指数与市场表现 - 中证新华社民族品牌工程指数上周上涨3.64%至1780.22点 [1] - 上证指数上周上涨1.70% 深证成指上涨4.55% 创业板指上涨8.58% 沪深300指数上涨2.37% [1] - 下半年以来中际旭创累计上涨63.20% 科沃斯上涨57.31% 药明康德上涨40.62% [2] 成分股表现 - 阳光电源上周上涨15.54% 东方财富上涨15.34% 中际旭创上涨13.74% 达仁堂上涨10.92% [1] - 盾安环境 复星医药 视源股份上周涨逾8% 药明康德 安琪酵母 恒生电子 泰格医药涨逾7% [1] - 亿纬锂能 宁德时代 国瓷材料上周涨逾6% 中芯国际 兆易创新 卓胜微 山西汾酒 科沃斯 信立泰涨逾5% [1] - 下半年以来阳光电源 达仁堂 泰格医药涨逾30% 我武生物上涨29.22% 恒瑞医药上涨22.16% [2] - 智飞生物 国瓷材料 盾安环境 石头科技 东方财富 复星医药 泸州老窖 康泰生物 步长制药等多只成分股下半年涨逾10% [2] 市场风格分析 - 7月以来科技风格表现突出 科技龙头和创业板指领涨 红利及消费类风格表现相对较弱 [2] - 银行和公用事业板块逆势下跌 显示市场从防御心态转向进攻心态 [2] - 成长风格表现优于其他风格 市场对利好信息敏感度高于利空信息 [2] 后市展望 - 市场风险偏好和交投情绪或持续高涨 流动性充裕成为短期驱动力 [3] - 股市赚钱效应提升可能吸引场外资金入市 存在较多投资机会 [3] - 基本面驱动因素等待接棒 内需企稳和企业业绩向好将带来更持续上涨 [3]

核心观点 - 报告创新性地提出基于赔率和胜率的投资期望结合方式，为应对价值成长风格切换问题提供定量模型解决方案 [1][8] - 最新一期风格轮动模型推荐成长风格，其投资期望为0.45，显著高于价值风格的-0.35 [4][18] - 2013年至今，基于投资期望的风格轮动模型策略年化收益率达27.90%，夏普比率为1.03 [4][19] 赔率分析 - 市场风格的相对估值水平是预期赔率的关键影响因素，两者呈现负相关关系 [2][14] - 当前成长风格赔率估计为1.11，价值风格赔率估计为1.09 [2][14] - 估值差计算采用账面市值比（BP_LF）平均数之差，并进行全市场估值水平修正 [11][12][13] 胜率分析 - 胜率指标体系包含5个宏观指标和3个微观指标，共8个指标 [16] - 当前6个指标指向成长风格，2个指向价值风格 [3][16][17] - 成长风格当前胜率为68.88%，价值风格胜率为31.12% [3][16] 策略表现 - 上周全市场成长风格组合收益3.34%，价值风格组合收益1.02% [1][8] - 策略总收益达2136.07%，相对市场超额收益310.77% [19] - 策略最大回撤50.48%，优于基准的63.23% [19] 方法论 - 价值风格采用账面市值比（BP_LF）和净利润市值比（EP_TTM）因子 [8] - 成长风格采用净利润同比增速、营业利润同比增速和营业收入同比增速因子 [8] - 因子经过市值中性化和标准化处理，选取风格暴露前20%个股作为代表组合 [8]

核心观点 - 预测成长型因子（一致预测营收及净利润2年复合增长率）在2022年前相对沪深300的超额收益不明显，2022年后出现分化，营收及净利润增速（0-15%）组合表现最优 [1] - 引入PEG因子优化组合后，营收及净利润（50%+）超高增速组中PEG（1-3）组合表现最优，避免因短期高增长预期支付过高溢价 [2][3] - 一致预测营收（50%+）PEG（1-3）组合2014/07/01-2025/7/25累计收益率275.45%，超额收益率184.83%，年化收益率12.68% [3] - 一致预测净利润（50%+）PEG（1-3）组合同期累计收益率296.87%，超额收益率206.25%，年化收益率13.24% [3] 预测成长型因子及初步回测 - 选用Wind一致预测营收/净利润2年复合增长率作为成长因子，基于分析师对个股未来成长性预期构建 [8] - 2014-2025年个股一致预测营收增速分布显示，50%+超高增速组占比最低，0-15%增速组占比最高 [11] - 营收增速分组回测显示，2022年后0-15%增速组表现最优，推测因市场风格转向价值型及高增速组估值偏高 [14] - 净利润增速分组回测结果与营收增速相似，0-15%增速组在2022年后表现最优 [19] 