报告核心观点 - 2025 年量化资金是 A 股市场核心增量，在私募和公募领域均有显著扩容，大盘两轮上涨行情风格和增量资金结构不同，南向资金驱动 A 股新消费和创新药风格，近期市场存量博弈，量化资金主导，后续轮动或持续，需警惕小微盘回调风险，建议关注业绩预期明朗的泛科技方向 [1][2][6] 各问题总结 第一问：年初以来的增量资金结构中，谁占据主导 - 量化资金是今年 A 股市场核心增量，年初至 6 月 20 日微盘指数累计涨幅达 31.9%，量化策略收益领跑行业，2024 年 6 月至 2025 年 5 月百亿量化私募平均收益率为 29.6%，较头部私募整体有明显优势 [1] - 发行端扩容显著，2025 年截至 5 月量化私募产品备案总数达 1930 只，占全市场私募证券产品备案总量的 44.3%，年初至今新发量化产品（不含被动指数基金）规模达 376.9 亿元，高于同期主观权益产品 [2] 第二问：今年大盘的两轮上涨行情中，增量资金的区别 - 第一轮“春季躁动”：活跃资金主导，小盘成长风格占优，1 月中旬美元走弱和大模型出圈强化科技资产重估叙事，机构和活跃资金入场，活跃资金入场规模高于同期机构 [3] - 第二轮“黄金坑”后的反弹：从大盘价值转向风格均衡，轮动加剧，4 月上旬“国家队”增持带动大盘价值风格突出，4 月下旬“国家队”暂缓入场，市场存量博弈，风格更偏均衡 [3] 第三问：新消费和创新药风格的崛起，从资金层面如何理解 - 新消费：年初以来港股新消费板块内外资接力配置，3 月起南向资金加速流入，截至 6 月 19 日累计净流入达 252 亿港元，对 A 股形成显著映射效应 [4] - 创新药：2 月中旬以来南向资金大幅增持，截至 6 月 19 日累计净流入超 600 亿港元，成为支撑行情的核心动能，A 股创新药板块同步跟涨，但上行幅度较港股偏缓 [4] 第四问：近期市场资金结构对于风格的影响 - 近期市场缺乏主线，机构与活跃资金情绪低迷，增量资金匮乏，存量博弈特征突出，指数窄幅震荡，板块轮动混乱，大/小盘与成长/价值风格分化减弱 [6] - 量化资金占据市场主导地位，倾向于采取市值下沉策略，带动微盘股成交占比提升，微盘指数相对中证 2000 跑出超额，需警惕后续微盘回调风险 [6] 第五问：资金面存量博弈，后续买什么 - 短期内宏观叙事难现显著变化，市场风险偏好与赚钱效应较弱，增量资金入场意愿不足，轮动或仍将持续，量化资金配置策略会减少市值暴露，需警惕小微盘短期回调风险 [6] - 建议关注业绩预期明朗，筹码、位置更具优势的泛科技方向，包括 AI 推理算力及应用、可控核聚变等，谨慎参与缺乏产业趋势支撑的投机性题材 [7]

广汽集团经销商返利承诺 - 公司携旗下五大品牌（广汽昊铂、广汽传祺、广汽埃安、广汽本田、广汽丰田）承诺两个月内完成经销商返利兑现，以构建互信共赢生态 [1][2] - 措施响应中国汽车流通协会倡议，旨在保障经销商稳健发展及消费者服务体验 [1][2] - 工业和信息化部支持整车企业践行承诺，呼吁行业自律并抵制网络乱象 [2] 供应链账期优化 - 公司承诺将供应商支付账期统一控制在60天内，以保障供应链资金高效周转 [3] - 该政策与近20家国内主流乘用车企业同步发布，共同促进行业高质量发展 [3] 汽车经销商行业现状 - 2024年汽车经销商盈利比例仅39.3%，亏损比例达41.7%，4S店退网数量4419家，规模首次负增长 [4][5] - 84.4%经销商存在价格倒挂，60.4%倒挂幅度超15%，导致流动资金紧张 [5] - 中升控股2024年销量增4.58万辆但营收减少111.66亿元，反映"增量不增利"困境 [5][6] 行业竞争与销售模式变革 - 行业普遍采取"以价换量"策略，加剧价格倒挂和资金风险 [6] - 造车新势力采用直营模式，但传统经销商仍承担连接车企与消费者、售后服务等核心功能 [6] - 国际车企（如BBA）持续补贴经销商，国内车企预计跟进支持措施 [1][6] 市场数据与政策背景 - 2024年中国汽车产销量3140万辆创历史新高，同比增长4.5% [4] - 中国汽车流通协会呼吁行业抵制恶性竞争，优化全球布局并筑牢质量安全防线 [2][4]

