报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析 各品种行情和投资建议不同 如国债期货预计有压力需谨慎 股指预计波动中枢上移可择机做多等 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货多数上涨 30 年期主力合约涨 0.30%报 111.200 元 10 年期主力合约涨 0.06%报 107.845 元 5 年期主力合约涨 0.05%报 105.625 元 2 年期主力合约持平于 102.340 元 [5] - 1 月 12 日央行开展 861 亿元 7 天期逆回购操作 单日净投放 361 亿元 [5] - 四部门和国家发改委出台政府投资基金相关办法 支持新兴和未来产业 [6] - 当前宏观经济复苏动能待加强 货币政策预计保持宽松 国债收益率处低位 预计国债期货有压力 保持谨慎 [6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一 沪深 300 股指期货主力合约涨 0.72% 上证 50 股指期货主力涨 0.29% 中证 500 股指期货主力合约涨 2.89% 中证 1000 股指期货主力合约涨 3.75% [8][9] - 2025 年新开两融账户达 154.21 万户 年末总数突破 1564 万户 [9] - 1 月 12 日沪深两市全天成交额合计 36014.50 亿元 [9] - 国内经济平稳但复苏动能不强 企业盈利增速低 不过国内资产估值有修复空间 经济有韧性 市场情绪升温 增量资金入场 中美经贸不确定性缓解 预计股指波动中枢上移 可择机做多 [9] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 1,026.28 涨幅 1.97% 白银主力合约收盘价 20,945 涨幅 11.82% [11] - 全球贸易金融环境复杂 “逆全球化”和“去美元化”利好黄金 各国央行购金支撑金价 但近期贵金属涨幅大 投机情绪升温 预计市场波动放大 多单离场观望 [11] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货小幅反弹 唐山普碳方坯报价 2980 元/吨 上海螺纹钢现货价格 3180 - 3310 元/吨 上海热卷报价 3270 - 3290 元/吨 [13] - 中期成材价格由产业供需主导 需求端房地产下行 螺纹需求同比降 市场将进入淡季 关注冬储进展 供应端产能过剩但螺纹钢产量低 供应压力缓解 螺纹钢库存略高于去年同期且消耗快 价格或延续弱势震荡 热卷走势或与螺纹一致 技术面钢材期货反弹后劲不足 投资者可关注回调做多机会并注意仓位管理 [13] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货高位震荡 PB 粉港口现货报价 825 元/吨 超特粉现货价格 705 元/吨 [15] - 高炉复产持续 全国铁水日产量回升 2025 年前 11 个月铁矿石进口量同比增长 1.4% 国产原矿产量低于 2024 年同期 港口库存升至近五年同期最高 市场供需格局有转强预期 技术面期货突破前高 短期或延续强势 投资者可关注回调做多机会并注意仓位管理 [15] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货大幅回升 焦煤主产地煤矿正常生产 产量平稳 下游焦企补库 出货好转 部分煤种价格反弹 焦炭现货采购价格首轮上调有望开启 成本支撑增强 高炉复产 铁水产量回升 对焦炭需求增加 技术面期货形态转强 投资者可关注低位买入机会并注意仓位管理 [17][18] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨 0.85%至 5930 元/吨 硅铁主力合约收涨 1.21%至 5698 元/吨 天津锰硅现货价格 5750 元/吨涨 10 元/吨 内蒙古硅铁价格 5350 元/吨涨 50 元/吨 [20] - 1 月 9 日当周加蓬产地锰矿发运量回落 澳矿供应恢复 港口锰矿库存 418 万吨（-21 万吨） 报价企稳回升 库存仍偏低 主产区电价、焦炭和兰炭价格企稳 成本低位窄幅波动 上周样本建材钢厂螺纹钢产量 191 万吨（环比 +3 万吨） 为近五年同期最低 12 月螺纹钢长流程毛利回升至 -80 元/吨 锰硅、硅铁产量分别为 19.10 万吨、9.91 万吨 较上周分别变化 -2700 吨、+200 吨 周度产量为近 5 年同期偏低水平 短期过剩程度略有减弱 供应宽松推动库存累升 [20] - 2025 年 4 季度以来铁合金产量回落 需求偏弱 总体过剩压力延续 当前成本低位下行空间受限 低位区间支撑渐强 锰矿库存低位 短期供应或延续缩减 回落后可关注低位区间多头机会 [20] 原油 - 上一交易日 INE 原油大幅上行 因伊朗局势可能升级 [21] - 1 月 6 日当周投机客减持美国原油期货和期权净空头头寸 1 月 9 周美国能源企业油气活跃钻机数减少 2 座至 544 座 为 12 月中旬以来最低 且较上年同期减少 40 座 降幅约 7% 美国能源部长称雪佛龙看到委内瑞拉原油产量提升 50%的可行路径 [21] - 美国与石油企业商议委内瑞拉石油开发遭冷遇 部分企业认为不可投资 美国总统听取军事打击伊朗方案汇报 可能激发中东矛盾 原油于 60 美元附近企稳 有望继续走高 主力合约关注做多机会 [22][23] 燃料油 - 上一交易日燃料油大幅下行 收于 5 日均线下方 周末原油价格上涨提振市场心态 但船燃业者对原料价格观望 批发商低库存操作 报价守稳 市场成交以低价为主 大单难寻 供船方面终端航运市场平稳 部分北方港口加油受限 供船商采购心态欠佳 供船价暂稳 180cst 全国主流供船成交价格 4600 - 4950 元/吨 国六 0柴油主流供船成交价格 5900 - 6400 元/吨 [24][25] - 新加坡燃料油库存减少利多价格 周五亚洲衍生品抛售形成压力 成本端原油价格上行预计带动燃料油价格走强 主力合约关注做多机会 [25][26] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘走高 拉丝主流价格 6300 - 6400 元/吨 余姚市场 LLDPE 价格部分上涨 20 - 50 元/吨 [27] - 元旦后北方低温影响 户外施工停滞 塑编及 PP 管材等传统行业开工下降 小家电、玩具等出口订单降温 普通包装等订单下滑 新能源汽车等领域对改性料需求稳增 订单排至 1 月底 医疗防护等春节前备货启动 需求尚可 PP 制品各细分领域需求不均 行业分化格局凸显 聚烯烃关注做多机会 [27][28] 合成橡胶 - 上一交易日主力收涨 0.25% 山东主流价格持稳至 12000 元/吨 基差持稳 上周市场上涨受丁二烯价格上涨及装置开工率高位支撑 但下游需求疲软限制涨幅 后市关注丁二烯价格走势、下游需求恢复、1 月份装置检修情况 预计偏强震荡 原料价格走高支撑丁苯橡胶成本 李长荣重启后供应环比增量 轮胎产能利用率走低 去库不及预期 半钢轮胎虽回升但整体需求仍疲软 丁苯橡胶样本企业库存较上周提升明显 [29] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨 1.03% 20 号胶主力收涨 0.61% 上海现货价格持稳至 15700 元/吨附近 基差持稳 预计短时市场宽幅震荡 国内产区进入割胶尾声 海外工厂补库支撑原料价格上涨 轮胎产能利用率走低 去库不及预期 中国天胶库存继续累库 累库幅度高于上期 [31] PVC - 上一交易日主力合约收涨 1.48% 现货价格上调（30 - 40）元/吨 基差持稳 短期处于传统需求淡季 政策预期下盘面或偏强震荡 中期产能出清与出口增长或改善供需 需警惕需求不确定性 [33] - 供应端开工率为 79% 周环比涨 2.0% 需求端下游开工率为 47% 周环比持平 库存周环比增加 3.0% 成本利润端电石价格小幅上涨 但 PVC 价格下跌致企业利润压缩 高成本装置被动降负 成本底部支撑有韧性 华东地区电石法五型现汇库提价稳定 4450 - 4550 元/吨 乙烯法报 4500 - 4650 元/吨 截至 2026 年 1 月 10 日 国内 PVC 整体库存为 144.2 万吨 [33][34][35] 尿素 - 上一交易日主力合约收涨 0.22% 山东临沂持稳（0）元/吨 基差持稳 短期价格震荡偏强 受出口需求拉动和成本端支撑 [37] - 供应端下期日产预计在 19.9 - 20.3 万吨 装置波动少 日产在 20 万吨附近波动 需求端工业复合肥开工波动小 需求维持 板材行业开工降低 需求支撑减弱 农业阶段性补仓后等待 出口暂无新配额消息 成本利润端各产品价格上涨 行业利润小幅回升 本期中国尿素企业总库存量 102.22 万吨 低于上周预期 港口样本库存量为 14 万吨 低于上周预期 [37] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX2603 主力合约上涨 1.53% CCF 数据显示 PXN 价差调整至 370 美元/吨 短流程利润维持 PX - MX 价差在 150 美元/吨附近 供需方面 PX 负荷在 90.9%附近 2026 年 1 月 1 日起 中国大陆地区 PX 产能调整至 4344 万吨 亚洲 PX 总产能同步调整为 7892 万吨 成本端原油上涨带来支撑 [39][40] - 短期 PXN 价差和短流程利润持稳 开工维持 成本端原油上涨有支撑 但需谨慎 或震荡调整 考虑谨慎参与 警惕外盘原油波动风险 关注宏观政策和基本面变化 [40] PTA - 上一交易日 PTA2605 主力合约上涨 1.02% 华东地区 PTA 现货价格为 5095 元/吨 基差为 -47 环比 +23 [41] - 供应端近期装置个别提负 负荷在 78.2% 环比增加 0.1% 2026 年 1 月 1 日起 中国大陆地区 PTA 产能基数调整至 9209 万吨 需求端聚酯负荷维持在 90.8% 聚酯产能在 8972 万吨 1 - 2 月聚酯检修量合计在 1200 余万吨附近 江浙终端开工局部下降 工厂原料备货下降 效益方面 加工费调整至 310 元/吨附近 [41] - 短期加工费回升至中性水平 库存低位 供需变化不大 中长期供需预期好 成本端原油上涨或支撑 短期或震荡运行 考虑逢低谨慎操作 注意控制风险 关注油价变化 [41] 乙二醇 - 上一交易日主力合约上涨 0.81% 供应端整体开工负荷在 73.93%（环比上期上升 0.2%） 其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在 78.63%（环比上期上升 2.77%） 内蒙古一套 40 万吨/年的合成气制乙二醇装置其中一个系列重启并出料 负荷提升中 库存方面华东部分主港地区 MEG 港口库存约 80.2 万吨附近 环比上期上升 7.7 万吨 需求方面下游聚酯开工维持在 90.8% 终端织机开工下降 需求支撑略减弱 11 月聚酯产品出口总量在 121.94 万吨 环比增长 7.5% 同比增长 9.78% [42][43] - 近端装置回升 供应有增量预期 港口库存有压力 预到港增加 上方有压制 近期或因宏观情绪波动增加 考虑谨慎观望 关注港口库存和供应变动情况 [43] 短纤 - 上一交易日 2603 主力合约上涨 0.12% 供应方面装置负荷小升至 97.6%附近 环比增加 1.36% 需求方面江浙终端开工局部下降 加弹、织造、印染负荷分别在 72%、56%、69% 工厂原料备货下滑 终端消化原料备货时 因涤丝价格坚挺 局部工厂采购跟进但分化 生产工厂备货集中在 1 - 3 周不等 部分备货多的在 1 - 2 个月 织造端新单整体偏弱 汇率影响出口接单积极性 内销备货不积极 坯布库存延续小幅上升态势 [44] - 短期供应维持偏高水平 终端工厂消化原料备货 库存低位有底部支撑 仍交易成本端逻辑 或跟随原料价格震荡运行 注意控制风险 关注成本变化和宏观政策调整 [44] 瓶片 - 上一交易日 2603 主力合约上涨 1.13% 加工费下降至 420 元/吨附近 供应方面工厂负荷小降至 74% 一季度聚酯瓶片工厂检修计划出炉 春节前（12 月底至 2 月中旬）预计新增检修装置 345 万吨左右 同时预计重启前期停车装置 145 万吨左右 实际新增影响量约 200 万吨附近 预计后期负荷最低点出现在 2 月中下旬附近 需求端方面 12 月以来下游软饮料消费逐渐回升 1 - 11 月聚酯瓶片出口总量为 581 万吨 同比增长 12% 其中 11 月出口量为 53.3 万吨 同比减少 3.79% 环比增加 1.9% [45][46] - 近期负荷略降 春节前后有集中减停产 供应存缩量预期 出口增速提高 但逻辑仍在成本端 近期原料价格因地缘局势有不确定性 谨慎对待 预计后市跟随成本端震荡运行 考虑逢低谨慎参与 注意控制风险 关注检修装置兑现情况 [46] 纯碱 - 上一交易日主力 2605 收盘于 1239 元/吨 涨幅 1.31% 供应高位保持 上周国内产量 75.36 万吨 环比增加 8.11% 同比增加 5.49% 库存反映冬储节奏弱于往年 厂家总库存 157.27 万吨 环比增加 11.67% 同比增加 6.93% 设备运行方面 昨日内蒙古博源银根产量提升 河南金山设备恢复 中源三期设备短停 下游光伏日熔淡稳 浮法日熔缓步收缩 整体采购情绪一般 [47] - 基本面呈淡季特征 但联碱法、氨碱法已在亏损区间徘徊良久 下部空间有限 需关注政策驱动 短期内区间操作为主 [47] 玻璃 - 上一交易日主力 2605 收盘于 1143 元/吨 跌幅 0.09% 产能持续去化 目前 212 条在产产线 环比 -0.93% 同比 -6.19% 冷修停产 85 条 浮法产业企业开工率为 71.38% 产能利用率为 75 % 去库好转有限 上周内库存 5551.8 万重量箱 环比减少 2.37% 同比增加 27.04% 贸易节奏放缓 沙河贸易商库存有累增趋势 上周库存 508

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月9日，受美国劳动力市场降温、地缘局势紧张等因素影响，避险需求走强推升贵金属价格，短期料偏强运行，但因美国失业率、消费者信心指数、通胀等因素及交易所风控措施，波动幅度或较剧烈，后续建议关注美国CPI等一系列事件，长期上涨逻辑未逆转，策略上以逢低做多或卖浅虚看跌期权为主 [4] - 中长期来看，美联储处于宽松周期等因素将增加美元信用风险，金价中长期重心大概率上移，建议长线投资者逢低做多配置 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 1月9日，沪金期货主力合约收涨0.68%至1006.48元/克，沪银期货主力合约收跌0.9%至18731元/千克 [3] 价格数据 - 1月9日，伦敦金现、伦敦银现、COMEX黄金、COMEX白银、AU2602、AG2602、AU (T+D)、AG (T+D)价格分别为4473.61美元/盎司、77.24美元/盎司、4483.10美元/盎司、77.00美元/盎司、1006.48元/克、18757.00元/千克、1003.45元/克、18764.00元/千克，较1月8日涨跌幅分别为0.9%、1.0%、0.9%、1.2%、0.9%、1.6%、0.8%、1.3% [3] - 1月9日，黄金TD - SHFE活跃价差、白银TD - SHFE活跃价差、黄金内外盘(TD - 伦敦)价差、白银内外盘(TD - 伦敦)价差、SHFE金银主力比价、COMEX金银主力比价、AU2604 - 2602价差、AG2604 - 2602价差分别为 - 3.03元/克、7元/千克、 - 5.20元/克、 - 810元/千克、53.66、58.22、2.62元/克、 - 26元/千克，较1月8日涨跌幅分别为23.7%、 - 87.9%、 - 1.5%、 - 6.4%、 - 0.8%、 - 0.3%、7.4%、225.0% [3] 持仓数据（周度数据，最新截至2026年1月6日） - 1月9日，黄金ETF - SPDR、白银ETF - SLV持仓分别为1064.56吨、16308.47495吨，较1月8日涨跌幅分别为 - 0.24%、0.57% [3] - 1月9日，COMEX黄金非商业多头、空头持仓数量分别为274435张、46803张，较1月8日涨跌幅分别为 - 0.42%、5.37%；COMEX白银非商业多头头寸持仓数量为227632张，较1月8日涨跌幅为 - 1.53%；COMEX白银非商业多头、空头持仓数量分别为47384张、18113张，较1月8日涨跌幅分别为 - 6.18%、 - 11.40%；COMEX白银非商业多头头寸持仓数量为29271张，较1月8日涨跌幅为 - 2.63% [3] 库存数据 - 1月9日，SHFE黄金、白银库存分别为97653.00千克、620262.00千克，较1月8日涨跌幅分别为0.00%、 - 2.73% [3] - 1月9日，COMEX黄金、白银库存分别为36311918金衡盎司、439740503金衡盎司，较1月8日涨跌幅分别为 - 0.21%、 - 0.62% [3] 利率/汇率/股市数据 - 1月9日，美元/人民币中间价为7.01，较1月8日涨跌幅为 - 0.10% [3] - 1月9日，美元指数、美债2年期收益率、美债10年期收益率、VIX、标普500、NYWEX原油分别为99.14、3.54、4.18、14.49、6966.28、58.78，较1月8日涨跌幅分别为0.28%、1.43%、 - 0.24%、 - 6.21%、0.65%、0.65% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货预计仍有一定压力，保持谨慎[6][7] - 股指预计波动中枢将逐步上移，可择机做多[8][9] - 贵金属市场波动加大，建议暂且观望[10][11] - 螺纹、热卷价格可能延续弱势震荡，投资者可关注回调做多机会并轻仓参与[12][13][14] - 铁矿石市场供需格局有转强预期，投资者可关注回调做多机会并轻仓参与[15][16] - 焦煤焦炭期货反弹进程显露疲态，投资者可关注低位买入机会并轻仓参与[17][18][19] - 铁合金总体过剩压力延续，回落后可考虑关注低位区间多头机会[20] - 原油有望走高，主力合约关注做多机会[23][24] - 燃料油价格预计走强，主力合约关注做多机会[26][27] - 聚烯烃关注做多机会[28][29] - 合成橡胶预计偏强震荡[30][31][32] - 天然橡胶预计短时呈现宽幅震荡[33][34] - PVC预计偏强震荡[35][37] - 尿素预计震荡偏强[38][39] - PX短期或震荡调整为主，考虑谨慎参与[40] - PTA短期或震荡运行，考虑逢低谨慎操作[41] - 乙二醇考虑谨慎观望为主[42][43][44] - 短纤短期或跟随原料价格震荡运行，注意控制风险[45] - 瓶片预计跟随成本端震荡运行，考虑谨慎参与[46][47] - 纯碱短期内区间操作为主[48] - 玻璃短期内高空为主，关注主力05对应传统地产旺季政策驱动[49][50] - 烧碱预计短期价格延续稳中偏弱走势，考虑区间操作[51][52][53] - 纸浆区间震荡，关注高空机会[54] - 碳酸锂需谨慎操作，注意控制风险[55][56] - 锡价下方有支撑，但短期或有回调，注意控制风险[61][62] - 镍一级镍处于过剩格局，后续关注印尼相关政策[63] - 豆粕可关注低位成本支撑区间多头机会，豆油可关注低位区间看涨期权多头机会[64][65] - 棕榈油可考虑关注回调后的做多机会[66][67] - 菜粕、菜油可考虑关注豆菜粕及豆菜油价差做扩机会[68][69] - 棉花中长期棉价预计偏强运行，回调后逢低分批做多[70][72][73] - 白糖中长期上方空间有限，上方压力逐渐增大[74][76][77] - 苹果中长期价格预计偏强运行[78][80][81] - 生猪一季度供给或仍面临较大压力，考虑观望[82][83] - 鸡蛋考虑正套策略[84][85] - 玉米淀粉或跟随玉米行情为主，耐心等待玉米供应压力释放[86][87][88] - 原木预计盘面底部震荡为主[89][90] 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.07%报110.870元等[5] - 1月9日央行开展340亿元7天期逆回购操作，单日净投放340亿元[5] - 2025年12月我国CPI同比上涨0.8%，PPI同比下降1.9%[5] - 美国2025年12月季调后非农就业等数据公布，宏观经济复苏动能仍待加强[6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深300等主力合约有不同涨幅[8] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，不过资产估值有修复空间且经济有韧性，市场情绪升温[8] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约涨幅0.86%，白银主力合约涨幅1.52%[10] - 全球贸易金融环境利好黄金，但近期投机情绪升温[10] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货小幅回落，现货有相应报价[12] - 需求端房地产下行，市场将进入淡季；供应端产能过剩但产量低位，库存略高于去年同期[12][13] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货高位震荡，PB粉等有现货报价[15] - 近两个月全国铁水日产量回落，后期或复产，2025年前11个月进口量同比增长1.4%，港口库存处于近五年同期最高[15] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货小幅回落[17] - 焦煤产地煤矿复产，出货转差，多数煤种价格下跌；焦炭现货采购价格第四轮下调，焦化企业利润下滑，钢厂需求偏弱[17] 铁合金 - 上一交易日锰硅、硅铁主力合约收跌，天津锰硅等现货价格下跌[20] - 1月2日当周加蓬锰矿发运量回升，澳矿供应恢复，港口锰矿库存439万吨，报价企稳回升[20] - 主产区电价企稳，铁合金成本低位窄幅波动，上周样本建材钢厂螺纹钢产量为近五年同期最低[20] 原油 - 上一交易日INE原油大幅上行，因伊朗局势可能升级[21] - 1月9日相关数据显示投机客减持美国原油期货和期权净空头头寸等[21][22] - 美国与石油企业商议委内瑞拉石油开发策略，总统听取军事打击伊朗方案汇报，原油有望走高[22][23] 燃料油 - 上一交易日燃料油大幅上行，收于5日均线上方[25] - 1月9日亚洲高硫燃料油市场部分衍生品合约遭抛售，高硫燃料油裂解价差等有变化[25] - 新加坡燃料油库存减少，成本端原油价格上行，预计带动燃料油价格走强[26] 聚烯烃 - 上一交易日杭州PP市场报盘部分抬高，余姚市场LLDPE价格个别上涨[28] - 元旦后北方低温影响，塑编等传统行业开工下降，改性PP等行业需求有不同表现[28] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收跌2.12%，山东主流价格下调[30] - 上周市场上涨受丁二烯价格及装置开工率支撑，但下游需求疲软限制涨幅[30] - 原料价格走高，供应环比增量，需求仍疲软，库存提升[31] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收跌0.96%，20号胶主力收跌1.33%，上海现货价格下调[33] - 国内产区进入割胶尾声，原料价格上涨，需求端轮胎产能利用率走低，库存累库[33] PVC - 上一交易日PVC主力合约收跌0.73%，现货价格下调，基差持稳[35] - 供应端开工率79%，需求端开工率47%，库存周环比增加3.0%，成本利润端企业利润压缩[35] - 华东地区电石法、乙烯法有相应报价，截至2026年1月10日国内PVC整体库存为144.2万吨[35][36] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收跌0.22%，山东临沂持稳，基差持稳[38] - 供应端日产预计在20万吨附近波动，需求端工业、农业、出口有不同表现，成本利润端行业利润小幅回升[38] - 本期中国尿素企业总库存量102.22万吨，港口样本库存量为14万吨[38] 对二甲苯PX - 上一交易日PX2603主力合约下跌0.06%，夜盘上涨2.5%，PXN价差等有调整[40] - PX负荷在90.9%附近，2026年1月1日起中国大陆地区产能调整至4344万吨，亚洲总产能同步调整[40] - 成本端外盘原油上涨带来支撑，短期PX或震荡调整为主[40] PTA - 