引入估值因子PEG进一步优化组合 - PEG（PE/净利润增长率×100）适用于成长股分析，合理水平需结合利率环境及公司增长特性 [20] - 实证显示美股估值与利率呈反向关系，PEG水平随利率环境变化调整，高成长企业应获更高PEG估值 [21] - 营收增速（0-15%）组在PEG（0-1）区间表现最优，累计收益率249.25%，年化收益率11.95% [24][26] - 营收增速（15%-30%）组在PEG（1-3）范围表现最优，累计收益率221.02%，年化收益率11.10% [28][31] - 营收增速（50%+）组在PEG（1-3）表现最优，累计收益率275.45%，年化收益率12.68% [34][36] - 净利润增速（0-15%）组在PEG（0-1）区间表现最优，累计收益率241.79%，年化收益率11.73% [37][40] - 净利润增速（15%-30%）组在PEG（0-1）区间表现最优，累计收益率274.66%，年化收益率12.66% [41][44] - 净利润增速（50%+）组在PEG（1-3）表现最优，累计收益率296.87%，年化收益率13.24% [45][49] 结论 - PEG（1-3）因子在超高增速组（50%+）表现最优，平衡估值与成长性 [50] - 营收及净利润超高增速组采用PEG（1-3）筛选可显著提升组合收益，年化收益率超12% [3][50]

每日经济新闻 （责任编辑：董萍萍 ） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com 今日创业板成长ETF上涨3.23%，持仓股票菲利华涨超18%，胜宏科技、常山药业、海兰信、康龙 化成、南大光电涨幅居前。 创业板成长ETF（159967）跟踪创成长指数，通过成长和动量因子在创业板中选取成长好、股性活 跃的股票构建组合，突出创业板成长风格。4月9日以来，创业板成长ETF持续上行，区间涨幅近38%， k线画出牛市曲线。 华金证券认为，慢牛延续，成长风格不变。当前经济和盈利处于修复趋势中，制造业PMI、社零增 速、出口数据等均显示经济韧性。同时，流动性维持宽松，二季度陆股通持仓规模上升，新发基金和融 资资金持续流入成长板块，推动大盘成长和中小盘成长表现优于大盘蓝筹。 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 当周（2025年8月4日 - 2025年8月9日）转债市场延续温和上行，价格中枢逼近历史高位，估值结构进一步拉伸，交易活跃度维持高位，中低价与高价品种修复动能同步增强，信用与弹性偏好双线改善，低评级主体下修事件频发并集中于电力设备、医药生物及汽车等板块，权益市场成长风格占优，科创与制造类方向资金持续流入，周期与军工板块亦表现突出，行业与风格轮动强度显著提升，短期情绪升温下波动或加剧，当前阶段建议均衡配置中低价优质个券，兼顾估值安全、基本面支撑与流动性，适度捕捉事件驱动与轮动修复机会 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 下修的转债标的特点 - 2025年1 - 7月，电力设备、医药生物和汽车行业下修转债数量较多，分别为8只、5只和5只；电子行业下修时算术平均PB最高，为3.6 [15] - 下修公司整体信用评级偏低，AA - 级占比最高，AA及A + 级次之 [9] - 下修多发生在市场上行或超跌反弹阶段，下修时市价及溢价率普遍处中高区间，后续市场反应整体偏积极，部分板块在下修后一周内表现明显领先 [9] 市场主题周度回顾 权益主题周度回顾 - 当周权益市场交易性主题表现活跃，军工与高端制造主题领涨，连板指数跨周涨幅达17.8%，打板指数等交易性主题跨周涨幅均超13%，高端制造与军工板块部分指数涨幅较好，科技领域延续分化格局，医药板块回落，首板指数与打板指数周成交额均超3000亿元，市场情绪持续走强，短线资金转向高弹性领域，同时防范高估值板块的估值收敛风险 [28] 转债周度回顾 - 当周转债市场整体延续强势，小盘品种领涨，大盘表现相对偏弱，资金风险偏好有所回升，估值结构分化明显，中低价及高价区间修复显著，核心中价位承压，隐含波动率高位震荡，行业层面周期板块领涨，主线方向成交占比居前，消费板块分化加剧，个券方面高弹性、中长久期品种受正股带动表现突出，建议关注优质个券 [32] 市场周度跟踪 主要股指回暖，周期类及军工板块为当周主线 - 