报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年营收降幅收窄但归母净利润下滑，主要受房地产项目存货跌价准备、投资收益下降和业务毛利率降低影响；产业园运营业务增长，产业投资积极布局新兴产业；融资渠道丰富且成本下行；考虑产城开发业务和减值计提因素，下调2025/2026年归母净利润预测，新增2027年预测，看好公司长期价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7,814|7,300|7,527|7,835|8,141| |同比（%）|(27.13)|(6.58)|3.10|4.10|3.90| |归母净利润（百万元）|202.07|130.62|150.62|166.08|182.52| |同比（%）|(34.54)|(35.36)|15.32|10.26|9.90| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.18|0.11|0.13|0.14|0.16| |P/E（现价&最新摊薄）|31.56|48.83|42.34|38.41|34.95| [1] 市场数据 - 收盘价5.54元；一年最低/最高价3.92/7.72元；市净率0.87倍；流通A股市值和总市值均为6,378.16百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.40元；资产负债率73.46%；总股本和流通A股均为1,151.29百万股 [6] 事件 - 公司发布2024年年报，2024年实现营收73.0亿元，同比下降6.6%；归母净利润1.3亿元，同比下降35.4% [7] 业绩影响因素 - 收入逐渐企稳，但毛利率及减值拖累业绩，房地产项目存货跌价准备带来资产减值损失5.8亿元，投资收益3.1亿元同比下降36.1%，产业园区运营和产业投资业务毛利率分别下降8.3pct、3.2pct [7] 产业园运营 - 2024年产业园运营业务营收7.5亿元，同比增长27.1%，绿色低碳和医疗器械两大传统优势方向稳健发展，绿色低碳产业园招引落地30余个项目，医疗器械产业园招引落地209个产业项目，通过东菱振动切入低空经济赛道 [7] 产业投资 - 年内落地多项战略及产业投资，出资21.2亿元受让江苏国信2.8亿股股份，参与景嘉微定增出资8800万元，完成长川科技定增项目退出收益率近20%；一级投资参控股基金累计投资31个项目，出资金额3.5亿元，投资范围包括医疗器械、绿色低碳、AI应用等；截至2024年底存量投资项目累计出资金额近50亿元 [7] 融资情况 - 2024年发行直融产品20单，发行金额83亿元，包括江苏省首单房地产并购中票3亿元和全国首批“两新”债务融资工具环保集团1亿元永续中票；综合融资成本3.16%，较2023年下行45个bp [7] 三大财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标的预测数据，如2025 - 2027年营业总收入预计分别为7,527、7,835、8,141百万元等 [8]

摘要：本科就读于北京航空大学机电专业，11年深耕汽车、机械、新能源领域 2025年4月，北京亦庄的马拉松比赛，20支人形机器人队伍与1.2万名来自全国各地的人类选手同场竞 技，最终"天工Ultra"以2小时40分42秒的成绩摘下了桂冠。 机器人是国内先进制造崛起的缩影之一。早在产业趋势出现前，华安基金就启动布局产业跟踪和市场调 研。具有产业学术背景+投研实力的"华安基金科技联盟"，在科技投资的每个细分领域都在不断扩容深 耕与迭代探索。 其中，基金经理熊哲颖本科就读于北京航空大学机电专业，此后11年深耕汽车、机械、新能源领域。当 AI浪潮袭来，她从AI赋能底层机械装备、永续能源等角度，快速挖掘出新科技带来的投资机会，并在 机器人、新能源汽车、机械设备等领域发挥所长。 她构建了一套"抓结构+布节奏+选个股"三位一体的投资框架，将成长股投资体验"更加从容舒适"作为投 资目标。 投资前，熊哲颖会先思考持仓结构，始终不忘"控制回撤"的领先目标。 作为典型的新能源制造+科技成长风格选手，熊哲颖的持仓结构，整体围绕着"先进制造"领域展开，在 维持行业均衡的同时，再通过重仓个股的方式提高锐度，形成了"攻守兼备"的体系。 以其 ...