上一交易日PTA2605主力合约下跌0.23%，夜盘上涨2.28%，华东地区现货价格为5038元/吨，基差为 -70[41] - 供应端装置个别提负，负荷在78.2%，2026年1月1日起中国大陆地区产能基数调整至9209万吨[41] - 需求端聚酯开工维持在90.8%，终端织机开工下降，11月出口量环比明显回升，加工费调整至330元/吨附近[41] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约上涨0.13%，夜盘上涨1.07%，整体开工负荷在73.93%，部分装置停车检修[42] - 华东部分主港地区MEG港口库存约72.5万吨，环比上期下降0.5万吨，下游聚酯开工维持在90.8%，终端织机开工下降[42] - 11月聚酯产品出口总量环比增长7.5%，同比增长9.78%，近端装置回升，供应有增量预期，上方有压制[42][43] 短纤 - 上一交易日短纤2603主力合约下跌0.25%，夜盘上涨1.48%，装置负荷小升至97.6%[45] - 江浙终端开工局部下降，加弹等负荷有相应数据，终端工厂原料备货下滑，坯布库存延续小幅上升态势[45] 瓶片 - 上一交易日瓶片2603主力合约下跌0.07%，夜盘上涨1.96%，加工费下降至420元/吨附近[46] - 供应端工厂负荷小降至74%，春节前后有集中减停产，需求端下游软饮料消费回升，1 - 11月出口总量同比增长12%[46] 纯碱 - 上一交易日主力2605收盘于1225元/吨，涨幅0.16%[48] - 上周国内纯碱产量75.36万吨，库存增加，设备运行平稳，江苏昆山减量，南方碱业计划检修，内蒙古博源银根化工二期二线点火[48] - 下游光伏日熔淡稳，浮法日熔缓步收缩，采购情绪一般，主要矛盾是“强预期与弱现实”博弈，短期内区间操作[48] 玻璃 - 上一交易日主力2605收盘于1125元/吨，跌幅1.66%[49] - 产能持续去化，在产产线环比 -0.93%，去库好转有限，贸易商库存有累增趋势，下游深加工厂订单天数低位维持[49][50] - 利润方面不同燃料的浮法玻璃周均利润有相应数据，短期内高空为主，关注主力05对应传统地产旺季政策驱动[50] 烧碱 - 上一交易日主力2603收盘于2211元/吨，涨幅0.59%[51] - 2025年全年烧碱装置产能投放增长较快，近期冬季季节性特征显著，产量增加，库存增加，下游需求淡季，氯碱综合利润受压制[51] - 预计短期价格延续稳中偏弱走势，考虑区间操作[52][53] 纸浆 - 上一交易日主力2605收盘于5548元/吨，涨幅0.58%[54] - 基本面多空因素纠缠，有供给扩张消息，价格方面针叶浆、阔叶浆有不同表现，下游采购维持刚需清淡[54] - 中国纸浆主流港口样本库存量200.7万吨，处于相对高位，期价高位震荡，后续或区间震荡，关注高空机会[54] 碳酸锂 - 上一交易日碳酸锂主力合约涨0.01%至143420元/吨，4月1日取消锂电池产品出口增值税退税，或激发企业抢出口动力[55] - 基本面年内复产预期落空，矿端紧平衡，碳酸锂产量高位，消费端储能板块突出，动力电池需求改善，社会库存去化[55][56] 铜、铝、锌、铅 - 上一交易日沪铜小幅震荡，收于60日[57][58][59][60] 锡 - 上一交易日沪锡主力合约涨3.15%至359980元/吨，刚果金军事冲突等地缘冲突推高资源品价格[61] - 基本面矿端偏紧，佤邦复产慢，国内加工费低位，冶炼厂亏损，进口方面印尼严打非法矿山，需求端新兴领域有支撑[61][62] - 供需偏紧下精炼锡显性库存去化，商品普涨轮动下短期或有回调[62] 镍 - 上一交易日沪镍主力合约涨2.78%至140280元/吨，宏观层面逆全球化、地缘冲突使“战略储备”金属普涨[63] - 基本面印尼镍矿配额下调，政策风险增加，镍矿价格趋稳，下游镍铁厂亏损，不锈钢进入消费淡季，终端地产消费疲软，精炼镍现货交投走弱，库存处于相对高位[63] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收跌0.64%至2786元/吨，豆油主连收涨0.33%至7994元/吨，连云港豆粕等有现货报价[64] - 巴西大豆种植基本完毕，美豆出口进度偏慢，1月9日当周主要油厂大豆压榨量177万吨，样本油厂豆粕、豆油库存有变化[64] - 豆油消费回暖偏弱，豆粕需求温和增长，国内大豆进口放缓，油厂压榨亏损，美豆成本下方空间受限，豆粕可关注低位成本支撑区间多头机会，豆油可关注低位区间看涨期权多头机会[64][65] 棕榈油 - 马棕周五受获利了结打压收跌，但周线录得涨幅，受大连和芝加哥市场竞争植物油上涨支撑，印尼计划提高出口关税[66] - 受访分析师预计马来西亚12月棕榈油库存升至近七年高位，中国11月进口量环比增长52.25%，同比增长97.79%，去库，库存处于近7年同期中间水平[66] - 现货方面广东棕榈油等有报价，可考虑关注回调后的做多机会[66][67] 菜粕、菜油 - 加菜籽周五收低，但本周录得强劲周线升幅，截至1月4日当周加拿大油菜籽出口量增加，1月中旬美加将开启贸易谈判，加拿大总理将访华[68] - 11月菜籽、菜油、菜粕进口有相应数据，中国菜粕、菜油去库，库存处于不同水平，现货方面广西菜粕等有报价[68] - 关注后期菜系进口贸易政策变化，可考虑关注豆菜粕及豆菜油价差做扩机会[68][69] 棉花 - 上一日国内郑棉大幅减仓下跌，外盘棉花小幅下跌，关注本周USDA公布的1月供需报告[70] - 中国棉花信息网12月供需报告上调全国总产26万吨至768万吨，2026年新疆棉花产业政策将压减播种面积超10%[70][71] - 美国农业部12月供需报告显示美国、全球棉花产量、期末库存预估有变化，11月纺织服装出口有相应数据，中长期棉价预计偏强运行，回调后逢低分批做多[71][72][73] 白糖 - 上一日郑糖弱势震荡，外盘原糖探底回升小幅下跌[74] - 2025/26榨季国内广西12月产糖等有相应数据，印度食糖产量增加，预计总产量3500万吨，净产量3150万吨，库存余量750万吨左右，原糖出口平价在19美分/磅左右[75] - 2025年11月我国进口食糖44万吨，1 - 11月累计进口434万吨，中长期上方空间有限，上方压力逐渐增大[75][76][77] 苹果 - 上一日国内苹果期货偏强震荡运行，截至2026年1月7日全国主产区苹果冷库库存量为720.90万吨，去库速度环比略有增快，同比低于去年同期[78] - 山东栖霞产区晚富士出库及价格情况，2025年全国苹果产量统计3431.42万吨，同比减少6.01%，新季产量约

行业与公司 * 行业：白银市场（贵金属）[1] 核心观点与论据 * **2025年市场表现与驱动因素**：2025年白银市场表现异常强劲，内盘全年涨幅超过160%，并于12月29日创下19,998元/千克的历史新高[3]。主要驱动因素包括：1) 特朗普政府政策（对等关税、“大而美法案”）加剧市场对滞涨和美国财政赤字的担忧[3][5]；2) 美联储政策预期调整（下调GDP增长预期至1.7%，上调失业率和PCE通胀预期，并于9月开始降息）[3][5]；3) 美国政治经济事件（美联储理事辞职、非农数据大幅下修91.1万人、政府停摆43天导致四季度GDP增速下降50%）打击美元信用并提振避险需求[5]；4) 国内光伏组件价格暴涨[3] * **未来价格驱动因素**：白银价格未来走势主要由四大因素驱动：1) **利率**：美联储降息预期升温，市场提前交易未来中性利率下降到3%以下的预期[6]；2) **通胀**：大放水导致通胀，美元贬值促使投资者持有实物资产（“陶像实物现象”）[6][7][8]；3) **避险**：全球老龄化、逆全球化削弱对美国国债需求，各国央行可能重启量化宽松，地缘政治风险加剧，均使贵金属成为避险首选[2][7][20]；4) **投机**：白银盘子较小，大机构可联合控盘，通过市场供需错配囤积现货推动价格[21] * **长期投资优势**：白银作为投资品种具备长期优势：1) **稀缺性**：年产量稳定，赶不上人类资源扩张速度[9]；2) **保值功能**：历史上被公认为货币角色，在当前主权信用货币价值萎缩背景下受青睐[9]；3) **抗跌性**：即使在流动性危机中价格下跌，其避险属性也使其能最先修复跌幅[9] * **供需基本面**： * **供应**：2025年全球白银供应量预计小幅增长2.8%，达到33,900吨，但仍低于2016年峰值[2][12]。