美国国债收益率预测调整 - 美国银行利率策略团队将美国2年期国债收益率年终预测从3.75%下调至3.5% [1] - 预计美国10年期国债收益率到12月底将达到4.25%，此前预测为4.5% [1] - 策略师认为近期经济数据改变了美联储风险评估和市场预期 [1] 美联储政策预期变化 - 美联储独立性受损风险可能导致通胀容忍度上升和低利率拥护者增多 [1] - 疲软的劳动力市场数据增加了利率下调风险 [1] - 特朗普盟友被任命为美联储理事可能进一步推动利率下调 [1] 利率策略建议 - 建议押注五年期隔夜指数掉期利率从3.46%下降至2.8% [1] - 主张在利率上升情况下增加久期 [1] - 预计反映通胀预期的盈亏平衡利率将会扩大 [1] 市场降息预期 - 利率互换交易显示交易员预计12月前美联储将降息两次以上 [2] - 市场预计美联储最早下个月降息25个基点的可能性约为80% [2] - 策略师认为9月降息预期过高但不排除美联储可能降息50个基点 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期贸易协议争议再起、俄乌会谈将开启使避险需求回落，美国经济滞涨风险增加、就业走弱使降息预期反弹，月中仍有通胀考验，预计短期震荡偏弱，中期高位震荡，长期阶梯上行 [2] - 白银价格趋势以黄金价格为锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅减仓，库存面白银近期显性库存小幅增加 [6] 各章节总结 黄金 - 今日贵金属高位回调，沪金主力收跌0.81%，沪银主力收跌0.72% [2] - 核心逻辑包括短期贸易协议争议、俄乌会谈、美国经济滞涨与就业走弱、通胀考验等因素影响 [2] - 避险属性方面，特朗普表示8月15日将在阿拉斯加会见普京磋商结束乌克兰战争 [2] - 货币属性方面，美国7月就业增长弱于预期，非农岗位增幅下修，美联储9月降息可能性增加，市场预期降息概率飙升且年内降息次数预期增加，美元指数和美债收益率下行遇阻 [2] - 商品属性方面，CRB商品指数反弹承压，人民币偏强压制国内价格 [2] - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理与止损止盈 [3] - 给出黄金相关数据，包括国际价格、国内价格、基差与价差、比价、持仓量、库存、CFTC管理基金净持仓、黄金ETF、期货仓单等情况 [3] - 列出上期所期货公司会员沪金净持仓排名前10情况 [4] 白银 - 黄金价格是白银价格的锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅减仓，库存面白银近期显性库存小幅增加 [6] - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理与止损止盈 [7] - 给出白银相关数据，包括国际价格、国内价格、基差与价差、持仓量、库存、CFTC管理基金净持仓、白银ETF、期货仓单等情况 [7] - 列出上期所期货公司会员沪银净持仓排名前10情况 [8] 基本面关键数据 - 给出美联储相关指标，如联邦基金目标利率上限、贴现利率、准备金余额利率、总资产、M2同比等数据及变化情况 [9] - 给出美债利差、美欧利差、美中利差、通胀、经济增长、劳动力市场、房地产市场、消费、工业、贸易、经济调查等多方面关键指标数据及变化情况 [11] - 给出央行黄金储备、IMF外储占比、黄金/外储、避险属性、商品属性等相关数据及变化情况 [12] - 给出美联储最新利率预期（根据芝商所FedWatch工具）在不同会议日期的概率分布 [13]

