央行流动性操作 - 央行将于10月9日开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作 [1] - 10月9-10日初步到期逆回购规模达1.95万亿元，可能对节后资金面产生扰动 [1][3] - 10月有8000亿元3个月期和5000亿元6个月期买断式逆回购到期，央行操作意味着3个月期品种加量续作3000亿元，6个月期品种预计等量续作 [1][2] 货币政策工具运用 - 央行综合运用买断式逆回购、MLF等货币政策工具向市场注入中期流动性，保持流动性充裕 [1][3] - 10月有7000亿元MLF到期，央行可能等量或小幅加量续作 [3] - 央行在9月29日开展2886亿元7天期逆回购操作，因当日有2405亿元到期，实现净投放481亿元 [1] 流动性影响因素与政策展望 - 10月政府债券较大规模发行、5000亿元新型政策性金融工具拉动配套贷款投放、居民存款搬家现象将带来资金面收紧效应 [2] - 四季度央行有可能实施新一轮降准，原因包括经济增长动能变化、物价走势及推动房地产市场止跌回稳的要求 [2][3][4] - 在央行降准注入长期流动性的预期下，中期流动性净投放规模可能相应收敛 [4]

央行流动性操作 - 央行将于10月9日开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作以保持银行体系流动性充裕 [1] - 10月将有8000亿元3个月期买断式逆回购到期 本次操作意味着加量续作3000亿元 [4] - 10月还有5000亿元6个月期买断式逆回购到期 预计央行将择机开展操作延续单月净投放态势 [4] 流动性需求背景 - 假期因素导致现金需求季节性抬升 加上财政性存款季节性多增压力 流动性缺口可能较大 [4] - 10月政府债券还将较大规模发行 新型政策性金融工具预计将较大幅度拉动配套贷款投放 这些因素会导致资金面收紧 [4] - 央行操作旨在应对潜在流动性收紧态势 有助于保持资金面处于较为稳定的充裕状态 [4] 其他政策工具与展望 - 10月还有7000亿元中期借贷便利（MLF）到期 央行可能等量或小幅加量续作MLF [5] - 央行将综合运用买断式逆回购、MLF等政策工具持续向市场注入中期流动性 [5] - 未来央行将通过逆回购、MLF等多种货币政策工具加强对中短期市场流动性的调节 满足政府债券发行等需求 [5]

货币政策与流动性展望 - 近期央行综合运用多种货币政策工具以应对国庆假期和跨季等因素对流动性的扰动，呵护态度明显 [1] - 后续央行将继续把握政策实施的力度和节奏，灵活运用工具以保持流动性充裕 [1] - 展望10月，流动性缺口或与9月不相上下，但央行可能重启国债买卖，且四季度资金利率中枢通常低于三季度 [1] 资金利率预测 - 预计10月资金利率中枢将至少下移至7-8月水平 [1] - 预计10月资金利率波动将降低 [1]

消费 - 汽车零售与批发四周平均值绝对值上升，但同比较前周边际回落[6] - 18城地铁客流量明显下滑，一线城市断崖式下降，同比由正转负，主因台风天气[7] - 海南旅游价格指数环比下降1.3%，同比回落转负[7] 投资 - 今年新增专项债累计发行3.71万亿元，其中9月发行4465.2亿元，但1.2万亿用于化债或清欠，基建实物工作量投入或低于预期[18] - 30城新房成交面积季节性回升，但同比边际回落，绝对值处历史同期低位；土地溢价率回落至1.02%[18] - 沥青开工率大幅回升，但水泥出货率同比降幅扩大，建筑用钢表观消费量同比由正转负[18] 进出口 - 美欧9月制造业PMI分别为52.0和49.5，环比回落，海外景气回落或拖累中国出口[27] - 国内出口运价环比下降2.9%，上海和宁波出口集装箱运价指数环比下跌7%和8.5%[27] 生产与库存 - 沿海八省日耗煤量持续季节性回落，同比降幅收窄[29] - 港口煤炭库存大幅回落，同比转负，或因节前下游采购需求上升[37] 物价与流动性 - 南华价格指数环比下降0.3%，综合钢价指数环比下跌0.3%，水泥价格环比上涨2.5%[42] - 央行逆回购净投放6406亿元，加量续作3000亿MLF，合计净投放8806亿元；美元指数较上周回升54个BP[44]

