债市行情回顾 - 上周（5月12日至16日）中国10年期国债收益率上涨超4BP至1.68% [1] - 全周各期限国债收益率普遍上行，其中5年期国债收益率上行8.13BP至1.577%，表现最弱 [2][3] - 国债期货主力合约全周收跌，30年期合约下跌1.17%，10年期合约下跌0.51% [5] - 中证转债指数全周小幅上涨0.32%，收盘报428.83 [6] 资金面与公开市场操作 - 上周央行公开市场合计实现净回笼4751亿元 [12] - 银行间市场资金面前期均衡偏松，DR001靠向1.4%，但周五快速上行逾20BP [1][12] - 降准于上周落地，但资金面在周五出现明显收敛 [1][12] - 本周（5月19日至23日）央行公开市场将有4860亿元逆回购到期 [13] 金融数据与社融表现 - 2025年4月末社会融资规模存量同比增长8.7%，增速较上月高0.3个百分点 [1] - 4月新增社会融资规模1.16万亿元，同比多增1.22万亿元 [1] - 4月末广义货币（M2）余额325.17万亿元，同比增长8%，增速较上月末高1个百分点 [1][16] - 1-4月政府债券净融资超过5万亿元，同比多增约3.6万亿元，其中4月净融资约9700亿元，同比多增约1.1万亿元，上拉社融增速约0.3个百分点 [1] 中美经贸关系与市场影响 - 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，双方取消91%的加征关税，暂停实施24%的关税 [14] - 声明发布当日（周一）债市收益率大幅上行，10年期国债活跃券收益率涨5.25BP [5] - 关税消息引发的利空在周二出尽，收益率随之震荡回落 [5] 美国经济与债市动态 - 美国10年期国债收益率连续三周上涨，升破4.5%，周五报4.43%，全周累计上涨5BP [7] - 美国4月CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.3%，均低于市场预期 [9] - 美国4月PPI环比下降0.5%，降幅为5年来最大 [10] - 穆迪将美国长期主权信用评级从Aaa下调至Aa1 [7] - 3月海外投资者美债持仓增加2331亿美元，至9.05万亿美元，日本持仓连续三个月增加，中国大陆持仓下降189亿美元 [11] 政策与市场要闻 - 七部委联合制定政策举措，旨在加快构建科技金融体制，包括建立债券市场"科技板"等 [15] - 央行等机构拟进一步丰富"互换通"产品类型，延长利率互换合约期限至30年，并推出LPR利率互换合约 [17]

全球资本市场展望与发展 - 2025清华五道口全球金融论坛在深圳举办 主题为"共享未来：构建开放包容的经济与金融体系" 多位重磅嘉宾参与全球资本市场前景讨论 [1] - 香港与内地市场在全球化进程中受益 但当前处于基钦周期收缩期 全球股市可能持续下跌探底 中国已出台新"国九条"等系列措施提升市场可预期性 [5] - A股估值与交易结构严重错配 沪深300占50万亿元资产(80万亿元总量) 市盈率<10倍 PB<0.8倍 但交易量仅占27% 中国具备价值投资和政策支持两大优势 [6] 资本市场长期趋势 - 中国资本市场将经历结构性转型 逐步形成以价值投资为主导的市场格局 [4][6] - 国家主权财富基金成功案例显示 把握长期经济趋势是关键 需谨慎对待短期波动 重视长期趋势 [6] - 全球化需具备三大要素：产业深化 恒定政策 稳定政府 中国均满足这些条件 [7][8] 中国对外开放进程 - 中国对外开放持续扩大 更多公司选择香港和美国上市 吸收国际资本市场先进经验 未来将更积极拥抱全球化 [8] - 中国公司出海战略成功 增加国际资本流动性 关键在于吸引全球资本和外国直接投资在华落地 [8] - 全球金融/贸易/资本市场体系是长期演化过程 所谓的"去全球化"同样需要长期观察 [7][8]

