行业与公司 * 纪要主要涉及**建筑行业**，并重点分析了上市公司**中国化学**，同时提及了**盛辉**、**亚翔股份**、**利伯特**、**鸿路钢构**、**中国建筑**、**中国中铁**等多家建筑行业公司[1][2][3][4][5][6][7][8] 核心观点与论据 **关于中国化学** * 公司经营基本面稳健，2025年新签合同额增长约10%，2026年1月新签同比增长19%，预计未来利润能保持10%以上的复合增长[2][8] * 公司资产质量极高，2023年、2024年连续两年经营性现金流净额超过净利润，截至2025年三季度净货币资金超过210亿元，而公司市值约500多亿元，PB估值不足1倍，具备10%-20%的修复空间[2][10] * 化工实业板块减亏趋势明确，2024年亏损约4-5亿元，2026年有望扭亏为盈，该板块盈利将推动公司估值重估[2][11] * 化工实业板块的己二胺产品价格是利润关键弹性点，价格每上涨1000元/吨，对公司利润的增量可达2-3亿元[2][11] * 近期行业龙头连续三次上调己二胺价格，从约17100元/吨累计上调至18200元/吨，上涨1100元/吨，对公司形成正向催化[2][12] * 地缘冲突（如美伊冲突）若推升油价，将带动尼龙产业链（己二腈、己二胺）价格上行，直接催化公司盈利修复[2][4][12] * 公司化工实业资产包括乙二醇20万吨、丙烯酰胺35万吨、气凝胶30万方、POE 500吨等，己二胺已于2025年11月实现满产[10] **关于盛辉** * 公司业绩加速期预计在2026-2027年，增速有望达到50%以上[2][5] * 2025年全年在手订单余额为25亿元，同比增长接近50%；其中半导体行业在手订单余额为20亿元，同比增长160%[2][5] * 公司在美国德州设立的子公司已于2025年完成实质性进展，后续在美国持续落地订单具备预期[5] **关于建筑行业整体** * 当前建筑板块投资可分为三条主线[2][6][7] * **内需链**：博弈两会前“基建托底”与“开门红”政策预期，若持续发酵，低估值央企（如中国建筑、中国中铁）及结构性方向（如利伯特、鸿路钢构）存在机会[6] * **通胀链**：由全球原油、金属、化学品价格上涨驱动，受益方向包括中国化学（己二胺）、中国中铁（矿产资源重估）[2][6] * **科技链**：由AI革命与科技竞赛带动，洁净室是关键环节，相关标的包括亚翔股份、盛辉、上海港湾，与核聚变相关的利伯特也被关注[7] 其他重要内容 * 昨日（指会议召开前一日）建筑板块整体表现较弱，领涨个股多基于独立逻辑（如东方铁塔交易钾肥矿资产、ST郑平交易“矿的资产”逻辑）[3] * 双汇集团发布业绩快报，2025年全年收入预计增长49%，利润增长接近35%，其业绩弹性有望带动洁净室相关板块的关注度[4] * 市场对中国化学的估值折价，部分源于对公司化工实业资产价值的认知不足，该板块目前处于亏损状态[10][11] * 公司客户结构（化工厂及海外客户）优于传统建筑股，回款更优，支撑了其现金流质量[10] * 公司在现金流较好的情况下分红率仅约20%，后续分红率提升具备关注价值[10]

文章核心观点 - 上海浦东正在探索并实践一条“中外企业协同出海”的新路径，这超越了传统的企业单打独斗或产业链集群出海模式，旨在通过中外企业深度融合，打造更具韧性的“联合舰队”，实现互利共赢 [1] - 这一模式为中国企业提供了学习国际规则、提升抗风险能力、实现从产品输出到品牌与标准输出的跨越的升级机会，同时也为外资企业创造了更深层次嵌入中国经济、分享中国产业链升级收益的新蓝海 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 浦东的协同出海优势与模式 - 浦东拥有全国最密集的跨国公司地区总部和外资研发中心，截至2025年9月，上海累计认定跨国公司地区总部1060家、外资研发中心631家，其中浦东新区集聚了500家跨国公司地区总部，占上海市近一半 [2] - 上海市中外企业合作“走出去”处于起步探索阶段，主要涉及生物医药、新能源、对外承包工程及境外合作区等领域，合作模式包括海外投资合作、出口合作、战略联盟与供应链合作、品牌授权和特许经营、开放创新平台等五大类 [2] - 外资生产性服务业企业在协同出海过程中扮演关键角色，它们凭借全球化经验、专业服务能力和全球资源网络，为中国企业提供合规、本地化、端到端的服务支持，帮助其应对海外运营的复杂挑战 [2][3][4] 外资生产性服务业的“横向整合”角色 - 面对制造业企业出海时在规划、建设、运营全生命周期面临的文化、法规、供应链、人才等全方位挑战，外资生产性服务业凭借跨领域专业能力，提供端到端的体系保障，扮演“横向整合”角色 [5][6] - 以罗克韦尔自动化为代表，其通过成立“自动化净零智造联创中心”并组建智能运维Rockii联盟，汇聚不同领域的生态伙伴，为企业出海提供从工厂内部自动化、信息化、数字化转型到外部全生命周期服务的综合解决方案 [6][7][8] - 罗克韦尔与丹纳赫旗下思拓凡（Cytiva）合作，共同为生命科学领域提供自动化与数字化解决方案，助力生物制药企业提升合规性与生产效率，构建符合国际标准的数字化基石 [8] 中外协同助推本土创新与高阶出海 - 中外企业协同助推中国医药行业进入以研发和创新为导向的高阶出海阶段，例如君实生物的特瑞普利单抗成为FDA批准的首个中国自主研发创新生物药，其自2012年起就与思拓凡建立了长期合作关系 [10] - 思拓凡发布的《2025中国生物药出海趋势蓝皮书》指出，中国生物药出海面临多元市场机遇与挑战，欧美是理想登陆地，东南亚存在短板，新兴市场具备多元价值，日韩审批复杂，澳新开放性高 [10] - 丹纳赫通过“Danaher Beacon”等项目深度赋能本土创新，例如思拓凡与正序生物合作开发基于脂质纳米颗粒的基因治疗工艺解决方案，推动本土创新疗法走向全球 [11][12] - 丹纳赫推出“双创新加速引擎”战略及“扬帆计划”，从创新策源、企业赋能到聚焦出海核心挑战，系统支持中国医药创新国际化 [12] “双向带动”的战略共生实践 - 在浦东，中外企业关系已从买卖方演进为战略共生体，形成了“中带外”与“外带中”双向带动的格局 [14] - “中带外”模式：以中建八局为代表，依托其强大的海外总承包能力和全球项目网络，搭建高能级出海平台，在2025年海外数据中心供应链峰会上，与施耐德电气、康明斯等7家头部中外企业签署战略合作，整合国际一流技术、设备与标准，带动外企共享“一带一路”基建红利 [14] - “外带中”模式：以西门子能源为代表，其角色已转变为全球化的中国合作伙伴，不仅为中石油、国家电网等中国企业的海外能源项目提供核心设备，还通过碳足迹解决方案（SiGREEN）等绿色低碳服务，帮助电池、钢铁等企业绿色出海 [14][15] 支持协同出海的“浦东模式” - 浦东通过构建“平台筑基、生态固本、服务通路、专业护航”的综合服务体系，形成了独具特色的“浦东模式” [18] - **平台搭建**：发起大企业开放创新中心（GOI）计划，吸引西门子能源“中德低碳能源研究中心”、思拓凡中国科创中心等外企创新中心加入，赋能本地产业链与技术提升 [18] - **生态联盟**：2024年成立外资协会ESG联盟，截至2025年末拥有240家成员企业，通过定制化活动与专业服务，帮助企业构建国际ESG治理体系，并推动绿色解决方案及中国ESG标准出海 [20] - **合作对接**：设立企业走出去综合服务中心ODI咨询服务窗口，引入安永、光辉国际等外企机构，提供金融、法律、财税等定制化解决方案，促进中外协同 [21] - **专项支持**：出台政策对采购出海相关专业服务的企业给予“专业服务券”支持，2025年度拟发放5000万元专业服务券，撬动较大规模专业服务合同，加速企业全球布局 [22] - 浦东的政策与服务具有普惠性，不分内外资，通过提供全过程公共服务和系统集成的专业服务，有效降低所有企业的国际化运营成本与合规风险 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 年初以来长端及超长端信用债表现较优，配置盘和交易盘推动信用利差快速收窄 [1] - 3月信用债市场维持震荡格局概率较大，建议控制久期，通过杠杆策略增厚收益，逢调整买入高评级长久期券种 [2] 根据相关目录分别进行总结 2月信用债市场回顾与3月展望 - 2月信用利差整体呈 “N” 型走势，10年期超长信用债利差明显收窄 [10] - 年初至今其他资管机构为7 - 10Y信用债最大买入机构，保险和基金也有参与 [14] - 3月信用债市场维持震荡格局概率大，建议控制久期，把握短端信用债套息机会 [22][23] 信用债收益率全览 - 2月信用债收益率以下行为主，中长久期信用债表现更优 [28] - 理财规模回升，破净率下降 [30] 