资本市场政策与表现 - 中国人民银行、金融监管总局、证监会联合推出稳增长、稳市场、稳预期的一揽子政策，释放金融支持经济高质量发展的信号 [1] - A股市场单日成交额数次站上3万亿元，两融余额突破2.4万亿元，显示市场基础稳固、生态活跃 [1] - 市场预期下一步将深化投融资综合改革，加快推进新一轮资本市场改革开放，以增强市场吸引力和包容性 [1] - 上证指数全周累计下跌1.30%收于3820.09点，深证成指全周上涨1.14%，创业板指周涨幅达2.34% [4] - 美联储降息后部分资金兑现收益，叠加国庆长假效应，A股短期或延续震荡，但节后风险偏好有望改善，指数具备长期上涨动力 [4] 资金流向与投资主题 - 全市场107只ESG主题基金中约87%今年以来收益率为正，最高收益率突破65%，20余只基金收益率超30% [2] - 8月ESG基金新发6只，其中融通中证诚通央企ESG ETF联接基金发行规模9.6亿元，为公募史上首发规模最大的场外ESG主题指数基金 [2] - 8月份跨境资金净流入32亿美元，外资总体净买入境内股票和债券 [11] - 国际金融协会报告显示8月外国投资者向新兴市场投入近450亿美元，为近一年最高规模，流入中国市场的资金占据主要部分 [11] - 明星基金经理产品业绩大幅回撤，行业面临挑战，基金公司探索团队作战新模式，ETF等指数化投资凭借低费率、高透明度优势侵蚀主动权益基金领地 [8] 特定行业动态 - 具身智能产业软硬件发展提速，人形机器人有望在未来5至10年重塑产业生态，在工业制造、医疗康复等领域实现规模化渗透 [3] - 游戏行业因版号持续发放、新游戏亮眼表现及海外市场拓展，板块热度上升，迎来价值重估 [7] - 华为宣布鸿蒙5终端设备数量突破1700万台，并启动投入10亿元的"天工计划"以支持鸿蒙AI生态创新 [12][13] - 券商分析师数量突破6000人创历史新高，但受公募基金"费改"影响，行业分仓佣金收入上半年下滑超30%，研究所转型迫在眉睫 [9] 公司特定事件与市场环境 - 向日葵公司发布预案，拟以发行股份及支付现金方式购买兮璞材料100%股权及贝得药业40%股权并募集配套资金 [6] - 在预案发布前公司股票停牌前7个交易日股价累计上涨近30%，停牌前一日上涨超11%，存在抢筹迹象 [6][7] - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%之间，内外资机构看好中国资产前景，预计年底前可能再降息两次 [5] - 中概股回港上市有望获更多支持，香港研究优化"同股不同权"规定，以提升港股市场吸引力和流动性 [10]

文章核心观点 - "十四五"期间中国经济加速转型，从依赖房地产和传统基建转向新经济模式，金融周期见顶转向带来经济结构改善和质量提升[2][4] - 供给能力增强但需求不足问题突出，"十五五"期间需实现供需再平衡，重点包括化解债务、促进消费、财税改革、科技创新和人民币国际化[3][47][50] - 新发展理念全面落实，创新驱动研发投入加大，绿色转型成效显著，区域协调加强，高水平开放推进，民生共享持续改善[2][8][21][28][43] "十四五"经济转型与结构优化 - 经济发展模式转变，从较多依赖房地产和传统基建转向更加依靠新经济，金融周期见顶转向导致房价下行和信贷增速放缓[2][4] - 经济复杂度提升，2023年全球排名第16位，与美国差距缩小，出口相似性指数显示制造业竞争力增强[12][15] - 新质生产力发展，2024年高技术制造业增加值比"十三五"末增长42%，数字经济核心产业增加值增长73.8%[20] 创新驱动与技术进步 - 研发投入规模2024年达到3.6万亿元，较"十三五"末上升1.2万亿元，研发强度达2.68%上升0.27个百分点[10] - 