中美关税调整 - 美方取消91%加征关税 暂停实施24%对等关税 中方同步取消91%反制关税 暂停24%反制关税 双方各自保留10%关税 [1] - 高盛分析师预测未来90天中国进口将激增 "抢先"成为关键词 [1] - 美国企业对90天后政策波动仍存担忧 [1] 贸易战影响 - 美国对华农产品出口同比骤降42% 汽车零部件贸易额萎缩超30% [3] - 东盟取代美国成为中国第二大贸易伙伴 美国企业议价能力显著削弱 [3] - 德州农场主发起抗议游行 底特律汽车城出现停产危机 [3] 稀土战略博弈 - 中国对中重稀土实施出口管制 直接威胁美国军事优势 [1] - 稀土出口审批机制基于国家安全和产业链控制 精准打击美国高科技企业供应链 [6] - 美国要求取消稀土出口限制被中方视为不对等讹诈 [6] 谈判机制与成果 - 建立中美经贸磋商机制 定期在两国或第三国开展磋商 [3] - 会谈取得实质性成果 美方大幅降低关税 中方坚持未妥协 [3] - 专家评估结果好于预期 但需对后续谈判保持谨慎乐观 [3] 中方谈判立场 - 反对美方单边关税措施 要求取消全部加征关税 [7] - 不接受以谈判为幌子的胁迫讹诈 不牺牲原则立场达成协议 [7] - 严打战略矿产走私 维护国家安全利益 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关税争端缓和与成本支撑使炼化产品价格上涨 国内外重点大炼化项目价差环比上升 各板块受不同因素影响呈现不同表现 6 大炼化公司股价有涨有跌 [1] 根据相关目录分别进行总结 国内外重点大炼化项目价差比较 - 2020 年 1 月 4 日至 2025 年 5 月 16 日 布伦特周均原油价格涨幅为 -3.15% 国内重点大炼化项目周均价差涨跌幅为 +4.47% 国外为 +19.52% [2] - 截至 5 月 16 日当周 国内重点大炼化项目价差为 2422.43 元/吨 环比 +3.82% 国外为 1125.10 元/吨 环比 +5.97% 布伦特原油周均价为 65.36 美元/桶 环比 +6.23% [1][2] 炼油板块 - 原油：截至 5 月 16 日当周 油价震荡上行 前期多重利好使油价上涨 后期因美国原油库存下降和欧佩克 + 增产压力回落 5 月 16 日布伦特、WTI 原油价格分别为 65.41、62.49 美元/桶 较 5 月 9 日分别 +1.50、+1.47 美元/桶 [1][15] - 成品油：整体价差下跌 国内柴油、汽油、航煤周均价及与原油价差有不同变化 东南亚、北美、欧洲市场柴油、汽油、航煤周均价及与原油价差也各有变动 [15][29] 化工品板块 - 聚乙烯：价格震荡运行 价差缩窄 LDPE、LLDPE、HDPE 均价及与原油价差有变化 [51] - EVA：厂商价格下调 价差收窄 均价及与原油价差下降 [51] - 纯苯：价格价差上涨 均价及与原油价差上升 [51] - 苯乙烯：价格价差明显上涨 均价及与原油价差上升 [51] - 聚丙烯：价格震荡 价差收窄 均聚、无规、抗冲聚丙烯均价及与原油价差有变化 [67] - 丙烯腈：价格维稳 价差收窄 均价及与原油价差下降 [67] - 聚碳酸酯：价格维稳 价差收窄 均价及与原油价差下降 [67] - MMA：价格价差上涨 均价及与原油价差上升 [67] 聚酯板块 - PX：价格大幅上涨 国内装置开工下滑 供应缩量 周均价及与原油、石脑油价差有变化 开工率上升 [84] - MEG：价格大幅上涨 市场供应缩量 开工率下滑 现货周均价格上升 华东罐区库存下降 [86] - PTA：价格明显上涨 终端需求回暖 成本支撑 现货周均价格上升 单吨净利润下降 开工率上升 社会流通库存增加 [88] - 涤纶长丝：成本端有支撑 供应增加 需求火热 产销放量 库存去化 周均价格上升 单吨盈利有变化 库存天数下降 开工率上升 [90] - 涤纶短纤：价格中枢上行 周均价格上升 单吨盈利下降 库存天数下降 开工率上升 [107] - 聚酯瓶片：价格中枢上行 现货平均价格上升 单吨盈利下降 开工率上升 [107] 信达大炼化指数及 6 大炼化公司最新走势 - 6 大炼化公司：截止 5 月 16 日 近一周荣盛石化等 6 家公司股价涨跌幅不同 近一月涨跌幅也各有差异 [1][113] - 指数涨幅：2017 年 9 月 4 日至 2025 年 5 月 16 日 信达大炼化指数涨幅为 +18.47% 石油石化行业指数涨幅为 +10.41% 沪深 300 指数涨幅为 +0.01% brent 原油价格涨幅为 +1.13% [114]

金十数据5月15日讯，德国经济部长凯瑟琳·赖希周四表示，美国仍然是合作伙伴，而不是对手，欧盟和 美国需要找到一个"明智"的解决方案来解决关税争端。她在布鲁塞尔对记者表示："我们正在从经济实 力的立场进行谈判，但我们必须谨慎使用这种立场。""我们必须谈判，我们必须找到解决方案，因为升 级没有赢家。" 德国经济部长：美国仍是伙伴，需要"明智"的关税解决方案 ...