一级市场 - 2月信用债发行规模和净融资规模环比同比双降，取消发行规模亦下降 [2][35] - 信用债平均发行期限小幅下降，平均发行成本环比下降 [43][46] 二级市场 - 2月所有品种信用债成交金额环比均下降，成交期限和隐含评级有变化 [55][56] - 2月城投债、产业债和金融债换手率均下降 [58] - 2月城投债利差走势不一，银行二永债利差多收窄，保险次级债利差多收窄，券商次级债利差多走阔 [64][70][72] 2月热债一览 - 选取流动性评分前20的城投债、产业债和金融债供投资者参考 [74] 信用评级调整回顾 - 2026年2月共有3只债券债项评级上调，无债项评级下调 [80]

公司：中国中铁 一、 矿产资源业务战略与定位 * 将矿产资源业务提升为企业转型升级的重要支撑，并列为“培育主业”[2] * 国资委窗口指导意见将矿产资源作为“培育主业”管理，未来三年可按主业口径投资，降低约束[2][4] * 正在积极推动矿产资源业务在2026年正式成为主业[4] * 主业认定标准为相关业务资产、净利润或营业收入占比需达到**20%** 以上，从净利润端看，随着资源价格上涨，达到**20%** 存在较大可能性[4] 二、 资源获取与项目进展 * 在内蒙古复兴城取得银铅锌多金属矿区探矿权突破，公司参股**30%**[2] * 该项目探矿权获取价格为**78.7亿元**[4] * 预估资源量：银金属量约 **5,105吨**、锌金属量 **23万吨**、铅金属量 **13万吨**、镓接近 **500吨**[2][3] * 该项目在2019年被中国地质学会评为“十大地质找矿成果”，外围及周边仍有多个勘查区块，后续参与其他矿权具备优势[4] * 资源获取主要途径：一级市场竞拍占比约**10%**；二级市场股权收购占比**80%-90%**；以及“资源换基建”模式[3][5] 三、 业务协同效应与量化案例 * 矿产资源业务对基建、矿山建设、装备制造、商贸物流等板块具有显著协同效应[3][7] * **华刚项目（刚果（金））案例**：矿山建设规模约**26亿多美元**；预计拉动约**70亿美元**基础设施建设，合计带来施工规模接近**100亿美元**；同时带动布桑加水电站项目（年发电约**13亿度**、年产值接近**2亿美元**、年利润约**1.5亿美元**）[3][7] * **装备制造案例**：中铁科工研制的电铲在伊春鹿鸣钼矿使用，单台设备按全生命周期**50年**测算，可贡献约**1亿元人民币**净利润，拉动营业收入约**3亿元人民币**[7] * **商贸物流案例**：以鹿鸣钼矿为例，**50年**周期预计可拉动商贸物流业务接近**30亿元人民币**[7] 四、 运营能力、行业地位与财务表现 * 铜年产量接近**29万吨**金属量，在中国矿业企业资产铜排名中进入前**五**位；钼年产量**1.49万吨**金属量，在国内可排到前**三**位[3][8] * 承认在后备资源量方面与紫金矿业等头部企业存在差距[2][7] * 计划在“十五期间”投入更多资金以提升后备资源储量，缩小差距[2][7] * 初步判断**2025年**资源业务利润接近**50亿元**[3][8] * 预计**2026年**资源业务利润将进一步增长[3][8] * 中铁资源**2025年上半年**利润**28亿元**、同比增长**20%** 以上，并已占利润的**20%** 以上[8] 五、 竞争优势与商业模式 * 在“资源换基建/工程换资源”模式上积累了丰富经验，尤其在海外市场如刚果（金）铜钴项目上获得认可[2][5] * 该模式适用于能拉动大规模基建的超大型矿业项目，对于基础设施落后且资金不足的发展中国家具备可复制空间[5] * 国内可结合债权等工具与地方政府谈判，形成多元化资源获取路径[2][5] * 公司进入矿产资源领域近**20年**，已培养形成一定规模的矿业专业与管理人才储备[6] 六、 投资、融资与风险 * 自有资金具备一定基础，可结合银行贷款及其他融资，母公司及上市公司亦可提供融资支持[3][9] * 刚果（金）华刚矿业存在“超额利润返还”安排，当铜价超过某一价位后，部分超额利润可能返还给当地，主要影响获益幅度[9] * 随着各国对矿产资源价值重视程度提升，过去以较低价格获取资源的概率下降[9] 七、 投资者关系与市值管理 * 当前市值与矿产资源价值及可比上市公司对比，存在未充分挖掘的情况[10] * 将在合规前提下积极开展宣传及公开披露以加强市值管理[10] * **2025年**已实施中期分红，分红率提升至**17%** 多，未来坚持分红稳步提升原则，但不倾向于大幅提升[10] 八、 施工主业发展与行业趋势 * 传统基建预计仍呈下行趋势，经营环境较严峻[11] * 增量市场预计更多集中在资源利用、能源设施、城市更新、生态环保等领域[11] * 公司发展方向：巩固传统优势领域；横向拓展至水利水电、清洁能源等“第二曲线”；向运营维护、城市更新等“全生命周期服务”延伸；加速向矿产资源利用等领域推进建营一体化融合发展[11][12]

