投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 公司业绩环比改善 核心游戏流水有望趋稳 SLG新品储备丰富 AI应用持续落地 [5][14][15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.9/13.7/15.5亿元 同比增速分别为-16.5%/15.2%/12.8% [15] - 对应PE分别为23/20/17倍 [15] 财务表现 - 2025H1实现营收26.85亿元 同比下降12% 归母净利润5.1亿元 同比下降19% [13] - 2025Q2营收13.6亿元 同比下降13% 环比增长3% 归母净利润2.7亿元 同比下降19% 环比增长13% [13] - 2025Q2毛利率为58.4% 同比-2.6pct 环比-2.9pct [14] - 销售/管理/研发费用率分别为13.0%/18.5%/6.7% 同比分别-3.7/+3.0/+0.2pct [14] 游戏业务 - 游戏业务营收20.3亿元 同比下降16% [14] - 《Age of Origins》2025H1推广营销费用2.36亿元 同比下降40% 一二季度流水分别为7.85/7.37亿元 同比下降15%/19% [14] - 《War and Order》2025H1推广营销费用0.89亿元 同比下降19% 一二季度流水分别为2.35/2.31亿元 同比下降20%/13% [14] 新品储备与AI应用 - 《Stellar Sanctuary》《Next Agers》已完成商业化测试 并获得国产游戏版号 [15] - 另有多款在研SLG产品储备 [15] - 推出语音数字员工avavox 内置200+行业模板 覆盖运营商满意度回访、医疗随访等多个场景 [15] 计算机业务 - 计算机及其他业务营收6.6亿元 同比增长5% [14] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为63.07/72.53/81.96亿元 增速分别为-2.25%/15.00%/13.00% [16] - 预计毛利率保持在62%左右水平 [16] - 预计净利率分别为18.75%/18.77%/18.74% [16]

核心观点 - 多家公司2025年上半年业绩表现分化 部分企业实现高增长或扭亏为盈 主要受益于产能释放、产品周期优化及成本控制等措施[4][17][29][39][44] - AI技术、新产品上市及海外扩张成为重要增长动力 尤其在智能汽车、游戏、短剧及音频社交等领域表现突出[7][13][19][34][39] - 部分行业如农药、钾肥及储能受益于景气周期或政策支持 产品价格回升及需求复苏带动业绩改善[36][65][74] 上汽集团 - 2025年H1总营收2995.9亿元同比+5.2% 扣非归母净利润54.3亿元同比+432.2%[4] - 自主品牌销售130.4万辆同比+21.1% 新能源车销售64.6万辆同比+40.2%[5] - 尚界H5开启预售 18小时小订破5万台 预售价16.98-20.98万元 搭载华为ADS 4智能驾驶系统[7] 神州泰岳 - 2025年H1归母净利润5.09亿元同比-19.26% 游戏收入20.28亿元同比-16.41%[11][12] - 多款SLG新品计划2025-2027年上线 包括《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》等[14] 柠萌影视 - 2025年H1营收4.01亿元同比+108.5% 经调整净利润1444.1万元实现扭亏[17][18] - 短剧收入超5000万元 累计上线短剧超3400分钟同比+70%[20] 金石资源 - 2025年H1营收17.26亿元同比+54.24% 主要因金鄂博氟化工产能释放[23] - 无水氟化氢收入9.07亿元同比+114.96% 毛利率11.57%同比+11.18个百分点[23] 中科创达 - 2025年H1营收32.99亿元同比+37.44% 归母净利润1.58亿元同比+51.84%[29] - 智能物联业务收入12.7亿元同比+136% 智能汽车业务收入11.89亿元同比+7.85%[30][31] 广信股份 - 2025年H1归母净利润3.5亿元同比-15.0% 但Q2同比+1.4%企稳[36] - 农药产品价格分化 草甘膦Q3均价2.61万元/吨较Q2+2738元/吨[37] Sound