报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 我国金融机构投资基金监管体系经历从影子银行初步整治到统一穿透监管的系统性演进，监管框架影响金融机构投资债券基金的行为和债基设计，机构偏好底层公开、流动性高、杠杆低的产品，未来或向被动化与自主管理转型[3][5] 根据相关目录分别进行总结 历史回顾：从分业分散到统一穿透 - 2008 - 2012 年影子银行问题浮现与初步规范，银监会要求银信合作资产回表，证监会将私募基金纳入监管框架，但“堵漏式”监管难覆盖创新业务[11] - 2013 - 2016 年杠杆激增下基金监管趋严，银监会设定理财投资非标资产集中度监管指标，央行等明确同业业务监管，证监会确立行业“八条底线”[12][13] - 2017 - 2021 年“资管新规”落地与统一监管体系成型，提出“打破刚兑、限制嵌套、净值化管理”，各机构整改实现平稳衔接，资管行业完成转型[14][16] - 2022 - 2025 年监管体系法制化与资管行业重塑，构建了“穿透监管、风险计提、去嵌套、去套利”的监管基本逻辑[3] 监管框架：各类金融机构投资债券基金的制度梳理 - 银行自营以资本节约与流动性管理为核心目标，资本新规要求穿透识别底层资产并计提资本，银行更偏好底层透明、杠杆低、嵌套少的基金[19][20][22] - 银行理财净值化改革后更重视流动性管理，理财资金配置公募基金比重提升，投资有资产配置、流动性管理和投研补充等动因，监管明确投资范围、穿透要求与风险隔离机制[28][31] - 保险资金投资债券基金作为有效补充，有收益结构优化、资产负债匹配等动因，监管防范通道套利，要求风险穿透，建立比例监管原则[35][39][42] 发展趋势：从监管框架看机构类债基产品设计 - 债券基金产品设计呈现透明化、定制化与被动化趋势，底层资产公开透明、定制化专户和“定制债基”、被动指数化投资受青睐[46][47] - 监管变化在费率与税收方面影响机构基金配置意愿，费改强化长期投资导向，税收政策短期内利好公募基金，中期或使机构转向“自主管理”[49][50]

固定收益 | 固定收益定期 农商行和保险：趁修复之际快速持续卖出 农商行方面，10 月净卖出期限由长端超长端向短端蔓延，7-10Y 政金债抛 压最大且贯彻始终。保险方面，10 月对 20-30Y 国债的日均净卖出力度创 23 年以来新高。 基金：积极参与信用二永票息与国开-国债利差策略 债市修复期，各类机构在买卖什么？ 证券研究报告 机构行为月报 10 月：债市修复期，各类机构在买卖什么？ 10 月，债市交易情绪修复，利率震荡区间较 9 月明显下移。整体来看，基 金交易意愿明显修复，配置盘则择机退场。 大行：全面加大 3Y 以内短债净买入力度，平衡持仓久期 大行继 9 月买入长端国债政金债之后，10 月转为全面加大 3Y 以内短债净 买入，我们认为这或是出于平衡持仓久期的需要。10 月，大行除了进一步 加强 1-3Y 国债老债这一前期即重点关注的品种的净买入力度之外（日均净 买入规模上升至 67 亿元），对 1 年以内国债新债、老债，以及 1-3Y 国债 新债的净买入力度也均明显加强（日均净买入规模分别上升至 16 亿元、50 亿元、24 亿元），对 7-10Y 国债老债和政金债老债的日均净买入规模则分 别回 ...

