根据提供的研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业拥挤度监测模型**[3] * **模型构建思路**：通过构建模型对申万一级行业指数的拥挤度进行每日监测，以识别交易过热或过冷的行业[3] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建过程和公式 2. **模型名称：溢价率 Z-score 模型**[4] * **模型构建思路**：通过滚动测算ETF的溢价率Z-score，搭建ETF产品筛选信号模型，以识别存在潜在套利机会的标的[4] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建过程和公式，但提及核心指标为“溢价率 Z-score”[4] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：行业拥挤度**[3] * **因子构建思路**：用于衡量特定行业交易的热度或拥挤程度[3] * **因子具体构建过程**：报告未提供该因子的具体构建过程和公式 2. **因子名称：溢价率 Z-score**[4] * **因子构建思路**：基于ETF的IOPV溢价率计算其Z-score，用于判断当前溢价率在历史序列中的相对位置，识别异常值[4] * **因子具体构建过程**：报告未提供该因子的具体计算公式，但提及其为标准化后的溢价率指标[4] 模型的回测效果 （报告未提供相关模型的量化回测效果指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等） 因子的回测效果 （报告未提供相关因子的量化测试效果指标，如IC值、IR、因子收益率等）

市场整体表现 - 三大指数全线收跌，沪指跌0.46%，深成指跌0.11%，创业板指跌0.2% [1] - 沪深两市成交额为1.91万亿，较上一交易日缩量473亿 [1] - 沪指小幅跌破20日均线，深成指与创业板指维持弱势震荡结构 [1] 板块热点轮动 - 福建自贸/海西概念板块连续三个交易日位列涨幅榜前列 [2] - 锂电池板块在五个交易日中有四日上榜，表现活跃 [2] - ST股板块连续五个交易日均出现在涨幅榜中，热度持续 [2] - 大消费板块在五个交易日中有四日上榜，显示其韧性 [2] - 光伏板块在五个交易日中有三日上榜 [2]

货币改革措施 - 伊朗议会批准对官方货币里亚尔进行全面改革，核心措施是将货币面值去掉四个零，即1新里亚尔兑换10,000旧里亚尔[4][5][11] - 改革方案包括引入新的辅币单位"古兰"，1新里亚尔等于100古兰，货币名称继续使用"里亚尔"，放弃更名为"土曼"的方案[11] - 改革时间安排为最长2年准备期用于设计新钞和升级系统，最长3年过渡期新旧货币同时流通[11] 经济衰退现状 - 2025年一季度伊朗经济增长率为-0.1%，经济规模为1278.55亿美元，工业部门增长-1.7%，农业部门增长-2.7%[16][17] - 2025年全年税收预计约128亿美元，占GDP比重不到2.5%，税基接近瘫痪[18][19] - 自2022年开始伊朗政府收入持续大幅降低，政府真实税收占GDP比例长期低于5%[15][52] 特权经济结构 - 邦亚德（基金会）作为神权企业贡献伊朗约20%的GDP，总资产超过1000亿美元，享受国家财政补贴且不用交税[31][39][40] - 伊斯兰革命卫队承包政府所有大型基建项目，贡献超过30%的GDP，同样享受免税特权[44][47] - 教士基金会与革命卫队合计贡献全国超过一半的GDP，垄断能源、建筑、金融等行业，压制市场竞争[48][49] 货币贬值情况 - 截至2025年9月底，美元兑伊朗里亚尔自由市场汇率达到1:1150000，而年初为1:800000，2010年为1:10000[1] - 里亚尔实际汇率已贬值近3000%，人均GDP为5780美元但民众实际收入水平仅700美元左右[56] - 民间自发"去0"使用"土曼"作为计价单位，导致官方与民间计价割裂，货币功能接近崩溃[2][3]

事件影响与市场反应 - 特朗普威胁自11月1日起对中国所有产品征收100%关税并对关键软件实施出口管制 超出市场预期 对短期市场偏好构成影响 [1][2] - 市场可能在快速消化关税冲击对风险偏好的影响后 逐步稳住阵脚 进入一个阶段的震荡蓄势过程 [1] - 与2025年4月关税冲击后市场V型回升不同 当前市场已积累6个月上涨 盈利盘及两融或杠杆水平均有所增加 [2] 历史比较与参考 - 2019年5月市场迅速调整后震荡蓄势缓升具备参考意义 原因包括市场在加征关税前经历大幅上涨 对美出口已明显下滑使关税边际影响减弱等 [2] - 当前情况与2019年5月类似点包括均经历贸易摩擦反复 政策力度均边际减弱 均处于新一轮科技创新和产业升级起点 [2] 四季度市场风格与配置 - 四季度容易发生占优行业和风格切换 09年以来前三季度上涨板块难以在四季度普遍延续优异表现 或与资金年末选择盈利兑现偏好相关 [3] - 四季度有两个典型配置规律 即以稳为主和布局次年景气主线 2025年四季度更可能是关税冲击下短期稳定类和受益政策预期类板块相对占优 [3] - 后续市场将是成长内部再平衡与适度外溢至具备独立景气支撑板块的过程 [3] 行业与主题关注 - 短期稳定类和受益政策预期类板块相对占优 但中期科技成长仍是主线 [1] - 重点关注行业包括银行 公用事业 军工 半导体 新消费 有色 农林牧渔等 [1] - 主题关注包括自主可控 可控核聚变 商业航天等 [1]

