报告行业投资评级 * 报告为行业比较周报，未对整体行业或具体公司给出明确的投资评级（如看好、中性、看淡）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17] 报告核心观点 * **A股整体估值处于历史中高位**：截至2026年3月13日，中证全指（剔除ST）PE为22.5倍，处于历史82%分位，显示市场整体估值不低[2] * **市场估值结构分化显著**：科创50指数PE高达161.7倍，处于历史94%分位，估值极高；而创业板指PE为40.9倍，仅处于历史35%分位，相对较低[2] * **行业估值分化加剧**：部分行业如房地产、自动化设备、计算机等PE估值处于历史85%分位以上的高位，而证券、食品饮料、医疗服务等行业PE和PB估值均在历史15%分位以下的低位[2] * **中观景气度呈现结构性特征**：新能源车2月销量受春节错位和政策退坡影响大幅下滑；半导体存储价格指数上涨；原油价格因地缘冲突冲高至103.89美元/桶；挖掘机出口强劲增长抵消内销压力[2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、A股本周估值（截至2026年3月13日） * **指数估值**：主要宽基指数中，科创50估值最高（PE 161.7倍，历史94%分位），上证50估值最低（PE 11.5倍，历史58%分位）[2] * **板块估值比较**：创业板指相对于沪深300的PE比值为2.9，处于历史21%分位，相对估值处于历史较低水平[2] * **行业估值极端情况**： * **PE估值高位行业**：房地产（PE 62.1倍，历史94%分位）、自动化设备（PE 71.0倍，历史90%分位）、商贸零售（PE 47.0倍，历史89%分位）、计算机（IT服务PE 128.9倍，历史98%分位；软件开发PE 124.8倍，历史88%分位）[2][7] * **PB估值高位行业**：电子（半导体PB 7.1倍，历史92%分位）、通信（PB 5.2倍，历史99%分位）[2][7] * **PE与PB双低行业**：证券（PE 16.3倍，历史13%分位；PB 1.3倍，历史13%分位）、食品饮料（PE 20.4倍，历史11%分位；PB 3.7倍，历史15%分位）、医疗服务（PE 32.0倍，历史10%分位；PB 3.2倍，历史13%分位）、白色家电（PE 10.5倍，历史2%分位；PB 2.1倍，历史11%分位）[2][7] 二、行业中观景气跟踪 * **新能源**： * **光伏**：产业链价格普遍下跌，多晶硅料现货价跌3.1%，硅片均价跌1.5%，电池片均价跌1.2%，组件价格持平，反映上游供应充裕、内需偏弱[2] * **电池**：六氟磷酸锂现货价下跌5.5%，碳酸锂现货价上涨2.7%，社会库存低位支撑价格；三元811型正极材料价格持平[2] * **新能源车**：2026年2月全国狭义乘用车零售销量同比下降25.4%，其中新能源车国内零售销量同比下降32.0%，降幅较1月分别扩大11.5和12个百分点，主要受春节错位和购置税政策退出影响[2] * **科技TMT**： * **半导体**：本周费城半导体指数上涨1.8%，中国台湾半导体行业指数下跌1.1%；存储市场表现强劲，DXI指数上涨2.3%，DRAM价格指数上涨4.9%，NAND价格指数上涨5.0%[3] * **地产链**： * **钢铁**：螺纹钢现货价上涨1.1%，期货价上涨1.7%；成本端铁矿石价格上涨4.6%[3] * **建材**：水泥价格指数下跌0.4%；玻璃现货价上涨1.6%，社会库存环比下降4.8%，供应收缩与节后补库是主因[3] * **消费**： * **猪肉**：生猪（外三元）全国均价下跌2.3%，猪肉批发均价下跌4.6%，处于消费淡季[3] * **白酒**：3月上旬白酒批发价格指数环比回升0.03%；飞天茅台批发参考价下跌0.6%至1570-1590元[3] * **农产品**：玉米、小麦、大豆价格分别上涨0.6%、1.4%、5.0%，受节后补库和国际因素影响[3] * **中游制造**： * **挖掘机**：2026年2月销量同比下降10.6%，但1-2月累计同比增长13.1%；出口同比增长38.8%，强劲增长完全抵消了内销（同比下降9.19%）的下滑[3] * **周期**： * **有色金属**：贵金属和工业金属价格普遍回调，COMEX金价跌3.1%，LME铜跌1.0%；镨钕氧化物价格下跌5.3%[3] * **原油**：布伦特原油期货收盘价上涨11.3%至103.89美元/桶，年初以来涨幅超70%，为2022年末以来最高水平[3] * **煤炭**：秦皇岛港动力煤平仓价下跌1.9%至729元/吨，供暖季结束需求下降[3] * **交运**：波罗的海干散货运费指数BDI上涨0.9%，原油运费指数BDTI冲高回落下跌15.7%[3]

