投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 国内商品期市收盘多数下跌，能源品全部下跌。 中信期货研究 |晨报 2026-03-11 国内商品期市收盘多数下跌，能源品全 部下跌 n 今⽇市场：根据Wind数据，今日国内商品期市收盘多数下跌，航运期 货跌幅居前，集运指数(欧线)跌13.92%；能源品全部下跌，原油跌10. 76%；化工品多数下跌，乙二醇跌5.26%；黑色系多数下跌，焦炭跌4. 49%；非金属建材全部下跌，玻璃跌4.44%；油脂油料全部下跌，豆油跌3. 14%；农副产品全部下跌，原木跌2.28%；新能源材料多数下跌，工业硅跌 1.88%；贵金属涨幅居前，沪银涨7.11%；基本金属多数上涨，沪锡涨2. 24%。 • n 海外宏观：对于美元货币政策预期⽽⾔，判断当下地缘冲突处在哪⼀阶 段⽐较重要。因为这将影响市场对通胀和经济判断的久期，必须当⻓期通 胀预期改变时，联储才会做出反应。美联储真正考虑的是地缘事件是否会 从⼀次性的能源冲击，演化为更持久的通胀抬升预期。⽽当下时点谈论战 争时间的持续性可能还为时尚早，我们更推荐以中性情形作为对资产配置 组合构建的基准情形。短期建议适当管理权益、商品等⻛险资产 ...

2026年大宗商品市场展望与地缘政治影响 - 文章核心观点聚焦于2026年大宗商品市场的投资机会，并特别关注霍尔木兹海峡地缘政治紧张局势对全球能源运输和有色金属行业经济效益的潜在影响 [4] 地缘政治与能源运输风险 - 霍尔木兹海峡面临禁航风险，可能导致全球能源运输运价进一步上涨 [4] - 文章探讨了切断霍尔木兹海峡这一关键石油运输通道对全球石油市场可能产生的重大影响 [4] 有色金属行业表现 - 有色金属行业的经济效益在报告期内实现了大幅提升 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业品种进行趋势研判，认为部分品种受地缘政治、供需、成本等因素影响，价格呈现震荡运行态势，部分品种有偏强或偏弱趋势，投资者需关注相关因素变化并注意控制风险 [1] 各品种情况总结 有色金属 - 国债受配置需求、货币政策宽松预期、财政发力供给压力及交易盘止盈行为等因素交织影响震荡运行 [1] - 铜因近期中东局势恶化打压市场风险偏好，叠加国内外铜库存持续累库，价格偏弱运行 [1] - 铝因中东地区电解铝供应扰动持续升温，叠加能源价格走高提升成本，价格有望偏强运行，需关注中东地区电解铝供应扰动 [1] - 氧化铝国内运行产能小幅下滑，但库存进一步累库，基本面仍偏弱，短期价格震荡运行 [1] - 锌受中东局势恶化，锌矿供应担忧支撑，但短期基本面矛盾有限，预计价格震荡运行 [1] - 镍因中东紧张局势未缓和，市场避险情绪升温，印尼四家镍厂停产，镍矿供应趋紧，价格或高位震荡，受有色板块共振影响，操作上建议逢低做多并注意控制风险 [1] - 不锈钢原料价格节后上涨，钢厂3月排产大幅增加，本期社会库存小幅去化，宏观情绪波动较大，原料支撑仍存，期货宽幅震荡运行，关注需求承接情况，操作上建议关注低多机会并注意控制风险 [1] - 锡因通胀风险升温，短期施压有色板块，高波震荡，建议投资者注重风险管理和利润保护 [1] 贵金属与新能源 - 贵金属因能源价格上涨抬升通胀风险，打压降息预期，但美国2月非农爆冷增加美国经济滞胀风险，叠加中东地缘博弈、美国私募信贷风险、油价涨势放缓等因素，价格有支撑，短期或震荡运行 [1] - 铂钯价格因能源价格上涨抬升通胀风险，打压降息预期，但美国2月非农爆冷增加美国经济滞胀风险，短期或区间震荡为主 [1] - 工业硅西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降，价格震荡 [1] - 碳酸锂因储能需求旺盛、电池抢出口、矿端扰动，库存低位，需求预期偏弱，价格震荡 [1] 黑色金属 - 螺纹钢库存处于历史偏高水位，后续需测试去库压力，价格震荡，做多基差头寸止盈后，等待再一轮入场机会 [1] - 热卷上方压力较大，但地缘冲突下，难以出现单边下跌行情，短期供需延续偏弱，但地缘冲突、政策利好与成本支撑对价格构成利多 [1] - 铁矿石短期供需延续偏弱，但地缘冲突、政策利好与成本支撑对价格构成利多 [1] - 硅铁短期供需双弱，供给减量预期抬升，同时地缘冲突加剧，能源价格走强，成本支撑 [1] - 玻璃短期受地缘冲突影响，中期供需更为宽松，价格承压 [1] - 纯碱跟随玻璃为主，短期受地缘冲突影响，中期供需更为宽松，价格承压 [1] - 煤焦地缘冲突持续发酵，现货首轮提降登场，但前低位置已交易2 - 3轮提降预期，市场继续交易不多，国内两会数字目标基本符合预期，能源相关品种投机空单回避，煤焦单边以观望为主，产业可借助反弹机会在05合约建立期现正套头寸 [1] 农产品 - 棕榈油原油大幅上涨将带动油脂上行，但油脂当下基本面压力较大，棕榈油有马来高库存、增产季、消费淡季的压力，警惕原油滞涨之后的回落 [1] - 豆油原油大幅上涨将带动油脂上行，但油脂当下基本面压力较大，东南亚斋月结束后，国内豆油出口增量或迎来节奏型回落，4月大豆大量到港也将带来压力，警惕原油滞涨后的回落 [1] - 菜油原油大幅上涨将带动油脂上行，但近日加菜籽反倾销仲裁落地，市场传澳菜籽将放开商业采购，贸易流逐渐打通后，原料端供应矛盾缓和，较之前有所转空，警惕原油滞涨之后的回落 [1] - 棉花国际方面，2026/27年度全球棉花因主产国减产、消费增长导致库存收紧，中国进口需求预计增25%，美棉出口微增且面临巴西竞争，近期美棉出口销售创年度新高，叠加特朗普访华或扩大美国农产品进口，进一步利好美棉出口；国内棉花库存高位、纺企补库意愿偏弱，供应充裕，需求平稳有韧性，内外价差带来进口替代压力，政策稳定，新疆植棉面积调减为核心变量，国内棉价中长期将随需求复苏与减种预期逐步上移 [1] - 食糖国际方面，2025/26榨季全球食糖结构性过剩格局明确，印度增产显著、巴西产量维持高位，泰国小幅减产影响有限，主产国整体供给充裕；叠加巴西新榨季开榨预期，全球糖市供应压力持续加大。国内方面，2025/26榨季国内食糖供应宽松格局确立，甘蔗糖进入集中压榨高峰，国产糖同比增产，进口糖到港稳定、工业库存偏高，国内总供给充裕，市场由紧平衡转向小幅过剩，预计郑糖上有顶下有底，难有大幅波动，内强外弱格局延续 [1] - 玉米短期补库需求和地缘政治风险支撑盘面震荡偏强，但下游利润偏差，预期增加对其他替代品的使用量，此外关注政策风险，如陈化稻谷等政策粮的投放，进口政策导向变化等 [1] - 美豆和豆粕中东冲突持续，引发对海运成本和种植成本抬升的担忧，战争风险溢价支撑盘面，短期建议关注国际局势动态，战争持续性难以估量，单边建议谨慎操作 [1] - 纸浆期货基本面弱势短期难以改变，全产业链累库的同时国内成品纸涨价函难以落实，受商品宏观情绪影响出现减仓上涨，关注5350 - 5450的压力位 [1] - 原木现货价格出现上涨，2月原木到港量出现下降且外盘报价上涨预期较为明确，盘面有上行驱动，同时外盘报价受海运费影响，关注国内接受情况 [1] 能源化工 - 燃料油美以对伊朗发起战争，中东局势升温，霍尔木兹海峡运输受阻，油气供给中断担忧，商品市场情绪偏多，资金风险偏好回升 [1] - 沥青伊朗沥青进口对国内影响不大，但影响成本端原油的价格传导至沥青，整体在能源品种中属于影响相对较弱 [1] - 沪胶原料成本支撑较强，商品市场情绪偏多表现，节后下游需求逐步恢复，期现价差扩大至同期高位 [1] - BR橡胶美伊局势升级对东北亚原料进口影响较大，炼厂缺原料选择停车检修及暂停外售，BD、BR价格大幅上涨且仍有上行空间；成本端丁二烯底部仍有较强支撑，日本轻石脑油价格仍在走强，海外裂解装置产能出清，利多远期国内丁二烯出口预期；近期民营顺丁装置利润仍维持亏损，检修降负预期增强，短期下游负反馈逐步兑现；基本面方面，BD/BR在上游停产影响下，库存或转为去库预期 [1] - PTA原油受地缘政治影响预期明显走强，东北亚炼厂因霍尔木兹海峡封航面临原油供应紧张而不得不降负，亚洲PX市场投机情绪回升，但实货供给紧张，下游补货迅速，聚酯的开工负荷也低于预期 [1] - 乙二醇中东局势紧张，亚洲石脑油裂解装置大规模减产与停车，韩国作为亚洲最大的石脑油裂解中心，各大商已同步启动减产计划，整体开工率出现断崖式下跌，国内炼厂同样采取了减产降负的动作以应对可能存在的原料减少的担忧，国内乙二醇装置受原料减少影响而过猛上涨 [1] - 短纤价格继续跟随成本紧密波动 [1] - 苯乙烯海外纯苯市场在能源价格飙升带动下上涨，供应端多重扰动也在影响价格，中东地缘局势冲突持续发酵，对油价带来强有力支撑；中下游疯狂买货，市场出货谨慎，交投气氛疯狂；海外苯乙烯市场在供应端多重扰动下呈现强势上涨格局；苯乙烯下游与贸易商疯狂补货，导致苯乙烯现货供应极度紧张，任何意外中断都可能引发价格进一步飙升 [1] - 甲醇出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反倾销及成本端支撑；伊朗进口占据举足轻重的影响，美伊互相攻击能源设施导致部分装置停工，同时霍尔木兹海峡的关闭使得伊朗甲醇无法被运出，但目前国内产量高位，库存历史同期最高 [1] - PE地缘局势升温，原油上涨，基本面偏弱 [1] - PVC2026年全球投产较少，西北地区差别电价有望实行，倒逼PVC产能出清，未来预期偏乐观；地缘政治冲突加剧，运费上涨，乙烯法面临原料短缺问题 [1] - LPG3月CP价格持平，近月买货仍相对紧张，中东地缘冲突溢价回升，PG走势偏强；海外寒潮驱动逻辑逐步放缓，预计基差仍将修复走扩；国内PDH开工率下滑、利润预计季节性修复，LPG需求端短期偏空，压制盘面上行；港口持续去库，但内地民用气较为充足，出现内外盘走势分化，FEI - PG背离迹象；Juaymah NGL管道故障对印度LPG市场影响较大，对国内市场影响相对有限 [1]

报告行业投资评级 - 短期将前期推荐超配的股指、有色与贵金属的评级下调至标配，相对推荐配置TS、TF [1] 报告的核心观点 - 国内商品期市收盘多数上涨，能源品、航运期货、化工品等涨幅居前，基本金属、贵金属多数下跌 [1] - 对于美元货币政策预期，判断地缘冲突阶段很重要，当下建议以中性情形构建资产配置组合，短期管理风险资产仓位 [1] - 市场对上半年政策积极发力的预期将收敛，后续转向现实数据验证阶段 [1] - 股指受政策预期收敛与海外事件冲击或震荡调整，有色与贵金属受货币收紧预期影响表现或受打击 [1] - 建议关注地缘政治事件与国内经济数据，再评估资产性价比和组合构建策略 [1] 根据相关目录总结 各板块品种短期判断 - 金融板块股指期货、股指期权、国债期货均震荡，需关注增量资金、AI企业信用风险、期权市场流动性、货币政策落地情况等 [4] - 