公司概况 - 公司是全球特种涂料、密封剂和建筑材料领域的领导者 [1] - 公司业务通过工业、消费和专业产品等多个部门运营 [1] - 公司拥有多元化的产品组合，服务于广泛的行业 [1] - 主要竞争对手包括宣伟公司和PPG工业等企业 [1] 业绩预期 - 预计每股收益为1.87美元，较上年同期增长1.6% [2][6] - 预计营收约为20.5亿美元，同比增长3.8% [3][6] - 每股收益预估在过去30天内保持稳定，未出现分析师修正，显示市场对其业绩的信心 [2] 财务指标与估值 - 市盈率为21.64，意味着投资者为每美元收益支付21.64美元 [4][6] - 市销率为2.04，表明投资者愿意为每美元销售额支付2.04美元 [3] - 企业价值与销售额的比率为2.40，企业价值与营运现金流的比率为23.02 [4] - 债务权益比为1.03，显示公司采用债务和股权平衡的融资方式 [5] - 流动比率为2.16，表明公司拥有强大的短期偿债能力 [5][6] 市场影响 - 稳定的业绩预期通常对投资者情绪产生积极影响 [2] - 即将发布的财报以及各项财务指标将对公司短期股价走势起关键作用 [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 从存单和利率互换来看市场对资金面预期边际谨慎 ，预计跨季流动性整体平稳，节后资金季节性回流，资金面有望转松 [1] 根据相关目录分别进行总结 存单与利率互换情况 - 上周存单合计到期9692.1亿元，发行7918.7亿元，净融资规模 -1773.4亿元；截至上周最后一个交易日，存单到期收益率（1年期AAA）为1.69%，较前一周上行；本周存单单周到期规模在1688.4亿元左右，到期压力较前一周减小 [1] - 上周1年期FR007利率互换均值为1.57%，较前一周上行 [1] 回购情况 - 上周质押式回购成交量在6.7 - 7.6万亿元之间，其中R001回购成交量均值为55536亿元，较前一周下行7247亿元；截至上周最后一个交易日，未到期回购余额为12.2万亿元，绝对水平较前一周上行 [2] - 分机构看，大行融出规模下行，货基融出规模上行；券商、基金融入规模下行，理财融入规模上行；截至周五，大行、货基逆回购余额为4.28万亿元、2.48万亿元，较前一周分别下行1103亿元、上行1450亿元；券商、基金、理财正回购余额分别为1.76万亿元、1.97万亿元、8675亿元，分别较前一周下行307亿元、下行542亿元、上行1228亿元 [2] 票据与汇率情况 - 上周五6M国股票据转贴报价0.85%，较前一周最后一个交易日下行；票据利率下行，显示信贷需求减少，票据冲量需求增加；临近季末，需关注信贷冲量相关情况 [3] - 上周五美元兑人民币汇率报7.13，较前一周上行，中美利差走阔；上周美国首次申领失业救济人数降至7月份以来最低水平，尽管劳动力市场降温，但裁员规模相对有限；此外，美国上周公布8月PCE物价指数，数据显示美国8月个人消费支出增幅超预期，基本通胀压力保持稳定 [3] 本周重点关注 - 本周公开市场资金到期5166亿元，均为逆回购到期 [4] - 周一将公布欧元区9月经济景气指数，关注欧元区经济趋势；周二将公布我国9月官方制造业PMI，关注我国制造业修复表现；周三将公布欧元区9月调和CPI，关注欧元区通胀走势；周五将公布美国9月非农数据，关注美国就业情况；此外本周有可能召开政治局会议 [4] 资金面情况 - 上周公开市场到期21268亿元，其中逆回购到期18268亿元，MLF到期3000亿元，公开市场投放30674亿元，其中7天逆回购投放15674亿元，14天逆回购投放9000亿元，MLF投放6000亿元，合计净投放9406亿元 [6] - 上周资金面整体偏紧，DR007均值为1.54%，较前一周上行2BP，R007均值为1.62%，较前一周上行10BP，DR001和R001均值分别为1.41%和1.46%；交易所回购利率上行，GC007均值为1.82%，较前一周上行29BP；截至上周最后一个交易日，逆回购未到期余额为24674亿元，较前一周上行 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行对流动性支持态度维持，宽松状态支撑债券收益率箱底震荡，维持1.85%是今年10年期国债收益率顶部的判断 [17] - 美债长端4－4.5%震荡，短端易下难上配置确定性高，继续看好黄金 [20] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周10年期国债活跃券收益率从1.795%上行0.4bp至1.799%，各交易日因逆回购操作、政策消息、股市表现等因素波动 [12][13] - 央行14天期逆回购操作不连续引市场疑虑，但公开市场净投放且MLF超额续作，显示对流动性支持态度 [16][17] - 美债长端博弈属性强，短端供需两旺，延续长端4－4.5%震荡、短端易下难上、看好黄金的观点 [20] - 美国二季度实际GDP年化季环比终值升至3.8%，9月制造业、服务业PMI下降，经济增长或放缓 [21] - 美国上周首申失业金人数降至21.8万，但劳动力市场未根本好转 [24] - 美联储理事鲍曼呼吁降息，建议改革货币政策实施机制，出售MBS [27] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025.9.22 - 2025.9.26公开市场操作合计净投放9406亿元 [32] - 货币市场利率、利率债发行量、国债与国开债收益率、国债期限利差、国开债与国债利差等有变动 [33][46][47] 国内外宏观数据跟踪 - 钢材、有色金属期货价格涨跌互现，焦煤、动力煤、同业存单、余额宝、蔬菜等价格有变化 [58][59] - 原油、黄金、白银等商品及股票指数、外汇市场表现不同 [68][71][73] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行78只，金额1960.51亿元，净融资额1224.61亿元，投向综合等领域 [79] - 12个省市发行地方债，广东等五省市发行总额排名前五，湖北和河南发行地方特殊再融资专项债 [84][85] - 本周城投债提前兑付总规模6.26亿元，四川和湖北排名前二，自2024年11月15日至本周全国城投债提前兑付规模973.42亿元 [89][90] 二级市场概况 - 本周地方债存量53.44万亿元，成交量4744.54亿元，换手率0.89%，广东等三省和30Y等三期限交易活跃 [94] - 本周地方债到期收益率总体上行 [96] 本月地方债发行计划 - 新疆等省份有地方债发行计划 [98] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债发行418只，总发行量4355.22亿元，净融资额765.99亿元，较上周增加9.68亿元 [99] - 城投债净融资额-230.29亿元，产业债净融资额996.27亿元，不同债券类型净融资额有差异 [100][103] 发行利率 - 短融、中票、企业债、公司债发行利率有变化 [111] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额6339.82亿元，不同品种和评级成交额不同 [114] 到期收益率 - 国开债、短融、中票、企业债、城投债到期收益率全面上行 [116][118][119][120] 信用利差 - 短融、中票、企业债、城投债信用利差全面走阔 [123][126][131] 等级利差 - 短融中票等级利差呈分化趋势，企业债和城投债等级利差总体收窄 [136][140][143] 交易活跃度 - 各券种前五大交易活跃度债券公布，工业行业债券周交易量最大 [147][148] 主体评级变动情况 - 本周无评级或展望调高、调低债券 [151]

