行业 纸浆日报 日期 2025 年 8 月 29 日 能源化工研究团队 研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 021-60635727 penghaozhou@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 021-60635727 fengzeren@ccb.ccbfutures.com 研究员:李捷,CFA（原油沥青） 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 研究员：彭浩洲（工业硅多晶硅） 研究员：彭婧霖（聚烯烃） 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱） 期货从业资格号：F03134307 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 数据来源：Wind，建 ...

华夏航空：独立民营航空公司，长期专注于支线运输。 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎 中信期货总结称，近期升值有三方面因素：其一为美元指数进一步走弱的环境；其二为"反内卷"等相关 政策或推动国内资产回报率抬升；其三为央行中间价调控思路或指向参考一篮子货币调节并引导人民币 兑美元升值预期。 华鑫证券表示，综合汇兑损益、外币负债、北向持仓和原材料进口四大视角，交运、有色、石化、机 械、家电、电子、电力设备等行业有望受益于人民币汇率升值。另外对于航空、造纸众多产品以外币结 算，人民币升值时，成本降低，也将增厚利润。 公司方面，据上市公司互动平台表示， 博汇纸业：产能规模大、盈利底部区间且弹性突出。 8月28日晚间，离岸人民币汇率大涨约300点，为2024年11月6日以来首次突破7.12元，且人民币升值的 幅度远超美元贬值幅度。 ...

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入13.53亿元，同比增长12.78%，归母净利润9493.67万元，同比增长69.06% [1] - 第二季度营业总收入6.79亿元，同比增长1.62%，归母净利润6690.72万元，同比增长96.74% [1] - 毛利率17.14%，同比增长10.08%，净利率7.12%，同比增长39.44% [1] - 三费总额7710.75万元，占营收比例5.7%，同比下降10.45% [1] - 每股收益0.32元，同比增长68.42%，每股经营性现金流0.49元，同比增长98.17% [1] 盈利能力与效率 - 公司ROIC为4.69%，资本回报率表现不强 [2] - 净利率4.76%，显示产品或服务附加值不高 [2] - 近10年ROIC中位数为4.68%，投资回报较弱，2018年最低为2.86% [2] 运营与风险指标 - 应收账款/利润比率达462.54%，需关注应收账款状况 [3] - 每股净资产8.93元，同比增长6.15% [1] 业绩预期与驱动因素 - 证券研究员普遍预期2025年业绩1.67亿元，每股收益均值0.56元 [3] - 公司业绩主要依靠研发驱动，需关注研发驱动力实际情况 [2]

行业整体表现 - 造纸行业23家上市公司中16家披露2025年半年报 行业整体承压[1] - 仅4家公司归属于上市公司股东的净利润实现正向增长[1] - 太阳纸业以191.13亿元营收和17.8亿元净利润保持行业领先地位[1] 公司战略与运营 - 太阳纸业在原料端采用多种原料自制浆保障生产需求并降低纤维成本[1] - 生产端减少高成本原料用量并推进工艺差异化改进[1] - 产品端推出适销对路的差异化产品[1] - 公司聚焦全链条降本增效 能源原料成本及维修费用均有节降[1] - 恒丰纸业通过精益化管理降低原材料及能源消耗 优化供应链管理[1] - 太阳纸业广西基地南宁园区林浆纸一体化技改项目将于下半年基本建成[2] - 北海南宁两大园区将形成高层次协同推动林浆纸一体化战略发展[2] 成本结构分析 - 行业成本压力主要来自原材料和能源 二者走势存在不确定性[2] - 文化纸所用纸浆属期货产品 金融属性强且价格波动明显[2] - 包装纸用废纸因降雨等天气因素导致成本上升[2] - 能源端成本波动影响行业成本端走势[2] 行业发展趋势 - 反内卷政策导向或加速产业结构调整 成为供需再平衡重要支撑点[2] - 包装纸行业2025年产能处于投产尾声 未来企业扩张将放缓[2] - 包装纸市场竞争激烈且产品同质化严重 需向高端化差异化转型[2] - 行业将通过价格波动和企业优胜劣汰实现供需平衡[2] - 2026年有望迎来供需再平衡重要转折点 纸品价格将逐步走出低迷周期[2]

