纪要涉及的行业和公司 - **行业**：消费、商贸零售、电商、线下零售、烟草、家居、造纸、潮玩、两轮车、轻工消费、宠物、AI眼镜、服装、化妆品、扫地机、黑电、白电 - **公司**：永辉超市、胖东来、佳兴家居、赵宇集团、慕思、思梦国际、海澜之家、安克创新、小商品城、英美烟草、思摩尔国际、泡泡玛特、李宁、上美股份、巨子生物、珀莱雅（景博生物）、石头科技、科沃斯、追觅、云鲸、美的集团、海尔集团、欧圣电器（欧深电器） 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济与消费板块 - **挑战与机遇**：消费板块面临流动性风险与基本面机遇并存局面，过去受全球流动性走弱外溢影响，未来需关注流动性冲击；美国经济及货币稳定性被低估，美元指数可能反弹，美欧制造业复苏利好中国出口[2] - **出口对消费影响**：中国经济缺乏增长引擎，出口复苏有望改善国内经济活动；企业偿债现金流增速下降，资产负债表修复过半，出口正向冲击或带动高周转消费修复；个人所得税反弹预示居民收入缓慢修复[1][4] 7月投资策略 - **整体策略**：规避流动性驱动资产，关注基本面改善的服务消费和高周转商品消费[1][4] - **内需投资方向**：偏向“红利加”品种，关注情绪价值消费（潮玩、宠物赛道新公司）、功能价值消费（AI+主线公司）、消费出海（具备出海竞争优势公司）、渠道变革（海澜之家等调改公司）[1][6] 各行业情况 - **商贸零售**：面临供给过剩和需求不足挑战，关注新需求带来的边际机会，如传统渠道变革和即时零售崛起；跨境出海企业需关注供应链、品牌溢价和渠道溢价能力[1] - **电商**：2025年618电商大促符合预期，抖音增速超预期，呈现全域协同趋势，国补品类是增长动力，即时零售表现突出[1][9] - **线下零售**：渠道调整加速，永辉超市调改店规模化，胖东来模式门店数量预计快速增长[1][10] - **烟草**：行业稳健向上，英美烟草HNB新品Glohilo预计在日本市场表现良好，海外雾化电子烟合规市场扩容，HNB品类成长态势清晰[3][11][12] - **家居**：板块底部企稳，内销方面定制家居企业二季度业绩或承压，软体家居企业预计保持增长韧性；外销关注底部反转型或具备阿尔法能力的企业[13] - **造纸**：行业底部企稳，纸价环比多数持平或微跌，浆价下降，旺季来临纸价下行空间有限，浆价压力趋缓[14] - **潮玩**：板块维持高景气度，泡泡玛特保持较高景气态势，重点IP二手价格回稳[15] - **两轮车**：板块短期承压，受二季度部分地区以旧换新补贴结束影响，下半年新国标发布或提升行业集中度[16] - **轻工消费**：板块景气度略有承压，线上竞争加剧，需关注估值和电商投放策略[16] - **宠物**：板块维持高景气度，行业整体处于高增长状态[16] - **AI眼镜**：板块稳健向上，小米等厂商发布新品，下半年预计仍有大厂推出新品[16] - **服装**：2025年6月销售数据环比承压，受天气恶化和618大促虹吸效应影响，建议选择有差异化的标的[17] - **化妆品**：618大促结束后需求趋于平稳，选股优先选择中期业绩突出标的[19] - **扫地机**：行业竞争趋缓，追觅转向利润导向，预计第三季度行业利润率上行，石头科技和科沃斯将受益[20] - **黑电**：618期间表现良好，汽车电子增长约15%，市场增长接近20%，Mini LED产品占比接近50%，产品结构升级贡献利润[21] - **白电**：板块配置价值良好，国家政策支持需求，龙头企业通过价格策略提升市场份额，全年业绩预计双位数增长[3][22] 重点公司情况 - **海澜之家**：京东奥莱店拓店速度未变，近期股价回调或因手续办理和场地清理时滞，7月暑假旺季或有积极因素，股息率6% - 7%，性价比高[18] - **李宁**：李宁本人回归提升经营重视度，今年组织结构调整，下半年产品改进，业绩有望超预期[18] - **上美股份**：短期业绩兑现良好，淄博市场韩束品牌利润率增加，新品牌拓展顺利[20] - **巨子生物**：大股东底部增持，预示未来有显著反弹空间[20] - **珀莱雅（景博生物）**：产品差异化优势显著[20] - **欧圣电器（欧深电器）**：投资逻辑在于成长性，护理机器人业务持续催化，预计未来两三年业绩复合增长率超30%，今年出货量超1000台[23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 潮玩、宠物等服务性消费业态处于发展初期，门店数量不多，线上渗透率不高，但有持续挖掘潜力[5][6] - 618大促虹吸效应可能导致化妆品板块增速短期内减弱[19] - 石头科技净利率基数从二季度到四季度逐级下降，自身业绩将持续环比上行[20]

公司治理 - 美的通过不断的事业部制改革实现组织敏捷化，1996年试点后1997年全面推广，1998年销售收入井喷式增长[3] - 2012年方洪波上任后推动扁平化改革，将三级组织调整为两级，大幅缩减员工数量，虽然短期收入下滑但长期效果显著[5] - 2015年后构建平台型组织单元，包括安得智联、IoT等，并实施"632"信息化工程消除数据孤岛，支撑T+3流程拉通[5] - 事业部制让每个产品线都具有战斗力，避免了新产品线被忽视的情况，如微波炉产品线曾差点被砍[6] - 美的的公司治理强调机制而非人治，管理层迭代能力强，何享健将董事长位置传给职业经理人方洪波而非子女[3] - 格力在组织结构变革上相对滞后，董明珠因销售出身更关注一线销售而非战略层面设计[10][11] - 格力存在个人IP与公司过度绑定现象，如格力手机开机画面显示董明珠照片，线下店铺命名"董明珠健康家"[12] 渠道变革 - 美的通过T+3改革降低库存和物流成本，渠道利润回流上市公司，使其在2019年有底气发起价格战并反超格力市场份额[14] - 格力传统经销商模式在数字化时代显现弊端，如层级过多导致加价率高、库存不透明，近年才开始模仿美的进行渠道变革[18] 多元化战略 - 美的采取相关多元化策略，围绕家电逐步拓展，新产品由事业部孵化后独立运营，如收购库卡源于工厂对机器人的需求[20] - 格力在新能源汽车领域的跨界多元化显得盲目，投资银隆因缺乏行业经验导致失败，与主业协同性差[20] 资本配置 - 美的2013年上市以来累计净利润2750亿元，分红1344亿元，分红率48.9%，近年股利支付率从40%提升至70%[22][23] - 格力1996年上市以来累计净利润2898亿元，分红1421亿元，分红率49%，但分红政策不稳定，如2017年不分红、2020年全部分[23] - 格力自2020年后4次回购股份总计300亿元并注销，使总股本下降6.89%，回购力度大于美的[27][28][30] 估值比较 - 格力TTM PE 7.5倍对应年现金流回报13.3%，美的TTM PE 13倍对应7.7%，静态回报差距5.6%[31] - 格力股息率6.7%高于美的的4.9%，在估值不变情况下美的需年增速高1.8%才能超越格力收益[32] - 格力海外业务自有品牌收入占比70%高于美的的40%，外销毛利率提升显示其国际化质量更高[33] 行业地位 - 格力在家电行业尤其是空调领域建立了品牌心智，但面临小米、奥克斯等低价品牌的竞争压力[41] - 美的通过价格策略在空调市场份额反超格力，显示格力正在消耗其传统技术和品牌积累的优势[41] - 尽管存在差距，格力在A股市场仍超越90%以上的上市公司，具备较强的行业地位[41]

