报告核心观点 - 二季度南向资金继续流入港股，Q2累计净流入2925亿港元，南向持股市值占比创历史新高，港股通持股金额占比从Q1末的19.0%升至Q2末的20.7%，外资占比从62.8%降至60.4%；存量视角下外资在大部分细分行业仍占主导，但南向在消费者服务、家庭用品等板块边际定价权显著提升 [3][5][6] 各部分总结 南向资金与外资持股占比变化 - 南向港股持股市值占比再创历史新高，2025Q2达到20.7% [7][8] - 存量视角下外资在港股大部分细分行业占据主导地位，如食品用品零售、电信服务等行业外资占比较高 [11][12] 南向资金定价权提升板块 - 二季度南向在消费、汽车、医药、能源等板块定价权显著提升，外资占比下降，南向占比上升 [13][14] 资金流入行业情况 - 二季度南向加速流入医药、能源、多元金融等板块 [17]

市场行情回顾 - A股三大股指全线上涨 上证指数收涨0.59% 深证成指收涨0.83% 创业板指收涨1.35% [1] - 科创综指上涨1.70% 涨幅居前 全市场超4,000只股票上涨 [1] - 港股主流指数集体收跌 恒生科技指数下跌0.72% 恒生指数下跌0.87% [4][5] - 行业板块方面 国防军工上涨4.35% 传媒上涨2.82% 通信上涨1.90% 非银金融下跌0.77% 银行下跌0.34% [7] 科创新能源 - 全固态电池电动自行车换电试点项目在北京经开区正式启动 标志着全固态电池产品从实验室走向规模化商业应用 [8] - 美国公司成功整合Cobra隔膜工艺至标准生产线 热处理速度提升25倍 设备占地面积大幅减少 推动千兆工厂规模化生产 [8] - 固态电池产业化趋势明确 看好干法工艺设备、叠片机及等静压设备等核心工艺设备环节 [8] - 相关产品包括科创新能源ETF（588830）及其场外联接基金 [9] 国防军工 - 国防ETF（512670）收涨4.88% 主力资金大举涌入国防军工板块 [9] - 军工行业基本面受"十四五"收官之年提振 下游需求呈恢复性增长 中长期目标明确 [9] - 2035年基本实现国防和军队现代化 2050年建成世界一流军队 行业安全边际高 具备长期成长确定性 [9] - 相关产品包括国防ETF（512670）及其LOF基金 [9] 宽基及行业指数表现 - 北证50上涨39.45% 科创100上涨13.55% 科创200上涨19.25% [11] - 中证国防上涨14.22% 国证有色上涨14.52% 中证银行上涨12.98% [12] - 光伏产业下跌11.64% 中证酒下跌11.62% 800地产下跌8.01% [12] - 科创生物上涨22.90% 中证传媒上涨10.47% 国证油气下跌5.97% [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周A股市场强势反弹，上证指数突破年内高点，交投热情升温，金融科技板块领涨，金融与成长风格表现亮眼，预计大盘后续保持稳健上行，7 - 8月需关注中美关税谈判和美联储利率决议[10][14][15] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 - 行业指数：A股市场反弹，大金融板块领涨，日均成交额环比增22.36%，COMEX黄金跌2.94%，中债窄幅震荡，贝塔和流动性因子涨幅居前，市值因子跌幅大，综合金融等板块涨幅居前，传媒等板块交易活跃度降低[10] - 市场风格：金融科技板块领涨，金融与成长风格亮眼，成长风格指数涨幅5.21%，消费风格指数涨幅1.46%，金融风格指数涨幅3.41%，稳定风格指数涨幅0.78%，周期风格指数涨幅3.02%，成长股表现优，沪深300涨幅1.95%，中证2000涨幅5.55% [14] 主动权益基金 - 不同主题赛道中本周表现优异的基金：以TMT、金融地产等六个板块为基准，筛选出单赛道和双赛道基金，如单赛道TMT的永赢数字经济智选A本周收益11.08%，双赛道的中信建投科技主题6个月持有A本周收益6.55% [19][20] - 