证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 04 26 年 月 日 交通运输 快递"反内卷"成效初显，行业盈利弹性或逐步兑现 周观点：圆通韵达得益于""反内卷"，盈利大幅增长或修复。我们看好两条 投资主线：1）出海线：海外电商 GMV 的高速增长，带动快递业务量迅猛 增长，推荐极兔速递。2）""反内卷"线：油价上涨推动、""反内卷"持续和 自下而上挺价相结合，26 年快递涨价趋势延续。而通达内部份额仍在向头 部快递集中，头部快递份额、利润同步提升，有望迎来双击。已披露业绩 的通达系企业 Q1 业绩均大幅增长，验证了量价齐升驱动下的利润弹性， 通达系 26 年利润弹性或逐步兑现。建议关注中通快递、圆通速递、申通 快递、极兔速递。 行情回顾：本周（2026.4.20-2026.4.24）交通运输板块行业指数下跌 0.88%，跑输上证指数 1.58 个百分点（上证指数上涨 0.70%）。从申万交 通运输行业三级分类看，涨幅前三名板块分别为快递、高速公路、铁路运 输，涨幅分别为 1.33%、1.12%、0.14%；跌幅前三名板块分别为航运、 公路货运、航空运输，跌幅分别为 2.97%、1.27%、 ...

证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 04 月 26 日 3 月快递业务量同比增长 3.5%，原油运价高位坚挺 招商交通运输行业周报 周期/交通运输 本周关注：航运方面，原油运价高位坚挺；基础设施方面，高油价推升滞胀预 期，红利资产凸显配置价值；航空方面，关注油价对行业盈利影响；快递方面， 关注 26 年行业竞争格局和估值修复潜力。 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 128 | 2.5 | | 总市值（十亿元） | 3145.6 | 2.8 | | 流通市值（十亿元） | 2944.5 | 2.9 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.8 2.5 14.8 相对表现 -5.8 -2.2 -10.5 -10 0 10 20 30 Apr/25 Aug/25 Dec/25 Mar/26 (%) 交通运输 沪深300 资料来源：公司数据、招商证券 ❑ 航运：原油运价高位坚挺，中期逻辑仍然向好。集运方面，本周干线有所回 落、但东南亚运价仍有上行；中长期来看，红海复航进程或被延迟，26 年供 需格局或有好转。油轮方面， ...

行 业 研 究 / 行 业 点 评 行 业 及 产 业 交通运输 证 券 研 究 报 告 证券分析师 2026 年 04 月 26 日 招商轮船二季度展望乐观，新造船 价格四连涨 看好 ——申万宏源交运一周天地汇(20260419-20260424) 本期投资提示： 相关研究 范晨轩 A0230525070003 fancx@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 罗石 A0230524080012 luoshi@swsresearch.com 严天鹏 A0230524090004 yantp@swsresearch.com 王晨鉴 A0230525030001 wangcj@swsresearch.com 王易 A0230525050001 wangyi@swsresearch.com 张慧 A0230524100001 zhanghui@swsresearch.com 王凯婕 A0230525110001 wangkj@swsresearch.com 郑逸欢 A0230526010001 zhengyh@swsresearch.co ...

从年初至今，全球市场格局发生了哪些显著变化？这些变化如何影响了对美国 股市的看法，以及当前维持乐观态度的核心支柱是什么？ 尽管市场环境与去年（2025 年）有所不同，但交易模式存在相似之处，呈现 出一种"似曾相识"的现象。近期市场同样经历了一系列负面事件的冲击和内 部调整，最终以标普 500 指数的修正收尾。与一年前由"解放日"事件引发的 抛售不同，此次调整主要源于伊朗冲突及油价飙升所导致的严重去杠杆化。市 场在完成修正后便开始展望未来。 有三个因素曾持续压制美国及全球股市：首 先是人工智能对软件、IT 服务等特定行业造成的颠覆性冲击；其次是私募信贷 领域的担忧，尽管这些问题依然存在，但预计不具备系统性风险；第三是地缘 冲突及油价因素，其影响已逐步被市场消化。市场在风险定价方面通常是高效 的，除非风险可能引发系统性危机或硬着陆式衰退。 维持乐观态度的核心原因 在于，当前仍处于一年前开始的滚动式复苏的早期阶段。美国经济的许多领域， 如消费品、部分工业支出和金融行业，在经历了三到四年的衰退后，正处于复 苏的起步阶段。劳动力市场已在一年前触底，这表明今年（2026 年）的经济 基础实力远强于去年（2025 年）。因 ...