行业与公司 - 行业：铜行业[1] - 公司：未提及 核心观点与论据 铜需求增长驱动因素 - 美国电力设备对铜需求上半年同比增长4%，远超过去十几年平均增速（1-2%），主要受AI用电增加和制造业回流驱动[1][3] - 美国用电量每增长1%，铜需求拉动约2-3%[1][3] - 美国实际铜消费量达270万吨，占全球总需求10%，电力用铜需求以每年超10%速度增长，每年拉动全球铜需求增速1-1.5个百分点[1][4] - 中国85%的新增出口来自电线电缆和变压器，美国新增需求也主要来自这些领域，表明需求更多是消费而非抢库存[3] 铜价定价权变化 - 金融属性曾主导铜价，但特朗普关税落地后，投资基金净多头持仓下滑，LME和COMEX表现强劲，套利空间导致库存下降，商品属性逐渐接管定价权[1][5] - 非商业多单持仓下降过程中铜价依然稳住，表明商品属性已逐步接管定价权[2][9] 铜价未来走势 - 降息预期对铜价影响有限，除非出现经济衰退（如库存大幅提升且"金九银十"未现），否则铜价预计保持稳定[1][6] - 未来几个季度，"金九银十"旺季交易和降息后全球复苏预期将推动铜价上涨，宏观资金回流可能将铜价推升至11,000美元左右[1][8] - 投资股票EPS有望增长40%，公司估值从11倍提升至15倍，产量增加10%-20%，未来三个季度内铜相关股票可能翻倍[8] 供应与库存 - 过去铜价未因供应问题大幅波动，因上游铜精矿和冶炼厂库存过高，目前产业链处于低库存状态[1][7] - 今年供应从年初预期的75万吨降至15万吨，下调60万吨，市场处于供应和库存双低状态[7] 其他重要内容 - 当前市场低估了AI用电需求对铜需求的拉动作用，许多需求被误判为宏观抢库存[9] - 美国市场对全球铜需求影响显著，过去误认为美国表观铜需求为200多万吨，实际为270万吨[4]

报告行业投资评级 - 无明确行业投资评级表述，但建议沪铅本周操作上逢低布局多单 [3] 报告的核心观点 - 宏观面短期内降息预期对有色板块利好；原生铅开工率和产量上行，副产品收益稳定，部分炼厂生产决策有调整；再生铅供应区域差异凸显，废电瓶原料供应紧，冶炼厂信心不足，安徽污水排查使供应不确定性增加；需求端集中在铅蓄电池领域，临近旺季但需求未明显爆发，8月消费增量预期偏弱，旺季深入需求有改善可能；库存近期小幅下行，仓单减少反映需求改善，铅蓄电池旺季有望强化需求支撑铅价，沪铅本周需求有望改善 [3] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价16885元/吨，环比涨40；LME3个月铅报价2003.5美元/吨，环比降3.5；09 - 10月合约价差-5元/吨，环比涨20；沪铅持仓量99522手，环比降3885；沪铅前20名净持仓-4322手，环比降999；沪铅仓单58482吨，环比降174；上期所库存62334吨，环比降949；LME铅库存268375吨，环比降1025 [3] 现货市场 - 上海有色网1铅现货价16725元/吨，环比降25；长江有色市场1铅现货价16960元/吨，环比持平；铅主力合约基差-120元/吨，环比涨5；LME铅升贴水(0 - 3)-31.29美元/吨，环比涨2.23 [3] 上游情况 - 铅精矿50% - 60%价格，济源为16154，环比涨201；国产再生铅≥98.5%价格16770元/吨，环比持平；WBMS铅供需平衡-1.87万吨，环比增0.71；生产企业数量再生铅合计68家，环比持平；产能利用率再生铅合计34.15%，环比降0.8；产量再生铅当月值22.42万吨，环比降6.75；原生铅开工率平均值77.49%，环比涨3.68；原生铅产量当周值3.41万吨，环比增0.06；铅精矿60%加工费主要港口-60美元/千吨，环比持平；ILZSG铅供需平衡16.4千吨，环比增48.8；ILZSG全球铅矿产量399.7千吨，环比降3.7；铅矿进口量11.97万吨，环比增2.48；精炼铅进口量-1021.76吨；铅精矿国内加工费到厂均价815.37元/吨，环比持平 [3] 产业情况 - 精炼铅出口量2109.62吨，环比增223.33；废电瓶市场均价10203.57元/吨，环比持平；出口数量蓄电池41450万个，环比持平 [3] 下游情况 - 申万行业指数三级行业蓄电池及其他电池1814.22点，环比降14.84；汽车产量280.86万辆，环比增16.66；新能源汽车产量164.7万辆 [3] 行业消息 - 特朗普与普京8月15日将在美国阿拉斯加州会晤，白宫考虑邀泽连斯基前往参会，美副总统称在“特普会”前俄乌元首会面不具建设性；内塔尼亚胡称以色列将打击哈马斯控制地点，安理会欧洲成员国谴责以军扩大军事行动决定；特朗普计划解除比利·朗国税局局长职务，财长或为代理局长，保守派智库首席经济学家成美国劳工统计局局长热门人选；美联储理事鲍曼支持9月开始降息，年内降息三次，摩根大通将美联储今年降息预期从一次改为三次 [3] 观点总结 - 短期内降息对有色板块利好，原生铅开工率和产量上行，再生铅供应区域差异大且供应偏紧、不确定性增加，需求集中在铅蓄电池领域但未明显爆发，8月消费增量预期弱，旺季深入需求有改善可能，库存近期下行，沪铅本周需求有望改善，操作上逢低布局多单 [3]

宏观市场环境 - 整体市场处于risk on状态 联储官员偏鸽派发言以及特朗普对联储理事提名被解读为更倾向于降息 [2][6] - 特朗普与普京会面确认 市场对俄乌停战预期升温 支撑风险偏好 [2][6] - 缺乏重要经济数据支撑 但宏观氛围烘托下金属价格偏强运行 [2][6] 贵金属市场表现 - COMEX黄金上涨1.24% 白银上涨3.79% 沪金2510合约上涨2.22% 沪银2510合约上涨4.04% [4] - 特朗普对美联储官员提名加深市场降息预期 贵金属价格获得提振 [7][21] - 美国拟对进口1公斤重金条征收关税 黄金期现价差大幅走扩 供应不确定性加剧 [7][21] - COMEX黄金库存环比减少13万盎司至3859万盎司 白银库存减少17万盎司至50649万盎司 [34] - SPDR黄金ETF持仓增加6.6吨至960吨 SLV白银ETF持仓减少66吨至14991吨 [40] - COMEX黄金非商业多头持仓增加10953手至29.2万手 空头持仓减少2501手至5.5万手 多头占比升至65% [40] 铜市场表现 - COMEX铜上涨0.95% 沪铜上涨0.11% [4] - COMEX铜价在4.3美元/磅关键技术位获得支撑 此前回吐关税预期带来的溢价 [5][6][8] - 沪铜价格再次接近79000元/吨一线 国内宏观氛围良好 反内卷推进且7月出口数据强劲 [8] - 6月7月表观消费处于单月高位水平 库存增加但消费未现明显利空 [8][51] 铜市场结构 - COMEX铜价格曲线维持contango结构 库存突破26万吨 预计继续累积 [9] - SHFE铜价格曲线呈小幅back结构 累库压力有限 逢低做borrow策略可行但空间有限 [9] - CFTC持仓显示非商业空头占比处于历史低位 多头主导市场 [9] 铜产业基本面 - 铜精矿TC周指数上涨1.7美元/干吨至-40.8美元/干吨 现货市场活跃度小幅提升但整体清淡 [11] - 三季度采购基本完成 市场观望 近月货物炼厂承接意愿有限 四季度需求预期明确 [11] - 现货升水预计维持50-200元/吨 主流品牌货源流通有限 持货商挺价情绪存在 [14] - 国内电解铜现货库存13.33万吨 较上周增加1.20万吨 上海和广东市场均延续累库 [17] - 精铜杆加工费整体下跌 企业进入检修期 再生铜杆市场延续低迷 精废杆价差变化有限 [19] 市场指标观察 - 黄金VIX小幅回落 波动率处于相对低位 后续可能再度上冲 [29] - 人民币汇率影响减弱 黄金内外价差及比价回落 白银内外价差回升但比价回落 [30] - COMEX金/铜比价及金/原油比价走势受到关注 [25][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周内铜价维持窄幅震荡，主力价格在78000 - 78500区间运行，关税落地使COMEX铜收敛价差第一阶段走完 [4][91] - 美国“硬数据”松动，制造业新低，非农就业低迷，市场9月降息预期重燃但鲍威尔动机不明；国内风险偏好有韧性，反内卷情绪降温，政策支持预期仍存 [4][91] - 