【环球时报驻美国特约记者 萧达 环球时报特约记者 王逸】自北京时间5月14日12时01分（美东时间5月14日0时01分）起，中美同时调整对对方商品加征关 税措施。根据中美日内瓦经贸会谈联合声明，美方取消91％的加征关税，暂停实施24％的"对等关税"；中方也相应取消91％反制关税，暂停实施24％的反制 关税。双方各自保留10％的关税。与此同时，美国采购商迅速开始行动，抓紧时间从中国抢购和囤货，有中国出口工厂老板称，他的手机来电铃声近两天来 一直没停，都是美方要求加快交货的。这凸显中美之间巨大而真实的贸易需求。美国高盛分析师称，未来90天，从中国进口将爆火，"抢先"成为关键词。不 过，法新社称，尽管中美关税争端暂时缓解，但美国公司仍担忧90天后美方政策"可能出现波动"。对于中美是否会举行下阶段高层经贸会谈，并讨论美方以 芬太尼为由对中国产品征收的20%关税，中国外交部发言人林剑14日在记者会上表示，美方以芬太尼为借口对中国无理加征两轮关税，中方均第一时间采取 包括关税和非关税措施在内的反制举措，坚定维护自身正当权益。这些反制措施仍然有效。 美国企业加紧进口囤货 "中美正式同时互降关税。"据法新社14日报道，根据中 ...

第三，价格与就业压力加大。关税冲击下PPI同比降幅扩大，需求担忧下多数商品价格下滑，关税争端 缓和背景下，风险资产价格好转但商品价格弹性有限。而随着前期政策拉动与"抢出口"需求的逐步透 支，消费品库存、产能等供需压力对核心商品的压制将显现，关税对价格端的扰动加大，且对就业和收 入存在负面传导效应。 反映到债券市场上，资金宽松对短端的利好明确，短端收益率下行空间取决于资金利率的下行幅度。长 端利率方面，货币政策和基本面决定债市走向仍偏乐观，资金和负Carry对收益率曲线下行的约束或逐 步缓解，短期扰动在于中美谈判进展，利率接近前低，市场存在阶段性止盈压力，市场波动或加大，回 调仍是布局机会。收益率曲线有望进一步趋陡。 目前多空因素交织，债市情绪仍较为纠结，货币政策宽松支撑中期做多逻辑，短期关税缓和预期扰动长 端收益率，预期摇摆下市场波动加剧。中美经贸高层会谈达成重要共识，并取得实质性进展，双方发布 联合声明称撤销惩罚性关税，保留10%的基础对等关税税率，24%的关税将在初始90天内暂停实施，有 利于市场风险情绪进一步好转。 货币政策方面，稳增长诉求下宽货币先行。上周央行降准降息，在关税冲击对出口端的压力初步显现 ...