不同策略分类中表现优异的基金：将基金分为深度低估、高成长等类型，如深度低估的东方互联网嘉本周收益9.65%，高成长的中欧景气前瞻一年持有A本周收益10.31% [21][22] 指数增强型基金 - 本周指数增强基金的超额收益分布：沪深300指数增强基金超额收益均值0.06%，中证500均值 - 0.35%，中证1000均值 - 0.20%，中证2000均值 - 0.04%，中证A500均值0.11%，创业板均值 - 0.20%，科创创业50均值 - 0.11%，中性对冲基金绝对收益均值 - 0.10%，量化多头基金绝对收益均值2.97% [25][26] 本期债券基金选品 - 中长债基金池：根据多指标筛选出中长债基金池，如广发景宁纯债A规模92.73亿元，YTD收益率1.20% [43] - 短债基金池：筛选出短债基金池，如兴银鑫日享短债A规模41.09亿元，YTD收益率1.03% [44] 本周基金高频仓位探测 最近一周主动权益基金加仓石油石化0.18%、煤炭0.09%和综合0.08%行业，减仓机械0.19%、汽车0.13%和商贸零售0.08%行业；近一月医药行业仓位增0.71%，机械和汽车行业仓位分别减0.64%和0.65% [3][45] 本周美元债基金周度跟踪 对关注的美元债基金进行周度跟踪，如华安全球美元收益A美元现汇规模10.69亿元，近一周收益0.65% [49][50]

中国宏观经济展望 - 基准情形下预计全年实际GDP增长5%，GDP平减指数或下探至-1% [1] - 出口增速显著放缓，消费对经济增长贡献增强，房地产投资拖累边际减弱 [1] - 基建投资维持高位，制造业投资温和放缓，经济运行呈现供强需弱格局 [1] - 2025年预测社会消费品零售总额增长4.8%，固定资产投资增长3.8% [113] - 房地产投资预计下降10.2%，基建投资增长10.8%，制造业投资增长7.1% [113] 美国宏观经济 - 2025Q1实际GDP年化增速-0.2%，剔除进出口等因素后私人部门增速达2.5% [30] - 亚特兰大联储预测Q2经济年化增速将反弹至4% [30] - 财政赤字率保持在6-7%区间，较历史均值高约3pct [7] - 2025财年前5个月赤字达$6,520亿，同比下降6%但仍强于季节性水平 [9] - 《大而美法案》预计将在近十年增赤约$2万亿 [11] 美国货币政策 - 市场对美联储年内降息预期从5次(125bp)回落至2次(50bp) [5] - 美联储或对降息持高度审慎立场，年内可能不降息 [29] - 失业率在4.0-4.2%区间低位震荡，职位空缺率降至4.4% [21] - 关税或一次性推升美国总体商品价格约2%，CPI通胀中枢或保持在3%附近 [25] - 长期通胀预期稳定在2.0-2.5%区间 [27] 美国企业部门 - 2025Q1企业税后利润收缩0.8%，留存利润收缩4.9% [41] - 科技投资增长5.1%，剔除科技后其他私人投资整体收缩 [38] - 设备投资年化增速达13%，知识产权投资增速5% [37] - 地产投资下降1%，建筑投资下降2% [37] - 特朗普关税可能导致企业部门总利润有10-20%下跌空间 [41] 美国居民消费 - 上半年实际PCE年化增速中枢接近2% [47] - 4月居民可支配收入同比增速达5.2%，储蓄率升至4.9% [48] - 信用卡违约率达3.1%，较疫前水平高出约1pct [51] - 医疗、保险、住房支出占可支配收入比重达37.6% [56] - 消费繁荣建立在必选消费扩张之上，未实质性提升生活质量 [36] 日本经济与政策 - 2025Q1日本CPI通胀(除生鲜食品)为3.2%，名义GDP增速5.1% [62] - 实际GDP增速1.7%，实际消费增速2.8%，实际薪资增速仅1.1% [65] - 日央行短期政策利率0.5%，10Y日债收益率上行至1.5% [71] - 广义口径日元套息交易总规模达$9.3万亿，相当于日本经济总量236% [79] - 政府债务率约220%，债务规模约$10万亿 [75] 全球资产配置 - 美股标普500指数上涨2.6%，纳斯达克上涨2.0% [82] - 