矿产银供应同比增长1.8%至26,850吨[12]。再生银产量预计同比增长6.5%至7,000吨，受益于环保政策和价格上涨[12] * **需求**：2025年全球总需求接近3.7万吨，工业需求占比58%[12]。光伏用银因行业格局转变及成本压力同比萎缩7.7%[12][13]。其他工业领域（AI、新能源汽车）用银需求同比增长4%[13]。每辆电动汽车用银量约为45-60克，是传统燃油车的两倍左右[13]。2025年前三季度全球智能手机出货量9.14亿部，同比增长2%[13] * **供需平衡**：2025年全球白银供需缺口小幅扩张至约3,000吨，预计2026年将收窄至2,000吨，主要因高价抑制需求[4][16] * **投资与饰品需求**： * **投资需求激增**：2025年全球净投资需求从2024年的2,200吨激增至4,000吨以上[14]。全球最大白银ETF SLV持仓量从11月中旬的15,000吨激增至年底的16,500吨（12月最高达16,600吨，较年初增15%或超2,000吨）[11][14]。国内国投瑞银白银基金总资产规模达92.5亿元，同比增长3倍多[14]。上期所白银单边日成交量从前期100万手以下增至12月底的500万手（增5倍）[14]。COMEX库存自10月至今减少15%[15] * **饰品需求持稳**：2025年全球饰品需求基本持稳，部分因金价过高促使年轻群体寻求替代，以及印度传统节日期间销量同比增长25%[14] * **市场结构与事件**： * **库存告急与逼仓**：10月伦敦现货市场库存告急，主因关税政策及232调查担忧，导致现货从伦敦运往COMEX套利，伦敦银现货一度较COMEX期货溢价超3%，租赁利率一度超过100%[10]。11月逼仓行情与COMEX交割结构变化及年末资金调仓有关，加剧了供应紧张假象[11] * **价差与流动性**：目前海外租赁利率仍在30%左右，COMEX及伦敦现货持仓量仍处低位，价格仍处于软逼仓结构[21]。若中国实施出口管制（从2025年9,126吨出口量减少5,000吨），可能加剧海外供应短缺，导致2026年海外和国内价差放大（外强内弱）[20] 其他重要内容 * **美联储政策影响**：美联储内部预计2026年动荡加剧，特朗普可能加强对美联储的干涉[18]。现任主席鲍威尔将于5月卸任，特朗普提名亲信塞克为候选人[18][19]。市场预计中性利率在3%左右，但特朗普亲信派认为还有降息空间[19]。特朗普政府可能控制利率决策实现大幅降息，美债规模可能从38.5万亿美元上涨至41万亿美元（增速超6%），大量现金流入资本市场将支持贵金属价格[19] * **长期价格考量**：长期价格预期应从宏观经济和资金情绪角度考虑，基本面仅提供底层支撑[17]。影响价格的核心逻辑是其作为一般等价物甚至回归货币属性，这与信用货币体系受质疑有关[17]。长期高价会极大限制工业需求，导致行业格局改变[17] * **各国储备态度**：由于新能源领域对白银的工业需求增长明显，未来各国出于战略储备或国家安全考虑，贵金属或有色金属的国家间流动性可能降低，逆全球化、逆市场化进程可能加剧，导致不同地区间价差因供需关系扩大[22] * **价格走势预测**： * **近期及上半年**：预计一季度末前后因交易所提保限仓及国内ETF限制买入等措施，形成阶段顶部并冲高回落，上半年低点可能达到13,000-14,000元/千克（50-55美元/盎司）[23] * **全年展望**：若回落企稳，资金将再度抄底，下半年价格中枢稳定抬升，挤掉泡沫后重拾涨势，年底中枢可能回到16,000-18,000元/千克（67-75美元/盎司）[24]。但若海外地缘局势缓和或经济数据超预期改善，可能彻底改变当前定价逻辑[24]

美元全球大循环的长期趋势 - 美元全球大循环将逐步走向衰落 这是一个长期过程 预计将持续20-30年 [3][6] 对中国长期战略的启示 - 人民币国际化的长期目标不应是取代美元 以避免因主权货币外流导致国内产业空心化 应以维护当前贸易稳定为目标 [3][7] 对中国中期经济政策的启示 - 中期来看 中国需预期外需将面临长期下行压力 必须通过扩大内需来降低对外需的依赖 具体措施包括提升消费或刺激投资 [3][7] 对中国短期外需走势的启示 - 短期中国2026年的外需走势取决于美国愿意在多大程度上接受逆全球化带来的冲击 从当前形势看 美国可能既想走逆全球化道路 又不希望国内付出太大经济代价 因此中国外需前景可能是稳中有降 [3][7]

私募基金行业现状与展望 - 2025年私募证券行业管理规模首次突破7万亿元大关，成为私募行业增长的核心引擎 [1] - 行业展现出蓬勃活力，百亿私募阵营稳步扩大，行业盈利效应显著增强，产品备案数量实现显著增长 [1] - 未来行业将朝着更加多元、成熟的方向发展，展现出更为稳健与可持续的增长态势 [1] 量化投资发展趋势 - 公募量化发展呈现三大趋势：量化规模增速高于主动型产品；量化固收+是未来增长大方向，具有承接十万亿理财市场转移的潜力；主动与量化相结合 [1] - 2025年超九成私募量化机构获得正超额收益，主要得益于强劲的市场贝塔和量化技术的进步与迭代 [2] - 量化投资面临的挑战包括市场下跌或流动性减弱对策略的考验，以及阿尔法衰减这一核心问题，需持续迭代模型解决 [2] 2026年投资机会展望 - 2026年货币政策可能进一步宽松，基本面见底机会增大，有望吸引更多场外资金进场 [2] - 若未来A股出现牛市，可能会比历史上的任何一波都要大 [2] - 2026年看好电池链，认为市场忽视了全球变暖会加剧全球缺电的影响 [2] - 2026年市场核心看点将集中于科技和顺周期领域，科技焦点正从美国向中国的应用端转移，顺周期行业则可能因基建项目规模边际改善而受益 [3] AI与科技产业前景 - 自2023年开始的AI牛市可能有10年周期，其发展空间预计比互联网快10倍、大10倍，中国有望诞生上万亿美元的AI公司 [3] - AI智能水平每提高一倍，上游算力需求增长10倍，算力仍是主要投资方向 [3] - 未来5年，中国数据中心的投资可能会超过房地产投资，芯片行业规模或将会超过手机行业 [3] - 2025年是推理和物理模型的元年，AI Agent、自动驾驶和机器人会实现突破，机器人经济或即将取代人类生产活动 [3] 黄金投资逻辑 - 黄金处于牛市，供给有限，在降息确定的背景下，黄金ETF需求增加有望和央行购金形成共振 [2] - 2018年是黄金市场的分水岭，之后逆全球化愈演愈烈，黄金的避险作用凸显 [3] - 逆全球化会降低生产效率、减缓全球经济增速，并因各国自建生产链而推高通胀，黄金可发挥保值增值作用，是一种不依赖交易对手的安全资产 [3] 行业技术与创新 - AI已成为重要的辅助投研工具，广泛应用于投研全流程中 [2] - 行业未来须积极拥抱AI等新技术，构建可持续的创新体系，以持续发掘阿尔法，保持核心竞争力 [2]

2025年12月及全年物价数据概览 - 2025年12月，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，创2023年3月以来新高[1][2] - 2025年12月，CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%[1][2] - 2025年全年，CPI与上年持平，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.6%[7] CPI同比涨幅扩大的驱动因素 - 食品价格涨幅扩大是拉动CPI同比回升的主因，12月食品价格上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点[1][2] - 鲜菜和鲜果价格涨幅显著，分别扩大至18.2%和4.4%，两者对CPI同比的上拉影响比上月合计增加约0.16个百分点[2] - 牛肉、羊肉和水产品价格分别上涨6.9%、4.4%和1.6%，涨幅均有扩大，猪肉价格降幅略有收窄[2] 核心CPI与消费品价格表现 - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上，表明需求恢复具备稳定性[2] - 核心CPI上行与国际金价上涨、居民服务消费释放有关，上游原材料涨价对下游消费品传导开始显现[3] - 