报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业品种进行分析，提示关注月底中央政治局会议和美联储议息会议等宏观事件对市场的影响，部分品种受资金情绪影响价格脱离基本面，需警惕情绪退坡时价格大幅回落风险，建议相关企业把握套保时机，不同品种根据基本面给出相应投资策略 [2][7][33] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融类 股指 - 消息面包括中美经贸会谈、工信部相关方案及市场监管总局治理措施等，期指基差比例公布，交易逻辑为市场放量上涨，关注月底中央政治局会议，建议逢低做多IF股指期货 [2] 国债 - 周一各主力合约上涨，消息涉及美欧关税协议和国家育儿补贴制度，央行进行逆回购操作实现净投放，策略上预计利率大方向向下，关注股债跷跷板影响，逢低介入 [3][5] 贵金属 - 沪金、沪银下跌，COMEX金、银上涨，海外地缘政治和贸易不确定性缓和及美国经济数据有韧性使价格短线承压，本周美联储议息会议或鸽派表态，建议维持多头思路，关注白银做多机会 [6][7] 有色金属类 铜 - 美铜跌、伦铜震荡下滑，产业层面LME库存减少、注销仓单比例下滑等，本周宏观事件有不确定性，预计铜价震荡偏弱 [9][10] 铝 - 铝价震荡，沪铝加权合约持仓量和期货仓单减少，国内铝锭库存增加，预计铝价震荡偏弱运行 [11] 锌 - 沪锌指数和伦锌下跌，国内锌矿供应宽松，中长期锌价偏空，短期关注联储表态和海外结构性风险，谨慎盘面波动 [12] 铅 - 沪铅指数和伦铅下跌，原生开工率下滑、再生开工率抬升，铅蓄电池价格止跌企稳，若冶炼厂检查规模扩大，单边与月差有转强可能，谨慎盘面波动 [13][14] 镍 - 镍价跟随工业品指数回落，镍矿价格弱稳，镍铁过剩压力仍存，精炼镍部分补库需求释放，预计后市矿价阴跌，建议空单持有或逢高试空 [15] 锡 - 锡价震荡下跌，短期供应紧缺但终端接受度有限，预计国内锡价在250000 - 270000元/吨区间震荡 [16] 碳酸锂 - 碳酸锂现货指数和合约收盘价下跌，周一主力合约跌停，建议投机资金观望，持货商把握进场点位，关注产业链信息和市场氛围 [17][18] 氧化铝 - 氧化铝指数下跌，现货价格有涨有跌，进口窗口关闭，预计产能过剩格局难改，建议逢高布局空单 [19] 不锈钢 - 不锈钢主力合约下跌，现货价格有降有平，钢厂挺价，8月排产计划环比增长，后续关注宏观消息和下游需求 [20] 铸造铝合金 - AD2511合约下跌，现货价格下调，下游处于淡季，供需偏弱，预计上方压力偏大 [21][22] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价下跌，现货价格也下跌，商品市场氛围降温，成材价格回调，后续关注政策信号、终端需求和成本端支撑 [24][25] 铁矿石 - 铁矿石主力合约收跌，海外发运量有升有降，需求高位运行，库存小幅回升，短期矿价或调整，关注会议和宏观兑现情况 [26][27] 玻璃纯碱 - 玻璃短期受宏观政策提振后回调，预计短期震荡，长期跟随宏观情绪；纯碱价格回落，预计短期震荡，中长期供需矛盾仍存，建议短期观望，中长期高空 [28][29] 锰硅硅铁 - 锰硅和硅铁主力合约下跌，短期资金投机使价格脱离基本面，建议投机头寸观望，企业抓住套保时机 [30][33] 工业硅 - 工业硅期货主力合约收跌，预计价格进入高波动宽幅震荡阶段，建议观望，基本面仍面临供给过剩和需求不足问题 [34] 能源化工类 橡胶 - NR和RU较大回调，多空观点不同，胶价短线下跌技术破位，建议暂时观望，可择机进行多RU2601空RU2509波段操作 [39][41] 原油 - WTI和布伦特原油期货收涨，INE原油期货收跌，基本面健康有上涨动能，但8月中旬淡季限制上行空间，给出短期目标价格，建议逢低短多止盈 [42] 甲醇 - 