产业期限结构走平，国内7月产量创新高，后续关注海外基本面及COMEX铜库存流向，或回流LME铜市场 [4][91] - 国内铜价博弈钝化，价格变量在海外，处于宏观预期变化窗口期，基本面平淡，可增加看跌期权头寸 [4][91] 各目录总结 宏观面 - 7月欧美制造业PMI回落，美国制造业创近9个月新低，连续四个月低于荣枯线；中国制造业PMI环比降0.4个百分点，连续四个月低于荣枯线，新订单与新出口订单下滑 [13] - 美国“硬数据”松动，制造业水平创新低，非农就业数据低迷且前值下修，市场9月降息预期再起但鲍威尔动机不明；国内风险偏好有韧性，反内卷情绪降温，政策支持预期仍存 [4][14][91] 产业基本面 铜精矿供给 - 2024年12月全球铜矿产量同比增4.96%，1 - 12月累计产量同比增2.54%，市场过剩30.1万吨；2025年5月全球铜矿产量同比增6.14%，1 - 5月累计产量同比增3.27%，5月精炼铜市场过剩9.7万吨，1 - 5月过剩27.2万吨 [22] - 2024年12月中国进口铜精矿环比增12.3%，同比增1.7%，1 - 12月累计进口量同比增2.1%；2025年6月进口数据回落，5月进口量当月同比仅增1.77%，1 - 5月累计进口量同比增6.4% [26] TC - 8月8日SMM进口铜精矿指数较上期增加4.03美元/干吨，印尼冶炼厂检修及出口配额计划到期引发卖方踩踏，助力现货TC上破 - 40美元；2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅 [31] 精炼铜产量 - 7月SMM中国电解铜产量环比增3.94万吨，同比升14.21%，1 - 7月累计产量同比增82.08万吨；预计8月产量环比降0.6万吨，同比增15.48万吨 [37] 精炼铜进口量 - 2024年中国进口精炼铜累计同比增6.49%，出口累计同比增63.86%；2025年1 - 6月进口累计同比减8.6%，出口累计同比增1.97% [43] 废铜供给 - 2024年12月中国废铜进口量环比增25%，同比增9%，全年累计进口量同比增13.26%；2025年6月进口量环比降1.06%，同比增8.06%，1 - 6月累计进口量同比降0.5%，进口来源结构调整 [48] 精废价差 - 本周再生铜杆开工率21.47%，较上周降8.49个百分点，同比降5.94个百分点；精废铜杆平均价差每吨612元，环比缩小42元；再生铜杆企业面临“高原料价格 - 下游消费惨淡”困境，开工率下滑 [52] 消费端 - 2024年电源累计投资同比增12.14%，电网投资同比增15.26%；2025年1 - 6月电源累计投资同比增5.9%，电网投资同比增14.6% [53] - 2024年12月空调产量同比增12.9%，1 - 12月累计产量同比增9.7%；2025年1 - 6月产量同比增5.5%，环比下滑，进入生产淡季 [58] - 1 - 6月汽车产销同比分别增12.5%和11.4%，国内销量同比增11.7%，传统燃料汽车国内销量同比降3.2%；新能源汽车6月产销同比分别增26.4%和26.7%，1 - 6月产销同比分别增41.4%和40.3% [63] - 2024年1 - 12月地产竣工面积同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%；2025年6月竣工面积同比下滑14.3%，新开工面积同比下滑20% [66] 其它要素 库存 - 截至8月8日，三大交易所总库存50.2万吨，周度增加2.8万吨，LME、上期所、COMEX铜库存均增加；8月7日国内保税区库存7.9万吨，较上月减少0.21万吨，进口亏损程度改善 [72] CFTC非商业净持仓 - 截至8月5日CFTC非商业多头净持仓20,686手，周度减少16,661手，多头持仓大减，空头持仓减少，COMEX市场交易者减少 [74] 升贴水 - 截至8月8日LME铜现货贴水 - 69.55美元/吨，维持大幅贴水格局，美铜库存有流出预期；本周现货市场升水探低后抬升，下周进口到货压制升水，预计与国产可交割货源形成价差，交割前月差难大幅扩大 [85] 基差 - 截至2025年8月8日，铜1上海有色均价与连三合约基差210元/吨 [87] 行情展望 - 国内铜价博弈钝化，多空减仓，价格变量在海外，处于宏观预期变化窗口期，基本面平淡，波动率低位下增加部分看跌期权头寸 [4][91]