技术进步提速，集成电路年产量2024年比"十三五"末增长72.6%，人工智能、航天、船舶等领域突破显著[12] - 出口结构优化，中间品出口占比提升至47.4%，资本品和消费品占比下降，对新兴市场中间品出口增速领先[34][35] 绿色转型成效 - 能源结构加速转型，2024年火力发电量占比降至67.4%，风电和太阳能发电量占比分别升至9.9%和4.4%[22] - 非化石能源消费比重达19.8%，较2020年提高3.9个百分点，2025年有望实现20%目标[22] - 新能源汽车保有量达3689万辆，占比10.3%，新三样产品出口快速上升[22] 区域协调与城乡发展 - 常住人口城镇化率2024年达67%，提前完成65%目标，户籍人口城镇化率48.3%仍有提升空间[28][45] - 城乡居民收入比值从2020年2.56降至2024年2.34，城乡收入差距持续缩小[46] - 区域战略协同加强，京津冀、长三角、粤港澳大湾区成效显著，东西协作深化[29] 高水平对外开放 - 出口展现韧性，2024年出口总额3.58万亿美元，较"十三五"末上升近一万亿美元，2021-2024年年均增速9.1%[30] - 外资准入负面清单持续缩减，制造业领域限制全部"清零"，自贸试验区增至22个贡献全国约20%外商投资和进出口[38][40] - 人民币国际化推进，2024年跨境收付达64万亿元，全球央行持有人民币储备规模2463亿美元占比2.12%[41][42] 民生共享与共同富裕 - 居民人均可支配收入2024年达4.13万元，年化增长率5.8%与GDP增速基本同步[43] - 基本养老保险参保率超95%，每千人口执业医师数从2.9人增至3.6人，托位数比"十三五"末增长125%[44] - 育儿补贴和免费学前教育政策预计减轻居民负担约1100亿元，生育支持政策体系建设加强[78] "十五五"政策方向 - 化解债务重点针对房地产和城投，地方政府隐债化解从14.3万亿元降至2.3万亿元，但城投有息债务余额约44.9万亿元[51][53] - 促进消费需清理行政性限制，中央财政支持消费品以旧换新按9:1承担补贴，育儿补贴国家基础标准中央承担90%[56][57] - 财税改革聚焦税制结构优化，提高直接税比重，完善数字经济活动征税制度，深化央地财政事权与支出责任改革[61][62] - 科技创新加强金融支持，科技贷款余额达43.3万亿元占比16.3%，债券市场科技板发行约6000亿元[75][76] - 人民币国际化需增强政策透明度和资产流动性，发挥国际贸易优势和香港离岸枢纽作用[82][83]

科技企业融资趋势转变 - 中国科技企业美元债发行规模2025年以来为零 远低于市场预期的89亿至115亿美元 而点心债 可转债和可交换债快速崛起成为境外募资重要工具[2] - 腾讯发行80亿元离岸人民币债券 百度融资100亿元点心债 美团酝酿首次发行 阿里巴巴选择发行32亿美元零息可转债[2] - 融资方式转变受AI竞争加剧和云基础设施扩建驱动 主要互联网企业2025到2026年资本开支年总额预计提升至至少340亿美元[4] 点心债市场发展动因 - 人民币利率处于低位 百度5年期点心债券票面利率仅2.7% 10年期为3% 较美元债具有明显成本优势[2][4] - 债券通"南向通"机制覆盖范围扩大至证券公司 保险公司 银行理财子公司及资产管理公司等金融机构 增强投资主体并提升市场需求[5][6] - 离岸人民币债券收益率下行 发行成本降低 吸引大量通过"南向通"参与的国际及境内优质投资者[5][6] 可转债融资结构设计 - 阿里巴巴发行32亿美元零息可转债 票面利率为零 到期按原价赎回 初始转股价定在193美元 较现价需上涨30%才具备转股价值[3] - 为减轻股权稀释 