纪要涉及的行业和公司 行业为教培行业，未提及具体公司名称 纪要提到的核心观点和论据 - **网点扩张与产能利用**：26财年网点扩张速度控制在10 - 15%，不超过收入增长，以提升每个交易站的学生装载量和产能利用率，进而提升利润率[1] - **人员与人才流动**：明年整体人员增幅不超过10%，主要增加在增速快的业务和老师岗位，K9人员增幅约20 - 25%，因收入预计增长25 - 30%，不会出现人才外流[2] - **毛利率与季节性波动**：今年除甄选外其余业务毛利率上升约0.8个点，明年毛利率预计扩张，从明年看上半年低下半年高[3] - **出国业务成本控制**：将收入下降或放缓业务的资源向青少业务调整，不再新增教学点和人员；留学咨询进行并岗和人员精简，提高人效；调整资源布局，应对不同地区业务变化[4][5] - **年龄段与业务重点**：出国业务中青少年占比不到20%，未来重点发展青少年业务以稳住收入增长[5] - **分红与回报政策**：去年进行了4亿的回报，包括3亿回购和1亿特别股息，正在考虑常规分红政策[5] - **文理业务布局**：文理业务增长目标为10 - 20%，布局重心为青少年，中老年业务在摸索中[6] - **甄选业务展望**：甄选业务Q3表观微盈，未来应尽量盈利，不再对核心教育业务产生负面拖拽[6][7] - **AI应用与产品模式**：学习机业务会结合AI技术提升产品力，采用系统和内容订阅收费模式，优于硬件销售模式[7][9] - **K12业务比例与价格策略**：高中一对一占比约30%，K9几乎无一对一；未来班课会增多，比例控制在不超过20 - 30%；K9和初考培班课单价正常提升4 - 8%，高中和一对一不涨价[9][10][14] - **市场竞争与应对**：不担心与合规机构和小机构的竞争，市场需求大但成规模有效供给少；不进行大面积打折等激进价格调整；认为AI产品对传统线下教培服务企业影响不大[12][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 去美国留学业务可能下降，英国、澳洲、加拿大、欧亚等地区业务可能上升，可弥补资源缺口[5] - 公司正在考虑常规分红政策，但结果未出，有结果后会进行沟通[5] - 文理业务目前处于相对前期状态，追求利润时增长目标不会过于激进[6]

行业盛会与主题 - 第十六届奶业大会暨2025中国奶业展览会在厦门举办，主题为"品质与品牌，奋进中的坚守；合作与共赢，变局中的选择" [1] - 伊利集团以"品质筑基·精益升级——携手牧场共赢未来"为行动纲领参与大会 [1] 降本增效成果 - 伊利合作牧场平均单公斤奶饲喂成本降至1.62元(黑龙江)和1.68元(河北)，引领行业进入"1.6元饲喂成本时代" [2] - 内蒙古、宁夏合作牧场良种胚胎移植超2万枚，奶牛年繁殖率达80%以上 [2] - 部署"YILI-AI"私有化大语言模型AI智能体，推动行业进入AI智慧养殖时代 [2] 技术突破与创新 - 构建"从田间到牧场"全链条精益管理价值模型，2018年以来帮助合作牧场降低养殖成本36亿元 [6] - 青贮技术实现"双33"行业标杆(干物质34.49%、淀粉33.74%)，平均消化率超55% [6] - 粗饲料本地化方案使农副产品饲料化利用率达90%，黑龙江新合牧场月节约成本34.5万元 [6] 育种领域突破 - 国内90%优质种牛遗传物质依赖进口，伊利2019年启动"良种牛品质升级工程" [8][9] - 通过基因组检测、胚胎移植等技术培育具备"六优"特质的核心牛群 [9] 健康管理与福利 - 创新构建"奶牛全生命周期健康福利养殖"新模式，涵盖生理、环境、健康等五大要素 [11] - 提升奶牛健康管理水平是降低牧场经营成本的关键途径 [11] 饲喂成本优化 - 我国较美国奶牛单公斤奶饲喂成本高0.5元(1.3元vs1.8元)，存在巨大降本空间 [13] - 上半年已帮助牧场平均降低饲喂成本0.21元 [13] 数智化转型 - "伊起牛·智慧牧业生态系统"基于超1000万只奶牛数据和500亿条生产记录 [20] - AI技术驱动单产提升3.62公斤，综合管理成本降低0.32元 [20] - 原奶智能物流平台优化运输里程9.3%，年降本超千万元 [20] 行业生态建设 - 中国奶业协会呼吁以科技创新驱动，向品质化、精细化、数智化方向发展 [23] - 伊利搭建多层次协作联动生态网络，促进产业降本增效与创新转型 [25]

