投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持”并维持该评级 [3][5] - 核心观点：公司电磁线产品深度契合电力供需与清洁能源升级趋势，看好其业绩增长能力及持续加大的研发投入 [5] 公司财务与经营表现 - 2025年公司实现营业收入27.03亿元，同比增长30.41%，归母净利润为10,636.73万元，同比增长5.00% [5] - 公司预计2026-2028年归母净利润分别为134/165/197百万元，对应EPS分别为1.05/1.30/1.54元/股 [5] - 当前股价对应2026-2028年预测PE分别为27.3/22.1/18.6倍 [5] - 公司高度重视研发，2025年新增授权专利9项，截至2025年末共拥有有效专利87项 [6] - 公司已形成一支凝聚力强的人才队伍，为业绩增长提供人才储备 [6] 行业背景与增长动力 - 电力供需刚性增长，2014-2025年我国全口径发电量由56,496亿千瓦时增长至105,753亿千瓦时，年均复合增长率约5.9% [7] - 电网工程投资持续优化，2025年投资6,395亿元，同比增长5.1%，重点投向特高压与智能电网建设 [7] - 清洁能源是核心增长动力，国家规划到2027年新型储能装机规模达1.8亿千瓦以上 [7] - 新能源汽车市场驱动电磁线需求增长，2025年我国新能源汽车保有量达4,397万辆，产销量突破1,600万辆，当年新注册登记新能源汽车1,293万辆，占新注册登记汽车数量的49.38% [7] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为3,403/4,130/5,035百万元，同比增长率分别为25.9%/21.3%/21.9% [8] - 预计2026-2028年毛利率分别为7.3%/7.6%/7.8%，净利率预计稳定在3.9%-4.0%之间 [8] - 预计2026-2028年ROE分别为12.3%/13.2%/13.7% [8] - 预计2026-2028年每股净资产分别为8.59/9.82/11.27元 [10]

行业趋势与宏观数据 - 国际能源署预测2025年全球电力需求将因电动汽车与数据中心增长而上升 [2] - 2025年全球汽车销量达9980万辆，中国汽车产销量连续第17年位居全球第一，全年销量达2730.2万辆，其中新能源汽车国内销量为1387.5万辆，出口量达261.5万辆 [2][26] - 2026年第一季度中国市场动力电池装机总量为131.2 GWh，同比下降1.4% [23] - 2025年京津冀三地新能源汽车产量达108.4万辆，“十四五”期间年均增速超过60% [31] - 中国联通已建成全球最大车联网连接基础设施，累计交付第1亿辆智能网联汽车，其服务平台已服务92家车企，月均接口调用超20亿次 [24] 政策与政府规划 - 国务院总理李强强调加快建设新型能源体系，需在储能和充电设施等方面加大投入 [16][17] - 云南省发布充电设施服务能力倍增行动方案，目标到2027年实现公共充电桩数量翻番，达到20万枪 [35] - 吉林省、上海市、江苏省昆山市、宁夏回族自治区、湖北省等多地发布政策，聚焦完善充换电网络、激发汽车消费、推动人工智能与智能网联汽车发展等 [3][41][42][43][47] - 广东省发布人工智能行动方案，提出加速智能驾驶规模化应用，推动整车企业争取L3级自动驾驶准入和上路试点 [47] - 甘孜州通过“三举措”构建高原数字交通，已在川藏南线等沿线建成投运充电站14处、充电桩74根 [43] 电池技术与产能 - 宁德时代发布第三代麒麟电池，体积能量密度达600 Wh/L，重量能量密度为280 Wh/kg，支持10C等效充电；同场发布的凝聚态电池重量能量密度达350 Wh/kg，体积能量密度达760 Wh/L [13][14] - 国轩高科将于5月中旬发布第五代磷酸铁锂全场景电池，最高能量密度达205 Wh/kg，超级快充版本4.5分钟可从10%充至70% [9] - 蜂巢能源全球最大电量80 kWh插混电池量产下线，电量较上一代提升35.6% [15] - 中科院团队实现黑磷电池技术突破，能量密度达282 Wh/kg，10分钟可充电80% [21] - 中创新航武汉基地四期将于6月底投产，其一至三期已形成年产40 GWh产能，2025年基地产值突破百亿元 [9] - 2026年一季度动力电池市场马太效应凸显，宁德时代装机量62.0 GWh，市占率达47.2%，同比提升3.4个百分点 [23] 智能驾驶与芯片 - 华为乾崑智驾累计辅助驾驶总里程在中国率先突破100亿公里，截至2025年底累计装载量达140万套 [10] - 华为发布乾崑智驾ADS 5系统，并计划今年投入100亿元用于算力升级，未来累计投入达70亿至80亿元 [22] - 地平线发布中国首款舱驾融合整车智能芯片Starry 6P，采用5nm制程，算力达650 TOPS [21] - 元戎启行宣布已有超30万辆汽车搭载其高级驾驶辅助系统，预计今年还将增加100万辆 [27] - 北京车展显示智能驾驶竞争焦点转向AI大模型与本土化落地，小鹏汽车披露其第二代VLA智驾系统极端场景接管率较上一代下降62% [29] - 启境首款量产车（广汽AHC7000BEVW0D）获广州L3自动驾驶测试许可 [54] 充电基础设施与运营 - 2026年多地公共充电桩价格调整，充电费用呈区域差异化上涨，行业结束低价竞争阶段 [15] - 比亚迪已建5356座闪充站，年底目标达2万座 [6] - 挚达科技发布家用自动充电机器人“开拓者 Robot”等三款智能充电新品 [31] - 新能源汽车行业首个电安全技术全链条解决方案平台上线，覆盖600余项检测项目 [20] 企业战略与合作 - 吉利发布2030海外战略，目标推出超10款新能源车，海外销量占比超三分之一，2030年全球总销量目标突破650万辆 [56][57] - 小米汽车公布出海计划，2027年进军德国市场，2025年销量目标达41.1万辆 [6] - 长安汽车宣布合并深蓝和阿维塔，目标打造全球销量150万辆规模的中高端品牌群，海外销量占比超40% [58] - 丰田与宁德时代合作在印尼生产混合动力汽车电池，项目总投资额约8.2亿美元 [54] - 奇瑞汽车与宁德时代签约，将开发适配换电电池及换电网络的车型 [6] - 五菱与华为乾崑深化战略合作，合作车型将从“华境 S”拓展至华境系列 [63] - 多家车企（包括长安、东风、比亚迪、吉利、理想等）宣布接入阿里千问大模型，实现车内全场景智能服务 [24][26] 产品发布与技术创新 - 华为发布“智擎”电机系统新品牌，采用双94%碳化硅平台，增程发电效率超94%，首款搭载车型为广汽丰田铂智7 [19] - 比亚迪元PLUS全球累计销量突破110万辆 [61] - 蔚来全新ES8完成10万台交付，历时215天 [60] - 小鹏汇天“陆地航母”飞行汽车已获7000台订单，计划2026年内启动规模化量产 [61] - 红旗品牌加速新能源与智能化布局，2026年将推出9款新能源产品，过去五年累计攻克1500余项关键核心技术 [64] - 别克至境品牌发布三款新能源车型，并公布未来三年百亿投入计划，至境E7上市90分钟内大定订单超10，000台 [65] - C-NCAP 2027版发布，新增新能源与智能驾驶测试项目，中国自研碰撞假人及1.55吨碰撞壁障首次应用 [12][13] 供应链与产业生态 - 广西新能源汽车高端铝合金构件创新联合体正式授牌，目标到2030年实现8类关键部件本地化替代 [28] - 东软智行与腾讯云战略合作，聚焦AI智能座舱研发 [30] - 赛力斯与奇安信签署战略合作协议，共建数据安全联合创新实验室 [54] - 中国汽研与蔚能签署战略协议，深化在电池寿命预测、数据共享等领域的合作 [19]

投资评级与目标价 - 报告对长城汽车(2333 HK)给予“买入”评级 [1][8][11] - 目标价为17.50港元，较当前收盘价12.45港元有40.6%的潜在上涨空间 [1][8] - 报告发布日期为2026年4月28日 [1] 核心观点 - 尽管2026年第一季度表观利润因去年同期高基数汇兑收益而下滑，但剔除汇兑影响后，可比净利润已恢复增长，显示核心经营质量改善 [2][8] - 公司的长期投资逻辑基于三点：坦克和皮卡品类的市场壁垒与定价权；海外高价值销量占比提升改善收入质量和毛利率；归元平台的高通用化率、多动力技术路线及全球本地化运营有助于在价格战中维持差异化盈利能力 [8] - 若海外销量目标达成、直营店效改善及新车周期上量，公司估值中枢仍有修复空间 [8] 财务表现与预测 - **收入增长**：预计收入将从2025年的2,228.24亿元人民币增长至2028年的3,045.14亿元人民币，2026-2028年预测同比增速分别为9.3%、13.0%和10.6% [3][12] - **净利润恢复**：预测净利润将从2025年的98.65亿元人民币恢复增长，2026-2028年预测值分别为141.36亿元、168.60亿元和187.38亿元人民币，对应每股盈利分别为1.66元、1.98元和2.20元人民币 [3][12] - **盈利预测调整**：报告下调了每股盈利预测，2026年及2027年预测值较前次分别下调13.2%和5.0% [3] - **盈利能力指标**：预测毛利率将从2025年的18.0%改善至2026-2028年的19.4%-19.8%；预测净利率将从2025年的4.4%提升至2028年的6.2% [14] - **估值水平**：基于预测，2026-2028年市盈率分别为6.5倍、5.5倍和4.9倍；市账率分别为0.90倍、0.78倍和0.67倍；预测股息率分别为4.6%、5.5%和6.1% [3][14] 近期经营状况 (2026年第一季度) - **收入与销量**：2026年第一季度实现营业收入451.1亿元人民币，同比增长12.72%；销量26.91万辆，同比增长4.8%；单车收入达16.76万元人民币，创历史同期最好水平，同比提升约1.18万元 [8] - **利润分析**：第一季度归母净利润9.45亿元人民币，同比下降46.01%，主要受去年同期汇兑收益高基数影响；剔除汇兑损益后的净利润同比增长3.28亿元人民币，增幅达41.7% [8] - **毛利率改善**：第一季度毛利率为18.45%，同比提升0.6个百分点，环比提升1.2个百分点，主要受益于海外销量占比提升、高端车型结构优化及优势品类盈利韧性 [8] - **现金流**：第一季度经营现金流净额32.71亿元人民币，较去年同期明显改善，主要来自海外销量增长带来的现汇回款 [8] 管理层指引与未来催化剂 - **海外销量目标**：管理层提出2026年海外销量挑战60万辆及以上 [8] - **新产品周期**：核心催化剂包括魏牌V9X进入上市与交付阶段，后续V8X等新车将完善高端新能源产品矩阵；欧拉五在泰国已获4,429辆订单并开始交付，后续将拓展至欧盟、拉美、澳新等市场 [8] - **产能与成本**：泰国、巴西等地的本地化产能及KD（散件组装）布局有望降低关税与物流成本 [8] - **费用管控**：尽管直营渠道仍需投入，但随着新车上量和单店店效提升，销售费用率具备下行空间 [8] 公司基本资料与市场数据 - **股价表现**：当前股价12.45港元，52周股价区间为11.12港元至19.36港元，年初至今下跌18.63% [1][7] - **市值与流动性**：市值约为1,723.87亿港元，日均成交量约3,910万股 [7]

投资评级与核心观点 - 首次给予比亚迪“买入”评级，基于可比公司2026年平均27倍市盈率，对应目标价为125.28元 [3][6] - 报告核心观点：比亚迪凭借技术创新、产品出海，正从国内领先的新能源车企成长为具备全球竞争力的整车公司 [2][9] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年营业收入分别为9038.5亿元、9770.93亿元、10530.35亿元，同比增长12.4%、8.1%、7.8% [5] - 预测2026-2028年归属母公司净利润分别为423.46亿元、489.97亿元、569.10亿元，同比增长29.8%、15.7%、16.1% [5] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.64元、5.37元、6.24元 [3][5] - 基于2026年预测EPS 4.64元及27倍PE，得出目标价125.28元，较2026年4月27日股价102.34元有约22.4%上行空间 [3][6] 公司竞争力与市场地位 - 公司是中国及全球新能源汽车行业领先者，2024-2025年蝉联全球新能源汽车市场销量冠军，也是全球首家新能源汽车累计产量突破1000万辆的车企 [9][13] - 2025年在中国乘用车及新能源乘用车市场份额分别为15.1%和29.3%，规模化优势显著 [9][25] - 通过垂直一体化整合（弗迪电池、弗迪动力、弗迪科技等），公司具备从零部件到三电和智能化体系的全产业链生产能力，有效控制成本，构成核心竞争力 [9][14][41] - 2024-2025年研发投入分别约为542亿元和634亿元，累计研发投入超2400亿元，研发人员超12万人，在电动化（如DM5.0、第二代刀片电池）和智能化（如“天神之眼”）领域技术领先 [15] 销量表现与预测 - 2025年公司整体汽车销量为460.24万辆，同比增长8% [38] - 预计2026年整体销量约506万辆，同比增长9.8% [9][38] - 2025年纯电与插混乘用车销量基本持平，分别为225.67万辆和228.87万辆 [18][20] - 2026年第一季度销量短期承压，总销量68.90万辆，同比下滑30.1%，主要受补贴退坡、政策切换及主力车型技术换代影响 [20] 出海业务与全球化战略 - 出海销量快速增长：2025年海外销售104.61万辆，同比增长150.7%，占总销量比重从2024年的9.7%提升至22.7% [9][16][64] - 