投资产品风险分类 - 将常见投资按本金安全性分为三类：本金非常安全、很可能安全、很可能不安全 [6] - 第一类适合能接受跑不赢通胀、追求极度安全的人群 [9] - 第二类投资开始面对波动，因投资范围扩大至银行或国家以外的资产 [13][14] - 第三类本金有很大亏损可能性，典型代表为股票和股票型基金 [31][33] 低风险投资产品 - 存款为最原始理财方式，但随着利率降低出现存款搬家现象 [11] - 国债是将钱借给国家，到期还本付息，利息与银行存款相近 [12] - 货币基金主要投资国债、银行定期存款等短期货币工具，风险较低且可随时存取 [16][17] - 低风险银行理财主要投资债券、银行存款等稳健资产，收益高于存款和国债 [19] 中等风险投资产品 - 货币基金、银行理财和债券基金均青睐债券资产，因其风险低、收益稳 [20] - 信用债作为收益高于国债的债券品种，是银行理财和债基的主要投资资产，但因企业存在倒闭风险故收益更高 [21][23][24] - 债券基金投资于多种债券，本金亏损风险主要源于信用债暴雷，但此种风险很低 [25][27][28][29] 高风险投资产品 - 股票和股票型基金以投资“股”为主，风险本质不同于债券 [33] - 债券基金波动通常在个位数，而股票基金波动范围可能高达20%甚至更多 [34] 平衡型投资策略 - 固收+基金适合想要较高收益且能接受多一点风险的投资人 [36] - 固收+策略用80%左右债券保证基础收益，20%部分博取更高回报，避开股票剧烈波动 [36][37] - 2022年股市调整期间偏股基金平均下跌超20%，优质固收+产品最大回撤控制在5%以内 [39] - 长期看稳健型固收+年化收益多在3%-6%区间，实现跌时少亏、涨时跟得上 [40] 投资选择总结 - 极度保守型投资者适合存银行、买国债 [42] - 能接受一点风险者可选货币基金、银行理财、债基，收益水平为货基<银行理财=债基 [42] - 能接受很大风险者适合选择股票、股基 [42] - 求稳但不甘于低收益的投资者可选择固收+产品 [42]