大宗商品定价逻辑的变革 - 全球大宗商品市场的定价逻辑正经历深刻的结构性重塑，其根源在于逆全球化、资源民族主义、地缘冲突常态化及全球去美元化等多重趋势的共振[2] - 传统的、基于经济周期和供需缺口的单一定价框架已难以解释市场剧烈波动，一个由“资源稀缺性”与“货币体系重构”双轨驱动的新定价时代正在确立[3] 新定价逻辑的核心驱动因素 - **逆全球化冲击供应链**：贸易壁垒常态化、地缘冲突及资源国政策变动，导致全球供应链被切割，大宗商品跨境流通成本飙升、效率断崖式下滑，制度性约束取代自然禀赋，成为资源稀缺性的主要来源[6][7] - **货币体系重构放大避险溢价**：美元信用因美债规模失控、财政赤字高企及政治工具化使用而受损，推动全球去美元化。美元在全球央行外汇储备中占比已降至47%以下（20年前约65%），而黄金占比升至近20%，创上世纪60年代以来新高。这促使资金涌向黄金等实物资产以避险保值[8][9] - **地缘冲突凸显战略资源重要性**：地缘冲突（如中东局势）的影响从传统的产能减产转向物流链断裂。霍尔木兹海峡每日承担近2000万桶原油海运，冲突升级后油轮交通量下降90%，2月28日石油出口量骤降至约400万桶/日。物流瘫痪使得即使产能充足也无法释放，冲击远超单纯减产[10][11] 地缘冲突的风险外溢 - 中东地缘冲突引发的供应链冲击正从能源向化工、农产品等全品类大宗商品传导[14] - 伊朗是全球第二大甲醇生产国（产能1700万吨以上），供应中断将冲击全球化工产业链。冲突导致海运成本激增，多家船公司征收1000-3000美元/箱的紧急冲突附加费[14] - 中东作为全球化肥原材料核心出口区，其供应短缺将推高全球农产品种植成本，威胁粮食安全，进一步强化农产品的资源属性和战略价值[15] 大宗商品研究的新分析框架 - 传统以经济周期、库存、供需缺口为核心的研究范式已无法全面覆盖价格影响因素，需要构建全新的多维分析框架[17] - **宏观维度：货币信用与制度博弈** - 关注美元信用弱化下的全球储备资产重新配置，以及美元在全球定价体系中独占性能否维持[18] - 关注替代性基础设施如人民币跨境支付系统（CIPS）的发展，2024年CIPS处理交易总额约24万亿美元，同比增长43%[8][19] - 关注主要经济体在关键矿产领域的制度性博弈（如美国FORGE贸易集团）对贸易流向的重塑[19] - **产业维度：供应链安全与囤积模式** - 供应链模式正从“准时制”转向“以防万一”，各国为应对潜在风险大规模建立战略储备[19] - 部分国家可能已囤积约14亿桶石油储备，远超90天国际常态标准。关键金属如钨、钴价格受“强安全”逻辑驱动剧烈波动，2025年1月至11月，钨价上涨229%，钴价上涨120%，远超同期基础金属15%的涨幅[20] - **微观维度：资源属性重估与联合生产效应** - 大宗商品的资源属性正超越商品属性，成为对冲信用风险的核心载体，需重新审视基于边际成本的传统定价模型[20] - 许多关键金属属于联合生产产物（如约99%的钴是铜或镍开采的副产品），供给弹性取决于宿主金属市场，研究需从“单品种分析”转向“关联品种系统分析”[21] - **技术维度：人工智能驱动的定价新范式** - 人工智能正被系统性嵌入国家定价能力建设，例如美国DARPA的OPEN项目为战略商品生成“结构性价格”[22] - 美国政府计划将AI生成的参考价嵌入其关键矿产贸易集团（FORGE）框架，并配套“可调整关税”，使“价格发现”功能被纳入国家安全工具箱[22] - **时间维度：多重时间尺度的动态整合** - 研究需整合短期（地缘事件情绪冲击）、中期（供需修复节奏）和长期（逆全球化、能源转型、货币体系演变等结构性力量）不同时间尺度的分析[23] - 需区分“长期均衡价格”（基于成本的静态基准）与“长期价格路径”（随机的未来价格轨迹），长期价格假设应是一个包含波动性、周期性和结构突变的概率区间[23]

核心观点 - 涨价是当前市场交易主线，预计至少持续至二季度中期[3] - 国内“反内卷”政策制度化与降碳目标约束可能加码供给侧政策，形成PPI上行风险[3][12] - 海外地缘冲突推高油价，若3月布油中枢维持在77美元以上，PPI可能在3月转正；若全年布油中枢维持在80美元左右，PPI全年可维持正值[3][14] 风险与对冲 - 需警惕流动性收紧风险，本周美元指数已上破100[4][17] - 在流动性紧缩环境中，石油和美元的对冲价值凸显[4][17] - 美国深陷地缘冲突泥潭的风险在走高，是需警惕的极端情形[4] 高频数据观察 - 实体经济：节后开工稳步推进，多数指标同比增速回升；地缘对贸易冲击见顶，原油运输指数(BDTI)同比涨幅从248%回落至180%，成品油运输指数(BCTI)同比涨幅从141%回落至99%[5][19] - 物价：地缘属性商品价格坚挺，WTI原油期货结算价同比上涨48%，布伦特原油同比上涨48%；内需品种如铁矿石价格同比小幅上涨5%[5][22][23] - 货币金融：美元指数上行至100.50，但人民币相对有韧性；10年期国债收益率小幅上行至1.81%，期限利差走阔反映市场对输入性通胀预期升温[5][24][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为红枣质量同比偏好、价格同比持平，近期特级以上红枣价格需求较多 [3] - 利空因素为新旧季货量充裕、价格或承压，产销区红枣低位运行，多数货源需求一般 [3] - 市场基本面为新疆枣树处于休眠期，产区气温暂无明显异常，年后市场逐步恢复，下游补货力度偏弱，红枣现货价格较节前基本持平，高库存格局尚未改变，节后虽有阶段性补货需求，但随着天气转暖，红枣将进入传统消费淡季，市场能否维持量平价稳仍待观察 [3] - 现货价格方面，灰枣特级成品均价9.20元/公斤，一级均价7.90元/公斤，均与上周持平 [3] - 后期预测红枣进入传统消费淡季将面临出货压力，若无外部利好因素推动，消费端难有突破性增长，整体需求量维持相对稳定，短期内红枣市场以震荡整理为主，后续需密切关注销区走货节奏及采购商心态变化 [3] - 策略推荐单边逢高轻仓试空，月间、波动率、期权无 [3] 根据相关目录分别进行总结 现货价格（主产区） - 2025产季灰枣收购均价为5.65元/公斤，阿克苏地区通货主流价格5.00 - 5.30元/公斤，阿拉尔地区通货主流价格5.20 - 5.80元/公斤，喀什团场成交价格6.20 - 6.40元/公斤，麦盖提地区价格6.00 - 6.30元/公斤 [6] - 枣树即将进入萌芽期，新疆灰枣主产区天气形势稳定，未出现极端异常气温，有利于新季枣树安全萌芽，后续需持续关注产区天气变化 [6] 现货价格（主销区） - 本周河北市场到货量偏少，货源以等外品为主，仅有少量陈货成品，陈货特级价格8.30 - 8.50元/公斤，新货主流价格9.20元/公斤，价差有所扩大，下游补货力度一般，市场价格暂稳运行 [9] - 各等级参考价格为超特级11.30 - 12.00元/公斤，特级8.80 - 10.50元/公斤，一级7.80 - 8.50元/公斤，二级6.70 - 7.40元/公斤，三级5.80 - 6.30元/公斤，实际成交价格因产地、品质差异而有所不同 [9] 现货价格（河北沧州） - 河北沧州市场现货等级价差环比基本稳定，特级与一级现货价差为1.31元/公斤，环比上周上涨0.01元/公斤；一级与二级价差为1.0元/公斤，环比上周持平 [12] 样本点周度库存 - 据Mysteel农产品调研数据统计，本周36家样本点物理库存11700吨，较上周减少117吨，环比减少0.99%，同比增加7.39%，样本点库存环比下降 [15] 销售利润（新疆主产区） - 新疆主产区灰枣收购均价参考5.65元/公斤（2025产季），2025新季河北销区市场一级成品价格参考7.8 - 8.3元/公斤，阿克苏到沧运费参考550元/吨，毛利润折合0.75元/公斤 [18] 期现基差（特级、一级） - 红枣期货震荡运行，现货价格稳定，期现基差小幅走弱，沧州一级现货较标准交割品升水5元/吨 [21] 合约价差 未总结出关键信息 仓单数量 - 截至3月13日，红枣注册仓单数量为4027张，有效预报数量为48张 [28]

以下文章来源于黑貔貅俱乐部 ，作者黑貔貅 黑貔貅俱乐部 . 宏观经济 ，亮点行业，大类资产配置 ↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 黑貔貅俱乐部 来源：雪球 最近油价受地缘冲突影响持续走强，带动了农化、能源化工相关板块上涨。而这段时间，市场上已经出现越来越多声音，开始提前预期农产品行 情。下面聊聊我的观点，供大家参考。 最近市场流传一张很火的大宗商品轮动周期图：先是贵金属上涨，接着是有色金属，再到原油化工，最后才是农产品。农产品往往是最后一波，在 其他品种轮动完成之后被带动上涨，这是市场普遍认可的逻辑。 单看这个轮动规律，大方向没有问题。尽管市场对原油波动仍有分歧，但当前外部环境带来较大不确定性，油价短期波动明显。在这个时间点，资 金提前去炒农产品，逻辑上是说得通的。 再看传导链条：油价大幅走强，会直接带动农化板块上涨，农机、农资相关成本也会随之抬升。同时，油价上涨会提升相关替代需求，进一步推升 农产品涨价预期。 完整的传导路径很清晰：油价上涨带动农药化肥走强，再推动谷物价格上涨，接着传导到油脂、油料相关品种，最终 ...

文章核心观点 - 伊朗战争对全球大宗商品市场的影响正从初期的市场冲击阶段，转向更具破坏性和复杂性的“涟漪效应”阶段，这一阶段的特点是供应中断和政策应对开始影响更广泛的大宗商品，并带来显著的价格波动 [1][3] 冲突影响阶段分析 - 冲突的市场影响通常分三个阶段展开：“初期冲击波”、“涟漪效应”以及最终的长期“回流” [3] - 第一阶段（初期冲击波）已基本过去，市场目前正进入更具破坏性的涟漪效应阶段 [3][5] 全球能源市场动态 - 冲突初期，最大的价格波动集中在直接受中东供应路线中断影响的大宗商品上，包括原油、成品油和天然气 [3] - 交易员对霍尔木兹海峡航运风险做出反应，导致这些市场大幅上涨，该海峡处理着全球海运石油和燃料运输的很大份额，对地缘政治紧张局势高度敏感 [3] - 初期的上涨主要由物流限制（如油轮运输放缓、货运路线规划困难）驱动，而非彻底的生产损失，造成全球供应暂时紧张 [4] 涟漪效应阶段的演变与风险 - 随着储存容量饱和且货运持续中断，海湾产油国可能被迫减产，将运输问题转变为生产冲击 [5] - 各国政府越来越优先考虑国内能源安全，出口限制和库存储备等措施可能进一步收紧全球供应，加剧价格波动 [6] - 涟漪效应可能扩散到能源市场之外，燃料和天然气价格上涨可能推高化肥成本和运输费用，进而可能推高农产品价格和其他大宗商品价格 [7] 市场前景与不确定性 - 虽然战略石油储备释放和需求减少等措施可以缓解部分压力，但围绕战争持续时间的不确定性继续给大宗商品市场带来重大波动 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月USDA报告中性，受地缘危机影响，短线原油价格剧烈波动，带动蛋白粕价格大幅波动，建议短线观望[10] 