行业趋势 - 中国乳制品行业进入深度调整期，传统液态奶消费增长趋缓，市场趋于饱和，奶酪成为稀缺的高成长性赛道，顺应消费升级趋势和政策导向 [1] - 乳业板块资本市场表现分化，年初至6月20日，传统液态奶巨头伊利股份、光明乳业股价累计跌幅约3%，蒙牛乳业跌4%，中国飞鹤上涨5%，奶酪细分领域的妙可蓝多涨幅超64% [1] - 奶酪消费的两大核心指标是渗透率和购买频次，目前国内奶酪的C端渗透率不足1/3，远低于低温酸奶等品类 [2] 公司表现 - 妙可蓝多2024年第一季度实现营收12.33亿元，同比增长6.26%，归母净利润8239.67万元，同比大增114.88% [4] - 公司2019-2024年营收规模从17.44亿元跃升至48.44亿元，复合增长率显著，2025-2027年目标为三年累计营收不低于199亿元，累计净利润不低于9.9亿元 [6] - 公司采取B端和C端双轮驱动策略，2024年C端业务占比约65%，B端餐饮工业系列占比约35% [7] 产品与研发 - 妙可蓝多加大在原制奶酪领域的研发和生产，吉林工厂成为承担原制奶酪研发和生产的核心基地，新工厂预计明年投产 [2] - 原制奶酪生产面临技术和成本两大挑战，需突破生产工艺难题并应对国际品牌竞争 [2] - 公司聘请国外原制奶酪专家加入研发团队，具备快速响应的研发能力、专业技术团队和贴近市场的服务体系 [8] 市场机遇 - 当前原奶低价窗口期为企业提供布局机会，5月29日主产区生鲜乳平均价为3.06元/公斤，同比下降8.4%，较2021年9月高点跌幅近三成 [4] - 官方倡导发展奶酪业务以消化过剩奶源，奶酪在调节供求关系、稳定市场方面能发挥重要作用 [5] - 大餐饮连锁及咖啡新茶饮头部品牌加快开店，提供更多市场机会，妙可蓝多与新兴渠道深度绑定并开展定制化合作 [7][8] 渠道变革 - 零售行业渠道变革显著，量贩零食企业鸣鸣很忙首次跻身2024年中国连锁Top10，万辰集团门店数增幅超200% [7] - 2024年零售渠道呈现折扣化、小型社区化、生鲜化特点，妙可蓝多将持续推进流通渠道下沉和新零售渠道拓展 [7] - 公司优化传统电商运营效率，大力发展兴趣电商和新零售电商，在B端餐饮渠道重点开发"两油一酪"，把握国产替代机会 [7]

卫生巾行业新入局者动态 - 东方甄选自营卫生巾两天销量突破120万包，销售额超1000万元，库存售罄并紧急增产[3] - 三只松鼠推出卫生巾品牌"她至美"，计划转型为全品类消费品牌[3] - 黄子韬抖音带货卫生巾品牌"朵薇"，30分钟售出50万单，单场GMV超4000万元，5月抖音销量榜第三名[3] 行业质量问题与标准争议 - 3·15晚会曝光卫生用品生产乱象后，多家知名品牌因质量问题"翻车"[5][9] - 卫生巾长度虚标问题普遍，国家标准允许±4%偏差，企业常踩下限生产[11] - pH值标准与纺织品相同，未针对直接接触皮肤特性制定[11] 市场竞争格局 - 2023年女性卫生用品市场规模达703.4亿元，2024年电商销售额超180亿元，预计2025年超1050亿元[15] - 行业存在3.36万家企业，54.69%成立超10年，55.06%注册资本超1000万元[17] - 百亚股份卫生巾产品毛利率55.8%，恒安国际七度空间毛利率达63.7%[19] - 2009-2023年卫生巾均价从0.49元/片涨至0.9元/片[19] 价格上涨驱动因素 - 原材料成本占比超80%，百亚股份2019-2024年直接材料成本从4.81亿增至11.63亿元[20] - 