Group - 2025年H1总收入13.58亿元同比+46.9% GAAP净利润0.68亿元实现扭亏[39][42] - 音频娱乐收入13.41亿元同比+46.1% 付费用户月均贡献收入650.6元较2024年432.7元提升[41] 美丽田园医疗健康 - 2025年H1营收14.59亿元同比+28.2% 净利润1.71亿元同比+35.5%[44] - 亚健康医疗服务收入1.54亿元同比+107.8% 毛利率63.1%同比+8.7个百分点[45] 顺丰控股 - 2025年H1营收1468.58亿元同比+9.26% 归母净利润57.38亿元同比+19.37%[47] - 同城即时配收入54.9亿元同比+38.9% 速运及大件分部利润53.85亿元[51][52] 申洲国际 - 2025年H1销售额149.66亿元同比+15.3% 归母净利润31.77亿元同比+8.4%[55] - 休闲类收入37.92亿元同比+37.4% 欧洲收入30.29亿元同比+19.9%[56] 欧派家居 - 2025年H1归母净利润10.18亿元同比+2.88% 扣非归母净利润9.43亿元同比+21.41%[59] - 衣柜及配套家具毛利率41.39%同比+4.72个百分点 零售大家居有效门店超1200家[60][61] 盐湖股份 - 2025年H1归母净利润25.15亿元同比+13.7% 氯化钾销售均价3019元/吨同比+26.0%[65][67] - 4万吨/年锂盐项目预计9月底投料试车 将形成8万吨/年锂盐产量规模[69] 南网储能 - 2025年H1归母净利润8.3亿元同比+32.9% 抽蓄收入21.7亿元同比+6.3%[73][74] - 梅蓄一期参与现货市场交易 计划扩大抽蓄电站现货交易规模[74] 安踏体育 - 2025年H1收入385.4亿元同比+14.3% 剔除特殊项后归母净利同比+14.5%[76] - 所有其他品牌收入74.1亿元同比+61.1% 迪桑特门店241家较2024年末+15家[77][79] 太力科技 - 2025年H1营收5.77亿元同比+6.21% 归母净利润0.40亿元同比-21.86%[81] - 国内2B业务同比+235% 外销收入1.95亿元同比+30.27%[83][84] 优然牧业 - 2025年H1营收102.84亿元同比+2.3% 归母净利润-2.97亿元同比减亏0.34亿元[86] - 现金EBITDA为28.11亿元同比+7.1%[86]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心观点 - 短期业绩承压但毛利率提升 数字营销业务下滑明显 扑克牌产能投放有望改善营收 卡牌潮玩等新业务布局领先[1][2][3] - 公司游戏业务稳定 数字营销技术驱动增效 扑克牌产能释放可期[2][15] - AI新技术在游戏和营销板块逐步落地应用[3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入14.38亿元 同比下滑24.64% 归母净利润2.56亿元 同比下滑9.98%[1][8] - 2025年Q2营业收入6.60亿元 同比下滑28.8% 归母净利润1.15亿元 同比下滑13.7%[1][8] - 扣非归母净利润2.54亿元 同比下滑5.43%[1][8] - 全面摊薄EPS 0.61元[1][8] 业务分项表现 - 游戏业务营收4.81亿元 同比下滑6.33% 毛利率96.39% 同比提升0.15个百分点[2][15] - 数字营销业务营收5.20亿元 同比下滑40.76% 毛利率8.16% 同比提升3.17个百分点[2][15] - 扑克牌业务营收4.29亿元 同比下滑12.72% 毛利率29.93% 同比下降0.52个百分点[2][15] 新业务布局 - 战略投资卡淘进军球星卡业务 旗下拥有国内最大卡片IP发行商DAKA和最大二手收藏卡交易平台Card Hobby[3][17] - 姚记潮品获得宝可梦卡牌代理权[3][17] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润6.17亿元 2026年6.69亿元 2027年7.01亿元[3][18] - 预计2025年摊薄EPS 1.49元 2026年1.61元 2027年1.69元[3][18] - 当前股价对应PE 2025年19倍 2026年18倍 2027年17倍[3][18] 