报告各部分总结 周度评估及策略推荐 - 行业信息：中国2月大豆进口量为597.6万吨，1 - 2月累计进口量为1254.7万吨，同比减少7.8%；AgRural预估巴西2025/26年度大豆产量为1.78亿吨，较此前下调300万吨；StoneX预估巴西2025/26年度大豆产量为1.778亿吨，较此前下调380万吨；2月26日至3月5日当周美国出口大豆38万吨，当前年度累计出口3649万吨，同比减少770万吨，当周对中国出口8万吨，当前年度对中国累计出口1082万吨，同比减少1090万吨；截至3月6日当周，2026年国内样本大豆到港1392万吨，同比增加154万吨，样本大豆港口库存579万吨，同比增加179万吨；3月预测2025/26年度全球大豆产量为427.17百万吨，环比2月减少0.99百万吨，较上年度增加0.028百万吨，库存消费比为29.54%，环比2月减少0.01个百分点，较上年度减少0.3个百分点，其中美国产量115.99百万吨，环比2月持平，巴西产量180百万吨，环比2月持平，阿根廷产量48百万吨，环比2月减少0.5百万吨，美国出口量预测维持在42.86百万吨[10] - 基本面评估：美豆5 - 7价差为 - 12.5美分/蒲式耳，变化不大；大豆进口榨利243元/吨，榨利倒挂；菜籽进口成本5445元/吨，成本大幅下降；豆菜粕价差562元/吨，价格走强；国际大豆供应方面巴西产量预估小幅下调，利多；国内供给增加美豆采购，利空；国内需求因国内生猪、蛋鸡高存栏，利多；其他方面地缘危机爆发，利多，小结为短线观望[11] - 交易策略建议：单边和套利均建议观望[12] - 供需平衡表：展示了全球、美国、巴西、阿根廷大豆及全球、加拿大菜籽的供需平衡表数据，包括期初库存、产量、进口、出口、消费、期末库存、库销比等，以及环比和同比变动情况[13][14][15][16][17][18] 期现市场 - 现货价格：展示广东东莞豆粕和广东黄埔菜粕现货价格图表[21][22] - 主力合约基差：展示豆粕5月合约和菜粕5月合约基差图表[24][25] - 月间价差：展示豆粕5 - 9月差和菜粕5 - 9月差图表[27][28] - 豆粕 - 菜粕价差：展示豆粕5月 - 菜粕5月价差和豆粕9月 - 菜粕9月价差图表[30][31] 供给端 - 美豆种植进度：展示美豆种植进度、出苗率、落叶率、优良率图表[36][37][39][40] - 天气情况：展示巴西、美国、阿根廷大豆降水量观测与常年同期对比图表，以及大豆主产区天气情况总结，包括降水异常和温度异常数据[42][44][45][47] - 美豆出口进度：展示美豆当前市场年度累计签约量、下一年度市场年度累计签约量、当前市场年度对华出口量、下一市场年度对华出口量、我国大豆月度进口量、我国菜籽月度进口量图表[53][54][56][57][59][60] - 中国油厂压榨情况：展示主要油厂大豆压榨量和主要油厂菜籽压榨量图表[62][63] - 巴西大豆出口情况：展示巴西大豆月度出口量、巴西大豆对华出口量、巴西大豆对华周度发运量、巴西大豆对华累计发运量、阿根廷大豆对华周度发运量、阿根廷大豆对华累计发运量图表[65][66][68][69][71][72] 利润及库存 - 油料库存情况：展示大豆港口库存和主要油厂油菜籽库存图表[76][77] - 蛋白粕库存情况：展示沿海主要油厂豆粕库存和沿海主要油厂菜籽粕库存图表[79][80] - 蛋白粕压榨利润：展示广东进口大豆压榨利润和沿海进口菜籽压榨利润图表[82][83] 需求端 - 需求图表：展示主要油厂豆粕累计成交和豆粕表观消费图表[86] - 养殖利润：展示自繁自养生猪头均利润和白羽肉鸡养殖利润图表[88][89]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 报告展示农产品每日仓单合集情况，涵盖豆粕、菜粕、豆油、棕榈油、菜籽油、玉米、白糖、棉花、生猪等品种仓单数量变化及同比数据 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 农产品仓单数量变化趋势 - 展示豆粕、菜粕、豆油、棕榈油、菜籽油、玉米、白糖、棉花、生猪等农产品2018 - 2026年不同时间点仓单数量变化趋势 [3][4] 农产品仓单同比数据 | 指标名 | 最新值 | 周同比 | 年同比 | | --- | --- | --- | --- | | 仓单数量:豆粕(手) | 36982.0 | -5% | 2.2% | | 仓单数量:菜粕(张) | 2311.0 | 64% | -74% | | 仓单数量:豆油(手) | 25714.0 | -2% | -2.2% | | 仓单数量:菜籽油(张) | 1125.0 | 80% | -59% | | 仓单数量:棕榈油(手) | 823.0 | 10% | 1% | | 仓单数量:白糖(张) | 16342.0 | 12% | -42% | | 仓单数量:生猪(手) | 1133.0 | -1% | 41% | | 仓单数量:一号棉(张) | 12325.0 | 8% | 44% | | 仓单数量:玉米(手) | 76073.0 | -8% | -17% | | 汇总(手) | 172828.0 | -2% | 5% | [5]