甲醇期货和现货价格下跌，受商品情绪影响大，后续价格或有回落压力，基本面将转向供增需弱，建议逢高卖出虚值看涨期权 [43] 尿素 - 尿素期货和现货价格下跌，受情绪影响大，基本面供需偏弱，建议逢低关注多单 [44] 苯乙烯 - 苯乙烯现货和期货价格下跌，基差走强，预计价格跟随成本端震荡上行，关注BZN价差修复 [45][46] PVC - PVC09合约下跌，基本面供强需弱且高估值，短期偏强但需谨防回落风险 [47] 乙二醇 - EG09合约下跌，基本面强转弱，短期估值有下降压力 [48] PTA - PTA09合约下跌，供给预期累库，需求端聚酯化纤库存压力下降，关注跟随PX逢低做多机会 [49] 对二甲苯 - PX09合约下跌，负荷维持高位，下游PTA负荷偏高，库存偏低，有望持续去库，关注跟随原油逢低做多机会 [50] 聚乙烯PE - 聚乙烯期货价格下跌，现货无变动，预计价格跟随成本端震荡上行，建议空单继续持有 [51] 聚丙烯PP - 聚丙烯期货价格下跌，预计7月价格震荡偏强 [52][53] 农产品类 生猪 - 国内猪价稳中偏弱，市场交易政策对产能去化的介入，关注月差机会 [55] 鸡蛋 - 全国蛋价主流下跌，近月震荡，09及之后合约关注反弹后抛空机会 [56] 豆菜粕 - 美豆收盘下跌，豆粕因国内累库偏弱，建议在豆粕成本区间低位逢低试多，关注豆粕 - 菜粕09合约价差逢低做扩 [57][60] 油脂 - 马来西亚棕榈油出口和产量数据有变化，国内油脂库存增加，建议震荡看待，关注棕榈油不同阶段走势 [61][63] 白糖 - 郑州白糖期货价格下跌，国内进口供应压力可能增大，后市郑糖价格或延续跌势 [64][65] 棉花 - 郑州棉花期货价格下跌，下游消费一般，市场预期增发配额是潜在利空因素 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周金融市场波动较大，受美国财政政策、贸易关税、地区冲突、央行操作等因素影响，各品种表现不一。商品市场受环保检查、天气、政策等因素影响，部分品种供应偏紧或需求变化，价格有不同程度波动。投资者需关注宏观数据、政策动态以及各品种基本面变化，谨慎操作，注意风险控制 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国三季度财政加快发行，预计7 - 9月净借款规模达1.007万亿美元，较4月预期高出4500多亿美元 [13] - 金价震荡收跌表现偏弱，美欧关税协议后美元指数上涨压制金价，后续若无贸易恶化，黄金缺突破动能，本周市场波动大 [13] - 投资建议：短期强势美元打压金价，注意下跌风险 [14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 泰国预计泰柬停火后美国将提“非常有利”贸易协议，特朗普称全球基准关税可能为15% - 20%，并缩短俄罗斯停火期限 [15][16] - 美元指数短期震荡偏强，俄乌冲突困难性超预期 [17] 宏观策略（股指期货） - 国家将对每年每孩发放育儿补贴3600元，预计每年财政支出超1100亿元，拉动社零增长0.2% [3][19][20] - 投资建议：各股指品种均衡配置 [21] 宏观策略（美国股指期货） - 美国7月达拉斯联储商业活动指数为0.9，预期 - 9，前值 - 12.7；财政部上调第三季借款预期至1.01万亿美元 [22][23] - 市场对财政部上调借款预期有预期，短债借债比例高可缓解债券市场冲击，市场谨慎，震荡偏强运行 [23] - 投资建议：贸易谈判向好，短期震荡偏强，注意回调风险 [23] 宏观策略（国债期货） - 央行开展4958亿元7天期逆回购操作，单日净投放3251亿元 [24] - 本周债市情绪转暖，但上涨机会难把握，后续市场有颠簸，趋势性行情暂不出现 [24] - 投资建议：谨慎把握超跌反弹行情，做多快进快出 [25] 商品要闻及点评 黑色金属（焦煤/焦炭） - 