A股跑赢美股表现分析 - 下半年以来A股（上证指数）相对美股（标普500）的超额收益超过15%，创2015年以来新高 [1] - 20世纪90年代以来A股跑赢美股的月份占比约41%，其中A股单方面上涨（A股上涨、美股下跌）的场景占比约18.5% [3] - A股与美股同涨时A股跑赢概率约54%，同跌时跑赢概率仅约28% [3] 历史跑赢阶段特征 - 典型A股跑赢美股阶段共10段（含2025年），剔除早期阶段后平均持续10个月 [5] - 上证指数相对标普500的滚动12个月累计超额收益率最高达58%，对应上证指数自身累计收益率达60% [5] - 2022年12月至2023年3月阶段超额收益率为9.2%，2025年6月当前阶段超额收益率为16.8% [6] 估值与盈利贡献分析 - 估值变动（PE）在A股涨跌中起主导作用，盈利贡献（EPS）相对较小 [6] - 2025年6月阶段PE贡献11.8%，EPS贡献仅0.8% [7] - 2014年11月至2015年5月阶段PE贡献达100.7%，EPS贡献为-5.0% [7] 行业表现特征 - 跑赢行情中机械、金融、军工、计算机等行业表现突出 [10] - 2000年、2006年、2009年周期行业（有色、煤炭、建筑建材、石油石化）表现优异 [10] - 2014年、2022年科技行业及小盘股涨幅显著，主要受流动性推动 [10] 跑赢行情驱动因素 - 跑赢多发生在中国经济周期性向上阶段，但美国经济放缓时A股仍可能跑赢 [12] - 广义宽松政策（货币政策宽松及美元走弱）是关键驱动因素 [12] - 2022年跑赢主因美联储激进加息导致美股回调，2002年跑赢因安然事件等丑闻冲击美股 [17] 行情持续性展望 - 本轮跑赢起始于2025年6月，扩散指数于8月升至0（过去12个月中仅6个月跑赢） [20] - 若维持相对收益，行情可能持续至2026年两会前后 [20] - 国内政策空间充足，美国政策矛盾（宽松与通胀摇摆）可能延续跑赢行情 [20]

公司治理动态 - 第五届第二十六次董事会会议于2025年8月20日以现场与通讯结合方式召开 [2] - 会议审议《关于使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金的议案》等文件 [2] 营业收入结构 - 电信行业收入占比38.1% [2] - 政府行业收入占比18.72% [2] - 金融行业收入占比14.77% [2] - 其他行业收入占比9.67% [2] - 能源行业收入占比9.22% [2] - 军工行业收入占比7.5% [2]

本轮慢牛行情特征 - 结构性景气是主要推动力，全A整体盈利复苏不明显但细分产业如美护、电子、非银的业绩修复及产业动态变化带来惊喜 [1][2] - 内外部不确定性限制短期资金快速涌入，宏观预期受灰犀牛事件影响，投资者对整体经济预期不高 [1][2] - 市场做多方向明确但节奏稳健，上半周表现强于下半周 [1][2] 中期市场演化可能 - 市场回调整固并放慢上涨节奏，慢牛格局有望延续 [1][2] - 市场加速赶顶，因交易过热或交易结构恶化出现大幅回调，导致慢牛行情结束 [1][2] 行业配置建议 - 红利板块因高股息特点可作为底仓，适合低利率环境 [3] - 新赛道如液冷服务器、AI、创新药、人形机器人等受事件催化及中报业绩预喜赋能，可扩大进攻 [3] - 若市场交易过热应及时兑现新赛道收益，若交易结构恶化可调仓至红利及低位赛道品种 [3] 重点关注板块 - 包括红利、液冷服务器、AI、创新药、人形机器人、美护、电子、非银、有色、军工等 [1][3]

