报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 植物油底部反弹，短多参与，等待反弹后的长线沽空机会，元旦假期不做长线交易；豆粕和菜粕低位反弹，等待反弹结束后的新卖点 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 植物油板块 行情复盘 12月26日，植物油板块走势整体偏强，豆油空单大量离场提振豆油走强，棕榈油仍在20日均线处承压，菜籽油反弹力度减弱；各主力和次主力合约价格有不同程度上涨，持仓有增有减 [1] 重要资讯 - 生物柴油政策可能利好，美国税收抵免额提高或提升生产商加工积极性 - 印度买家锁定2026年4 - 7月大量豆油采购 - 12月1 - 20日马来西亚棕榈油产量环比下降7.15% - 12月1 - 25日马来西亚棕榈油出口量较上月同期增加1.6% - 印尼2026年生物柴油总分配量增加，12月启动B50道路测试 - 截止2025年第51周末，国内三大食用油库存总量周度下降1.77万吨，环比下降0.77%，同比增加8.30% - 现货方面，张家港豆油、广东棕榈油、江苏地区四级菜油价格有不同变化 [1][2] 市场逻辑 外盘美豆油整体重心上移，马盘高开高走；国内豆油产不足需但油厂压榨和开机率维持高位，棕榈油外盘偏强对内盘有提振，菜籽油因贸易商接货和库存去化等因素看涨情绪推动上涨；市场关注点转向05合约能否突破9000元整数关口压力位；现货华东地区菜油成交良好，基差稳中小幅上涨 [1][2] 交易策略 单边方面，植物油新单短多交易，长线保持偏空思维，元旦假期不做长线交易；给出各合约压力位和支撑位；套利方面暂无 [2] 两粕板块 行情复盘 12月26日，豆粕和菜粕主力及次主力合约价格均上涨，持仓有增有减 [2] 重要资讯 - 2026/2027年度美国农民将减少玉米种植面积，增加大豆种植面积至8500万英亩 - 中国已购买超800万吨美国大豆，正迈向1200万吨目标 - 截至12月11日，2025/26年度巴西大豆播种完成97% - 2025/26年度巴西大豆产量可能达1.789亿吨 - 截至12月13日，巴西大豆播种率为94.1% - 巴西12月大豆出口量预计为357万吨 - 2026年美国大豆市场产量和出口或下滑，巴西大豆丰收或促使中国增加采购 - 截止2025年第51周末，国内进口大豆库存减少，豆粕库存增加、合同量减少，进口油菜籽库存持平，进口压榨菜粕库存和合同量均持平 - 12月24日市场传言海关检验程序收紧延续至明年第二季度 - 现货方面，豆粕和菜粕现货报价、基差报价有不同变化，给出美豆、巴西大豆榨利及到港成本 [2][3] 市场逻辑 外盘美豆圣诞节后期价回升，现货油厂一口价上调，贸易商按需补货，关注1月油厂停机安排，终端备货追高意愿不强；尾盘传海关政策或持续至五月底，关注能否上探半年线压力位；现货终端采购以刚需为主，成交节奏一般，价格随盘面波动，基差窄幅调整 [3] 交易策略 单边方面，豆粕和菜粕低位反弹，等待反弹结束后的新卖点；给出各合约压力位和支撑位；套利方面暂无 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内采购美豆进度缓慢且1月到港量偏低，市场关注南美大豆播种及天气，预计增产或对3 - 5月供应形成压力，国储拍卖大豆对短期供应有压力，需求端因养殖亏损较弱，油厂因压榨亏损有挺价预期；菜籽方面，进口减少致库存接近零，中加谈判无果使市场担心供应紧张，但澳洲进口到港增加，12月及1月进口量预计处于历史平均水平，水产需求处淡季，价格低位反弹后市场仍担心供应收缩；油脂方面，豆油原料有压力但供应端缓和，需求有旺季支撑，需关注海外生物柴油政策；棕榈油12月库存累库超预期，国内库存高，春节前后或去库，同样关注海外政策；菜油因进口关税和中加谈判问题库存持续去库，表现相对较强 [6][38][40] 各部分总结 豆粕和菜粕基本面 - 国内采购美豆进度慢，1月到港量低，海关清关慢 [6] - USDA12月报告符合预期，市场关注南美大豆播种及天气，预计增产对3 - 5月供应有压力 [6] - 国储拍卖大豆，虽成交不大但对短期供应压力大 [6] - 需求端养殖亏损，采购积极性低，处于季节性淡季 [6] - 油厂压榨亏损，有挺价预期 [6] - 进口减少使国内菜籽库存接近零，菜粕菜油进口受关税压制 [6] - 中加谈判无果，市场担心菜籽进口不足致供应紧张 [6] - 澳洲进口到港增加，12月及1月菜籽进口量预计在历史平均水平 [6] - 水产需求处季节性淡季，价格低位反弹，市场担忧进口不足致供应收缩 [6] 油脂基本面 豆油 - 原料端有压力，油厂因压榨利润走弱减缓压榨量，国内供应端缓和 [38] - 需求端面临传统旺季，元旦及春节需求有支撑 [39] - 需关注美国及印尼海外生物柴油政策变化 [39] 棕榈油 - 马来西亚12月供需数据超预期，库存累库超预期 [40] - 中国11月进口创新高，国内库存持续高位 [40] - 春节前后供应国季节性减产，1 - 2月或去库 [40] - 需关注美国及印尼海外生物柴油政策变化 [40] 菜油 - 国内对进口菜系高关税，加拿大菜籽进口量不确定 [41] - 中加谈判无结果，市场担心进口不足 [41] - 进口减少致国内菜油持续去库，库存低使菜油表现略强 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 植物油底部反弹，低位振荡为主，等待反弹后的长线沽空机会；豆粕和菜粕低位反弹，等待反弹结束后的新卖点 [1][2][3] 各板块总结 