贵金属板块黄金、白银震荡，关注美国基本面、美联储政策、地缘冲突走势 [4] - 航运板块集运欧线震荡偏强，关注地缘事件、霍尔木兹海峡通行量等 [4] - 黑色建材板块多数品种震荡，部分震荡偏弱或偏强，关注成本、生产、库存、政策等因素 [4] - 有色与新材料板块基本金属宽幅震荡，多数品种震荡，部分震荡偏强，关注供应、政策、需求等因素 [4][5] - 能源化工板块部分品种震荡偏强，部分震荡，关注地缘局势、原油价格、装置动态等因素 [4][5] - 农业板块农产品波动较大，多数品种震荡偏强，部分震荡偏弱，关注地缘冲突、需求、天气等因素 [5] 金融市场涨跌幅 - 股指方面沪深300、上证50、中证500、中证1000期货日度、周度、月度等有不同程度涨跌 [7] - 国债方面2年、5年、10年、30年期国债期货日度、周度、月度等有不同程度涨跌 [7] - 外汇方面美元指数、美元中间价有涨跌变化 [7] - 利率方面银存间质押7日、10Y中债国债收益率、10Y美国国债收益率等有涨跌变化 [7] 中信行业指数涨跌幅 - 各行业指数在日度、周度、月度、季度、今年涨跌表现不同，如农林牧渔涨0.23%，国防军工跌1.61%等 [8][9] 海外商品涨跌 - 能源类NYMEX WTI原油涨12.67%、ICE布油涨9.26%等，有不同涨幅 [10][11] - 贵金属类COMEX黄金涨2.02%、COMEX白银涨3.06%，有不同涨幅 [11] - 有色金属类LME铜跌0.26%、LME铝涨4.1%等，有不同涨跌 [11] - 农产品类CBOT大豆涨1.91%、CBOT豆油涨1.17%等，有不同涨幅 [11] 国内主要商品涨跌幅 - 航运集运欧线日度涨16.35% [12] - 贵金属黄金日度跌0.05%、白银日度涨0.03% [12] - 有色金属铜日度跌0.84%、铝日度涨0.97%等，有不同涨跌 [12][13] - 黑色建材螺纹钢日度涨1.23%、热卷日度涨1.26%等，有不同涨幅 [12][13] - 能源化工原油日度涨15.9%、燃料油日度涨14.52%等，有不同涨幅 [13] - 农产品豆一日度涨3.23%、豆油日度涨2.99%等，有不同涨幅 [13][14]

能源ETF广发市场表现 - 3月10日，能源ETF广发（159945）开盘大幅下跌6.91%，报1.428元[1] - 该ETF业绩比较基准为中证全指能源指数，由广发基金管理有限公司管理[1] - 该基金自2015年6月25日成立以来，累计回报为53.08%[1] - 该基金近一个月回报为17.00%[1] 能源ETF广发重仓股表现 - 其前十大重仓股在3月10日开盘普遍大幅下跌[1] - 中国海油开盘跌幅最大，达9.99%[1] - 中煤能源开盘下跌9.67%[1] - 广汇能源开盘下跌8.89%[1] - 中国石化开盘下跌7.14%[1] - 中国石油开盘下跌5.73%[1] - 兖矿能源开盘下跌5.42%[1] - 陕西煤业开盘下跌4.37%[1] - 中国神华开盘下跌4.09%[1] - 山西焦煤开盘下跌3.67%[1] - 仅杰瑞股份微幅上涨0.03%[1]

地缘政治冲突对全球供应链及市场的潜在影响 - 伊朗冲突升级导致韩国 日本和台湾市场出现抛售 突显了供应链和能源风险 [1] - 这些风险可能最终蔓延至美国市场 [1]