新增专项债发行与基建投资情况 - 2026年前2月，全国新增专项债发行规模达8242亿元，同比增长38.1% [1] - 同期城投债净融资额为-176.5亿元，净偿还额同比减少15.7亿元 [1] - 2025年全国固定资产投资同比下降3.8%，其中基础设施投资下降2.2% [1] - 2025年民间投资整体下降6.4%，但基础设施领域的民间投资实现1.7%的增长 [1] 建筑行业开复工与资金状况 - 截至农历正月初九（2月25日），全国10692个工地开复工率为8.9%，农历同比提升1.5个百分点 [1] - 同期劳务上工率为15.5%，农历同比提升3.7个百分点 [1] - 同期资金到位率为29%，农历同比大幅提升9.4个百分点 [1] “十五五”能源体系规划 - 国家能源局提出，到“十五五”末，新能源装机比重将超过50%，成为电力装机主体 [2] - 衔接2035年目标，全国风电和太阳能发电总装机容量力争达到36亿千瓦 [2] - 到2030年，新能源发电量占比目标达到30%左右 [2] - 将布局建设“三北”风电光伏基地、西南水风光一体化基地、沿海核电基地及海上风电基地 [2] - 推动可再生能源制氢氨醇、供热制冷等非电利用规模跃升 [2] 上海市房地产政策调整 - 上海市调减住房限购政策，缩短非户籍居民购买外环内住房所需社保或个税年限 [3] - 将首套住房的公积金贷款最高额度从160万元提高至240万元 [3] - 叠加多子女家庭和购买绿色建筑的上浮政策后，家庭公积金贷款最高额度可达324万元 [3] - 政策优化被认为将利好直接参与房地产开发业务的建筑公司，并促进房建业务的项目推进与现金回款 [3] 行业投资方向 - 报告推荐关注顺周期、科技产业链及基建地产链等投资方向 [4]

核心观点 - 2026年3月投资策略倾向于精选有扎实基本面支撑且隐含预期较低的个股，建议配置均衡，避免过多押注单一板块 [2] - 市场方向受宏观叙事影响，波动受流动性影响，需关注地缘政治风险及财报披露后基本面与估值的匹配度 [2] 2月金股组合表现 - 2026年2月金股组合实现收益+2.07%，年度累计收益+17.8%，分别跑赢沪深300指数1.98个百分点、跑赢偏股基金1.48个百分点 [1] - 2月上证指数上涨+1.09%，沪深300指数上涨+0.09% [1] - 2月申万一级行业中，综合（+18%）、钢铁（+10%）、建材（+8%）涨幅排名前三 [1] - 2月金股组合中，中天科技（+30%）、中国巨石（+27%）、和林微纳（+18%）等个股涨幅靠前 [1] 3月金股组合推荐（按行业） 公用事业 - **桂冠电力（600236.SH）**：拟以20亿元现金、1.1倍PB收购集团西藏公司，获得含怒江支流水电，其中1GW水电预计2026-2027年投产；承接集团在藏使命，“十五五”开启成长模式；存量资产以水电为主，2025年电量大增及较高水位奠定业绩基础 [4] 电力设备 - **东方电气（600875.SH）**：AI资本开支持续增加带动全球电力需求增长，燃气轮机等电源设备需求大增，公司G50燃气轮机成功实现出口有望受益；国内双碳战略推进，核电、抽蓄、光热、氢能等领域有望快速发展，公司技术领先；国内风电整机招标价格持续回升，整机业务盈利能力有望提升 [5] 电子 - **和林微纳（688661.SH）**：芯片测试复杂度提升与单颗芯片测试时长增加，推动芯片测试产业链进入“量价齐升”周期，FT探针市场容量或将快速扩张；FT探针核心生产设备受制于日系厂商交付周期，公司份额有望提升，业绩弹性显现；传统业务经营周期或触底回暖，FT探针业务需求弹性尽显 [7][8] 传媒 - **恺英网络（002517.SZ）**：传奇盒子平台和社区价值凸显，获传奇、传世游戏盒子产品独家授权，目前DAU近50万；AI布局完善且深化，AI工具平台《SOON》已进入测试阶段，AI智能陪伴应用《EVE》有望2026年第一季度正式上线；新游戏储备充沛，包括《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》等多类型产品 [10] 化工 - **三友化工（600409.SH）**：2026/2027年度新疆棉花目标种植面积3600万亩，较去年大幅缩减500-700万亩，棉花价格上涨带动粘胶涨价，棉粘价差约3400元/吨；反内卷政策下有机硅价格大涨，DMC价格上涨3000元/吨至1.4万元/吨，公司现有产能20万吨，业绩弹性大；截至2026年2月24日公司PB为1.2倍，处于历史低位 [11][12][13] - **新凤鸣（603225.SH）**：“反内卷”政策推动涤纶长丝景气进入上行周期，库存维持低位，春旺或有较好涨价表现；PTA头部企业协同减产，推动PTA盈利显著修复，行业新增产能有限，下游需求稳定提升，盈利存在较大修复空间 [15] 金属新材料 - **华峰铝业（601702.SH）**：作为铝热材料龙头，受益新能源汽车需求景气传导，重庆二期项目有望贡献增量；电力需求催生储能行业发展，数据中心算力提升驱动散热需求，液冷+储能打开新增量；受益铜铝价差持续走阔，空调“铝代铜”产业趋势加速，铝热材料或打开增量市场 [17] 建材 - **中国巨石（600176.SH）**：传统电子布迎来供需市场化拐点和供给收缩，价格有望突破前高；受益算力景气持续，高端电子布进入产业链企业导入期，公司认证进度有望超预期；传统玻纤主业受益通胀主线扩散，当前相对估值处于低位 [18] 建筑 - **鸿路钢构（002541.SZ）**：2025年全年产量达502.1万吨，同比增长11.3%，产能利用率约96.55%，规模效应与运营效率优势巩固；近2500台焊接机器人及智能产线逐步落地，智能化驱动产能与效率提升；深度绑定央国企客户，依托520万吨产能及海外认证，有望在央国企“出海”加速背景下实现出口放量 [19] 交通运输 - **招商轮船（601872.SH）**：油运基本面持续向好，叠加“长锦因素”和地缘变局催化，“油运大时代”有望来临；澳洲、巴西、西非矿石增产有望持续提振干散货海运需求，运力受船龄老化和新船有限制约，市场或将持续复苏；公司作为油散双核航运龙头，VLCC自有船队数量世界第一，经营能力高于行业平均水平 [21]

行业与公司 * 纪要涉及的公司为中国中铁股份有限公司，一家大型基础设施建设与矿产资源开发企业[1] * 纪要涉及的行业包括传统基建（铁路、城轨、公路、市政、房建）、新基建（水利水电、能源管网、智能建造、算力设施）、矿产资源开发（铜、钴、银、铅、锌等）、房地产、设计咨询及装备制造[2][3][11] 核心经营与财务表现 * **2025年经营业绩**：公司2025年1-12月完成新签合同额2.75万亿元，完成年度计划2.8万亿元的98.2%，同比增加358亿元，同比增长1.3%[3] * **订单结构**：国内新签合同额占比99.2%，同比减少7.5亿元，同比下降0.03%；海外新签合同额2574亿元，同比增长16.5%，对增长的贡献持续提升[3] * **现金流状况**：尽管国家出台化债政策，但公司作为国有企业感觉改善不明显，2025年经营性现金流净流入水平与2025年（注：原文如此，疑为与2024年对比）大体相当，预计2026年边际上可能有所改善[3][8] * **投资类资产**：投资类业务形成的存量资产规模已达“大几千亿”[13] * **应收账款分布**：应收账款金额相对更多的区域主要集中在广东、江苏、四川、山东等省份[13] 业务发展战略与规划 * **2026年经营方向**：1) 提升铁路、城轨、公路、市政、房建等传统优势领域市场竞争力；2) 向水利水电、能源管网、智能建造、算力设施等新基建横向拓展；3) 向运营、维护、既有线改造、城市更新等全生命周期服务纵向延伸；4) 加速融合化发展，向路产经营服务、城市开发运营、矿产资源利用、水资源及环保等建投一体化方向拓展[3][4] * **整体规模控制**：2026年公司整体规模预计控制在当前水平，不会出现较大波动[11] * **基建行业判断**：长期趋势可能仍呈下降态势，因城镇化进入存量提质增效阶段，传统基建需求预计持续探底，竞争加剧，对毛利率形成下行压力[9] * **科技创新**：公司在大跨度桥梁、深海隧道、铁路电气化等领域具备代表国家水平的竞争力，将持续发挥国家重点实验室功能[12] 