报告行业投资评级 - 谨慎看空 [3] 报告的核心观点 - 霍尔木兹海峡接近事实封锁推升市场通胀预期，叠加美国通胀数据未回落，能源价格上行强化市场对央行政策鹰派转向担忧，推动美债收益率走高、资金流动性偏好上升；3月4日公布的美国2月ADP就业、ISM服务业PMI两大数据均显著超出预期，进一步削弱美联储降息预期，共同对黄价形成压制 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金跌0.22%，报1144.20元/克，沪银涨1.88%，报21546.00元/千克；COMEX金涨0.54%，报5151.60美元/盎司，COMEX银涨0.35%，报83.77美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.09%，美元指数报98.82 [2] - 中东局势持续紧张，霍尔木兹海峡接近事实封锁，在美国通胀数据未回落情况下，能源价格上行强化市场对央行政策转向鹰派的担忧，推动美债收益率走高、资金流动性偏好上升，对贵金属形成阶段性压制 [2] - 3月4日公布的美国2月ADP就业数据新增6.3万人，显著高于市场预期的5万人，创2025年11月以来最大增幅；同期ISM服务业PMI录得56.1，同样超出预期并创下2022年7月以来新高，强劲经济数据进一步削弱美联储降息预期 [2] 策略观点 - 策略上谨慎看空，沪金主力合约参考运行区间1100 - 1190元/克，沪银主力合约参考运行区间20500 - 22000元/千克 [3] 金银重点数据汇总 - COMEX黄金收盘价（活跃合约）5151.60美元/盎司，上涨1.02%；成交量13.59万手，下跌47.68%；持仓量42.02万手，上涨3.22%；库存1028吨，下跌0.09% [6] - LBMA黄金收盘价5033.65美元/盎司，下跌5.27%；收盘价（活跃合约）1153.06元/克，下跌2.45%；成交量58.62万手，上涨7.58% [6] - SHFE黄金持仓量28.61万手，下跌2.98%；库存105.03吨，下跌0.03%；沉淀资金527.75亿元，流出5.35% [6] - AuT + D成交量93.67吨，上涨15.48%；持仓量238.43吨，下跌1.99% [6] - COMEX白银收盘价（活跃合约）83.77美元/盎司，上涨1.78%；持仓量12.55万手，下跌4.59%；库存10955吨，下跌0.83% [6] - LBMA白银收盘价81.31美元/盎司，下跌14.07%；收盘价（活跃合约）21854.00元/千克，上涨0.97%；成交量143.30万手，下跌24.98% [6] - SHFE白银持仓量50.44万手，下跌1.85%；库存294.82吨，下跌4.12%；沉淀资金297.62亿元，下跌0.90% [6] - AgT + D成交量546.71吨，上涨8.45%；持仓量2977.65吨，下跌0.07% [6] 主要金银ETF持仓 - SPDR美国黄金持有量N/A吨（前值1099.04吨），沉淀资金N/A亿美元（前值1778.06亿美元），成交量N/A万份（前值2259.15万份） [63] - iShare美国黄金持有量498.82吨，持平 [63] - GBS英国黄金持有量30.66吨，持平 [63] - PHAU英国黄金持有量54.27吨，持平 [63] - GOLD英国黄金持有量29.85吨，持平 [63] - SGBS瑞士黄金持有量35.24吨，下跌0.14% [63] - SLV美国白银收市价75.34美元，上涨0.88%；持有量N/A吨（前值15981.38吨），沉淀资金N/A亿美元（前值417.74亿美元），成交量3831.22万份，下跌57.27% [63] - ETPMAG澳大利亚白银持有量486.13吨，持平 [63] - PSLV加拿大白银持有量6747.36吨，持平 [63] - CEF加拿大白银持有量1583.04吨，持平 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜今日低开高走，日内偏弱，中东地缘冲突外溢资金避险情绪，且战争增加通货膨胀预期，美联储降息预期下降、日期推迟，有色金属承压；2月中国电解铜产量环比减少、同比上升且低于预期值，预计3月产量环比增长、同比上升或创历史新高；因铜精矿趋于短缺，国内废铜需求量预计增多，供给缺口靠海外进口弥补；铜价连续上行，下游终端高价抵触情绪严重，铜材端需求弱化，行业淡季叠加高铜价，下游铜材表现预计继续承压 [1] 各目录总结 期现行情 - 期货方面，沪铜低开高走，日内偏弱 [4] - 现货方面，今日华东现货升贴水 -140 元/吨，华南现货升贴水 -115 元/吨，2026 年 3 月 3 日 LME 官方价 12864 美元/吨，现货升贴水 -44 美元/吨 [4] 供给端 - 截至 2 月 24 日，现货粗炼费（TC） -50.97 美元/干吨，现货精炼费（RC） -5.02 美分/磅 [9] 基本面跟踪 - 库存方面，SHFE 铜库存 30.25 万吨，较上期增加 1970 吨；截至 3 月 2 日，上海保税区铜库存 9.11 万吨，较上期增加 0.25 万吨；LME 铜库存 25.77 万吨，较上期持平；COMEX 铜库存 60.13 万短吨，较上期增加 175 短吨 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 对于中东动荡局势，若美国成功摧毁伊朗政权有望提振美元，对贵金属短暂利多后或形成打压；若无法短时间达到目的使中东长期动荡，避险需求下贵金属未来上涨空间更大 本周需关注中东局势及美国非农数据对美联储降息预期的影响，黄金回调在20日均线寻求支撑，短期观望，可逢高卖出虚值看涨期权保护多头 [1] - 