文章核心观点 文章通过高频数据跟踪，描绘了当前宏观经济各领域的景气分化图景：受地缘冲突影响，大宗商品价格尤其是油价大幅飙升，同时土地市场溢价率出现显著反弹[2] 然而，国内需求侧表现疲软，商品房销售降幅扩大，基建相关生产活动未见起色，房价持续下跌[3] 从资产配置角度看，股票相对于债券的配置价值凸显[11] 政策层面，财政支出力度空前，旨在扩大内需和稳定增长，同时中央层面频繁提及并着手整治“内卷式”竞争[43][44][18] 根据相关目录分别进行总结 (一) 春节错位下，华创宏观 WEI 指数大幅波动 - 截至2026年3月1日，华创宏观周度经济活动指数（WEI）为3.08%，较2月22日的2.66%上行0.41%，主要受春节假期效应影响[8] - 指数回升的驱动因素为内需（电影票房）和生产（半钢胎开工率）：3月1日当周电影票房同比156.81%，较前周上行8个百分点；2月26日当周汽车半钢胎开工率为34.56%，较2月19日当周的14.24%上行20个百分点[8] (二) 资产：股债夏普比率差仍在高位 - 截至2026年3月6日，股债夏普比率差为2.55，超过9月中旬2.43的高点，处于历史十年84.8%分位数的高位，表明股票相对于债券的配置性价比高[11] - 同期债股收益差为0.03%，处于历史十年16.0%分位数的低位，表明债券相对于股票依然偏贵[11] (三) 需求：商品房住宅销售降幅再度扩大 - **服务消费**：出行数据平稳，3月第一周国内航班执行数同比+18%，但环比上月回落5个百分点；3月前6日26城地铁客运人数基本持平去年[13] - **地产销售**：商品房住宅销售降幅再度扩大，3月前6日，67城商品房住宅成交面积同比去年农历同期下降19%；2月全月，住宅成交面积较去年农历同期下降8%[13] - **土地市场**：土地溢价率大幅反弹，截至3月1日当周，百城土地溢价率为17.62%，而2月2日至22日三周平均仅为1.17%，1月为2.36%[13] (四) 生产：节后复工开工率持平去年，基建高频未见起色 - **基建活动**：高频数据仍在低位，截至3月6日，水泥发运率为14.5%，较2月27日下滑约1个百分点；截至3月4日当周，石油沥青装置开工率为23%，环比上升1.9个百分点，但较去年农历同期低2.6个百分点[16] - **行业开工**：上游及汽车产业链开工率相对较好，节后汽车产业链开工率迅速回升；同比来看，焦化、江浙织机、半钢胎、全钢胎开工率好于去年农历同期，PTA、唐山高炉弱于去年[18] - **项目复工**：据百年建筑调研，截至3月4日（农历正月十六），全国10692个工地开复工率持平去年农历同期，其中房地产项目略好于去年，非房地产项目弱于去年[18] - **政策动向**：中央层面定调“反内卷”，政府工作报告提出综合运用多种手段深入整治“内卷式”竞争；国家发改委提出鼓励新兴产业保持产能适度冗余[18] (五) 贸易：港口集装箱吞吐量边际反弹 - **中国出口量**：港口集装箱吞吐量同比边际回落，截至3月1日当周环比增长6.4%，九周累计同比回落至12.4%；二十大港口离港船舶载重吨累计同比8.4%；港口出境停靠次数累计同比下降18.9%[23] - **出口运价**：受地缘局势影响，3月6日当周上海出口集装箱综合运价指数环比上涨11.7%，欧洲航线运价环比上涨2.3%，美西、美东航线运价环比分别上涨4.5%和1%[23] - **中美贸易**：中国发往美国载货集装箱船数量15天同比降至-28.6%；美国从中国进口占比在3月前4天回升至25.3%[24] (六) 物价：油价飙升，二手房挂牌价再度转跌 - **大宗商品**：受地缘冲突影响，南华综合指数上涨6.4%，RJ/CRB商品价格指数上涨7.7%[37] - **关键品种**：油价大幅上涨，美油收于90.9美元/桶，上涨35.6%；布油收于92.7美元/桶，上涨27.9%；COMEX黄金下跌2.7%；LME铜价下跌4.8%[37] - **国内价格**：地产系价格分化，螺纹钢价格下跌0.9%，铁矿石价格上涨1.6%，水泥价格下跌0.3%，玻璃价格上涨2.4%；碳酸锂价格大幅回调，本周上涨19.3%[38] - **农产品**：猪肉批发价下跌3%，蔬菜批发价下跌2.9%，鸡蛋批发价上涨1.5%[38] - **房价**：2月23日当周，一线城市二手房挂牌价下跌0.9%，全国下跌0.8%；今年以来，一线累计下跌0.7%，全国累计下跌0.6%[38] - **服务价格**：3月8日当周，海南旅游价格指数下跌18.8%[39] (七) 利率债：今年支出总量、新增政府债券规模、中央对地方转移支付创新高 - **财政力度空前**：财政部表示今年三个方面创“新高”：1) 支出总量首次超过30万亿元；2) 新增政府债券规模达11.89万亿元，包括新增地方政府专项债4.4万亿元、超长期特别国债1.3万亿元等；3) 中央对地方转移支付达10.42万亿元[43][44] - **地方债发行**：1-2月新增专项债累计发行8242亿元，去年同期为5968亿元；已披露地区2026年第一季度新增专项债发行计划达11932亿元[42] (八) 资金：资金利率低位震荡 - **资金利率**：截至3月6日，DR001收于1.3194%，DR007收于1.4149%，R007收于1.4920%，较2月28日环比分别下行2.55bps、6.56bps、3.72bps[51] - **国债收益率**：同期，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.2858%、1.5341%、1.7810%，较2月28日环比分别下行3.58bps、1.58bps、0.67bps[51] - **公开市场**：本周净回笼资金15634亿元，下周到期资金4276亿元[51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 最近一周资本市场高波动，焦点转向中东局势，油价和运费暴涨推升通胀预期，海外投资者关注美伊战争动向和地缘局势恶化，资本市场宏观逻辑从对AI的分歧转向通胀超预期，弱化美联储降息预期，疲弱就业数据令滞胀忧虑再起；国内春节错位和内需不振压抑经济景气复苏，两会召开和务实经济目标传递稳健信号，支撑人民币汇率稳韧，A股在亚太股市中表现相对抗跌 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 市场综述 - 海外投资者关注美伊战争动向和地缘局势恶化，资本市场宏观逻辑转变，弱化美联储降息预期，滞胀忧虑再起；国内春节错位和内需不振压抑经济复苏，两会传递稳健信号，支撑人民币汇率和A股表现 [5][9] 大类资产 - 海外资本市场宏观逻辑转变，恐慌指数VIX上涨，油价带动能化商品上涨，美元反弹打压非美货币，人民币坚挺，金银表现不佳；国内A股在亚太股市中相对抗跌 [5][9] 板块速递 - 国内债市收涨，股指收跌，商品大类板块整体弱势且分化，成长型风格弱于价值型，中证500与1000跌幅超 -3%，沪深300与上证50跌幅约 -1%；Wind商品指数周度涨跌幅 -5.75%，10个商品大类板块指数中7个收涨3个收跌，贵金属与有色回调领跌，能化板块受中东局势提振，带动油脂油料和煤炭价格上行，非金属建材、煤焦钢矿、农副产品与谷物板块收涨 [6][15] 资金流向 - 商品期货市场资金整体小幅流入、资金板块轮转，能源、化工、农副产品、非金属建材与谷物、油脂油料板块资金流入明显，贵金属和有色板块资金大幅流出 [17] 品种表现 - 