公司同时购买限价看涨期权将转股价格抬高至235美元 实现融资成本低 投资者有预期收益 发行方稀释压力可控的多方平衡[3] - 募集资金80%用于云基础设施扩建和技术升级 20%投向国际业务拓展[2] 企业财务状况与融资需求 - 百度二季度资本支出同比增长逾八成至38亿美元 主要用于大模型和云计算基础设施建设[4] - 虽然账面现金超过320亿美元 但短期债务压力陡增至33亿美元 令融资需求更为紧迫[4] - 发行债券的科技企业大多具备负债率较低 净现金充裕等财务特征 为债券偿付提供较为坚实的保障[8] 人民币国际化进程 - 科技企业发行点心债丰富了离岸人民币产品 为国际投资者提供更多人民币资产配置选择[7] - 腾讯发行的30年期品种是市场中资企业首单 显示该渠道正不断拓宽和成熟[7] - 点心债风险敞口相对较低 静态票息水平高于境内债券 以人民币计价使汇率风险相对可控[7]

[ 央行发布的2025年第二季度支付体系运行报告显示，全国信用卡和借贷合一卡在用发卡总量为7.15亿 张，较上一季度减少600万张。 ] 信用卡外币交易结算方式迎来重大变革。 近期，平安银行、招商银行相继宣布对信用卡外币交易结算方式进行调整。过去，持卡人在境外消费 时，若交易币种并非美元，往往需要经历"当地货币→美元→人民币"的两次兑换。如今，招商银行将直 接支持人民币入账，省去中间环节。 业内人士认为，此举被视为国际卡组织顺应中国监管导向、深化本土运营的关键一步，亦折射出在信用 卡市场持续收缩、手续费收入承压的背景下，银行与卡组织试图通过优化支付体验寻找新增长点的共同 诉求。 信用卡结算币种调整落地 日前，招商银行发布公告称，自10月28日起，其部分万事达信用卡跨境交易结算币种将由美元切换为人 民币。变更后，跨境交易由万事达卡组织直接转换成人民币金额提交至招行，持卡人账单入账币种依旧 保持人民币不变。该调整覆盖的产品类型包括万事达标准信用卡芯片版、白金信用卡及世界信用卡等。 一个月前，平安银行也发布公告称，自9月25日起，平安银行信用卡支持外币交易以人民币入账，客户 可自行选择人民币或美元入账。若未开通该功 ...

外资对中国市场的信心与资金流入 - 2025年8月跨境资金净流入32亿美元，外资总体净买入境内股票和债券[1] - 国际金融协会报告显示8月外国投资者向新兴市场投入近450亿美元，为近一年最高规模，其中流入中国市场的资金占据主要部分[1] - 全球对冲基金8月对A股的单月净流入量达到近年来最大值[5] 外资机构调研活动与关注领域 - 截至2025年9月21日，729家外资机构合计调研A股公司6923次，9月以来调研总次数已超过400次[2] - Point72 Asset Management和高盛（亚洲）证券有限公司年内调研总次数分别达195次和172次[2] - 外资机构关注AI应用、人形机器人布局、光模块技术、A股公司赴港上市及海外市场开拓等主题[2] 资金流向与配置逻辑变化 - EPFR数据显示，9月4日至10日主动配置型外资连续四周净流入中国资本市场，合计净流入1.1亿元[3] - 二季度以来外资配置逻辑从防御转向进攻，聚焦高成长科技、高股息资产及高端制造三大方向[3] - 信息技术与工业板块在一、二季度均实现北向资金大幅净流入，金融板块因高股息特点持续受青睐[4] 市场表现与投资者结构 - A股市场主要指数稳步上涨，中国和外国机构投资者是关键流动性支持者[5] - 本轮A股上涨参与方结构均衡，国内保险、养老金、量化基金、公募基金及亚太区域共同基金均积极参与[7] - 市场未出现明显过热迹象，个人投资者融资比例和公募基金净流入规模仍显著低于历史高点[7] 估值水平与增量资金潜力 - 多数指标显示大型股估值处于合理区间，指数市盈率处于中等水平，A股和H股仍具吸引力流动性溢价空间[7] - 境内机构投资者持股比例目前为14%，若提升至新兴市场50%或发达市场59%的均值，潜在买入规模可达32万亿元或40万亿元[7] - 高盛研究部维持对A股和H股的超配评级[6] 投资主题与未来展望 - 人工智能、人形机器人、生物科技及新消费成为海外投资者最关注的主题[4] - 企业盈利回暖、人民币国际化提速及政策宽松提振全球资金对A股信心[1][3] - 科技创新被视为中国企业穿越周期的核心竞争力，将是外资机构未来投资关注焦点[8]