除能源外的工业消费品价格上涨推动CPI环比转涨，通信工具、母婴用品、文娱耐用消费品、家用器具价格涨幅在1.4%-3.0%之间，受国际金价上行影响，国内金饰品价格上涨5.6%[3] PPI环比连续上涨与行业价格变化 - 2025年12月，PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨，涨幅比上月扩大0.1个百分点[4] - 供需结构改善带动部分行业价格上涨：煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比分别上涨1.3%和0.8%，均连续5个月上涨；锂离子电池制造价格上涨1.0%，水泥制造价格上涨0.5%，均连续3个月上涨；新能源车整车制造价格由降转升，上涨0.1%[5] - 需求季节性增加带动燃气生产和供应业、电力热力生产和供应业价格分别上涨1.2%和1.0%，羽绒加工、毛纺织染整精加工价格分别上涨1.2%和1.0%[5] 输入性因素对PPI的影响 - 国际有色金属价格上行拉动国内有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨3.7%和2.8%，其中银冶炼、金冶炼、铜冶炼、铝冶炼价格分别上涨13.5%、4.8%、4.6%和0.9%[6] - 国际原油价格下行影响国内石油开采、精炼石油产品制造价格分别下降2.3%和0.9%[6] - PPI同比降幅重拾收窄势头，表明工业品价格下行压力进一步缓解[6] 专家对2026年物价走势的预测 - 多位专家预测2026年物价将延续温和回升态势，CPI全年中枢可能在0.5%左右，推动因素包括内需改善、服务价格修复、居民和企业预期稳定[7] - 对于PPI，有观点认为有望在2026年三季度实现当月同比增速由负转正，下半年转正可能性较大[7] - 支撑PPI回升的因素包括：“反内卷”政策预计提振煤炭、螺纹钢和碳酸锂价格；海外铜矿减产和全球电网、AI数据中心、再工业化等需求可能推升铜价；国内产能治理、治理无序竞争举措推进[7][8] - 海外方面，美联储进入降息周期带动制造业修复，叠加逆全球化背景下各国重建供应链体系，将对国际大宗商品价格形成支撑，尤其是战略金属价值将持续凸显[8] - 也有机构持谨慎观点，认为在产能利用率较低而库存累积的背景下，PPI同比或继续运行在负值区间，在国内房地产和消费实现趋势性企稳之前，PPI仍面临下行压力[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，给出各品种的行情研判和投资策略建议，涵盖了国债、股指、贵金属、黑色系、化工品、农产品等多个领域 各品种总结 国债 - 上一交易日，国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.37%，10年期主力合约涨0.15%，5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.02% [5] - 央行开展99亿元7天期逆回购操作，单日净投放99亿元 [5] - 预计国债期货仍有一定压力，保持谨慎 [5][6] 股指 - 上一交易日，股指期货涨跌不一，沪深300股指期货主力合约-0.69%，上证50股指期货主力-0.62%，中证500股指期货主力合约0.05%，中证1000股指期货主力合约0.67% [7] - 工信部等部门将规范治理动力和储能电池行业，防范产能过剩风险 [7] - 预计股指波动中枢将逐步上移，可择机做多 [8][9] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价997.94，涨幅 - 0.10%；白银主力合约收盘价18450，涨幅 - 4.35% [10] - 美国12月宣布的裁员人数为35,553人，欧元区2025年12月经济景气指数为96.7 [10] - 预计市场波动将显著放大，多单可离场后暂且观望 [10][11] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货反弹遇阻，唐山普碳方坯最新报价2980元/吨，上海螺纹钢现货价格在3190 - 3320元/吨，上海热卷报价3270 - 3290元/吨 [12] - 螺纹钢需求同比下降，市场将进入需求淡季，供应压力有所缓解，库存略高于去年同期，消耗速度较快 [12] - 螺纹钢价格可能延续弱势震荡，热卷走势或与螺纹钢一致，投资者可关注回调做多机会，轻仓参与 [12][13] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货小幅回调，PB粉港口现货报价在815元/吨，超特粉现货价格705元/吨 [14] - 近两个月全国铁水日产量回落，后期或复产，2025年前11个月铁矿石进口量同比增长1.4%，国产原矿产量低于2024年同期，港口库存持续上升 [14] - 铁矿石市场供需格局有转强预期，期货短期可能延续强势，投资者可关注回调做多机会，轻仓参与 [14][15] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货冲高回落，焦煤产量环比上升，出货情况转差，多数煤种价格小幅下跌，焦炭现货采购价格第四轮下调落地 [16][17] - 焦化企业利润下滑，开工稳定，钢厂复产但铁水产量回升幅度小，对焦炭需求偏弱 [17] - 投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [17][18] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌1.77%至5892元/吨；硅铁主力合约收跌3.18%至5668元/吨 [19] - 加蓬产地锰矿发运量回升，澳矿供应恢复正常，港口锰矿库存439万吨，报价低位企稳回升，成本低位窄幅波动，产量为近5年同期偏低水平，库存延续累升 [19] - 总体过剩压力延续，若连续冲高可关注多头逢高离场机会，回落后可考虑低位区间多头机会 [20] 原油 - 上一交易日INE原油大幅下行，因美国将售卖委内瑞拉原油 [21] - 美国抓捕委内瑞拉总统，计划对其石油产业保持控制，已开始在全球市场销售委内瑞拉石油 [21] - 原油主力合约暂时观望 [22] 燃料油 - 上一交易日燃料油小幅震荡，收于5日均线上方，新加坡残渣燃料油、轻质馏分油、中质馏分油库存均减少 [23] - 新加坡燃料油库存减少利多价格，现货贴水收窄形成支撑，成本端原油价格下行或带动燃料油价格走弱 [24][25] - 燃料油主力合约暂时观望 [26] 聚烯烃 - 上一交易日杭州PP市场报盘低价补涨，余姚市场LLDPE价格上涨50 - 170元/吨 [27] - 生产企业主动去库，库存向下转移加快，价格止跌反弹，市场心态好转，有利于聚烯烃价格企稳 [27] - 聚烯烃关注做多机会 [28] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收涨1.83%，山东主流价格上调至12100元/吨，基差持稳 [29] - 上周受丁二烯价格上涨及装置开工率高位支撑上涨，但下游需求疲软限制涨幅，本周装置开工率保持高位，下游轮胎企业开工率下滑 [29] - 预计偏强震荡 [31] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌0.09%，20号胶主力收跌0.23%，上海现货价格持稳至15800元/吨附近，基差持稳 [32] - 国内停割但海外压力仍存，原料端支撑减弱，轮胎企业产能利用率走低，库存延续季节性累库，上期能源将20号胶替代品纳入实物交割 [32] - 本周震荡格局 [33] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收跌0.99%，现货价格下调（20 - 30）元/吨，基差持稳 [34] - 12月产量环比增加2.91%，上周检修损失量减少，供应压力加大，需求延续淡季特征，成本底部支撑极具韧性，社会库存环比微增，同比大增 [34][35] - 短期政策预期下盘面或偏强震荡，中期产能出清与出口增长或推动供需改善 [34][35] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收涨0.45%，山东临沂持稳，基差略走扩 [36] - 