全新ES8定价策略与成本控制 - 全新ES8整车购买价格区间40 68万至44 68万元 电池租用方案价格低至29 88万至33 88万元 相比第二代起售价49 8万元下降近10万元[2] - 公司称降价源于研发技术成果进入量产阶段 成本降低 自研芯片性能提升同时成本降低1万元 维持合理毛利[2] - 第一代ES8起售价44 8万元 含国补后实际购买价低于40万元 第二代因电池价格高峰及新技术应用导致成本上升[2] 产能与交付目标 - 全新ES8年底前目标交付4万辆 若因交付延迟导致车主无法享受购置税优惠 公司将承担差额补贴并提供等车积分红包[2] - 乐道L90 10月产能目标爬坡至1 5万辆 全新ES8 12月产能目标达到1 5万辆[3] 纯电与增程式市场趋势 - 公司坚持纯电战略 认为增程式大三排SUV黄金时代正在过去 纯电大三排SUV时代到来[3] - 8月纯电动市场批发量同比增长38 5% 增程市场同比下降9 5% 新势力中纯电与增程结构占比从去年56%:10 2%变为64%:7 7%[3] - 尽管增程市场下降 车企推出增程式车型热情依旧高涨 如昊铂HL 智己LS6等 部分纯电续航里程超400公里[3] 海外战略调整与反思 - 公司在欧洲最初采用全体系模式（直营 自建服务及充换电体系）但低估成本 发现自建基础设施花费比工厂更高[4] - 从去年底调整海外战略 转向依赖本地合作伙伴 依托现有服务体系 在每个国家找一个合作伙伴推动三个品牌落地[4] - 公司反思过去十年对外部变化反应不够迅速 对宏观环境感知不够及时 内部基础工作不够扎实[4] 第四季度目标与产品规划 - 公司计划第四季度实现盈亏平衡 乐道L90和全新ES8是重要支撑[4] - 乐道L90月交付量已超1万辆[4] - 明年将推出超大五座车型及ES9 完善大SUV产品布局[4]

空调内销市场趋势 - 9月开始空调零售面临2024年国补导致的高同比基数及国补退坡影响 [1][2] - 8月空调内销出货量773.7万台 同比+1.2% 优于排产预期(-11.9%) 受全国多地持续性高温驱动 [2] - 9/10/11月空调内销排产较去年同期内销实绩分别-6.3%/-23.4%/-17.6% 反映行业谨慎态度 [1][2] - 国补资金力度减弱 各省份控制补贴额度支出 通过每日补贴限流、减少补贴品类等方式体现 [2] - 25W36(9.1-9.7)空调线上零售额同比+33.9% 线下同比-37.1% W37(9.8-9.14)线上同比-34.8% 线下同比-26.9% [2] 空调出口市场表现 - 8月空调出口出货量528.7万台 同比-4.2% 降幅较前期收窄 优于排产预期(-14.7%) [3] - 9/10/11月家用空调出口排产较去年同期出口实绩分别-16.6%/-7.8%/-9.1% 反映美国订单转移及高同比基数预期 [1][3] - 新兴市场及欧洲地区空调渗透率低 全球高温推动多年高增长 目前渠道库存去化中 [3] - 渗透率提升趋势及全球气候变暖趋势未变 [3] 空调价格走势 - 线下市场零售均价8月回升至4132元/台 环比+3.9% 9月第二周继续上涨至4301元/台 [4] - 线上市场零售均价7月环比+8.3% 8月环比+2.4% 9月第二周达2859元/台 [4] - 价格下降因美的借助华凌品牌提升市场份额 但618后竞争压力明显缓和 [4] - 9月第二周华凌线上零售均价达2290元/台 较6月均价+11.5% 其余品牌均价均有改善 [4] 行业竞争策略转变 - 小米官宣空调"10年免费包修" 覆盖2025年1月1日起首次安装的米家空调 [5] - 空调包修期从2005年前普遍1年 到2005年格力推出"6年免费包修" 2021年格力提出"10年免费包修" [5] - 长虹、TCL等企业跟进部分高端型号 小米升级服务消除消费者对品质担忧 [5] - 行业从"价格战"转向"品质战" 服务周期延长对企业产品质量和综合实力要求更高 [5] 投资标的推荐 - 推荐清洁电器科沃斯(603486.SH)、石头科技(688169.SH) [6] - 推荐黑电龙头TCL电子(01070)、海信视像(600060.SH) [6][7] - 推荐低估值、高分红率且完成线下渠道数字化转型的美的集团(000333.SZ)、海尔智家(600690.SH) [7] - 推荐产业链跨界的三花智控(002050.SZ)、盾安环境(002011.SZ) [7] - 关注有新品创新和推广的欧圣电气(301187.SZ)、荣泰健康(603579.SH)、影石创新(688775.SH) [7]

公司战略转型 - 转转集团决定关闭C2C“自由市场”业务，源于公司定位已从纯粹的互联网企业转变为循环经济产业下的新消费公司[1][3][12] - 公司判断C2C业务已无法变得更好，团队绝大多数资源和精力已集中投入在C2B2C模式的服务中，因此决定停止该服务以提升用户体验[1][4] - 公司明确自身为供给型而非流量型互联网企业，致力于深耕供给端以创造新价值，避免陷入同质化的价格竞争[13] 商业模式与价值主张 - C2B2C模式的核心是在买家和卖家之间嵌入服务平台，通过质检、售后等保障解决二手非标品的信任难题[5] - 公司价值在于通过平台服务介入让买卖双方更省心安心，用户会根据商品价值分层选择平台，高价值物品交易更倾向于选择有保障的平台[5][6] - 信任是二手交易最核心的问题，公司致力于将非标品尽可能标准化，以建立可持续的信任机制[7][8] 运营模式与投入方向 - 公司运营模式从轻资产互联网平台转向“重资产”，投入包括建立2500多人的质检工程师团队、推出上门回收服务以及开设线下门店[9][10] - 这些“做重”的投入是为了离用户更近、建立更多信任，每一步都围绕解决用户实际需求展开，例如质检解决信任顾虑，上门服务提升效率与透明度[9][10][11] - 投入方向始终围绕消费者需求展开，什么能解决问题就做什么，不区分线上技术或线下开店，线下门店旨在改变消费者对二手商品“脏乱差”的偏见[9][11] 行业竞争观点 - 公司CEO认为当前电商行业持续加剧的价格战并未实现真正的竞争升级，投入价格战的资源本可用于更具价值的领域[13] - 行业竞争多年却未能通过平台力量打造出被广泛认可的自主品牌，如果竞争仅聚焦价格层面，其意义值得商榷[13] - 行业竞争应从流量型转向供给型，平台不应将用户视为流量，而应深耕供给端以创造新价值，从而避开价格竞争[13]

市场趋势与产品动态 - 车市正掀起一股车长超过5米的大型新能源SUV热潮，多款车型如蔚来ES8、理想i8、乐道L90已成功吸引市场目光 [2][3] - 未来将有更多大型新能源车型排队登场，例如领克900 EM-P（5240/1999/1810mm）、腾势N9（5258mm）、深蓝S09（5205/1996/1800mm）、问界M8、昊铂HL等，酝酿一场“大车盛宴” [2][3] - 这些大型SUV凭借宽敞空间、强劲动力、先进智能配置及合理价格定位，成为消费者心目中的“理想之车” [3] 需求驱动因素 - 生活水平提高及二胎、三胎政策放宽，使得多人口家庭对6座、7座大型SUV的需求增加，成为家庭出行首选，以提升舒适性、便利性并降低出行成本 [4] - 中国消费者存在“好大为美”的购车心理，偏好大空间和强气场，尽管大车在停车、操控方面存在不便 [6] - 大型新能源SUV在使用成本上具备优势，如较低电费、简单保养，精准切中了消费者对家庭出行、舒适驾乘及高性价比的需求痛点 [4] 车企盈利逻辑与战略 - 车企热衷于推出大型车的关键原因在于其利润空间大，在中国市场做大车享有优惠政策，且毛利会高很多，遵循“大车优先，大车挣钱”的逻辑 [2] - 大型新能源SUV的高利润源于对高端消费群体的精准锁定，其定价多在二三十万元以上，瞄准传统BBA豪华品牌客户，这些用户消费能力强、价格敏感度低 [5] - 