增量增长大模型 - 核心观点：通过场景营销和标签构建品牌价值，连接消费者需求与产品定位 [1][62] - 方法论：基于消费者待办任务和使用场景定义品牌标签，形成消费利益、形象、框架三层结构 [4][7][42] 标签三要素 - **消费利益**：产品在具体场景中解决的用户痛点，如戴森以"时尚"和"黑科技"标签区隔传统小家电市场 [8][10][12][13] - **消费形象**：品牌典型用户群体的身份投射，如珍珠从"妈妈严选"变为"毫不费力穿搭"吸引年轻人群 [15][17][18][20] - **消费框架**：通过社会关系设定决策标准，如沃尔沃用"生命意识"框架强化安全价值 [32][34][36] 品牌案例拆解 - **戴森**：通过精确技术数据（如"185AW强劲吸力"）和时尚话题（小仙紫）强化科技与潮流标签 [8][10][12][13] - **珍珠行业**：2023年价格普涨30%-80%，线上直播销售额增长440%，年轻用户占比超50% [17][18] - **拉夫劳伦**：从"商务范"转向"老钱风"标签，2025财年营收重回71亿美元（同比+7%） [22][27] - **东方树叶**：标签从"难喝饮料"变为"中年营养液"，2024年销售额167.45亿元（同比+32.3%） [45][56][59] 消费框架效应 - 核心机制：同一产品通过不同描述框架影响决策，如无糖饮料被定义为"健康代糖"或"科技与狠活" [32] - 应用案例：JEEP自由光用"亲子成长"框架，牧马人用"自我实现"框架区分同类产品价值 [36][37][40] 营销本质 - 核心逻辑：通过场景关联需求，通过标签塑造认知，实现"对的产品找到对的人" [60][62][63] - 执行路径：给品牌打标签定义价值，给用户打标签匹配身份，构建双向识别系统 [63][64]

LPR报价保持稳定 - 2025年6月20日1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均与上月持平 [2] - LPR报价保持不变符合市场预期，主要因5月政策性降息后传导仍在进行，且7天期逆回购利率稳定在1.40% [4][12] - 银行净息差压力显著，2025年一季度商业银行净息差降至1.43%的历史低点，较上年四季度下降9个基点 [7][10] 银行体系与货币政策 - 国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.33%、1.56%、1.37%、1.58%，较上年分别下降11、5、1、15个基点 [10] - 货币政策新增"支持实体经济与保持银行体系健康性"的平衡目标，稳息差成为多元目标之一 [9] - 银行通过强化负债成本管控和优化资产结构应对息差压力 [10] 融资成本与政策展望 - 企业贷款利率和个人贷款利率已处于低位，"融资贵"非当前主要问题，仅7.7%企业认为贷款利率高 [12] - 降低综合融资成本可能转向减少非利息成本（如抵押担保费、中介服务费）而非LPR [12] - 增量政策或晚于8月推出，可能包括设立5000亿元新型政策性金融工具，预计撬动1-5万亿元投资 [16] 经济与外部环境影响 - 下半年LPR仍有下降空间，可能通过单独下调5年期LPR推动房贷利率下行以稳定楼市 [18] - 外部环境不确定性增加，中美经贸谈判和出口需求变化可能影响政策节奏 [15][16] - 央行可能在下半年继续降息以应对内需提振和外部冲击 [18]

美股市场分析 - 纳斯达克指数上涨0.13% 道琼斯指数微跌0.1% 早盘冲高后尾盘回落 [1] - 纳指K线呈现长上影线形态 短线走势呈现收敛形态 [1] - 美股当前位置仍有上行倾向 可能继续小幅反弹 [1] A股市场时间节点 - 阶段低点至今16个交易日 再增5个交易日将到达斐波那契变盘数字21 [1] - 3040点阶段低点至今49个交易日 再增6个交易日将到达斐波那契数字55 [1] - 下周星期四可能同时到达21和55时间节点 或出现反弹阶段高点形成短线拐点 [1] 上证指数压力位分析 - 当前压力点3417点 来自去年12月31日小平台高点 [2] - 另一压力点3439点 来自今年3月19日阶段小高点 [2] - 突破3417点后将受3439点压制 若行情顺利可看高至3500点 [2] 当日市场走势预判 - 早盘出现小幅下杀但增量资金明显 十点钟已增加130亿以上 [2] - 判断当日大概率探底回升 红盘报收概率较大 [2] - 增量资金支持下小盘个股表现活跃 赚钱效应无需担忧 [2]

