经济增长 - 6月总需求环比增长动能阶段性减速，低基数下经济同比指标或维持韧性[1] - 5月社零同比从4月的5.1%回升至6.4%，工业增加值/固定资产投资同比回落至5.8%/2.9%[3] 行业表现 - 6月1 - 28日，18城地铁客运量同比上升1.6%，国内/国际航班数同比走高1.3%/6.9%[1] - 6月1 - 22日，乘用车日均零售销量同比较5月的13%上行至24%[1] - 6月1 - 29日，44城新房/22城二手房成交面积同比增速较5月的 - 5.9%/5.8%回落至 - 17%/-4%[1] 通胀与价格 - 截至6月27日，布伦特油价月环比回升6.1%至67.8美元/桶，COMEX黄金月环比回落0.8%至3,288美元/盎司[2] - 国内铜/铝价环比走高2.6%/3.5%，螺纹钢/水泥价格环比回撤1.3%/1.2%[2] 金融市场 - 6月LPR持平，央行开展两次买断式逆回购操作共1.4万亿元，银行间流动性仍偏紧[2] - 6月利率债合计净发行1.7万亿元，低基数下同比多增8,609亿元[2] 政策与风险 - 6月多项政策出台，涉及中美经贸磋商、房地产、金融开放、消费支持等领域[4] - 需关注中美贸易摩擦程度超预期和内需回升力度不及预期的风险[6]

现货黄金市场价格波动影响因素 投资者行为影响 - 散户、机构投资者和对冲基金基于预期和策略推动价格波动，经济数据不佳时转向黄金避险推高需求[2] - 市场对经济事件的预期变化导致提前买入或卖出操作，直接影响黄金价格走势[2] 对冲基金作用 - 对冲基金通过期货、期权等复杂策略及大规模交易显著影响黄金价格，杠杆操作会放大市场波动性[4] - 持仓量增减直接推动价格涨跌，其交易行为在市场波动期影响尤为突出[4] 中央银行政策关联 - 央行黄金储备增减直接影响市场供需，购金推升价格而抛售导致价格下跌[5] - 宽松货币政策（如降息、量化宽松）提升黄金吸引力，紧缩政策则降低需求[5] 技术分析作用 - 图表、趋势线等技术工具引导交易决策，突破关键技术水平可能引发短期剧烈波动[7] - 机构与散户均应用技术分析，加剧市场短期波动性[7] 宏观经济环境 - 全球经济不确定性（如金融危机、地缘冲突）推升避险需求，经济复苏时黄金需求下降[8] - 通胀上升增强黄金抗通胀属性，汇率波动影响国际市场需求[8] 市场情绪驱动 - 乐观情绪减少黄金配置需求，悲观情绪引发避险买盘[10] - "羊群效应"放大价格波动，短期预测准确性受情绪影响显著[10]

欧洲央行货币政策挑战 - 欧洲央行货币政策实施面临更大挑战 [1] - 价格稳定使命的履行能力受到考验 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月PMI显示国内景气水平整体保持扩张，对股市产生利好推动；国常会定调强化企业科技创新主体地位预计对成长风格科技股有更多利好；特朗普对美联储主席人选表态令美元承压，人民币汇率压力得到缓解；策略上建议轻仓逢低买入 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2509）最新价3885.8，环比+7.6；IF次主力合约（2507）最新价3906.4，环比+10.8 [2] - IH主力合约（2509）最新价2689.0，环比+7.2；IH次主力合约（2507）最新价2693.0，环比+8.8 [2] - IC主力合约（2509）最新价5768.8，环比+20.4；IC次主力合约（2507）最新价5863.0，环比+33.2 [2] - IM主力合约（2509）最新价6148.6，环比+29.8；IM次主力合约（2507）最新价6283.0，环比+48.4 [2] - IF - IH当月合约价差1213.4，环比+5.8；IC - IF当月合约价差1956.6，环比+21.6 [2] - IM - IC当月合约价差420.0，环比+16.8；IC - IH当月合约价差3170.0，环比+27.4 [2] - IM - IF当月合约价差2376.6，环比+38.4；IM - IH当月合约价差3590.0，环比+44.2 [2] - IF当季 - 当月为 - 20.6，环比 - 5.2；IF下季 - 当月为 - 50.8，环比 - 5.2 [2] - IH当季 - 当月为 - 4.0，环比+0.4；IH下季 - 当月为 - 3，环比 - 0.4 [2] - IC当季 - 当月为 - 94.2，环比 - 12.2；IC下季 - 当月为 - 213，环比 - 17.6 [2] - IM当季 - 当月为 - 134.4，环比 - 15.0；IM下季 - 当月为 - 309.8，环比 - 22.6 [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓 - 31740.00，环比+657.0；IH前20名净持仓 - 13662.00，环比 - 147.0 [2] - IC前20名净持仓 - 11662.00，环比 - 270.0；IM前20名净持仓 - 37318.00，环比+785.0 [2] 现货价格 - 沪深300最新价3936.08，环比+14.3；IF主力合约基差 - 50.3，环比 - 5.1 [2] - 上证50最新价2711.99，环比+4.4；IH主力合约基差 - 23.0，环比+4.6 [2] - 中证500最新价5915.39，环比+51.7；IC主力合约基差 - 146.6，环比 - 27.9 [2] - 中证1000最新价6356.18，环比+79.2；IM主力合约基差 - 207.6，环比 - 41.4 [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）15173.70，环比 - 583.20；两融余额（前一交易日，亿元）18394.33，环比+9.40 [2] - 北向成交合计（前一交易日，亿元）1578.73，环比+0.25；逆回购（到期量，操作量，亿元） - 2205.0，环比+3315.0 [2] - 主力资金（昨日，今日，亿元） - 267.14，环比 - 18.58；上涨股票比例（日，%）74.84，环比+12.46 [2] - IO平值看涨期权收盘价（2507）32.60，环比+2.80；IO平值看涨期权隐含波动率（%）13.10，环比 - 0.39 [2] - IO平值看跌期权收盘价（2507）70.40，环比 - 12.20；IO平值看跌期权隐含波动率（%）13.02，环比 - 0.15 [2] - 沪深300指数20日波动率（%）9.06，环比 - 0.19；成交量PCR（%）61.67，环比+15.29 [2] - 持仓量PCR（%）64.46，环比+0.28 [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股7.30，环比+1.80；技术面7.50，环比+1.30 [2] - 资金面7.10，环比+2.20 [2] 行业消息 - 中国6月官方制造业PMI为49.7，比上月上升0.2个百分点；6月非制造业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点；6月综合PMI产出指数为50.7%，比上月上升0.3个百分点 [2] - A股主要指数集体上涨，三大指数震荡走高，上证指数涨0.59%，深证成指涨0.83%，创业板指涨1.35% [2] - 沪深两市成交额有所下滑，全市场超4000只个股上涨，行业板块普遍上涨，国防军工板块大幅走强，非银金融、银行、交通运输板块逆市下跌 [2] - 海外方面，特朗普表示希望美联储主席鲍威尔辞职，增加市场对美联储独立性受影响的担忧，美元走弱 [2] 重点关注 - 7月1日9:45关注中国6月财新制造业PMI [3] - 7月1日15:50 - 16:30关注法国、德国、欧元区、英国6月SPGI制造业PMI终值 [3] - 7月1日17:00关注欧元区6月HCPI、核心HCPI初值 [3] - 7月1日21:45 - 22:00关注美国6月SPGI制造业PMI终值、美国6月ISM制造业PMI、美国5月JOLTs职位空缺 [3] - 7月2日19:30关注美国6月挑战者企业裁员人数；20:15关注美国6月ADP就业人数 [3] - 7月3日20:30关注美国6月非农就业人数、失业率、劳动参与率 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基本面印尼政府PNBP政策发放限制提高镍资源供应成本，内贸矿升水持稳运行；菲律宾镍矿供应回升但国内镍矿港库下降，原料偏紧；冶炼端原料价格高、镍价下行，部分非一体化冶炼厂减产；需求端不锈钢厂利润压缩转产，新能源汽车需求爬升但占比小影响有限；近期供需两弱，国内库存下降、海外库存持稳；技术面持仓减量空头减弱，突破MA10压力，预计宽幅震荡；操作上建议暂时观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪镍期货主力合约收盘价120830元/吨，环比涨350；08 - 09月合约价差 - 80元/吨，环比降10 [3] - LME3个月镍15190美元/吨，环比涨40；沪镍主力合约持仓量76791手，环比降1947 [3] - 沪镍期货前20名持仓净买单量 - 6072手，环比增250；LME镍库存204006吨，环比降288 [3] - 上期所镍库存24718吨，环比降586；LME镍注销仓单合计11010吨，环比降1224 [3] - 沪镍仓单数量21221吨，环比降36 [3] 现货市场 - SMM1镍现货价122250元/吨，环比降50；长江有色1镍板现货均价122450元/吨，环比降350 [3] - 上海电解镍CIF（提单）85美元/吨，环比降15；上海电解镍保税库（仓单）85美元/吨，环比降15 [3] - 电池级硫酸镍平均价28500元/吨，环比持平；NI主力合约基差1420元/吨，环比降400 [3] - LME镍（现货/三个月）升贴水 - 185.29美元/吨，环比涨2.65 [3] 上游情况 - 镍矿进口数量392.72万吨，环比增101.31；镍矿港口库存总计759.23万吨，环比增19.99 [3] - 镍矿进口平均单价73.42美元/吨，环比降5.44；印尼红土镍矿1.8%Ni含税价41.71美元/湿吨，环比持平 [3] 产业情况 - 电解镍产量29430吨，环比增1120；镍铁产量合计2.39万金属吨，环比增0.22 [3] - 精炼镍及合金进口数量17687.58吨，环比降1058.97；镍铁进口数量84.82万吨，环比增3.13 [3] 下游情况 - 300系不锈钢产量环比降3.96万吨；300系不锈钢库存61.94万吨，环比降0.59 [3] 行业消息 - 美国5月PCE价格指数涨0.1%，过去12个月PCE通胀率从2.2%升至2.3%，核心PCE价格指数上月涨0.2% [3] - 中国1至5月规模以上工业企业利润同比降1.1%，5月同比降9.1% [3] - 中国央行Q2货币政策例会要实施适度宽松货币政策，加强逆周期调节 [3] - 特朗普称将挑选希望降息的人作美联储主席，认为鲍威尔“愚蠢”、人为保持高利率 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面缅甸佤邦锡矿复产进度存较大不确定性，泰国禁止缅甸借道运输锡矿限制锡矿进口供应；刚果Bisie矿山计划分阶段恢复生产，预计6月下旬供应开始释放；目前锡矿加工费维持历史低位 [3] - 冶炼端云南产区原料短缺与成本压力交织，冶炼企业原料库存低位；江西产区废料回收体系承压，产能退出风险加剧，开工率保持在较低水平 [3] - 需求端光伏行业抢装机结束后部分生产商开工率下降；电子行业进入淡季，叠加锡价高位，终端观望情绪浓厚，现货升水大幅下调至0元/吨，国内库存小幅回升；不过海外延续去库，LME注销仓单增加，升贴水上升，LME锡强势带动国内价格 [3] - 技术面持仓减量多头减弱，站上MA60关口；操作上建议暂时观望，参考26.5 - 27.2 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价268110元/吨，环比 - 760；LME3个月锡收盘价33565美元/吨，环比 - 245 [3] - 沪锡8月 - 9月合约收盘价 - 20元/吨，环比 - 110；主力合约持仓量31484手，环比 - 1518 [3] - 沪锡期货前20名净持仓819手，环比 - 696；LME锡总库存2175吨，环比 60 [3] - 上期所库存锡6955吨，环比 - 10；LME锡注销仓单665吨，环比 0 [3] - 上期所仓单锡6750吨，环比 199 [3] 现货市场 - SMM1锡现货价格267200元/吨，环比 - 1800；长江有色市场1锡现货价267760元/吨，环比 - 2450 [3] - 沪锡主力合约基差 - 1470元/吨，环比 - 570；LME锡升贴水(0 - 3)120.01美元/吨，环比 24.01 [3] 上游情况 - 锡矿砂及精矿进口数量1.21万吨，环比 - 0.29 [3] - 锡精矿(40%)平均价257000元/吨，环比 5700；加工费10500元/吨，环比 0 [3] - 锡精矿(60%)平均价261000元/吨，环比 