宏观市场背景与核心驱动 - 通胀预期是大宗商品的“宏观引擎”，近期中东地缘战争主导大宗商品走势，原油大幅走强带动市场重启再通胀交易，甚至引发滞胀风险升温 [2] - 1月份至今，大宗商品整体走强、板块分化，呈现能源大涨、贵金属高位、农产品补涨、黑色系偏弱的结构性行情，体现出供应链风险上升、政策博弈加剧等特点 [2] - 本轮地缘战争带来的原油暴涨，使得市场对农产品的关注度显著提升、博弈性增加、隐含波动率大幅提高，农产品价格走势更多跟随原油波动，宏观高维的影响远大于低维度供需基本面 [2] 原油与农产品价格关联性 - 从历史走势相关性来看，原油与农产品相关性有所差异，对进口依存度高的农产品冲击最大 [3] - 回顾2016年至今数据，布伦特原油与外盘美豆油、美棉、美豆、美玉米、美麦等品种相关性最强，均达到0.67以上 [3] - 对国内品种而言，国内豆二、三油两粕、棉花、玉米等品种与原油相关性较高，普遍达到0.5-0.7，而生猪、鸡蛋、花生等国内供需主导的品种相关性较低 [3] 油脂市场分析 - 在3月上旬原油市场因美伊冲突经历快速上行脉冲，价格中枢实打实抬高，在上冲过程中油脂市场一方面因大宗商品的多配情绪走强，另一方面因生物柴油能够允许更高的价格上限而走高，成为农产品中多配的首选 [6] - 当前油脂市场情况与2022年上半年不同，首先在生物柴油政策持续推进下，油脂受原油影响更大，原油走强后基于生柴掺混盈亏点计算允许更高的油脂价格；其次是当前油脂价格中枢比之前低，国内豆油表现尤为明显，因国内油脂基本面供给充裕 [9] - 相对长期可预见的影响是农产品种植端的化肥和化学成本，2022年俄乌冲突抬升了当季春播成本，根据USDA预估2022年大豆种植化肥成本约抬升92%，化学成本抬升54% [11] - 由于原油到化肥/化学板块的传导时滞，2023年化肥/化学成本比2022年更贵，这在2025年和2026年预计重新见到，对应整体种植成本抬升（含地租）约9%，对应明年的成本上涨预计抬升油脂价格下沿 [11] 油籽蛋白市场分析 - CBOT大豆及国内的豆粕和菜粕因连续几年大豆丰产，价格处于相对低位，对丰产压力交易相对充分，价格向下空间逐步缩小，价格向上弹性更大 [12] - 地缘事件导致原油价格大涨后，一是商品情绪集体好转，价格相对低位、具备题材的CBOT大豆和国内豆菜粕更受青睐；二是海运费的上涨导致巴西大豆贴水维持在120美分/蒲式耳附近水平，期货上涨现货坚挺，导致国内进口成本存在支撑 [12] - 预计CBOT大豆保持偏强走势，虽然短期内南美大豆丰产对价格存在压力，但市场情绪扭转导致供需对价格的影响减弱 [12] - 国内方面，由于近期商品市场情绪好转，国内豆粕期货价格大涨，现货价格也出现跟涨，进入二季度后国内大豆供应阶段性紧张将转为宽松，但国内豆粕期货价格核心仍在成本端支撑，预计走势偏强 [12] 棉花市场分析 - 在2025/26年度全球棉花库存高企，2026/27年度主产国同步减产的基本面背景下，美伊局势持续升级对棉花产业形成多维传导 [19] - 价格层面，冲突引发全球避险情绪升温推动美元指数短期走强，对ICE棉价形成压制；但霍尔木兹海峡通航受阻导致能源价格飙升，系统性推高棉花种植、加工、运输全链条成本，形成间接支撑 [19] - 叠加2026/27年度供需基本面已呈现产需缺口扩大态势，ICAC最新预测全球棉花产量下降4%至2480万吨，战争带来的供应不确定性将进一步放大价格波动 [19] - 贸易层面，海峡通航受阻直接冲击全球棉花流通，推高主要贸易航线运费与保费，增加进出口贸易成本，并扰动主产国出口格局 [19] - 产业链层面，能源成本上涨向棉花全产业链传导，各环节成本压力将挤压上下游利润空间，同期化纤等替代品价格随油价走高，替代优势相对收窄，对棉花需求形成边际支撑 [19] - 后市展望，短期内ICE棉花及郑棉价格预计维持震荡偏强走势；中长期若冲突持续，能源成本支撑与产量下降预期共振，全球棉价中枢存在进一步上移的基础 [20] 白糖市场分析 - 当前全球食糖市场整体处于增产周期，巴西新榨季启动在即，国内白糖工业库存亦处近五年高位，价格重心整体承压偏弱 [27] - 本次美伊冲突对食糖无直接供需冲击，但存在清晰的间接传导路径：其一，最核心路径为原油—乙醇—原糖联动链条，国际油价大幅上涨推升巴西燃料乙醇的经济性，巴西糖厂倾向于将更多甘蔗产能转向乙醇生产，内外糖价获得向上驱动 [27] - 其二，霍尔木兹海峡航运近乎停滞，全球最大独立精炼糖厂迪拜阿尔哈利吉糖业的原糖采购和精炼糖出口受到严重干扰，白糖即期溢价一度飙升，精炼糖供应偏紧情绪明显升温 [27] - 其三，整体商品市场情绪好转，价格处于相对低位、基本面存在题材的郑糖更容易受到资金青睐 [27] - 从后市来看，目前糖醇的联动逻辑尚未演绎完毕，市场情绪扭转使得供给过剩对价格的压制阶段性弱化，郑糖期货价格短期预计维持偏强走势 [27] 玉米市场分析 - 中东地缘战争带来的霍尔木兹海峡物流及中东产油国减产的不确定性，大幅推升原油上涨，进而带动CBOT谷物短期跟随地缘风险 [34] - 尽管本年度全球玉米、小麦供需平衡表维持宽松水平，但当前基本面让位于宏观冲击，管理基金前期大幅减空至净多水平，短期CBOT玉米、小麦关注480、650美分压力位 [34] - 对国内玉米而言，情绪上受到相关农产品上涨带动，也受到地缘战争-原油大幅走强，进而推升国际海运费上涨以及农产品通胀的叙事影响 [34] - 