报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月新增贷款同比少增，信贷需求偏弱且受隐性债务置换影响，存量按揭利率低及股市平稳缓解提前还贷压力，但存款利率下调或加剧按揭早偿压力，信贷需求可能长期偏弱 [2] - 5月M2增速环比平稳，M1增速回升，新口径M1增速走势更平稳，反映经济活性有所改善 [2] - 5月社融同比多增，社融增速平稳，预计2025年新增贷款同比小幅多增，政府债券净融资同比明显扩大，社融同比显著多增，社融增速先回升后回落，年末社融增速8.3%左右 [2] - 利率债可能阶段性窄幅震荡，看多收益率2%以上的5Y信用债，2025年债市投资需谨慎，关注股票、可转债投资机会及港股银行 [2] 根据相关目录分别进行总结 信贷情况 - 2025年5月新增贷款6200亿元，5月个贷+540亿，对公短贷+1100亿，对公中长期+3300亿，票据融资+746亿，新增贷款同比少增反映信贷需求偏弱及隐性债务置换影响 [1][2] M1与M2情况 - 截至2025年5月末，新口径M1余额达108.9万亿元，5月新口径M1增速2.3%，环比回升0.8个百分点，M2增速7.9%，环比略降0.1个百分点 [2] 社融情况 - 5月份社融增量2.29万亿，同比大幅多增0.22万亿，多增主要来自政府债券及企业债券净融资，5月末社融增速8.7%，较上月末持平，较年初上升0.7个百分点 [2] 债市投资建议 - 看多收益率2%以上的5Y信用债，2025年债市投资需关注股票及可转债投资机会，关注港股银行 [2]

公司债ETF(511030)表现 - 截至2025年6月13日10:08上涨0.01%冲击5连涨 最新价报105.95元 近1年累计上涨2.14% [1] - 盘中换手0.13%成交2435.34万元 近1周日均成交23.80亿元 [1] - 最新规模达182.76亿元创成立以来新高 最新份额达1.73亿份创近1月新高 [1] - 近5天连续资金净流入合计27.32亿元 最高单日净流入15.38亿元 日均净流入5.46亿元 [1] 国债ETF5至10年(511020)表现 - 截至2025年6月13日10:07上涨0.01% 最新价报117.46元 近3月累计上涨1.41% [3] - 盘中换手0.08%成交119.58万元 近1周日均成交8.69亿元 [3] - 最新规模达14.31亿元 近9个交易日合计资金净流入2810.07万元 [3] 国开债券ETF(159651)表现 - 截至2025年6月13日10:06上涨0.02% 最新价报106.14元 近1年累计上涨1.96% [6] - 盘中换手0.47%成交534.92万元 近1周日均成交6.10亿元 [6] - 最新规模达10.71亿元 [6] 债券市场分析 - 10Y国债收益率1.65% 6月初以来农商行净卖出利率债1580亿元 股份行净卖出2504亿元 城商行净卖出1614亿元 大行净买入1036亿元 债基净买入2097亿元 险资净买入567亿元 券商净买入538亿元 [8] - 央行刻意宽松缓解大行负债压力 大行扩大债券投资规模 一级投标及二级净买入利率债较多 [8] - 利率债预计窄幅震荡 债基平均久期达5年 债市难现大调整 [8] - 三五年定期存款利率低支撑5Y信用债 7月理财规模或明显增长 信用利差将进一步压缩 看好收益率2%以上信用债 [8] - 平安基金债券ETF三剑客包括公司债ETF(511030)国开债券ETF(159651)国债ETF5至10年(511020) 产品类型覆盖国债政金债信用债 久期横跨长中短 [8]

公司债ETF(511030)表现 - 截至2025年6月10日最新价报105.91元，上涨0.02%，近1年累计上涨2.06% [1] - 盘中换手率11.8%，成交20.69亿元，近1周日均成交19.85亿元 [1] - 最新规模达175.24亿元创成立以来新高，份额1.66亿份创近1月新高 [1] - 最新资金净流入4.49亿元，近5日合计净流入22.86亿元，日均4.57亿元 [1] - 连续3天获杠杆资金净买入，最高单日净买入91.13万元，融资余额275.89万元 [1] 国债ETF5至10年(511020)表现 - 截至2025年6月10日最新报价117.46元，近1周累计上涨0.31% [3] - 盘中换手率5.95%，成交8511.23万元，近1周日均成交10.96亿元 [3] - 最新规模达14.31亿元 [3] 国开债券ETF(159651)表现 - 截至2025年6月10日最新价报106.14元上涨0.02%，近1年累计上涨1.97% [5] - 盘中换手率0.46%，成交523.35万元，近1年日均成交5.51亿元 [5] - 近半年规模增长6885.14万元，新增规模位居可比基金前50% [5] 债市资金动向 - 6月9日债基净买入736亿元，农商行净卖出609亿元，大行净买入286亿元 [6] - 利率中长债基平均久期4.7年，央行宽松政策支撑大行扩规模行为 [6] - 当前资金利率低位低波动，对利率债中性，信用债偏多，建议关注5Y信用债机会 [6] 平安基金债券ETF产品 - 产品组合包含公司债ETF、国开债券ETF和国债ETF5至10年，覆盖国债、政金债和信用债 [6] - 久期横跨长中短周期，可助力投资者穿越债市周期 [6]