5700；加工费6500元/吨，环比 0 [3] 产业情况 - 精炼锡产量当月值1.4万吨，环比 - 0.16 [3] - 精炼锡进口数量3762.32吨，环比 143.24 [3] 下游情况 - 焊锡条60A个旧价格173630元/吨，环比 - 1270 [3] - 镀锡板(带)产量累计值160.14万吨，环比 14.45 [3] - 镀锡板出口数量14.07万吨，环比 - 3.39 [3] 行业消息 - 美国5月PCE价格指数上涨0.1%，与4月涨幅相同；过去12个月PCE通胀率从4月的2.2%攀升至2.3%；核心PCE价格指数上月上涨0.2%，4月涨幅仅为0.1% [3] - 中国1至5月规模以上工业企业利润同比下降1.1%，5月同比降9.1% [3] - 中国央行Q2货币政策例会要实施好适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，贸易壁垒增多，灵活把握政策实施的力度和节奏 [3] - 特朗普称将挑选希望降息的人作美联储主席，称鲍威尔“愚蠢”、人为保持高利率，认为美国利率应在1%或2% [3]

全球大类资产表现 - 本周（2025.6.20 - 2025.6.27）大宗商品价格大多下跌，IPE布油期货跌12.9%，标普 - 高盛商品指数跌6.0%，伦敦金现跌2.8%，COMEX铜涨3.0%[3][5] - 主要经济体股市普遍上涨，日经225涨4.6%，标普500涨3.4%，恒生指数涨3.2%[3][5] - 10年期美债收益率较前一周回落9BP至4.26%，国内10Y国债期货价格跌0.1%，美元指数较前一周回落，报收97.3，日元和人民币小幅升值[3][5] 美国经济情况 - 5月美国个人消费收入和支出同比增速均回落，核心PCE价格指数同比回升，新房销售回落，房价同比继续回升，耐用品新订单同比大幅回升[3] - 6月美国制造业PMI保持高位，本周市场交易层面通胀预期有所回落，5年期通胀预期回落5个BP至2.31%，10年期通胀预期回落4个BP至2.29%[3][15] 欧洲经济情况 - 6月欧元区制造业PMI与前一月持平在49.4，经济景气指数回落0.8至94.0，消费者信心指数回落0.2至 - 15.3，5月粗钢产量同比回落[3][20][22] 政策动态 - 美联储倾向观望特朗普的降息要求，具体时机取决于通胀和关税影响；欧洲央行未来半年仍存在降息可能性，需根据经济数据灵活调整；日本央行加息倾向明确，但加息时机偏谨慎[3] 风险提示 - 海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性[3][29]

经济形势分析 - 央行对上半年经济表现给予高度评价，指出"我国经济呈现向好态势，社会信心持续提振"，较一季度例会"我国经济运行总体平稳、稳中有进"的表述更显积极 [4][9] - 风险挑战方面，会议在延续"国内需求不足"判断的同时，新增"物价持续低位运行"的表述 [4][9] - 一季度货币政策执行报告已提升对物价的关注度，明确提出价格调控思路从管高价转向管低价，从支持规模扩张转向高质量发展 [4][9] 货币政策思路 - 会议提出"灵活把握政策实施的力度和节奏"，与货币政策执行报告表述一致，预示政策将更注重执行中的动态响应 [4][9] - 会议将一季度"择机降准降息"调整为"灵活把握政策实施的力度和节奏"，或因当前经济数据表现较好，且增量政策尚在落实和筹备阶段 [4][9] 汇率层面 - 会议删除"加强市场管理，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置"，表明央行认为当前汇率处于合理区间 [5][10] - 2025年底至2025年6月27日，人民币对美元从7.30升值至7.17，中间价与即期汇率裂口基本收敛 [5][10] - 央行对汇率的态度从三个"坚决"转变为"防范汇率超调风险" [5][10] 债券市场 - 会议延续"从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化"的表述，并重申"防范资金空转" [5][10] - 6月以来央行流动性投放趋积极，资金利率维持低位，央行或警惕债市再度形成单边上涨预期 [5][10] 房地产领域 - 会议提出"持续巩固房地产市场稳定态势"，或与二季度房地产销售回落有关 [5][10] - 