白银供应库存紧张及投资需求强劲驱动中长期上涨逻辑成立，但短期交易所规则调整使实物交割需求减少且资金态度谨慎限制上涨动能，价格震荡，短期受地缘风险影响波动反复，建议卖出虚值看涨期权赚取时间价值 [1] - 铂钯在宏观金融属性及供应预期偏紧格局支撑下，工业需求平稳、投资需求升温，价格总体有支撑，但受金银拖累走势短期维持偏弱震荡 [1] 各部分总结 国内期货收盘价 - 3月3日，AU2604合约收盘价1182.00元/克，较前一日跌15.22元，跌幅1.27%；AG2604合约收盘价21645元/千克，较前一日跌2786元，跌幅11.40%；PT2606合约收盘价570.30元/克，较前一日跌56.20元，跌幅8.97%；PD2606合约收盘价433.90元/克，较前一日跌29.75元，跌幅6.42% [1] 外盘期货收盘价 - 3月3日，COMEX黄金主力合约收盘价5099.50美元/盎司，较前一日跌236.40美元，跌幅4.43%；COMEX白银主力合约收盘价82.30美元/盎司，较前一日跌7.31美元，跌幅8.16%；NYMEX铂金主力合约收盘价2089.70美元/盎司，较前一日跌228.90美元，跌幅9.87%；NYMEX钯金主力合约收盘价1672.00美元/盎司，较前一日跌129.50美元，跌幅7.19% [1] 现货价格 - 3月3日，伦敦金现值5088.33美元/盎司，较前值跌233.10美元，跌幅4.38%；伦敦银现值82.00美元/盎司，较前值跌7.26美元，跌幅8.13%；现货铂金现值2114.00美元/盎司，较前值跌215.00美元，跌幅9.23%；现货钯金现值1645.50美元/盎司，较前值跌122.75美元，跌幅6.94%；上金所黄金T+D现值1181.56元/克，较前值跌17.95元，跌幅1.50%；上金所白银T+D现值21427元/千克，较前值跌2525元，跌幅10.54%；上金所铂金9995现值571元/克，较前值跌35元，跌幅5.85% [1] 基差 - 3月3日，黄金TD - 沪金主力基差现值 - 0.44，较前值跌2.73，历史1年分位数46.10%；白银TD - 沪银主力基差现值 - 218，较前值涨261，历史1年分位数60.60%；伦敦金 - COMEX金基差现值 - 18.14，较前值涨2.12，历史1年分位数44.20%；伦敦银 - COMEX银基差现值 - 0.63，较前值涨0.06，历史1年分位数6.60% [1] 比价 - 3月3日，COMEX金/银比价现值61.96，较前一日涨2.42，涨幅4.06%；上期所金/银比价现值54.61，较前一日涨5.60，涨幅11.44%；NYMEX铂/钯比价现值1.29，较前一日跌0.04，跌幅2.89%；广期所铂/钯比价现值1.31，较前一日跌0.04，跌幅2.73% [1] 利率与汇率 - 3月3日，10年期美债收益率现值4.06%，较前一日涨0.01%，涨幅0.2%；2年期美债收益率现值3.51%，较前一日涨0.04%，涨幅1.2%；10年期TIPS国债收益率现值1.77%，较前一日涨0.01%，涨幅0.6%；美元指数现值99.06，较前一日涨0.51，涨幅0.52%；离岸人民币汇率现值6.9175，较前一日涨0.0164，涨幅0.24% [1] 库存与持仓 - 3月3日，上期所黄金库存105060千克，与前一日持平；上期所白银库存307484千克，较前一日跌1952千克，跌幅0.63%；COMEX黄金库存33071598盎司，较前一日跌99538盎司，跌幅0.30%；COMEX白银库存355173837盎司，较前一日跌2391537盎司，跌幅0.67%；COMEX黄金注册仓单17021190盎司，较前一日跌13903盎司，跌幅0.08%；COMEX白银注册仓单87985493盎司，较前一日跌790368盎司，跌幅0.89%；SPRD黄金ETF持仓1089吨，较前一日跌2.29吨，跌幅0.21%；SLV白银ETF持仓15981吨，较前一日涨79.15吨，涨幅0.50% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金多单持有，长期战略配置价值不变，短期关注结构性入场时机；白银观望，短期参与难度大，关注风险报偿比；铜多单持有，短期回踩10万关口，建议等待回调企稳，中长期看好；锌反弹承压，建议谨慎看多，关注节后需求恢复节奏；铅反弹承压；锡承压；铝偏强；镍反弹承压；工业硅低位运行，观望为主；多晶硅低位震荡，谨慎参与；碳酸锂回调，等待企稳 [1] 各品种总结 金银 - 盘面表现：3月3日，现货金价、银价延续跌势，现货黄金跌6.09%，报4997.73美元/盎司，现货白银跌10.63%，报79.82美元/盎司，特朗普表示护送油轮后金银收回部分跌幅 [2] - 基本逻辑：伊朗局势使美国中东政策转变，战事拖延或消耗美国财政；全球股市暴跌引发流动性危机时，贵金属可能被抛售；美联储主席提名人将推进缩表，部分官员对降息持不同态度 [3] - 策略提醒：黄金长期走高逻辑不变，短期1120附近有支撑，白银关注21000附近支撑 [4] 铜 - 行情回顾：沪铜承压整理 [6] - 产业逻辑：全球铜矿紧张，嘉能可等下调产量预期，刚果铜出口通道被切断，伊朗电解铜产量占比小影响有限；2月中国电解铜产量环比降3.13%、同比升7.96%，预计3月环比升4.62%、同比升6.51%；高铜价和假期使库存累库，但有效流通库存预期偏紧，安全资源溢价走高；美国电网无法满足AI电力需求 [6] - 策略推荐：短期回踩10万关口，建议等待回调企稳，产业买保按需采购，卖出套保等待反弹背靠压力位，中长期看好，短期沪铜关注【99500，104000】元/吨，伦铜关注【12800，13400】美元/吨 [7] 锌 - 行情回顾：沪锌窄幅盘整 [9] - 产业逻辑：2026年全球锌矿供应或收缩，伊朗锌矿受地缘政治影响或无法投产；北方矿山季节性停产减产，国产锌精矿加工费持平，海外冶炼厂开工疲软，部分减产；2月锌锭产量环比下降，需求端疲软，库存季节性累库 [9] - 策略推荐：宏观多空交织，供需双弱，库存制约上行空间，建议谨慎看多，关注节后需求恢复节奏，中长期回调逢低试多，沪锌关注【24000，25000】，伦锌关注【3250，3350】美元/吨 [10] 铝 - 行情回顾：铝价大幅反弹，氧化铝略有企稳走势 [12] - 产业逻辑：电解铝方面，2026年美联储降息预期延续，国内外新建项目预计爬产，2月库存增加，需求端下游企业开工率环比上涨；氧化铝方面，海外铝土矿货源充足，价格承压，2月北方部分厂受环保影响降负荷，库存小幅下降，但过剩格局难扭转 [13] - 策略推荐：沪铝短期逢低偏多，注意铝锭社会库存累积，主力运行区间【23000 - 25500】 [14] 镍 - 行情回顾：镍价反弹承压，不锈钢反弹走势 [16] - 产业逻辑：镍方面，2026年美联储降息预期延续，印尼下调镍矿生产配额，假期印尼工业园区事故加剧供应担忧，国内纯镍社会库存高，产业链弱现实延续；不锈钢方面，下游消费淡季，2月库存增加，受假期等因素影响，关注钢厂开工及终端需求 [17] - 策略推荐：镍、不锈钢逢低偏多，注意印尼政策及下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【130000 - 150000】 [18] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2605封跌停板，全天减仓近4万手 [20] - 产业逻辑：3月总库存大概率去库，价格上行后下游补库积极性提升，海外锂矿供应收缩，市场供需缺口预期强化，全产业链旺季补库周期开启 [21] - 策略推荐：观望为主，谨慎操作【138000 - 150000】 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕宏观金融、有色金属、黑色建材、能源化工、农产品等多个行业展开分析 各行业受美伊冲突、美联储政策、供需关系、库存变化等因素影响 行情表现各异 投资策略建议根据不同行业特点和市场情况制定 需关注地缘政治、政策变化、需求恢复等因素对市场的影响 各行业总结 宏观金融类 股指 - 美股恐慌指数 VIX 上涨 24% 欧洲天然气价格涨幅扩大至 40% 美国国务院发布撤离令 全球 AI 应用月活榜有变化 [2] - 基差年化比率各合约有不同表现 [3] - 美伊冲突扰动全球风险偏好 建议关注国内两会政策信号和战局转变 控制风险 [4] 国债 - 各主力合约有不同环比变化 全国政协会议召开 外交部回应能源供应问题 央行进行逆回购操作 单日净回笼 4917 亿元 [5] - 通胀回升对债市有潜在压制 经济修复内生动力不稳固 美伊冲突短期利好债市 但后续需观察冲突情况 预计行情延续震荡 [6] 贵金属 - 沪金、沪银、COMEX 金、COMEX 银均下跌 美元指数走强、美债收益率攀升压制金银价格 中东局势紧张或推升通胀预期 市场对美联储降息节奏放缓预期升温 [7] - 美元和收益率对金银形成压制 价格短期承压下行 若美债收益率上行、美元强势 金价有下行风险 若利率预期转向或避险情绪升温 金价有望上行 [8] 有色金属类 铜 - 中东战事引发东亚股市抛售 铜价震荡走低 LME 库存持平 国内上期所仓单增加 现货贴水缩窄 进口亏损 精废铜价差扩大 [10] - 美国立场软化 地缘局势扰动下关键矿产资源属性强化支撑铜价 政策和产业因素使短期铜价下方支撑强 [11] 铝 - 中东战事使供应干扰加大 铝价拉涨 沪铝加权合约持仓量减少 期货仓单增加 铝锭和铝棒库存有变化 铝棒加工费抬升 成交回暖 LME 库存减少 [12] - 国内铝锭库存有望快于往年见顶 中东战事加剧供应忧虑 叠加其他因素 短期铝价有望偏强运行 [13] 锌 - 沪锌指数和伦锌 3S 下跌 各地区基差、库存等有相应数据 锌锭进口盈亏为 -2660.88 元/吨 全国主要市场锌锭社会库存增加 [14][15] - 锌精矿国产 TC 小幅抬升 冶炼利润小幅回暖 但国内锌产业维持偏弱 预计冲突期间锌价跟随板块情绪宽幅震荡 [15] 铅 - 沪铅指数和伦铅 3S 下跌 各地区基差、库存等有相应数据 全国主要市场铅锭社会库存减少 [16] - 产业方面部分指标有变化 铅价处于震荡区间下沿 预计短期止跌企稳 后续有望回升 [16] 镍 - 沪镍主力合约下跌 现货市场升贴水持稳 成本端价格持平 镍铁价格有变化 [17] - 中期印尼政策落地预计镍价缓慢震荡上行 短期供需矛盾有限 库存增长 预计价格震荡运行 建议高抛低吸 [17] 锡 - 沪锡主力合约大幅下跌 供给端缅甸局势紧张但暂未影响生产 云南和江西地区开工有问题 需求端处于节后复工过渡期 企业接货意愿弱 [18] - 宏观和行业背景下市场做多情绪强 但需注意供需和库存现状 预计锡价宽度震荡运行 建议观望 [19] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数和合约收盘价均下跌 贸易市场电池级碳酸锂升贴水有数据 [20] - 伊朗局势使商品市场分化 碳酸锂回调 锂电旺季现货紧张 关注下游备货等情况 [20] 氧化铝 - 氧化铝指数上涨 单边交易总持仓减少 基差、海外价格、期货库存、矿端价格有相应数据 [21] - 检修和投产因素使累库幅度收缩 矿端供应过剩 盘面升水导致仓单注册量高 建议观望 期货价格宽幅震荡 [22] 不锈钢 - 不锈钢主力合约下跌 单边持仓增加 现货价格持平 基差有变化 原料价格有涨跌 期货库存减少 社会库存增加 [23] - 中东冲突使有色金属承压 节后钢厂资源到货 社会库存累积 但市场采购氛围有回暖 预计不锈钢维持震荡上行格局 [24] 铸造铝合金 - 铸造铝合金价格回落 主力合约持仓下滑 成交量和仓单减少 合约价差缩窄 国内主流地区价格上调 成交回暖 