宏观政策 - 商务部等6部门发布通知优化离境退税政策扩大入境消费，提出优化商店布局、放宽备案条件、下调起退点、优化办理流程等措施 [2] - 国务院新闻办公室4月28日上午10时举行新闻发布会，介绍稳就业稳经济推动高质量发展政策措施 [2] - 国家税务总局回应“二套转首套”满足条件可享住房贷款利息个税专项附加扣除，每年1.2万元税前扣除额 [2] - 商务部将深化国际消费中心城市建设，支持扩大入境消费，打造国际化消费环境，财政部门正研究专项资金支持 [3] - 国务院同意在海南全岛和秦皇岛等15个城市（地区）设立跨境电子商务综合试验区 [3] - 4月25日，证监会发布《上市公司信息披露暂缓与豁免管理规定》 [5] - 近日，财政部、证监会修订印发《会计师事务所从事证券服务业务备案管理办法》 [5] - 4月25日，沪深北交易所修订发布新的股票上市规则及相关规则指南 [5] - 4月25日，金融监管总局发布《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》，5月1日起实施 [5] 行业数据 - 一季度全国规模以上工业企业利润由上年全年同比下降3.3%转为增长0.8% [4] - 中国核能行业协会发布蓝皮书显示，我国在运、在建和核准建设核电机组共102台、装机容量1.13亿千瓦，核电总体规模跃居世界第一 [5] - 预计今年下半年起eVTOL将频繁试飞，2027年部分特大中心城市和省会城市实现商业化，2030年大城市基本进入低空经济时代 [6] 公司动态 新股申购 - 今日2只新股申购，泽润新能（301636）申购代码301636，发行价33.06元；天工股份申购代码920068，发行价3.94元 [2] 公司业绩 - 广联航空2025年一季度营收2.66亿元，同比增长18.87%；净利润4594.85万元，同比增长50.63% [9] - 康龙化成2025年一季度营收30.99亿元，同比增长16.03%；净利润3.06亿元，同比增长32.54%，新签订单金额同比增超10% [9] - 豪鹏科技2025年一季度营收12.25亿元，同比增长23.27%；净利润3181.35万元，同比增长903.92% [10] - 天保基建2025年一季度营收1.69亿元，同比下降34.62%；净利润1亿元，同比增长737.29%，因冲回土地增值税 [10] - 天舟文化2025年一季度营收7459.66万元，同比增长52.44%；净利润2425.7万元，同比扭亏为盈，因投资收益增加 [10] - 金力永磁2025年一季度营收17.54亿元，同比增长14.19%；净利润1.61亿元，同比增长57.85%，拟1 - 2亿元回购股份 [10] - 天源环保2025年一季度营收3.11亿元，同比增长28.05%；净利润5023.53万元，同比增长88.61%，拟1 - 2亿元回购股份 [11] - 泰禾智能2025年一季度营收1.05亿元，同比增长10.19%；净利润208.97万元，同比增长716.41%，因营收、毛利增加及费用下降 [11] - 深深房A2025年一季度营收3.3亿元，同比增长457.38%；净利润7242.11万元，同比增长3718.51%，因房地产结转增加 [13] - 太钢不锈2025年一季度营收233.1亿元，同比下降4.71%；净利润1.88亿元，同比增长5506.92% [13] - 古井贡酒2024年营收235.78亿元，同比增长16.41%；净利润55.17亿元，同比增长20.22%，拟10派50元；2025年一季度营收91.46亿元，同比增长10.38%；净利润23.3亿元，同比增长12.78% [14] - 中国稀土2025年一季度营收7.28亿元，同比增长141.32%；净利润7261.81万元，同比扭亏为盈；2024年营收30.27亿元，同比下降24.09%；净利润亏损2.87亿元 [14] - 格力电器2024年营收1891.64亿元，同比下降7.26%；净利润321.85亿元，同比增长10.91%，拟10派20元；2025年一季度营收415.07亿元，同比增长14.14%；净利润59.04亿元，同比增长26.29% [14] - 泸州老窖2024年营收311.96亿元，同比增长3.19%；净利润134.73亿元，同比增长1.71%，拟10派45.92元；2025年一季度净利润45.93亿元，同比增长0.41% [15] - 