本轮连盘玉米价格走强，源于春节前市场对国内限制美国谷物进口的传闻，增仓放量有效突破2300后持续走强，供需层面更多是因为基层销售进度近7成后，市场对旧作年度缺口的担忧 [34] - 考虑到当前外围环境、国内南北港库存仍偏低、且深加工及饲料企业库存仍处于偏低水位，预计短期仍是易涨难跌，关注2450压力位 [34] - 预计随着本轮地缘冲突影响逐步转弱，进入二季度后将逐步回归基本面，政策性抛储、进口冲击、国内替代等因素可能会再次成为主导盘面的因素 [39] 鸡蛋市场分析 - 原油价格波动对鸡蛋市场的核心传导路径来自成本端，原油涨价带动生物燃料需求扩张，挤占玉米、大豆的原料供给，进而推高饲料原料价格 [42] - 饲料成本占蛋鸡养殖总成本的70%以上，与鸡蛋价格走势高度相关，原料价格走强直接挤压养殖利润，抬升鸡蛋估值中枢 [42] - 3月9日，国内商品市场普涨，农产品板块中玉米、豆粕均大幅冲高，豆粕主力合约触及涨停，鸡蛋期货在情绪带动下跳空高开，涨幅一度超3% [45] - 原油波动仅对鸡蛋形成短期情绪与估值冲击，并未改变其偏宽松的供需基本面，当前鸡蛋处于节后消费淡季，终端需求疲软，2月在产蛋鸡存栏规模仍处于同期偏高水平，现货供应压力明确 [45] - 短期蛋价将在成本支撑与高供应压力下维持偏强震荡，随着市场情绪退潮，盘面将回归基本面 [45] 生猪市场分析 - 伊朗问题对生猪市场的影响主要体现为间接影响，即通过饲料价格进而影响生猪市场 [49] - 假如短期玉米和豆粕的中枢价格分别抬升至2400元/吨和3200元/吨，对于饲料成本的影响大约在6%-8% [49] - 以前期饲料价格测算，行业自繁自养生猪出栏平均成本大约在12.08元/kg左右，如果饲料价格中枢抬升，行业自繁自养生猪平均成本大约抬升至12.58-12.74元/kg左右 [49] - 当前的边际造肉成本在9.88-10.20元/kg，如果饲料成本按相应比例抬高，边际造肉成本将抬升至10.47-11.01元/kg，那么当前猪价水平将击穿该成本 [49] - 本轮事件的影响大概率会加速短期行业供给压力的释放，抬升行业长期的成本中枢，强化能繁母猪的产能去化预期，进而使得生猪盘面近远月价差进一步拉大 [49] 花生市场分析 - 花生期货标的油用花生仁，其行情走势仍较为独立，归因自身基本面供需的本土定价和强季节性，以及产业成本壁垒下的交割博弈 [54] - 中国进口花生的总量不到总供给的十分之一，且以非洲油料为主，当前非洲花生已几乎缺席一整个产季，少量的南美和印度花生难以实现全局替代 [54] - 霍尔木兹海峡危机对中国进口花生而言，当前主要来源地（印度、巴西、阿根廷）的货物虽不直接经过海峡，但其到岸成本将因全球航运市场紧张而上升，进口价格面临显著上行压力，进口量可能因成本过高而受到抑制 [54] - 对中国出口花生而言，对欧洲的出口将因航线风险增加而直接受阻，运价成本激增将削弱竞争力；对东南亚等亚洲市场的出口则受间接影响，整体出口量面临分化与挑战 [54] - 综合分析，霍尔木兹海峡危机对于抬升花生价格底部的影响力有限 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 油脂 - 棕榈油领涨油脂板块，菜油和豆油跟涨，短期强势延续但需警惕回调与基本面分化，多单继续持有，需关注原油价格、主产国政策、国内进口利润及到港量变化 [8] - 油脂价格受中东局势影响，生物柴油利润改善，印尼 B50 政策预期升温，棕榈油受益明显；马来西亚 2 月减产，库存预期下滑，未来需求增长有望抵消产量上升影响；化肥农药成本攀升及能源价格高企或使全球产量增长放缓 [9] - 豆油受外盘支撑，市场预期美国生柴政策维持高配额，巴西大豆产量预估下调且收割延迟支撑价格，国内豆油去库存但二季度到港或缓解供应紧张；菜油国内加籽进口政策风险缓解，ICE 油菜籽价格上涨提供成本支撑，但现货跟涨乏力 [10] 玉米 - 供给端，气温回升使产区基层售粮意愿提升，市场供应量或增加，但基层粮源不足三成，卖压降低，基层有惜售挺价情绪，港口库存偏低；替代品方面，小麦价格上涨，对玉米无饲用替代优势，大麦等进口谷物替代优势仍存，未来进口量或恢复性增加；需求端，生猪存栏增长带动饲料需求向好，饲料企业库存偏低，深加工企业加工利润亏损，开工率一般，库存同比偏低，节后有补库需求 [93] - 现货方面，基层玉米购销逐步恢复，市场供应增加，但卖压减轻，且下游企业及贸易环节有提升库存需求，整体供需格局或仍偏紧，预计玉米现货价格震荡偏强；期货方面，基层粮源不足三成，供应压力降低，且市场情绪偏强，2605/07 合约或震荡偏强，但上方受新麦上市替代压力，持续上涨空间有限 [93] 生猪 - 现货方面，供给端产能继续兑现，养殖端出栏或增加，供应压力大；需求端价格跌至低位，部分地区二次育肥少量进场，节后终端消费及屠宰减量，消费缓慢恢复，屠宰企业开工率和屠宰量小幅提升，整体供需仍偏宽松，现货价格震荡偏弱 [134] - 期货方面，产能充足，生猪供应有望小幅增加，消费淡季对行情支撑弱，05/07 合约震荡偏弱，需关注后续二育节奏及体量 [134] 豆粕 - 外盘美豆主力合约本周偏强运行，基本面 USDA3 月供需报告变化不大，市场关注中东局势，原油价格上涨或传导至农产品，美国总统访华或利多美豆出口，美豆或持续走强 [139] - 国内豆粕本周上涨，除 CBOT 