当周A股主要股指延续走强，科创类中小盘表现活跃，科创50与中证2000涨幅居前，成长风格占据主导，资金风险偏好边际改善，但主力资金仍延续净流出，主要为调仓等兑现收益行为，行业上周期类与军工板块领涨，消费板块内部分化，成交分布显示电子、医药生物、机械设备板块活跃度居前，市场热点集中于高弹性与政策驱动方向，建议关注高弹性品种并适度均衡配置低拥挤度的稳健赛道 [9] 转债市场延续走强，小盘转债表现居前 - 当周可转债市场各主要指数均上涨，小盘转债领涨，大盘转债表现相对较弱，市场成交活跃度回升，日均成交额约898.0亿元，环比增加73.6亿元，资金情绪整体趋稳，当前转债市场主题和小盘转债共振，资金布局有所切换 [49] - 按平价区间划分，转债市场估值整体拉伸；按市价区间划分，转债估值表现延续分化格局，整体呈现结构性调整 [51][53] - 当周转债市场余额加权隐含波动率震荡下行，市场情绪趋于谨慎；转债中位数震荡上行，市场交投情绪持续处于较高水平，但风险偏好边际收缩 [54][55] - 分板块转债行情整体走强，资金集中度略有提升，机械设备、有色金属、国防军工等板块涨幅居前，消费板块整体较弱，医药生物、基础化工与机械设备成交额占比较高，当周个券呈现普遍走强，科技与周期类板块表现较好，涨幅居前的转债多为正股带动，呈现高弹性与主题博弈偏好，跌幅居前的转债则受制于正股 [57][60][64] 发行及条款跟踪 当周一级市场预案发行情况 - 当周无新上市可转债，有1只转债开放申购，为微导转债，发行规模为11.7亿元，信用评级为AA [73] - 当周一级市场共计7家上市公司更新可转债发行预案，其中2家为同意注册，1家为上市委通过，2家为交易所受理，2家为董事会预案阶段，目前发行进度在交易所受理及之后阶段的存量项目已披露总规模达525.5亿元 [74][75] 当周下修相关公告整理 - 当周共计27只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股PB为3.4；7只转债发布不下修公告，市值加权平均正股PB为3.0；1只转债提议下修，正股PB为1.7 [80] 当周赎回相关公告整理 - 当周共10只转债公告预计触发赎回；3只转债公告不提前赎回；7只转债公告提前赎回 [85]

报告行业投资评级 - 股指期货：震荡偏强 [6] - 股指期权：震荡 [6] - 国债期货：震荡偏弱 [7] 报告的核心观点 - 股指期货成长机会扩散，建议超配小盘成长风格，IM占优；股指期权建议布局进攻策略，转持牛市价差组合；国债期货仍然承压，需维持谨慎 [1][6][7] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 周一盘面延续强势，创业板指、科创100等指数涨幅约2%，市场量能逼近1.9万亿，电新、计算机等领涨 [6] - 市场主线聚焦成长领域且局部扩散，资金调仓换股趋势明确，中长期资金配置向成长领域扩散 [6] - 建议持有IM，8月财报季和9月上旬阅兵是潜在观察窗口，后续市场强度取决于阅兵后反内卷政策能否加速落地 [6] 股指期权 - 昨日权益市场上涨，中证1000指数收涨1.55%，创业板指涨幅1.96% [6] - 市场成交额提升40.41%，中证1000股指期权持仓量PCR指标提升6.15%，隐含波动率提升明显 [6] - 建议转持牛市价差组合 [6] 国债期货 - 昨日国债期货全线收跌，T、TF、TS、TL主力合约分别下跌0.11%、0.08%、0.01%、0.55% [7][8] - 风险偏好提升牵制债市情绪，股债跷跷板和商品走强带来调整压力，资金面也构成一定利空 [2][8][9] - 建议趋势策略震荡偏谨慎，套保策略关注基差低位空头套保，基差策略主力合约套利空间不大，曲线策略关注曲线做陡 [9] 经济日历 - 本周关注中国7月M2货币供应年率、新增人民币贷款、社会融资规模，美国7月CPI年率未季调、PPI年率，中国7月社会消费品零售总额年率等数据 [10] 重要信息资讯跟踪 - 中科院团队提出作物 - 机器人协同设计理念，研制智能育种机器人“吉儿”，有望突破大豆杂交育种 [11] - 财政部、税务总局就《中华人民共和国增值税法实施条例（征求意见稿）》公开征求意见 [11] - 中央结算公司不再要求境外央行类机构提供协议签署承诺书 [12] - 杭州市公开征求《杭州市促进具身智能机器人产业发展条例（草案）》意见，提出规范产业发展路径等措施 [13] 衍生品市场监测 - 报告包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但未给出具体内容 [14][18][30]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：价值50组合 - **模型构建思路**：基于价值风格因子构建的高beta弹性组合，旨在捕捉价值风格的市场超额收益[7] - **模型具体构建过程**： 1. 