青达环保2025年一季度营收6.19亿元，同比增长317.43%；净利润6871.27万元，同比增长990.26%，因渔光互补项目交付 [15] 公司其他动态 - 长和港口交易，市场监管总局要求各方不得规避反垄断审查 [8] - 万兴科技拟不超89.85元/股回购2500 - 5000万元股份 [10] - 新莱福拟购买金南磁材100%股份，股票28日复牌 [14] 退市风险 - 松发股份因2024年业绩问题，4月28日停牌一日，4月29日复牌起被实施退市风险警示，简称变更为*ST松发 [11] - 川大智胜因2024年业绩触及退市风险警示情形，4月28日停牌一天，4月29日复牌起被实施“退市风险警示”，简称变更为*ST智胜 [12] - *ST工智因财务报告被出具无法表示意见等，股票可能被终止上市，4月28日开市起停牌 [12] - *ST人乐预计2024年末净资产修正后为 - 4.07亿到 - 3.92亿元，股票可能被深交所终止上市 [13] - 海源复材4月28日停牌一天，4月29日起被实行“退市风险警示”，简称变更为*ST海源 [13] 分红派息 - 中国电建2024年净利润同比下降7.21%，拟10派1.2695元 [13] 券商观点 - 中信建投认为市场中期震荡，短期风险偏好改善，风格或转向成长，短期关注银行、电力等行业，中期关注“新质内需成长”方向 [16]

公司业绩介绍 - 沈佳茗介绍南极电商 2024 年度财务决算情况 [1] - 陈虹宇介绍公司本部品牌服务业务情况 [1] - 虞晗青介绍时间互联业务相关情况 [1] 南极人品牌 GMV 表现 - 南极人品牌后续将进入高质量恢复模式，GMV 表现会越来越好 [2] - 高质量爆品恢复，新品获消费者良好反馈，产品体验感逐步变好 [2] - 截至 4 月，线上店铺数量近 1000 家，其中 400 家为 2025 年新开，年底预计恢复到 2000 家左右，天猫平台年内计划打造 3 家多品类超级头部大店 [2] - 截至 4 月，合作规模过亿的经销伙伴有 6 个，规模在 5000 万元到 1 亿元的伙伴超 6 个，大客户合作策略持续发力 [2] 南极人环球港快闪店 - 快闪店获超预期消费者认同，部分品类成爆品，仲盛快闪店业绩居前二 [2] - 公司认为线下渠道是行业趋势，规划坚持大单品策略，增加童装、鞋配等品类，目标提供 10 - 20 件大单品 [3] - 6 月将在环球港推出首个固定店铺，考虑与设计师联名合作 [3] 南极人轻奢系列产品 - 2025 年上新的核心品类均为轻奢新品，自采商品有速干衣等，加盟商产品超 2600 个 SKU 且持续上新 [4] - 2025 年度较 2024 年 GMV 将保持高质量增长 [4] 百家好品牌 - 百家好春夏裤装品类与南极人有协同效应，推进大单品策略，部分商品销售趋势向好 [4] - 成功源于大客户策略、审款保护机制和渠道间协同策略布局，2025 年加强货架电商渠道部署 [5] - 品类拓展结合供应链和招商买手两方面，供应链解决工艺版型问题，招商买手研判行业趋势延展品类 [5] 供应链与利润相关 - 匹配价值观念一致、寻求改革提升的供应链合作伙伴 [6] - 2024 年商品销售毛利率在 10% 左右 [6] - 2024 年南极人新增自营销售业务模式，单一转化率概念不能全面体现业务情况 [6] 营销投入与经销商政策 - 2025 年广告等销售费用投入更理性谨慎，提高营销投入效率 [6] - 后续实行中心化投流和经销商补贴政策，维护经销端生态体系健康，控制专款运营及定价 [6] 销售渠道规划 - 百家好 GMV 增长保持 30% 左右，阿里平台占比提升，南极人核心品类爆品销售良好，GMV 增长势头好 [7] - 长期销售渠道占比保持相对平衡，根据渠道特点布局阿里、抖音等平台店铺 [7] - 南极人仲盛快闪店已开业，环球港将开首家固定店铺，积极洽谈上海及周边零售业态，探索开大型综合店 [8] 时间互联业务 - 2024 年净利润为 3335.74 万元 [8] - 最大客户为媒体，包括 OPPO、小米、苹果等，依托苹果广告开拓出海客户，一季度海外广告业务量创新高 [8] - 深耕电商、社交平台及 AI 领域广告，海外聚焦游戏、工具等行业类目广告 [8] - 选择长期合作伙伴，推进降本增效，提升内部智能化管理和 AI 应用 [8] - 与公司本部在内部管理智能化及 