交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年7月23日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 黄金 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 1、基本面：鲍威尔假辞职信掀波澜，美日协议或达成，金价继续走高；美国三大股 指收盘涨跌不一，欧洲三大股指收盘涨跌不一；美债收益率全线走低，10年期美债 收益率跌3.17个基点报4.344%；美元指数跌0.49%报97.36，离岸人民币对美元小幅 升值报7.1705；COMEX黄金期货涨1.10%报3444.00美元/盎司；中性 6、预期：今日关注美日贸易协定、美国6月成屋销售、欧元区7月消费者信心指数初 值。鲍威尔假辞职信掀波澜，金价大涨，美日协议或达成，但关税风波依旧未停， 风险偏好大涨，金价依旧上涨。沪 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美债收益率回落，市场对美联储降息有预期，国内将发布重点行业稳增长方案，市场情绪偏积极，但各有色金属因自身产业情况不同，价格走势有差异 [1] 各有色金属总结 铜 - 价格表现：伦铜收涨0.74%至9867美元/吨，沪铜主力合约收至79770元/吨 [1] - 产业层面：LME库存减少100至122075吨，注销仓单比例下滑至10.3%，Cash/3M贴水53.8美元/吨；国内电解铜社会库存较上周四减少2.5万吨，上期所铜仓单减少1.0至2.8万吨；上海地区现货升水期货220元/吨，广东地区现货升水期货15元/吨；国内铜现货进口亏损100元/吨左右，洋山铜溢价持平；精废价差扩大至1470元/吨 [1] - 价格展望：预计铜价反弹力度受限，今日沪铜主力运行区间参考78800 - 80200元/吨；伦铜3M运行区间参考9720 - 9950美元/吨 [1] 铝 - 价格表现：伦铝收涨0.42%至2652美元/吨，沪铝主力合约收至20925元/吨 [3] - 产业层面：沪铝加权合约持仓量69.4万手，环比增加2.0万手，期货仓单减少0.3至6.1万吨；国内三地铝锭库存34.9万吨，环比增加0.55万吨，佛山、无锡两地铝棒库存8.35万吨，环比减少0.1万吨；铝棒加工费小幅下滑；华东现货升水期货70元/吨，环比下调30元/吨；LME铝库存43.8万吨，环比增加0.4万吨，注销仓单比例维持低位，Cash/3M小幅升水 [3] - 价格展望：预计铝价在低库存和情绪推动下可能继续冲高，但跟随为主，今日国内主力合约运行区间参考20800 - 21050元/吨；伦铝3M运行区间参考2630 - 2680美元/吨 [3] 铅 - 价格表现：周二沪铅指数收跌0.35%至16922元/吨，伦铅3S较前日同期跌6.5至2002美元/吨 [4] - 产业层面：上期所铅锭期货库存录得6.01万吨，内盘原生基差 - 130元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 30元/吨；LME铅锭库存录得26.49万吨，LME铅锭注销仓单录得7.55万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 25.97美元/吨，3 - 15价差 - 63.5美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.183，铅锭进口盈亏为 - 638.28元/吨；国内社会库存微减至6.58万吨 [4] - 价格展望：预计国内铅价偏弱运行 [4] 锌 - 价格表现：周二沪锌指数收涨0.10%至22928元/吨，伦锌3S较前日同期持平2845美元/吨 [6] - 产业层面：上期所锌锭期货库存录得1.21万吨，内盘上海地区基差 - 15元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 50元/吨；LME锌锭库存录得11.82万吨，LME锌锭注销仓单录得5.99万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 1.72美元/吨，3 - 15价差 - 22.16美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.126，锌锭进口盈亏为 - 1604.91元/吨；国内社会库存小幅去库至9.27万吨；6月锌锭供应增量明显，国内精炼锌月产量环比增3.6万吨至58.5万吨 [6] - 价格展望：中长期锌价维持偏空看待，短期锌价预计短线呈现震荡偏强走势 [6] 锡 - 价格表现：沪锡日内震荡上行 [7] - 