库存减少 [25] - 成本端价格偏强 节后需求有望改善 叠加供应和原料因素 短期价格预计偏强运行 [26] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢主力合约微涨 注册仓单不变 持仓量减少 现货价格持平 热轧板卷主力合约持平 注册仓单增加 持仓量减少 现货价格持平 [28] - 美伊冲突影响原油供应和商品估值 热卷产量与节前持平 需求修复快但库存高 螺纹钢供需双弱 库存累积 预计价格区间震荡偏弱 需关注多方面因素 [29] 铁矿石 - 铁矿石主力合约微跌 持仓减少 现货价格和基差有数据 部分钢企接到减排通知 [30] - 海外矿石发运有变化 近端到港量下降 铁水产量增加 钢厂盈利率回升 港口库存累库 钢厂库存低位 预计价格震荡运行 关注会议政策指引 [31][32] 焦煤焦炭 - 焦煤主力合约大幅转涨 焦炭主力合约收涨 各现货价格和升水情况有数据 [33] - 节后下游去库 煤矿复产 焦炭成本支撑减弱 市场对钢材需求和两会政策预期低 导致节后焦煤弱势 中长期商品多头延续 短期市场震荡 黑色板块弱势 双焦短期需求受限 需警惕价格回调 焦煤或在 6 - 10 月上涨 [35][36] 玻璃纯碱 - 玻璃主力合约上涨 华北大板和华中报价持平 库存大幅增加 持仓有变化 [37] - 市场传闻产线冷修 盘面反弹 下游需求释放慢 库存高 价格上行阻力大 预计短期弱势震荡 [38] - 纯碱主力合约上涨 沙河重碱报价上涨 库存增加 持仓有变化 [39] - 市场传闻企业检修 供应端缩减预期升温 现货观望情绪浓 需求释放慢 预计市场窄幅震荡整理 [40] 锰硅硅铁 - 锰硅主力合约反弹 硅铁主力合约收涨 各现货价格和基差有数据 技术形态上锰硅突破 硅铁临近趋势线 [41] - 上周铁合金上涨受传闻和资金推动 中长期商品多头延续 短期市场震荡 黑色板块弱势 锰硅供需格局不理想 硅铁供求基本平衡 未来行情受板块和成本等因素影响 关注锰矿和双碳政策情况 [42][43][44] 工业硅&多晶硅 - 工业硅期货主力合约下跌 现货升贴水和成本端价格持平 镍铁价格有变化 [45] - 新能源板块下工业硅增仓下跌 三月供需双增 价格震荡偏弱 关注煤焦走势和大厂复产及下游需求变化 [46] - 多晶硅期货主力合约下跌 现货价格持平 基差有数据 [47][48] - 三月多晶硅排产预计上行 工厂库存高位 硅片价格低迷和库存高反馈不佳 现货成交清淡 预计价格承压运行 关注会议反内卷表述 [49] 能源化工类 橡胶 - 股市和商品普跌 橡胶大跌 多空观点不同 行业开工负荷和库存有数据 现货价格有涨跌 [51][52][53] - 建议灵活应对 短线交易并设置止损 对冲方面买 NR 主力空 RU2609 可新开仓或持仓 [54] 原油 - INE 主力原油期货及相关成品油期货大幅收涨 中国原油和成品油库存有变化 [55] - 油价已计价地缘溢价 短期内伊朗断供缺口仍存 考虑委内瑞拉增产和 OPEC 恢复预期 建议中期布局 等待地缘终点爆发 [56] 甲醇 - 主力期货合约有变动 MTO 利润有变化 [57] - 甲醇已包含地缘溢价 短期供需无大矛盾 建议逢高止盈 [58] 尿素 - 区域现货和主力期货合约有价格变动 总体基差有数据 [59] - 一季度开工回暖 但供需双旺下配额无大利多 尿素基本面利空 建议逢高空配 [60] 纯苯&苯乙烯 - 纯苯和苯乙烯现货及期货价格上涨 基差等有相应变化 上下游开工率和库存有数据 [63] - 中东冲突未降温 苯乙烯非一体化利润中性偏高 成本和供应情况有变化 港口库存有不同表现 待非一体化利润回落至低位可观察做多机会 [64] PVC - PVC 合约上涨 现货价格和基差等有变化 成本端价格有涨跌 开工率和库存有数据 [65] - 企业综合利润中性 供给端产量高 内需未恢复 需求端承压 出口退税取消刺激短期抢出口 受原油成本情绪带动反弹 [66] 乙二醇 - EG05 合约上涨 现货价格和基差等有变化 供给端和下游负荷有变化 装置有检修和重启 进口到港预报和港口库存有数据 估值和成本有数据 [67][68] - 国外装置检修多 国内检修量下降不足 整体负荷高 进口预期下降 下游恢复中 港口累库压力大 中期需减产改善供需 估值中性偏低 关注逢低做多机会 [69] 对二甲苯 - PX05 合约上涨 价格和基差等有变化 负荷和装置情况有变化 进口和库存有数据 估值成本有数据 [70] - PX 负荷高位 下游 PTA 检修多 短期累库 三月进入检修季和 PTA 装置重启后转入去库 中东意外可能使炼厂降负 中期格局较好 关注跟随 [71] 聚乙烯 PE - 主力合约和现货价格上涨 基差走强 上游开工下降 库存累库 下游开工率下降 价差有变化 [72] - 中东冲突未降温 聚乙烯现货价格上涨 估值有下降空间 仓单压制减轻 供应端支撑回归 需求端开工率或触底反弹 [73][74] 聚丙烯 PP - 主力合约和现货价格上涨 基差走强 上游开工上涨 库存累库 下游开工率上涨 价差有变化 [75] - 成本端供应过剩缓解 供应端无产能投放计划 需求端开工率季节性反弹强 短期地缘冲突主导行情 长期矛盾转移 建议逢低做多 PP5 - 9 价差 [76] 农产品类 生猪 - 国内猪价主流下跌 北方部分区域行情或小涨 南方供大于求猪价或下降 [78] - 节后屠宰规模大 活体库存去化有限 现货拉涨空间有限 近月反弹后偏空 远端受产能和季节性因素支撑 走势略强但不宜追高 建议反套或回落买入 [79] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格多数走稳 个别下跌 供应充足 部分市场走货减慢 预计今日蛋价或有稳有跌 [80] - 在产蛋鸡存栏偏大 节后蛋价高于预期但库存未明显积累 累库行为增多 行业信心提前重建 后期需留意盘面远端估值压力 [81] 豆菜粕 - 多家机构对巴西大豆产量预估下调 美国大豆出口销售有数据 巴西大豆收获进度有数据 国内大豆到港和库存有数据 [82] - 美豆价格走强带动蛋白粕估值抬高 但国内大豆库存同比偏高且远月有采购预期 限制上涨空间 建议回调买入 [83] 油脂 - 多家机构发布棕榈油出口和产量数据 印度植物油库存有数据 国内三大油脂库存有数据 [85] - 地缘危机使原油价格上涨带动油脂价格走强 主要消费国植物油库存下降 中线看涨油脂 建议逢低买入 [86] 白糖 - 多家机构发布印度、巴西、泰国等地区食糖产量、出口、库存等数据 [87] - 原糖价格跌至低位且贴水巴西乙醇折算价 4 月后巴西甘蔗制糖比例可能下调 国内增产压力缓解 叠加原糖利好 建议逢低少量参与多单 [88] 棉花 - USDA 等机构发布全球棉花产量、出口、库存、消费比等数据 国内棉花进口、商业库存、纺纱厂开机率有数据 [89] - 节后郑棉期货增仓上涨 提前博弈 3 月旺季 关注下游开机情况 若配合则仍有上涨空间 建议逢低买入 [90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黄金、甲醇、生猪等多个品种进行短评 分析各品种的市场情况并给出投资建议 如黄金中期高位震荡 甲醇短期震荡运行等[1][2] 各品种总结 黄金 - 中东地缘冲突持续 战争时间或超预期 通胀预期上升 打压美联储降息预期 美元指数上升打压黄金 但黄金避险情绪仍存 中期高位震荡[1] 甲醇 - 国内甲醇开工和港口库存高位 外轮供应使库存积累 节后部分下游复工 关注补货对市场的提振 内地市场走强 港口市场基差偏弱 美以伊局势升温或使装置停车增加 港口库存预期下降 短期震荡运行[2] 生猪 - 全国大部分地区生猪价格下行 需求不足 屠宰企业宰量增加不明显 养殖端出栏压力大 供大于求 价格偏弱调整 价格走低后养殖端挺价 二育询价增加 价格有止跌迹象 中期期货价格向下空间有限 远月合约加速筑底 关注养殖端出栏量及能繁母猪去化程度[4] 棕榈油 - 市场机构预计马来西亚2月棕榈油库存下降 支撑价格 外商报价平稳 国内进口利润修复 买船增加 短期基本面走强 价格易涨难跌 注意地缘政治风险[5] 豆粕 - 国内豆粕现货市场价格稳中上调 连粕05合约受美豆支撑 国内油厂开工率恢复 豆粕库存高于同期 下游饲料企业库存充足 压制上涨空间 预计区间震荡 价格重心上移[5] 五年期国债 - 两会期间政策或处空窗期 股市及债市波动有限 年初资金面紧张 利空债市 全球避险情绪升温 通胀预期上升 打压债市 短期震荡 中期三角形震荡收敛 等待4月政治局会议指引[6] 钯金 - 美联储缩表预期打压风险偏好 中东战争提升通胀预期 降低市场对美联储降息押注 钯金受打击 短期偏空 中期或震荡 等待美联储政策明朗[6] 铜 - 刚果金出口通道中断对矿端供应有扰动 但赞比亚称通道周内重开 实际影响有限 铜价随板块回调 市场主导逻辑是宏观情绪与弱现实压力 需求端复工推进 但现货贴水 高库存压力仍在 供应端扰动提供底部支撑 弱现实与高库存压制价格 短期延续震荡[8] 镍 - 印尼下调镍矿产量目标 是“控产保价”政策延续 原料供应未明显紧缺 需求端终端行业增速放缓 下游采购疲软 全球镍显性库存高位 压制上行空间 印尼政策提供中长期支撑 短期供需宽松 镍价随板块情绪波动[8] 铸造铝 - 政策支持光伏边框使用再生材料 是铝产业“绿色循环”转型信号 长期降低对原生铝依赖 短期影响有限 光伏是铝材重要消费领域 政策强化新能源用铝增长逻辑 铸造铝合金价格跟随铝价震荡[9] 纯碱 - 浮法玻璃开工较稳 库存上升 华东市场操作气氛淡 中下游复工晚 企业稳价 出货受限 国内纯碱市场偏稳 企业装置运行稳定 供应高位 下游需求不佳 采购积极性低 企业库存高位 新产能投放压力大 短期震荡偏弱[10] 原油 - 美以与伊朗战争加剧 中断中东能源运输 引发对更长冲突担忧 油气价格强势 OPEC+4月增加产量 供应压力增大 多单跟踪持有[10][11] PTA - 聚酯库存变大 织造端销售恢复 报价抬升 但订单缺乏 有价无市 供需驱动有限 地缘支撑原油走强 成本推动PTA走势偏强[11] 天然橡胶 - 海外产区进入减产期 ANRPC供需数据偏空 我国重卡销售不及预期 轮胎企业出货放缓 海外地缘政治不确定 前期做多资金离场 盘面下跌 整体震荡 短期偏短空[12] PVC - 春节期间PVC上游企业正常开工 短期检修少 供应充裕 部分下游复工 逢低采购 受假期影响 行业库存或累库 出口受海运影响承压 预计价格承压震荡偏弱[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘冲突升级，避险情绪推高美元和原油，冲击全球权益市场，美联储降息预期摇摆，影响基本金属盘面 [1] - 原料端偏紧，冶炼端有扰动预期，供应端支撑强，终端偏弱但消费向旺季切换，中期供需收紧预期仍在 [1] - 短期市场观望情绪浓，能源价格抬升及潜在供应扰动风险支撑基本金属，可谨慎参与铝铜等短多机会，库存去化后可关注铜铝锡镍短多机会，中期部分品种有望震荡偏强 [1] 各品种总结 铜 - 信息分析：3月3日上海1电解铜现货报升水 -190 元/吨，环比 +20 元/吨；25% 铜精矿现货 TC 为 -56 美元/干吨，环比 -4.94 美元/干吨；中东局势升温，以色列宣布袭击伊朗 [5] - 主要逻辑：宏观上美元指数反弹使有色金属价格承压；供需面，铜矿供应扰动增加，精矿 TC 低位下滑，冶炼厂利润回落，供应端收缩预期加强；需求端，淡季终端需求疲弱，库存高位施压铜价 [5] - 展望：震荡偏强，供应约束仍存，地缘局势增加供应扰动风险 [5] 氧化铝 - 信息分析：3月3日，氧化铝现货全国加权指数 2672.6 元/吨，环比 +12.7 元/吨；氧化铝仓单 326638 吨，环比持平 [6] - 