AI 应用方面形成协同，反哺公司本部业务 [8]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 2025年传媒弹性方向看好AI应用、IP变现及并购重组，AI应用聚焦新应用的映射投资及部分较成熟应用的数据跟踪，重点关注多模态产业方向；IP变现聚焦有IP优势及全产业链潜力的公司，潮流玩具、影视内容等方向有机会；并购重组重点关注国企方向，在国资委明确国企市值考核的背景下，传媒国企诉求明显提升，部分国企资金优势明显[1] 根据相关目录分别进行总结 投资聚焦 行情概览 - 本周（4.21 - 4.25）中信一级传媒板块上涨0.14%，涨跌幅前三的板块分别是综合金融（5.06%）、汽车（4.98%）、电力设备新能源（3.09%）；涨跌幅后三的板块分别是房地产（-1.20%）、消费者服务（-1.34%）、食品饮料（-1.42%）[1][10] - 传媒板块本周涨幅前五为生意宝（21.1%）、幸福蓝海（15.1%）、横店影视（14.3%）、天神娱乐（10.0%）、ST三五（7.7%）；跌幅前五为大晟文化（-6.6%）、读客文化（-7.8%）、山东出版（-9.1%）、芒果超媒（-9.7%）、冰川网络（-10.4%）[11] - 教育&人服板块本周涨幅前五为光正教育（23.3%）、枫叶教育（19.0%）、高途集团（11.2%）、鸿合科技（10.8%）、有道（10.2%）；跌幅前五为好未来（-6.5%）、新高教集团（-6.8%）、宇华教育（-9.0%）、中汇集团（-9.3%）、传智教育（-21.8%）[12] - 重点港股&中概股上市公司一周走势为泡泡玛特（4.7%）、快手（1.4%）、猫眼娱乐（-0.1%）、爱奇艺（16.4%）、腾讯控股（4.4%）、心动公司（5.2%）、网易 - S（4.1%）、哔哩哔哩（7.4%）、阅文集团（2.6%）、腾讯音乐（8.7%）[12] 本周子板块观点 - 资源整合预期关注中视传媒、国新文化、广西广电、唐德影视、吉视传媒、游族网络等[2][16] - AI关注荣信文化、奥飞娱乐、汤姆猫、盛天网络、中文在线、易点天下、视觉中国、盛通股份、焦点科技、豆神教育、世纪天鸿、佳发教育等[2][16] - 游戏建议关注确定性强的神州泰岳、恺英网络、巨人网络、吉比特，关注完美世界、ST华通、冰川网络、华立科技[2][16] - 国企关注慈文传媒、皖新传媒、中文传媒、南方传媒、凯文教育、大晟文化等[2][16] - 教育关注学大教育等[2][16] - 港股关注【阿里巴巴】【腾讯控股】【泡泡玛特】，产业爆发在即的【阜博集团】，K12教培龙头【新东方】及业绩弹性较大的区域龙头【思考乐教育】【卓越教育】[2][16] 重点事件回顾 - AIGC方面，国务院批复《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》，提及全力推动游戏出海战略升级，重点培育游戏国际化全产业链，2024年中国自主研发游戏在海外市场实际销售收入达185.57亿美元，同比增长13.39%，中国游戏“出海”收入规模已连续5年超千亿元[3][18] - 4月25日，OpenAI官宣基于o4 - mini的轻量版DeepResearch上线，轻量版回答更短，智能水平与满血版几乎无异，付费用户有更多使用次数[4][18] - 4月23日，腾讯混元携手InstantX开源定制化角色生成插件InstantCharacter，基于DiTs，能实现角色个性化创作[5][18] - 4月21日，昆仑万维发布并开源全球首个无限时长电影生成模型SkyReels - V2，支持生成30秒、40秒视频，具备生成高质量视频能力[18] 子板块数据跟踪 - 游戏方面，近期热门重点游戏包括《问鼎三国 - 策略国战手游》、《三国志幻想大陆2：枭之歌》等[19] - 院线方面，内地电影市场周总票房（4.21 - 4.25）约1.21亿元（不含服务费），票房排名前三的电影为《哪吒之魔童闹海》（0.36亿）、《向阳·花》（0.17亿）、《唐探1900》（0.14亿）[20] - 影视视频方面，2025年4月21日至25日全平台剧集收视播放量，《无忧渡》排名第一，全网热度81.4；综艺收视播放量《无限超越班第三季》排名第一，全网热度76.5[22]

