投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 [1][5] 核心观点 - 卓越新能是国内酯基生物柴油龙头，连续多年产销量和出口量第一 [7][12] - 2025年脂肪醇项目投产将成为新增长点，预计2025-2027年归母净利润分别为3.57/4.69/5.81亿元 [6][8] - 海外销售网络布局完善，通过荷兰、新加坡子公司规避欧盟贸易壁垒 [7][62][66] - 行业层面欧盟RED III政策刺激需求，中国出口利空出尽 [8][45] 公司概况 - 成立于2001年，2019年科创板上市，国内首家废油脂制备生物柴油企业 [7][12] - 现有产能50万吨生物柴油+14万吨生物基材料 [7] - 在建项目包括5万吨脂肪醇(2025年4月投产)和10万吨烃基生物柴油(2025年12月投产) [7][22] - 2024年营收35.63亿元(yoy+26.7%)，归母净利润1.49亿元(yoy+89.6%) [6][24] 财务预测 - 预计2025-2027年营收44.61/54.69/68.55亿元，yoy+25.2%/22.6%/25.3% [6][8] - 毛利率将从2024年7.1%提升至2027年12.9% [6] - 2025年PE为15.3倍，2027年降至9.4倍 [6] 行业分析 - 欧盟RED III要求2030年可再生能源占比提升至42.5%，运输领域29% [8][43] - 中国生物柴油消费量仅占交通用柴油0.7%，B5推广对应600万吨市场空间 [8][45] - 2024年中国生柴出口111.2万吨(yoy-43%)，向东南亚转移明显 [28][49] - 欧盟对中国生柴征收23.4%反倾销税(卓越新能税率) [49][51]

报告基本信息 - 报告行业：油脂 [1] - 报告日期：2025年8月13日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂看涨情绪强，三大油脂大量资金流入，期价再创年内新高 [8] - 商务部8月12日发布初裁公告实施临时反倾销措施，裁定加拿大油菜籽公司倾销幅度为75.8%，情绪上利多菜油 [8] - 因美国和巴西生物柴油政策、四季度大豆进口量可能减少叠加国内需求回暖，远期看好豆油 [8] - 棕榈油受出口增长利多提振，持续走强 [8] - 国内三大油脂短期内大幅下调空间不大，看多为主，持有远月基差 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 行情回顾：P2509前结算价9078，开盘价9246，最高价9388，最低价9224，收盘价9362，涨跌284，涨跌幅3.13%，成交量443030，持仓量270663，持仓量变化 -29322；P2601前结算价9106，开盘价9254，最高价9432，最低价9252，收盘价9396，涨跌290，涨跌幅3.18%，成交量407076，持仓量380486，持仓量变化68812；Y2509前结算价8410，开盘价8486，最高价8520，最低价8422，收盘价8488，涨跌18，涨跌幅0.93%，成交量140203，持仓量306250，持仓量变化 -28769；Y2601前结算价8400，开盘价8440，最高价8510，最低价8410，收盘价8476，涨跌16，涨跌幅0.90%，成交量408640，持仓量682979，持仓量变化19822；OI2509前结算价9596，开盘价9699，最高价9848，最低价9596，收盘价9802，涨跌242，涨跌幅2.53%，成交量271285，持仓量117479，持仓量变化 -8561；OI2601前结算价9557，开盘价9605，最高价9850，最低价9557，收盘价9810，涨跌253，涨跌幅2.65%，成交量271777，持仓量255572，持仓量变化53304 [7] - 基差价格：东莞三级菜油8月：OI2509 + 80；东莞一级菜油8月：OI2509 + 220；华东市场豆油基差价格8 - 9月：Y2509 + 220，10 - 11月：Y2601 + 270，10 - 1月：Y2601 + 280，2 - 5月：Y2605 + 280；华东24度现货P09 + 40元/吨，可提可转货权，11月船P01 + 120元/吨，华东不定库；华南24度P09 + 