相较于曾试图面向普通消费者的10万级低价大车（如领克09、荣威X8），高端大车市场溢价空间更大，车企策略是“抢有钱人的钱” [5][6] - 当前该细分市场竞争尚不激烈，车型数量少，卖方在定价上拥有主导权，且大车成本增长与价格涨幅非正比，存在溢价空间，订单式生产也减少了库存压力 [6] 竞争格局与未来挑战 - 随着明年多款大型SUV上市（如定价20万左右的吉利银河M9），该市场将很快迎来激烈竞争，当前的高利润格局可能被打破 [6] - 市场竞争正演变为一场变相的“价格战”，一款车型销量下滑引发降价，会逐级传导，导致整个市场陷入价格竞争漩涡 [7][8] - 大型新能源SUV也在抢夺传统豪华品牌（如BBA）30万元左右车型的客群，进一步加剧了市场竞争和降价压力 [8] - 长远看，产品同质化可能加剧，消费者对品质、品牌服务的要求将不断提高，车企需提升产品综合竞争力而非仅依靠价格 [9]

创始人回归与战略活动 - 刘强东2025年以京东董事局主席身份高频亮相 全面回归业务一线并成为公司对外沟通最高名片 [2] - 9月6日与吉林省签署战略协议 承诺推动在吉投资规模翻番并拓展汽车供应链与智慧物流合作 [2] - 9月21日与广西壮族自治区党政领导举行工作会谈 两周内完成两场省级高层政商互动 [2] - 9月16日通过直播推广酒旅新业务 合作酒店30分钟售出100间房 北京酒店搜索量环比增长600% [3] - 亲自参与外卖业务宣传 4月在北京配送订单 5月在东京街头推广新业务 [3] - 活动覆盖折扣超市考察、人工智能项目参观及达沃斯论坛等多战略节点 [4] 新业务拓展与竞争策略 - 京东进入酒旅、餐饮及外卖行业 试图以供应链优势整顿行业并为从业者提供新通路 [3] - 外卖业务采用价格战策略 推出0元购、满18减18等大额补贴活动引发行业烧钱大战 [7] - 新业务扩张导致2025年第二季度经营损失9亿元 去年同期为经营利润105亿元 [8] - 公司季度收入3567亿元同比增长22.4% 但归属于普通股股东的净利润62亿元同比下滑50.8% [8] 监管环境变化 - 市场监管总局等部门于5月13日、7月18日和9月9日三次约谈京东等外卖平台 要求规范促销行为并抵制恶性补贴 [7] - 新修订《反不正当竞争法》于6月27日通过 10月15日起禁止平台强制商家以低于成本价格销售 [8] - 法规新增条款直接针对价格战行为 平台通过极端低价获取市场份额的玩法面临合规风险 [8] 历史背景与回归动因 - 刘强东2019年因个人原因淡出公众视野 公司日常管理由徐雷等高管负责 [5] - 2022年2月向第三方基金会捐赠价值149亿元京东股票 获当年《胡润慈善榜》中国首善称号 [5] - 2025年年中随民营经济支持信号明确重新活跃 出席夏季达沃斯论坛及中欧企业家座谈会 [5] - 在青年企业家大会强调没有改革开放就没有京东 呼吁企业家在国家需要时不能缺席 [6] - 内部反思最近五年为京东失落的五年 缺乏创新和成长驱动激进扩张策略 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周集运指数（欧线）期货主力合约价格下跌，远月合约收涨，现货指标持续回落且降幅走阔，期价支撑削弱，“价格战”使基本面承压，运价短期受基本面压制，未来供给端运力过剩，限制航运景气度回升，头部船司12月宣涨取决于四季度货量，欧元区经济数据改善但总体不乐观，关税不确定，市场观望，运费和行业盈利能力料承压，运价震荡偏弱，后续需关注12月船司开舱价跟涨、胡塞武装袭击频率、贸易战信息等因素 [6][7][43] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 集运指数（欧线）期货主力合约EC2510周跌11.10%，远月合约收涨1 - 5%不等，现货SCFIS指数环比下行8.1% [6][9][42] - 本周集运指数（欧线）期货主力合约价格下跌，EC2510合约成交量及持仓量总体震荡 [12][17] 消息回顾与分析 - 美联储降息25个基点，FOMC声明就业下行风险上升，上半年经济放缓、通胀上升，美国利率期货预期10月降息可能性超90% [20] - 中国商务部就TikTok问题表明立场，维护国家利益和中资企业合法权益 [20] - 英国央行维持利率不变，下调量化紧缩规模并减少长期国债出售 [20] - 摩根士丹利预测美联储9月起连续四次降息共100基点，2026年4、7月或继续降息 [20] 周度市场数据 - 本周集运指数（欧线）期货合约基差、价差收敛，出口集装箱运价指数回落 [27][30] - 集装箱运力短期回落，BDI及BPI回升受地缘政治因素影响 [34] - 本周巴拿马型船租船价格波动，人民币兑美元离岸和在岸价差震荡 [36] 行情展望与策略 - 本周集运指数（欧线）期货价格下跌，现货指标回落削弱期价支撑，“价格战”使基本面承压，美联储降息，FOMC声明就业下行风险上升等 [42] - 运价短期受基本面压制，供给端运力过剩，头部船司12月宣涨取决于四季度货量，欧元区经济不乐观，关税不确定，市场观望，运费和行业盈利能力承压，运价震荡偏弱，需关注相关因素 [43]

公司IPO审议与核心挑战 - 元创科技深交所主板IPO上会审议日期为9月19日 [2] - 公司面临研发投入占比偏低、大客户集中度高、毛利率波动等多重市场质疑 [2] 研发投入与技术竞争力 - 报告期内研发投入占营业收入比例分别为0.57%（2022年）、0.80%（2023年）和0.72%（2024年），持续低于高新技术企业3%的门槛 [3] - 报告期内研发投入金额分别为713.81万元（2022年）、908.09万元（2023年）和977.27万元（2024年） [3] - 公司拥有36项专利，目前有12个正在进行中的自主研发项目，包括高减震型橡胶履带研发等 [3][4] - 公司未来计划持续加大研发投入，引进专业人才及先进工艺设备，以增强创新能力 [4][5] 客户集中度与依赖风险 - 报告期内前五大客户销售收入占比分别为50.10%（2022年）、46.56%（2023年）和49.94%（2024年） [6] - 第一大客户沃得农机销售收入占比分别为22.54%（2022年）、18.83%（2023年）和24.26%（2024年） [6] - 根据2024年模拟测算，沃得农机采购金额每下降1%，公司营业收入将下降0.24% [6] - 沃得农机在履带式收割机行业市场占有率为67.40% [7] - 为降低风险，公司采取深化与现有核心客户合作及积极拓展卡特彼勒、沃尔沃等新客户的双轨策略 [7] 毛利率波动与市场竞争 - 报告期内主营业务毛利率分别为21.58%（2022年）、28.28%（2023年）和22.75%（2024年） [6][8] - 公司超六成收入来源于价格敏感度突出的售后市场 [8] - 为应对市场竞争，公司2024年主机市场收入占比提升6.1%，并强化与头部客户的定制化合作 [8] - 公司定价采用“原材料成本+工艺复杂度+订单规模”协商模式，声称具备成本传导能力 [8] - 2025年上半年关键原材料（原料胶、铁齿、炭黑）采购价格明显回落，若趋势持续，预计全年原材料均价将低于上年，现有毛利率水平可维持 [9]

行业核心动态 - 茶饮企业跨界进入咖啡市场，将现磨咖啡单杯最低价击穿至4.9元，突破了此前由库迪咖啡和瑞幸咖啡建立的9.9元价格底线 [1][3] - 咖啡产品正逐渐摆脱“小资”标签，走向“随手可得”的日常饮品，市场教育初步完成 [1][13] - 此轮价格战由茶饮企业主导，可能从茶饮业蔓延至咖啡界，引发新一轮市场竞争 [1][3] 公司具体举措 - 茶百道在四川和广东区域的部分门店试水咖啡产品，通过小程序发放19.1亿元限时优惠券，使美式咖啡价格低至6.9元 [4] - 古茗开启“万店狂欢”活动，咖啡首杯价格低至4.9元，并通过邀请吴彦祖代言高调加码咖啡赛道 [3][9][10] - 两家公司的咖啡产品价格区间相似，均以“果咖”和拿铁系列为主，最低价与最高价产品价差较大 [7][9] 市场背景与动因 - 茶饮行业面临同质化严重、市场红利消失的挑战，毛利率增长放缓，蜜雪冰城、古茗、茶百道的最新中期毛利率在31%-32%区间，较前期持平或略有下滑 [11][12] - 寻求新增长点成为茶饮企业的可行策略，咖啡品类因中国人均咖啡消费杯数从5年前的7杯增长至去年的约22杯，市场空间巨大 [12] - 茶饮企业拥有动辄千店、万店的门店网络和成熟的供应链，可复制模式至咖啡板块，有效降低边际成本 [12] 竞争格局与价格策略 - 外卖平台的“补贴大战”推波助澜，叠加补贴后，古茗在外卖平台的两杯咖啡平均价格可低于7元，进一步击穿价格底线 [13][14] - 瑞幸和库迪此前通过9.9元策略重塑了消费者心智，为茶饮企业入场降低了难度 [13] - 行业观点认为，长期看市场将分化，高端咖啡与平价咖啡将切中各自客群，价格战不会持续 [15] 公司历史与规模 - 古茗自2019年试水咖啡，截至2025年6月中旬，其现磨咖啡门店已超7600家 [9] - 蜜雪冰城旗下咖啡子品牌幸运咖门店总数接近7000家，并定下破万店目标，扩张速度加快，平均每月新开约500家门店 [11] - 茶百道曾于2023年推出咖啡子品牌“咖灰”，但截至目前仅在成都落地一家门店 [9]

AI基础设施投资规模 - 科技巨头资本开支占销售收入比重预计2027年达26% 接近互联网泡沫时期32%峰值[1] - 表外融资租赁工具导致真实投资规模被低估 已签约未开始租赁承诺超3350亿美元[1][5] - 微软计入融资租赁后资本密集度从28%跃升至38% 甲骨文从41%飙升至58%[5] 资产负债表与成本确认延迟 - 在建工程余额急剧增长 亚马逊增长约60%达170亿美元 谷歌增长约40%达150亿美元[7] - 资产正式投入使用前不计提折旧 盈利冲击尚未完全体现[7] - 2024-2025年三大巨头资本支出预计增长56%和63% 折旧费用将在2026年后加速增长[9] 未来折旧成本预期差 - 2027年市场预测折旧额较实际低估164亿美元 谷歌差70亿/亚马逊差59亿/Meta差35亿[9] - AI硬件使用寿命缩短至3-5年 亚马逊已将部分设备使用寿命从6年缩短至5年[12][13] - 技术迭代加速导致折旧费用加速确认 与过去延长设备年限趋势相反[13] 供需失衡与价格战风险 - 最早2027年供应可能超过需求 引发激进定价策略[1][14] - 大语言模型性能趋同导致基础设施服务商品化 削弱产品差异化[14] - Meta建设多个千兆瓦级数据中心 甲骨文与OpenAI的5000亿美元项目将带来大量产能[14]

昔日淘宝弄潮儿，今朝另辟蹊径。一场朋友间的寻常聚会，竟勾勒出电商时代转型浪潮的缩影。老同学 张强，曾是朋友圈里叱咤风云的淘宝卖家，十年前，他毅然辞职，投身如火如荼的淘宝创业浪潮，并一 度凭借一年过千万的销售额，成为人人称羡的"弄潮儿"。然而，时过境迁，此次重逢，他却无奈地告 知，早已挥别淘宝店铺，转而开拓线下加盟连锁的新天地。当被问及缘由，他只是苦笑一声，道出了电 商江湖的残酷真相："现在的淘宝，早已不是十年前那个模样了。" 张强的经历并非孤例。中国电子商务研究中心的一份报告揭示了令人警醒的数据：2025年上半年，全国 电商从业者数量同比锐减12.5%，其中，作为行业巨头的淘宝平台，活跃商家更是下跌了18.3%。这组 数字背后，折射出的正是整个电商行业正经历一场深刻的变革与重塑。 回溯过往，我们这些从淘宝小卖家一步步走来的人，亲历了它从一片"蓝海"变成"红海"的完整轨迹。十 年前，只需在淘宝上架一件商品，便能迎来络绎不绝的订单；而如今，若不投入广告，店铺便如同一潭 死水，毫无波澜；即便投放广告，也常常难以收回成本。无数像张强一样的"老兵"，都在默默拷问：这 条曾让我们梦想起航的道路，是否真的已走到尽头？ 细究 ...