文章核心观点 全球AI应用普及热潮加速企业数智化转型，用友确立发展战略把握机遇，在云服务、AI应用、业务模式转型等方面取得进展，加速全球化布局，将引领中国企业软件产业创新发展，助力企业数智化，迈向全球前三 [2][3][6] 公司发展战略 - 2025年新年伊始确立“客户成功、生态共荣、全球市场、AI至上、产品第一、交付革新”发展战略，把握市场机遇，推动AI落地，服务企业数智化转型 [2] 云服务业务 - 2025年一季度新增云服务付费客户数4.63万家，累计付费客户数达91.88万家 [2] - 公司订阅收入同比增长15.8%，核心产品收入占比与业务收入结构质量持续提升 [2] - 2024年云服务业务收入占比达74.8%，2025年一季度加速云服务业务战略发展，推动公有云、专属云和私有云三种云模式 [3] AI应用 - 春节后率先上线接入DeepSeek大模型，3月发布“用友BIP企业AI”，实现企业流程、数据、AI原生一体化，推动AI普及应用 [3] - 用友BIP企业AI具有统一数智底座、嵌入核心业务、结果可靠、安全合规四大特性，助力企业降本增效等 [3] - 云南白药、爱尔眼科等众多领先企业在用友BIP助力下成功落地AI应用，提升运营效率与竞争力 [3] 业务模式转型 - 中国企业软件业务模式向“软件应用订阅、业务运营服务”模式发展，中端和小微企业市场已成主流，高端企业市场加速演进 [3] - 小微企业市场畅捷通两年前率先盈利，2024年净利润同比翻倍，云订阅收入同比增长34%，2025年一季度持续盈利 [4] - 中端企业市场2025年一季度订阅收入同比增长45.6%，付费企业用户规模扩大 [4] - 高端企业市场虽面临挑战，仍坚定推进“软件应用订阅、业务运营服务”模式落地 [4] 产品优势与市场表现 - 用友BIP发展成为数智时代中国领先、全球先进的企业软件，全栈适配自主技术体系，是价值化国产替代第一选择 [5] - 截至2025年一季度，已有6.5万多家大中型企业选择用友BIP，众多行业领先企业陆续签约 [5] 全球化布局 - 2025年一季度持续深耕亚太地区，拓展美洲、欧洲及中东市场，通过产品本地化与业务在地化服务中企出海和海外本地企业数智化 [5] - 已在海外设立12个分支机构，累计销售和交付近1300家海外大中型企业客户 [5] 行业发展与公司前景 - 中国企业软件经历全方位创新与进化，虽面临经营效益压力，但发展方向正确，前景广阔 [6] - 用友1月签约金额同比下降较大，2、3月合同签约金额恢复正增长，呈现改善趋势 [6] - 用友将引领中国企业软件产业创新发展，助力企业数智化，迈向全球前三 [6]

大模型发布与定价策略 - 百度在Create2025开发者大会上发布文心大模型4.5 Turbo和深度思考模型X1 Turbo，具备多模态、强推理、低成本三大特性 [2] - 文心4.5 Turbo每百万token输入价格0.8元，输出价格3.2元，较文心4.5降价80%，仅为DeepSeek-V3的40% [2] - X1 Turbo每百万token输入价格1元，输出价格4元，较文心X1性能提升且价格再降50%，仅为DeepSeek-R1的25% [2] - 公司认为降低大模型成本将推动开发者和企业大规模应用，促进行业爆发 [2] AI应用创新与生态布局 - 公司推出高说服力数字人、通用超级智能体心响APP、内容操作系统沧舟OS等应用，覆盖数字人、代码智能体、多智能体协作赛道 [5] - 高说服力数字人具备剧本生成、实时情绪动作调整、AI大脑调度能力，表现力媲美真人，已上线手机端"一键开播"功能 [6] - 数字人技术成本降至去年三分之一水平，平台月成本千元以内，百度域内商家可免费使用 [6] - 公司开放搜索平台流量和收益机制，支持智能体、H5、小程序等开发者，并构建MCP server发现平台索引优质服务 [7] 战略方向与行业观点 - 公司强调"模型为应用服务"理念，认为应用繁荣是最终目标 [3][4] - 提出"没有应用，芯片和模型无价值"的观点，断言未来统治市场的将是应用而非模型 [8] - 电商场景中数字人可解决真人直播成本高、违禁词风险等问题，尤其适合中小商家释放生产力 [6][7]