一季度例会对房地产的判断为"推动房地产市场止跌回稳"，二季度以来销售数据出现波动，尽管5月实施降准降息，销售水平仍未恢复至一季度 [5][10] 重点领域融资支持 - 会议明确"加力支持科技创新、提振消费，做好'两重''两新'等重点领域的融资支持"，预示新型政策性金融工具或加速落地 [6][11] - 前期5000亿元服务消费和养老再贷款已推出，后续相关工具或适时发力 [6][11] 资本市场 - 会议延续一季度"维护资本市场稳定"的定调，重申"用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排" [7][11] - 二季度以来资本市场表现积极，央行针对性工具成效显著 [7][11]

经济形势分析 - 央行对上半年经济表现给予高度评价，指出"我国经济呈现向好态势，社会信心持续提振"，较一季度例会"我国经济运行总体平稳、稳中有进"的表述更显积极，尤其突出社会信心的修复 [4][9] - 风险挑战方面，会议在延续"国内需求不足"判断的同时，新增"物价持续低位运行"的表述，一季度货币政策执行报告已提升对物价的关注度，明确提出价格调控思路从管高价转向管低价，从支持规模扩张转向高质量发展 [4][9] 货币政策思路 - 会议提出"灵活把握政策实施的力度和节奏"，与货币政策执行报告表述一致，预示政策将更注重执行中的动态响应，会议将一季度"择机降准降息"调整为上述表述，或因当前经济数据表现较好，且增量政策尚在落实和筹备阶段 [4][9] 汇率层面 - 会议删除"加强市场管理，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置"，表明央行认为当前汇率处于合理区间，2025年底至2025年6月27日，人民币对美元从7.30升值至7.17，中间价与即期汇率裂口基本收敛，央行对汇率的态度从三个"坚决"转变为"防范汇率超调风险" [5][10] 债券市场 - 会议延续"从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化"的表述，并重申"防范资金空转"，尽管一季度货币政策执行报告对"防空转"表述有所弱化，但二季度例会仍予保留，凸显央行对债市的持续关注 [5][10] 房地产领域 - 会议提出"持续巩固房地产市场稳定态势"，或与二季度房地产销售回落有关，一季度例会对房地产的判断为"推动房地产市场止跌回稳"，彼时销售稳定性相对较好，但二季度以来销售数据出现波动，尽管5月实施降准降息，销售水平仍未恢复至一季度 [5][10] 重点领域融资支持 - 会议明确"加力支持科技创新、提振消费，做好'两重''两新'等重点领域的融资支持"，预示新型政策性金融工具或加速落地，前期5000亿元服务消费和养老再贷款已推出，后续相关工具或适时发力 [6][11] 资本市场 - 会议延续一季度"维护资本市场稳定"的定调，二季度以来资本市场表现积极，央行针对性工具成效显著，会议重申"用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定"的表态 [7][11]

文｜经济学家、新质未来研究院院长 张奥平 6月30日，国家统计局发布了2025年6月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指 数。其中，制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.2个百分点，仍处于收缩区间。非制造 业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点；综合PMI产出指数为50.7%，比上月上升0.3个百分 点，均高于临界点。 6月PMI录得数据为49.7%，虽较上月有所上升，但已连续3个月处于收缩区间，显示经济回升向好基础 尚不稳固。 截至2025年5月底，民营企业数量已突破5800万户，其中中小企业占比超过95%。因民营企业创造了 80%以上的城镇就业，中小企业经营压力大则会直接影响就业。6月从业人员指数为47.9%，比上月下降 0.2个百分点，低于临界点。 因当前经济主要矛盾仍为需求不足，且外需或将大幅放缓，笔者建议，各地区各部门应将扩大内需作为 下阶段首要工作任务。 财政政策方面，加快今年已安排的4.4万亿元地方政府专项债券、1.3万亿元超长期特别国债发行使用， 加力扩围落实"两重"建设与"两新"工作，为后续增量财政政策加码留出空间。货币政策方面，加快落实 ...