2026年出口销量目标上调至150万辆，同比增长43.4%，并计划在2030年将海外销量占比提升至50% [9][75] - 海外业务盈利能力更强：2025年海外单车收入约18万元，显著高于国内的约13万元；2024-2025年汽车业务海外毛利率分别为28.7%和27.7%，高于国内毛利率 [69] - 出口市场多点开花：2025年出口至110多个国家和地区，欧洲、拉丁美洲、东南亚等地均衡发展，在泰国、巴西、澳大利亚等多国成为新能源车销量冠军 [78][81] - 加速本地化生产：已在匈牙利、土耳其、泰国、印尼、巴西、乌兹别克斯坦等地规划新能源乘用车生产基地，从产品出口迈向产能出海 [9][16] - 自建船队保障运力：8艘滚装船已全部投入运营，年运力超百万辆，有效控制物流成本并保障供应链稳定 [97][98] 欧洲市场突破与高端化 - 2025年在欧盟+EFTA+英国地区销量达18.77万辆，同比增长268.6%，快速接近特斯拉（23.87万辆） [102] - 在英国、西班牙、意大利、德国等欧洲核心国家销量已超过特斯拉 [102] - 高端品牌腾势登陆欧洲：腾势Z9 GT欧洲起售价约11.5万欧元（约91.89万元人民币），为国内售价（26.98万元）的3.4倍，接近保时捷Panamera，旨在构建高端品牌形象 [106][109] - 欧盟可能以最低价格机制替代关税，若落地有望改善公司在欧洲市场的盈利能力 [103] 技术创新与产品竞争力 - **DM5.0技术**：搭载三大创新架构，实现油耗及续航表现再进化，巩固公司在插混领域的技术护城河 [9][15] - **纯电技术突破**：发布第二代刀片电池、新闪充技术（兆瓦闪充）及配套闪充网络建设，旨在解决充电慢及低温充电难题，提升纯电产品竞争力 [9][15] - **智能化进展**：发布“天神之眼”智能驾驶系统，推动高阶智驾普及，发布后L2++辅助驾驶渗透率提升至60%以上 [10][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 成本需求共振，供应扰动仍在，预计锂价短期高位震荡偏强 [2][3][5] 根据相关目录总结 市场表现 - 昨日主力合约2609震荡走强收至18.06万元/吨，成交稍减，持仓微增 [3] - 广期所仓单量增至35327手（+1029），前二十名多空比例降低至0.77 [3] - SMM电池级碳酸锂均价17.60万元/吨 [3] 基本面情况 供应端 - 上周SMM原料价格环比涨超3% [4] - 开工率57.81%（+0.52%），总产量增至25947吨（+234吨），供应增量主要来自盐湖 [4] 需求端 - 上周SMM三元减产去库，铁锂增产增库，总量维持高位 [4] - 4月12日，新能源车当周销量13.8万辆，渗透率60.5%，同比+14.15%，新车密集发布带动需求边际改善 [4] - 3月储能电池开工率达90.98%，产销两旺且库存低位，仍为需求核心引擎 [4] 库存端 - 上周SMM四地社会库存累库至4.44万吨（+5090吨） [4] - 样本库存持续累库至10.35万吨（+656吨） [4] - 总库存天数升至29.1天，结构上，上下游去库，贸易商累库 [4] 影响因素 国际层面 - 美国白宫15%临时关税政策仍在窗口期内，阶段性利好需求 [5] - 中东局势反复支撑柴油短缺及能源替代逻辑，为锂价提供底部支撑 [5] 国内方面 - 《新能源汽车动力电池综合利用管理办法》有望长期优化供应结构并抬升成本中枢 [5] - 青海盐湖开发、储能“十五五”规划、零碳园区/工厂建设等政策支撑长期供需平衡 [5] - 江西矿山换证期间或影响部分产能，但鉴于矿企已提前开采采矿证额度，理论上供给影响有限 [5]

报告投资评级 - **买入（维持）** [1] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩实现小幅增长，营业收入同比增长18.4%至2.25亿元，归母净利润同比增长2.21%至0.13亿元，扣非归母净利润同比增长3.56%至0.12亿元 [1] - 公司正从“单一元器件供应商”向“射频链路系统互连方案服务商”战略转型，以提升产品附加值与客户粘性 [3] - 公司深度参与中国商业航天建设，为G60千帆星座、中国星网GW星座等项目提供核心产品，将受益于行业加速发展 [8] - 公司与母公司中航光电深耕华为产业链多年，有望基于数据中心及AI算力市场需求，参与到昇腾服务器产业链中 [8] - 报告维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.97亿元、1.73亿元、2.53亿元，对应市盈率分别为70倍、39倍、27倍，考虑到行业高景气度，估值有提升空间 [8] 2026年第一季度业绩表现 - **营业收入**：实现2.25亿元，较去年同期增长18.4% [1] - **归母净利润**：实现0.13亿元，同比增长2.21% [1] - **扣非归母净利润**：实现0.12亿元，同比增长3.56% [1] - **管理费用**：同比下降17.28%，在收入扩张的同时实现了费用的有效压降 [8] - **研发费用**：为1580.68万元，同比保持稳定 [3] 公司竞争优势与战略 - **技术标准壁垒**：截至2026年1月，公司累计主导或参与发布18项IEC国际标准，为国内射频连接器行业之最 [3] - **业务领域拓展**：公司围绕射频互连核心，战略布局线缆、陶瓷、天线和射频有源四大领域 [3] - **战略转型**：明确从“单一元器件供应商”向“射频链路系统互连方案服务商”转型升级 [3] 行业发展与公司机遇 - **射频连接器赛道高景气**：受益于AI算力爆发、5G深度普及及新能源汽车渗透率提升带来的需求共振 [8] - **商业航天稳步推进**：截至2026年4月7日，G60在轨卫星已达126颗，公司已为G60千帆星座、中国星网GW星座等项目提供天线、波导、电缆组件、连接器等核心产品 [8] - **数据中心与AI算力需求**：华为在MWC2026展示超节点产品及解决方案，将最多8192张昇腾NPU卡整合为单一计算实体，基于此市场需求，母公司中航光电调整了液冷事业部，公司有望凭借与华为的深厚业务关系参与到昇腾服务器产业链 [8] 盈利预测与估值 - **营业总收入预测**：预计2026E-2028E分别为9.56亿元、13.03亿元、17.18亿元，同比增速分别为8.44%、36.41%、31.80% [1] - **归母净利润预测**：预计2026E-2028E分别为0.97亿元、1.73亿元、2.53亿元，同比增速分别为24.24%、79.13%、46.21% [1] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026E-2028E分别为0.51元、0.92元、1.35元 [1] - **市盈率（P/E）预测**：基于现价及最新摊薄每股收益，预计2026E-2028E分别为69.99倍、39.07倍、26.72倍 [1] - **当前估值数据**：报告发布日收盘价36.00元，对应市净率（P/B）为7.19倍，总市值为67.58亿元 [6] 财务预测摘要 - **毛利率预测**：预计2026E-2028E分别为33.01%、35.68%、36.71% [9] - **归母净利率预测**：预计2026E-2028E分别为10.11%、13.27%、14.72% [9] - **净资产收益率（ROE）预测**：预计2026E-2028E摊薄ROE分别为9.78%、15.76%、20.09% [9] - **资产负债率预测**：预计2026E-2028E分别为38.05%、41.17%、43.47% [9]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：买入 [1][8][11] - **目标价**：17.50港元 [1][8] - **当前股价与潜在涨幅**：报告发布时收盘价为12.45港元，目标价对应潜在涨幅为+40.6% [1] - **核心观点**：报告认为，尽管公司短期表观利润受汇兑高基数影响，但剔除汇兑损益后的可比净利润已恢复增长，验证了核心经营质量的改善。公司的长期投资逻辑在于其细分市场的品类壁垒、海外高价值销量占比提升带来的收入质量改善，以及技术平台和本地化运营带来的差异化盈利能力 [8] 近期经营业绩分析 (1Q26) - **收入与销量**：2026年第一季度实现营业收入451.1亿元人民币，同比增长12.72%；销量为26.91万辆，同比增长4.8%。收入增速显著高于销量增速 [8] - **单车收入与毛利率**：第一季度单车收入达到16.76万元人民币，同比提升约1.18万元，创历史同期最好水平。毛利率为18.45%，同比提升0.6个百分点，环比提升1.2个百分点 [8] - **净利润表现**：第一季度归母净利润为9.45亿元人民币，同比下降46.01%，主要因去年同期汇兑收益形成高基数。但剔除汇兑损益后的净利润同比增加3.28亿元人民币，增幅达41.7% [8] - **经营现金流**：第一季度经营现金流净额为32.71亿元人民币，较去年同期明显改善，主要得益于海外销量增长带来的现汇回款 [8] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026年至2028年收入分别为2436.47亿、2753.99亿、3045.14亿元人民币，同比增长率分别为9.3%、13.0%、10.6% [3] - **净利润与每股盈利预测**：预计2026年至2028年净利润分别为141.36亿、168.60亿、187.38亿元人民币，对应每股盈利分别为1.66元、1.98元、2.20元人民币。