大模型行业趋势与挑战 - 大模型快速迭代引发行业焦虑，垂类应用面临被通用模型替代的压力 [2] - 百度创始人李彦宏认为大模型不会吞并所有AI应用，关键在于场景选择和基础模型适配 [2] - Gartner预测到2029年中国60%企业将AI融入核心产品，AI功能成为收入增长主要动力 [2][3] 百度智能云业务表现 - 2024年百度智能云收入达219亿元，同比增长17%，为增速最快业务线 [3] - 一季度百度智能云在国内大模型中标项目数量与金额均居首位 [3] - 千帆平台已服务超40万客户，央企渗透率超60%，精调4.5万个模型，开发超100万个应用 [13] 千帆平台技术升级 - 模型开发平台上线超100款基础模型，包括文心4.5 Turbo、X1 Turbo及第三方开源模型 [4] - 新增多模态工具链、RFT/GRPO强化学习方法产品化及"一键蒸馏"功能，降低推理成本30% [5][7] - 数据智能平台提升数据生产效率6倍，节省算力成本30%，支持多模态数据治理 [11][12] 企业应用开发创新 - 智能体Pro支持低代码开发Agent，可整合企业私域数据与行业经验，减少90%开发时间 [7][8] - 国内首家支持MCP协议，搭建超1000个MCP Server广场，集成百度搜索/地图等核心能力 [11] - Agentic RAG升级传统检索增强生成，具备场景拆解与方案整合能力 [8] 行业竞争与战略布局 - 百度智能云连续5年保持中国AI公有云市场份额第一，DeepSeek V3/R1模型调用价格低于官方30% [12][13] - 企业大模型服务竞争从单点技术转向体系化能力，涵盖算力优化、数据工程与应用生态 [12][13] - Gartner预计2028年中国AI数据处理投资达2024年的20倍，数据平台成关键基础设施 [13]

产品发布与定位 - 百度在4月25日Create2025百度AI开发者大会上正式发布多智能体协作App「心响」，定位为"通用超级智能体"，一站式解决用户复杂问题 [3] - 心响App目前已覆盖知识解析、旅游规划、学习办公等场景中200个任务类型 [3] - 产品由百度内部几十人的95后团队在30天内从零打造，虽非最终形态但已实现立等可用、无需电脑即可完成复杂操作 [4][5] 产品差异化优势 - 产品范式革新：从提供答案升级为提供完整解决方案，一键搞定复杂任务 [9] - 交付形态进化：直接交付成品而非零件，成品可直接使用且体验良好 [10] - 效率跃迁：全自动完成复杂任务流程，实现省时省力省心 [11] - 三大微创新点组合形成多智能体协作效果，构成核心竞争力 [12] 应用场景与生态布局 - 已支持200+任务类型，在10大核心场景（如城市旅游、AI相亲、法律咨询等）表现突出 [15] - 未来计划扩展至10万+场景，通过MCP生态接入更多AI功能组合，打造长尾效应 [16] - 作为平台型产品，开放MCP Server吸引开发者接入，持续扩展应用场景和智能体能力 [16][18] 战略协同与竞争优势 - 整合百度搜索资源解决数据孤岛问题，提升服务体验 [20] - 体现百度大模型战略延伸，在行业聚焦基础大模型时率先落地AI应用 [21] - 结合先发优势、搜索资源及AI技术优势构建核心壁垒 [22] 行业趋势判断 - 多智能体协作被视为下一个高价值AI应用方向，未来AI将从回答问题转向任务交付 [3] - 2025年或成AI应用元年，心响App将AI智能体创新推向新高度 [21]

基金规模与仓位变化 - 雷志勇在管3只基金总规模达55.31亿元，较上季度36.09亿元增长53% [5] - 大摩数字经济混合规模52.33亿元，较去年末33.79亿元增长55%，净申购7.63亿份 [5] - 大摩科技领先规模1.43亿元（增幅17%），大摩万众创新规模1.55亿元（增幅超40%） [5] - 三只基金股票仓位均超90%，大摩数字经济仓位从90.18%提升至90.43% [6] 持仓结构调整 - 大摩数字经济前十大重仓股新增科泰电源、蓝思科技、胜宏科技、潍柴重机，调出中际旭创等4只个股 [7] - 英雄克（5.46%）、润泽科技（5.05%）、科泰电源（4.93%）为前三大持仓，海光信息等6只个股获增持 [7][8] - 大摩科技领先前十大新增科泰电源、振华科技、蓝思科技，减持润泽科技、歌尔股份、英雄克 [8][9] 投资方向与业绩表现 - 持续聚焦数字经济板块，增配国产智算基础设施贡献净值，海外算力链下跌拖累业绩 [9] - 二季度继续看好智算基础设施及AI应用，优选质地与股价匹配的公司 [9] - 2025年仅大摩万众创新实现浮盈，其余两只基金收益率为负，因坚守科技赛道策略 [10]