国内主要商品期货多数收涨且涨幅较大，集运指数、原油与燃油上涨居前，沪锡、碳酸锂和多晶硅跌幅居前 [21] 市场情绪 - 明显增仓上行的商品期货品种有纯苯、乙二醇和苯乙烯；明显增仓下行的商品期货品种有多晶硅、碳酸锂和钯 [24] 波动特征 - 国际CRB商品指数波动率大幅上行，国内Wind商品指数波动率与南华商品指数波动率联袂走升，商品期货大类板块波动率多数升高，煤焦钢矿板块逆势降波，能源和农副产品板块升波明显 [25] 数据追踪 - 国际主要商品涨跌互现，BDI下挫，CRB上扬，大豆玉米收涨，油价暴涨，金银铜大跌，金油比高位回落大幅下行 [28] 宏观逻辑 - 股指整体弱势全线收跌，估值承压，风险溢价ERP低位反弹；大宗商品价格指数大幅拉升，通胀预期明显反弹；美债收益率整体反弹，期限结构熊陡，期限利差窄幅震荡，实际利率先抑后扬，金价冲高回落；美国高频“衰退指标”震荡，花旗经济意外指数回升，美债利差10Y - 3M明显回落后触底反弹 [31][37][52] 股市与商品的“资金跷跷板”效应与商品的内外盘价差 - 上周股市震荡回落，商品大幅上涨，商品 - 股票收益差快速大幅走扩；南华商品指数与CRB商品指数双双大涨，内外商品期货收益差变动不大 [44] 数据追踪 - 沥青开工率触底反弹，地产销售季节性回暖但仍疲弱，运价回升，短期资金利率低位 [45] 数据追踪 - 美债利率走高，中美利差回落，通胀预期抬升，金融条件稳步回升，美元指数反弹，人民币表现强势 [61] 美联储降息预期 - 美联储6月降息预期概率下降，维持利率不变在3.5 - 3.75%的预期概率为56.9%，高于上周的43.7%；降息25bp到3.25 - 3.5%的预期概率从45.2%下降到37.4%；2026年市场预期有1 - 2次降息空间 [70] 美国非农就业数据 - 3月6日公布的2026年2月季调后非农就业数据显示，当月非农就业人口减少9.2万人，远超市场预期的增加5.5万人，为2025年10月后首次录得负值；同步修正过往数据，1月和2025年12月数据合计下修幅度达6.9万；2月失业率升至4.4%，就业参与率降至62%，均不及市场预期 [75][83] 国内通胀数据 - 3月9日公布的2026年2月通胀数据显示，全国居民消费价格同比上涨1.3%，预期涨0.9%；全国工业生产者出厂价格同比下降0.9%，降幅比上月收窄0.5个百分点，预期降1.2%；环比上涨0.4%，涨幅与上月相同 [78] 本周关注 - 本周需关注日本、中国、欧元区、美国等国家和地区的多项经济数据，以及国内成品油调价窗口、美国商务部会议、欧佩克和IEA月度原油市场报告等事件 [86]

市场宏观叙事面临转变 - 市场真正的风险在于叙事改变，当前支撑美股创新高的“三驾马车”宏观前提（通胀回落、降息周期开启、AI带动盈利爆发）正被动摇 [2] - CBOE波动率指数（VIX）再次逼近30的关键阈值，这不仅是技术信号，更标志着市场从“顺势交易”转向“防御模式” [2][3] - 地缘冲突升级推高油价，通胀不确定性回归，强劲经济数据削弱降息预期，市场进入复杂阶段，内部分化加剧 [3] 地缘冲突与油价推高通胀风险 - 当前市场紧张情绪的源头是能源价格，地缘冲突推高油价引发对通胀重新抬头的担忧 [6] - 油价上行不仅直接影响CPI中的能源分项，还会通过运输、制造、物流等渠道产生二次传导效应，推高广泛商品价格 [6] - 若战争持续、油价继续上行，美联储可能面临滞胀困境：通胀压力要求维持高利率，而经济增长因成本上升放缓，这将推迟甚至关闭降息窗口 [7] - 