行 业 及 产 业 交通运输 行 业 研 究 / 行 业 点 评 相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 范晨轩 A0230525070003 fancx@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 罗石 A0230524080012 luoshi@swsresearch.com 严天鹏 A0230524090004 yantp@swsresearch.com 王晨鉴 A0230525030001 wangcj@swsresearch.com 王易 A0230525050001 wangyi@swsresearch.com 张慧 A0230524100001 zhanghui@swsresearch.com 王凯婕 A0230525110001 wangkj@swsresearch.com 郑逸欢 A0230526010001 zhengyh@swsresearch.com 联系人 范晨轩 A0230525070003 fancx@swsresearch.com 2026 年 04 月 26 日 招商轮船二季度展望乐观，新造船 价格四 ...

聚焦：圆通、韵达、申通 26Q1 业绩超预期，反内卷下盈利弹性明确，继续强 推快递板块 申通：2025 年公司预计归母净利 13.69 亿，同比+31.6%，扣非归母 13.97 亿， 同比+37.4%。计算 25Q4 公司归母净利 6.13 亿，同比+58.3%，扣非 6.39 亿， 同比+69.0%。我们测算 25Q4 公司单票利润 0.084 元，环比提升 0.038 元。 26Q1 预计实现归母净利 3.8-5.0 亿，同比+61%~112%，若取中值 4.4 亿，按照 公司已披露 1~2 月业务量增速大致估算（1-2 月累计业务量增速 11.2%，包含 丹鸟），Q1 整体单票利润约 7 分。 证 券 研 究 报 告 交通运输行业周报（20260420-20260426） 聚焦：电商快递龙头业绩纷纷超预期，继续强推快 推荐（维持） 递板块 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 圆通：2025 年公司实现归母净利 43.22 亿元，同比增长 7.7%；扣非净利 42.2 亿，同比+9.7%。25Q1-Q4 实现归母净利 8.57/9.74/10.46/14.46 亿元，其中 Q4 环比增长 38.2%，反 ...

五一出行数据有望超预期关注航空，Q1 业绩高增释放持续看好快递 交通运输 证券研究报告/行业定期报告 2026 年 04 月 25 日 | 增持（维持） 评级： | | 重点公司基本状况 | | --- | --- | --- | | | | 简称 | | 分析师：杜冲 | | | | 执业证书编号：S0740522040001 | | | | Email：duchong@zts.com.cn | | | | 分析师：李鼎莹 | | | | 执业证书编号：S0740524080001 | | | | Email：lidy@zts.com.cn | | | | 分析师：邵美玲 | | | | 执业证书编号：S0740524110001 | | | | Email：shaoml@zts.com.cn | | | | 基本状况 | | | | 上市公司数 | 128 | | | 行业总市值(亿元) | 33,094.44 | | | 行业流通市值(亿元) | 31,345.52 | | 涨价业绩高增可期》2026-04-18 2026-04-17 区域蔓延推荐快递》2026-04-12 | | | 简称 | 股价 ...