核心观点 - 2025年宏观经济主线从"价"转向"量"，重点关注政策对冲下的结构性增量机会[2] - 美国新政（关税/减税/财政紧缩）将通过贸易链传导至中国出口，需关注β风险（全球需求下行）和α风险（份额替代）的双重冲击[4][5] - 出口每下滑1%可能影响105.3万就业，政策稳就业诉求将强化财政与产业对冲力度[9] - 增量政策聚焦六大领域：财政补量（1.1-2.1万亿）、金融疏通（非银融资年增2万亿）、消费下沉与新品类、设备投资升级、出口多元布局、对外开放深化[10][12][13][14][15][16] 美国政策传导链 第一步：美国新政与进口 - 美国缩小贸易逆差需满足财政举债减少/居民储蓄增加/企业融资减少三条件之一，但2025年企业债到期高峰（信用资质较弱）可能加剧波动[4] - 基准情景下美国进口增速不低于2024年（全年32,952亿美元），若β风险爆发则2025年进口或降至31,396亿美元（-4.7%）[7] 第二步：中国出口承压 - 关税冲击分β风险（美进口降10%拖累全球贸易）和α风险（中国+东盟+墨西哥在美份额从39.3%降至36.8%）[5] - 2025年出口增速预测区间-5%~0%，Q2-Q4增速分别为4.7%/1%/-10.3%，对美墨东盟出口或降14%（10,336亿美元）[5][7] 政策对冲框架 财政加量 - 需补充资金1.1-2.1万亿（对应出口-5%~0%），通过特别国债（1.8万亿）、专项债（4.4万亿）等工具维持5%-7.5%支出增速[10][12] - 政策性金融工具或补充5000-7400亿资本金，参照2022年特别国债撬动效应[10] 金融疏通 - 40万亿居民预防性存款可能搬家，2024年非银向实体融资同比增2万亿至3.2万亿，2025年或继续扩容[12] - 央行或维持DR007在OMO+20bp~50bp区间，防范资金空转[13] 结构性增量 1. **消费**：补贴政策延续（涉社零6大品类）支撑耐用品消费，下沉市场与新品类（医疗/教育/文旅）成亮点[14] 2. **投资**：设备购置增速超越建安投资，聚焦服务器/机器人/地下管网/战略腹地（四川工业投资）[14] 3. **出口**：新能源/船舶/汽车为中期主力（3-5年），医药/飞机为长期方向；一带一路国家占比已升至48.4%（2024年贡献3.9%增速）[15] 4. **开放**：重点推进电信/金融等服务贸易开放，基建合作覆盖全球百余港口及东南亚/南美铁路项目[16] 资产配置启示 权益市场 - 呈现低波中枢抬升特征，关注消费补贴/设备投资/高股息/金融板块再配置四大量能[22][23] - 科技前沿（AI大模型/机器人）存在创新突破可能，但盈利支撑受PPI磨底制约[17][23] 债券市场 - 10年期国债收益率锚定存款利率，配置价值显现；交易节奏需观察权益市场政策底效应[25][26] - 央行购债行为或改变供需结构，特别国债发行量（1.8万亿）影响流动性分层[12][25] 汇率与黄金 - 人民币维持贸易导向的低波动态，贬值对冲关税效果有限[29] - 黄金隐含秩序重构指数（GIORI）达1970年来新高，对冲属性强化配置价值[30] 风险情景推演 - **供给侧改革**：普钢/水泥/光伏等行业盈利压力指数接近历史极值，去产能政策或加速[37] - **地产转型**：现房销售模式推进可能压制房企拿地，影响地方财政（2024年土地出让金已降12.2%）[12][36] - **海外联动**：欧元区财政刺激+日本薪资循环或改善外需，但台湾地区股房市场面临美元结汇冲击风险[32][35]

市场份额 - 国内中高端机械密封市场存量业务约 60 亿 - 70 亿，石化领域存量业务占 25%，公司在国内石化领域存量市场市占率约 20%出头，增量市场大项目中市占率达 60% - 70% [2] 项目区别 - 海外项目与国内项目在四方面有明显区别，包括对产品技术工艺要求更高更复杂、建设周期更长、对人员综合素质要求更高、语言要求高 [2][3] 毛利率情况 - 国际市场增量业务整体毛利率比国内市场增量业务略高，存量业务虽数据参考性低，但分析认为国际市场存量业务整体毛利率也高于国内 [3] - 国内因需求低迷、下游资本开支减少、主机厂竞争加剧，公司部分增量业务项目降价，毛利率下滑，目前处于低水平，大幅下降可能性不大，且利于提升增量市场份额，存量业务毛利率相对稳定 [3]

