投资评级与估值 - 报告首次覆盖给予芭薇股份“增持”评级 [5][8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.54亿元、0.65亿元和0.74亿元 [6][8] - 截至2025年10月14日收盘价17.83元，对应2025-2027年PE分别为36.5倍、30.6倍和26.8倍 [6][8] - 选取的可比公司2025年PE均值为38.1倍，公司估值略低于行业平均水平 [6][8] 行业前景与市场空间 - 中国化妆品行业市场规模预计2025年达5,791亿元，同比增长6.1% [6] - 中国护肤品行业市场规模预计2025年达3,186亿元，同比增长5.7% [6] - 2017-2023年中国化妆品代工行业规模从214.1亿元增长至497.6亿元，年均复合增长率15.1% [6] - 行业集中度较低，格局分散，以中小企业为主 [6] 公司财务表现与业务结构 - 2025年上半年营收达3.71亿元，同比增长39.30% [6] - 2025年上半年归母净利润1,694.36万元，同比增长14.95% [6] - 护肤品（除面膜）是收入支柱，2025年上半年营收3.3亿元，同比增长38.02% [44] - 面膜类产品销售收入同比增长97.57%，洗护类产品销售收入同比增长66.10% [44] - 2025年上半年毛利率23.68%，净利率4.49% [41] 技术研发与创新能力 - 截至2025年上半年累计拥有专利138项，其中发明专利120项 [6][48] - 参与起草国家标准7项，团队标准39项 [6][48] - 自主研发化妆品基础配方万余项，具备“功效活性物可视微囊稳定包裹制备技术”等核心技术 [38] - 2025年上半年研发费用率为3.9% [50] 客户战略与市场拓展 - 实行“大客户、大单品”战略，累计为1,000多个化妆品品牌提供产品及服务 [6][55] - 2024年前五大客户销售收入占比53.32% [55] - 合作品牌包括联合利华、溪木源、HBN、SKINTIFIC等国内外知名品牌 [6][55] - 2025年上半年参加8场国内外展会，加速海外市场渗透 [6][58] 产能建设与未来规划 - 智能生产车间建设项目已投入1,945.31万元，预计2025年12月31日达到预定可使用状态 [59][63] - 研发中心建设项目投入进度43.13%，同样预计2025年底建成 [63] - 拟出资2,000万元参与设立美丽健康股权投资基金，重点投资生物医药、美丽健康等前沿科技领域 [63]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 考虑产品结构致毛利率承压，小幅下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润0.61/0.80（原0.76/0.90）/1.01亿元，对应EPS分别为0.54/0.72/0.91元/股，对应当前股价的PE分别为35.1/26.6/21.1倍，看好公司护肤品ODM细分龙头地位、检测能力优势与业绩增长潜力 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年公司实现营收6.95亿元，同比增长48.27%，归母净利润4538.98万元，同比增长10.28%；2025Q1实现营收1.62亿元，同比增长40.15%，归母净利润862.31万元，同比增长8.81% [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为9.66亿元、11.21亿元、12.85亿元，同比增长39.0%、16.1%、14.6%；归母净利润分别为0.61亿元、0.80亿元、1.01亿元，同比增长33.8%、31.7%、26.4% [5] 产品营收与毛利率情况 - 2024年护肤品（除面膜）、面膜类、洗护类毛利率分别同比下滑6.6、17.08、7.1个百分点；彩妆及其他类产品毛利率提升至20.46%，同比提升17.78个百分点；检测收入毛利率同比增加6.32个百分点 [4] - 2024年主要产品类护肤品（除面膜）营收6.25亿元，同比增长49.56%；面膜类产品销售收入同比增长35.26%；洗护类产品销售收入同比增长6.88%；彩妆及其他类产品销售收入同比增长71.50%；检测收入同比增长57.79% [4] 公司战略与市场拓展 - 2024年新原料“二氢槲皮素”、“二氢杨梅素”成功通过国家药品监督管理局备案，在化妆品科技成果交流会上展示多项科研技术与成果 [4] - 推进“大客户、大单品”战略，深度挖掘现有重点客户合作潜力，2024年销售费用4704.92万元，同比增长21.12% [4] - 2024年境外收入5262.86万元，同比增长361.52%，海外业务有望持续高速增长，成为业绩增长重要引擎 [4]