植物油板块 行情复盘 12月25日，植物油板块走势整体偏强，豆油空单大量离场提振豆油走强，棕榈油仍在20日均线处承压，菜籽油反弹力度减弱；各主力和次主力合约有不同程度的价格和持仓变化，如豆油主力合约Y2605报收于7824元/吨，日环比上涨0.77%，日减仓15708手等 [1] 重要资讯 国际油价12月24日收盘微跌，全年料录得自2020年以来最大年度跌幅；生物柴油政策可能利好，税收抵免额提高或使生产商加工积极性上升；印度买家锁定2026年4 - 7月大量豆油采购；马来西亚棕榈油产量环比下降、出口量增加；印尼发布2026生物柴油总分配量增加，12月启动B50道路测试；截止2025年第51周末，国内三大食用油库存总量周度下降，各油库存有不同变化；现货方面各油价格和基差有不同表现；12月25日主力豆油和豆粕合约油粕比为2.83 [1][2] 市场逻辑 外盘美盘和马盘圣诞节休市；国内豆油产不足需但油厂压榨量和开机率高位，贸易商备货谨慎；棕榈油或受美豆油休市前强劲走势提振，关注能否突破20日均线压力；菜籽油受接货和库存去化影响，2601郑油合约领涨，关注05合约能否突破9000元整数关口压力位；现货方面华东菜油成交和基差表现良好 [2] 交易策略 单边方面植物油新单日内交投，长线保持偏空思维，给出各合约压力位和支撑位；套利方面暂无 [2] 两粕板块 行情复盘 12月25日，豆粕和菜粕各主力和次主力合约价格日环比上涨，持仓有不同变化，如豆粕主力合约M2605报收于2760元/吨，日环比上涨1.17%，日减仓69401手 [2] 重要资讯 2026/2027年度美国农民将减少玉米种植面积、增加大豆种植面积；中国已购买超800万吨美国大豆；巴西大豆播种进度、产量预测、出口量预计等情况；标普全球研报称2026年美国大豆市场产量和出口或下滑，巴西大豆丰收或使中国增加巴西供应；截止2025年第51周末，国内进口大豆、豆粕、进口油菜籽、进口压榨菜粕库存及合同量情况；12月24日市场传言海关检验程序收紧延续至明年第二季度；现货方面豆粕和菜粕报价、成交、基差情况；榨利和大豆到港成本情况 [2][3] 市场逻辑 外盘圣诞节前资金调仓，美豆回升；现货市场油厂一口价上调，贸易商按需补货，关注1月油厂停机安排，终端采购以刚需为主，价格随盘面波动，基差窄幅调整；关注海关政策影响及能否上探半年线压力位 [3] 交易策略 单边方面豆粕和菜粕等待反弹结束后的新卖点，给出各合约压力位和支撑位；套利方面暂无 [3][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 植物油底部反弹以低位振荡为主，等待反弹后的长线沽空机会；两粕低位反弹，等待反弹结束后寻找新卖点 [1][2][4] 各板块总结 植物油板块 行情复盘 12月24日植物油板块强弱分化，菜籽油止跌回升幅度较大，豆油和棕榈油偏弱；豆油主力合约Y2605报7764元/吨，日环比跌0.10%，日增仓1562手；次主力合约Y2609报7700元/吨，日环比跌0.23%，日增仓119手；棕榈油主力合约P2605收盘价8488元/吨，日环比涨0.02%，日减仓37874手；次主力合约P2609报8364元/吨，日环比跌0.10%，日增仓360手；菜籽油主力合约OI2605报8980元/吨，日环比涨1.50%，日增仓7936手；次主力合约OI2609报8938元/吨，日环比涨1.02%，日减仓35手 [1] 重要资讯 12月24日国际油价微跌，全年料录得2020年以来最大年度跌幅；市场猜测特朗普政府下周将对可持续航空燃料45Z税收抵免做决定，税收抵免额提高或提升生物柴油生产商加工积极性；印度买家锁定2026年4 - 7月大量豆油采购；12月1 - 20日马来西亚棕榈油产量环比降7.15%，出口量增2.4%；印尼2026生物柴油总分配量增加，12月启动B50道路测试；截止2025年第51周末，国内三大食用油库存总量周度降1.77万吨，环比降0.77%，同比增8.30% [1][2] 市场逻辑 外盘美盘圣诞节前资金调仓带动美豆油上涨，东南亚库存压力和主消国采购不积极使马棕榈油反弹乏力；国内豆油产不足需但油厂压榨量和开机率高，贸易商备货谨慎；棕榈油受美豆油走势提振，关注能否突破20日均线压力；菜籽油因贸易商接货和库存去化，看涨情绪推动领涨市场，关注05合约能否突破9000元整数关口压力位 [2] 交易策略 单边方面植物油新单日内交投，长线偏空思维；Y2605合约压力位8400，支撑位7400；Y2609合约压力位8040，支撑位7370；P2605合约压力位8626，支撑位7940；P2609合约压力位8578，支撑位7880；OI2605合约压力位9200，支撑位8250；OI2609合约压力位9300，支撑位8400；套利方面暂无 [2] 两粕板块 行情复盘 12月24日双粕低位振荡；豆粕主力合约M2605报收于某价格（文档未完整给出），日环比跌0.62%，日增仓11121手；次主力合约M2609报2850元/吨，日环比跌0.45%，日增仓4938手；菜粕主力合约RM2605报2344元/吨，日环比跌0.21%，日增仓10459手；次主力合约RM2609报2400元/吨，日环比跌0.12%，日增仓1092手 [2] 重要资讯 2026/2027年度美国农民将减玉米增大豆种植面积；美国私人出口商向中国售13.4万吨大豆；巴西大豆播种完成度高，预计产量增加；巴西12月大豆出口量预计增加；美国农民欢迎农业援助计划但认为资金不足；截止2025年第51周末，国内进口大豆库存减少，豆粕库存增加、合同量减少，进口油菜籽和菜粕库存持平；中储粮进口大豆拍卖成交率32.66% [2][3] 市场逻辑 外盘圣诞节前资金调仓美豆回升，现货油厂报价多数持稳，贸易商滚动补库，饲料厂刚需采购；华北及华南高蛋白菜粕现货货源紧张，基差报价稳中小涨，郑粕短期内以区间震荡调整为主 [3] 交易策略 单边方面豆粕和菜粕低位反弹，等待反弹结束后找新卖点；M2605合约压力位2858，支撑位2660；M2607合约压力位2840，支撑位2559；M2509合约压力位2920，支撑位2717；RM2605合约压力位2444，支撑位2220；RM2607合约压力位2429，支撑位2200；RM2609压力位2448，支撑位2274；套利方面暂无 [4]