信用卡外币交易结算方式变革 - 招商银行自10月28日起对部分万事达信用卡调整结算币种，跨境交易由万事达直接转换为人民币提交至银行，持卡人账单保持人民币入账 [2] - 平安银行自9月25日起允许客户自行选择外币交易以人民币或美元入账，调整范围覆盖万事达、维萨及JCB三大卡组织 [2] - 结算流程由“当地币种—美元—人民币”两次转换简化为“当地币种—人民币”一步完成，理论上可降低汇率损失和货币转换费 [2] 卡组织本土化战略 - 本轮币种升级是万事达网联近两年本土化战略的后续动作，旨在2024年底启动的单标万事达信用卡迁移基础上，升级为具备境内外、线上线下支付功能的“中国万事达”新卡 [3] - 华夏银行、民生银行、工商银行等多家机构在2025年陆续发布升级公告，平安与招行的调整是其中一环 [3] - 此举被视为国际卡组织追赶中国银联模式的尝试，因银联在境外消费可直接人民币入账，汇率环节更具优势 [3] 信用卡市场整体承压 - 全国信用卡和借贷合一卡在用发卡总量为7.15亿张，较上一季度减少600万张，已连续第11个季度下滑，过去三年累计减少超过9200万张 [6] - 2025年上半年多家银行信用卡消费额同比出现下降：中信银行降低12.54%，兴业银行减少11.27%，招商银行下降8.54% [6] - 交易规模收缩导致信用卡业务手续费收入随之缩水，银行亟须通过优化产品功能、提升服务体验来增强客户黏性并寻找新增长点 [6][7] 行业调整的驱动因素与展望 - 银行与卡组织试图通过优化支付体验寻找新增长点，以应对信用卡市场持续收缩和手续费收入承压的共同诉求 [1] - 市场观点分歧，一种认为竞争将进入“拼汇率”阶段，另一种则侧重其宏观意义，视作人民币国际化进程在支付环节的具体体现 [7] - 未来更多银行跟进币种调整的趋势将延续，具体节奏取决于银行与卡组织的合作进展及人民币跨境结算政策的监管导向 [5]

中国外汇储备结构调整 - 中国一个月内抛售美国国债超过257亿美元，持仓量降至2009年以来新低 [1] - 中国人民银行连续第10个月增持黄金储备，当前黄金储备达7402万盎司 [1] - 减持美债是对美国国债规模突破36万亿美元、占GDP比例达123%以及利息支出压力的理性回应 [1] 黄金储备的战略意义 - 黄金作为非主权信用储备资产，具备独特的避险属性，能有效对冲单一货币风险 [2] - 中国黄金储备占比仅为7.64%，显著低于全球约15%的平均水平，未来增持空间巨大 [2] - 全球央行二季度官方黄金储备增加166吨，处于历史高位，反映对国际货币体系的深层思考 [2] 对A股市场的潜在影响 - 外汇储备管理优化有助于增强国际市场对人民币信心，对A股市场整体估值提升有积极作用 [3] - 减持美债回流资金可能部分投入国内市场，为A股市场带来增量资金并改善流动性预期 [3] - 人民币国际化推进可能使以人民币计价的资产获得溢价 [5] 受益行业与板块 - 黄金概念股（包括黄金开采、销售等相关企业）是央行持续增持黄金最直接的受益板块 [4] - 减持美债增持黄金反映对实物资产的偏爱，这种偏好可能延伸至其他资源类资产，如有色金属、稀土等战略资源 [4][5] - 人民币汇率可能更加市场化，波动幅度可能加大，外汇依赖型或对美出口比重高的公司需关注汇率风险 [4]

