报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 人民币持续走强施压内盘金价，沪金主力合约盘中冲高后回落近1%，但受外盘金价提振维持较强态势 [2] - 美国宏观数据喜忧参半，经济韧性犹存，支持美联储在利率政策上进一步维持观望立场 [2] - 2025年一季度GDP年化季环比初显著回落，净出口对GDP的拖累效应接近5% [2] - 美元指数在美联储政策预期分歧的背景下持续承压，叠加特朗普关税计划，市场避险情绪为金价提供支撑 [2] - 市场预期美联储5月和6月大概率维持按兵不动，但中长期降息预期仍较为稳固 [2] - 关税方面后续风险仍存，黄金中长期看多逻辑不变，但短期内回调压力仍存，操作上建议逢低布局 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价794.8元/克，环比涨14.5；沪银主力合约收盘价8235元/千克，环比涨53 [2] - 沪金主力合约持仓量127407手，环比降33；沪银主力合约持仓量232016手，环比降8527 [2] - 沪金主力前20名净持仓97109手，环比增5818；沪银主力前20名净持仓124776手，环比降13760 [2] - 黄金仓单数量15648千克，环比不变；白银仓单数量959785千克，环比增96 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价792.31元/克，环比涨11.02；上海有色网白银现货价8236元/千克，环比涨43 [2] - 沪金主力合约基差 -4.89元/克，环比降5.88；沪银主力合约基差1元/千克，环比降10 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓939.39吨，环比降4.87；白银ETF持仓13958.73吨，环比降56.58 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓163318张，环比降12060；白银CTFC非商业净持仓49943张，环比增5217 [2] - 黄金季度总供应量1313.01吨，环比增54.84；白银年度总供给量987.8百万金衡盎司，环比降21.4 [2] - 黄金季度总需求量1313.01吨，环比增54.83；白银全球年度总需求量1195百万盎司，环比降47.4 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率31.65%，环比增0.36；40日历史波动率23.19%，环比增0.28 [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率35.4%，环比增0.95；平值看跌期权隐含波动率35.4%，环比增0.95 [2] 行业消息 - 特朗普宣布对国外制作进入美国的电影征收100%关税，未来两周将宣布对医药产品的关税措施 [2] - 美国关税谈判代表与日本谈判，框架协议以对等关税为中心，日本反对 [2] - 加拿大和墨西哥制造的汽车零部件免于25%的关税 [2] - 特朗普政府将在2026财年预算蓝图中提议削减1630亿美元非国防可自由支配开支 [2] - 截至4月29日当周，COMEX黄金期货投机性净多头头寸减少9857手至115865 [2] - 各国央行3月份净买入17吨黄金，总购买量为35吨，出售量18吨，乌兹别克斯坦净出售11吨 [2]

美国国债收益率动态 - 美国国债收益率在欧洲早盘延续升势 主要受长债拖累影响 [1] - 收益率曲线呈现趋陡态势 反映市场对美联储政策预期的调整 [1] 美联储政策预期 - Pimco经济学家蒂芙尼•怀尔丁指出 最新就业数据制约美联储行动 预计降息将推迟至今年晚些时候 [1] - 降息触发条件为劳动力市场出现明显放缓或收缩信号 [1]

铜价走势 - 铜价呈现先抑后扬走势，4月初受美国加征"对等关税"影响最低下挫至71320元/吨，随后因市场情绪缓和逐步向上修复 [1] - 贸易冲突影响被市场消化后，5月宏观环境预计表现平稳，对铜价影响减弱 [2] 金融属性 - 4月全球金融市场经历恐慌情绪集中释放和缓和两个阶段，美国暂缓部分"对等关税"后有色金属板块全线反攻 [2] - 美联储5月议息会议前，美国关税政策对市场的利空影响已减弱 [2] 供应情况 - 海外矿山运行整体平稳，秘鲁Antapaccay铜矿和智利Sierra Gorda铜矿受零星干扰，后者2024年产量14.6万吨对全球影响有限 [3] - 3月起铜精矿供应宽松，巴拿马允许第一量子出口12万吨铜精矿，自由港获127万吨出口配额 [3] - 进口铜精矿加工费连续3个月为负，4月18日报-34.71美元/吨环比下调3.82美元/吨 [3] - 5月国内冶炼厂检修计划或缓解矿石供应紧张，3月末冶炼厂开工率回升至87.68% [4] 废铜市场 - 4月精铜与废铜价差缩至450元/吨为2023年10月以来最低，废铜持货商捂货惜售导致供应紧张 [4] - 废铜进口量4月难有回升，阳极铜产量受铜精矿供应紧张制约 [4] 消费需求 - 精铜杆企业开工水平偏好因废铜杆生产不足，终端线缆消费回升被高库存抵消 [5] - 5月空调生产进入下行周期，用铜需求将季节性回落 [5] - 汽车行业5月季节性回升但以旧换新补贴部分需求已提前兑现 [6] 后市展望 - 在供应驱动下5月铜价将继续向上修复 [6]