农业专场-2026年度策略会纪要关键要点 一、 行业与公司涉及 * 本次纪要内容涉及**航运业**（集装箱航运）和**农业大宗商品**（油脂油料、生猪、原木、玉米等）两大板块[1] * 航运业讨论聚焦于**跨太平洋**和**亚欧**两大主要贸易航线，提及**MSC、Ocean联盟、Premier联盟、Gemini联盟、达飞、东方海外**等主要船公司及联盟[1][5][6][7] * 农业大宗商品部分核心分析了**棕榈油、豆油、菜籽油、大豆、豆粕、生猪、原木、玉米**等品种的供需与市场前景[1][16][66][76] 二、 航运市场核心观点与论据 2025年市场回顾 * 2025年航运市场表现疲软，运费水平较2024年有所下降[2] * 尽管全年船舶绕行好望角，但市场供需基本面较为宽松[2] * 影响因素包括：三大联盟重组、4月爆发的关税贸易战冲击、全球经济压力下货主选择低价服务，导致船公司定价保守，运费低于预期[1][3][4] 航线运力与供需变化 * **西北欧和地中海航线**：以17,000标准箱以上的超大型集装箱船为主，无法通过巴拿马运河[5] * 2025年供给侧发生重要变化：**MSC**将部分大型船调往利润更高的西非等地；**Ocean联盟**将部分超大型船调往中东和美西航线[5] * 预计2026年交付的10条24,000标准箱新巴拿马型船（8条达飞，2条东方海外）不会显著增加西北欧和地中海航线运力，因其应用场景广泛，且现有线路已能满足需求[1][6] 应对苏伊士运河复航策略 * 航运公司采取三种策略应对运力过剩：**拉长现有航线**（如MST将亚洲-地中海航线延长至美洲，周转时间增至19-20周）、**提前布局新兴市场**（如MAC开辟西非市场）、**新增航线**[7][8] * 绕行好望角导致**中地中海航线耗时增幅远大于西北欧航线**，维持远东到欧洲（OD）线路每条约需11至15艘船[8] 主要贸易路线需求前景 * **跨太平洋航线（中国对美国出口）**：预计2025年同比负增长，美国进口下滑主要源于其自身经济压力，而非贸易争端[1][9] * 论据：美国重要进口来源地（中国、东盟、墨西哥）比例稳定；美西港口货量比例维持高位但基建落后；美国零售额创新高但进口货量减少，库存销售比稳定，本土制造业订单未改善[9][11] * **亚欧航线**：自2022年俄乌冲突后，欧洲因农业和能源成本上升，更加依赖性价比高的中国商品，总体上市场倾向卖方市场，2025年出口货量刷新历史记录[1][10] 2026年行业趋势展望 * 预计到2026年航线总数不会显著增加，新增10条船运力主要集中在**Ocean航线**，用于以大型船只替换小型船只[1][14] * **体育产业**和**传集运产业**可能提前进入价格竞争[1][15] * 航运业在2025年的供需侧要素较为平衡，预计不会出现大规模运价（CPI）循环[12][13] 三、 油脂油料市场核心观点与论据 2025年市场回顾与主要矛盾 * 2025年油脂市场走势分化：上半年受**棕榈油增产预期**主导；中加经贸关系导致反倾销关税加征；美国生物柴油题材炒作抬升三大油脂价格中枢；8月下旬后因**马来西亚棕榈油超预期增产**及生态题材兑现偏慢，棕榈油领跌[16][17] * **马来西亚油棕种植业面临树林老化挑战**：自2018年停止扩种，面积在2019年见顶回落[20] * 推荐重植率应为4%左右，但实际仅为1.5%至2%[20] * 重植成本高昂，每公顷平均成本高达22,000林吉特，且未来三年无产出，机会成本巨大[21] * 政府2024年重启的小农户重置计划补贴（每公顷1.6万至1.8万林吉特）无法覆盖全部成本及机会成本，刺激效果有限[21] 2026年棕榈油供需与价格展望 * **产量面临下降风险**： * 马来西亚：树林老化问题未解，2025年5、6、7、8和10月降雨不佳支持减弱，预计2026年单产同比下滑概率较高[22] * 印尼：小农户占比高达40%左右，充值困难；2025年干旱将对2026年一季度产量产生滞后冲击；政府打击非法种植园及政策不确定性影响施肥管理[22][23] * **供需与库存**：12月末马来西亚库存风险接近300万吨，但后续出口及内需增长有望显著去库[24] * **价格区间预估**：预计2026年**棕榈油**价格波动区间为**8,000-10,500元/吨**[35] 全球生物柴油市场影响 * 2025年全球生物柴油产量出现久违的下降，总产量保持在**6,000多万吨**，影响油脂价格[25] * **美国政策是关键焦点**：26-27年参会义务最终方案、45G税收抵免发放细则尚未明确，EPA推迟RVO公布时间至2026年一季度，导致市场情绪谨慎[25] * 