海外宏观：美国经济回暖 - 美国Q3经济增速预测升至2.5%，私人消费增速达2.0%，私人投资增速达2.5%，显示经济走出Q2低迷 [2] - 首次申领失业金人数为22.6万，持续申领失业金人数为197.4万，就业市场维持均衡，失业率上行空间有限 [2] - Q3服务消费增速预测为1.9%，进口关税税率或从8%升至15%以上，通胀面临上行压力 [2] - 市场完全定价9月降息25bp，年内降息预期为50-75bp [2] 海外策略：降息交易延续 - 美股上周上行，企业盈利表现超预期，但估值偏高限制上行空间，建议标配和均衡配置 [4] - 美债利率下行空间有限，市场关注7月CPI数据，建议配置中短久期品种，回避长债 [4] - 美元净空头持仓拥挤，预计低位震荡于95-103区间 [5] - 人民币汇率受关税政策、美联储降息及央行稳汇率态度影响，维持相对中性 [5] - 黄金中长期牛市未变，建议维持配置 [6] 中国经济：供需政策协同发力 - 7月出口同比增长7.2%，进口增速升至4.1%，对东盟出口增长16.6%，对美出口降幅走阔至-21.7% [8] - 8月第一周港口货物和集装箱吞吐量同比收缩0.3%和7.0%，出口压力加剧 [8] - 8月1-10日30城新房成交面积同比下降25.1%，二手房价格累计跌幅达13.1% [9] - 7月CPI通胀为0%，核心CPI通胀升至0.8%，PPI通胀持平于-3.6% [9] - 金融政策支持新型工业化，限制过剩产能信贷，倾斜资源至技术创新与品牌升级 [10][11] 中国策略：风偏修复，股债上行 - 债市10年国债收益率回落1.6bp至1.69%，信用债强于利率债，多空因素交织下或偏弱震荡 [13] - A股短期延续上涨，中期低通胀存不确定性，长期牛市基础确立 [14] - 建议成长和价值均衡配置，红利板块为主，关注食品饮料和电子行业 [14] - 港股维持高位震荡或震荡上行，关注红利资产和恒生科技 [14]

核心观点 - 市场继续交易降息预期主导美股走势 同时美国关税2.0落地和企业中报业绩超预期对美股估值形成支撑 但需关注高估值下资金获利了结风险[2] - 港股受益于国内反内卷政策延续和降息预期升温 相对更具确定性 建议关注科技资产 内需消费和红利资产三条主线[2] 基本面分析 - 美国关税2.0版本落地 多数国家适用税率较4月版本下降 但对美有大规模贸易顺差国家仍面临较高税率 巴西税率达50% 叙利亚41% 瑞士39%[5][6] - 美国平均有效关税水平可能提升至18%左右 预计推动2025年通胀上行1.8个百分点 拖累实际GDP增速0.5个百分点[4][6] - 后续关税政策仍存不确定性 包括美国与加拿大关税谈判 对购买俄罗斯石油国家征收次级关税 以及对芯片和半导体征收100%关税等[6] 货币政策预期 - 特朗普影响美联储独立性言论发酵 8月5日批评鲍威尔降息太迟 8月7日提名Stephen Miran担任美联储理事[2][12] - CME Fedwatch Tool显示8月降息概率为88.9% 较8月1日提升8.6个百分点 市场预期9月 10月和12月将连续降息3次各25个基点[2][12] - 美债收益率低位震荡后反弹 10年期和2年期美债收益率分别上涨4bp和7bp至4.27%和3.76%[2][17] 大类资产表现 - 全球股市普遍上涨 MSCI全球股指上涨2.52% 标普500涨2.43% 纳指涨3.87% 德DAX30涨3.15% 日经225涨2.50%[14][16] - 商品市场分化 COMEX黄金上涨1.24% ICE布油下跌4.60% COMEX白银涨3.79% COMEX铜涨0.95%[2][15] - 外汇市场美元指数下跌0.43%至98.3 