文章核心观点 - 宏观经济与消费预期发生根本转变，从追求效率的“即时生产”模式转向强调安全冗余的“以防万一”模式，导致从国家到个人普遍增加库存、储备现金并减少消费和投资 [2] - 地缘政治冲突推高以石油为核心的大宗商品价格，企业成本普遍上升，但消费力疲软导致企业难以将成本转嫁给消费者，多数行业陷入“成本升、价格难涨”的困境 [4][7] - 通过对九个具体行业的微观分析，揭示了在成本全面上涨与消费意愿低迷的挤压下，企业利润被严重侵蚀的普遍现状，行业竞争加剧，效率提升已近极限 [7] 连锁餐厅 - 经营成本全面上涨：主要进口食材如谷饲牛肉价格上涨34%至90元/公斤，可生食三文鱼价格上涨69%至132元/公斤；一线城市门店月租上涨30%至6.5万元，热门商场涨幅更高；员工工资普遍上涨25%-33%，并额外增加每人每月约1500元的保险与奖金成本 [9][11] - 消费端价格承压：堂食客单价从2019年的100元下降30%至70元，外卖客单价从80元下降38%至50元，扣除促销后实际收入仅35元，外卖业务基本无利可图 [9][11] - 行业盈利模式恶化：新店净利润率从2019年的10%-20%降至无利润预期，新开店主要目的变为维持员工士气与希望，而非盈利 [11] 包装饮用水 - 成本结构敏感于油价：矿泉水瓶身与瓶盖成本因石油涨价而上升29%，从0.24元涨至0.31元，占据单瓶成本主要部分 [12][15] - 龙头企业以利润换市场：面对成本上涨，农夫山泉未提高出厂价，导致单瓶水利润下降约39%，从0.16-0.20元降至0.09-0.13元，以此挤压中小品牌生存空间 [12][15] - 渠道成本亦受挤压：经销商运输成本因油价上涨而增加，电商快递费每箱上涨0.3-0.5元，燃油车同城配送费用随之上涨 [15] 快递行业 - 极致效率下的微利运营：行业单票收入从2019年的2.95元下降26%至2.19元，单票毛利下降51%至0.17元，龙头企业单票利润不足0.2元 [17][18] - 油价上涨直接侵蚀利润：干线运输油费约占单票成本的0.2元，油价上涨导致单票油费增加约0.015元，若持续高位，主要公司每年将多支出5-6亿元 [19] - 成本压力开始传导：2026年4月起，多家快递公司单票涨价约0.15元，试图将部分新增成本转嫁给电商商家，并最终可能传导至消费者 [19] 航空业 - 燃油成本暴涨吞噬利润：航空煤油价格在2026年4月上涨75%，导致每千公里旅客燃油成本从160元跳升至280元，而燃油附加费最高仅120元，无法覆盖成本增幅 [24] - 行业在价格战后艰难提价：2026年4月国内机票均价突破800元，同比上涨16%，但价格敏感度高，机票每上涨100元可能导致上座率下降4%-5% [24][25] - 航司经营陷入困境：部分二线城市互飞航线已处于飞一班亏一班的状态，廉价航空亦难幸免 [25] 咖啡连锁 - 规模效应未能抵消渠道成本上升：瑞幸咖啡单杯原材料及运营成本下降，但外卖占比从19%提升至35%，导致平均每杯配送成本上涨49%至1.85元，平台佣金上涨63%至每杯0.26元 [27] - 外卖业务侵蚀利润：尽管瑞幸拥有自建骑手团队，外卖占比提升仍导致每杯多付出0.71元，经营利润下降38% [27][28] - 行业普遍应对外卖平台压力：多个茶饮咖啡品牌通过提高外卖菜单价或新品定价，试图扭转被外卖平台压低的消费者价格预期 [28] 服装（冲锋衣） - 原材料与人工成本双升：受石油衍生品涨价影响，冲锋衣面料成本上涨约10%；同时，制作一件三层冲锋衣的加工费高达180元，与面料成本（约200元）相当，且人工成本持续上涨 [29][30] - 行业借势升级推高成本与售价：品牌通过使用更昂贵的新材料（如尼龙66、ePE膜，成本上涨1.5至5倍）、提升产品定位与门店形象，持续拉高品类终端售价 [30][31] - 成本传导机制：原材料成本上涨30元，白牌冲锋衣售价需涨75元（成本2.5-3倍定价），品牌产品售价可能上涨150-210元（成本5-7倍定价） [33] 新能源汽车 - 上游原材料价格大幅上涨：动力电池碳酸锂价格从去年年中的5.8万元/吨涨至17万元/吨，涨幅近两倍；电解铜价格突破10万元/吨 [36] - 芯片短缺与涨价带来即时冲击：因DRAM产能转向HBM，汽车内存芯片短缺，导致某纯电SUV单车成本增加1万元，影响超过电池和钢材 [40] - 成本压力传导存在滞后与博弈：供应商有3-6个月库存缓冲，且车企通过协议锁价，但长期看零部件成本“短期不涨，长期肯定涨”，行业同时面临成本上涨与持续价格战的挤压 [39][40] 智能手机 - 核心零部件成本飙升：内存和闪存采购价上涨导致部分机型仅此两项成本就增加1000元，一款4000元价位手机的处理器+内存+闪存成本已接近2000元 [44][46] - 硬件销售陷入亏损边缘：考虑渠道利润（门店16%、工厂超10%）及授权费等，许多机型硬件销售已亏损，依赖互联网服务盈利 [45] - 品牌面临双重挤压与涨价天花板：国产品牌受芯片成本上涨与苹果、华为（拥有自研芯片和供应链锁价优势）上下挤压，涨价空间有限，营销费用已被压缩至营收的3%左右 [47] 网约车 - 司机收入微薄且受油价直接影响：典型司机月净收入约八九千元，扣除生活成本后到手仅六七千元，折算时薪十几元；油价上涨后，每月油费增加500-600元 [51] - 行业竞争加剧压低单价：平台推出特惠快车，起步价低于20年前出租车，司机需延长工作时间（每天多跑1-2小时）以维持收入 [51] - 成本结构驱动运营车辆转型：为应对油价，部分司机计划从油车转向电车，以降低能源成本，但需承受更长的充电时间和更高的月租金 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 美伊僵局未破，避险情绪扰动市场，局势影响原油、LPG和航运板块，引发通胀和经济衰退担忧，还对亚太国家能源供应造成压力并传导至农产品 [1] - 油价维持高位加大全球加息担忧，形成铜油跷跷板格局和“衰退”定价情境 [2] - 国内政策超前发力，经济结构分化，一季度GDP同比增长5.0%，3月多项经济数据表现良好 [3] - 短期伊朗及油价主导商品波动，不同板块受影响各异，可对股指、贵金属、部分农产品逢低做多 [4][5] 各部分总结 市场分析 - 2月28日美以空袭伊朗，随后伊朗反击，3月19日中东冲突升级，4月8日达成两周临时停火协议，后又出现波折，特朗普宣布暂缓军事打击并延长停火期限但继续封锁 [1] - 伊朗对过境船只收费，所筹资金用于战后重建，局势影响原油、LPG和航运等板块，还带动油化工和油脂油料，引发通胀和经济衰退担忧 [1] 全球加息情况 - 3月30日鲍威尔称美联储利率处于“有利位置”，4月21日凯文·沃什主张“机制更迭”并建立新通胀框架 [2] - 3月非农超预期但统计扰动大，美国3月未季调CPI年率大幅抬升，油价高位增加全球央行加息压力 [2] - 英央行维持利率不变删除“降息”措辞，日本央行按兵不动，欧洲央行维持利率不变但立场转强硬，欧元区3月PMI超预期下降 [2] 国内经济情况 - 一季度中国GDP同比增长5.0%，增速加快且高于预期，3月官方制造业和非制造业PMI均好于预期 [3] - 3月按美元计出口同比增长2.5%，进口同比增27.8%，天然气进口量降至逾三年低位，电动汽车Q1出口暴增77%，锂电池出口增长50% [3] - 3月CPI同比涨幅温和回落至1%，PPI同比上涨0.5%，为连续下降41个月后首次上涨 [3] 商品板块情况 - 有色板块、贵金属和油价呈反相关，通胀上升带来降息计价下降和衰退风险，需警惕宏观叙事变化 [4] - 美国对钢铝铜衍生品和专利药征关税，IEA署长警告石油冲击超以往 [4] - 油价上涨带动油化工，缓和时股指、有色和贵金属有配置价值，农产品油脂油料受油价外溢效应，黑色关注国内政策预期和低估值修复 [4] 策略 - 商品和股指期货方面，对股指、贵金属、部分农产品逢低做多 [5] 要闻 - 伊朗首笔霍尔木兹海峡通行费收入汇入央行账户，马汉航空将逐步恢复往返中国客运航班 [7] - 美国国务院提醒在伊公民离境，特朗普表示结束与伊朗冲突无时间表，未设停火延长最后期限 [7]