业绩表现 - 25H1预计实现归母净利润4 8-5 2亿元 较24H1亏损1 77亿元实现扭亏为盈 [1] - 25H1扣非归母净利润2 9-3 3亿元 较24H1亏损2 35亿元显著改善 [1] - 25Q2归母净利润1 8-2 2亿元 扣非净利润1 3-1 7亿元 [1] - 游戏业务25H1归母净利润4 8-5 2亿元 扣非净利润3 2-3 6亿元 Q2归母净利润1 88-2 28亿元 扣非净利润1 58-1 98亿元 [1] - 影视业务25H1扣非净利润约2000万元 Q1扣非净利润1622 72万元 [1] 业绩驱动因素 - 《诛仙世界》24年12月上线贡献增量 7月9日新版本开启有望带动用户回流 [1][2] - 电竞业务流水持续增长 [1] - 降本增效策略显效 [1] 游戏产品表现 - 《女神异闻录：夜幕魅影》海外表现亮眼 上线次日进入10个区域iOS畅销榜TOP50 日本第5 美国第45 西班牙第38 [2] - Steam同时在线人数峰值达4 2万 日服首日流水503万 次日峰值962万 截至7月6日总流水预估7580万 [2] - 《异环》TapTap和B站预约总数超470万 分列平台预约榜第11名和第4名 [3] - 《诛仙2》全网预约超790万 8月7日公测 采用华为鸿蒙AI超分技术提升画质与性能 [3] 盈利预测调整 - 25年归母净利预期上调至7 4亿元 较前值6 4亿元上调14 65% [4] - 26-27年净利润预期维持14 2亿/15 3亿 [4] - 目标价上调至16 10元 基于26年22倍PE估值 [4]

奶业行业降本增效实践 - 公司与中国奶业协会共建祁县、通辽2座"降本增效"创新试验牧场，探索奶牛养殖降本路径[1] - 祁县牧场单公斤原料奶饲料成本降至1.66元，通辽牧场降至1.70元[1] - 总结出13条核心降本增效举措，适用于自有超62万头大型牧场及客户牧场[1][3] 科技创新驱动战略 - 采用"科技+精益"双轮驱动模式，形成可复制推广的行业实践样本[3] - 建立原料近红外营养数据库，通过精准配方软件系统降低饲喂成本[3] - 开发奶牛淘汰预警模型，整合饲喂成本、产奶量等数据提升牛群质量[3] 技术体系输出 - 将13条降本增效举措通过自有技术服务体系向全行业推广[3] - 推动行业向精细化、低成本、高效率方向转型升级[3] - 提供可复制的技术体系增强行业应对周期能力[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025H1业绩符合预期，《诛仙世界》利润释放、降本增效，《异环》二测出色，影视聚焦提质减量并布局短剧赛道，上调盈利预测，看好新游驱动业绩增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 公司预计2025H1归母净利润4.80 - 5.20亿元，扣非归母净利润2.90 - 3.30亿元，同比大幅扭亏；2025Q2归母净利润1.78 - 2.18亿元，同比扭亏，环比下降41.16% - 27.92%，扣非归母净利润1.27 - 1.67亿元，同比扭亏，环比变动 - 22.37% - +2.13% [7] 游戏业务 - 2025H1游戏业务归母净利润4.80 - 5.20亿元，扣非归母净利润3.20 - 3.60亿元，同比扭亏；2025Q2扣非归母净利润1.57 - 1.97亿元，环比变动 - 3.14% - 21.47%，受益于《诛仙世界》上线、降本增效、电竞业务发展 [7] 新游上线情况 - 2025年6月末至7月初《女神异闻录：夜幕魅影》海外公测，iOS畅销榜表现出色，流水分成增厚2025Q3业绩；《诛仙2》2025年8月7日国内公测；《异环》6月底、7月初国内二测、海外首测，预计2025Q4三测，截至2025/7/15，B站首曝PV、二测PV播放量超1034、581万，TapTap期待值8.9分，314万人预约 [7] 影视业务 - 2025H1影视业务归母净利润约0.40亿元，扣非归母净利润约0.20亿元，2025Q2分别为0.14、0.04亿元，环比变动受剧集播出、确认节奏影响，延续“提质减量”策略，储备作品后期制作、排播中，发力短剧赛道 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS为0.40/0.74/0.90元（前值为0.36/0.67/0.81元），对应当前股价PE分别为36/20/16倍 [7] 财务预测 - 2025 - 2027年营业总收入预计为68.91亿、91.24亿、99.26亿元，同比增长23.70%、32.40%、8.79%；归母净利润预计为7.75亿、14.27亿、17.48亿元，同比增长160.20%、84.05%、22.50% [1][8]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：垃圾焚烧行业、固废板块 - 公司：瀚蓝环境、粤丰、绿色动力 纪要提到的核心观点和论据 瀚蓝环境业绩表现 - 2025 年上半年归母净利润 9.67 亿元，同比增 9%，剔除去年同期一次性收益后实际同比增幅 28%；扣非归母净利润 9.06 亿元，同比增 4%，剔除一次性收益后实际同比增幅 22%[4] - 2025 年第二季度扣非归母净利润 4.88 亿元，扣除粤丰并表增厚后同比增长 18%，主要源于固废业务提升，一季度垃圾焚烧业务增幅 16%，固废板块增幅超 30%，吨发和吨上网水平提升约五六个百分点，供气量同比增长 59%[11] 业绩增长原因 - 2025 年 6 月初完成对粤丰并购，并表一个月贡献归母净利润 5,000 万元 - 持续落实降本增效举措，保持高运营效率，内生增长带动业绩提升 - 新增确认江西瀚蓝能源子公司原股东的业绩赔偿收入[5] 粤丰并购影响 - 2024 年粤丰归母净利润 8.2 亿元，对应单月贡献约 6,700 万元，剔除停车业务和香港办公楼影响后实际 24 年归母净利润 9.2 亿元，对应单月贡献约 7,700 万元；2025 年 6 月并表后单月归母净利润达 9,500 万元，高于 24 年水平，整合后盈利能力超出预期[6][7] - 供热方面，若粤丰对标瀚蓝，按 150 元/吨蒸汽价格测算，存在 1.8 亿元供热收入增量；发电效率上，通过技术参数调整和管理优化有望提升吨发和吨上网水平；财务协同可节约一到两亿财务费用；运营管理上，港股退市后管理人员优化及香港上市费用减少带来降本空间，预计岳峰业绩从去年的 8 亿（剥离后 9.2 亿）提升至 11 - 12 亿左右[12] 垃圾焚烧行业特点 - 定价方式灵活且具环保刚需属性，与地方政府谈判中处于强势地位，收益率较高 - 维护性资本开支低，占总资产比例仅 1 - 2%，与电力资产类似，分红能力显著提升 - 兼具电力和环保优势，是良好的现金流资产，推动 ROE 突破上限，具备稳定且较高的现金流[8] 固废板块发展前景 - 通过提质增效、降本增效可提升经营效率和 ROE，并购整合带来协同效应和规模效益 - 固废处理费不断上涨以及分红能力提升，估值水平仍有大幅提升空间，目前 10 倍到 15 倍左右的估值相较于理论极限分红还有两倍以上提升空间，未来三年有翻倍空间[9] 绿色动力表现 - 