标普500EPS同比增长13.3%，Mag7利润增速27.7% [83] - 10Y美债利率中枢为4.4%，预计下半年中枢4.3% [88] - 美元指数中枢预计98，波动区间95-103 [95] - 伦敦金从$2,600上涨至$3,500，央行2025Q1购金量达244吨 [107] 汇率市场展望 - 欧元兑美元波动区间1.10-1.18，中枢1.14 [101] - 英镑兑美元波动区间1.28-1.38，中枢1.33 [103] - 美元兑日元波动区间140-150，中枢145 [104] - 外汇市场延续"美元弱，非美强"格局 [105] - 人民币上半年小幅升值1.5%，走势相对稳定 [94]

市场技术面分析 - Wind全A指数于6月4日突破SAR点位，发出做多信号，均线强弱指数显示上行空间仍存，市场下周或延续震荡上行态势 [1][2] - 沪深300流动性冲击指标周五为0.30，高于前一周（0.13），显示当前市场流动性高于过去一年平均水平0.30倍标准差 [2] - 上证50ETF期权PUT-CALL比率周五降至0.85（前值1.15），投资者对短期走势谨慎程度下降 [2] 交易活跃度与宏观因子 - 上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.82%和1.40%，处于2005年以来56.33%和68.58%分位点，交易活跃度上升 [2] - 人民币汇率震荡，在岸和离岸周涨幅分别为0.15%、0.25% [2] - 中国5月官方制造业PMI为49.5，高于前值49，财新制造业PMI为48.3，低于前值50.4 [2] 全球市场与事件驱动 - 美股道琼斯、标普500、纳斯达克指数周收益率分别为1.17%、1.5%、2.18%，特朗普政府关税不确定性导致美国5月就业增长放缓 [2] - 6月5日中美领导人通话，特朗普表示重视美中关系并乐见中国经济增长 [2] 指数表现与估值水平 - 上周上证50、沪深300、中证500、创业板指分别上涨0.38%、0.88%、1.6%、2.32% [3] - 全市场PE（TTM）为19.2倍，处于2005年以来52.3%分位点 [3] 因子与行业拥挤度 - 小市值因子拥挤度1.05表现最佳，低估值、高盈利、高盈利增长因子拥挤度分别为0.06、-0.18、-0.23 [3] - 机械设备、综合、商贸零售、环保、美容护理行业拥挤度较高，美容护理和银行拥挤度上升幅度较大 [3]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年5月29日转债增量上涨，估值环比抬升，小盘成长相对占优，转债市场成交情绪升温 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场主要指数表现 - 中证转债指数环比上涨0.58%，上证综指环比上涨0.70%，深证成指环比上涨1.24%，创业板指环比上涨1.37%，上证50指数环比上涨0.29%，中证1000指数环比上涨1.76% [1] - 可转债等权指数环比上涨0.81%，可转债指数环比上涨1.45%，可转债预案指数环比上涨1.87% [6] - 大盘成长环比上涨0.62%，大盘价值环比下降0.03%，中盘成长环比上涨1.48%，中盘价值环比上涨0.62%，小盘成长环比上涨1.53%，小盘价值环比上涨0.84% [1][6] 市场资金表现 - 可转债市场成交额为571.54亿元，环比增长12.24%；万得全A总成交额为12134.10亿元，环比增长17.37% [1][7] - 沪深两市主力净流入74.33亿元，十年国债收益率环比上升0.45bp至1.69% [1] 转债价格与估值 - 转债整体收盘价加权平均值为118.69元，环比上升0.59%，价格中位数为120.59元，环比上升0.81% [2] - 130元以上高价券个数占比23.52%，较昨日环比上升1.27pct；110 - 120（包含120）占比36.44%，较昨日下降2.97pct；收盘价在100元以下的个券有10只 [2] - 