纪要涉及的行业或公司 * 太阳纸业 造纸行业[1] 核心观点和论据 市场环境与价格走势 * 二季度纸价偏弱运行 受新产能投放和市场需求变化影响 价格回到历史最低值[2][3] * 8月起浆价小幅反弹 从500元以内反弹至510-520元 受针叶浆价差缩小 海外停机检修及限供措施驱动[2][3] * 文化纸9-11月招标季或小幅复苏 但幅度有限 预计维持低位运行[2][5] * 箱板纸受益废纸价格上涨及龙头企业提价 下半年需求或增加 盈利预计稳定或略有改善[2][5] * 浆价波动幅度收窄 从500-700元缩小到450-650元 国内浆占比提高增强话语权[22] 生产基地运营与盈利状况 * 老挝基地美废采购成本下降 实现盈亏平衡或略有盈利[2][6] * 南宁基地产品结构优化 盈利水平与山东地区相当[2][6] * 山东基地高端产品占比超90% 客户稳定 盈利状况良好[2][6] * 箱板纸毛利率略高于文化纸约1个百分点[6] * 各基地整体开工率均为满产满销[21] 溶解浆业务表现 * 二季度需求价格回落 但随着木浆价格企稳有所恢复[2][7] * 老挝和兖州生产线满产满销 全年供给量维持在60万吨左右[2][7] * 兖州生产线搬迁降低成本 溶解浆毛利率略有上升[2][7] * 当前市场价约7000元 较最高7800元回落 但成本控制良好毛利率稳定[9][10] 成本结构与自供比例 * 三季度外采浆成本环比可能上升[2][8] * 二季度煤炭价格低位带来积极影响 但近期小幅抬升[8] * 木片价格最低时显著下降 但随着新浆线投产需求增加价格快速上涨[8] * 上市公司木浆自供率目前60%-65% 新项目投产后预计达70%以上[4][14] * 山东化学浆新增60万吨产能 将减少近50万吨采购量 每吨降低成本两三百元[4][11] 产能与产品结构 * 山东基地新增高端箱板纸产能占比较高 全部采用新纤维原料和专业本色[17] * 新纸机设备宽幅大技术先进 能连续生产有效控制成本[17] * 高端箱板纸主要依赖木浆 因国废纤维强度差只能用于低端产品[17] * 山东基地制浆以进口木片为主 国内相对较少[18] 出口与可持续发展 * 出口占比较小但同比明显上涨 包括文化生活用纸 集团白卡及箱板等品种[24] * 老挝生产箱板尝试出口至东南亚国家 当前营销费用较高导致出口毛利较低[24] * 出口物流费用占比高 是影响成本的重要因素[25] * 可持续发展潜力大 通过三个基地协同优化产品配置 原料平衡和能源平衡[27] 其他重要内容 * 反内卷政策对造纸行业影响较弱 主要可能集中在碳中和方面限制新产能投放[15] * 箱瓦纸需求具有区域性 与经济复苏相关 高端产品长期趋势向好[16][17] * 下游渠道库存水平偏低 随着纸价抬升采购量可能增加[21] * 国内制浆成本提升可能推动价格中枢抬升 目前围绕550元上下波动[23] * 中报中"其他纸"主要指特种纸 包括静电复印等品种[26]

财务表现 - 2025年中期收入35.73亿元 同比减少9.71% [1] - 股东应占溢利8318.4万元 同比大幅下降56.09% [1] - 每股基本盈利0.08元 [1]

近 400亿人次!1 至 7月我国交通出行火热 贸运量保持平稳增长。李顺介绍 月，我国完成营业性货运量 33 同比增长 32% 。其中 7 月份完成 新华社北京 8 月 27 日电 （记者 叶 今年1 至 7 月, 我国跨区域人员流 湯口集装箱零叶量2 577 增长 27% 交通固定资产投资期模保持高位 份完成营 业性货运量 49.7亿吨,同比增长 3.4% 最表示,1至7月,我国完成交通因定 这是记者 27 日从交通运输部举行的 法 195 万亿元 发展 人 中国十 05 个月分 第47 月份零扇 本书 40 8 3061 亿元 成脂区域人员流动量 进口依纳西叶景增 式看,铁路,才 水经完成投资173亿元,民航完成 比看长 4%,元城 展 图:日本"四卡 6.2% 112 / 7 来看,今年7月,交通运输经济 人员着动量图中弹头 881-201 154 背后的成长力 我市民营经济高质量发展综述 记者 衣等建 ce 200 面" "创新 100 强 k 100 面" 等榜单正式发布 "腰辣辣 我市的利华益集团鼓份有限公 2發集团有限公司等19家 2025 山东民营企业 20 人国企业数量居全省前列 每集团有限 ...