黄金市场动态 - 深圳水贝黄金市场金价11月3日克价单日大涨超50元 [2] - 周大福足金首饰价格调升至1259元/克，较前一日上涨61元/克，涨价原因为黄金相关税收政策导致成本增加 [2] - 黄金税收新政规定，通过交易所购入的投资金条可享受增值税即征即退并取得专用发票抵扣，但再次销售时需全额缴纳增值税且只能开具普通发票，此设计抑制黄金二次流通 [8] - 工商银行11月3日晚公告恢复受理如意金积存业务，该行当日早间曾宣布暂停，建设银行同日公告暂停受理易存金等业务，民生银行也调整积存金交易时间 [4] 加密货币市场 - 加密货币盘中跳水，比特币一度跌破10.54万美元，较日高跌超5000美元、跌幅近5% [2] - 以太币一度跌9%，跌破3600美元关键支撑位，较8月22日创下的4885美元高点下跌约25% [2] - 据Coinglass数据，加密市场在24小时内有319,433个头寸平仓超过12亿美元（约85.5亿元人民币），其中超过11亿美元遭平仓的是多头，平仓空头为1.155亿美元 [2] 宏观经济与政策 - 中国人民银行与韩国银行续签双边本币互换协议，规模为4000亿元人民币/70万亿韩元，协议有效期五年 [2] - 财政部新设立债务管理司，职责包括拟订政府国内债务管理制度和政策、编制国债和地方政府债余额限额计划、加强政府债务监测监管以防范化解隐性债务风险 [2] - 高盛中国研究团队上调对中国出口增速和实际GDP增速预测，预计未来几年中国出口量将每年增长5%至6%，将2025年中国实际GDP增速预测从4.9%上调至5% [4] 消费与产业促进 - 广东省新增安排35亿元资金促消费，首次将无人机、跑步机、椭圆仪、划船机、运动自行车、滑雪板、轮滑板等产品纳入消费补贴范围 [3] - 汽车购新补贴每辆最高可达5000元，家电产品补贴每件最高1000元 [3] - 前三季度我国海洋生产总值7.9万亿元，同比增长5.6% [3] - 前三季度中国机器人行业营收同比增长29.5%，工业机器人产量达59.5万台，服务机器人产量达1350万套，均已超过2024年全年产量 [3] 金融市场与机构 - 交银施罗德基金上报的交银施罗德中证智选沪深港科技50ETF获证监会批准，预计12月启动发行，此举意味着公司时隔14年重启ETF产品线布局 [5] - 前10月ETF市场规模大增2万亿元，股票型ETF成为年内规模增长最多的一类产品 [8] - 亚洲基础设施投资银行（亚投行）宣布计划在香港设立办事处，以满足其不断增长的业务需要 [4] - 香港特区行政长官李家超预计到2032年香港金融科技行业总收入将超过6000亿美元，年增长率超过28%，特区政府计划放宽限制鼓励更多投资者进入并探索常规金融中的代币化 [5] 国际贸易与投资 - 吉利收购雷诺巴西公司26.4%股权，雷诺集团仍为控股股东，吉利作为少数股东可共享雷诺巴西公司的工业及商业资源，吉利EX5电动SUV将通过雷诺经销商网络进入巴西市场 [6] - 国家移民管理局发布10项创新举措支持扩大开放，包括扩大往来港澳人才签注政策试点范围、实施大陆居民申办往来台湾探亲签注"全国通办" [3] - 中方决定将对法国等国的免签政策延长至2026年12月31日，将于2025年11月10日至2026年12月31日对瑞典免签，并恢复旅行社经营中国公民赴加拿大团队游业务 [3] - 新西兰政府宣布，即日起对持有有效澳大利亚旅游、工作、学生或家庭签证的中国公民试行免签入境政策 [7] 公司动态 - 中国神华2025年半年度权益分派实施，共计派发现金红利194.71亿元 [5] - 长春高新子公司GenSci134注射液境内生产药品注册临床试验申请获得批准 [5] - 强瑞技术拟7000万元投资并取得液冷散热公司铝宝科技35%股权，标的公司间接供货英伟达AI服务器 [5] - 思维列控公告公司董事、副总经理赵建州被留置、立案调查，公司及子公司未收到相关机关通知也未被要求协助调查 [5] 全球市场与事件 - 美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.48%，标普500指数涨0.17%，纳指涨0.46% [6] - 万得美国科技七巨头指数涨1.04%，亚马逊涨4%创历史新高，特斯拉涨逾2%，默克跌超4%，耐克跌近3%领跌道指 [6] - 美国联邦政府"停摆"进入关键一周，若持续至4日将与上一次政府"关门"最长时间纪录持平 [6] - 以色列总理内塔尼亚胡称以军虐囚视频泄露事件对以色列声誉造成"巨大损害"，是以色列建国以来"最严重的公关危机之一" [6] 科技与供应链 - 三大存储原厂暂停DDR5报价，供应链称三星电子已率先暂停10月DDR5 DRAM合约报价，引发SK海力士和美光跟进，恢复报价时间预计延后至11月中旬 [5]

·两部门：到2030年构建覆盖全面、技术先进的节水装备体系 ·中国对瑞典免签延长对法国等免签至2026年底恢复赴加拿大团队游 ·据商务部消息，2025年10月31日至11月1日，商务部安全与管制局江前良局长与欧委会贸易总司雷东内 副总司长在布鲁塞尔举行"升级版"中欧出口管制对话磋商。双方就出口管制领域彼此关切进行深入、富 有建设性的沟通。双方同意继续保持沟通交流，促进中欧产业链供应链稳定与畅通。 【重点关注】 ·国家移民管理局推出支持扩大开放服务高质量发展10项创新举措 【国内要闻】 ·国家移民管理局3日发布公告，决定实施支持扩大开放服务高质量发展10项创新举措，6项措施自2025 年11月5日起实施——扩大往来港澳人才签注政策试点实施范围；实施大陆居民申办往来台湾探亲签 注"全国通办"；在部分与港澳台通航通行口岸推广应用智能通关；支持促进河套深港科技创新合作区深 圳园区生产要素高效跨境流动；扩大24小时直接过境免办查验手续口岸范围；增加广东省5个口岸为240 小时过境免签政策入境口岸。 ·工业和信息化部、水利部近日联合发布《节水装备高质量发展实施方案（2025—2030年）》，着力巩 固提升节水装备产业链竞 ...