品牌溢价显著，90.39%消费者购买裤型卫生巾时关注品牌[21] - 百亚股份营销费用从2019年3.09亿增至2024年12.26亿元[22] - 渠道加价率高，经销商每层加价20%-30%[27] 渠道变革趋势 - 2023年超市/大卖场/杂货店渠道占比分别为38%/12%/13%[29] - 品牌加速向线上转移，部分品牌线上销售占比目标40%[29] - 抖音等新渠道助力第二梯队品牌崛起，如自由点、淘淘氧棉等[29] - 即时零售可能成为未来增长点，但目前渗透率仍低[29]

行业动态 - 东方甄选自营卫生巾上线两天销量突破120万包，销售额超1000万元，库存售罄紧急增产[2] - 三只松鼠推出卫生巾品牌"她至美"，计划拓展全品类消费品牌[3] - 黄子韬带货卫生巾品牌"朵薇"30分钟售罄50万单，单场GMV超4000万元，5月抖音销量榜第三名[4] - 2023年中国女性卫生用品市场规模达703.4亿元，2024年电商平台销售额超180亿元，预计2025年规模超1050亿元[20] - 国内现存卫生巾相关企业3.36万家，成立10年以上企业占比54.69%，注册资本超1000万元企业占比55.06%[22] 产品与竞争 - 卫生巾行业存在"标长实短"问题，国家标准允许±4%偏差导致部分产品吸收差[12] - 卫生巾pH值标准与窗帘等非直接接触皮肤纺织品相同[13] - 新品牌市占率达20%后会陷入震荡，竞品通过低价和分销网络分食市场[15] - 裤型卫生巾被多家品牌模仿后市场增量迅速被瓜分[15] - 东方甄选卫生巾研发历时300多天，20多版方案调整，速吸指标提升至15秒使表层成本增加20%[17][18] 成本与价格 - 卫生巾原材料成本占比超80%，百亚股份2019-2024年直接材料成本从4.81亿元增至11.63亿元[28][29] - 百亚股份旗下自由点毛利率55.8%，恒安国际七度空间毛利率63.7%[25] - 2009-2023年卫生巾均价从0.49元/片涨至0.9元/片[26] - 百亚股份2019-2024年营销费用从3.09亿元增至12.26亿元[32] - 经销商每层加价率20%-30%，终端售价翻数倍[40] 营销策略 - 90.39%消费者购买裤型卫生巾时关注品牌[31] - 品牌通过明星代言（如虞书欣、迪丽热巴、孟子义）提升溢价[35] - 概念差异化策略包括蔓越莓益生菌、发热、石墨烯、香味等新品[36] - 黄子韬粉丝将49.8元卫生巾组合包炒至200元[38] - 抖音等平台付费流量占比高达80%-90%[52] 渠道变革 - 2023年超市、大卖场、杂货店渠道占比分别为38%、12%、13%[42] - 品牌进传统渠道需支付保证金、进店费、条码费等多项费用[43] - 线上销售占比目标达40%，抖音成为新品牌突破口[45][51] - 即时零售可能成为下一个渠道增长点[53] - 七度空间调整产品结构，线下主推基础款，线上发力高端系列[50]

行业规模与增长 - 我国辣味休闲食品零售额预计2026年达到2737亿元 [1] - 全球零食销售额预计2033年底达到8358亿美元，中式辣味零食通过社交平台在海外流行 [1] - 中国魔芋零食市场规模2024年突破300亿元，预计未来五年年均增速28%，2030年有望达千亿元规模 [2] 健康化趋势与原料创新 - 魔芋成为健康零食核心原料，一致魔芋2024年魔芋粉收入4.3亿元（同比+20%），魔芋食品收入1.7亿元（同比+63%） [2] - 盐津铺子"大魔王"魔芋素毛肚2024年营收同比增76.09% [2] - 麻辣王子通过工艺改进实现减糖50%、减脂23%、减盐32% [5] 产品创新与风味融合 - 盐津铺子将周黑鸭卤味与魔芋素毛肚融合，激发市场需求 [3] - 劲仔食品结合深海鳀鱼（高DHA/高钙）与差异化口味，推出"经典香辣"等产品 [3] - 中式辣味零食企业针对海外市场开发韩式火鸡面味、泰式咖喱味等地域化风味 [8] 渠道变革与供应链升级 - 盐津铺子渠道结构显著变化：商超渠道占比从2017年53.57%降至2024年3.55%，经销/新渠道占比74.59%，电商占比21.86% [5] - 零食量贩和抖音等新渠道通过缩短流通环节、精准流量分发提升效率 [6] - 麻辣王子建立制药级GMP车间，生产洁净度达10万级标准 [4][5] 全球化战略与本土化适配 - 盐津铺子投资2.2亿元在泰国建生产基地，聚焦魔芋/薯片产品，计划拓展东南亚及欧美市场 [7] - 劲仔食品在肯尼亚设水产品初加工基地，年进口鳀鱼数万吨，2024年境外营收同比增90.05% [8] - 行业通过"海外初加工+国内精加工"模式降低运输损耗并增强议价能力 [8]

中式零食行业破局关键 健康化与风味创新 - 行业需打破"高油高脂"刻板认知 通过"健康食材+中式调味"创造新品类价值 如一致魔芋的爆发式增长和盐津铺子"大魔王"魔芋素毛肚的成功案例 [1] - 创新方向从"食材思维"转向"解决方案思维" 如劲仔食品针对地区定制辣味强度 麻辣王子通过减糖减脂技术重塑辣条品类 [1] - 零食功能定位升级 从"解馋配角"转变为兼顾口感、健康、情绪价值的刚需品 [1] 渠道变革与产业链升级 - 盐津铺子渠道结构剧变 直营商超占比从53.57%降至3.55% 零食量贩与电商成为新驱动 [2] - 渠道变革倒逼上游升级 麻辣王子投资3亿元建设10万级GMP车间 以制药标准生产辣条 实现从"小作坊思维"到"智能工厂思维"转型 [2] 全球化战略升级 - 龙头企业如盐津铺子、劲仔食品采用"海外初加工+国内精加工"模式 建立海外生产基地控制原料成本 提升全球产业链话语权 [3] - 需平衡"口味本土化"与"文化原真性" 通过"中式食材+地域风味"融合创造兼具辨识度与适应性的"新全球口味" [3] - 战略目标从"产品出海"升级为"文化出海" 使中式零食成为文化自信载体 [3]

行业现状 - 传统包装面包行业受到多维冲击，代表性品牌业绩滑坡，行业陷入"中年危机" [1] - 创新、升级、迭代已成为我国烘焙行业整体的发展主旋律 [1] - 新锐品牌通过现烤烘焙、便利店烘焙等模式快速崛起，对传统包装面包行业形成冲击 [1][3] 传统品牌面临的挑战 - 产品创新不足、保质期问题、毛利率下降是传统包装面包品牌亟待解决的难题 [2] - 传统包装面包品牌对研发费用的压降幅度显著，缺乏研发投入是"掉队"的主要原因 [2] - 短保烘焙品牌在三四线城市很难铺开，长保烘焙品牌凭借低运输成本、长保质期优势占据主导 [2] - 原材料与人工成本上涨，叠加商超渠道的成本转嫁，导致部分区域毛利率下降 [2] 市场竞争格局 - 消费者认知变迁，"短保=新鲜"认知正在瓦解，更关注产品创新、价格实惠和配料表清洁 [3] - 新锐品牌通过产品创新、精准营销和数字化运营等手段在包装面包市场中脱颖而出 [3] - 现烤烘焙、社区连锁、便利店烘焙等新型模式崛起，以更短供应链、更灵活上新周期切走市场蛋糕 [3][4] - 便利店通过货架重构实施点位垄断，优先陈列自有品牌面包产品 [4] - 盒马鲜生、山姆、胖东来等商超烘焙凭借供应链整合能力、自有品牌策略形成多维冲击 [4] 行业发展趋势 - 年轻消费群体成为烘焙市场发展的主要推动力 [5] - 传统品牌需深挖年轻人需求喜好，通过联名合作、自媒体营销等方式触达年轻群体 [5] - 需探索新的增长点与消费场景，如便利店早餐柜、办公室茶歇区、社区烘焙店等 [6] - "DIY烘焙包"模式可能成为新方向，满足一二线城市对"现制感"的追求 [6] - 创新是传统包装面包品牌持续发展的重要途径，需不断进行产品和技术创新 [6]