一季报显示强劲增长，得益于现金流和业绩边际变化，以及垃圾发电行业定价方式特殊、维护性资本开支低等优势，国补退坡下垃圾处理费上涨，企业对地方政府有较强溢价能力，推动超预期增长[10] 瀚蓝环境未来业绩增速及现金流 - 2025 - 2027 年总体复合增速预计在 15%以上，考虑岳丰提质增效可能达 15% - 20% - 2024 年瀚蓝经营性现金流净额 33 亿，还原资本开支 17 亿，自由现金流 16 亿；粤丰经营性现金流净额 17 亿、资本开支不到 5 亿，自由现金流 12 亿；并购岳峰后全年合并自由现金流接近 30 亿元，为分红提供充足保障[13][14][15] 瀚蓝环境分红能力 - 展望 2026 - 2027 年，在内生自由现金流和岳峰并表增厚共同作用下，分红潜力可达 100% - 2024 年分红金额提升 67%，分红比例 38%，若未来分红比例提高到 50%以上，股息率可能上升至 4.5%以上，公司估值从当前略高于 10 倍提升至 15 倍水平，有 50%上行空间[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年瀚蓝实现 24 亿元的存量营收解决规模，2025 年目标至少达到 20 亿元，预计 2025 年净现比能维持稳定，经营性现金流净额预计不低于 33 亿元，基本开支从去年 17 亿元缩减至 15 亿元，简易自由现金流有望超过 18 亿元[14] - 自 24 年以来，瀚蓝不断兑现资本开支下降提高分红和提质增效提升 ROE 两条核心逻辑，25 年和 26 年将持续强化，并购整合岳峰后进一步实现提质增效[17]

行业现状 - 2025年美妆行业面临严峻挑战，头部企业频繁出现闭店、裁员、破产等现象 [1] - 多家美妆巨头采取裁员措施，包括雅诗兰黛、欧莱雅、联合利华和科蒂等，裁员成为行业降本增效的共识 [9][12] - 香港美妆市场表现低迷，零售总额连续14个月下跌，对美妆企业业绩产生负面影响 [13][15] 雅诗兰黛动态 - 雅诗兰黛香港分部裁员不超过100人，并将香港与台湾分部合并，目前员工约1300人 [2] - 公司关闭约两间香港门店，未来无进一步调整计划，香港现有21间门店 [2] - 集团启动"PRGP"（利润恢复与增长计划），计划裁员5800至7000人，为近10年来最大规模裁员 [2][8] - 新任CEO推出"Beauty Reimagined"计划，目标恢复销售增长和双位数营业利润率 [7] 财务表现 - 雅诗兰黛净利润连续三年下跌，2020年净利润暴跌62%至6.8亿美元（约48.79亿元人民币） [3] - 亚太地区净销售额连续四个季度下滑，2025财年Q1同比减少11%至9.44亿美元（约67.73亿元人民币），主要因香港销售额两位数下跌 [5][7] - 2025财年Q3亚太地区净销售额同比减少3%至11.4亿美元，中国大陆中个位数增长被香港和韩国两位数下滑抵消 [5][7] 香港市场影响 - 香港市场对雅诗兰黛亚太业绩影响显著，旅游消费者转化率低迷导致销售额下滑 [5][7] - 香港零售总额连跌14个月，化妆品企业线下门店客流量锐减，莎莎同店销售跌幅达16% [13][16] - 2025年5月香港零售总额同比增长2.4%，结束跌势，可能预示行业复苏 [16] 市场策略调整 - 雅诗兰黛裁员一半因生意不佳，一半因整合市场策略，后者为主要原因 [2] - 欧莱雅香港分部计划与中国内地合并，预计裁员超200人，部分员工调往广州 [9] - 美妆巨头对香港市场的转型重组成为趋势，整合分部资源以应对市场变化 [17]