百元平价拟合转股溢价率为22.36%，环比上升0.64pct；整体加权平价为89.05元，环比上升0.62% [2] - 偏股型转债溢价率为5.81%，环比上升1.70pct；偏债型转债溢价率为88.68%，环比上升1.01pct；平衡型转债溢价率为19.76%，环比上升0.71pct [2] 行业表现 - A股市场中，涨幅前三位行业为计算机（+3.62%）、医药生物（+2.37%）、电子（+2.10%）；跌幅前三位行业为美容护理（-0.59%）、银行（-0.24%）、食品饮料（-0.23%） [3] - 转债市场共计26个行业上涨，涨幅前三位行业为计算机（+2.72%）、通信（+1.97%）、传媒（+1.83%）；仅两个行业下跌，分别为美容护理（-0.44%）、食品饮料（-0.00%） [3] - 收盘价方面，大周期环比+0.55%、制造环比+0.90%、科技环比+1.76%、大消费环比+1.03%、大金融环比+0.36% [3] - 转股溢价率方面，大周期环比 - 0.57pct、制造环比 - 0.89pct、科技环比 - 1.4pct、大消费环比 - 1.2pct、大金融环比 - 0.62pct [3] - 转换价值方面，大周期环比+0.97%、制造环比+1.31%、科技环比+2.50%、大消费环比 - 3.30%、大金融环比+0.21% [3] - 纯债溢价率方面，大周期环比+0.71pct、制造环比+1.1pct、科技环比+2.4pct、大消费环比+2.5pct、大金融环比+0.41pct [4] 行业轮动 - 计算机、医药生物、电子领涨，计算机日涨跌幅正股为3.62%、转债为2.72%；医药生物正股为2.37%、转债为1.01%；电子正股为2.10%、转债为0.97% [52]

5月A股港股市场表现 - 5月A股主要指数涨跌分化 万得全A涨幅最大 科创50跌幅最大 [3] - A股行业端涨多跌少 轻工制造、综合、纺织服饰表现较好 电子、计算机、房地产、社会服务表现较差 [3] - 5月港股震荡上行 恒生香港35涨7.6% 恒生指数涨5.7% 恒生科技涨1.9% [3] A股投资策略 - A股估值处于2010年以来均值附近 政策支持和中长期资金流入有望推动市场震荡上行 [4] - 配置关注三类资产：1)高股息、黄金等稳定类资产 2)产业链自主可控相关国产替代机会 3)内需消费板块 [4] 港股投资策略 - 恒生指数估值中等偏低 恒生科技指数处于历史低位 港股投资性价比高 [5] - 建议采用"哑铃"型配置策略：1)自主可控、芯片、高端制造 2)独立景气的互联网科技公司 3)通信、公用事业、银行等高股息低波动行业 [5]

A股市场表现 - 上周A股市场整体下行 沪深300指数和上证50相对抗跌 跌幅不足0.2% 小盘股与科技股跌幅较大 中证2000和科创50跌幅均在1.5%左右 [1] - 市场呈现大小盘分化 大盘股显著强于小盘股 周期与消费风格表现较好 医药 汽车 有色 家电等领涨 科技股表现最弱 计算机 电子 通信等领跌 [1] - 市场日均成交额为1.17万亿元 连续两周回落 活跃个股集中于医药 化工 电新 汽车等行业 医药表现最优 行业内实现上涨比例较高的为医药 银行 轻工等 [1] 美国关税政策影响 - 美国总统特朗普威胁对欧盟征收50%的关税 并表示将对不在美国生产的手机制造商征收25%的关税 欧美股市在周五下跌 [2] - 中美之间仍有24%的关税处于暂停征收阶段 特朗普的表态可能导致部分投资者对中美未来贸易谈判的担忧 从而对A股市场带来情绪影响 [2] - 当前阶段特朗普政府的关税政策对A股市场属于扰动项 中长期看市场表现更多取决于上市公司业绩改善的持续性 1季报A股业绩整体超预期 2季度业绩改善的可能性较高 [2] A股市场短期格局 - A股市场仍处于宽幅震荡格局 行业表现为快速轮动 投资者风险偏好波动不大 两融的融资余额相对稳定 [2] - 降息之后 银行存款利率显著下降 居民投资股市的机会成本进一步下行 潜在增量资金增加 [2] - 具备中长期发展逻辑的行业如科技成长 高端制造 新消费值得持续重视 [2]