20元/吨，现货，实盘可议 [7] 行业要闻 - 马来西亚8月1 - 10日棕榈油出口量为453230吨，较7月1 - 10日的366482吨增加23.7% [9] - 8月12日商务部公布对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查初步裁定，原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，国内油菜籽产业受实质损害，倾销与实质损害有因果关系，自8月14日起进口经营者进口被调查产品时应按各公司保证金比率向海关提供相应保证金 [9] 数据概览 - 包含华东三级菜油、四级豆油、华南24度棕榈油现货价格，棕榈油、豆油、菜油基差变动，P1 - 5、P5 - 9、P9 - 1价差，美元兑林吉特、人民币汇率等数据图表，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [11][19][21][23][26][30]

报告基本信息 - 报告行业：油脂 [1] - 报告日期：2025年8月12日 [2] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 马来西亚7月底棕榈油库存增至两年来最高水平，但累库不及预期，报告偏多，午后棕榈油强势增仓拉涨，主力合约P2601创年内新高 [8] - 菜油近端供应充足，但远月买船较少支撑期价，政策干扰大，走势缺乏明显驱动，跟随为主 [8] - 现阶段巴西大豆供应充足，工厂会维持高开机率，工厂豆油库存仍有增加可能，拖累豆油上涨，但远期看好，因美国和巴西生物柴油政策以及四季度大豆进口量可能减少叠加国内需求回暖 [8] - 国内三大油脂短期内大幅下调空间不大，看多为主，持有远月基差 [8] 各目录总结 行情回顾与操作建议 - 棕榈油P2509前结算价9012，收盘价8218，涨206，涨跌幅2.29%；P2601前结算价9026，收盘价9238，涨212，涨跌幅2.35% [7] - 豆油Y2509前结算价8408，收盘价8456，涨48，涨跌幅0.57%；Y2601前结算价8396，收盘价8440，涨44，涨跌幅0.52% [7] - 菜油OI2509前结算价9560，收盘价9588，涨28，涨跌幅0.29%；OI2601前结算价9543，收盘价9593，涨50，涨跌幅0.52% [7] - 给出东莞、华东、华南等地油脂基差价格信息 [7] 行业要闻 - 2025年7月马来西亚棕榈油产量为181.24万吨，较6月增加12万吨，环比增加7.09% [9] - 2025年7月马来西亚棕榈油进口量为6.1万吨，较6月下降0.9万吨，环比下降12.82% [9] - 2025年7月马来西亚棕榈油出口量为130.91万吨，较6月增加4.81万吨，环比增加3.82% [9] - 2025年7月马来西亚棕榈油月末库存为211.33万吨，较6月增加8.17万吨，环比增加4.02% [9] - 马来西亚8月1 - 10日棕榈油出口量为453230吨，较7月1 - 10日增加23.7% [9] 数据概览 - 展示华东三级菜油、华东四级豆油、华南24度棕榈油现货价格及棕榈油、豆油、菜油基差变动等图表 [11][19][21] - 展示P1 - 5、P5 - 9、P9 - 1价差及美元兑林吉特、美元兑人民币汇率等图表 [23][26][30]

行业与公司 - 行业：油脂油料市场、大宗商品市场（能源、金属、农产品）[1][2] - 公司：未明确提及具体公司，主要涉及国家（中国、美国、巴西、阿根廷、马来西亚、印尼）及大宗商品交易所（COMEX、LME）[1][2] --- 核心观点与论据 **1 大宗商品市场整体表现** - 能源价格承压，双胶和金属类价格表现较好，农产品中油脂油料品种分化[2] - COMEX和LME库存压力增加，可能导致两地价差消除[1][2] - 石油和黄金价格处于低波动状态，预示外部冲击下的交易机会[1][2] **2 中美关税对农产品市场的影响** - 极端风险未升级，但反制政策持续影响全球农产品市场[1][3] - 北美大豆供应减少，海外豆油和棕榈油价格上涨[1][3] - 中国7月大豆进口1,200万吨（同比+18%），巴西丰产填补部分缺口[3] **3 