财务指标预测 - 预计2025年营业收入34.96亿元 同比增长6.9% 2026年36.48亿元 同比增长4.3% 2027年37.83亿元 同比增长3.7%[4][22] - 预计2025年EBIT Margin 20.9% 2026年21.4% 2027年21.7%[4][22] - 预计2025年ROE 15.7% 2026年15.3% 2027年14.5%[4][22]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心财务表现 - 2025H1实现营收25.78亿元（同比+0.89%）归母净利润9.50亿元（同比+17.41%）扣非归母净利润9.39亿元（同比+17.18%） [3] - 单Q2营收12.25亿元（同比-1.80%）归母净利润4.32亿元（同比+12.79%）扣非归母净利润4.23亿元（同比+12.14%） [3] - 2025H1毛利率82.4%（同比+0.4pct）净利率36.8%（同比+5.2pct）期间费率同比-4.2pct（销售/管理费率分别同比-3.8/-0.6pct） [3] - 预计2025-2027年归母净利润21.67/24.01/26.49亿元对应PE分别为22.2/20.1/18.2倍 [3][6] 业务板块表现 - 移动网游收入19亿元（同比-10%）新游《龙之谷世界》《数码宝贝：源码》iOS免费榜排名最高第1/2名《热血江湖：归来》IP登顶多国榜单8月27日国服上线 [4] - 海外收入2亿元（同比+60%）《怪物联萌》表现亮眼 [4] - 信息服务收入6.6亿元（同比+65%）毛利率91%（同比+2pct） [4] 产品储备与IP布局 - 储备游戏14+款获版号4+款在研覆盖RPG、SLG、休闲竞技等类型联动盗墓笔记等知名IP [4] - 《三国：天下归心》全平台预约破30万《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记启程》已完成多轮测试 [4] - 子公司获传奇盒子独家运营授权（传奇IP累计流水超3700亿元）计划打造游戏、直播、电竞、小说、短剧一体化社区平台已与贪玩等厂商达成4.5亿元合作 [4] - 自创与引进IP并行推出潮玩品牌《暖星谷梦游记》挖掘IP在潮玩等领域潜能 [5] AI技术布局 - 研发侧推出《SOON》平台实现美术素材到脚本逻辑全流程自动化生成 [5] - 应用侧投资3D AI情感陪伴应用《EVE》开启内测"AI送奶茶"体验受关注 [5] - AI潮玩配合暖星谷虚拟世界软件实现生态闭环奠定IP衍生基础 [5] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入63.42/70.86/78.76亿元（同比+23.9%/+11.7%/+11.1%） [6][8] - 预计2025-2027年毛利率81.4%/81.7%/81.8%净利率34.9%/34.6%/34.3%ROE 25.2%/22.0%/19.6% [6][8] - 当前股价22.55元总市值481.77亿元流通市值425.98亿元总股本21.36亿股流通股本18.89亿股近3个月换手率180.24% [1]

投资评级 - 优于大市(维持) [6][3] 核心观点 - 公司业绩增长稳健 2025年上半年实现营业收入25.78亿元(同比增长0.89%) 归母净利润9.50亿元(同比增长17.41%) 扣非归母净利润9.39亿元(同比增长17.18%) [1][10] - 2025年Q2单季度营业收入12.25亿元(同比下降1.8%) 归母净利润4.32亿元(同比增长12.8%) [1][10] - 海外业务表现突出 上半年海外营业收入2.02亿元(同比增长59.6%) 显著高于整体收入增速 [2][14] - 产品矩阵持续丰富 包含复古情怀品类(《原始传奇》《天使之战》《龙之谷世界》)和创新精品(《三国：天下归心》《斗罗大陆:诛邪传说》《盗墓笔记:启程》) [2][14] - AI应用取得突破 自研"织梦"大模型 发布AI全流程开发平台"AI工业化管线"《SOON》 [3] - 新业务布局包括"传奇盒子"游戏社区平台和数字资产平台拾元立方 整合区块链、Web3.0与AI技术 [3] 财务表现 - 2025年上半年全面摊薄EPS 0.44元 Q2单季度摊薄EPS 0.20元 [1][10] - 维持2025/26/27年盈利预测为22.68/24.32/26.61亿元 