核心观点 - 近一周（2025.5.19 - 2025.5.23）海外市场整体下跌估值小幅收缩，美国跌幅最大，港股温和上涨，A股核心宽基估值整体小幅收缩，中小市值标的估值继续回落 [2] - 一级行业多数收跌，估值变化方向不一，必选消费行业估值性价比占优，新兴产业整体收跌，黄金与金融板块表现亮眼 [2] 全球估值跟踪对比 - 近一周海外市场整体下跌，美国跌幅最大，港股温和上涨，估值整体变化温和，仅英国富时100指数的PE扩张超过1x，港股指数估值进一步扩张 [9] - 从PE、PB、PS来看，本周除英国富时100和恒生指数有所扩张，其它市场核心宽基指数均收缩，各指数分位数情况不同 [10][18][21] A股宽基估值跟踪 - 近一周A股核心宽基整体下跌，估值小幅收缩，中小市值标的估值进一步回落，规模上中证500与国证2000估值缩减幅度较明显，风格上中证2000指数PE收缩1.95x [27] - 截至5月23日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年50% - 90%分位数，PCF位于80% - 90%分位数，本周估值分位数水平有所下降，大盘成长整体分位数水平占优 [29] - PE方面除国证价值指数几乎不变其它指数均下降，PB方面本周除国证价值和大盘指数几乎不变其它A股主要指数PB微幅收缩，PS方面本周除国证价值指数几乎不变其它主要指数均微幅下降，PCF方面除国证价值指数几乎不变其它主要市场指数均微幅收缩 [30][34][39][43] A股行业&赛道估值跟踪 - 本周一级行业多数收跌，TMT和大金融领跌，一级行业PE变化不一，总体来看估值波动幅度有限，市场风险偏好相对平稳 [49] - 综合看PE、PB、PS、PCF分位数，中游材料&制造行业和大金融板块估值已处于历史高位，下游必选消费行业估值继续徘徊在历史低位，具备中长期配置吸引力，但部分板块短期估值快速抬升 [51] - PE方面长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、商贸零售、钢铁、汽车，PB方面排名前5的行业分别为汽车、通信、机械设备、电子、国防军工，PS方面排名前5的行业分别为国防军工、通信、银行、汽车、基础化工，PCF方面排名前5的行业分别为基础化工、银行、钢铁、通信、煤炭 [56][59] - 本周新兴产业整体收跌，数字经济跌幅居前，估值方面呈不对称变化，热门概念方面黄金表现突出，金融板块继续活跃 [60] A股估值性价比 - 报告从PB - ROE视角、一级行业PEG跟踪、二级行业PEG跟踪等方面进行了分析，但文档未详细提及具体结论内容 [63][66][69]

中国股市策略 - 建议战术上平衡价值与成长风格以应对多重不确定性 [1] - 短期内大盘股因盈利能见度高可能优于小盘股 行业选择侧重政策利好领域 [2] - 市场波动下关注国内消费 自主可控 高股息和国防主题 对出口放缓行业持谨慎态度 [3] 2025年第一季度A股盈利表现 - A股整体盈利同比增长3.5% 非金融行业同比增长4.2% 结束连续四个季度下滑 [4][5] - 主板盈利增长3.8% 创业板增长18.2% 科创板连续四季两位数下滑(-63%) [6][10] - 非金融行业毛利率/净利率同比提升10/40个基点 金融行业增长2.8% 非银金融增长22% 银行下降1% [8] 行业盈利分化 - 计算机(973%) 钢铁(549.9%) 建材(394.7%) 农业(-976.9%) 房地产(-932.5%)波动最显著 [6][9] - AI相关行业高速增长：计算机(973%) 传媒(39%) 电子(28.5%) 机械(24.3%) [9] - 家电受益以旧换新政策增长25% 有色金属(69.7%) 家用电器(25.4%)表现突出 [6][9][10] 出口依赖度分析 - 非金融行业海外营收占比从2010年6.8%升至2024年14.3% [11] - 电子(超1/3) 家电(超1/3) 汽车/机械/轻工/化工/电气设备/有色金属(超20%)出口敞口较大 [11] - 宏观层面名义GDP增速每降1个百分点 可能拖累非金融行业盈利4个百分点 [11]