热门赛道ETF扎堆拆分 - 港股创新药、通用航空、有色金属、人工智能、金融科技、银行、券商、军工、红利等热门主题ETF近期频繁进行1:2份额拆分，拆分后单位净值砍半但总资产不变 [1][2] - 某港股创新药ETF拆分前份额26亿份、单位净值1.8元，拆分后份额超50亿份、单位净值降至1元以下，最小申赎单位净值从180万元降至100万元以下 [2] - 部分ETF在拆分单位净值的同时提高最小申赎单位（如金融科技ETF从50万份翻倍），导致最小申赎单位净值保持80多万元不变 [3] 拆分操作的市场动因 - ETF单位净值过高（如2元以上）会降低资金使用效率，影响做市商和套利者操作，拆分可降低门槛、缓解投资者"恐高症"、提升流动性 [4] - 拆分后更低的单价可能引发"填权"式短线行情，但专业投资者指出单位净值低于1元会放大买卖价差影响，增加交易难度 [5][6] - 行业认为单位净值在1元附近拆分意义有限，可能因成分股取整导致跟踪误差，反而不利于申赎准确性 [5] 基金公司营销策略 - 基金公司将拆分与"绩优"标签绑定，宣传"降低门槛""提升活跃度""超额收益基础"等概念，迎合散户偏好低价产品的行为特征 [7] - ETF同质化竞争下，拆分成为博出位的营销手段，部分公司通过强调历史涨幅增强投资者认知度和黏性 [7] - 业内提示拆分本质为中性操作，短期或改善流动性，但长期规模增长仍取决于跟踪能力、底层资产表现等核心因素 [8]

宏观流动性 - 美元指数再度回升，中美利差"倒挂"程度有所收敛 [1] - 10Y美债名义/实际利率均回落，通胀预期同样回落 [1] - 离岸美元流动性整体宽松，国内银行间资金面均衡偏松 [1] - 期限利差(10Y-1Y)收窄 [1] 市场交易热度与波动 - 市场交易热度略回落但仍处于3月以来高点 [2] - 医药、钢铁、建筑、消费者服务、军工、通信等板块交易热度处于80%分位数以上 [2] - 主要指数波动率均回落，大多数行业波动率处于50%历史分位数以下 [2] - 有色、煤炭、交运、石油石化、农林牧渔等板块波动率上升较快 [11] 机构调研与分析师预测 - 电子、通信、计算机、汽车、军工等板块调研热度居前 [3] - 全A的25/26年净利润预测同时被下调 [3] - 电力及公用事业、有色、医药、房地产、化工、煤炭、轻工等板块25/26年净利润预测上调 [3] - 创业板指、中证500的25/26年净利润预测上调，上证50、沪深300下调 [3] 资金流向 - 北上资金活跃度回升但整体净卖出A股 [5] - 两融活跃度续创年内新高，净买入324.58亿元 [6] - 龙虎榜交易热度继续回升，建筑、钢铁、食品饮料、轻工、通信等板块占比上升 [7] - 主动偏股基金仓位回升，主要加仓通信、军工、钢铁等板块 [8] - ETF被整体净赎回，券商、红利相关ETF被净申购 [8]

资本市场严监管信号 - 监管覆盖不同发展阶段企业类型，包括转型企业、行业龙头和退市边缘公司，靶向性特征显著 [1] - 集中立案触及市场普遍存在的合规痛点，反映监管趋严态势 [1] *ST沐邦案例 - 公司前身为邦宝益智，2021年转型光伏行业，主营光伏硅片、电池片及组件研发生产 [3] - 2024年净利润为负且扣除无关收入后营收仅2.77亿元，低于主板退市红线3亿元 [3] - 存在重大财务数据虚假记载，涉及营业收入、利润等核心指标系统性失真 [3] - 控股股东非经营性资金占用余额4605.63万元，其他关联方占用3526.25万元 [3] 瑞贝卡案例 - 全球假发制品行业领军企业，产品远销美欧非 [4] - 涉嫌信息披露违法违规被立案，具体原因未披露 [4] - 2024年净利润亏损1.18亿元，未按规定披露业绩预告 [5] - 存在未披露关联方非经营性资金往来、存货跌价准备计提不充分等多项违规 [6] *ST万方案例 - 公司1996年上市，曾涉足农业、军工、土地开发、医疗信息化等多领域 [7] - 控股股东18.7%股权被司法冻结且将拍卖，控制权可能变更 [7] - 在股权拍卖进程、潜在受让方背景等关键信息披露上不及时、不充分 [7] 监管政策与市场影响 - 2024年新"国九条"明确加大退市力度，细化四类退市标准 [8] - 2024年证监会办理上市公司财务造假案例128起，罚没金额51.37亿元 [8] - 2025年因财务造假触及重大违法强制退市企业已达9家 [8] - 监管常态化、透明化将降低信息不对称，引导资源向合规企业集中 [10]