一级市场回顾 - 国债发行规模0亿元 净融资额0亿元 [1] - 地方债发行规模2282亿元 净融资额1374亿元 [1] - 政策性金融债发行规模1660亿元 净融资额1300亿元 [1] - 非金信用债发行规模2431亿元 净融资额501亿元 [1] - 可转债新券发行1只 预计融资规模3亿元 [1] 二级市场与利率表现 - 利率整体上行 主要受机构止盈情绪/美国关税裁定/存单利率提价影响 [2] - 回购市场资金维持偏松状态 存单出现小幅提价 [3] - 央行净回笼逆回购2000亿元 未进行国债买卖操作 [3] 政策与基本面动态 - 中央金融管理部门预告陆家嘴论坛期间将发布重大金融政策 [4] - 4月工业企业利润增速随利润率抬升 但库存水平下降 [4] - 5月制造业PMI录得49.5 与市场预期相符 [4] 海外市场动态 - 美国法院裁定特朗普征收对等关税及芬太尼关税"越权" 政府已提起上诉 [5] - 标普500指数全周上涨1.9% 10年期美债收益率下行10个基点 [5] 权益市场表现 - A股市场小盘风格占优 万得全A下跌0.83% 沪深300下跌0.48% 中证2000上涨1.09% [6] - 市场成交缩量 日均成交额1.09万亿元 周度日均成交量减少930.62亿元 [6] - 全A融资余额17975.62亿元 较5月22日略增7.22亿元 [6] 债市与转债展望 - 存单利率持续提价或与6月存单集中到期相关 [7] - 资金面将面临政府债发行/货币政策工具大量到期等压力 流动性易出现波动 [7] - 利率债因机构行为出现调整 关注调整带来的机会及票息资产配置价值 [7] - 转债进入基本面/政策面/中美关系平缓期 个券产业逻辑定价权重或将提升 [7] - 转债供需矛盾持续 多个平价区间平均转股溢价率低于春季行情水平 估值具备支撑 [7]

市场波动与资金流动 - 市场波动遵循最小阻力方向，类似水流聚集能量后选择突破方向 [1] - 利率债代表"半新不旧"经济，在窄幅震荡中表现彷徨 [4] - 债农面临矛盾心理：既期待经济好转又担心债券贬值 [4] 资金面情况 - 央行开展4545亿元7天期逆回购操作，净回笼3755亿元 [2] - 月初资金面均衡偏松，DR001报1.41%，DR007报1.55% [2] - R001成交量达61923.69亿元，占总量84.9%；R007成交量9680.33亿元，占13.27% [3] 市场表现 - 10Y国债利率在1.675%附近窄幅震荡 [4] - 250011债券收盘1.6760，上涨0.10；250210收盘1.7170，上涨0.45；230023收盘1.9310，上涨1.20 [5] - 新消费、硬通货和银行股创新高，焦煤等旧经济续创新低 [4] 宏观经济与政策 - 5月财新制造业PMI低于预期 [3][4] - 外媒报道中美领导人本周将通话 [3][4] - 华尔街出现新型交易策略"TACO"，基于特朗普政策波动规律 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场此前认为6月债市在流动性方面存在利空因素，但预期较充分或已提前反应，6月债市存在修复式机会，利率或以小幅修复为主 [5][8][9] 根据相关目录分别进行总结 固定收益市场观察与思考 - 6月债市利空因素集中在流动性方面，包括季末流动性紧张、政府债供给规模大、同业存单到期规模大，但市场或已提前反应，若无新增利空，负面影响可控 [5][8] - 非银流动性充裕，理财4 - 5月买入存单规模持续上升；保险近期配债意愿下降，但6月存款到期规模或较大，配置需求或改善，机构行为变化或使6月债市平稳 [5][8] - 上周长端利率调整后边际修复，各期限利率债变动分化，10Y国债下行4bp左右，1Y农发债上行3.2bp [5][44] 固定收益市场展望 - 本周关注中国5月财新制造业PMI、美国5月失业率、欧元区欧央行存款机制利率等数据 [18][19] - 本周预计发行7156亿利率债，处于同期高位，其中国债预计发行4460亿，地方债计划发行1096亿，政金债预计发行1600亿左右 [19][20] 利率债回顾与展望 - 央行逆回购放量，当周净投放6566亿，跨月资金压力尚可，银行间质押式回购成交量季节性回落，资金利率月末抬升幅度有限 [22][23] - 存单发行集中在国有大行，偏长期限发行占比回升，发行规模6695亿，净融资额168亿，各期限存单发行利率和二级收益率有变动 [28][31] - 上周长端利率调整后修复，市场担忧、机构配置积极性不确定和股市表现对债市有压制，后因利率抬升和资金面平稳而修复 [44] 高频数据 - 生产端开工率分化，高炉、半钢胎、PTA开工率有小变动，石油沥青开工率下降，5月中旬日均粗钢产量同比增速下降 [54] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速维持高位，商品房成交面积同比增速波动大，出口指数SCFI、CCFI综合指数分别变动30.7%、0.9% [54] - 价格端大宗价格波动大，原油价格下行，铜铝、煤炭价格分化，中游建材等价格下滑，螺纹钢产量下滑、库存去化、期货价格下行，下游消费端蔬菜价格上行，水果、猪肉价格下滑 [55]