对应摊薄EPS=1.05/1.13/1.24元 [3][19] - 当前股价对应PE=22/21/19x [3][19] - 预计2025年营业收入58.35亿元(同比增长14.0%) 2026年65.35亿元(同比增长12.0%) 2027年71.88亿元(同比增长10.0%) [4] - 预计2025年净利润22.68亿元(同比增长39.3%) 2026年24.32亿元(同比增长7.2%) 2027年26.61亿元(同比增长9.4%) [4] - EBIT Margin预计从2024年31.4%提升至2025年34.3%和2026年36.5% [4] - ROE预计2025年27.8% 2026年24.6% 2027年22.6% [4] 产品与业务发展 - 《仙剑奇侠传：新的开始》在海外市场表现优异 获澳门iOS免费榜第一、台湾Google Play免费榜第一、香港Google Play免费榜第二等佳绩 [2][14] - 公司形成从复古情怀到创新精品的完整产品矩阵 [2][14] - 通过"传奇盒子"构建游戏社区生态 集游戏、直播、电竞、小说、短剧等内容于一体 [3] - 数字资产平台拾元立方采用"数字资产+实体经济"模式激活文旅消费 [3] 估值与预测 - 当前总市值497.15亿元 流通市值439.58亿元 [6] - 近3个月日均成交额9.74亿元 [6] - 市盈率(PE)从2024年30.8x下降至2025年22.1x和2026年20.6x [4] - EV/EBITDA从2024年31.6x下降至2025年25.6x和2026年21.6x [4] - 市净率(PB)从2024年7.65x下降至2025年6.14x和2026年5.06x [4]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][15] 核心观点 - 公司全面布局从大模型、算力芯片到AI应用 有望成为AIGC时代的平台型公司 [3][15] - 商业化持续落地之下经营业绩有望逐步改善 [3][15] - 营收持续增长 亏损幅度环比大幅缩窄 [1][8] 财务表现 - 上半年实现营业收入37.33亿元 同比增长49.23% [1][8] - 上半年归母净利润亏损8.56亿元 同比下滑119.86% [1][8] - Q2实现营收19.69亿元 同比增长52.17% [1][8] - Q2归母净利润亏损0.87亿元 同比下滑57.1% 亏损规模相比Q1大幅缩窄(Q1为-7.69亿元) [1][8] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为-4.39/0.37/3.98亿元 [3][15] - 预计2025/2026/2027年摊薄EPS为-0.36/0.03/0.32元 [3][15] AI商业化进展 - AI商业化初现成效 音乐/短剧等贡献显著营收增量 [1][2][10] - 发布并开源多款行业领先模型 涵盖强化学习、多模态、软件工程及代码、空间智能等技术领域 [2][10] - 发布天工超级智能体 具备一站式生成文档、PPT、表格、网页、播客及多媒体内容的能力 [2][10] - 推出AI视频、音乐、社交、短剧、游戏等应用 自研AI游戏《猫森学园》持续推进 [2][10][11] - 短剧平台DramaWave年化流水收入ARR突破2.4亿美元 单月流水收入突破2000万美元 [2][10] 海外业务表现 - 上半年海外业务收入34.41亿元 同比增长56.02% 占总收入比重达93.0% [3][14] - Opera实现营业收入2.86亿美元 同比增长35% [3][14] - Opera经调整后EBITDA 0.64亿美元 同比增长25% [3][14] - Opera全球月活跃用户达到2.89亿 年化ARPU上升至1.97美元 同比增长35% [3][14] 业务分部预测 - AI软件技术业务2025E/2026E/2027E收入预计77/120/138亿元 同比增长100%/55%/15% [16][18] - 短剧平台业务2025E/2026E/2027E收入预计302/392/463亿元 [16][18] - 广告业务2025E/2026E/2027E收入预计2746/3433/3879亿元 同比增长28%/25%/13% [16][18] - Opera搜索业务2025E/2026E/2027E收入预计1526/1724/1896亿元 