业绩表现 - 预计2025年上半年归母净利润3 9亿元至5 85亿元 同比增长178%—317% 延续第一季度增长态势 [1] - 预计2025年上半年扣非净利润2 6亿元至3 9亿元 同比增加3 9亿元到5 2亿元 [1] - 净利润增长主要来自半导体业务 收入同比增长 综合毛利率及净利率同步提升 [1] 业务调整 - 2024年12月被美国列入实体清单后 产品集成业务受冲击 公司迅速剥离该业务 全面聚焦半导体领域 [1] - 产品集成业务2025年上半年订单量显著减少 收入同比下降 但通过降本增效策略 毛利率有所增长 [2] - 已完成三家子公司的出售交割 减少产品集成业务亏损幅度 [2] 管理团队重构 - 为配合战略重心转移 公司正在重构管理团队 董事会成员将进行调整 [2] - 引入具备半导体行业经验的专业人士进入董事会 为业务发展提供战略指导 [2] - 管理层转向半导体专业团队 实现治理结构与业务战略的协同 [3] 战略转型 - 产品集成业务出售标志着公司业务结构的重大转变 未来将全面聚焦半导体领域 [2] - 致力于实现半导体领域更深层次的技术突破与高质量发展 [2] - 通过业务重组与治理升级 加速转型为全球竞争力的纯半导体企业 [3]

公司治理结构变革 - 英大基金成为公募行业首家撤销监事会及监事的基金公司，由董事会风险管理与审计委员会履行监事会职权 [1] - 撤销监事会依据新《公司法》规定，国有独资公司可通过董事会审计委员会行使监事会职权，无需设立监事会 [2] - 英大基金股权结构特殊，由国网英大国际控股集团100%控股，属于国有独资基金公司 [2] 政策法规背景 - 新《公司法》允许有限责任公司和股份有限公司通过董事会审计委员会替代监事会职能 [2] - 证监会规定证券基金期货经营机构需在2026年1月1日前明确选择审计委员会或监事会作为内部监督机构 [4] - 券商必须设立董事会审计委员会并取消监事会，而基金公司可自主选择 [4] 行业趋势与动因 - 撤销监事会可降低运营成本，减少机构冗余和会议材料等流程 [3] - 审计委员会与监事会职能重叠度高，职工监事因专业限制难实质性参与治理 [3] - 多家银行和券商如财信证券、国元证券、五大行等已先行撤销监事会 [4][5] 未来展望 - 个人系基金公司可能通过撤销监事会简化流程，国有控股基金公司或跟随大股东（银行/券商）步伐 [5] - 行业专家预测撤销监事会将成为基金公司趋势，尤其国有控股机构 [5]

关联交易分析 - 2022-2024年关联交易规模持续扩大，关联销售金额从32.2亿元增至96.72亿元，关联采购金额从106.86亿元增至196.99亿元，主要交易对象包括汇丰工业制品、聚东房地产、西部重工等[2] - 关联交易定价机制市场化，钢材销售参考区域网价和期货价格，原燃料采购基于竞争性谈判，动力产品定价与政府政策挂钩，结算方式与非关联方一致（现汇/承兑）[6][7][10] - 汇丰工业制品交易增长主因西北光伏产业爆发，2022-2024年全国光伏用钢需求从57.15GW增至182.5GW，西北占比50%，公司作为镀锌铝镁主力供应商区位优势显著[14][24] 关联方双重角色合理性 - 汇丰工业制品同时承担钢卷加工与包装业务，因公司缺乏横纵切能力且其加工成本低于外运华东/华南，运距不足5公里降低物流成本[24] - 西部重工与兰州聚东公司提供钢坯修复服务，因公司6/9连铸机老化（分别运行20年/14年）导致缺陷率上升，修复采用成本加成模式（1%-3%）[21][26] - 润源公司废钢回收业务具备"一站式"处理能力，2024年起成为重要供应商，交易价格执行市场价[20][27] 在建工程投入 - 在建工程余额从2020年末7.5亿元激增至2025年一季度95.58亿元，增幅近13倍，2022-2024年新增投入100.76亿元[36][37] - 主要投向产品结构调整（如CSP系统改造）、超低排放及能源利用项目，前十大供应商中仅酒钢集团甘肃工程技术公司为关联方，EPC招标执行第三方造价咨询标底[38][39] - 行业普遍"越亏越改"，同行上市公司同期加大环保及三化改造投入，公司产能利用率79.5%-81.54%略低于行业均值，项目旨在提升碳配额竞争力和高端产品占比[41][42][43]