新华财经北京11月3日电（王菁）近期，美联储降息并宣布将结束QT，IMF预测2030年美国债务率或突破143%，截至10月末中美利差进一步走阔至约230 个基点．．．．．．当下，美债市场正站在货币政策转向与财政可持续性的十字路口。 美联储在当地时间10月29日结束的货币政策会议上，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%之间。这是美联储今年以来第二次降 息，同时宣布将于12月1日正式结束缩减资产负债表（QT）的计划。 美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上却释放了复杂信号，他明确表示"12月再次降息并非板上钉钉"。这种看似矛盾的态度反映了美联储在当前环境下 的两难境地。 业内人士对新华财经表示，美联储内部共识似乎正在破裂，出现了六年以来首次的"双向异议"。在10月的投票中，美联储理事斯蒂芬·米兰主张更大幅度 的降息50个基点，而堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德则倾向于维持利率不变。 这种分歧在近期进一步公开化，多位美联储官员表达了相反立场：达拉斯联储主席洛根和堪萨斯城联储主席施密德均明确表示反对进一步的降息，强 调"通胀压力依然存在，政策过早放松或削弱美联储对2%目标的承诺"。而美联储理事 ...

2025年上半年在经历"政策发力"与"抢出口"之后，经济整体运行稳中向好，但结构性矛盾依然突 出，投资、消费、出口三驾马车动力尚未同步；下半年，我国经济在巩固上半年成绩的基础上，着力 应对新的挑战。如何通过深化改革激发市场活力？如何平衡稳定增长与结构优化、短期压力与长期增 长之间的关系？如何激发民营经济活力、重塑产业链优势、推动科技创新、拒绝"内卷式竞争"，改 善预期与信心，是2026年经济聚焦的核心。 即日起，由联办集团、和讯网联合主办，财经中国会承办的第23届财经风云榜 正式启动线上评选通 道。本次评选覆盖上市公司、银行、保险、金融及综合领域共计五大榜单内容，采用 "网络大众投票 +专家专业评审" 的双轨制评价体系， 遴 选出 促进 2025年中国经济发展的 排头兵 。 如今， 财经风云榜 已连续成功举办二十二届 ， 累计吸引超过千家企业参与评选 ， 是 中国财经领 域极具公信力的评选之一 。 依托和讯网二十余年财经媒体积淀的行业公信力 ， 该榜单 被业界誉 为"中国下一年财经动态的风向标" 。 第23届财经风云榜获奖名单将于财经中国2025年会现场正式公布， 往届获奖者均在评奖周期内实 现品牌声量与业务 ...

机构持股概况 - 截至2025年10月29日，共有6个机构投资者持有通合科技A股股份，合计持股量为1086.49万股，占公司总股本的6.20% [1] - 相较于上一季度，机构持股比例合计上涨了4.37个百分点 [1] - 机构投资者包括UBS AG、摩根士丹利、兴业银行、中国建设银行、华泰柏瑞及广发基金等 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一季度持股增加的公募基金有1个，为广发改革混合，持股增加占比小幅上涨 [1] - 本期新披露的公募基金有3个，包括博时汇兴回报一年持有期混合、前海开源公用事业股票、华泰柏瑞中证2000指数增强A [1] - 本期未再披露的公募基金共计39个，主要包括华安智能装备主题股票A、鹏华新能源汽车混合A等 [1] 外资机构持股变动 - 本期较上一季度新披露的外资机构有2家，包括UBS AG和摩根士丹利 [2]