美国政策大概率不会大幅倒退，因生物燃料背后有共和党农业州票仓支持，且石油集团绑定生物燃料利益，预计26年RVO不会大幅下调，政策落地后可能迎来爆发式增长[26] * **印尼**：B50计划面临技术、资金、原料瓶颈，但即便只巩固B40也能带来数十万吨棕榈油需求增量[26] * **巴西**：带动量较小，每年1%参会率增长对应豆油需求仅四五十万吨，明年3月后可能推迟实施B16[26] * **印度**：植物油需求旺盛，每年增量约80-100万吨，预计25-26年度需求有明显增量，并首选棕榈油补库[26] 豆油及大豆市场展望 * **中国豆油供给压力大**：由于大豆高产出及豆粕需求增长带来的压榨提升，预计25~26年度豆油供给仍然较大[28] * **全球大豆供应宽松**：预计2026年不会走出丰产周期，限制价格上行空间[36] * **价格区间预估**：预计2026年**豆油**价格波动区间为**7,500-9,000元/吨**[35] * **美豆压榨**：在生物燃料政策驱动下，NOPA口径9-11月压榨量同比增速已高于12月报告隐含增速，理论上仍有1.45亿蒲式耳增量空间（受限于27亿蒲式耳产能上限）[47] * **关键变量**：**USDA超预期下调单产**是驱动价格短时普涨的可行路径（如2024年11月至2025年1月将旧作单产从53.1连续调降至50.7蒲式耳/英亩）[49] 菜籽油市场展望 * **供应存在不确定性**：中加经贸纠纷导致加拿大菜籽供应受限，但澳大利亚菜籽有望重新进入中国市场（2025年产量估计提高至720万吨，有望向中国出口300万吨）[30][33] * **价格区间预估**：预计2026年**菜籽油**价格波动区间为**8,000-10,300元/吨**[35] 交易策略建议 * 建议**逢低做多**，因当前价格再做空盈亏比不佳且缺乏持续下行动能[35] * 可关注做多**P59**（买入棕榈油卖出豆粕）和**菜籽油35价差正套**操作[35] * 若生物柴油政策落地，可考虑“**多P空M**”（做多棕榈油、做空豆粕）策略[63] 四、 其他农产品市场要点 生猪市场 * **2025年回顾**：生猪现货价格全年受供给侧压力，10月双节后出现恐慌性抛售，一度跌破**11元/公斤**[66] * **产能现状**：12月全行业能繁母猪存栏达**3,990万头**，高于目标区间3,900万头，在PSY上升背景下，需降至3,800万头左右才能驱动价格改善[66] * **2026年展望**：基本面相较于2025年有改善空间，但上半年供给难见明显改善[66] * 预计上半年现货价格可能相对低迷，养殖成本下移可能导致探底风险（时间节点可能在春节后），产能去化的积极影响预计在下半年显现[68] * 成本侧，未来出栏成本将逐步回归**11.15元/公斤**左右[67] 原木市场 * **2026年展望**： * 国内需求疲软背景下，美金报价有下调空间，12月报价已从11月最高**120美元**回落至**110-114美元**区间[69] * 原木进口对新西兰依赖度逐年提升，美国短期内难以恢复正常贸易量[70] * 国产材替代效应逐步显现，但存在数据不透明、供应不稳定等问题，符合交割最低标准的成本约**850元/吨**[70][72] * 合约调整可能导致深贴水交割成为常态[73] 玉米市场 * 全球玉米生产过剩持续[76] * 华北粮食质量问题导致局部价格上行，但全局无显著缺口，种植成本显著回落至**1,800-1,900元/吨**水平[76] * 预计玉米全年维持**1,950-2,350元/吨**区间震荡，上行动能有限[77] 五、 其他重要但易忽略的内容 * **欧洲UDR法规**：要求出口至欧盟的商品（含棕榈油、大豆及其产品）必须证明自2021年起未毁林，法规延期至**2026年底**执行，对2025-26年度全球贸易冲击不会集中体现[53][54] * **合规成本**：每吨产品直接合规成本占产品价值不足1%，主要成本增加可能来自欧盟要求的物理隔离（分仓分运）[55] * **放开南美豆粕进口影响**：为国内增加供给端口，但可能使国内豆粕价格锚定国际水平，形成双重定价中枢，长期可能部分替代国内大豆需求，提高油脂对外依赖度[51][52] * **天气与运输风险**：拉尼娜现象可能影响南美大豆单产；极端天气也可能影响巴西和阿根廷国内的公路和驳船运输，推高短期运费[40][41][42] * **美国大豆种植面积**：作为一种微观经济行为，受相对收益影响。2025年大豆相对玉米具有利润优势，预计2026年播种面积将有所恢复[43][44][45]

报告行业投资评级 报告中未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 南美丰产美豆无牛市基础，需求有望好转下方空间有限，总体震荡偏强，区间1000 - 1200美分/蒲式耳 [5] 根据相关目录分别进行总结 美豆多空因素与观点 - 利空因素：中国购买美豆后特朗普政府对生柴添加政策支持力度或减弱；巴西雨季回归降水改善，播种进入收尾阶段；巴西2025/26年度种植面积预计增加 [5] - 利多因素：预计2026年2月前中国购买美豆1200万吨，未来三年每年2500万吨以上；阿根廷有初步干旱迹象；拉尼娜天气可能导致南美大豆减产 [5] 市场价格 - 本周美豆价格回落，连续收盘1049.25美分/蒲式耳，下跌27.5美分/蒲式耳，因中国完成采购时间推迟及南美大豆播种加快等，下周关注中国采购节奏、南美主产区天气和生物柴油政策进展 [8] - 本周美豆粕价格下跌，收盘297.6美元/短吨，下跌4.9美元/短吨，因中国完成采购承诺时间推迟 [11] - 本周美豆油价格下跌，收47.9美分/磅，下跌2.17美分/磅，因市场担心出口需求放缓、生柴前景担忧加剧及原油价格下跌带动 [13] - 