同比增长15%/13%/10% [16][18]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为21.3/15.5/13.1倍 [1][4] 核心财务表现 - 2025H1营收30.82亿元 同比+39% 经调整利润8.53亿元 同比+206% 归母净利润7.55亿元 同比+268% [4] - 毛利率同比+6pct至73% 期间费率同比-11pct至45% 净利率同比+15pct至26% [4] - 上调2026-2027年归母净利润预测至23.52/27.89亿元（原为21.35/24.52亿元） [4] 游戏业务表现 - 2025H1游戏收入21亿元 同比+39% 毛利率68%（同比+8pct） [5] - 网游平均月活1141万人 同比+20% 平均月付费用户132万人 同比+21% [5] - 《心动小镇》iOS畅销榜排名持续提升 Q1/Q2/7-8月均值分别为85/70/61名 7月最高第8名 [5] - 《火炬之光：无限》通过赛季更新驱动流水提升 [5] 新产品与IP储备 - 《伊瑟》国际服在30个国家/地区进入畅销榜前50 计划9月25日在内地/日韩/港澳台/东南亚上线 [5] - 《仙境传说RO：守护永恒的爱2》作为开放世界MMO游戏 玩法画面升级 有望成为长青游戏 [5] TapTap平台表现 - 2025H1收入10.1亿元 同比+38% 毛利率84%（同比+1pct） 国内月活4363万人 同比+1% [6] - 通过接入TapSDK、AI游戏推荐助手优化开发者与玩家体验 [6] - 4月推出PC版（上线超百款头部游戏） 7月发布小游戏功能拓展新市场 [6] 估值与市场表现 - 当前股价80.8港元 总市值398.57亿港元 近3个月换手率51.91% [1] - 2025-2027年预计营收同比增速分别为31.1%/28.2%/8.0% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为26.7/19.2/16.4倍 [4] 核心观点 - Q2业绩环比高增 营收9.38亿元(同比+28.4% 环比+29.6%) 归母净利润4.29亿元(同比+17.5% 环比+23.4%) [4] - 《超自然行动组》表现超预期 7月同时在线人数破100万 iOS游戏畅销榜最高TOP4 8月畅销榜排名均值升至12名 [5] - 合同负债达8.89亿元(同比+79% 环比+17%) 反映游戏流水持续攀升 业绩增长动能强劲 [4] - 上调2025-2027年归母净利润预测至22.93/31.81/37.29亿元(前值19.19/23.07/25.60亿元) [4] 财务表现 - 2025H1营收16.62亿元(同比+16.47%) 归母净利润7.77亿元(同比+8.27%) [4] - 预计2025年营收46.88亿元(同比+60.4%) 毛利率90.5% 净利率48.9% [7] - ROE预计从2024年11.1%提升至2025年15.4% [7] - 每股收益预计从2024年0.74元提升至2025年1.19元 [7] 游戏业务亮点 - 《原始征途》手游上半年新增用户破2000万 月均流水约1亿元 [5] - 《球球大作战》上半年新进用户超1100万 小程序日活超100万 [5] - 《名将杀》7月获版号 8月启动付费删档测试 《五千年》8月启动烽略测试 [4] AI技术应用 - 《太空杀》联合字节豆包大模型上线"残局对决"模式 累计参与玩家数百万 对局量数千万 [6] - 《原始征途》接入DeepSeek-R1 AI NPC"小师妹"提升用户体验 [6] - AI与游戏融合加深 显著提升用户活跃度和在线时长 [6] 估值指标 - 当前股价31.60元 总市值611.38亿元 [1] - P/B倍数从2024年4.8倍降至2025年4.1倍 [7] - EV/EBITDA从2024年41.4倍降至2025年25.1倍 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价28.56元 对应2025-2027年PE分别为18.3/16.6/15.5倍 [4] 核心财务表现 - 2025H1营收14.38亿元(同比-24.64%) 归母净利润2.56亿元(同比-9.98%) 扣非归母净利润2.54亿元(同比-5.43%) [4] - 单Q2营收6.60亿元(同比-28.84%) 