主要逻辑：宏观情绪放大盘面波动，基本面现货均价下滑，内陆高成本产能亏损，供应收缩预期加剧，但现实供应收缩不足，国内累库，原料价格偏弱，成本下移弱化价格支撑，减产预期与过剩现实博弈 [6] - 展望：震荡，现实供需过剩但减产预期加剧 [6] 铝 - 信息分析：3月3日国内电解铝现货均价 23928 元/吨，环比 +309 元/吨；现货升贴水为 -160 元/吨，环比 +10 元/吨；3月2日国内主流消费地铝锭库存 124.6 万吨，环比 +7 万吨；铝棒库存 40.5 万吨，环比 +1 万吨；3月3日上期所电解铝仓单为 316153 吨，环比 +21365 吨 [7] - 主要逻辑：宏观面美国经济数据分化，中东冲突升级但宏观预期有望正面；供应端国内产能平稳，冶炼利润高，印尼中期供应有约束；需求端初端开工率回暖，高价抑制需求，现货贴水；库存端社会库存累积，关注需求和库存变化 [8] - 展望：短期震荡偏强，中期供应新增产能有限，海外投产受限，需求增长，供需短缺，铝价中枢有望上移 [8] 铝合金 - 信息分析：3月3日 ADC12 报 23700 元/吨，环比 +300 元/吨；3月3日 ADC12 - A00 为 -228 元/吨，环比 -9 元/吨；3月3日上期所注册仓单为 62228 吨，环比 -875 吨 [10][14][11] - 主要逻辑：成本端废铝价格高且供应紧俏，成本支撑强；供应端开工率低，政策或约束供应；需求端汽车以旧换新政策补贴退坡，高价压制需求，刚需补库；库存端社会库存累积 [11] - 展望：短期和中期均震荡偏强，短期成本支撑，中期成本支撑强化，供应或减停产，供需紧平衡 [11] 锌 - 信息分析：3月3日，上海 0 锌对主力合约 -50 元/吨，广东 0 锌对主力合约 -120 元/吨，天津 0 锌对主力合约 -50 元/吨；截至 3 月 3 日，六地锌锭库存总量 21.19 万吨，环比 +3.16 万吨 [12] - 主要逻辑：宏观上地缘政治扰动或影响锌供应；供应端加工费跌势暂缓，炼厂利润未改善，但进口量提升，产量回升，出口结束使国内供应压力上升；需求端消费进入旺季，但终端订单有限，需求预期一般 [12] - 展望：短期高位震荡，中长期有下跌空间，国内供应压力上升，终端需求偏弱，库存累积，但宏观情绪或改善 [12] 铅 - 信息分析：3月3日，废电动车电池 9950 元/吨，原再价差 75 元/吨，环比 +25 元/吨；1 铅锭 16575 - 16675 元/吨，均价 16625 元/吨，环比 +50 元/吨，河南铅锭现货升水 -185 元/吨，环比 0 元/吨；2026 年 3 月 2 日国内主要市场铅锭社会库存为 6.71 万吨，环比 -0.19 万吨；沪铅最新仓单 54888 吨，环比 -41 吨 [13] - 主要逻辑：现货端升水持稳，原再生价差上升，期货仓单下降；供应端废电池价格稳，铅价涨，再生铅冶炼利润回升，产量持稳；需求端电动自行车新国标初期消费者观望，订单走弱，但进入旺季电池企业开工率将回升 [13] - 展望：震荡，原生和再生铅开工率高，产量高位，电池企业开工率回升但终端需求弱，库存或累积，废电池成本高 [15] 镍 - 信息分析：3月3日，沪镍仓单 53649 吨，环比 -72 吨；LME 镍库存 287976 吨，环比 0 吨；印尼能源和矿产资源部预估 2026 年镍矿产量约 2.09 亿吨，低于计划近两成；印尼镍矿商协会称 2026 年工作计划和预算修订预计 7 月获批，修订后产量配额或增至多 30%；3月3日中国高镍铁市场价格 1080 - 1095 元/镍（到厂含税），较 2 日持平 [15] - 主要逻辑：供应端国内电镍和印尼产量高位，供给压力大，基本面过剩，关注旺季需求；政策端印尼下修配额和拟修订计价方式，影响成本和平衡预期 [15] - 展望：震荡偏强，当下基本面未改善，库存高位压制价格，但印尼政策调整支撑镍价，关注政策进展 [16] 不锈钢 - 信息分析：3月3日，不锈钢期货仓单库存量为 51591 吨，环比 -594 吨；佛山宏旺 304 现货对不锈钢主力合约 215 元/吨；3月3日中国高镍铁市场价格 1080 - 1095 元/镍（到厂含税），较 2 日持平 [17] - 主要逻辑：镍铁价格强，铬端稳，成本有支撑；2月排产因假期下滑，3月排产预计增长，终端需求谨慎，关注旺季兑现；库存端社会库存和仓单累积 [17] - 展望：震荡偏强，3月排产增长，终端需求谨慎，基本面压制价格，但产业链利润被压制，矿端有支撑，关注印尼政策进展 [17] 锡 - 信息分析：3月3日，伦锡仓单库存环比 -80 吨至 7470 吨；沪锡仓单库存环比 -215 吨至 11316 吨；沪锡持仓环比 -16517 手至 91367 手；长江有色 1 锡锭报价均价为 412850 元/吨，环比 -21250 元/吨 [19] - 主要逻辑：主产区供应预期趋松，市场情绪转弱，锡价回调；佤邦复产推进，印尼产量目标提高，刚果（金）供应风险高；供给端矿端紧缩，加工费低，产量难提升；需求端半导体和新能源车消费上升，产业链库存需重建，需求增长 [19] - 展望：震荡偏强，供应风险高，中长期底部支撑强 [19] 行情监测 中信期货商品指数（2026 - 03 - 03） - 综合指数：商品指数 2482.90，+1.00%；商品 20 指数 2847.65，+0.83%；工业品指数 2364.70，+1.43% [144] - 板块指数：有色金属指数 2717.21，今日涨跌幅 -0.58%，近 5 日涨跌幅 +0.26%，近 1 月涨跌幅 -3.99%，年初至今涨跌幅 +1.16% [146]