矿产资源板块详情 * **板块定位与目标**：公司正积极将矿产资源向国资委申报为主业，目前按“培育主业”管理，若未来3年内该板块在资产、利润或收入任意一项占比达到20%以上，即可纳入主业管理[3][9] * **历史贡献**：矿产板块净利润贡献占比高点在2022年，达16%[7] * **2024年贡献**：矿产板块净利润贡献约30亿元，占公司净利润约11%[2][7] * **2025年预期**：随着金属价格上行，预计净利润贡献将进一步提升至40亿元以上[2][7] * **资源获取路径**：主要包括一级市场竞拍、二级市场兼并、与政府合作（如“基建换资源”）三类[6] * **具体项目进展**： * **内蒙古复兴屯银铅锌多金属矿**：与中国黄金合作获取，公司持股30%，竞拍价格78.7亿元，资源量估算为银5105吨、锌23万吨、铅13万吨、镓497吨，预计约5年左右投产[2][5] * **刚果金华刚铜钴矿**：为“基建换资源”典型案例，二期已于2022年满产，产能从12万吨/年提升至24万吨/年[6][8] * **津巴布韦锂矿**：仍在洽谈推进中[9] * **安徽铜精矿项目**：2025年参与竞拍但因价格超上限未取得[6] * **铜资源情况**： * 权益资源储量约300多万吨[7] * 整体年产量约30万吨，权益产量约15万吨[7] * 主要项目权益比例：华刚约42%，绿沙约67%，KM约75%，三矿平均权益比例接近50%[7] * 铜价每上涨1万元/吨，对应的权益净利润弹性约15亿元[2][7] * **钴资源情况**：钴为伴生资源，年产能约5000吨；权益比例约50%[2][7] * **未来产能**：未来两三年内目前看不到明显的产量增量，扩产需地方政府等多方面审批，难度较大[8][10] * **分拆上市可能**：不排除可能性，但短期内推进概率较低，公司内部尚未将其列入正式议程[11] 其他业务板块情况 * **房地产业务**： * 经营策略持续谨慎稳健，依托中铁置业开展，聚焦一线及部分二线核心城市核心区域的优势地块[12] * 近年来现金流贡献总体较好，实现经营性现金流正向流入[12] * 公司将持续加大去化力度，减值准备计提总体较为充分[11][14] * 针对部分既有项目，可与第三方开展交易用于债务清理，形成一定对冲安排[14] * 2026年初，房屋成交与政策边际改善的信号向企业经营面的传导尚不明显[14] * **城市更新业务**：因运营模式复杂、部分项目盈亏平衡难度较高，将保持审慎推进[12] * **设计咨询业务**：紧跟国家重点工程并强化人工智能赋能[12] * **装备制造领域**：持续推进大模型与人工智能赋能，提升高价值应用场景拓展能力[12] 公司治理与股东回报 * **市值管理**：国资委层面有市值管理考核要求，公司内部也将市值管理纳入考核[15] * **分红政策**：2025年已实施一次中期分红，分红比例提升至17%多，全年将继续努力朝该方向推进[15] * **提升空间**：受资金压力影响，公司资金整体较为紧张，分红比例短期内实现较大幅度提升不现实，总体策略为稳步提升[15] * **其他举措**：2025年开展了对中铁工业的增持，并实施了对中国中铁股票的回购[15]

核心观点 报告认为，在美伊冲突加剧能源安全担忧以及中国“两会”即将召开的背景下，建筑行业存在结构性投资机会[1] 报告核心看好三大主线：安全（能源、资源、深海）、科技（洁净室、低空经济等）和出海（国际工程），并建议左侧布局估值处于历史低位的大型建筑央企[4] 一、2026年两会前瞻与宏观预测 - **政策基调**：预计2026年两会将延续“积极财政+结构性宽货币”的基调，稳投资的三大抓手为“重大工程+城市更新+新质生产力基建”[4][12] - **基建投资预测**：预计基建投资增速将从2025年的约**-1%** 回升至**6.2%**，成为带动固定资产投资止跌回稳的关键力量[4][12][13] - **财政工具细节**：预计2026年狭义财政赤字率维持在**4.0%**，赤字规模约**5.9万亿元**；新增专项债规模预计从2025年的**4.6万亿元**增至**5万亿元**，其中约**65%** 投向基建；超长期特别国债预计从**1.3万亿元**增至**1.5万亿元**[12][13] - **资金总量测算**：综合各项资金来源，预计2026年基建资金总量为**140,428亿元**，对应基建投资增速约为**6.2%**[13][18] 二、投资主线与结构性机会 1. 