全国尿素日产量小幅提升至19.75万吨左右，开工率约83%，农业需求有增长预期，复合肥企业按需采购，工业领域需求疲软，印度招标提振市场情绪，企业总库存环比减少 [36] - 短期尿素价格将维持震荡偏强 [36][37] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX2603主力合约下跌，跌幅1.94%，PXN价差调整至370美元/吨，短流程利润维持，PX - MX价差在150美元/吨附近 [38] - PX负荷维持在88.2%附近，福佳大化140万吨装置重启，浙石化26年1月有检修计划，预计降负10%左右 [38] - 短期PX或震荡调整为主，谨慎参与，警惕外盘原油波动风险 [39] PTA - 上一交易日，PTA2605主力合约下跌，跌幅1.05%，华东地区PTA现货价格为5072元/吨，基差为 - 14，环比 + 41 [40] - 本周装置个别提负，PTA负荷在78.2%，聚酯负荷维持在90.8%，江浙终端开工局部下降，11月PTA出口量环比明显回升，加工费调整至330元/吨附近 [40] - 短期PTA或震荡运行，谨慎操作，后续回归基本面或面临调整 [40] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌，跌幅0.21%，整体开工负荷在73.93%，合成气制乙二醇开工负荷在78.63% [41] - 华东部分主港地区MEG港口库存约72.5万吨，环比下降0.5万吨，1月5 - 11日主港计划到货数量约为17.8万吨，环比增加7万吨左右，下游聚酯开工维持在90.8%，终端织机开工下降 [41][42] - 近端供应存增量预期，港口库存有压力，预到港增加，上方有压制，近期或因宏观情绪影响波动增加，谨慎观望 [42] 短纤 - 上一交易日，短纤2602主力合约下跌，跌幅0.86%，装置负荷小升至97.6%附近 [43] - 江浙终端开工局部下降，工厂原料备货下滑，织造端新单整体偏弱，坯布库存延续小幅上升态势 [43] - 短期短纤供应维持偏高水平，库存低位或存底部支撑，跟随原料价格震荡运行 [43] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2603主力合约下跌，跌幅0.59%，加工费下降至420元/吨附近，工厂负荷小降至74% [44][45] - 一季度聚酯瓶片工厂春节前预计新增检修装置345万吨左右，重启前期停车装置145万吨左右，实际新增影响量约200万吨附近，预计后期负荷最低点出现在2月中下旬附近，12月以来下游软饮料消费逐渐回升，1 - 11月聚酯瓶片出口总量同比增长12% [45] - 近期瓶片跟随成本端震荡运行，谨慎参与，关注检修装置兑现情况 [45] 碳酸锂 - 上一交易日碳酸锂主力合约涨2.46%至145000元/吨，宏观方面流动性释放后推高商品定价中枢 [46] - 年内复产预期落空，矿端或紧平衡，产量仍处高位，消费端储能和动力电池需求改善，社会库存逐步去化 [46] - 在供需双旺格局下，价格下方有支撑，但连续上涨或透支未来预期，价格易受消息面影响，需谨慎操作 [46] 铜 - 上一交易日，沪铜主力合约收于100230元/吨，跌幅1.61% [47] - 美国12月ADP就业人数优于预期和前值，ISM制造业PMI低于预期和前值，美联储12月会议纪要显示降息内部分歧大，美国和委内瑞拉冲突或加剧市场风险波动，我国发布设备更新和消费品以旧换新政策 [47][48] - 明年一季度铜精矿长单加工费下滑，智利铜矿罢工，厄瓜多尔铜矿扩产项目延期，COMEX铜库存累增，国内消费淡季，社会库存增长，受供应端消息刺激铜价走高，但需求疲软和高铜价或抑制消费，谨慎追涨 [48] 铝 - 上一交易日，沪铝主力合约收于23710元/吨，跌幅1.17%；氧化铝主力合约收于2797元/吨，跌幅2.95% [50] - 几内亚进口矿价走低，氧化铝企业减产规模有限，社会总库存量高位，供需过剩，电解铝产量稳定，铝水比例下滑，国家发改委发文欲升级优化氧化铝产业，铝加工企业开工率下滑，现货市场交投低迷，贴水走扩 [50] - 供给侧政策为氧化铝市场注入新预期，推动价格反弹，但实际运行产能仍偏高，警惕价格回撤风险，铝价受资金拉动跟涨，但基本面驱动不强 [50] 锌 - 上一交易日，沪锌主力合约收于23800元/吨，跌幅1.02%，国产锌精矿加工费跌破冶炼成本线，部分炼企检修，精炼锌产量易降难增 [52] - 年末消费淡季，但春节假期晚仍有刚性采购需求，海外炼企复产，国内精炼锌出口补充，海外供需紧张缓解 [52] - 加工费走低，现货货源紧俏，资金驱动锌价走高，但消费端淡季将至，高价抑制采购，锌价有回落风险，谨慎追涨 [52][53] 铅 - 上一交易日，沪铅主力合约收于17290元/吨，跌幅1.31%，原生铅企业有检修，再生铅企业受环保管控影响，供应端表现偏弱 [54] - 消费端处于传统淡季，叠加岁末关账因素，现货交投寡淡，铅市场库存水平偏低 [54] - 国内原生铅低库存给予价格强支撑，铅价阶段性反弹，且仍处于震荡区间内 [54][55] 锡 - 上一交易日沪锡主力合约跌1.53%至347430元/吨，刚果金军事冲突持续，地缘冲突推高资源品价格 [56] - 矿端偏紧，佤邦复产慢，国内加工费低位，冶炼厂亏损且原料库存缩紧，开工率低，印尼严打非法矿山，需求端传统领域承压，新兴领域有支撑，整体有韧性，库存去化 [56][57] - 供需偏紧下锡价下方有支撑，但商品普涨轮动下短期或回调，注意控制风险 [57] 镍 - 上一交易日沪镍主力合约跌4.48%至136510元/吨，逆全球化趋势突显，地缘冲突频发，“战略储备”金属普涨 [58] - 印尼2026年镍矿配额计划下调至2.5亿吨，考虑对伴生资源单独收税，镍生产成本中枢预计抬升，政策风险增加，镍矿价格趋稳，印尼打击非法矿山，菲律宾进入雨季影响生产，不锈钢进入消费淡季，终端地产消费疲软，镍铁成交冷清，钢厂压价，现实消费不乐观，精炼镍现货交投走弱，库存国内大致持稳但处于高位，一级镍仍过剩 [58] - 后续关注印尼相关政策 [58] 豆油、豆粕 - 上一交易日，豆粕主连收跌0.32%至2782元/吨，豆油主连收涨0.20%至7944元/吨，连云港豆粕3170元/吨，涨10元/吨；张家港一级豆油8490元/吨，涨30元/吨 [59] - 巴西大豆种植基本完毕，新季美豆出口进度偏慢，1月2日当周主要油厂大豆压榨量175万吨（ - 31万吨），样本油厂豆粕库存105.05万吨，环比 - 5.17万吨；样本油厂豆油库存108万吨，环比小幅回落，库存压力仍偏大，2025年11月餐饮收入同比增长3.20%，食用油消费回暖偏弱，25年3季度末生猪存栏同比增长2.31%，25年10月能繁母猪存栏量同比下滑2.04%，跌破4000万头；12月全国蛋鸡存栏量12.95亿只，同比增长7.11%，环比下降0.92% [59][60] - 国内大豆进口放缓，油厂压榨延续亏损，大豆供应偏宽松，美豆价格下行带动巴西大豆到岸价回落，成本支撑下修，但预期美豆成本下方空间受限，豆粕需求延续温和增长，豆油需求略有好转，面临一定供应压力，豆粕关注低位成本支撑区间多头机会，豆油关注低位区间看涨期权多头机会 [60] 棕榈油 - 马棕连续第二个月上涨，受印尼计划上调棕榈油出口关税支撑，但库存增加预期限制涨幅 [61] - 印尼可能提高棕榈油出口税，今年可能没收400 - 500万公顷油棕种植园，马来西亚12月棕榈油库存预计升至近七年高位，中国11月棕榈油进口量环比增长52.25%，同比增长97.79%，棕榈油去库，库存处于近7年同期中间水平，11月全国餐饮收入同比增长3.2%，环比增长16.5%，1 - 11月全国餐饮收入同比增长3.3% [61] - 或可考虑关注回调后的做多机会 [62] 菜粕、菜油 - 加菜籽延续涨势，市场热议加拿大农户种植计划，1月中旬美加将开启贸易谈判，加拿大总理1月13 - 17日访问中国，加强双方多领域合作 [63] - 11月菜籽进口0.2万吨，来自哈萨克斯坦和俄罗斯，11月进口菜油16.55万吨，环比增长17.7%，11月菜粕进口21.47万吨，环比下降2.6%，中国菜粕去库，库存处于近7年同期次高水平；菜油去库，库存仍处于近7年同期中间水平 [63] - 关注后期菜系进口贸易政策变化，若对加拿大菜系进口增加，可考虑关注豆菜粕和豆菜油远月价差的做扩机会 [63][64] 棉花 - 上一日，国内郑棉大幅减仓下跌，因多头获利了结，隔夜外盘棉花小幅下跌0.