全球股市表现 - 当地时间3月3日，美股三大股指大幅低开，彻底回吐周一的反弹行情，截至发稿，道琼斯工业平均指数跌1168.30点或2.39%至47736.48点，纳斯达克指数跌522.69点或2.30%至22226.17点，标普500指数跌151.82点或2.21%至6729.80点 [1][2] - 当天欧股亦全线走低，截至发稿，英国富时100指数、法国CAC40指数跌超3%，德国DAX指数、意大利富时MIB指数跌超4%，欧洲斯托克50指数跌3.89% [3] - 3月3日亚洲交易时段，亚太股市大幅下跌，日经225指数跌超3%，韩国综合指数跌超7%，上证指数收跌1.43%，深证成指跌超3%，恒生指数跌超1%，恒生科技指数跌超2% [3] 主要指数与板块详情 - 纳斯达克100指数跌573.46点或2.29%至24419.14点，万得美国科技七巨头指数跌1059.44点或1.70%至61174.85点 [2] - 中概科技股跌幅显著，万得中概科技龙头指数跌175.35点或4.58%至3653.30点，纳斯达克中国金龙指数跌360.57点或5.01%至6837.94点 [2] - 科技股普遍下跌，特斯拉跌12.710美元或3.15%至390.610美元，谷歌跌6.450美元或2.11%至299.910美元，亚马逊跌4.335美元或2.08%至204.055美元，英伟达跌3.650美元或2.00%至178.830美元，脸书跌7.225美元或1.11%至646.335美元，微软跌4.260美元或1.07%至394.290美元，苹果跌2.505美元或0.95%至262.215美元 [5][6] - 芯片股全线下挫，费城半导体指数跌超4.5%，CREDO TECHNOLOGY跌超16%，闪迪、美光科技跌超6%，英特尔、阿斯麦、台积电、安森美半导体、ARM等跌超5%，超威半导体、迈威尔科技跌超3% [7] - 热门中概股大幅走低，纳斯达克中国金龙指数跌超5%，金山云跌超11%，禾赛科技、小鹏汽车跌超8%，新东方、万国数据、晶科能源等跌超7%，小米集团ADR跌超6%，老虎证券、亿航智能、阿里巴巴、百度集团、比亚迪股份ADR、美团ADR等跌超5% [7] 市场背景与驱动因素 - 美股在周一（3月2日）曾因投资者遵循历史经验逢低买入而表现强势，但随冲突进入第四天，局势恶化迹象显现，交易员担忧美伊冲突持续时间或将超出预期，引发股市大幅回调 [3] - 能源价格暴涨推高美债收益率，市场担忧通胀或将再度抬头，而美国投资者正寄望美联储进一步降息以提振经济 [4] - 3月3日，布伦特原油一度突破85美元关口，截至发稿涨超7%，美国原油涨超8%，两者近两日累计涨幅均在15%左右 [5] - 欧洲天然气价格涨幅惊人，3月2日收涨超40%，盘中一度涨超50%，3月3日再度大涨，盘中一度涨超50%，目前涨幅收窄至30%左右，能源价格飙升给全球借贷成本带来上行压力 [5] 地缘政治事件进展 - 当地时间3月3日，以色列国防军声明称，以色列空军派出超过60架次战机，完成了针对伊朗西部的新一轮打击行动，旨在削弱伊朗的实弹发射设施，并进一步巩固以军在伊朗的空中优势，摧毁了数十个导弹发射架、防空设施及其他实弹发射装置 [7] - 伊朗伊斯兰革命卫队公共关系部当天发布公告称，已经针对地区的美军目标展开“真实承诺-4”行动的第15轮攻击，伊朗方面称本轮导弹攻击重创了位于巴林一处美军基地内的10个关键地点，包括美军空中指挥控制中心、飞机加油的油箱以及美军高级指挥官住所 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观上中东地缘冲突、油气大涨引发通胀预期、美联储降息预期走弱、美债利率有走强迹象，且美联储会议纪要显示内部分歧，铝在内的有色金属承压；国内临近两会，预期升温 基本面上国内电解铝社会库存累库压力偏大，但中东冲突引发全球铝供给不及预期的风险 总的来看，宏观利空和供给利多博弈、多空交织，3月预计震荡多于趋势，观望为主，做多仍需谨慎 [10][142] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 2月沪铝盘面整体呈震荡走势 1月末、2月初，美联储主席候选人沃什引爆市场鹰派预期，沪铝盘面承压；之后沪铝盘面整体呈震荡走势，海外宏观多空交织，美国总统全球关税被美国最高法院裁定违法，但美国总统动用替补工具加征10%关税，美联储会议纪要暴露显著内部分歧，且国内电解铝社会库存累库幅度明显，基本面支撑减弱；2月下旬，国内地产政策预期发酵，加之中东地缘扰动，沪铝开始显现震荡偏强迹象 [14] 成本 - 1月国产铝土矿供应未有改善，主要产区整体产量环比、同比均缩减 春节之后国产矿坑口陆续恢复出货 国内12月铝土矿进口量环比有所回落，几内亚仍增但澳大利亚下滑 近几年国内氧化铝新建产能规模较大，氧化铝企业增加铝土矿进口以补充原料、维持生产 几内亚、澳大利亚仍是国内铝矿砂及其精矿进口的主要来源，不过地缘扰动加大、原料国供应链稳定性有降低预期；加纳总统表示拟在5年内取消铝土矿等原矿出口 [17][18] - 铝土矿港口库存仍高于去年同期，氧化铝样本企业铝土矿库存同比仍处高位 2月铝土矿内外整体供应充裕、矿价仍承压 中东地缘冲突引发原油上涨，海运费上涨预期或抬升进口铝土矿成本 [21][31] - 内陆产区生产亏损，1月国内氧化铝产量环比缩减、同比仍增，2月产量环比仍有所下滑 2026年国内氧化铝新增产能规模仍较大 1月海外冶金级氧化铝产量环比、同比均有所缩减 海外氧化铝整体产量变动有限 [31][32][34] - 2026年海外亦面临氧化铝新增产能投放，供需预计仍过剩、氧化铝现货价格难反转 12月国内氧化铝延续净进口状态；但12月中旬开始，氧化铝进口窗口关闭 1~2月，国内氧化铝进口窗口仍继续关闭 [37] - 2月国内氧化铝整体库存延续累库状态 [38] - 2月电解铝平均生产利润有所回落但仍可观：动力煤现货价格走强，氧化铝现货价格有所抬升，预焙阳极、冰晶石现货价格整体持稳，氟化铝现货价格有所走弱，电解铝平均生产成本有所增加；而电解铝现货价格有所回落 [44] 供给 