美豆供需矛盾** - **供给端**：新季美豆单产52.5蒲式耳/英亩（同比+4%），种植面积缩减4%，供给压力增加[5] - **需求端**：中国未采购美豆，美国年度出口预测下调至4,700万吨[5] - **价格**：美豆价格接近种植成本线（1,170-1,190美分/蒲式耳），下行空间有限[8][9] **4 中国大豆进口与库存** - 5-9月预计进口5,980万吨（同比+500-550万吨），为四季度提供库存缓冲[13] - 若四季度不进口美豆，缺口约250万吨，但可通过紧平衡应对[13] **5 棕榈油市场动态** - **价格上涨**：马来西亚库存超预期，8月1-10日出口环比+23%[16] - **印尼影响**：6月减产7%-8%，但出口环比+30%，印度需求旺盛支撑价格[16] - **政策支撑**：印尼B40生物柴油政策推动国内消费，补贴覆盖21-30万亿印尼盾[17] --- 其他重要内容 **1 南美竞争与全球供应** - 巴西3-7月出口大豆6,900万吨（同比+6%），阿根廷豆粕价格较国内便宜（2,880元/吨）[9][15] - 巴西大豆联破成本3,080元/吨，成本支撑较强[15] **2 豆粕市场预期** - 远月点价交易量增加，反映价格上涨预期[11] - 国内企业库存突破100万吨，连粕价格上行空间受限[4] **3 生物燃料政策** - 美国EPA上调2026-2027年生物质柴油掺混量至56.1亿加仑和58亿加仑（同比+70%）[9] **4 潜在风险与拐点** - 棕榈油拐点或出现在10-11月后[17] - 阿根廷豆粕进口对国内压榨产业链的潜在冲击[14] --- 数据与单位换算 - 美豆单产：52.5蒲式耳/英亩（同比+4%）[5] - 中国大豆进口：5,980万吨（5-9月）[13] - 巴西大豆出口：6,900万吨（3-7月，同比+6%）[9] - 印尼B40补贴：47万亿印尼盾（出口税覆盖21-30万亿）[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆处于低估值、供大于求状态，缺乏明确方向性驱动，或试探前低水平，国内大豆进口成本因单一供应来源震荡小幅上涨，需关注中美贸易关系及供应端变量[3] - 全球蛋白原料供应过剩使大豆进口成本向上动能不足，但受美豆估值偏低等影响稳定运行，国内豆粕市场季节性供应过剩，9月现货端可能去库，市场多空交织[5] - 油脂市场受生物柴油政策等支撑中枢，但上方空间受增产预期等因素抑制，震荡看待[9] - 下半年白糖进口供应增加挤压国产糖销售空间，盘面估值偏高，下榨季种植面积或增加，郑糖后市下跌概率偏大[12] - 中美经贸协定未落地偏利空，棉花基差走强、下游消费一般、开机率低、去库放缓，盘面价格跌破趋势线，短线偏空[15] - 鸡蛋价格降至阶段性低位，需求增加或支撑价格上涨，但存栏量高和冷库蛋冲击压制涨幅，本周预计小涨；盘面短期或反复，中期关注反弹后抛空机会[17][18] - 猪价周末主流小涨，但养殖端出栏积极、需求跟进不足，本周预计延续弱势；中远合约建议回落做多，远月关注月间反套机会[19][20] 根据相关目录分别进行总结 大豆/粕类 - 上周五夜盘美豆小幅下跌，天气好及缺乏中国买船施压，豆粕因缺乏美豆买船和巴西报价强势获成本支撑，运行在保本价附近；周末国内豆粕现货稳定，上周成交较好，提货小幅回落，下游库存天数升至8.37天；上周国内压榨大豆217.75万吨，本周预计压榨236.95万吨[2] - 美豆产区未来两周降雨预计偏好，巴西升贴水近两日稳定；美国大豆低估、供大于求，无明确方向驱动，或试探前低；国内大豆进口成本因单一供应来源震荡小涨，关注中美贸易关系及供应端变量和周一晚间USDA月报[3] - 全球蛋白原料供应过剩使大豆进口成本向上动能不足，但受美豆估值偏低等影响稳定运行；国内豆粕市场季节性供应过剩，9月现货端可能去库；建议在豆粕成本区间低位逢低试多，高位关注榨利和供应压力，等待中美关税进展和供应端新驱动；关注豆粕 - 菜粕09合约价差逢低企稳后做扩[5] 油脂 - 高频出口数据显示马来西亚6月棕榈油出口量前10日预计增加，后逐步下降，全月预计下降；SPPOMA数据显示2025年7月马来西亚棕榈油产量前10日增加35.28%，全月环增7.07%；受对加拿大油菜籽反倾销调查影响，国内远月菜籽采购进度偏慢，8月进口菜籽预计约20万吨，9 - 10月月均约13万吨；周五夜盘国内棕榈油回落，日间外资三大油脂净多小幅减仓，印度油脂需求及东南亚低库存提供支撑，国内现货基差低位稳定[7] - 