选取国证价值指数作为基准 2. 通过价值因子（如PB、PE等）筛选成分股 3. 加权方式未明确说明，但隐含等权或因子加权逻辑[7][8] 2. **模型名称**：价值均衡50组合 - **模型构建思路**：在价值风格基础上引入均衡配置逻辑，追求长期稳健超额收益[7] - **模型具体构建过程**： 1. 同样以国证价值为基准 2. 结合风险控制因子调整权重 3. 通过动态再平衡降低组合波动[7][8] 3. **模型名称**：成长50组合 - **模型构建思路**：聚焦成长风格因子（如营收增长率、净利润增长率）的高弹性组合[7] - **模型具体构建过程**： 1. 以国证成长指数为基准 2. 筛选高成长性股票 3. 采用与价值50类似的加权方式[7][8] 4. **模型名称**：成长均衡50组合 - **模型构建思路**：在成长风格中引入风险分散机制[7] - **模型具体构建过程**： 1. 基准与成长50相同 2. 通过行业/市值中性化处理控制风险暴露[7][8] 5. **模型名称**：小盘50组合 - **模型构建思路**：利用小盘股的高波动特性构建组合[7] - **模型具体构建过程**： 1. 以国证2000指数为基准 2. 筛选市值最小的前50只股票 3. 隐含动量因子辅助选股[7][8] 6. **模型名称**：小盘均衡50组合 - **模型构建思路**：在小盘风格中控制极端波动风险[7] - **模型具体构建过程**： 1. 基准与小盘50相同 2. 引入波动率因子调整权重 3. 限制单一股票最大暴露[7][8] --- 模型的回测效果 | 模型名称 | 周收益率 | 月收益率 | 年收益率 | 超额收益（年） | 最大相对回撤 | |---------------------|----------|----------|----------|----------------|--------------| | 价值50组合 | 2.19% | 2.40% | 14.90% | 9.41% | 2.35% | | 价值均衡50组合 | 3.14% | 3.64% | 13.62% | 8.13% | 3.99% | | 成长50组合 | 1.67% | 0.95% | 6.11% | 2.48% | 3.61% | | 成长均衡50组合 | 2.16% | 2.22% | 10.54% | 6.91% | 6.11% | | 小盘50组合 | 3.34% | 4.45% | 41.08% | 21.26% | 6.23% | | 小盘均衡50组合 | 3.85% | 4.49% | 31.48% | 11.66% | 4.56% | *数据来源：[8][27][30]* --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：价值因子 - **因子构建思路**：通过估值指标识别低估股票[7] - **因子具体构建过程**： - 典型指标：PB=市值/净资产，PE=市值/净利润 - 标准化处理：$$ PB_{score} = \frac{PB_i - \mu_{PB}}{\sigma_{PB}} $$ - 复合价值得分：$$ Value = w_1 \times PB_{score} + w_2 \times PE_{score} $$[7] 2. **因子名称**：成长因子 - **因子构建思路**：捕捉企业盈利增长潜力[7] - **因子具体构建过程**： - 核心指标：营收增长率、净利润增长率 - 动量调整：$$ Growth = \alpha \times GR_{revenue} + (1-\alpha) \times GR_{profit} $$[7] 3. **因子名称**：小盘因子 - **因子构建思路**：利用市值效应获取溢价[7] - **因子具体构建过程**： - 直接取对数市值：$$ Size = \ln(MarketCap) $$ - 逆序标准化：$$ Size_{score} = 1 - \frac{Size_i - \min(Size)}{\max(Size)-\min(Size)} $$[7] --- 因子的回测效果 *注：报告中未单独披露因子级回测指标，仅展示组合层面的因子效果[8][27][30]*