中东地缘冲突爆发，全球供给担忧发酵 - 国内电解铝生产利润仍可观、产能利用率仍处高位、提升空间有限 2月电解铝生产利润有所下滑但仍可观，电解铝运行产能逼近天花板 受合规产能天花板限制，2026年国内电解铝产量增幅预计进一步放缓 2026年新疆、内蒙古有电解铝新投产，河南有电解铝置换流出，山西有电解铝置换升级，国内电解铝产量预计增加74万吨、同比增幅约1.7% [45][47] - 1月海外原铝产量环比变动有限 2026年全球电解铝供应预计偏紧 中东电解铝产量占全球产量比重近9%，美以和伊朗地缘冲突爆发，中东电解铝供给担忧升温，全球电解铝产量有不及预期的风险 [66] 进口窗口继续关闭，进口仍以俄铝为主 - 电解铝进口仍倒挂，而12月净进口量环比有所回升 12月自俄罗斯进口原铝14.3万吨，占当月原铝进口量的75.6% [71] - 国内电解铝生产因为建成产能约束，开工率提升空间有限，电解铝产量仍无法充分满足下游需求，除了进口未锻压非合金铝即原铝补充生产原料，也进口未锻压铝合金和废铝 中国是铝材以及铝制品的净出口国，2024年底取消出口退税，铝材出口有所下滑 [72] 铝供给同比续增，后续增幅将放缓 12月国内电解铝结合产量和净进口量的供给环比增5.4%、同比增3% 1、2月国内电解铝产量环比增幅有限，加之进口窗口继续关闭，国内电解铝结合产量和净进口的供给水平预计仍处同期高位但增幅有限 2026年全球电解铝供应预计偏紧、产量同比增幅不足2% 加之中东地缘冲突，产量增幅有不及预期的风险 [74][76] 需求 初端加工：节前开工承压；节后开工回升 1月铝材表现有所分化；2月接近春节，铝材整体开工承压运行 铝型材主要应用于光伏、轨道交通、汽车轻量化、建筑等；铝板应用于建筑、交通、工业制造等；铝带应用于电子、包装、散热器等；铝箔应用于食品包装、药品包装、电子、电池等；铝杆是制造电线电缆的重要原料，用于生产钢芯铝绞线；原铝系铝合金广泛应用于交通运输、建筑、电子电器、包装容器等领域 [79][87][88] 终端消费：终端表现分化，关注国内政策 - 电力：国内乃至全球能源加速转型，电网建设需求显著增加，电源投资增速明显放缓 2026年国内光伏新增装机增速预计将有所放缓，海外市场预计分化 2026年全球风电预计景气 [93] - 地产：地产修复偏缓 国内地产政策优化 [101][108] - 家电：1月家用空调产销环比、同比均增加，主要因今年春节和去年错位所致 3月家用空调排产较去年实绩减6.1% 消费品以旧换新政策将继续实施并进一步优化，2026年国内家电消费仍有支撑但增幅预计放缓；海外高库存，且基数偏高，外销亦将放缓 [108][114] - 汽车：1月新能源汽车产销同比变动有限 新能源车购置税免税政策在2025年12月底正式退出，部分消费者提前在2025年12月享受了政策红利，致使2026年1月的消费出现一定的透支 2026年汽车“国补”配套细则已在全国落地，马年伊始，多省份密集发布汽车以旧换新政策配套细则 [126][128] 库存 2月国内电解铝现货库存、铝棒现货库存延续累库、同比库存压力偏大，LME库存继续去库 [136][137] 展望 宏观上中东地缘冲突、油气大涨引发通胀预期、美联储降息预期走弱、美债利率有走强迹象，且美联储会议纪要显示内部分歧，铝在内的有色金属承压；国内临近两会，预期升温 基本面上国内电解铝社会库存累库压力偏大，但中东冲突引发全球铝供给不及预期的风险 总的来看，宏观利空和供给利多博弈、多空交织，3月预计震荡多于趋势，观望为主，做多仍需谨慎 [10][142]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期地缘支撑黄金避险韧性，白银因利率与通胀预期反转、工业属性拖累，大概率构筑短期阶段性头部，未来可能偏弱运行 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 事件与行情复盘 - 触发事件：周末美伊局部冲突升级，伊朗封锁霍尔木兹海峡，全球能源供应风险骤升 [6] - 资产走势：原油脉冲暴涨，布伦特一度冲至82.37美元/桶，WTI最高75.33美元/桶；贵金属受避险驱动金银同步拉升，黄金冲破5400美元/盎司，白银突破97美元/盎司；尾盘因油价暴涨推升通胀预期、美联储降息预期降温、美元与美债收益率反弹，贵金属走弱，白银跌幅大于黄金 [7] 核心传导逻辑（避险→通胀→利率→金银分化） - 地缘避险：冲突爆发使资金涌入避险资产，黄金、白银同步上行，黄金避险属性更纯粹 [8] - 能源通胀传导：霍尔木兹海峡封锁引发原油供给中断预期，油价大涨，全球通胀再起，美、日、东南亚尤为敏感 [9] - 货币政策预期反转：通胀粘性回升使市场押注美联储推迟降息，持有无息贵金属机会成本上升，资金撤离，金银承压回落 [10] - 品种属性差异：黄金有避险、抗通胀、央行购金三重支撑，波动可控、韧性强；白银避险属性弱、工业属性占比高、对利率更敏感，降息预期降温与投机盘离场使其回调弹性大于黄金 [11] 品种走势分析 - 黄金：震荡偏强，避险托底，中东局势未明使地缘溢价持续，央行购金提供底部防护，但通胀回升与降息推迟带来利率端压力，高位震荡，难单边大涨或深跌 [12] - 白银：短期头部确立，趋势偏空，核心驱动为利率>通胀>避险，与美联储政策高度绑定，降息推迟、实际利率上行、工业需求隐忧使其形成短期阶段性头部，回调风险与幅度大于黄金 [12] 关键观察变量 - 地缘局势：霍尔木兹海峡是否解封、冲突是否升级/缓和 [13] - 油价持续性：决定通胀预期强度与美联储政策节奏 [13] - 美联储预期：3月降息概率、官员表态与通胀数据 [13] - 资金行为：白银投机持仓与ETF流向变化 [13] 结论及建议 - 黄金以震荡思路应对，地缘升级做多、利率压力冲高减仓，严控波段 - 白银逢高偏空思路为主，规避追高，关注反弹承压机会，严格止损 [15]