生物柴油政策等支撑油脂中枢，7 - 9月棕榈油产地或维持库存稳定，报价偏强震荡，四季度因印尼B50政策有上涨预期；但目前估值高，上方空间受增产预期等因素抑制，震荡看待[9] 白糖 - 周五郑州白糖期货价格震荡，郑糖1月合约收盘价报5573元/吨，较前一交易日下跌0.21%；现货方面，广西、云南制糖集团和加工糖厂报价均下调；广西现货 - 郑糖主力合约基差327元/吨；截至8月6日当周，巴西港口等待装运食糖船只80艘，食糖数量357.77万吨；7月巴西出口到中国食糖45.5万吨，环比减少30.5万吨，同比减少13万吨[11] - 下半年进口供应增加挤压国产糖销售空间，配额外现货进口利润处近五年最高水平，盘面估值偏高，下榨季种植面积或增加，假设外盘价格不大幅反弹，郑糖后市下跌概率偏大[12] 棉花 - 周五郑州棉花期货价格延续震荡，郑棉1月合约收盘价报13800元/吨，较前一交易日下跌0.25%；现货方面，中国棉花价格指数3128B新疆机采提货价14980元/吨，较上个交易日下跌20元/吨，基差1180元/吨；巴西7月出口棉花12.7万吨，环比减少0.6万吨，同比减少4万吨，其中对中国出口0.8万吨，环比增加0.6万吨，同比减少2.7万吨[14] - 中美经贸协定未落地，双方暂停对等关税及反制措施偏利空；基本面看，基差走强、下游消费一般、开机率低、去库放缓，盘面价格跌破趋势线，短线偏空[15] 鸡蛋 - 国内蛋价周末稳或小涨，红蛋产区黑山涨0.2元至2.8元/斤，馆陶维持2.69元/斤不变；蛋价降至阶段性低位，需求增加或支撑价格上涨，但存栏量高和冷库蛋冲击压制涨幅，本周预计小涨[17] - 新开产增加、淘鸡数量有限使供应规模偏大，蛋价旺季走势弱于预期，资金打出盘面升水，近月合约偏弱；随着现货反弹预期集聚，叠加低位高持仓波动风险，盘面短期或反复，中期关注反弹后抛空机会[18] 生猪 - 国内猪价周末主流小涨，河南均价涨0.1元至13.83元/公斤，四川均价涨0.03元至13.27元/公斤；养殖端出栏积极，屠宰企业收购顺畅，均重下降缓解供应但需求跟进不足，本周预计延续弱势[19] - 现货走弱与盘面背离，交易均重下滑缓解三、四季度供应压力，肥标差偏高给予后市压栏想象空间，中远合约建议回落做多，但供应不缺不宜过分追高；远月关注月间反套机会[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面看美国生物柴油政策草案超预期、东南亚棕榈油增产潜力不足、印度和东南亚产地植物油低库存以及印尼B50政策预期支撑油脂中枢 [11] - 棕榈油方面7 - 9月若需求国维持正常进口且产地产量维持中性水平，产地或维持库存稳定，支撑产地报价偏强震荡；四季度则可能因印尼B50政策存在上涨预期；不过目前估值相对较高，上方空间受到年度级别油脂增产预期、近端棕榈油产地产量偏高、RVO规则仍未定稿、宏观及主要进口国调整需求等因素抑制，震荡看待 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 市场综述：7月菜油震荡，棕榈油、豆油上涨，外资净多持仓量在历史高位附近震荡；马来西亚棕榈油7月或小幅累库，出口不及预期暗示印尼产量回升或销区需求低迷，但东南亚棕榈油产量与需求基本维持平衡，油脂库存量处于历年同期偏低位置，油脂强势格局暂难改变；外盘菜籽高位回落后震荡，中澳接触压制菜油高估值；豆油与棕榈油价差扩大，因国内豆油部分出口缓解供应压力 [11] - 国际油脂：USDA7月月报预估美国2025/2026年度增加约150万吨豆油工业需求，菜油进口预估同比仅增20万吨；加拿大菜籽农民发货量同环比下滑，出口量仍偏多，商业库存处历年中性偏高水平，中澳接触打压菜籽价格，外盘菜籽价格本月震荡偏弱；AAFC调高旧作菜籽产量，新作减产支撑菜籽价格；印度可能开启补库进程，支撑棕榈油出口需求 [11] - 国内油脂：7月豆油成交好、棕榈油成交弱，现货基差处于较低水平；国内油脂总库存高于去年约40万吨，其中菜油库存高于去年24万吨，棕榈油、豆油库存持平于去年；未来两个月，大豆压榨量维持高位小幅下滑，棕榈油产量上升后出口意愿增加，菜油维持小幅去库趋势，但去库缓慢，国内油脂总库存暂时维持较高水平 [11] - 交易策略建议：单边震荡，核心驱动逻辑同核心观点；套利未提及 [13] 期现市场 - 