机构持股概况 - 截至2025年10月29日，共有18家机构投资者持有公司A股股份，合计持股5597.61万股，占总股本的76.99% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达75.24%，但相较于上一季度，该比例合计下跌了2.08个百分点 [1] - 前十大机构投资者包括深圳捷邦控股有限公司、深圳捷邦投资合伙企业等实体，以及多家富国基金旗下产品 [1] 公募基金持仓变动 - 本期仅1只公募基金增持，为鹏华消费优选混合，持股增加占比0.23% [2] - 本期有9只新披露的公募基金，主要为富国基金旗下产品，如富国优化增强债券A/B、富国新活力灵活配置混合A等 [2] - 本期有57只公募基金未再披露持仓，主要包括博时汇兴回报一年持有期混合、银华数字经济股票发起式A等产品 [2] 保险资金及养老金持仓变动 - 本期仅1家险资减持，为前海人寿保险股份有限公司-分红保险产品，持股减少占比小幅下跌 [2] - 本期有2只养老金基金未再披露持仓，包括前海人寿保险股份有限公司-分红保险产品华泰组合等 [2]

金价近期波动原因 - 国际金价在10月20日涨破每盎司4300美元历史高位后连续下挫，5个交易日跌幅逼近10%，并在28日跌破每盎司3900美元支撑 [1] - 金价大幅波动的主要驱动力是技术层面调整，此前涨势过快吸引大量短期投机资金进场，积累较大风险需要释放 [1] - 地缘冲突出现缓和导致市场避险需求下降，黄金上行动力减弱，短期资金快速撤离引发回调 [1] - 本轮黄金短线下行受到技术性回调与获利了结推动，金价从9月每盎司3600美元快速攀升至4380美元附近，积累大量获利盘，黄金多头仓位拥挤度较高 [2] - 黄金技术面此前呈现过热特征，金价一度比200日移动平均线高30%，为2006年以来最大偏离度，触发程序化抛售与技术性洗盘 [2] - 美联储降息预期已被市场充分消化，金价前期快速上涨已基本透支利好，后续美联储降息路径不确定性导致投资者对黄金持谨慎态度 [2] - 主要经济体贸易紧张局势有所缓和，全球风险偏好回升，资金从黄金转向风险资产，削弱黄金避险吸引力 [2] 黄金未来走势展望 - 多家华尔街投行如美国银行、法国兴业银行、汇丰将明年金价目标定到每盎司5000美元高位 [3] - 自1970年以来历次黄金大牛市中，超过10%的月度回调幅度并不罕见，健康调整后金价往往会重拾升势继续走高 [3] - 黄金牛市终结并非因技术性超买或短期震荡，而是核心驱动因素发生根本性改变，目前来看核心驱动因素仍在 [3] - 支撑黄金本轮牛市的基础没有变化，去美元化逻辑仍将支撑金市走强 [4] - 市场正等待美联储利率决议，地缘政治局势演变、美元指数波动以及市场风险偏好转换共同影响黄金市场走势 [4] - 在当前数据真空期，复杂因素互动使黄金等贵金属保持高度敏感性，预计短期内将进入高位震荡阶段 [4] - 美联储降息周期有望延续，美债信用下行和去美元化下全球央行维持购金，都是支撑黄金配置的中长期逻辑 [4] 投资策略建议 - 前期对黄金过热的风险提示已被市场充分验证，后续建议投资者以大类资产配置为出发点，以分散风险、稳健投资理念参与黄金投资，在低位时可适当布局 [4] - 若选择实物黄金投资方式，投资者应仔细辨别投资渠道，对于溢价高、变现能力差的黄金首饰并不适合用于投资目的 [5] - 作为防御型资产，海外成熟市场投资经验是将总资产一定比例用于投资黄金，普通投资者入市需根据自身需求而定 [5]