截至12月12日，美湾大豆价格11.5美元/蒲式耳，周下跌0.31；爱荷华大豆价格10.06美元/蒲式耳，周下跌0.27 [16][18] - 12月19日巴西马托格罗索州现货下跌至116.36雷亚尔/袋；截止12月19日巴西港口现货上涨至142.94雷亚尔/袋 [20][22] 供给因素 - 美国大豆产区干旱情况持平，干旱率68%，上周65% [25] - 巴西大豆主产区未来两周除南部外降水偏少，马托格罗索未来一周降水正常，第二周偏少，帕拉纳州未来两周降水偏少，巴西南里奥格兰德未来两周降水偏多 [27][32][35] - 阿根廷未来两周主产区降水正常偏多，温度基本正常 [38][41] - 截止12月13日当周，巴西大豆播种进度94.1%，上周90.3%，上年96.8% [43] 需求因素 - 截止12月12日美豆压榨利润2.33美元/蒲式耳，上周2.45 [46] - 11月28日美豆周度出口数量80.35万吨，上周76.34万吨；12月12日周度出口检验检疫79.56万吨，上周102.5万吨 [48][50] - 本年度净销售110.6万吨，上周232万吨；美豆下一年度销售0万吨，上周0万吨 [52][54] - 12月12日当周发往中国的数量20.2万吨，上周为11.98万吨 [56] 其他因素 - ENSO（NINO3.4距平指数）最新值为 - 1.163，维持拉尼娜区间 [59] - 巴西下年成本预计上升，巴西和美国大豆种植成本预计略微上涨，美国大豆种植成本继续上升，巴西大豆成本同比下降 [61][63][65] - 截止12月9日，大豆净多21.16万手，上周多24.92万手；豆油净空1.03万手，上周空0.19万手；豆粕净多2.27万手，上周净多5.12万手 [67][69][71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 油脂产业 - 棕榈油方面，SPPOMA产量数据下降提供部分支撑，马来西亚BMD毛棕榈油期货惯性下跌后或有短暂反弹，国内大连棕油期货跌破前期低点后惯性下跌，关注8300元附近支撑[1] - 豆油方面，生物柴油政策不确定或使美豆油工业用量减少，巴西大豆即将收割，美豆承压或拖累CBOT豆油，国内春节备货启动，工厂豆油库存有望减少，基差报价波动不大[1] - 菜油方面，美原油期价下跌拖累国内植物油市场，关注菜油05合约能否在8900 - 9000元区间止跌，现货价格随盘波动，基差报价窄幅波动[1] 生猪产业 - 现货价格稳定，南方腌腊需求起量，下方承接能力增强，但12 - 1月行情有不确定性，疫情或压制现货，二次育肥或支撑价格，近期现货端有惜售情绪[3] - 盘面交易加征关税逻辑后冲高回落，后续关注疫情发酵情况，盘面继续窄幅调整[3] 白糖产业 - 洲际交易所原糖期货小幅收跌，供应前景宽松制约价格反弹，国内主产区榨糖节奏提速，期货市场价格走弱，现货成交一般，预计保持偏弱走势[7] 粕类产业 - 美豆缺乏交易亮点，南美新作种植顺利，丰产预期强，将陆续上市压制美豆[9] - 国内豆粕宽松格局延续，拍卖成交较好，市场炒作大豆通关时间延长，1 - 5正套有支撑，单边承压，正套继续走强空间有限[9] 玉米产业 - 东北地区基层挺价，产区价格较稳，北港上量价格下调，华北地区售粮随价格变动，到车辆下滑，价格涨跌互现[10] - 需求端，深加工企业按需采购，饲料企业有压价意愿，短期玉米上量增加承压价格，但基层挺价及低库存企业补库需求使下调幅度受限，盘面窄幅震荡[10] 红枣产业 - 收购活动结束，销区市场到货多但成交不及预期，河北市场价格坚挺，广东市场小幅松动，消费旺季特征不明显，期货价格偏弱，现货企稳，基差走强[17] - 消费旺季成交转暖或提振盘面，持续下跌动能不足，后续关注春节后库存和26年种植面积及早期天气预期[17] 棉花产业 - 洲际交易所棉花期货走高，美棉维持震荡行情，国内市场预期下年度新疆种植面积下滑，中长期预期乐观，但产业下游偏弱，成品库存累积，纺企利润和现金流走差[21] - 产业下游整体压力尚可，纺企对棉花原料刚需有韧性，棉价下方空间有限，但上方面临压力，关注14050 - 14100附近阻力位情况[21] 鸡蛋产业 - 鸡蛋价格回升，养殖户惜售，老母鸡出栏量减少，新产蛋鸡数量减少，鸡蛋供应仍充足，市场成交尚可，低价区看涨情绪升温，高价区库存压力大[23] - 鸡蛋供应稳定，部分地区中下游补货使需求量增加，部分地区走货平淡，预计维持低位震荡格局[23] 根据相关目录分别进行总结 油脂产业 豆油 - 12月17日，江苏一级现价8460元，较前一日跌20元，跌幅0.59%；Y2605期价8096元，跌76元，跌幅0.93%；基差364元，涨26元，涨幅7.69%；仓单25964，无变化[1] 棕榈油 - 12月17日，广东24度现价8380元，较前一日跌50元，跌幅0.59%；P2605期价8398元，跌78元，跌幅0.92%；基差 - 18元，涨28元，涨幅60.87%；盘面进口成本8848.4元，跌69.1元，跌幅0.77%；盘面进口利润 - 450元，跌9元，跌幅2.02%；仓单950，无变化[1] 菜籽油 - 12月17日，江苏三级现价9570元，较前一日跌80元，跌幅0.83%；O1605期价9157元，跌148元，跌幅1.59%；基差413元，涨68元，涨幅19.71%；仓单3336，较前一日减50[1] 价差 - 12月17日，豆油05 - 09价差75元，较前一日跌12元，跌幅15.00%；棕榈油05 - 09价差102元，跌18元，跌幅15.00%；菜籽油05 - 09价差13元，跌28元，跌幅68.29%；豆棕现货价差80元，无变化；豆棕2601价差 - 520元，涨18元，涨幅3.35%；菜豆油现货价差1110元，跌30元，跌幅2.63%；菜豆油2601价差1061元，跌72元，跌幅6.35%[1] 生猪产业 期货市场 - 主力合约基差315，较前值涨215，涨幅215.00%；生猪2605合约11955元/吨，涨25元，涨幅0.21%；生猪2603合约11435元/吨，涨85元，涨幅0.75%；生猪3 - 5价差 - 520，涨60，涨幅10.34%；主力合约持仓167381，涨10767，涨幅6.87%；仓单823，无变化[3] 现货市场 - 河南现货价11750元/吨，较前值涨300元；山东11700元/吨，涨150元；四川12100元/吨，涨100元；辽宁11200元/吨，无变化；广东12410元/吨，无变化；湖南11260元/吨，跌50元；河北11650元/吨，涨200元[3] 现货指标 - 样本点屠宰量 - 日231951，较前值涨5615，涨幅2.48%；白条价格 - 周18.00元，跌0.03元，跌幅0.17%；仔猪价格 - 周16.50元/公斤，跌0.5元，跌幅2.94%；母猪价格 - 周32.46元，跌0.01元，跌幅0.03%；出栏体重 - 周129.63公斤，跌0.2公斤，跌幅0.15%；自繁养殖利润 - 周 - 163元，涨4.3元，涨幅2.59%；外购养殖利润 - 周 - 241元，涨18.7元，涨幅7.21%；能繁存栏 - 月3990万头，较前值减45万头，跌幅1.12%[3] 白糖产业 期货市场 - 白糖2601合约5215元/吨，较前值涨3元，涨幅0.06%；白糖2605合约5139元/吨，涨6元，涨幅0.12%；ICE原糖主力14.76美分/磅，跌0.09美分，跌幅0.61%；白糖1 - 5价差76元，跌3元，跌幅3.80%；主力合约持仓量487935，涨6509，涨幅1.35%；仓单数量611张，无变化；有效预报1490，无变化[7] 现货市场 - 南宁现货价5320元/吨，较前值跌20元，跌幅0.37%；昆明5245元/吨，跌15元，跌幅0.29%；南宁基差181元，跌26元，跌幅12.56%；昆明基差106元，跌21元，跌幅16.54%；进口糖巴西配额内4094元/吨，跌33元，跌幅0.80%；配额外5188元/吨，跌43元，跌幅0.82%；进口巴西配额内与南宁价差 - 1226元，跌13元，跌幅1.07%；配额外与南宁价差 - 132元，跌23元，跌幅21.10%[7] 产业情况 - 食糖全国产量累计值105.00万吨，较前值减31.79万吨，跌幅23.24%；销量累计值35.00万吨，减25.90万吨，跌幅42.53%；广西产量累计值13.39万吨，减37.85万吨，跌幅73.87%；销量当月值8.94万吨，减19.56万吨，跌幅68.63%；全国销糖率累计33.50%，减11.02%，跌幅24.75%；广西销糖率累计66.77%，增11.15%，涨幅20.05%；全国工业库存70.00万吨，减5.59万吨，跌幅7.40%；广西食糖工业库存4.45万吨，减18.29万吨，跌幅80.43%；云南食糖工业库存1.26万吨，增0.66万吨，涨幅110.00%；食糖进口75.00万吨，较前值增21.00万吨，涨幅38.89%[7] 粕类产业 豆粕 - 江苏豆粕现价3100元，较前值跌10元，跌幅0.32%；M2605期价2756元，跌21元，跌幅0.76%；M2605基差344元，涨11元，涨幅3.30%；现货基差报价m2605 + 280，无变化；盘面进口榨利巴西2月船期38，较前值增11，涨幅140.7%；仓单23830，无变化[9] 菜粕 - 江苏菜粕现价2410元，较前值涨10元，涨幅0.42%；RM2605期价2331元，跌28元，跌幅1.19%；RM2605基差79元，涨38元，涨幅92.68%；盘面进口榨利加拿大1月船期476，较前值减30，跌幅7.57%；仓单0，无变化[9] 大豆 - 哈尔滨大豆现价3940元，无变化；豆一主力合约期价4090元，无变化；基差 - 150元，无变化；江苏进口大豆现价3950元，无变化；豆二主力合约期价3739元，跌44元，跌幅1.16%；基差211元，涨44元，涨幅26.35%；仓单17034，无变化[9] 价差 - 豆粕跨期05 - 09价差 - 110元，较前值跌10元，跌幅10.00%；菜粕跨期05 - 09价差 - 69元，跌14元，跌幅25.45%；油粕比现货2.73，较前值跌0.007，跌幅0.27%；主力合约油粕比2.84，涨0.003，涨幅0.12%；豆菜粕现货价差690元，跌20元，跌幅2.82%；2605合约价差425元，涨7元，涨幅1.67%[9] 玉米产业 玉米 - 玉米2601合约2206元，较前值跌14元，跌幅0.63%；锦州港平舱价2280元，跌10元，跌幅0.44%；基差74元，涨4元，涨幅5.71%；玉米1 - 5价差 - 33元，跌15元，跌幅83.33%；蛇口散粮价2410元，跌10元，跌幅0.41%；南北贸易利润36元，无变化；到岸完税价CIF2120元，跌2元，跌幅0.10%；进口利润290元，跌8元，跌幅2.65%；山东深加工早间剩余车辆421，较前值减618，跌幅59.48%；持仓库2098833，减47267，跌幅2.20%；仓单54440，减477，跌幅0.87%[10] 玉米淀粉 - 玉米淀粉2601合约2512元，较前值涨10元，涨幅0.40%；长春现货2590元，无变化；潍坊现货2800元，无变化；基差78元，跌10元，跌幅11.36%；玉米淀粉1 - 5价差 - 35元，涨8元，涨幅18.60%；淀粉 - 