展示马棕、棕榈油、豆油、菜籽油的期现结构相关图表，包括基差及基差季节性等内容 [18][21][24][27] 供给端 - 展示马棕、印尼棕榈油+棕榈仁油的产量及出口，大豆周度到港、港口库存，菜籽及菜油月度进口等相关图表 [30][31][32][33] - 展示棕榈产区天气相关图表，包括印尼、马来西亚产区加权降水及NINO 3.4指数、拉尼娜现象影响等内容 [35][37] 利润库存 - 展示国内三大油脂总库存、印度进口植物油库存相关图表 [43] - 展示棕榈油、豆油、菜油的利润库存相关图表，包括进口利润、商业库存、现货榨利等内容 [46][48][49] - 展示产地棕榈油库存相关图表，包括马来西亚棕榈油库存、印尼棕榈油+棕榈仁油库存 [51] 成本端 - 展示马来西亚棕榈鲜果串参考价、棕榈油进口成本价相关图表 [54] - 展示菜油、菜籽成本相关图表，包括CNF进口价、进口成本价 [57] 需求端 - 展示油脂成交相关图表，包括棕榈油、豆油作物年度累积成交 [60] - 展示生柴利润相关图表，包括POGO价差、BOHO价差 [62]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 各部分总结 隔夜行情 - 马棕油10（BMD）收盘价4284.00，上日涨跌幅 -0.61%，隔夜涨跌幅1.01%；布伦特10（ICE）收盘价66.41，上日涨跌幅 -0.82%，隔夜涨跌幅 -0.30%；美原油09（NYMEX）收盘价63.82，上日涨跌幅 -0.70%，隔夜涨跌幅 -0.39%；美豆11（CBOT）收盘价994.50，上日涨跌幅0.94%，隔夜涨跌幅0.40%；美豆粕12（CBOT）收盘价285.20，上日涨跌幅1.46%，隔夜涨跌幅0.56%；美豆油12（CBOT）收盘价53.45，上日涨跌幅 -0.30%，隔夜涨跌幅 -0.34% [1] - 美元指数最新价98.07，涨跌幅 -0.14%；人民币（CNY/USD）最新价7.1345，涨跌幅 -0.09%；马来林吉特（MYR/USD）最新价4.2174，涨跌幅0.00%；印尼卢比（IDR/USD）最新价16252，涨跌幅 -0.09%；巴西里亚尔（BRL/USD）最新价5.4205，涨跌幅 -0.87%；阿根廷比索（ARS/USD）最新价1326.000，涨跌幅 -0.38%；新币（SGD/USD）最新价1.2830，涨跌幅 -0.21% [1] 现货行情 - DCE棕榈油2509，华北现货价格9060，基差120，基差隔日变化0；华东现货价格8920，基差 -20，基差隔日变化 -40；华南现货价格8920，基差 -20，基差隔日变化0 [2] - DCE豆油2509，山东现货价格8500，基差110，基差隔日变化90；江苏现货价格8670，基差280，基差隔日变化0；广东现货价格8570，基差180，基差隔日变化 -20；天津现货价格8530，基差140，基差隔日变化20 [2] - DCE豆粕2509，山东现货价格2890，基差 -127，基差隔日变化5；江苏现货价格2910，基差 -107，基差隔日变化5；广东现货价格2910，基差 -107，基差隔日变化5；天津现货价格2970，基差 -47，基差隔日变化 -5 [2] - 进口大豆报价，巴西CNF升贴水315美分/蒲式耳，CNF报价478美元/吨；阿根廷CNF升贴水265美分/蒲式耳，CNF报价459美元/吨 [2] 重要基本面信息 产区天气 - 美国大豆主产州未来（8月12 - 16日）气温和降水量普遍偏高，多数州气温和降水量高于正常水平或中值 [4][5] - 美国中西部大多数地区阵雨令土壤湿度保持良好，西部周日前局部有零星阵雨，周三至周日气温接近至高于正常水平；东部周三局部有阵雨，周四至周日大体干燥，气温接近至高于正常水平；6 - 10日展望局部有零星阵雨，气温接近至高于正常水平 [6] 国际供需 - 马来西亚棕榈油种植巨头森那美种植集团预计今年剩余时间毛棕榈油价格稳定在每吨4000林吉特（约合946.52美元）左右，印尼生物柴油强制掺混政策提供支撑 [8] - 截至8月5日当周，约3%的美国大豆种植区域受干旱影响，前一周为5%，去年同期为4% [9] - 路透公布对USDA 8月供需报告预测，分析师平均预计全球2025/26年度大豆期末库存1.2742亿吨，美国2024/25年度大豆期末库存3.47亿蒲式耳，2025/26年度大豆产量43.65亿蒲式耳，单产52.9蒲式耳/英亩，期末库存3.49亿蒲式耳 [10] - 截至7月31日当周，美国大豆出口销售合计净增101.29万吨高于预期，豆粕出口销售合计净增28.18万吨符合预期，豆油出口销售合计净增0.7万吨符合预期 [11][12] - Patria AgroNegocios预估巴西2025/26年度大豆种植面积4813万公顷，产量1.6656亿吨，种植面积增幅为2006/07年度以来最小 [12] - Anec预计巴西8月大豆出口量815万吨，豆粕出口量174万吨，玉米出口量758万吨 [13] - 2025/26年度澳大利亚油菜籽产量料达570万吨 [13] - 波罗的海干散货运价指数周四上涨14点或0.7%至2008点 [13] 国内供需 - 8月7日，豆油成交12000吨，棕榈油成交200吨，总成交12200吨，环比减少40600吨，跌幅77% [15] - 8月7日，全国主要油厂豆粕成交10.56万吨，开机率62.61%，较前一日上升0.98% [15] - 中国7月食用植物油进口53.4万吨，1 - 7月进口372.1万吨，同比减少9.9%；7月大豆进口1166.6万吨，1 - 7月进口6103.5万吨，同比增长4.6% [15] - 8月7日“农产品批发价格200指数”为113.92，“菜篮子”产品批发价格指数为114.09，全国农产品批发市场猪肉、羊肉价格下降，白条鸡价格上升，牛肉、鸡蛋价格持平 [16] 宏观要闻 国际要闻 - CME“美联储观察”显示，美联储9月维持利率不变概率7.3%，降息25个基点概率92.7%；10月维持利率不变概率2.5%，累计降息25个基点概率36.1%，累计降息50个基点概率61.5% [18] - 美国至8月2日当周初请失业金人数22.6万人，预期22.1万人 [18] - 美国第二季度非农生产力初值增长2.4%，非农单位劳动力成本初值增长1.6% [18] - 美国7月纽约联储1年通胀预期3.09%，前值3.02% [18] - 美国6月批发销售月率0.3%，预期0.1% [18] - 欧盟对美芯片出口仍适用15%的关税上限 [18] 国内要闻 - 8月7日，美元/人民币报7.1345，下调64点 [20] - 8月7日，中国央行开展1607亿元7天期逆回购操作，当日净回笼1225亿元 [20] - 8月8日，中国人民银行将开展7000亿元3个月买断式逆回购操作 [21] - 7月份，中国进出口3.91万亿元，增长6.7%，其中出口2.31万亿元，增长8%，进口1.6万亿元，增长4.8% [21] 资金流向 - 2025年8月7日，期货市场资金净流入77.6亿元，商品期货资金净流入35.6亿元，股指期货资金净流入42亿元 [24] - 各品种资金流向有正有负，如沪深300股指期货净流入20.91亿元，棕榈油净流出2.49亿元，铁矿石净流出3.70亿元，多晶硅净流出7.20亿元等 [23] 套利跟踪 未提及相关内容

报告基本信息 - 行业：油脂 [1] - 日期：2025 年 8 月 7 日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 行情回顾与操作建议 行情回顾 | 合约 | 前结算价 | 开盘价 | 最高价 | 最低价 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 成交量 | 持仓量 | 持仓量变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | P2509 | 8946 | 9062 | 9076 | 8886 | 8970 | 74 | 0.27% | 55925 | 34430 | -56336 | | P2601 | 8930 | 9044 | 9060 | 8916 | 8986 | 56 | 0.63% | 204518 | 238707 | 13834 | | Y2509 | 8294 | 8350 | 8418 | 8300 | 8406 | 112 | 1.35% | 336777 | 458019 | -10990 | | Y2601 | 8264 | 8320 | 8392 | 8272 | 8380 | 116 | 1.40% | 277499 | 551672 | 50791 | | OI2508 | 9566 | 9620 | 9642 | 9525 | 9562 | -4 | -0.04% | 199178 | 181067 | -7341 | | OI2601 | 9506 | 9550 | 9573 | 9475 | 9515 | 9 | 0.09% | 84674 | 152573 | 7677 | - 基差价格：东莞三级菜油 8 月为 OI2509+80，东莞一级菜油 8 月为 OI2509+220；华东市场豆油基差价格 8 - 9 月为 Y2509+220，10 - 11 月为 Y2601+270，10 - 1 月为 Y2601+280，2 - 5 月为 Y2605+280；华东现货 24 度 P09+30~60 元/吨，实单议价 [7] 操作建议 - 油脂板块震荡偏强，2509 合约减仓，主力合约逐步向 2601 转移，盘面近期仍有上涨空间 [8] - 关注 8 月 11 日马来西亚棕榈油局公布的 7 月供需数据，7 月棕榈油产量可能好于预期，但出口疲软，7 月底库存可能超 210 万吨，关注棕榈油能否站稳 9000 关口 [8] - 菜油近端供应充足，远月买船少支撑期价 [8] - 现阶段巴西大豆供应充足，工厂高开机率使豆油库存有增加可能，拖累上涨，但远期因美国和巴西生物柴油政策看好 [8] - 国内三大油脂现货基差后期大幅下调空间不大，可适当买入远月基差 [8] 行业要闻 - 船运调查机构 SGS 数据显示，马来西亚 7 月棕榈油出口量 896362 吨，较 6 月的 1195265 吨减少 25.0%，对中国出口 7.5 万吨，较 6 月的 16.8 万吨下降明显 [9] - 马来西亚南部棕果厂商公会数据显示，7 月马来西亚棕榈油产量环比增加 7.07%，鲜果串单产环比增加 7.19%，出油率环比下降 0.02% [9] - 调查数据显示 7 月末马来西亚棕榈油库存大幅增长并创 19 个月新高，路透社预估产量 182.8 万吨，出口 130 万吨，库存 225 万吨；彭博预估产量 183 万吨，出口 130 万吨，库存 223 万吨 [9] 数据概览 - 包含华东三级菜油、四级豆油、华南 24 度棕榈油现货价格，棕榈油、豆油、菜油基差变动，P1 - 5、P5 - 9、P9 - 1 价差，美元兑林吉特、人民币汇率等图表数据，数据来源为 Wind 和建信期货研究发展部 [11][19][21][23][26][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对大豆/粕类、油脂、白糖、棉花、鸡蛋、生猪等农产品进行分析并给出交易策略，各品种受不同因素影响呈现不同市场态势，投资者需综合考虑多种因素进行投资决策 [3][5][10][12][15][19][22] 各品种总结 大豆/粕类 重要资讯 - 周二夜盘美豆窄幅下跌，因中美贸易谈判未利好出口及北美前期天气较好施压，但估值低预计区间震荡；豆粕因中美谈判未涉大豆获支撑，国内豆粕现货小幅涨10元左右，成交放量，提货好，下游库存天数回落 [3] - 美豆产区未来两周降雨略偏少，中部调低，气温中性；巴西升贴水偏强上涨；美国大豆低估值、供大于求，国内大豆进口成本因单一供应来源震荡小涨，需关注中美贸易及供应端变量 [3] 交易策略 - 外盘大豆进口成本受估值、政策及供应影响震荡运行，向上动能不足；国内豆粕季节性供应过剩，预计9月底去库，多空交织，建议在成本区间低位逢低试多，高位关注榨利和供应压力，等待中美关税及供应端驱动 [5] - 关注豆粕 - 菜粕09合约价差逢低做扩 [5] 油脂 重要资讯 - 马来西亚6月棕榈油出口量前10日预计增5.31%-12%，后续时段预计环比下降，全月预计降6.71%-9.58%；7月产量1-10日增35.28%，后续时段环增幅度递减，全月环增7.07% [7] - 马来西亚政府计划2026 - 2030年将棕榈油重新种植项目拨款提至14亿林吉特（约3.31亿美元） [7] - 周二夜盘国内棕榈油收跌，日间外资三大油脂净多加仓推涨，印度需求及东南亚低库存支撑，夜盘原油回落拖累；国内现货基差低位稳定 [8][9] 交易策略 - 基本面因素支撑油脂中枢；7 - 9月若需求和产量正常，产地库存稳定，报价偏强震荡，四季度因印尼B50政策或上涨；但目前估值高，上方空间受增产预期、近端产量、政策未定稿、宏观及进口国需求调整等因素抑制，震荡看待 [10] 