产业层面：缅甸佤邦锡矿复产持续推进，预计三、四季度锡矿产量将陆续释放；短期国内冶炼厂仍面临原料供应压力，加工费处于历史低位，云南江西两省冶炼开工率维持偏低水平；6月国内样本企业锡焊料开工率为68.97%，较5月下滑明显；冶炼厂挺价情绪较强，但实际鲜有成交 [7] - 价格展望：锡整体基本面偏弱，建议观望为主，国内锡价运行区间参考250000 - 280000元/吨，LME锡价运行区间参考31000 - 35000美元/吨震荡运行 [7] 镍 - 价格表现：周二镍价偏强运行 [8] - 产业层面：菲律宾8月镍矿资源陆续开售，已有矿山开出1.3% FOB31的报价，环比小幅走跌；镍铁价格承压运行，昨日镍铁价格报905元/镍，环比前日持平；精炼镍现货成交转冷，各品牌现货升贴水多持稳，金川资源升水略有回落；不锈钢库存高企 [8] - 价格展望：预计后市矿价将继续阴跌，带动产业链价格中枢进一步下移，建议观望，沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [8] 碳酸锂 - 价格表现：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报70832元，较上一工作日 + 2.91%，LC2509合约收盘价72880元，较前日收盘价 + 2.24% [10] - 产业层面：贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 100元 [10] - 价格展望：建议谨慎观望，今日广期所碳酸锂2509合约参考运行区间71300 - 74800元/吨 [11] 氧化铝 - 价格表现：2025年7月22日，氧化铝指数日内上涨3.69%至3481元/吨 [13] - 产业层面：山东现货价格报3170元/吨，贴水08合约343元/吨；海外MYSTEEL澳洲FOB价格维持368美元/吨，进口盈亏报 - 66元/吨，进口窗口关闭；周二期货仓单报0.69万吨，较前一交易日保持不变，降至历史低位；几内亚CIF价格维持73美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨 [13] - 价格展望：建议短期观望为主，国内主力合约AO2509参考运行区间3100 - 3600元/吨 [13] 不锈钢 - 价格表现：周一下午15：00不锈钢主力合约收12905元/吨，当日 + 1.41%（ + 180） [15] - 产业层面：佛山市场德龙304冷轧卷板报12850元/吨，较前日 + 150，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12900元/吨，较前日 + 100；佛山基差 - 255（ - 30），无锡基差 - 205（ - 80）；佛山宏旺201报8600元/吨，较前日 + 100，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；山东高镍铁出厂价报905元/镍，较前日持平；保定304废钢工业料回收价报9200元/吨，较前日 + 200；高碳铬铁北方主产区报价7800元/50基吨，较前日持平；期货库存录得103599吨，较前日持平；社会库存增加至114.78万吨，环比减少1.69%，其中300系库存68.75万吨，环比减少1.06% [15] - 价格展望：不锈钢价格有望窄幅上探 [15] 铸造铝合金 - 价格表现：AL2511合约与AD2511合约价差490元/吨，环比缩小60元/吨 [17] - 产业层面：国内主流地区ADC12平均价约19910元/吨，环比持平，进口ADC12均价持平于19560元/吨；佛山、宁波、无锡三地再生铝合金锭库存录得2.88万吨，环比增加0.01万吨 [17] - 价格展望：铸造铝合金价格可能进一步升高，但预计价格持续上涨难度较大 [17]

黄金板块市场表现 - 中港股市黄金板块周二早盘走强，紫金矿业、西部黄金、山东黄金、招金矿业和中金黄金涨幅介于0.9-8.1% [2] - 中金黄金分时图显示股价上涨3.14%至15.78元，日K线涨幅4.84%，周K线涨幅3.20%，月K线涨幅1.63% [1] - 紫金矿业和山东黄金股价分别上涨0.9-8.1%，具体涨幅未披露 [2] 黄金价格走势 - 现货黄金周二早盘刷新逾一个月高位，周一上涨逾1%创五周新高，报每盎司3394.23美元，上涨1.3% [2][3] - 美国期金收高1.4%报3406.40美元，现货白银上涨2.1%报每盎司38.99美元，铂金上涨1.4%报1440.75美元，钯金上涨2.1%报1266.04美元 [3][4] - 黄金价格站稳均线支撑，短期有望突破收敛压力，日内维持震荡上行趋势 [2] 市场驱动因素 - 美元指数下跌0.6%至一周多低点，使得美元计价的黄金对其他货币持有者更具吸引力 [3] - 10年期美国公债收益率创下一周多低点，进一步支撑金价 [2][3] - 市场关注8月1日贸易谈判最后期限，不确定性推动避险需求 [2][3] - 交易商认为美联储9月份降息的可能性为59%，降息预期对金价形成支撑 [3] 行业数据 - 世界主要黄金消费国上个月进口63公吨黄金，为1月份以来最低 [4] - 欧盟探索更广泛的反制美国贸易措施，加剧市场不确定性 [3]