大豆成本推动外，巴西大豆出口检疫流程有变，或导致 4 月阶段性供不应求，在宏观氛围偏多背景下，豆粕或偏强运行，但鉴于南美丰产，切勿追高入场 [140] 鸡蛋 - 本周鸡蛋现货价格上涨后稳定运行，期货方面主力 04 合约受现货压制，上方压力大，远月合约受饲料成本上升和通胀预期影响，或受多头青睐，操作上关注下半年旺季多单布局机会，滚动操作 [173] 棉花 - 外盘低位回升，郑棉震荡偏强，宏观上经霍尔木兹海峡船只遭袭，油价不跌反涨，美国发起 301 调查；国内 1、2 月 CPI 同比上涨，PPI 同比降幅收窄 [191] - 国内现货盘面走势较强，棉花主流基差报价偏稳，部分高基差报价下调，一口价成交较好；纯棉纱市场交投火热，纺企库存去化，开机回升；全棉坯布市场平稳，厂商对后市谨慎乐观 [192] - 美国农业部 3 月供需报告偏空，但市场交易重心转向 2026/27 年度，美棉走势有支撑；国内棉花商业库存下降，纺服出口好转，但内外棉价差高位运行限制上行空间，美国再提 301 调查，郑棉短期有回调可能，但偏强趋势未变 [193] 白糖 - 原糖指数跳空反弹后震荡试探 15 美分关口，美伊战争使霍尔木兹海峡封闭，布伦特油价大涨，巴西新季制糖比下降，利多原糖，但糖价反应不激烈 [220] - 郑糖指数大涨冲上 5500 关口，国内糖市处于生产旺季和消费淡季，供需面疲软，但国内商品跟风原油上涨，郑糖同步上行，期价站上 5500 后糖厂套保盘入场令糖价承压回稳 [221] 根据相关目录分别进行总结 油脂 行情回顾与操作建议 - 棕榈油领涨油脂板块，菜油和豆油跟涨，周内高位回落，资金与情绪升温，短期强势延续但需警惕回调与基本面分化，多单继续持有，关注原油价格、主产国政策、国内进口利润及到港量变化 [8] - 油脂价格受中东局势影响，生物柴油利润改善，印尼 B50 政策预期升温，棕榈油受益明显；马来西亚 2 月减产，库存预期下滑，未来需求增长有望抵消产量上升影响；化肥农药成本攀升及能源价格高企或使全球产量增长放缓 [9] - 豆油受外盘支撑，市场预期美国生柴政策维持高配额，巴西大豆产量预估下调且收割延迟支撑价格，国内豆油去库存但二季度到港或缓解供应紧张；菜油国内加籽进口政策风险缓解，ICE 油菜籽价格上涨提供成本支撑，但现货跟涨乏力 [10] 核心要点 - 国内现货变动：截至 2025 年 3 月 13 日，华东一级豆油 8960 元/吨，周度上涨 210 元，基差下跌 70 元；华东三级菜油 10490 元/吨，周度上涨 240 元；华南 24 度棕榈油 9840 元/吨，周度上涨 640 元，基差上涨 50 元 [11] - 国内三大油脂库存：截止到 2026 年第 10 周末，国内三大食用油库存总量为 204.63 万吨，周度增加 2.27 万吨，环比增加 1.12%，同比下降 8.26%。其中豆油库存为 101.08 万吨，周度下降 0.43 万吨，环比下降 0.42%，同比下降 1.98%；食用棕油库存为 74.47 万吨，周度增加 3.04 万吨，环比增加 4.26%，同比增加 94.69%；菜油库存为 29.08 万吨，周度下降 0.35 万吨，环比下降 1.19%，同比下降 64.40% [23] - 国内油脂油料供应情况：截止到第 10 周末国内主要大豆油厂的大豆开机率较上周增长，整体处于较高水平，国内油厂平均开机率为 54.26%，较上周的 24.81%开机率增长 29.45%。本周全国油厂大豆压榨总量为 199.68 万吨，较上周的 90.92 万吨增加了 108.76 万吨。截止到本周末 3 月当月，大豆累计压榨 200.08 万吨，25/26 年度累计大豆压榨总量为 4429.75 万吨，2026 年自然年度累计大豆压榨总量为 1596.17 万吨。截止到本周末，国内港口的进口大豆库存总量约为 833.57 万吨，预计到下周末时，港口大豆理论库存为 504.00 万吨，大豆到港约 318.43 万吨。截止到第 10 周末国内主要油厂的进口油菜籽开机率较上周增长，整体处于几乎停滞水平，国内进口油菜籽加工企业周度开机率为 5.94%，较上周的 2.55%周度增长 3.40%。本周全国油厂进口油菜籽压榨总量为 2.45 万吨。截止到本周末 3 月当月，进口油菜籽累计压榨量为 2.45 万吨；25/26 年度进口油菜籽压榨总量为 100.65 万吨，2026 年自然年累计压榨总量为 9.15 万吨 [24][27][32] - 棕榈油动态情况：2026 年 2 月马来西亚棕榈油产量为 128.47 万吨，较 1 月下降 29.25 万吨，环比下降 18.55%；进口量为 7.63 万吨，较 1 月增加 4.4 万吨，环比增加 136.03%；出口量为 112.76 万吨，较 1 月下降 32.7 万吨，环比下降 22.48%；月末库存为 270.43 万吨，较 1 月下降 11.11 万吨，环比下降 3.94%。印尼 2025 年毛棕榈油产量达到 5166 万吨，比上年增长 7.3%，2025 年 12 月底印尼棕榈油库存为 207 万吨，环比降低 25%。