即时零售市场竞争 - 阿里、京东、美团三大互联网巨头围绕外卖业务展开补贴大战，战况愈演愈烈 [2] - 美团CEO王兴表示"不惜一切代价赢得竞争" [2] - 618年中大促临近，战火蔓延至酒水零售领域 [2] 白酒行业价格战 - 美团闪购618大促首日白酒品类爆发式增长，五粮液、剑南春等名酒销售火爆 [3] - 美团平台53度500ml飞天茅台补贴后仅售2069元，52度500ml第八代五粮液低至859元 [3] - 拼多多飞天茅台低至1990元/瓶，五粮液仅售816元，击穿行业底价 [3] - 线上平台名酒售价远低于传统经销商渠道，甚至比部分免税渠道更优惠 [3] 行业影响与挑战 - 互联网平台通过巨额补贴、规模化采购和牺牲利润抢占市场份额 [3] - 非理性价格战短期内让利消费者，但长期会破坏行业生态平衡 [4] - 美团等平台凭借用户基础和即时配送网络，快速蚕食白酒经销商生存空间 [4] - 传统酒类经销商面临前所未有的生存危机，行业或将迎来深度洗牌 [5] 经销商困境 - 河南近49%白酒经销商2024年业绩降幅超过30% [6] - 2016-2023年白酒行业利润从790多亿元增至2300多亿元，但存在"泡沫" [6] - 酒仙集团董事长预测未来3-5年行业难有毛利，50%经销商和80%中小品牌面临淘汰 [5] - 白酒行业调整刚开始，未来3-5年才会调整到位 [5] 行业变革趋势 - 白酒行业延续数十年的经销体系正在经历彻底颠覆 [6] - 经销商面临拥抱平台转型或坚守阵地的抉择 [6] - 618引爆的白酒渠道革命可能刚刚拉开序幕 [5]

行业趋势分析 - 传统粽子线下渠道销售额同比锐减34.53%，销售件数下滑26.78%，件均价从21.73元降至19.26元，SKU数量从4092个缩减至2657个 [4] - 电商渠道逆势增长：拼多多销量同比暴增3倍，天猫618成交额增长70%，叮咚买菜预计销售额同比增长超20% [1][7][8] - 消费端双重变革：Z世代转向高性价比电商平台，健康意识催生低GI粽等创新产品，榴莲冰粽销量达去年同期10倍 [1][7][8] 公司业绩表现 - 五芳斋2024年营收22.51亿元（同比-14.57%），净利润1.42亿元（同比-14.24%），粽子产品营收15.79亿元（同比-18.64%），销量减少1.14万吨 [2] - 桃李面包2023年粽子业务收入1701.06万元（同比+27.82%），但毛利率下滑9.89个百分点，2024年未披露相关数据 [2] - 真真老老2024年净利润亏损扩大至2900万元（2023年亏损810万元），三全食品汤圆水饺粽子收入34.74亿元（同比-5.84%），毛利率下滑4.22% [2][4] 产品创新与渠道转型 - 新品类异军突起：养生粽、榴莲冰粽、黑松露火腿粽等创新口味受追捧，低GI粽成为健康消费新趋势 [1][7][8] - 线上渠道差异化布局：老字号与地方特色粽子店加速入驻淘宝，1980烧肉粽等商家计划测试线上专属新品 [5][8] - 区域消费特征明显：拼多多数据显示长三角和广东为消费主力，西部省份增速超全国平均水平 [7] 消费行为洞察 - 高端礼盒销量同比大幅下滑，散装亲民产品需求稳定，杂粮/低糖/网红创新类产品增长显著 [4] - 线上客群与线下存在明显差异，性价比和便捷性驱动中老年群体转向电商平台 [8] - 健康需求倒逼产业升级：疫情后消费者对营养管理、体重管理的需求催生养生粽红利 [9]