宏观周观点 - 国内生产端提前入淡季，但螺纹钢表需回暖，Q2经济下行幅度或有限；5月出口增速增长可能性提高，6月起出口下行压力渐增；5月PPI同比大概率下探，工业企业利润回升难持续；利率债短期利空出尽，权益资产进入平淡期[2][4][13] - 海外众议院版法案在参议院遇挑战，财政宽松力度将靠拢参议院目标，年内系统性风险概率不高；G7峰会前美国或加速与日欧谈判，7 - 8月或重新对华施压；特朗普团队或对非美商品最高征15%附加税，美国延长对华301条款部分关税豁免至8月31日[2][4][14] 货币流动性跟踪 - 跨月资金面平稳，7天逆回购净投放6566亿元，下周16026亿元到期；买断式逆回购投放7000亿元，本月9000亿到期[5][19] - 资金价格有变动，R001收于1.57%，DR001收于1.48%，R007收于1.70%，DR007收于1.66%；银行间质押式回购日均成交额64973亿元，较上周减少2235亿元[6][20] - 本周国债净融资1926亿元，地方债净发行1605亿元，合计3531亿元；下周预计国债净融资299亿元，地方债净融资484亿元，合计782亿元[7][20] - 同业存单一级市场加权发行利率1.7%，较前一周上行3bp；二级市场到期收益率曲线陡峭化[8][21] 大类资产表现 - 权益市场A股震荡调整，港股震荡下行，美股震荡上涨、欧股上涨[10][39] - 债券市场国内长端收益率下行幅度大，海外美国10债收益率上行、欧元区10债收益率涨跌不一[10][39] - 大宗商品黄金和国际原油价格下跌[35] - 外汇市场美元走强，人民币汇率震荡走弱；人民币兑美元汇率周均值升值，中间价升值0.07%，即期汇率升值0.21%，离岸人民币升值0.15%[9][23][36] 下周重点关注 - 需关注中国、美国、欧洲等多地的PMI、就业、订单、库存等经济数据[56]

A股市场表现 - 上证指数收跌0.02%报3339.93点，深证成指下跌0.26%，创业板指下跌0.31%，科创综指下跌0.41% [1] - 沪深两市全天成交额1.01万亿，较上个交易日放量110亿 [1] - 通信、交运、现金流、煤炭等防御性板块涨幅居前，半导体、汽车、军工等弹性板块跌幅居前 [1] - 全市场3503股下跌，1792股上涨，小盘弱于大盘，成长弱于价值，双创弱于主板 [1] 债市分析 - 十年国债ETF（511260）4月7日以来微涨0.46%，十年国债到期收益率从1.632%小幅上行至1.720% [1] - 短期债市震荡概率偏大，下行风险有限，基本面不支持债券走出单边行情 [3] - 5月20日1年期LPR下降至2.94%，央行开展MLF操作5000亿元，资金面发出看多债市信号 [9] 宏观经济 - 我国经济处于"弱复苏"状态，地产、消费等短板未见明显起色 [3] - 一季度出口交货值同比增长6.7%，设备更新与消费品以旧换新政策驱动机械设备与家电销售增长 [4] - 4月份PPI同比为-2.70%，生产资料分项的采掘业与原材料工业是核心拖累项 [6] - 三四线城市商品住宅库存去化周期为26.5个月，较此前高点下降2.8个月 [6] 新能源汽车行业 - 新能源车ETF（159806）近5日下跌5.41%，4月份新能源汽车产量、销量同比增长仍超过30% [10] - 比亚迪启动"6.18"限时促销活动，涉及22款车型，起售价降至5.58万元，引发价格战 [12] - 3天内有超过30款车型降价或推出购车优惠，行业从高增长转向激烈的存量竞争阶段 [12][13] - 长城汽车董事长魏建军称"汽车产业里边的恒大已经存在了"，引发对车企财务质量的担忧 [13] 政策动态 - 5月中旬两办下发《关于持续推进城市更新行动的意见》，发改委力争6月底前下达完毕"两重"建设项目清单 [8] - 央行一季度《货币政策执行报告》指出价格调控思路转向管低价，发改委指出部分企业陷入"内卷式"竞争 [8][9]