宏观日报 | 2026-04-24 关注中游分化 中观事件总览 生产行业：1）中共中央办公厅、国务院办公厅印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，并发出通知，要求各地 区各部门认真遵照执行。通知指出，"十五五"时期，国家发展改革委应当会同有关部门围绕如期实现2030年前碳 达峰目标，制定"十五五"碳达峰行动方案，确保实现2030年碳排放强度比2005年降低65%以上、2030年非化石能源 消费占比达到25%等目标，实现煤炭消费总量和石油消费总量达峰，合理控制煤电装机规模和发电量，力争年度新 增清洁能源电量逐步覆盖全社会新增用电量。 服务行业：1）商务部新闻发言人何咏前在23日举行的例行新闻发布会上表示，商务部已于4月17日向欧委会正式 提交了对欧盟《网络安全法》修订草案的评论意见，表达了中方正式立场和严正关切。希望欧方高度重视并认真 考虑中方提交的评论意见和修改建议。如中国企业由此遭到歧视性待遇，中方可依据《中华人民共和国对外贸易 法》《国务院关于产业链供应链安全的规定》等采取措施，维护中国企业合法权益。 数据来源：iFind，华泰期货研究院 行业总览 上游：1）能源：国际原油与LNG价格回升。2）农业：棉花、 ...