投资评级 - 维持买入-A评级 6个月目标价29.81元 当前股价24.68元 潜在涨幅20.8% [6] 核心财务表现 - 2025H1营收59.91亿元 同比增长30.14% 归母净利润4.74亿元 同比下降13.80% [2] - 2025Q2单季营收30.00亿元 同比增长25.27% 归母净利润2.38亿元 同比下降15.39% [2] - 2025H1毛利率13.71% 同比下降3.98个百分点 Q2毛利率12.82% 同比下降4.57个百分点 [11] - 期间费用率6.23% 同比上升0.36个百分点 其中财务费用率2.99% 同比上升0.27个百分点 [11] 产品结构分析 - 食品与医疗包装材料系列销量14.73万吨 同比增长35.72% [3] - 电气及工业用纸系列销售收入同比增长14.63% 电解电容器纸基材料销量0.36万吨 [3] - 日用消费系列销量同比增长24.94% 其中标签离型纸增长23.94% 转印材料销售8.72万吨 [3] - 内销收入53.15亿元 同比增长31.59% 外销收入4.23亿元 同比增长15.40% [3] 产能布局进展 - 湖北基地产自制浆10.30万吨 特种纸7.28万吨 广西基地产木浆21.24万吨 特种纸11.08万吨 [4] - 两大基地共7条制浆生产线和8条特种纸生产线投入运营 [4] - 拟投资110亿元于四川泸州林浆纸一体化项目 规划年产80万吨竹浆和120万吨纸基新材料 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收127.52/154.46/181.67亿元 同比增长24.13%/21.12%/17.62% [12] - 预计归母净利润10.96/14.13/16.92亿元 同比增长9.18%/28.97%/19.73% [12] - 对应PE估值15.9x/12.3x/10.3x [12] - 2025年预测毛利率12.8% 净利率8.6% ROE 12.8% [13] 成本与价格因素 - 2025Q2阔叶浆均价4284元/吨 同比下降24.40% 环比下降10.41% [11] - Arauco明星浆8月报价降至520美元/吨 利好成本端改善 [11] - 热转印等纸种销售价格下降对毛利率产生压力 [11] 相对表现 - 近12个月绝对收益58.8% 相对沪深300超额收益26.1个百分点 [7] - 近3个月绝对收益21.2% 相对收益6.9个百分点 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价14.60元对应2025-2027年PE分别为11/10/8倍 [1][10] 核心财务表现 - 1H2025实现营收191.1亿元(同比-6.9%) 归母净利润17.8亿元(同比+1.3%) [5] - 2Q2025归母净利润8.9亿元(同比+11.5%) 显著优于1Q2025的-7.3%同比增速 [5] - 2Q2025毛利率17.3%(同比+0.1pcts 环比+1.5pcts) 主要因原材料成本降幅大于产品价格降幅 [7][8] - 期间费用率5.4%(同比-1.5pcts) 其中研发费用率降0.9pcts 财务费用率降0.5pcts [8] 分业务营收分析 - 造纸业务: 双胶纸42.0亿元(同比-14.8%) 铜版纸20.2亿元(同比-4.9%) 生活用纸12.9亿元(同比+24.0%) 牛皮箱板纸52.2亿元(同比+0.4%) [6] - 制浆业务: 化机浆6.6亿元(同比-20.3%) 溶解浆16.1亿元(同比-9.1%) 化学浆5.8亿元(同比-26.5%) [6] - 价格因素: 1H2025双胶纸/铜版纸/箱板纸吨均价同比下跌453/153/128元 阔叶浆吨均价4529元(同比-898元) [6] 产能建设进展 - 山东基地3.7万吨特种纸已进入试产阶段 [9] - 广西南宁基地多条生产线将于2025年三、四季度试产投产 包括40万吨特种纸、35万吨化学木浆、15万吨机械木浆、30万吨生活用纸生产线 [9] - 三大基地(山东、广西、老挝)协同效应持续释放 [10] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年营收预测至402/459/539亿元(下调幅度10%/11%/10%) [10] - 维持2025-2027年归母净利润预测36.3/42.6/50.5亿元 对应EPS 1.30/1.53/1.81元 [10] - 预计毛利率持续改善 2025E-2027E分别为16.9%/17.1%/16.9% [16]

财务表现 - 2025年中报营业总收入191.13亿元 同比下降6.87%[1] - 归母净利润17.80亿元[1] - 经营活动现金净流入18.94亿元 同比下降37.42%[1] - 摊薄每股收益0.64元[4] 盈利能力指标 - 毛利率16.50% 同比下降1.08个百分点[3] - ROE为5.86% 同比下降0.44个百分点[3] 资产运营效率 - 总资产周转率0.35次 同比下降11.89%[4] - 存货周转率3.31次 同比下降10.45%[4] 资本结构 - 资产负债率46.01% 环比上升0.04个百分点[3] - 资产负债率在同业中排名第10[3] 股权结构 - 股东总户数3.99万户[4] - 前十大股东持股比例合计56.04%[4] - 控股股东山东太阳控股集团持股44.74%[4] - 全国社保基金三个组合合计持股4.22%[4] - 香港中央结算有限公司持股1.70%[4]