美国国债与债务上限问题 - 美国国债规模在2023年年初触及31.4万亿美元上限 财政部依赖临时措施维持运转[2] - 国会两党在支出问题上存在分歧 共和党主张削减福利开支 民主党坚持基础设施投资 导致政策推进受阻[2][4] - 财政部长耶伦多次警告国会需立即行动以避免违约风险 2023年利息支出达6590亿美元创纪录[2][4] - 债务上限危机源于疫情后刺激计划和对乌克兰军事援助支出 国会通过临时法案推迟上限调整 最终于5月底通过法案将上限暂停至2025年1月1日[2][13] - 自1917年设立债务上限以来已调整近80次 债务增长主要源于政党斗争[5] - 2023年5月耶伦警告6月1日可能违约引发市场恐慌 两党谈判达成《财政责任法案》拜登签字避免即时违约[4][13] - 美国债务问题根深蒂固 共和党控制众议院后以债务上限为武器逼迫民主党让步[13][15] - 长期财政动态失衡 预计2050年债务达GDP的180% 利息支出占预算6.7%[15] 美联储货币政策与全球影响 - 美联储自2022年3月起进行11次加息 2023年7月26日加息25个基点使联邦基金利率达5.25%-5.5%区间[4][11] - 加息主要目标为抑制通胀 基于就业数据和物价指数决策 美元指数走强导致全球资金回流美国[4] - 新兴市场面临资本外流和货币贬值压力 亚洲经济体2023年增长放缓0.6个百分点至4.5%[4][7] - 全球贸易受加息影响 美国出口竞争力减弱 耶伦与国际同行讨论汇率波动问题[4] - 2023年下半年美联储暂停加息 通胀降至3%左右 但债务利息压力持续[4][11][15] 地缘政治与国际金融合作 - 美国对乌克兰军事援助支出加剧债务负担 内部空虚导致民众信任度下降游行抗议增多[7] - 中国推动人民币国际化 与蒙古签署150亿元人民币/7.25万亿图格里克本币互换协议[9][11] - 协议减少蒙古对美元依赖 降低美联储政策影响 促进贸易投资便利化[9][11] - 蒙古作为内陆国80%物资进口自中俄 本币协议帮助其稳定金融并扩大对华能源出口 2024年贸易额增长15%[7][11][15] - 日本作为美国盟友大幅抛售美国国债 引发120多国加入减债浪潮 耶伦出面反对谴责[9] - 美国试图通过蒙古稀土打破对华依赖 但蒙古优先考虑金融稳定 中蒙经济合作深度远超美蒙[11][13][15] 社会经济影响与民众反应 - 债务上限危机引发街头抗议 民众对物价上涨不满要求调薪 美联储大楼外出现示威活动[4][7] - 美国企业投资者信心下滑股市波动加大 国家贡献率低企业怀疑政府公信力[4][7] - 耶伦声称30万亿美元债务只需偿还利息 但民众因物价上涨工资跟不上而不买账[13] - 两党内部斗争激烈程度超预期 政策执行困难援助支出高企[5][13]

中国减持美国国债规模与趋势 - 2025年7月单月抛售257亿美元美国国债 持仓量降至7307亿美元 创2009年以来新低 较1.3万亿美元峰值减少超40% [2] - 减持进程自2022年4月跌破万亿美元后持续加速 2022年减持1732亿美元 2023年减持508亿美元 2024年减持573亿美元 [2] - 采用渐进式减持策略 避免短期大量抛售引发美债价格暴跌和全球金融市场动荡 [8][13] 全球主要国家美债持仓分化 - 日本在2025年7月增持38亿美元美国国债 [2] - 英国同期大幅增持413亿美元 创历史新高 与中国减持形成鲜明对比 [2] - 2025年7月海外官方机构对美国长短期证券和银行资金净流出205亿美元 主权国家开始撤离美元资产 [12] 减持美债的战略动因 - 美国联邦政府债务规模突破34万亿美元 利息支出飙升 财政赤字居高不下 [6] - 