印尼政府考虑加快推进生物柴油计划，将强制掺混比例从当前的 B40 提升至 B50 甚至 B60，但印尼棕榈油行业警告称国内棕榈油产量增长停滞可能构成能源战略瓶颈 [36][37] - CFTC 持仓：投机基金连续第六周增持 CBOT 大豆净多单，连续第四周在芝加哥豆油期市净买入，连续第六周在 CBOT 豆粕期市净买入 [51] 玉米 行情回顾 - 现货方面，本周全国玉米价格继续偏强运行，东北玉米偏强，供应端无压力，部分贸易商随行出货，少量滚动补货；华北玉米延续强势，农户售粮积极性恢复，看涨预期强，贸易商存粮意愿高，出货少，深加工企业库存低，收购积极性高，提价收购但上量效果一般；销区玉米整体报价上调，产区成本高，期货高位震荡带动现货心态，下游饲料企业刚需补库，部分地区采购并使用小麦等替代谷物。截至 3 月 12 日，哈尔滨二等玉米报价参考 2210 元/吨，较上周上涨 20 元/吨；长春二等玉米报价 2300 元/吨，较上周上涨 10 元/吨；山东寿光深加工玉米价格参考 2420 元/吨，较上周价格上涨 20 元/吨；锦州港二等玉米收购价格 2370 元/吨，较上周上涨 15 元/吨；广东蛇口港东北二等玉米主流价格 2530 元/吨左右，较上周价格上涨 10 元/吨 [55] - 期货方面，截止 3 月 12 日，大连盘主力 2605 合约收于 2396 元/吨，较上周涨 12 元/吨，涨幅 0.5% [55] 基本面分析 - 玉米供应：售粮进度方面，随着气温回升，本周售粮进度开始增加，截至目前农户玉米售粮进度 7 成半，整体同比偏慢，其中东北产区偏慢 5%，华北产区同比偏慢 9%，西北产区偏慢 5%。具体省份，辽宁同比偏快 4%，黑龙江、吉林、内蒙古、河北、山东分别偏慢 6%、9%、5%、11%和 9%。港口库存方面，截止 3 月 6 日当周，北方港口库存在 219 万吨，周环比+19 万吨；南方港口库存 69.6 万吨，周环比 -20 万吨 [57][58][60] - 国内替代品：小麦方面，本周小麦行情整体偏强，基层余粮减少，农户与贸易商惜售，流通粮源偏紧，面粉企业开机回升，刚需补库带动采购积极性，市场购销活跃度提升，行情平稳偏强。开学季带动面粉消费，饲用替代需求同步显现，加工与饲料企业双向采购，推动市场抢粮氛围加重，政策性小麦投放保持高成交、高溢价，市场预期向好。整体来看，本周小麦受供应收紧、需求共振支撑，短期易强难弱。截至 3 月 12 日，全国玉米均价为 2410 元/吨，小麦均价为 2572 元/吨，玉米价格较小麦价格低 162 元/吨 [61] - 进口替代谷物：据海关公布的数据显示，12 月份进口粮食 1086 万吨，同比升 6.0%。2025 年粮食累计进口 14056 万吨，同比降 10.8%，其中谷物及谷物粉进口 2579 万吨，同比减少 2440 万吨，降幅 48.6%。玉米方面，12 月份玉米及玉米粉进口 80 万吨，同比升 133.1%，2025 年玉米及玉米粉累计进口 265 万吨，同比降 80.6%。高粱方面，12 月份进口高粱 5 万吨，同比降 87.1%，2025 年高粱累计进口 454 万吨，同比降 47.5%。大麦方面，12 月份进口大麦 62 万吨，同比降 20.2%，2025 年大麦累计进口 1042 万吨，同比降 26.8%。小麦方面，12 月份小麦及小麦粉进口 58 万吨，同比升 273.4%，2025 年小麦及小麦粉累计进口 398 万吨，同比降 64.4%。稻米方面，12 月份稻谷、大米及大米粉进口 36 万吨，同比降 4.2%，2025 年稻谷、大米及大米粉累计进口 314 万吨，同比升 89.6%。当前广东蛇口港东北玉米主流自提价格在 2530 元/吨左右，巴西远月船期玉米理论进口利润 350 元/吨左右，但受配额限制，大麦等进口谷物替代优势仍存，伴随着国内玉米的高位运行，未来进口量或继续恢复性增加 [63][76] - 饲用需求：饲料产量方面，2025 年全国工业饲料总产量 34225.3 万吨，比上年增长 8.6%。其中，配合饲料产量 31946.0 万吨，增长 8.8%；浓缩饲料产量 1338.1 万吨，增长 3.4%；添加剂预混合饲料产量 752.7 万吨，增长 8.3%。分品种看，猪饲料产量 16639.4 万吨，增长 15.6%；蛋禽饲料产量 3282.0 万吨，增长 1.4%；肉禽饲料产量 10097.7 万吨，增长 3.5%；反刍动物饲料产量 1475.8 万吨，增长 1.8%；水产饲料产量 2323.1 万吨，增长 2.7%；宠物饲料产量 188.4 万吨，增长 17.9%；其他饲料产量 218.9 万吨，下降 12.5%。生猪产能方面，据国家统计局数据，截止 2025 年末，能繁殖母猪存栏 3961 万头，季环比 4035 万头减少 74 万头跌幅 1.83%，同比减少 116 万头下降 2.9%，为正常保有量的 101.6%。从农业农村部数据来看，12 月能繁母猪存栏量较 10 月 -0.73%，同比 -2.90%，去年整体降多增少。从官方能繁母猪存栏数据推算，理论上今年 3 - 5 月生猪出栏基本持平，6 - 8 月降 0.1%、0.1%、1.1%、10 月降 0.7%。同比方面，今年 3 - 4 月增长 1.3%、1.2%、0.10%，5 - 6 月基本持平，7 - 8 月降 0.7%、2.1%，10 月降 2.9%。据涌益资讯数据显示，截至 25 年 2 月份，样本养殖场能繁母猪存栏量 115.89 万头，环比增长 0.73%，同比增长 3.04%。从涌益能繁母猪存栏数据推算，理论上今年 3 - 6 月生猪出栏环比增长 0.9%、0.1%、0.5%、0.1%，7 - 8 月