交易所债项扩募新规 - 中信证券和招商证券分别公告续发不超过30亿元和20亿元公司债，标志着债券续发优化融资结构模式正式落地[1] - 上交所5月21日修订发行指南，试点公司债续发和ABS扩募业务，允许使用有效期内注册文件申请备案[1] 央行公开市场操作 - 央行开展4480亿元7天期逆回购操作，利率持平1.40%，实现净投放910亿元[2] 河南省地方债发行 - 拟发行130.58亿元7年期再融资一般债，用于偿还2018年债券本金[3] - 完成发行144.76亿元地方债，包括39.21亿元新增一般债（投向农村改革、铁路建设等）和105.12亿元新增专项债（投向城乡发展、社会事业等领域222个项目）[4] 重庆市国企重组 - 市属重点国企由51家整合为33家大型集团，完成5批次19组战略性重组[5] - 对房地产、金融、建筑等板块实施专业化整合，提升整体效应[5] 公司债发行动态 - 禹州市国运资本获准发行2亿元私募公司债，主体评级AA[7] - 驻马店产投集团完成发行5亿元可续期公司债，利率2.67%，主体评级AA+[7] - 商丘铁投完成发行6.24亿元公司债，利率2.47%，资金用于偿债及置换自有资金[8] 科创债创新 - 深圳东方富海获批发行首单民营创投机构科创债，资金投向人工智能、新能源等战略性新兴产业[9] 企业整合与舆情 - 福建工业控股集团成立，整合三家省属企业，资产超1500亿元，拥有5家上市公司[10] - 深交所终止审核14.5亿元私募债项目，涉及湖州南浔7.5亿元和嘉鱼南嘉7亿元债券[11] - 四川蜀道城乡投资集团副董事长何畏涉嫌违纪被调查[12] 债市策略观点 - 存款利率下调增强银行配债动力，但负债端压力或阶段性加重[13] - 信用债需求受资金出表支撑，1-3Y品种利差或于调息后3-4周收窄[13] - 10Y国债1.7%已具性价比，建议逢高布局[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周资金面宽松不及预期，本周仍面临考验，存款等银行负债端利率处下行通道，中长期存单利率下行但短期有上行压力，二季度债券市场调整幅度可控，上行调整是交易机会 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 资金面情况 - 上周央行持续通过 OMO 净投放流动性，开展 5000 亿 MLF 操作，估计 5 月 MLF 净投放 3750 亿元，全周央行公开市场净投放流动性 9600 亿，但税期走款影响下资金面未明显宽松，周中利率小幅上行，R001、R007 呈 V 型走势 [4] - 本周逆回购到期规模从上周 4860 亿升至 9460 亿元，叠加政府债缴款以及资金跨月需求，预计资金面仍面临考验 [4] 存款利率情况 - 上周 LPR 和存款利率下调落地，下降幅度与政策利率下调 10BP 基本一致，长期限存款利率下调幅度略超预期，结合 1Q25 货币政策执行报告表述，预计存款利率仍处下行通道 [4] 存单利率情况 - 5 月降准降息后，隔夜资金利率下行至 1.60%，存单利率下行至 1.65%附近并维持近三周或达央行合意水平 [5] - 中长期国内基本面压力仍存，货币政策易松难紧，叠加银行负债端降成本压力，存单利率向下概率较大 [5] - 短期月末半年末以及缴税推动资金面边际收紧，6 月存单到期规模从 5 月 2.50 万亿元升至 4.14 万亿元，到期续发压力大幅加大，存单利率或存上行压力 [5] 利率债观点 - 二季度国内对冲政策发力，当前降准降息落地，基本面现实有待中美贸易影响和政策对冲效果观察，债市定价权重向基本面倾斜，短期内利率债或维持窄幅震荡 [6] - 中长期国内就业、地产、人口结构等问题催生需求不足，货币政策降低实际利率水平是重要一环，经济确定性企稳回升前，市场利率需波动下行 [6] - 策略上建议 10Y 国债在 1.60%-1.70%区间波段交易，久期中性 [6]