市场表现 - 大盘持续上涨，收盘评级为4.6星 [1] - 大中小盘股普涨，中小盘股涨幅较大 [2][3] - 成长风格强势，创业板指数表现突出 [4][5] - 价值风格微跌，红利等品种表现低迷 [6] 创业板指数分析 - 创业板指在2024年1-3季度长期处于低估状态 [13] - 2023年5月创下本轮熊市最低估值5.9星 [14] - 2023年9月下旬两周内从1520点暴涨60%至2576点 [15] - 2024年4月初经历超30%回调，6月开启第二波上涨 [17][18] - 当前2384点处于正常估值区间 [19][20] 历史估值比较 - 2015年泡沫期市盈率达130倍，指数4037点 [22][23] - 2021年牛市最高市盈率70倍 [35] - 成分股市值规模扩大导致估值中枢下移 [31][32][37] - 当前监管趋严，杠杆资金受限，难现历史泡沫 [25][28][38] 投资策略 - 成长风格波动大，需把握低估买入机会 [42] - 月薪宝组合门槛降至200元，开放定投功能 [43][45] - 采用40:60股债均衡策略，具备再平衡机制 [45] - 当前4.6星级市场适合长期投资 [46][47] 指数估值数据 - 创业板指当前市盈率33.34倍，市净率4.33倍 [54] - 中证500市盈率26.78倍，市净率2.05倍 [54] - 沪深300市盈率13.85倍，市净率1.67倍 [54] - 标普500市盈率24.93倍，显著低于纳斯达克100的29.89倍 [54] 债券市场参考 - 10年期国债到期收益率1.68%，近1年年化收益5.32% [58] - 30年期国债年化收益达10.14%，但最大回撤-16.37% [58] - 中短债品种如1-3年期国开债年化收益2.59% [58]

核心观点 - 报告创新性地提出基于赔率和胜率的投资期望模型，用于定量分析价值/成长风格轮动问题 [1] - 最新数据显示成长风格组合周收益2.54%，价值风格组合周收益2.24% [1][8] - 模型推荐当前配置成长风格，其投资期望0.14显著高于价值风格的-0.04 [4][18] - 2013年至今该策略年化收益率达27.62%，夏普比率1.02 [4][19] 赔率分析 - 赔率定义为平均正收益与平均负收益绝对值的比值，与相对估值水平呈负相关 [9][10] - 采用账面市值比(BP_LF)计算估值差，并通过市值中性化处理保证数据可比性 [11][12] - 当前成长风格赔率1.11（估值差分位数0.51），价值风格赔率1.09（估值差分位数0.56） [2][14][15] 胜率分析 - 构建7个宏微观指标评估体系：5个宏观指标（利率、PMI、信贷等）+3个微观指标（动量、资金流向等） [16] - 当前4个指标支持成长（十年国债、美债、CPI-PPI、动量），3个支持价值（PMI、中长期贷款、强势股） [3][17] - 量化映射显示成长风格胜率53.87%，价值风格胜率46.13% [3][16] 策略表现 - 投资期望公式：胜率×赔率-(1-胜率)，成长风格得分0.14显著优于价值风格的-0.04 [4][18] - 历史回测显示策略总收益2064.09%，相对市场超额收益306.02%，最大回撤50.48% [19] - 净值曲线显示策略自2013年持续跑赢成长/价值等权基准及市场指数 [21][23]

指数基金投资 - 指数基金是投资者入门的重要工具 提供限时免费课程和配套学习资料帮助掌握投资技巧 [2] 上证指数与中证指数对比 - 上证指数仅涵盖上交所股票 2021年3700多点时为3点几星 当前3600多点却为4点几星 显示两者评价标准不同 [5] - 上交所股票以价值风格为主 牛市涨幅小但熊市抗跌 深交所股票以成长风格为主 牛市弹性大但熊市回调更深 [6][7] - 上证和深证各占A股半壁江山 投资者需结合两者而非仅看上证指数判断市场 [9] 中证系列指数特点 - 中证指数由沪深交易所联合编制 中证全指覆盖两市全部上市公司 2019-2021年累计上涨80% 2021年初达6000多点时为3点几星 [10] - 2019-2021年深交所股票涨幅领先 但2021年后其跌幅也显著大于上交所 体现市场风格轮动特征 [5][10]