基建结构性景气区域 - **高景气区域**：中央财政支持力度大，四川、新疆、西藏等区域资本开支景气度高，相关公司订单有望加速落地[20][22] - **化债与低估值央国企**：在地方政府化债深化的背景下，关注经营韧性强的优质区位地方国企和估值处于底部的大型建筑央企，其资产负债表有望渐进修复[20][22] 2. 安全主线 - **能源安全**：关注炼化产能置换带动的能化工程（如中石化炼化工程）、氢能工程（如华电科工、中国能建）、核电工程（如中国核建、利柏特）以及海上风电、FPSO等海工装备[23][24][26] - **资源安全**：关注新疆煤化工（如中国化学、三维化学、东华科技）以及国内矿产资源开发与出海带来的矿服工程需求（如易普力）[23][24] - **深海安全**：政策规划支持强劲，关注海工装备、海上风电及FPSO油气模块等领域[24][26] 3. 科技主线 - **洁净室工程**：受益于半导体资本开支提速及AI需求增长，洁净室工程服务企业步入景气区间，如亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份等[28][44] - **低空经济**：作为国家政策重要支持方向，传统建筑企业开始积极布局低空经济相关基础设施[28] - **建筑工业化**：为应对老龄化与用工成本上升，建筑模块化（MIC）和建筑机器人的应用将提速，关注相关企业如中国建筑国际、鸿路钢构[28] 4. 出海主线 - **国际工程**：建筑央企海外订单增速普遍快于国内，例如中国电建、中国中铁、中国铁建2025年海外新签订单同比分别增长**28%**、**16%**、**16%**[42] - **中东局势催化**：美伊冲突加剧可能推升油价并带来战后重建需求，重视国际工程及油气工程企业，如北方国际、中材国际、中钢国际、中工国际等[4][39][40] 三、择时主题投资 - **城市更新**：政策持续推动，2025年12月全国住房城乡建设工作会议提出完善城市更新规划实施体系，涉及老旧小区改造、地下管网建设等，利好装修（金螳螂）、房建（中国建筑、中国交建）、设计（华阳国际）等企业[4][32][33][36] - **环保法典**：生态环境法典草案审议推进，将驱动绿色建筑、生态修复等领域发展，建筑央企及装饰、设计公司有望受益[4][36] - **地下管网**：“十五五”时期，中国预计将建设改造地下管网超过**70万公里**，新增投资需求超过**5万亿元**，较此前规划（近60万公里、约4万亿元）进一步加码，利好隧道股份、测绘股份等工程运维及管材企业[4][37][39] - **中东局势**：冲突直接推升对油气工程及后续重建主题的关注度[4][39] 四、左侧推荐：大型建筑央企 - **“三低”特征**：当前大型建筑央企处于预期低、估值低、机构持仓低的“三低”状态[4][42] - **业务与订单**：业务回归工程本源，海外及新市场发力，2025年新签订单普遍正增长，海外订单增速亮眼[42] - **估值与现金流**：头部央企市净率分位数处于5年底部；地方政府化债深化及企业现金流管控加强，自由现金流边际好转[4][42] - **市值管理**：提升分红率与稳定分红额并重，一年多次分红渐成主流，如中国建筑、四川路桥等公司有明确分红承诺[4][42][43] 五、具体投资建议 1. **能源资源安全与冲突受益**： - 化学工程：推荐中国化学、中石化炼化工程(H)、三维化学、东华科技[4][44] - 海工核电：重点推荐利柏特，关注博迈科[4][44] - 矿服民爆：推荐易普力[4][44] - 绿氢氨醇：推荐华电科工、中国能建[4][44] - 国际工程（重建主题）：推荐北方国际、中工国际、中材国际、中钢国际[4][39][44] - 避险品种（股息类）：推荐中国建筑、四川路桥、山东路桥、中国中铁(H)、中国铁建(H)、中国交通建设(H)，关注新疆交建[4][44] 2. **两会主题（城市更新与地下管线）**： - 城市更新：推荐中国建筑、金螳螂，关注华阳国际[4][44] - 地下管线：推荐隧道股份、测绘股份、誉帆科技[4][44] 3. **科技主线（洁净室）**： - 