白糖 重点资讯 - 周二郑州白糖期货价格偏弱震荡，郑糖1月合约收盘价报5638元/吨，涨2元/吨或0.04% [11] - 广西制糖集团报价5960 - 6050元/吨，云南制糖集团报价5780 - 5820元/吨，加工糖厂主流报价区间6110 - 6200元/吨，均持平；广西现货 - 郑糖主力合约基差332元/吨 [11] - 截至7月底，广西累计销糖549.61万吨，同比增39.66万吨，产销率85.01%，同比提高2.51个百分点，7月单月销糖35.55万吨，同比减21.78万吨，工业库存96.89万吨，同比减11.3万吨；云南累计销糖195.14万吨，同比增32.62万吨，产销率80.68%，同比增0.7个百分点，7月单月销糖20.03万吨，同比增0.8万吨，工业库存46.73万吨，同比增6.06万吨 [11] 交易策略 下半年进口供应增加挤压国产糖销售空间，配额外现货进口利润处近五年最高水平，盘面估值偏高，叠加下榨季种植面积增加预期，若外盘价格不大幅反弹，后市郑糖价格大概率延续下跌 [12] 棉花 重点资讯 - 周二郑州棉花期货价格窄幅震荡，郑棉1月合约收盘价报13820元/吨，涨15元/吨或0.11% [14] - 中国棉花价格指数3128B新疆机采提货价14990元/吨，涨10元/吨，基差1170元/吨 [14] - 截至2025年8月3日当周，美国棉花优良率55%，持平前一周，高于去年同期；现蕾率87%，较前一周提升7个百分点；结铃率55%，较前一周提升11个百分点 [14] 交易策略 中美经贸协定未落地，暂停对等关税及反制措施偏利空；基本面看，基差走强，下游消费一般，开机率低，棉花去库放缓，盘面价格跌破趋势线，短线偏空对待 [15] 鸡蛋 现货资讯 国内蛋价主流下跌，主产区均价落0.07元至2.92元/斤，供应充足，养殖单位顺势出货，市场需求未好转，下游按需采购，预计今日蛋价多数稳定，少数下跌 [18] 交易策略 新开产增多且淘鸡不畅，供应偏大致现货旺季走势不及预期，近月空头挤出升水，盘面反套逻辑盛行；市场对8、9月旺季反弹有期待，持仓扩大后分歧加剧，现货涨价时易反向波动；中期待反弹抛空，短线逢低减空规避风险 [19] 生猪 现货资讯 昨日国内猪价稳定为主，局部小幅涨跌，供应充沛，未来可出栏生猪多，终端需求难改善，下游收购积极性一般，今日猪价或稳 [21] 交易策略 市场交易政策对产能去化的介入，供应过剩逻辑重构，盘面各合约估值抬升，远期更明显；近端合约四季度基础供应理论增多，但主动降重提前释压，肥标差大或主动增重，四季度前期大幅去库可能性降低，月差正套；远月政策对母猪产能调控难证伪，月差反套；产业结构重构，单边不确定性增加，关注月差机会 [22]

棕榈油期货价格走势 - 棕榈油主力合约2509报9064元/吨，上涨近3%，重新站上9000元/吨整数关口，但夜盘回落至9000元/吨下方 [1] - 大涨驱动因素包括产地成本抬升、台风天气影响进口到港，技术层面在8700元/吨关键区域获得支撑吸引买盘 [1] - 市场情绪回暖及技术修复共振推动价格上涨，印尼6月产量下滑信息已被市场消化 [1] 棕榈油基本面分析 - 马来西亚7月棕榈油库存预计达225万吨，环比增长超10%，或创近两年新高，产量预计183万吨环比增8% [2] - 印尼5-6月出口增长，生物柴油月均消耗超100万吨，5月末已停止累库，生物柴油消费达742万千升完成全年目标47.5% [2] - 印尼计划2026年实施B50政策，预计带来300万吨消费增量 [2] 国际贸易与关税政策 - 美国对马来西亚棕榈油关税从25%降至19%，欧盟对马来西亚产品关税降低20-40个百分点 [3] - 印尼享有100万吨配额内免征关税、配额外仅3%关税的待遇 [3] - 印度7月棕榈油进口量环比下降10%至85.8万吨，但排灯节备货预期仍存 [3] 国内市场动态 - 全国重点地区棕榈油商业库存58.22万吨，环比降5.41%，同比增0.59% [3] - 马来西亚棕榈油进口成本价9291.27元/吨，较前一日涨128.75元/吨结束三连跌 [3] 后市展望 - 马来西亚7月增产累库预期已被计价，生物柴油需求及印度进口预期将支撑价格 [4] - 2509合约面临现货交割压力，国内库存中等偏上且8月进口充足，上行空间受限 [5] - 2601合约受益于季节性需求（印度排灯节和国内春节）及印尼生物柴油政策长期驱动，有望震荡偏强 [5]