2026年每股盈利预测较此前下调13.2% [3] - **估值指标**：基于2026年预测，市盈率为6.5倍，市账率为0.90倍，股息率为4.6%。预计估值指标在2027-2028年将进一步改善 [3] - **盈利能力**：预测毛利率将从2025年的18.0%恢复至2026年的19.4%并保持稳定，净利率将从2025年的4.4%提升至2026年的5.8% [14] 增长催化剂与公司战略 - **海外市场拓展**：管理层提出2026年海外销量挑战60万辆及以上。欧拉五车型在泰国已获得4,429辆订单并开始交付，后续将拓展至欧盟、拉美、澳新等市场 [8] - **产品矩阵强化**：魏牌V9X进入上市与交付阶段，后续V8X等新车将完善高端新能源产品矩阵 [8] - **本地化生产布局**：泰国、巴西等地的本地化产能及KD（散件组装）布局有望降低关税与物流成本 [8] - **费用效率优化**：尽管直营渠道仍需投入，但随着新车上量和单店店效提升，销售费用率具备下行空间 [8] 长期投资逻辑 - **细分市场优势**：坦克和皮卡在各自细分市场具备较强的品类壁垒和定价权 [8] - **收入结构优化**：海外高价值销量占比提升，有望持续改善收入质量和毛利率 [8] - **技术与运营韧性**：归元平台的高通用化率、多动力技术路线及全球本地化运营，有助于在价格竞争中维持差异化盈利能力 [8]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 工控需求进一步复苏，通用自动化业务订单高景气，收入有望保持25%以上增长 [8] - 新能源汽车业务收入稳健增长，但受大宗材料价格上涨及行业竞争加剧影响，成本与价格压力导致利润短期承压 [8] - 公司正通过优化客户结构、加速海外布局（基于“Local for Local”战略）以及围绕整车智能化布局新产品来应对挑战 [8] - 电梯业务通过大配套及海外业务挖掘潜力以应对国内地产下行压力 [8] - 人形机器人业务产品性能领先，进展可期 [8] - 考虑到新能源车业务短期承压，下调了2026-2027年盈利预测，但基于工控业务拐点已至和机器人业务前景，维持“买入”评级，给予2026年40倍市盈率，目标价88.8元 [8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入451.05亿元，同比增长21.77%；归母净利润50.50亿元，同比增长17.84% [1][8] - **2025年第四季度/2026年第一季度业绩**：营收分别为134.4亿元和101.4亿元，同比增长15.5%和13.0%；归母净利润分别为8.0亿元和10.1亿元，同比下降14.6%和23.4% [8] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为60.12亿元、72.40亿元、87.11亿元，同比增长19.05%、20.43%、20.32% [1][8] - **估值**：基于现价65.74元，对应2026-2028年预测市盈率分别为29.60倍、24.58倍、20.43倍 [1][8] 分业务板块分析 - **通用自动化**： - 2025年/2026年第一季度收入分别为169亿元、43亿元，同比增长23%、14% [8] - 2026年第一季度，伺服、PLC&HMI、新兴业务营收同比分别增长22%、27%、32%，变频器营收同比下降3% [8] - 公司紧抓锂电、3C、半导体等行业机会，预计第一季度订单增速超30%，但产能受限导致交付延期 [8] - 展望2026年，订单高景气有望延续，收入有望保持25%以上增长 [8] - **新能源汽车**： - 2025年/2026年第一季度收入分别为203亿元、42亿元，同比增长26%、12% [8] - 利润端承压：2025年/2026年第一季度，子公司联合动力实现净利润分别为11.3亿元、0.5亿元，同比增长21%、下降85%；毛利率分别为16.2%、13.3%，净利率分别为5.5%、1.1%，主要受大宗材料上涨及行业竞争加剧影响 [8] - 客户表现分化：2026年第一季度，国内TOP客户小米、理想、广汽埃安、奇瑞销量同比变化分别为+7%、+2%、+57%、-4% [8] - 应对措施：优化客户结构，加速海外布局，智能悬架等新产品定点开始放量 [8] - 