持续看多洁净室板块，推荐圣晖集成、亚翔集成、深桑达A、柏诚股份、太极实业[4][44]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持） [3] 核心观点 - 上海放松地产限购政策，有望增加购房需求，助力地产需求加速筑底，头部顺周期标的企业有望重点受益 [6][15] - 建议重视建筑央国企的低位修复机会，因能源局表示将推进战略性标志性重大工程建设，重点项目有望加速推进 [2][15] - 关注传统建筑央企第二曲线转型机会，例如中国中铁持股企业以78.7亿元竞得探矿权 [2] - 关注2026年3月举行的两会可能围绕国家战略重点工程、扩大内需、新质生产力及未来产业发展等方面发布支持性政策 [2][16] - 2026年继续看好低空经济、板块内优质算力等未来产业投资机会 [2] - 专项债发行进度同比加速，为行业提供资金支持，但特别国债资金尚未投放 [6][17][18] 根据目录总结 1. 行业观点与投资建议 - **市场表现**：本周（截至2026年2月27日）SW建筑装饰指数上涨4.97%，全部A股指数上涨1.11%，板块取得超额收益3.86个百分点 [6][14][28] - **子板块表现**：化学工程（+9.37%）、其他专业工程（+7.01%）、基建市政工程（+6.12%）表现较优 [6][14] - **政策动态**：上海放松地产限购，非沪籍居民购买外环内住房社保年限降至1年，公积金家庭贷款最高额度可达324万元 [6][15] - **资金面**：截至2月27日，专项债累计新发行8，077亿元，净融资7，461亿元，发行进度达全年额度的18%，同比加快6个百分点 [6][17][21] - **投资主线**：报告提出三条投资主线 [8][21][22] 1. 建筑央国企低位修复及第二曲线转型，推荐中国铁建、中国中铁等央企，四川路桥等地国企，以及中工国际等国际工程企业 2. 受益重点工程建设的高景气环节，推荐高争民爆、铁建重工、中铁工业、易普力等 3. 布局新经济方向的标的，推荐罗曼股份、宏润建设、志特新材、浦东建设、鸿路钢构、地铁设计等 2. 本期行情回顾 - **指数走势**：本期（2026年2月23日至27日）SW建筑装饰指数上涨4.97%，相对全部A股超额收益3.86个百分点 [28] - **个股表现**：涨幅前五为罗曼股份（+37.70%）、中国中铁（+14.55%）、中天精装（+13.71%）、太极实业（+13.18%）、蒙草生态（+12.53%） [28][29] - **跌幅个股**：禾信仪器（-13.10%）、上海港湾（-6.91%）、大丰实业（-4.70%）等表现靠后 [28][34] 3. 本期重点公司动态跟踪 - **业绩快报**： - 铁建重工2025年实现营业收入100.5亿元，同比微降0.01%；归母净利润14.8亿元，同比下降1.65% [2][36] - 东华科技2025年实现营业收入100.2亿元，同比增长13.12%；归母净利润5.33亿元，同比增长29.89% [2][36] - **项目中标**： - 金螳螂中标马来西亚酒店项目，金额约2.8亿元 [36] - 中国建筑新中标项目总计金额278.3亿元 [36] - 华电科工以8.27亿元中标内蒙古某能源工程EPC项目 [36] - 北新路桥联合体中标7.5亿元高速公路改建工程 [36] - **其他动态**： - 鸿路钢构将可转债转股价格由32.08元/股下修至21.99元/股 [2][36] - 圣晖集成股东计划减持不超过100万股（不超过总股本1%） [7][36] 4. 行业估值现状 - 截至2026年2月27日，主要建筑子板块PE（TTM）估值如下 [37]： - 房屋建设：6.41倍 - 装修装饰：-28.12倍 - 基础市政工程建设：8.35倍 - 园林工程：-12.39倍 - 钢结构：39.78倍 - 化学工程：13.14倍 - 国际工程：13.49倍 - 其他专业工程：67.05倍 - 工程咨询服务：51.44倍

公司专利与研发动态 - 公司公布了一项名为“一种敷设施工中海缆张力测量方法及装置”的国际专利申请，专利申请号为PCT/CN2024/127002，国际公布日为2026年2月26日 [1] - 今年以来公司已公布的国际专利申请数量为3个，较去年同期减少了50% [1] - 根据2025年中报财务数据，2025上半年公司在研发方面投入了30.93亿元，同比减少22.99% [1]