观察者网消息，中美经贸高层会谈取得成果，双方同意在90天内降低关税，将税率下调115%。 "很明显，（美国总统）特朗普先眨眼了。"当地时间5月12日，美国经济学家拉里·萨默斯接受美国有线电 视新闻网（CNN）节目采访时如此说道。萨默斯曾在克林顿政府时期担任财政部长，并在奥巴马政府时期 担任白宫国家经济委员会主任，目前为哈佛大学教授及名誉校长。 当被问及特朗普和中国谁"眨眼"了时，萨默斯回答："我认为很明显，是特朗普眨眼了。毕竟美国信誓旦旦 地说过，将无限期地实施关税政策。相较之下，中国没有对其政策做出任何重大或显著性的改变。" "有时候，退一步海阔天空，"萨默斯进一步指出，"犯了错，通常最好的做法是改正错误，然后退一步，即 使这会带来一些尴尬。我赞赏美财长贝森特采取的行动，并赞赏他的领导能力。" 据萨默斯在社交媒体X平台发布推文，当天，他接受CNN采访时谈到了中美经贸高层会谈。 萨默斯表示，中美会谈取得成果，对市场来说"可能是一个有效信号，表明特朗普政府正在放弃对美国经 济极具惩罚性的对华关税政策"。他说道，特朗普宣布"对等关税"后，美国出现了一个相当清晰的模式：关 税承诺增加，市场下跌；有放弃的迹象出现，市 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆油2509合约短线或区间震荡整理，豆粕短线或震荡运行，国内玉米价格短期维持偏强表现，铜价短期背靠均线系统择机尝试，碳酸锂2507合约或偏弱震荡可逢高做空，黑色关注5月结束后远月低位逢低偏多思路，双焦低位偏弱震荡，铁矿2509短期以震荡为主，WTI主力在55 - 65美元/桶附近震荡，沪胶关注下游开工情况主力背靠14000元/吨附近支撑，PVC期价或低位震荡运行，纯碱盘面短期走势宽幅震荡为主 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][11][12][13] 各品种总结 豆油 - 现货市场日照嘉吉一级豆油8080元/吨较上一交易日持平 [1] - 国际大豆处美豆播种、省长与南美豆收割、出口季，巴西豆收割基本完成，南美新作丰产概率大，2025/26年度美豆单产预估为52.5蒲式耳/英亩高于2024/25年度的50.7蒲式耳/英亩 [1] - 国内豆油中期去库周期或进入尾声，关注南美进口大豆到港及海关检验放行后库存低位反弹情况 [1] 豆粕 - 43豆粕各地区现货报价有不同程度下跌，如张家港3010元/吨（-110） [1] - 宏观面关注中美经贸会谈内容，国际大豆USDA5月报告美豆产量下调、全球库存增加，市场交易重心转至北美播种季，巴西大豆进入出口高峰期 [1] - 国内大豆供给恢复，油厂开机率提升，豆粕供给预期由紧转宽松，下游贸易商物理库存低位、远月成交好，因油厂压车问题库存累库速度短期较缓 [1] 玉米 - 东北三省及内蒙重点深加工企业新玉米主流收购均价2194元/吨，华北黄淮重点企业新玉米主流收购均价2439元/吨等 [1] - 外盘中美关税争端对玉米市场影响有限，国内产区基层余粮基本出清，一季度进口骤减，新小麦价格炒作上涨致阶段性供应紧张，下游采购谨慎、消费乏力，养殖利润低、深加工企业开工率下降，需求提振有限 [2] 铜 - 上海1电解铜价格78060 - 78490，涨70，贴50 - 升20，进口铜矿指数 - 43.11，跌0.5 [3] - 中美关税谈判进展使全球关税对垒渐次缓和，国内扶持政策发力，产业原料冲击扰动加剧、矿产问题未解决，国内铜库存快速下滑，行情研究分析复杂化 [3] 碳酸锂 - 电池级碳酸锂（99.5%）市场价报65250（-450）元/吨，工业级碳酸锂（99.2%）市场价报63550（-450）元/吨，电碳与工碳价差为1700元/吨较上一交易日不变 [4] - 成本端矿石价格下挫，碳酸锂生产成本下降但利润空间未有效拓展，供给上周行业开工率略降但产量仍处高位，气温回升盐湖提锂产能将释放，需求正极材料排产稳健、动力电池增长，终端消费市场需求潜力释放但仍不足以提供向上驱动，库存周度持续累库，4月月度库存同比增长51%、环比增长7% [4] 螺纹钢 - 上海螺纹3170，唐山开工率83.56%，社会库存532.76万吨，螺纹钢厂库200.4万吨 [6] - 钢材基本面好转，远强近弱，contango结构减弱，估值中性偏低，成本库存方面政策支撑房地产回稳，钢材表观需求量同比下降，原料价格本周震荡偏弱，成本中枢动态运行，社会与钢厂库存同步去库，整体库存水平低，短期宏观政策预期主导盘面，呈现供需双强格局 [6] 双焦 - 主焦煤精煤蒙5：1205元/吨，日照港冶金焦准一级：1340元/吨，进口炼焦煤港口库存337.38万吨，焦炭港口库存246.10万吨 [7] - 供应偏宽松，国内产能恢复，焦化厂产能利用率平稳，蒙煤进口维持高位，需求端钢厂减产、铁水产量回落预期仍存，总需求低迷，库存端独立焦化企业维持原料低库存策略，整体库存小幅累库，利润端吨焦平均利润平稳运行接近盈亏平衡线 [7] 铁矿石 - 铁矿普氏指数98.6，青岛PB（61.5）粉760，澳洲粉矿62%Fe756 [8] - 供应端澳洲发运量回落、巴西发运回升，全球总发运量小幅下降，港口库存环比减少112.39万吨至1.48亿吨，需求端国内钢厂铁水产量增至240.22万吨/日，高炉复产带动进口矿日耗环比增加2.46万吨，但钢厂采购谨慎按需补库，海外需求分化，消息面美国关税政策调整加剧商品价格波动抑制铁矿石上行空间 [8] 原油 - 地缘局部冲突对原油有提振作用，贸易战缓和淡化需求不足焦虑，OPEC+6月增产41.1万桶/日，市场预期供大于求，中长期价格重心下移，WTI主力55美元/桶有技术支撑，OPEC调降未来两年全球需求增速，美国贸易战升级、政策多变引发需求担忧，俄乌冲突和谈拖延增加不确定性，二季度需求或受贸易战拖累 [9] 橡胶 - 美国“对等关税”影响中国轮胎及汽车出口，中美谈判贸易战缓和后橡胶由基本面因素主导行情，国内全乳胶开割，云南70%开割面积，海南胶水受降雨影响上量有拖累，东南亚产区泰国东北部开割、南部计划5月后开割，供给整体宽松，全球供需双松，美国汽车关税征收或抑制全球橡胶需求 [10][11] PVC - 华东5型PVC现货主流价格为4650元/吨，环比降低10元/吨，乙烯法PVC主流价格为5000元/吨，环比持平，乙电价差为350元/吨，环比增长10元/吨 [12] - 供应上周生产企业开工率在80.34%，环比增加1.01%，同比减少2.16%，需求国内下游制品企业无明显好转，成交以刚需为主，库存截至5月8日社会库存环比减少0.41%至65.10万吨，同比减少25.71% [12] 纯碱 - 全国重碱主流价1416.88元/吨，环比持平，华东、华北、华中重碱主流价环比均持平 [13] - 供应上周整体开工率87.74%，环比 - 0.93%，产量74.08万吨，环比 - 0.78万吨，跌幅1.05%，个别企业开始检修，库存上周厂家库存170.13万吨，环比 + 2.91万吨，涨幅1.74%，社会库存增加，需求端中下游对低价货源刚需补库，对高价货源抵触 [13]

近期金价表现与波动因素 - 伦敦现货黄金价格周末收于3326美元/盎司，周环比上涨2.6%，最高触及3500美元 [1] - 国内AU9999黄金价格为786元/克，周环比小幅上升0.7%，此前曾触及830元后回落 [1] - 金价波动主要受市场避险情绪变化和资金获利回吐影响 [1] - 周初因关税言论导致避险情绪回暖，金价一度重返3400美元以上，随后因贸易协议达成市场情绪缓和，金价回落 [1] - 十年期美债利率上升4个基点，达到4.37% [1] 美联储政策与宏观经济背景 - 美联储在5月FOMC会议上维持利率不变，决策态度谨慎 [2] - 美联储主席鲍威尔指出关税不确定性使降息判断面临挑战，等待降息的成本相对较低 [2] - 尽管7月降息概率降至83%，但市场普遍预测今年内将有约3次降息，降息大周期趋势未变 [2] - 通胀前景中存在滞胀风险，但风险性质尚未明朗 [2] 黄金中长期配置价值 - 关税争端的持续性将加大市场不确定性，且美国面临滞胀风险未消 [2] - 全球央行为对抗美元信用风险持续增持黄金，为未来黄金投资提供支撑 [2] - 市场对美联储在2025年前进行2-3次降息的预期，将提升黄金作为不生息资产的吸引力 [2] 未来一周关键观察点 - 投资者需关注黄金ETF（518880）的相关信号 [2] - 关键指标包括美国4月份CPI、PPI和零售销售数据，以及关税谈判的最新进展 [2] - 这些指标将对黄金市场产生显著影响 [2] 市场动态与数据观察 - 黄金市场走势与国际金价关系值得观察，投资者需关注人民币计价黄金与国际金价的动态 [3] - 根据Wind与Bloomberg数据，全球黄金期货头寸显示市场参与者对黄金态度改变，反映出避险资产需求增加 [3]