玉米01盘面价差306元，涨24元，涨幅8.51%；山东淀粉利润 - 8元，较前值减14元，跌幅233.33%；持仓库286198，减1178，跌幅0.41%；仓单2500，无变化[10] 红枣产业 期货市场 - 红枣2601合约8830元，无变化；红枣2605主力合约8915元，较前值跌50元，跌幅0.56%；红枣2609合约9235元，跌45元，跌幅0.48%；红枣1 - 5价差 - 85元，较前值涨50元，涨幅 - 37.04%；红枣5 - 9价差 - 320元，跌5元，涨幅1.59%；持仓量175737，涨2899，涨幅1.68%；仓单982，较前值增99，涨幅11.21%；有效预报1145，较前值增11，涨幅0.97%；仓单 + 有效预报2127，增110，涨幅5.45%[14] 现货市场 - 沧州特级现货价格9650元，较前值跌20元，跌幅0.21%；沧州一级现货价格8600元，无变化；沧州二级现货价格7200元，无变化；沧州特级与主力合约基差135元，较前值涨30元，涨幅28.57%；沧州一级与主力合约基差885元，涨50元，涨幅5.99%[14] 棉花产业 期货市场 - 棉花2605合约13925元/吨，较前值跌20元，跌幅0.14%；棉花2601合约13930元/吨，跌10元，跌幅0.07%；ICE美棉主力63.46美分/磅，涨0.33美分，涨幅0.52%；棉花5 - 1价差 - 5元，较前值跌10元，跌幅200.00%；主力合约持仓量731267，涨17680，涨幅2.48%；仓单数量3482，较前值增283，涨幅8.85%；有效预报3898，较前值减124，跌幅3.08%[21] 现货市场 - 新疆到厂价3128B14978元，较前值涨10元，涨幅0.07%；CC Index3128B15144元，涨14元，涨幅0.09%；FC IndexM1%12709元，较前值跌154元，跌幅1.20%；3128B - 01合约基差1053元，涨30元，涨幅2.93%；3128B - 05合约基差10

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周（20251208 - 1212）豆油期货市场震荡下跌，价格显著回落，主力合约持仓量大幅增加，现货价格坚挺，期现基差维持高位，市场多空分歧巨大，空头因国内豆油商业库存攀升、国际棕榈油市场疲软压制期货盘面，多头基于极高现货升水的期价修复可能和潜在节前备货需求，同时市场对美国生物柴油政策利好兑现预期降温，削弱上行驱动力 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 合约行情：当周豆油期货市场震荡下跌，主力合约y2605收于7,994元/吨，较上周下跌88元/吨，成交量为1,125,831手，持仓量为592,514手，持仓量增加74,932手 [3] - 品种价格：当周豆油合约总成交量1,764,400手，总持仓量827,587手，较上周增加9,865手 [5] - 关联行情：豆油期权全周成交174,652手，持仓93,424手，持仓量增加5,154手，行权5手 [6] 现货情况 - 截止当周周五张家港一级豆油现货价格为8,480元/吨，主力合约y2605结算价8,016元/吨，基差为464元/吨 [7] 影响因素 - 12月11日，商品基金净卖出3,500手CBOT大豆期货合约、1,500手玉米期货合约、2,500手豆粕期货合约、500手豆油期货合约，净买入1,000手小麦期货合约 [9] 行情展望 - 预计豆油市场进入高波动阶段，核心矛盾是“极高基差”与“高库存现实”通过价格运动实现收敛，基差收敛可能通过“期货上涨向现货靠拢”或“现货下跌向期货靠拢”，后者可能性更大，需警惕现货价格松动带来的连锁下跌压力 [10] - 需求端变量包括元旦、春节前终端备货情况、国际原油价格走势及美国可再生燃料掺混义务（RVO）最终方案公布，将影响库存拐点和现货情绪以及重新定义豆油工业需求前景 [10] - 南美大豆产区天气变动通过进口成本传导至豆油构成底部支撑，马来西亚棕榈油处于季节性增产周期，其库存压力对全球植物油价格压制作用不容忽视 [10] - 在库存出现确定性拐点或重大政策明朗前，市场难有趋势性行情，但极高基差结构使期货价格对供需边际变化异常敏感，波动可能加剧 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期油脂市场趋势性利多不足，核心驱动在外盘，弱现实压制上行动力，盘面宽幅震荡，等待美国能源政策及印尼B50消息；策略短线对待，P05合约在8300元/吨附近或有支撑，关注棕榈油后续好转机会 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 棕榈油产地库存压力大与需求增长博弈，11月马棕库存升至6年最高，印尼B50计划不确定，报价上行动力不足 [1] - 美国生物柴油政策不明朗，EPA确定生物燃料义务量延期，能源部门重组，政策提振存疑 [1] - 中加和谈无向好趋势，菜系后市供应有偏紧预期 [1] - 国内三大油脂库存下滑但总体供应充足，缺乏上行动力，菜油去库压力相对有限 [1] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位：短期宽幅震荡调整，中期价格重心可能向上；P2605震荡区间【8300 - 8800】，Y2605区间【7800 - 8150】，OI2605区间【9000 - 9500】；单边短线偏弱，套利观察菜棕、豆棕价差走弱趋势 [16] - 