【导读】多款美元理财产品提前止盈，如何看待后续投资价值？ 中国基金报记者 马嘉昕 在业内看来，鉴于短期内美国基础利率仍然较高，美元理财收益率相较于人民币理财仍具备 一定优势，但从长期来看，受美联储降息预期增加等因素影响，美元理财的投资价值将有所 下降，建议投资者谨慎决策，充分评估利率、汇率风险等因素。 多款美元理财提前止盈 近日，招银理财发布公告称，该公司旗下名为"招银理财招睿美元海外QDII（存款存单及国 债）尊享目标盈6号固收类理财"的美元理财产品因达到止盈条件已提前终止。 产品说明书显示，该产品主要投资于银行存款、存单及美国国债等固收类资产，风险等级为 PR2（中低风险），运作方式为封闭式，设定的止盈目标年化收益率为4.2%，同时该产品于 2024年12月10日起发行，于2026年12月15日产品结束。 换言之，该款美元理财从发售到终止仅进行了7个月时间，并较原计划提前一年半结束。 记者了解到，在招银理财等机构推出的美元理财产品中，有一类被称为"目标盈"产品，特点 是预先设定了止盈目标收益率，一旦产品在观察期内达到或超过该目标收益率，管理人将依 据产品说明书的约定，提前终止产品以锁定收益，避免后续市场波 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周贵金属市场受美联储降息预期和特朗普关税影响，波动加剧，白银价格波动更明显，沪银市场延续强劲局势，活跃度显著提高 [2] - 特朗普施压降息一定程度提振白银价格，但上周美国经济数据良好，降息预期降温，美元反弹，短期白银价格震荡偏强运行 [11] 根据相关目录分别进行总结 市场概述与行情回顾 - 本周（20250714 - 0718）沪银期货各合约价格，近月合约2508与主力合约2509相差16点，整体市场波动性不大 [3] - 沪银2508收盘价9246，涨跌123，涨幅1.35%，成交量90514，振幅2.05%，持仓量136900；沪银2509收盘价9262，涨跌129，涨幅1.41%，成交量14917，振幅2.01%，持仓量35200 [3] 影响因素分析 - 国际方面，特朗普当地时间18日发文敦促鲍威尔降息，近期多次施压，7月15日曾表示美联储应降息3个百分点，一年可省一万亿美元 [9][10] - 数据方面，美国6月PPI环比持平，5月数据上修为增长0.3%，同比上升2.3%，核心PPI持平，同比上涨2.5%，此前发布的CPI月增0.3% [10] - 关税方面，本轮突破行情或受关税冲突激化驱动，特朗普宣布对墨西哥、欧盟加征30%关税，墨方斥责并启动烧碱反倾销调查，政策对抗或升级 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 定价回归宏观交易，关注国内反内卷政策及海外对等关税政策预期，主力参考78500 - 81000 [1] 氧化铝 - 短期主力合约价格将在3100元以上偏强运行，需警惕几内亚政策变动及仓单去化导致的挤仓风险，中期建议逢高布局空单 [4] 铝 - 短期价格仍高位承压，本周主力合约价格参考20200 - 21000，后续重点跟踪去库拐点及需求变化 [4] 铝合金 - 盘面偏弱震荡为主，主力参考19400 - 20200运行，主要关注上游废铝供应及进口边际变化 [6] 锌 - 中长期供应宽松预期不变，短期终端消费仍存韧性，叠加宏观情绪较好，锌价有所反弹，但消费淡季及供给宽松预期对锌价持续上冲支撑不足，预计沪锌短期以震荡运行为主，主力参考22000 - 23500 [9] 镍 - 宏观情绪提振，镍基本面变化不大，精炼镍成本支撑有所松动，中期供给宽松不改制约价格上方空间，短期预计盘面以区间调整为主，主力参考118000 - 126000，关注宏观预期变化 [12] 锡 - 缅甸地区锡矿复产逐步推进，供应侧有修复预期，但近期市场情绪较好，或出现市场情绪带动锡价大幅上涨的情况，空单暂回避，待情绪企稳后择机逢高空 [14] 不锈钢 - 宏观情绪偏强政策释放暖风，后续整体供应或有所减少，镍铁价格持续偏低位成本支撑走弱，但需求整体疲软去库偏慢，短期盘面震荡为主，主力运行区间参考12600 - 13200，关注政策走向及钢厂厂资产 [18] 碳酸锂 - 基本面仍有压力，近期平衡过剩幅度或加剧，基本面逻辑尚未扭转，短期盘面在消息面和资金情绪作用下持续维持强势，消息面利多结果仍有待验证，情绪有连贯性，盘面可能存在一定支撑，但中期上行风险仍高于下行风险，短期预计盘面仍会维持偏强区间运行，主力参考6.8 - 7.4万运行，观察技术面是否站稳继续突破，中期压力不改或仍有下行空间，主要关注上游动作 [21] 根据相关目录分别进行总结 铜 价格及基差 - SMM 1电解铜现值79555元/吨，日涨1.14%；SMM广东1电解铜现值79245元/吨，日涨0.96%；SMM湿法铜现值79390元/吨，日涨1.13%等 [1] 月间价差 - 2508 - 2509为 - 30元/吨，较前值跌20元/吨；2509 - 2510为 - 10元/吨，较前值跌30元/吨等 [1] 基本面数据 - 6月电解铜产量113.49万吨，月环比降0.30%；6月电解铜进口量30.05万吨，月环比增18.74%等 [1] 氧化铝 价格及价差 - SMM A00铝现值20890元/吨，日涨0.92%；氧化铝（山东）平均价3160元/吨，日涨0.32%等 [4] 比价和盈亏 - 进口盈亏 - 1427元/吨，较前值降178.4元/吨；沪伦比值7.91，较前值降0.06 [4] 月间价差 - 2508 - 2509为30元/吨，较前值降25元/吨；2509 - 2510为 - 10元/吨，较前值降65元/吨等 [4] 基本面数据 - 6月氧化铝产量725.81万吨，月环比降0.19%；6月电解铝产量360.90万吨，月环比降3.22%等 [4] 铝合金 价格及价差 - SMM铝合金ADC12现值20200元/吨，日涨0.50%；SMM西南ADC12现值20350元/吨，日涨0.99% [5] 月间价差 - 2511 - 2512为35元/吨，较前值降10元/吨；2512 - 2601为65元/吨，较前值涨60元/吨等 [5] 基本面数据 - 6月再生铝合金锭产量61.50万吨，月环比增1.49%；6月原生铝合金锭产量25.50万吨，月环比降2.30%等 [6] 锌 价格及价差 - SMM 0锌锭现值22820元/吨，日涨2.24%；SMM 0锌锭（广东）现值22820元/吨，日涨2.42% [9] 比价和盈亏 - 进口盈亏 - 1706元/吨，较前值降315.82元/吨；沪伦比值8.03，较前值降0.08 [9] 月间价差 - 2508 - 2509为5元/吨，较前值降5元/吨；2509 - 2510为20元/吨，较前值降15元/吨等 [9] 基本面数据 - 6月精炼锌产量58.51万吨，月环比增6.50%；6月精炼锌进口量3.61万吨，月环比增34.97%等 [9] 镍 价格及基差 - SMM 1电解镍现值122850元/吨，日涨1.11%；1金川镍升贴水2000元/吨，日涨幅0.00%等 [12] 电积镍成本 - 一体化MHP生产电积镍成本121953元/吨，月涨0.88%；一体化高冰镍生产电积镍成本129163元/吨，月降2.73%等 [12] 新能源材料价格 - 电池级硫酸镍均价27230元/吨，日涨幅0.00%；电池级碳酸锂均价62300元/吨，日涨0.32% [12] 月间价差 - 2509 - 2510为 - 110元/吨，较前值降20元/吨；2510 - 2511为 - 190元/吨，较前值降70元/吨等 [12] 供需和库存 - 中国精炼镍产量31800吨，月环比降10.04%；精炼镍进口量19157吨，月环比增116.90%等 [12] 锡 现货价格及基差 - SMM 1锡现值267200元/吨，日涨0.64%；SMM 1锡升贴水700元/吨，日涨幅0.00% [14] 内外比价及进口盈亏 - 进口盈亏 - 16228.79元/吨，较前值降684.78元/吨；沪伦比值7.96 [14] 月间价差 - 2508 - 2509为 - 220元/吨，较前值降130元/吨；2509 - 2510为190元/吨，较前值涨150元/吨等 [14] 基本面数据（月度） - 5月锡矿进口13449吨，月环比增36.39%；SMM精锡5月产量14840吨，月环比降2.37%等 [14] 不锈钢 价格及基差 - 304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12900元/吨，日涨0.78%；304/2B（佛山宏旺2.0卷）现值12900元/吨，日涨1.18% [18] 原料价格 - 菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价不变；8 - 12%高镍生铁出厂均价902元/镍点，日涨0.17%等 [18] 月间价差 - 2509 - 2510为 - 40元/吨，较前值降5元/吨；2510 - 2511为 - 40元/吨，较前值降10元/吨等 [18] 基本面数据 - 中国300系不锈钢粗钢产量（43家）171.33万吨，月环比降3.83%；印尼300系不锈钢粗钢产量（青龙）36.00万吨，月环比不变等 [18] 碳酸锂 价格及基差 - SMM电池级碳酸锂均价68000元/吨，日涨2.03%；SMM工业级碳酸锂均价66350元/吨，日涨2.00% [21] 月间价差 - 2508 - 2509为 - 20元/吨，较前值涨60元/吨；2509 - 2511为1080元/吨，较前值降260元/吨等 [21] 基本面数据 - 6月碳酸锂产量78090吨，月环比增8.34%；6月电池级碳酸锂产量57630吨，月环比增11.74%等 [21]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 随着税期影响基本结束，银行间市场资金呈现充裕状态，本周央行公开市场将有较多逆回购到期，还有 MLF 和国库现金定存到期 [4] - 当前国内外因素总体偏利多，国内“反内卷”政策和月底政治局会议提升政策预期，海外对等关税延后、TACO 交易提振情绪且美联储降息预期提升，A股 流动性和市场情绪较强，股指预计偏强运行，策略上调整做多为主 [6] 各部分总结 货币市场 - DR001 收盘价 1.36，较前值变动 -9.56bp；DR007 收盘价 1.49，较前值变动 -1.66bp；GC001 收盘价 1.36，较前值变动 4.00bp；GC007 收盘价 1.47，较前值变动 -1.00bp；SHBOR 3M 收盘价 1.55，较前值变动 -0.20bp；LPR 5 年收盘价 3.50，较前值变动 0.00bp；1 年期国债收盘价 1.35，较前值变动 0.25bp；5 年期国债收盘价 1.52，较前值变动 1.65bp；10 年期国债收盘价 1.68，较前值变动 1.10bp；10 年期美债收盘价 4.44，较前值变动 -3.00bp [3] - 央行昨日开展 1707 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40%，当日 2262 亿元逆回购到期，单日净回笼 555 亿元 [3] 股票市场 - 沪深 300 收盘价 4086，较前一日变动 0.67%；上证 50 收盘价 2772，较前一日变动 0.28%；中证 500 收盘价 6161.3，较前一日变动 1.01%；中证 1000 收盘价 6612，较前一日变动 0.92%；IF 当月收盘价 4075，较前一日变动 0.5%；IH 当月收盘价 2771，较前一日变动 0.1%；IC 当月收盘价 6107，较前一日变动 0.9%；IM 当月收盘价 6536，较前一日变动 0.7% [5] - IF 成交量 89340，较前一日变动 -21.8%；IF 持仓量 251155，较前一日变动 -0.8%；IH 成交量 45714，较前一日变动 -30.3%；IH 持仓量 92827，较前一日变动 -0.7%；IC 成交量 85044，较前一日变动 -10.0%；IC 持仓量 220791，较前一日变动 2.4%；IM 成交量 183945，较前一日变动 -0.7%；IM 持仓量 328314，较前一日变动 5.1% [5] - 昨日沪深两市成交额达 1.7 万亿，较上周五放量 1289 亿，行业板块普涨，水泥建材等板块涨幅居前，银行板块逆市走弱 [5] 期货升贴水情况 - IF 升贴水：当月合约 3.93%，下月合约 0.00%，当季合约 0.01%，下季合约 2.85% [7] - IH 升贴水：当月合约 0.65%，下月合约 0.23%，当季合约 -0.21%，下季合约 -0.14% [7] - IC 升贴水：当月合约 12.96%，下月合约 10.44%，当季合约 9.10%，下季合约 8.44% [7] - IM 升贴水：当月合约 16.93%，下月合约 13.71%，当季合约 12.26%，下季合约 11.26% [7]

美联储降息预期与黄金走势 - 美联储降息预期升温推动黄金价格重拾涨势 [1] - 市场关注黄金后市走势 实时订单流分析成为焦点 [1] 大宗商品趋势分析 - 期货大宗商品趋势订阅服务提供实时市场动态 [1]

基金业绩表现 - 南方改革机遇灵活配置混合2025年二季度基金利润256.7万元，加权平均基金份额本期利润0.016元 [3] - 报告期内基金净值增长率为0.94%，截至二季度末基金规模为2.74亿元 [3] - 截至7月21日单位净值为1.79元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率为10.02%，同类排名377/880 [4] - 近半年复权单位净值增长率为7.06%，同类排名478/880 [4] - 近一年复权单位净值增长率为14.23%，同类排名480/880 [4] - 近三年复权单位净值增长率为0.51%，同类排名262/871 [4] 基金经理信息 - 基金经理卢玉珊目前管理7只基金近一年均为正收益 [3] - 南方鑫悦15个月持有混合A近一年复权单位净值增长率最高达15.99% [3] - 