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对大宗商品保持谨慎乐观，上涨节奏趋于平缓、波动加剧，有色板块部分品种有补涨潜力，黑色板块依赖资金情绪，原油关注供给侧变化，题材品种风险大，贵金属适合通过 ETF 等工具配置；人民币汇率关注美国就业数据；股指短期或调整；债市短期有望修复但空间需谨慎；集运欧线期价短期震荡偏弱；碳酸锂关注回调后做多机会；多晶硅回归基本面逻辑，工业硅承压；铜价大跌后修复，铝震荡偏强，锌持续调整，镍回调，锡高位震荡，铅震荡；油料底部震荡，油脂宽幅震荡；沥青短期裂解偏强；铂钯震荡偏强关注回调，黄金白银高位震荡中长期看涨；纸浆与胶版纸中性略偏空，LPG 地缘提供支撑，PTA - PX 易涨难跌回调布多，MEG - 瓶片需求负反馈加剧，甲醇震荡上行，PP 短期基本面转好，PE 供需双弱，纯苯 - 苯乙烯震荡，纯碱过剩预期加剧，玻璃关注供应预期变化，烧碱宽幅震荡，丙烯成本或抬升价格；螺纹热卷震荡，铁矿石关注库存风险，焦煤焦炭或区间震荡，铁合金回调有成本支撑；生猪价格窄幅震荡，棉花关注政策调整，白糖震荡承压，鸡蛋节前震荡偏强，苹果高位承压，红枣低位震荡，原木区间操作 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观与人民币汇率 - 美国多项经济数据及政策表态影响市场，就业报告暗藏玄机，新增就业预测分歧大，市场对美联储政策走向分歧加剧 [1] - 人民币汇率受美国就业数据影响，前一交易日在岸人民币对美元收盘及夜盘表现、中间价有相应变动，后续关注央行态度等因素 [1][2] 各品种行情分析 大宗商品 - 维持对大宗商品谨慎乐观态度，上涨节奏平缓、波动加剧，不同板块和品种表现各异 [1] 股指 - 上个交易日股指走势分化，成交额小幅缩量，期指表现不同，短期或集体调整，关注美非农就业数据 [5] 国债 - 周四期债小幅高开后走势先弱后强，资金面宽松，短期若 A 股震荡债市有望修复，但对上涨空间谨慎，关注新债发行及数据 [6] 集运欧线 - 昨日期货市场高开低走大幅收跌，市场情绪转弱，现货有转弱信号，期价短期震荡偏弱，关注现货调降范围 [7][8][10] 新能源 - 碳酸锂期货主力合约价格、成交量、持仓量等有变化，产业链现货表现良好，工信部警示非理性竞争，建议关注回调后做多机会 [12][13] - 工业硅和多晶硅期货主力合约价格变动，产业链现货表现不同，监管政策使多晶硅回归基本面逻辑，工业硅将震荡走弱 [13][14][15] 有色金属 - 铜：隔夜各市场铜价下跌，库存有变化，美降息预期干扰市场，关注失业率数据，铜价大跌后会修复，给出相应策略 [16][17] - 铝产业链：沪铝受资金影响，中长期震荡偏强短期等待回调；氧化铝受相关品种带动，中期弱势短期可逢高沽空；铸造铝合金跟随沪铝，关注价差 [18][20] - 锌：上一交易日盘面回调，短期维持高位震荡 [20][21] - 镍 - 不锈钢：沪镍大幅回吐，不锈钢震荡偏弱，镍估值高，需警惕印尼配额发放，不锈钢节前成交有限 [21][22][23] - 锡：上一交易日锡价回调，短期高位震荡 [24] - 铅：上一交易日铅价回落至震荡区间，未来震荡 [25][26] 油脂饲料 - 油料：宏观情绪走弱内盘回吐涨幅，进口大豆到港量及采购情况影响盘面，国内豆粕和菜粕供需有不同表现，外盘美豆弱势震荡，内盘关注供应增量 [27][28] - 油脂：外盘震荡，国内三大油脂走势走强，棕油市场情绪回暖，菜油受中加和谈影响下跌，短期宽幅震荡 [28][29] 能源油气 - 沥青：现货价格有变动，供给端开工率和需求端出货量有变化，美委冲突影响重质原油供应，沥青短期裂解或偏强 [30][31] 贵金属 - 铂金 & 钯金：盘面震荡偏强，价格受多种因素影响，中长期牛市基础仍在，短期警惕回调，关注相关数据和政策 [32][33] - 黄金 & 白银：价格高位震荡，交易所上调保证金降温投机，关注非农和商品指数调整抛压，中长期看涨 [35][36][37] 化工 - 纸浆 - 胶版纸：纸浆期货价格震荡略下行，胶版纸期货价格下跌幅度加大，现货市场价格有变动，行情中性略偏空，后市观望或短线高空 [38][39][40] - LPG：盘面和现货价格有表现，供应端和需求端数据有变化，地缘因素为其提供支撑 [40][41] - PTA - PX：PX 供应预期高位维持，PTA 装置停车多，聚酯环节效益和库存有变化，PTA 加工费预期中枢上移但空间有限，PX 上半年紧张，易涨难跌回调布多 [42][43][44] - MEG - 瓶片：库存增加，装置有重启和短停情况，供应端和需求端有相应表现，需求负反馈加剧 [45][46][48] - 甲醇：盘面和现货有表现，库存有变动，受海外市场影响，累库预期转变，大概率震荡上行 [48][49] - PP：盘面和现货价格有表现，供应端开工率和需求端下游开工率有变化，短期基本面转好但需关注春节累库压力 [49][50] - PE：盘面和现货价格有表现，供应端开工率和需求端下游开工率有变化，供需双弱回升空间受限 [51][52] - 纯苯 - 苯乙烯：盘面和现货价格有表现，库存有变动，纯苯内弱外强，苯乙烯供需有利多，震荡运行不建议高位追多 [52][53][54] - 纯碱：盘面价格上涨，库存增加，过剩预期加剧 [54][55] - 玻璃：盘面价格上涨，库存减少，关注供应预期变化 [56] - 烧碱：盘面价格上涨，基本面弱现实，宽幅震荡 [57] - 丙烯：盘面和现货价格有表现，供应端和需求端数据有变化，成本或抬升价格 [58] 黑色 - 螺纹 & 热卷：昨日成材回落，基本面矛盾不大维持去库，但后续可能累库，价格震荡 [59] - 铁矿石：价格冲高回落，港口库存增加，基本面中性，关注库存风险，多单逢高减仓 [60][61] - 焦煤焦炭：盘面冲高回落，受宏观和产业因素影响，若宏观情绪降温或区间震荡 [62][63] - 硅铁 & 硅锰：昨日铁合金回落，维持震荡偏强走势，产量增加库存累库，回调有成本支撑 [63][64] 农产品 - 生猪：期货价格下跌，现货价格有变动，供需结构未明显改善，价格窄幅震荡 [65] - 棉花：期货价格下跌，外棉和郑棉有相关信息，市场受供需预期和政策预期影响，关注政策调整，建议回调布局多单 [65][66] - 白糖：期货价格下跌，现货有报价，市场有相关信息，短期震荡偏强上方有压力 [66][67] - 鸡蛋：主力合约价格微跌，现货多数地区价格走强，春节前震荡偏强，警惕节后回调 [68][69] - 苹果：期货盘面收跌，现货有价格和动态表现，库存去库速度有变化，高位承压 [69][70][71] - 红枣：产区收购完成，销区价格暂稳，库存有变动，短期低位震荡，中长期供需偏松价格承压 [71][72][73] - 原木：盘面价格下跌，现货价格有变动，库存去库，核心矛盾在于库存与出库量情况，区间操作 [74][75]

芝商所保证金调整 - 芝商所将于1月9日盘后全面上调黄金、白银、铂金、钯金期货的履约保证金，同时下调大部分天然气合约的保证金 [1] - 此次调整是基于对市场波动性以确保充足抵押品覆盖的审查，这是近一个月以来第三次上调贵金属保证金 [1] 金融市场动态 - 美元指数连涨三日，收于98.87，基准10年期美债收益率收于4.173%，2年期美债收益率收于3.498% [2] - 现货黄金收涨0.50%至4477.39美元/盎司，现货白银收跌1.55%至76.96美元/盎司，一度跌破74美元关口 [2] - 美国至1月3日当周初请失业金人数为20.8万人，低于预期的21万人，美国2025年10月贸易逆差为294亿美元，为2009年6月以来最小 [2] 宏观经济与政策焦点 - 投资者关注1月9日公布的美国12月非农就业报告，经济学家预计新增就业岗位6万个，失业率有望从4.6%回落至4.5% [2] - 美联储官员米兰预计2026年将进行约150个基点的降息，特朗普称已决定下一任美联储主席人选 [3] 地缘政治与商品市场 - 美国能源部长称委内瑞拉石油产量在18个月内可能增长50%，美媒报道特朗普筹划控制委国有石油公司以将油价压低至50美元/桶 [3] - 委内瑞拉重申致力于深化与中国的经贸协定，其股指近期暴涨124% [3] 机构对贵金属市场的观点 - 光大期货指出，美联储1月降息概率偏低，地缘政治成为短期焦点，黄金先抑后扬，金银比回升至58.1附近，铂钯价差降至473美元/盎司附近 [4] - 金瑞期货认为，贵金属短期处于高波动宽幅震荡状态，CME第三次提保在即可能延续波动，但中长期驱动因素如央行购金、去美元化及白银供需矛盾保持稳健 [4] - 国投期货表示，贵金属跌势缓和，地缘乱局主导资金情绪剧烈波动，贵金属高位震荡后仍有望测试前高阻力，需聚焦美国非农数据 [4] - 西南期货认为，逆全球化和去美元化趋势利好黄金的配置与避险价值，但近期贵金属大幅上涨后投机情绪显著，预计市场波动将显著放大 [5]