基差、月差及对冲套利策略建议：基差短期弱势震荡；月差暂无策略；菜棕、豆棕价差预计走弱 [17] - 近期策略回顾：多个策略有止损或可止盈离场情况 [20] 1.3 产业客户操作建议 - 油脂价格区间预测：豆油7800 - 8150，波动率11.5%，历史百分位2.4%；菜油9000 - 9500，波动率10.4%，历史百分位0.1%；棕榈油8300 - 8800，波动率20.2%，历史百分位24.1% [19][21] - 油脂套保策略：贸易商库存高担心价格下跌，可做空Y2605锁定利润，套保比例25%，入场区间8000 - 8150；精炼厂采购库存低，可买入Y2605提前锁定成本，套保比例50%，入场区间7800 - 7900；油厂担心进口大豆多、豆油销售价低，可做空Y2605锁定利润，套保比例50%，入场区间8000 - 8100 [21] 1.4 基础数据概览 - 棕榈油、豆油、菜油期现日度价格及涨跌幅，油脂月间及品种间价差数据 [22][23] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：12月12日，国内豆油、菜籽油、棕榈油商业库存周环比、月环比有不同程度下降 [24] - 利空信息：美国环保署预计2026年一季度发布可再生燃料标准；马来西亚12月1 - 15日棕榈油出口量较上月同期减少 [25] - 现货成交信息：近期油脂成交稳定，豆油成交环比增加，菜油、棕榈油成交环比小幅下降 [26] 2.2 下周重要事件关注 - 国内高频周度库存数据、马棕高频产量与出口数据、美国小型炼厂豁免重新分配决定进展、中加贸易谈判进展、产地天气信息 [28][29] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：单边走势整体偏弱，缺乏趋势性上行驱动；资金动向方面，棕榈油、豆油、菜油各有不同趋势，整体偏空；基差结构继续磨底，维持弱势；月差结构近强远弱，Back结构转浅；价差结构豆粽、菜豆及菜棕价差小幅反弹 [30][32][52] - 外盘：偏弱震荡，缺乏利多因素，美豆油下跌拖累国际棕榈油，中加关系未缓和，澳菜籽到港缓解部分供应紧张 [54] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 本周pogo价差、BOHO价差小幅反弹，棕榈油制生物燃料生产成本回升，美豆油制生柴成本维持近年最低 [60] 4.2 进出口利润跟踪 - 我国棕榈油净进口，产地价格低位整理，进口利润小幅变动，基差转正后国内开始买船 [62] 第五章 供需及库存推演 5.1 产地供需平衡表推演 - 11月马棕产量环比降但库存超预期，供应压力未减，关注产地产量与去库进度 [64] 5.2 供应端及推演 - 棕榈油：基差转正国内买船，需求淡季成交难起色，年底产地减产，国内买船预计难增 [66] - 豆油：12月原料到港下滑，压榨量或降，但供应压力大，整体宽松 [66] - 菜油：下游需求有限，澳菜籽到港量有限，库存去库，中加关系不缓和后续供应偏紧 [66] 5.3 需求端及推演 - 短期三大油脂库存同比较高，下游需求低迷，四季度消费旺季提振有限，终端需求疲弱，维持稳弱运行 [68] 平衡表 - 给出不同月份三大油脂期初库存、产量、进口、需求、期末库存数据 [70][71]

报告行业投资评级 - 菜系商品偏空配 [4] 报告的核心观点 - 2025/26年度全球菜籽产量同比大幅回升供应将转为宽松 但期初库存同比减少供应压力或后延 [18][19] - 全球菜系商品进口需求不乐观 欧盟菜籽产量回升进口需求或降 美国菜油进口需求受政策影响 中国菜系商品进口受政策影响大 [45][46][62] - 2026年中国菜系商品供应有不确定性 需防范国内菜籽、菜油、菜粕进口增加风险 [4][72] 根据相关目录分别进行总结 2025年菜粕、菜油期货走势回顾 菜粕 - 走势和豆粕基本一致 事件性因素令其阶段性比豆粕强 分三个阶段 1 - 3月跟随豆粕上涨且表现更强 4 - 8月跟随震荡偏强 9月跟随偏弱震荡 [9][10][11] 菜油 - 走势和豆油大体一致 供应担忧下总体表现强于豆油和棕榈油 分四个阶段 1 - 3月初表现相对最弱 3月中旬 - 6月初表现相对偏强 6月中旬 - 9月初跟随整体油脂板块上涨 9月中旬以来跟随回落但供应不确定性支撑其表现仍较强 [14][15] 菜系商品主要供需矛盾分析 全球菜籽供应 - 2025/26年度全球菜籽产量预计同比大幅回升 供应将转为宽松 但期初库存同比减少 供应压力可能后延 [18][19] 主要出口国情况 - 加拿大：期初库存同比大幅下降但总体供应仍充足 新菜籽上市初期出口不理想 国内压榨需求强劲 预计12月 - 3月底库存压力将逐渐显现 [23][25][29] - 澳大利亚：产量预估上调 可出量增加 关注出口分布 预计出口将增加 中国采购量可能占出口总量50%左右 [32][33] - 俄乌：菜籽总供应增加 预计对中国出口菜油增加 对欧盟出口菜籽数量减少 [37][41][43] 全球菜系商品需求 - 全球菜系商品需求不乐观 国际贸易需求受欧盟、中国、美国政策影响 需体现更好性价比提振需求 [45] 主要消费地需求情况 - 欧盟：菜籽产量大幅回升 进口需求预计同比减少 菜油性价比和进口利润决定进口量 进口量难大幅超预期 [46][48][54] - 美国：2026年菜油进口需求可能小幅增加 受生物柴油政策细则影响 需求近弱远强 持续低迷或致加菜油出口压力上升 [56] - 中国：菜系商品进口需求受政策影响大 2026年进口情况不确定 供应转宽松可能性大 做了情景假设供参考 [62][70]