特朗普政府"大美丽法案"预计未来十年增加2万亿美元负债 削弱美债吸引力 [3] - 美元指数自特朗普上任以来下跌超10% 国际社会对美元信用信心动摇 [3] 黄金储备结构性增长 - 中国人民银行连续10个月增持黄金 截至2025年8月末储备量达7402万盎司 [3] - 黄金作为非主权信用储备资产 有效对冲美元单一货币风险和单边制裁影响 [3] - 2025年二季度全球官方黄金储备增加166吨 处于历史高位 2022-2024年全球央行年度购金量连续三年超1000吨 [9] 人民币汇率双向波动特征 - 2025年人民币兑美元升值约3% 从7.3回落至7.1 [5] - 同期人民币兑欧元贬值约10% 从7.5跌破8.4创历史新低 [5] - 汇率变化助推中国对欧出口增长 2025年中欧贸易额增长6.9% 中美贸易额下降14% [5] 外汇储备结构优化进程 - 截至2025年8月末中国官方储备资产中黄金占比7.3% 较全球平均水平15%仍有提升空间 [11] - 人民币国际化进程加速 逐步摆脱对美元生态的过度依赖 [9] - 减持美债是涵盖多领域的系统工程 涉及对国际经济和地缘政治环境的应对 [11] 美国政策态度转变 - 特朗普政府从威胁对稀土加征200%关税 转变为释放"希望延长关税暂停期"信号 [6] - 美财政部长耶伦承认人民币汇率"并未针对美国" 但强调人民币兑欧元处于历史低点 [5][11] - 美国国债市场信心日益依赖海外资金注入 主要债权国持续减持将动摇市场基础 [6]

中国减持美国国债 - 2025年7月中国减持257亿美元美国国债 持仓规模降至7307亿美元 创2009年以来新低[1] - 2025年以来中国第四次减持美债 年内呈现"增减持交替、减持为主"态势 1月增持18亿美元 2月增持235亿美元 3月至5月分别减持189亿美元、82亿美元、9亿美元 6月小幅增持1亿美元[2] - 中国减持美债趋势已延续多年 2022年4月持仓跌破1万亿美元 2022年、2023年、2024年分别减持1732亿美元、508亿美元、573亿美元[2] 美元指数表现与市场观点 - 美元指数自特朗普新任期开始以来持续下跌 累计跌幅超过10%[2][4] - 市场认为美国关税政策引发恐慌 财政状况受国际社会担忧 美债尤其是长债存在被抛售现象[3] - 美联储政治化深度被低估 2026年鲍威尔任期结束后货币政策转向压力可能加剧 美元中长期弱势将更明显[4] 美国财政状况担忧 - 美国联邦政府债务已攀升至37万亿美元 每年债务利息支出超过1万亿美元[3] - 特朗普"大美丽法案"将在未来10年使美国联邦政府负债额外增加2万亿美元[3] - 财政赤字扩大使货币政策受财政捆绑风险愈发明显 美联储过度货币化赤字可能大幅削弱美元信用[3] 中国增持黄金储备 - 中国央行连续10个月增持黄金 8月末黄金储备达7402万盎司 较7月末增加6万盎司[7] - 黄金作为非主权信用储备资产能有效对冲美元单一货币风险 优化外汇储备结构[7] - 当前中国官方国际储备资产中黄金占比为7.3% 明显低于15%左右的全球平均水平[7] 黄金配置战略价值 - 央行增持黄金有助于增强主权货币信用 为人民币国际化创造有利条件[8] - 全球央行购金热潮印证黄金战略价值 2025年二季度全球官方黄金储备增加166吨 处于历史高位[8] - 2022年至2024年全球央行年度购金量连续三年超过1000吨 95%受访央行预计未来12个月全球官方黄金储备将增加[8] 国际资本流动格局 - 2025年7月美债前三大海外债主中 日本和英国选择增持 中国减持动作尤为突出[3] - 降息将引发美债利率下行 市场对美元资产信心动摇 部分国家和投资者加速"去美元化"[3] - 中国黄金储备仍远低于发达经济体规模 持续增持对国际黄金市场价格推动作用不显著[7]