预计2026年该板块收入有望达230-240亿元，同比增长15-20% [8] - **电梯**： - 2025年/2026年第一季度收入分别为52亿元、10亿元，同比增长5%、8% [8] - 2026年第一季度房屋竣工面积累计同比下降20.3%，公司通过大配套及海外业务挖掘潜力 [8] - 预计2026年板块收入同比增长0~5% [8] - **人形机器人**： - 产品涵盖旋转及线性关节执行器、仿生臂、小脑等，在功率密度、精度及稳定性等方面优势显著 [8] 费用与现金流 - **费用控制**：2025年/2026年第一季度期间费用分别为75.5亿元、18.0亿元，同比增长22.5%、12.5%；期间费用率分别为16.7%、17.8% [8] - 2026年第一季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.1%、4.6%、9.9%、0.1% [8] - **现金流**：2026年第一季度经营活动现金净额为0.9亿元，同比下降64.2% [8] - **营运资本**：截至2026年第一季度末，合同负债8.9亿元，较年初增长14.6%；应收账款109.1亿元，较年初下降5.3%；存货92.7亿元，较年初增长14.7% [8] 市场与基础数据 - **股价与市值**：收盘价65.74元，一年股价区间为61.44-91.00元，总市值1779.73亿元，流通A股市值1576.82亿元 [6] - **估值指标**：市净率5.17倍，基于2025年数据的市盈率为35.24倍 [1][6] - **财务基础**：每股净资产（LF）12.70元，资产负债率（LF）46.76%，总股本27.07亿股 [7]

金固股份电话会议纪要关键要点 一、 公司及行业概述 * 纪要涉及的公司为**金固股份**，核心业务为**阿凡达轮毂**（一种钢制车轮）的研发、生产和销售 [1] * 公司业务正从传统钢轮向阿凡达轮毂升级转型，并计划向**机器人关节组件**及**智能短交通结构件**等新材料领域延伸 [2][9][17] 二、 核心业务：阿凡达轮毂 1. 出货量与客户构成 * **2025年出货量**：阿凡达车轮总出货量约**800万只** [3] * 乘用车业务占比略高于**60%**，商用车业务占比接近**40%** [3] * 乘用车最大客户为**比亚迪**，占乘用车业务一半以上；其他客户包括奇瑞、零跑、五菱、上汽通用、长安 [3] * 商用车客户包括重汽、解放、福田、江淮、中集车辆等 [3] * **2026年出货指引**：全年指引约**1,700万只**，较2025年翻倍 [2] * **季度指引**：Q1约**220万只**，Q2约**350万只**出头，Q3约**500万只**，Q4约**650万只** [2][10] * **增量来源**： * **现有客户渗透率提升**：比亚迪新增宋、海狮等车型定点，并在现有平台改款中提高配置比例；奇瑞2025年获得约10款车型定点，将陆续量产；零跑、五菱等合作深化 [3] * **海外市场新增量**：海外某头部新能源主机厂2026年指引量约**160万只**；北美通用预计带来**160万只**增量，将通过泰国工厂加大出货 [2][3] * **商用车业务拓展**：从新能源重卡拓展至传统燃油车型，替代原有铝轮和高强度钢轮 [3][4] 2. 新产品规划 * **双子星**与**赛博坦**为阿凡达系列新产品，主打高性价比替代铝轮，价格仅高出阿凡达一代约**10%** [2] * **2026年出货预期**：两款产品均处于市场验证期，预计各自出货**50万至100万只**，合计**100万至200万只** [2][4][10] * **市场策略**：初期选择与已使用阿凡达一代的深度合作客户，在其新项目上进行小批量验证，后续推广至更多客户及更高端车型 [4] * **产品价值与定位**： * **双子星**：造型更具高科技感，成为车型销售卖点；NVH（噪声、振动与声振粗糙度）表现更优；承载性、耐用性提升 [6][7] * **赛博坦**：主攻中高配或高端车型，作为铝合金轮毂替代品；价格更经济，造型相似；综合承载力约为铝轮的**两倍**，安全性更高，解决了铝轮轮辋远端开裂、易磨损等问题 [6][7] * **2025年产品结构**：出货的800万只车轮中，绝大部分为第一代阿凡达产品，双子星有极少量出货，赛博坦没有出货 [5] 3. 