英镑兑美元上涨1.28% 美元兑人民币下跌0.39%[2][15] 港股市场表现 - 恒生指数上涨1.43% 2025年初至今累计上涨23.92% 所有行业均上涨 原材料业涨10.98% 工业涨3.18% 医疗保健业涨0.12%[16][21][25] - 南向资金净流入218亿港元 规模较前值590亿港元明显缩小 主要流向非必需性消费 资讯科技业和金融业[22][25] - 国际中介机构持股占比变动为负 指向外资有所流出[24][25] 政策面动态 - 特朗普政策行动密集 8月6日签署行政命令对印度货物加征25%关税 8月7日签署行政命令允许另类资产加入401(k)计划[13] - 中美经贸会谈仍在推进 美国商务部长表示中美关税暂停展期90天的决定很可能达成协议[13] - 国内政策方面 工信部等八部门推动AI与智能制造深度融合 央行等七部门支持重点行业防止内卷式竞争[2][25]

海外经济与市场 - 7月美国ISM口径PMI不及预期 市场降息预期持续升温[1] - 美国就业数据明显下滑 金融条件宽松利好非美市场资金面[2] - 原油需求偏弱叠加供给释放 25年油价中枢承压[3] - 地缘政治非线性变化引发短期油价脉冲[3] - 黄金短期受衰退与降息交易推动 中长期受关税政策不确定性和美元信用质疑支撑[3] 国内经济状况 - 7月CPI与核心CPI超预期回升 PPI同比降幅收窄至3.6%[1] - PPI环比边际好转 低基数与反内卷政策共振推动未来回升[1] - 价格数据回暖显示国内物价低位企稳[1] 资本市场表现 - A股风险偏好维持高位 融资余额持续增长[1][2] - 全球股市普遍上涨 美债利率小幅反弹[1] - 国债收益率曲线小幅下移 股债市场同步上涨[1] - 港股情绪从高位回落 股权风险溢价处于较低位置[2] 债券市场动态 - 债券市场震荡 增值税新规下首批加税地方债发行结果好于预期[1] - 央行前置操作MLF逆回购维持资金面宽松[1] - 资金利率较难突破前低 高票息资产价值凸显[1] 行业投资机会 - 科技成长板块受益于AI产业催化[2] - 反内卷政策需等待需求端配合才能催生进一步行情[2] - 盈利下行风险持续减轻 市场对宏观利好保持敏感[2] 风险因素关注 - 重点关注中美关税是否延期及美国7月通胀数据[1] - 俄美谈判结果可能带来交易性机会[1] - 债市情绪仍受商品价格扰动[1]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 有色金属行业本周上涨5.78%，在申万一级行业中排名第2位[14] - 贵金属板块领涨8.04%，金属新材料上涨6.84%，工业金属上涨5.79%[14] - 美国降息预期提升推动工业金属普涨，呈现"弱现实，强预期"特征[1] - 黄金价格中长期看涨，因中国央行连续9个月增持黄金及美联储鸽派预期强化[4] 工业金属分析 - 铜价短期承压，伦铜报9,768美元/吨（周涨1.40%），沪铜报78,490元/吨（周涨0.11%）[2] - 铜库存显性化加速，LME库存周增9.95%至15.59万吨，SHFE库存周增12.94%至8.19万吨[2] - 铝价窄幅震荡，伦铝报2,615美元/吨（周涨1.69%），沪铝报20,680元/吨（周涨0.85%）[3] - 电解铝社会库存周增5.35%至56.54万吨，理论开工产能达4400.50万吨[3] 贵金属分析 - COMEX黄金报3,458.20美元/盎司（周涨1.24%），SHFE黄金报787.80元/克（周涨2.22%）[4] - 中国央行7月末黄金储备达7396万盎司，连续第9个月增持[4] - 美联储鸽派理事提名强化降息预期，预计年内降息2次，2026年降息4次[4] 稀土及其他金属 - 氧化镨钕价格报51.10万元/吨（周跌1.92%），氧化镝报1,560元/千克（周跌3.11%）[71] - 稀土供给持续紧张，缅甸雨季影响重稀土矿产出，美国矿暂停进口[70] - 人形机器人等新兴领域有望长期提振稀土需求[70]