上海国际金融中心资产管理功能深化 核心观点 - 资产管理功能是上海国际金融中心建设的核心任务之一，涉及资产估值定价、配置及风险管理三大核心能力 [1] - 需重点推进存量与增量资产联动、传统与新兴资产融合、境内与境外资产并重三大方向 [2][3][5] - 制度建设、AI赋能及行业能力提升是生态体系优化的关键支撑 [7] 存量与增量资产管理联动 - 中国经济存量资产规模庞大，包含金融/非金融、银行/非银行资产，部分以不良资产、困境资产形式存在 [2] - 资本市场并购重组成为激活存量资产战略抓手，上海作为平台对全国资源重组具有枢纽作用 [2] - 并购重组业务扩展资管行业转型空间，推动增量资产与存量资产协同效应 [2] 传统与新兴资产管理融合 - 科技创新催生知识产权等新兴资产形态，需风险投资和耐心资本重点布局 [3] - 数据资产入表启动标志数据要素市场化，其管理路径（要素→资产→资本）对数字经济至关重要 [3] - 碳资产通过市场机制促进绿色转型，上海需在碳资产管理及绿色金融中发挥引领作用 [4] - 数字资产需与实体经济深度融合，支持传统产业升级，避免脱离实体经济发展 [4] 境内与境外资产管理并重 - 上海需提升境外资产人民币定价能力，加强国内外市场联动 [6] - 支持企业出海形成境外资产，涉及市场开放、离岸金融及国际金融资产交易平台建设 [6] - 外资金管机构将增强国际资产配置能力 [6] 生态体系建设方向 - 需协调一行一局一会政策，完善数据/碳资产等新兴领域的制度设计 [7] - AI技术对资管行业数字化转型具有变革性影响 [7] - 行业需全面提升资产估值、配置及风险管理能力以支撑功能深化 [7]

房价走势 - 2025年5月份70个大中城市商品住宅销售价格环比下降 同比降幅继续收窄 [1] - 市场"止跌回稳"核心趋势未改变 政策环境逐步改善背景下需持续夯实三大动力支撑市场平稳 [1] 政策支持 - 各地"稳楼市"政策频出 方向明确且配套措施支持力度加大 聚焦降低购房门槛(优化公积金政策 发放多孩家庭购房补贴 全面放开限购) [1] - 有序搭建长期基础制度 部分城市落地现房销售制 库存规模较大城市有望跟进 [1] - 土地供给端多城加快优质地块入市提升投资活跃度 去化较慢城市减缓或暂停土地供应 [1] - 国务院常务会议强调推进"好房子"建设 纳入城市更新机制并在规划 土地 财政 金融等方面予以政策支持 [2] 市场预期 - "好房子"项目成为置业者首选 国家标准《住宅项目规范》实施增强购房者信心 [2] - "好房子"工程通过提升住宅品质拉动新增投资和消费(产城融合 住宅销售 家装改造等) [2] 供需调整 - 需厘清不同区域市场特征 对已供土地和在建项目摸底以精准盘活存量保证交付 [2] - 优化增量供应加快风险出清 处置存量商品房 盘活存量用地和商办用房工作有序推进 [2] - 需评估政策落地效果 疏通交易链条堵点 提升政策实施的系统性和有效性 [2] 行业展望 - "稳楼市"是系统工程 需统筹规划和各方聚力巩固市场企稳向好态势 [3]

财政收支情况 - 2025年前4个月全国一般公共预算收入8.1万亿元，同比增速-0.4%，完成全年预算36.7%，略低于近五年同期平均进度；4月税收同比增速转正，主要贡献为个人所得税[10] - 1 - 4月一般公共预算支出累计9.4万亿元，同比增长4.6%，进度为31.5%，创2020年以来同期新高；民生类支出强于基建类，社保就业等三大类民生支出占比合计较去年增加6.8个百分点[16][17] - 前4个月政府性基金收入进度20.1%，处于历年同期较低水平；支出同比增速17.7%，接近预算草案目标23.1%[22] 政府融资情况 - 1 - 4月狭义赤字规模1.3万亿元，使用进度16.8%，远高于近五年（2020年除外）同期平均12%；广义赤字规模2.65万亿元，使用进度19%，高于狭义赤字[24][27] - 前5个月普通国债净融资规模1.9万亿元，占全年中央赤字目标39.4%，进度创2015年以来同期新高；新增专项债发行进度37.1%，偏缓[30][32] - 前5个月新增专项债基建相关支出占比63.2%，较去年同期回落；土储专项债累计发行近1100亿元，占专项债比例7%，自审自发试点省份发行规模占比达72.7%[36] 增量支持情况 - 2025年广义财政收入缺口约5500亿元，若后续收入完成不佳或关税政策超预期，不排除人大常委会新增政府债额度[43] - 下半年专项债或为财政发力重点，地方新增专项债仍有2.8万亿元剩余额度，用于土地储备的专项债资金有望增长[47] - 超长期特别国债支持以旧换新资金下达过半，后续资金或不充裕，可能追加发行特别国债；新型政策性金融工具下半年或将落地，准财政资金支持加码[48][3]