2022至2024年期间，美国联邦基金利率一度维持在5%以上的四十年罕见高位，市场原期待2025至2026年进入降息周期 [6] 市场面临的三重压力测试 - 美国2月CPI数据是美联储决策关键依据，若核心通胀维持温和下降，市场可维持美联储在6月左右启动降息的预期，目前利率期货定价概率约为60% [9] - 若CPI再次超预期上行，“更高更久”的利率预期将成为共识，利率敏感资产（房地产、公用事业、高估值成长股）将首当其冲 [9] - 科技行业迎来验证节点，Oracle与Adobe财报成为AI投资回报的重要观察窗口 [9] - 2025年，微软、谷歌、亚马逊和Meta的AI相关资本支出超过2000亿美元，市场正从“听故事”转向“看账本”，关注AI投入转化为收入和利润的速度 [9] - 若AI收益兑现速度不及预期，高利率环境下的成长股估值将面临挑战，投资者或质疑这是否为新的资本支出泡沫 [10] VIX高企下的市场结构分层 - 当VIX接近30时，标普500指数涨跌已无法反映市场真实温度，市场内部出现明显的四层结构分化 [11][12] - **第一层（最具韧性）**：能源与部分国防产业，因油价上涨直接提升盈利能力，成为通胀对冲资产 [12] - **第二层**：AI硬件和算力基础设施链条，拥有明确订单和技术壁垒的公司仍能获得资本青睐，算力被视为新时代的“石油” [12] - **第三层（形成对比）**：运输、航空和可选消费行业，这些行业对能源价格极为敏感，油价上行会迅速下调其盈利预期 [12] - **第四层（处境最艰难）**：小盘股和高杠杆周期股，高融资成本、增长不确定性和风险溢价叠加，使得罗素2000指数表现明显弱于标普500 [13] - 市场分化显示资金正从“贝塔”转向“阿尔法”，从广泛上涨转向精选个股防御，AI龙头因提供相对收益的避风港而维持相对强势 [13] 在叙事冲突中寻找确定性 - 当前市场特点是叙事冲突：AI带来的盈利增长预期 vs 能源与通胀带来的宏观压力 [15] - 短期市场走势取决于三个信号：油价是否继续上行、美债收益率是否重新抬升、科技股能否继续提供相对收益 [15] - 若三者维持平衡（油价企稳、利率不再大幅飙升、科技巨头财报达标），美股可能保持结构性行情，投资者可在分化中寻找机会 [15] - 若油价与利率同时上行，AI板块也开始补跌，市场将面临更深层的风险再定价 [15] - 对投资者而言，当前需审视投资组合的韧性，过度暴露在利率敏感型资产中显得危险 [15]

| 国贸易市 | H 度 市 略 参考 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 发布日期:2026/ | | | | | | | | | 行业板块 | 趋势研判 | 逻辑观点精粹及策略参考 | 品种 | 短期地缘政治因素仍面临较大不确定性,短期预计震荡整固为 | 中长期策略可考虑结合股指期货贴水优势构建多头,建议分 | H | 版指 | | 批建位。 | Information of I | 置需求、货币政策宽松预期与财政发力带来的供给压力、交易盘 | 国 债 | 止盈行为等多重因素交织下震荡运行。 | | | | | 近期中东局势恶化打压市场风险偏好,叠加国内外铜库存持续累 | 库,铜价偏弱运行。 | 虽然中东局势恶化打压市场风险偏好,但中东地区电解铝供应扰 | | | | | | | 动持续升温，叠加能源价格走高提升成本,铝价有望偏强运行, | 后续继续关注中东地区电解铝供应扰动。 | 国内氧化铝运行产能小幅下滑,但库存进一步累库,基本面仍偏 | | | | | | | 氧化铝 | 弱,短期价格震荡运行。 | 中东 ...