归母净利润1.15亿元(同比-13.70%) 扣非归母净利润1.14亿元(同比-4.23%) [4] - 2025H1毛利率44.7%(同比+7.9pct) 净利率18.7%(同比+3.2pct) [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.51/7.20/7.68亿元 [4] 业务板块分析 - 游戏业务2025H1收入4.81亿元(同比-6.33%) 毛利率96.39%(同比+0.1pct) 《指尖捕鱼》等产品市场地位领先 已布局《天天爱掼蛋》等新品类 [6] - 扑克牌业务2025H1收入4.29亿元(同比-12.72%) 毛利率29.93%(同比-0.5pct) 年产6亿副扑克牌生产基地项目逐步建设投产 [6] - 数字营销业务2025H1收入5.2亿元(同比-40.76%) 毛利率8.16%(同比+3.2pct) 2025H1营收环比增长98% 受益于游戏等下游行业广告需求回暖 [4][6] - 球星卡平台卡淘作为国内头部交易平台 受益于行业高景气度 [6] 费用结构变化 - 销售费用率7.31%(同比-0.3pct) 主要系游戏板块投放降低所致 [5] - 管理费用率8.65%(同比+2.5pct) 研发费用率5.44%(同比+0.7pct) 财务费用率1.15%(同比+0.5pct) [5] 未来增长驱动 - 游戏品类扩张及产品周期改善 [4] - 扑克牌产能释放推动业务重回增长 [6] - 广告市场需求回暖带动数字营销业务复苏 [6] - 球星卡平台受益行业高景气度 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 业绩概览 - 2025H1实现营业收入6.33亿元，同比增长17.23% [1] - 2025H1归母净利润5230.43万元，同比增长1186.02% [1] - 2025H1扣非归母净利润5007.89万元，同比扭亏为盈 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为15.33亿元、18.09亿元、19.90亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.41亿元、1.66亿元、1.92亿元 [4] - 对应2025-2027年PE分别为53倍、45倍、39倍 [4] 游戏业务表现 - 《星之翼》登顶Steam日区热销榜首，与日本寿屋IP《甲少女 FRAMEARMS GIRL》联动引发热潮 [2] - 《星之翼》已拓展至Steam、移动端及Epic平台 [2] - 《侠传》海外口碑与销量双高，展现IP改编潜力 [2] - 《侠传》全新DLC预计2025年8月底上线 [2] - 《国志 2017》持续稳健运营，展现长线运营生命力 [2] - 《真·国志无双天下》计划2025年内正式发行 [2] - 公司与多家海外顶尖开发商建立紧密合作关系 [2] AI技术应用创新 - 给麦上线"AI虚拟人播客"功能，支持声线定制与多轮智能交互 [3] - 2025年1月上线"AI图生歌"和"AI音乐贺卡"功能，实现图像情感识别与智能旋律生成 [3] - 2025年2月推出"AI占星"功能，结合星座文化与AI技术 [3] - 与DeepSeek技术耦合，构建"星盘-情绪双驱音乐引擎" [3] - "带带竞"研究"AI+社交"场景，推动智能NPC到AI虚拟陪伴应用 [3] 云游戏平台发展 - 随乐游云游戏平台支持手机、电脑、电视等多端使用 [4] - 具备"接力玩"和"搭手玩"功能，支持控制权转交与多人操控 [4] - 平台已接入游戏社交与游戏电商服务 [4] - 探索"云游戏+广告"、"云游戏+试玩发行"等方向 [4] - 深度融入XR领域，持续探索智能座舱等多场景入口 [4] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入增长率35.0%，2026年18.0%，2027年10.0% [5] - 预计2025年归母净利润增长率154.1%，2026年17.4%，2027年16.2% [5] - 预计2025年EPS 0.29元/股，2026年0.34元/股，2027年0.39元/股 [5] - 预计2025年ROE 9.5%，2026年10.7%，2027年11.0% [5] - 当前股价15.10元，总市值74.07亿元 [6]