南方君誉混合A近一年复权单位净值增长率最低为12.14% [3] 风险指标 - 近三年夏普比率为0.1727，同类排名273/875 [9] - 近三年最大回撤为20.95%，同类排名789/865 [11] - 单季度最大回撤出现在2020年一季度为16.86% [11] 资产配置 - 近三年平均股票仓位为76.7%，低于同类平均80.43% [14] - 2023年一季度末达到最高仓位89.72% [14] - 2022年一季度末最低仓位为41.63% [14] 投资组合 - 截至2025年二季度末十大重仓股为美的集团、宁德时代、九号公司、杰瑞股份、渝农商行、久立特材、沪农商行、徐工机械、东方电缆、TCL科技 [17] 市场展望 - 三季度行情值得期待，全球资金流向非美资产，国内广谱利率回落有望带动理财资金寻找新配置方向 [4] - 三季度基本面有进一步稳定预期，中美经贸谈判进展顺利，基建开工可能加速 [4] - 下半年政策会议和十五五规划有望释放中长期稳定经济信号 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受股市强势行情带动，风险偏好回升压制债市，同时美联储降息预期延后、全球贸易不确定性上升增加外资流入不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [2] - 单边策略上，回购利率回落，国债期货价格震荡，2509合约中性；套利策略关注基差走廓；套保策略上，中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面，中国CPI月度环比 -0.10%、同比 0.10%，中国PPI月度环比 -0.40%、同比 -3.60% [8] - 经济指标（月度更新）中，社会融资规模 430.22 万亿元，环比 +4.06 万亿元、变化率 +0.95%；M2同比 8.30%，环比 +0.40%、变化率 +5.06%；制造业PMI 49.70%，环比 +0.20%、变化率 +0.40% [9] - 经济指标（日度更新）中，美元指数 97.86，环比 -0.60、变化率 -0.61%；美元兑人民币（离岸）7.1795，环比 -0.004、变化率 -0.05%；SHIBOR 7 天 1.48，环比 -0.02、变化率 -1.14%；DR007 1.49，环比 -0.02、变化率 -1.10%；R007 1.68，环比 +0.04、变化率 +2.35%；同业存单（AAA）3M 1.54，环比 +0.00、变化率 +0.22%；AA - AAA信用利差（1Y）0.08，环比 +0.00、变化率 +0.22% [9] 二、国债与国债期货市场概况 - 2025 - 07 - 21，TS、TF、T、TL收盘价分别为 102.42 元、105.96 元、108.76 元、119.97 元，涨跌幅分别为 -0.01%、-0.05%、-0.05% 和 -0.46%，净基差均值分别为 -0.018 元、-0.001 元、-0.031 元和 -0.044 元 [2] 三、货币市场资金面概况 - 2025 - 07 - 21，央行以固定利率 1.4%、数量招标方式开展了 1707 亿元 7 天的逆回购操作 [1] - 货币市场主要期限回购利率 1D、7D、14D 和 1M 分别为 1.366%、1.477%、1.571% 和 1.534%，回购利率近期回落 [1] 四、价差概况 - 涉及国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差等相关内容，如（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等 [41][43][44] 五、两年期国债期货 - 涉及 TS 主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS 主力合约 IRR 与资金利率、TS 主力合约近三年基差走势、TS 主力合约近三年净基差走势等内容 [46][49][56] 六、五年期国债期货 - 涉及 TF 主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF 主力合约 IRR 与资金利率、TF 主力合约近三年基差走势、TF 主力合约近三年净基差走势等内容 [55][58][62] 七、十年期国债期货 - 涉及 T 主力合约隐含利率与国债到期收益率、T 主力合约 IRR 与资金利率、T 主力合约近三年基差走势、T 主力合约近三年净基差走势等内容 [63][66][70] 八、三十年期国债期货 - 涉及 TL 主力合约隐含利率与国债到期收益率、TL 主力合约 IRR 与资金利率、TL 主力合约近三年基差走势、TL 主力合约近三年净基差走势等内容 [71][74][76]