比特币和其他加密货币在创下新高方面落后于黄金和股票。 CryptoQuant撰稿人XWIN Research Japan指出，加密货币市场正在重演历史走势。 "在降息早期阶段，机构资金往往首先流入高流动性资产，如股票和黄金，"其在"Quicktake"博客中表示，指的是美联储的降息举措。 "加密货币，尤其是其他加密货币，处于流动性传导链条的末端，仅在风险偏好扩大时受益。" 加密货币市值与黄金单日走势图。来源：Cointelegraph/TradingView 比特币（BTC）下跌，加密货币市场未能复制黄金和股票的走势，市场对牛市是否已经结束产生了疑问。 链上分析平台CryptoQuant发布的新研究指出，比特币和其他加密货币走弱的四大关键原因，包括美联储降息、稳定币存量、杠杆投资者以及历史规律。 近期，比特币因流动性紧张而陷入僵局，多头暂未挑战历史新高。 与此同时，黄金和美国股票市场持续刷新历史新高，这使市场开始担忧加密货币是否能够成为主流资产类别。 XWIN进一步指出，稳定币存量是风险资产行情迟滞的另一因素。 本月，稳定币总供应量创下3080亿美元新高。但与此同时，流入交易所的稳定币低于流出，显示出交易者的 ...

国内利率市场走势 - 受季末资金需求旺盛影响，国内市场利率整体呈现偏强走势 [1] - 截至9月25日，Shibor隔夜利率报1.472%，较9月18日下降4.2个百分点 [1] - 1周期、2周期、1月期、3月期、6月期、9月期、1年期Shibor利率分别报1.584%、1.625%、1.564%、1.574%、1.635%、1.669%、1.679%，较9月18日分别上升5.6、4.4、2、1.8、0.4、0.7、0.6个基点 [1] 央行公开市场操作 - 本周央行有18268亿元逆回购到期，前4个工作日央行开展17016亿元逆回购 [1] - 本周央行有3000亿元MLF到期，央行续作6000亿元MLF，向市场净注入流动性3000亿元 [1] 未来利率市场展望 - 节前资金需求释放完毕，短期利率大概率回落 [1] - 央行通过MLF向市场注入流动性，有助于平抑中长期利率 [1] - 综合判断，下周国内市场利率偏弱的概率较大 [1]

美股市场波动分析 - 美股市场出现显著下跌，费城半导体指数暴跌超过2%，芯片股集体跳水，科技巨头股价普遍下挫[1][3] - 市场普遍将下跌归因于美联储的警告、政府停摆风险以及对高估值的担忧[1][3] 市场波动的深层逻辑 - 市场波动的根本推手被解读为流动性的微妙变化，而非表面的利空消息[1][3] - 美联储的表态引发市场对未来资金面可能收紧的担忧，流动性预期的变化加剧了投资者的避险情绪[13][14] - 投资应关注流动性的本质规律，而非被短期市场恐慌所迷惑[13][16][17] 机构资金行为分析 - 通过量化分析可观察到机构资金的交易行为，机构库存的增加反映机构参与的积极性[7][9] - 机构操作逻辑具有一致性，表现为在不同行业（如创新药概念的上海谊众、钢铁股的凌钢股份、果链概念的隆扬电子）的股票中提前布局[7] - 有坚实资金支撑的股票在市场恐慌中可能保持相对稳定[15] 对投资者的启示 - 投资者应关注资金流向而非短期价格涨跌，并学会识别机构的潜伏信号[13][18] - 建议建立自身的投资逻辑，避免跟风操作，并借助量化工具来理解市场的真实面貌[3][13][18]