财务表现与利润率展望 * **2025年表现**：阿凡达业务利润率表现良好 [4] * **2026年利润率目标与展望**： * **全年平均目标**：净利率目标为**15%**左右 [2][12] * **季度走势**：Q1净利率约**8%至9%**；Q2预计提升2个百分点至**11%至12%**；后续季度预计各提升3个百分点 [12][13] * **年底水平**：随产能利用率提升，年底净利率有望达到**18%**左右；若考虑高新技术企业税收优惠，年底水平将接近**20%** [2][13] * **长期目标**：公司内部计划将净利率最终稳定在**18%至20%**区间 [13] * **影响因素**： * **积极因素**： * **产能利用率爬坡**：随季度出货量阶梯式增长，利润率将逐季提升 [2][12] * **税收优惠**：杭州阿凡达子公司预计2026年五六月份申请高新技术企业，获批后所得税率可从**25%降至15%**，并追溯至全年 [2][12] * **原材料价差**：铝价上涨（如从每吨2万元涨至2.5万元）强化钢轮替代逻辑，铝钢价差扩大可为净利率提供约**5个百分点**的上行空间，公司计划与客户分享此部分利差 [2][14] * **产品结构优化**：推广单价更高的双子星、赛博坦等新产品 [4] * **价格传导机制**：产品定价随钢、铝材料价格波动进行定期调整 [15] * **制约因素**：公司处于快速扩张期，各方面费用支出较高 [4] 4. 客户关注点与竞争优势 * **主机厂核心关注点**：性能（承载力、安全性、技术指标）、外观（尤其乘用车）、轻量化、成本与性价比 [5] * **公司竞争优势**： * **降本**：帮助乘用车客户实现大幅降本，自2025年底铝价上涨后客户切换意愿明显增强 [5][6] * **性能与安全**：产品经过五六年市场验证；安全性、承载性、耐用性优于铝轮，尤其赛博坦产品解决了铝轮的主要失效问题 [6][7] * **轻量化**：产品重量与铝合金轮毂相当，部分更轻；为商用车减重以降低营运成本 [5][6] * **造型**：阿凡达产品比传统钢轮造型更丰富；双子星具备独特高科技感造型 [5][6] 三、 海外业务与产能布局 * **泰国工厂**： * 产品终端售价约为国内的**1.5倍**，利润率较国内有所提升 [2][15] * 2026年将通过该工厂加大对北美通用等客户的出货 [3] * 正申请当地项目贷款以支持产能提升 [15][16] * **北美工厂**： * 计划**2026年下半年**开始正式投入，建设周期约一年，预计**2027年年中**左右投产 [2][8] * 若在美国本土生产销售，产品售价可达国内的**2倍**左右，单品利润额有望翻倍（例如从国内单支30元利润提升至60元左右） [2][15] * **海外融资**：通过ODI资金出境、泰国项目贷款、筹划海外子公司新一轮融资等多渠道解决资金需求 [15][16] 四、 其他业务与公司动态 * **传统钢轮业务**： * **2025年收入下降原因**：部分产线改造用于生产阿凡达产品，并对低毛利或非核心项目进行了取舍 [11] * **2026年展望**：出货量预计与2024年持平，约**800万至900万只**，良好情况下可能达**1,000万只** [11] * **未来趋势**：将逐渐被阿凡达产品替代；部分低端市场及老旧产线业务预计还会维持三四年，但非发展重点，长远看将逐步关停 [11] * **新业务拓展**： * **智能短交通**：与九号公司在车轮和车身项目上有合作，车轮项目预计**2026年6月**左右量产，车身项目因新国标影响进度晚于预期 [17]；正与其他几家客户对接新项目 [17] * **机器人零部件**：计划在2026年向关节组件领域布局 [17] * **资本运作**： * 公司拟定增收购阿凡达子公司少数股权（约**15亿**元以内，以换股方式）并配套融资约**5亿**多元，用于专项产能补充或补充流动资金，争取在2026年底前完成 [2][9]

行业研究 证 券 研 究 报 告 汽车行业新车跟踪报告 4 月北京车展加速行业复苏 今年 4 月新车较多，其中预计有 6 款重磅全新/换代车型上市。 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 225 | 0.03 | | 总市值(亿元) | 30,810.37 | 3.80 | | 流通市值(亿元) | 23,623.17 | 3.72 | 新势力：零跑 D19（20-25 万元 C 级 SUV）、小鹏 GX（25-35 万元 C 级 SUV）。 传统车企电动车：银河 M7（10-15 万元 B 级 SUV）、尚界 Z7/Z7T（20- 25 万元 C 级轿车）、大众 ID.ERA 9X（20-30 万元 C 级 SUV）、雷克萨 斯 ES 换代（30-40 万元 C 级轿车）、极氪 8X（35-45 万元 C 级 SUV）、 智界 V9（35-50 万元 C 级 MPV）。 ...