乌海市场环保检查力度不减，原煤价格高位坚挺，洗煤厂开工率50%上下，炼焦煤供应偏紧，下游采购乏力 [26] - 盘面回归基本面，供应稍有下滑，下游焦企补库，焦炭提涨，现货强势，但涨价快注意风险 [27] - 投资建议：市场情绪偏强，但盘面拉高风险大，注意仓位管理 [27] 农产品（豆粕） - 油厂豆粕库存上升，巴西7月出口预计超去年同期，美豆优良率升至70%，阿根廷宣布大豆及油粕减税措施 [28][29][30] - 美豆产区天气好利于丰产，国内油厂高开机，下游提货积极，沿海油厂豆粕现货报价持稳或下跌 [30] - 投资建议：期价震荡，关注本周中美会谈结果 [30] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 截至7月25日，全国重点地区豆油商业库存环比降0.37万吨，棕榈油商业库存环比增2.41万吨，7月1 - 25日马棕产量环比增5.52% [31][32][33] - 油脂市场低开后反弹，马棕数据偏空，阿根廷降税压制南美豆油报价，棕榈油下方有支撑，国内豆油供应充足 [34] - 投资建议：关注印尼产量、印度补库情况，短期内价格上行驱动有限，不宜过度看空，豆油价格难有起色 [34] 农产品（白糖） - 广糖集团力争年底达甘蔗订单面积218万亩，巴基斯坦招标采购10万吨白糖，中泰海关AEO互认协议8月1日实施 [35][36][37] - AEO互认协议利于减少监管成本、提升贸易效率，堵住糖浆“洗产地”漏洞，市场对泰国糖浆进口问题解决有预期 [37] - 投资建议：郑糖总体震荡，关注上方阻力位5900一线 [38] 农产品（玉米淀粉） - 国内玉米淀粉现货市场价格僵持平稳，企业低价惜售，下游需求疲软，山东市场走货一般，全国主产区均价稳定 [38] - 行业亏损，开机回升，供应压力提升 [39] - 投资建议：淀粉企业亏损或持续扩大，对米粉价差不利 [40] 农产品（玉米） - 未来10天东北地区降水偏多，增加涝渍风险 [41] - 现货平稳，期货近远月分化，新季合约偏弱或与养殖去产能预期有关 [41] - 投资建议：前期新作空单可继续持有，关注旧作行情或新作天气炒作反弹加仓机会 [41] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 上半年交通固定资产投资16474亿元 [42][43] - 钢价回落，黑色系上涨基于政策预期过热情绪，短期拉涨风险大，需回归现实交易 [43] - 投资建议：短期谨慎，市场波动大 [44] 黑色金属（动力煤） - 7月28日北港市场动力煤报价暂稳，港口结构性缺货，贸易商挺价，下游刚需采购，市场交投僵持 [45] - 7月下旬华北降雨致日耗增速下滑，煤矿开工率略降，现货表现乏力 [45] - 投资建议：关注近期日耗增速变化 [45] 黑色金属（铁矿石） - 加拿大矿业公司将与日本企业合作开发Kami铁矿项目 [46] - 煤价回调，矿价跟跌，铁矿基本面变化不大，后期或转弱，价格受情绪影响大 [46] - 投资建议：仓位放轻 [47] 有色金属（氧化铝） - 7月28日新疆某铝厂氧化铝招标，中标到厂价格3520 - 3580元/吨 [48] - 国内氧化铝过剩量阶段性增强，盘面冲高回落 [48] - 投资建议：观望 [49] 有色金属（碳酸锂） - Zulu锂钽项目浮选精矿品位超5%，雅化与LGES合作推进摩洛哥锂精炼厂项目 [50][51] - 广期所对碳酸锂期货限仓，投机情绪退潮 [51] - 投资建议：关注持货反套机会 [52] 有色金属（多晶硅） - 土耳其上调光伏电池及特定掺杂硅进口价至170美元/kg [53][54] - 现货部分厂报价受盘面影响抬升，下游价格提涨，多晶硅“反内卷”一阶段价格调控基本确定 [55] - 投资建议：期货盘面下沿安全边际41元/千克，价格或在41000 - 57000元/吨间运行，考虑回调后做多机会 [56] 有色金属（工业硅） - 部分地区硅煤价格上调 [57] - 上周工业硅产量环比增2.54%，社会库存环比降1.2万吨，工厂库存环比增0.45万吨，预计8月供需缺口收窄 [58] - 投资建议：关注逢高做空机会或虚值卖看涨期权 [59] 有色金属（镍） - LME 7月28日镍库存增加114吨 [60] - 焦煤等大跌带动有色板块走弱，镍矿交投尚可，铁厂降负荷，镍铁供给过剩，纯镍价格易跌难涨 [61] - 投资建议：短期观望，中期关注逢高沽空机会 [62] 有色金属（铅） - 贵州鲁控熔炼系统投料，铅锭社库小幅增加 [63][64] - 沪铅宽幅震荡，宏观压制，社库小幅累增，原生货源紧俏，再生开工率上行，需求端消费无明显改善 [66] - 投资建议：短期逢低买入，做好仓位管理，套利和内外暂时观望 [66] 有色金属（锌） - 7月25日【LME0 - 3锌】贴水1.96美元/吨，5月玻利维亚锌精矿同比降14.5%，七地锌锭库存增加0.54万吨 [67][68] - 沪锌震荡下行受宏观情绪拖累，国内社库大幅累库，基本面走弱，下跌后现货成交好转，8月TC均价上行，需求端后续开工或回落 [68] - 投资建议：单边观望，关注中线月差正套机会，内外观望 [69] 能源化工（液化石油气） - 海科瑞林装置即将开工，预计带动民用气等商品量300吨/天 [70] - PG合约低位震荡，外盘价格弱势，基本面偏弱，化工需求回暖但燃烧需求疲弱，印度长约未商谈结束限制价格上行空间 [71] - 投资建议：价格短期弱势震荡 [72] 能源化工（原油） - 俄罗斯暂时禁止汽油出口至8月31日 [73] - 油价大幅反弹，市场预期OPEC +本周末增产54.8万桶/天，美国对俄施压，制裁升级不确定，或引发油价上行风险 [73] - 投资建议：短期区间震荡 [74] 能源化工（沥青） - 截止7月28日，沥青炼厂库存增加1.8%，社会库存减少0.5% [75] - 沥青需求下行，炼厂开工率下降，库存未去化，基本面弱压制期价 [76] - 投资建议：观望 [77] 能源化工（苯乙烯） - 截至7月28日，江苏苯乙烯港口样本库存总量增加1.33万吨 [77] - 苯乙烯盘面震荡下行，自身基本面弱势，累库压力未减，近期基本面权重低，关注宏观情绪变化 [78][79] 能源化工（尿素） - 山东、山西尿素市场价格下滑，部分装置检修，日产下滑但仍超19万吨 [80][81] - 需求端复合肥开工提升幅度低，出口订单执行，新配额落地，小包装出口受限，“反内卷”对供给侧潜在变化影响有限 [82] - 投资建议：盘面震荡看待 [82] 能源化工（PX） - 7月28日PX价格跌幅明显，原料端弱，成本支撑不足，国内宏观气氛降温 [83] - 中长期PX去库格局延续，利润有修复潜力，价格震荡偏强，短期波动率随市场情绪放大 [83] - 投资建议：价格震荡偏强，短期波动率放大 [84] 能源化工（PTA） - 今日PTA现货价格下跌，市场商谈清淡，基差偏弱 [85] - 织造负荷无起色，聚酯库存降低，PTA负荷持稳，部分装置有检修计划，供需偏紧平衡，TA价格短期震荡略偏强，波动率放大 [85] - 投资建议：TA价格短期震荡略偏强，波动率放大 [86] 能源化工（纯碱） - 截止7月28日，国内纯碱厂家总库存下降4.34% [87] - 今日纯碱期价大幅下挫，基本面压力和市场情绪降温致回调，国内市场走势偏强，部分企业报价上调 [87] - 投资建议：市场对政策博弈未停，短期盘面波动大，谨慎操作，等政策指引 [87] 能源化工（浮法玻璃） - 7月28日沙河市场浮法玻璃价格有变动 [88] - 今日玻璃期价大幅下跌，市场情绪转弱，各地区市场出货和价格有不同表现 [88] - 投资建议：供给端政策细则未落地，单边谨慎操作，关注多玻璃空纯碱套利策略 [89] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价和聚酯原料下跌，7月开工率降至80%以下 [90][91][92] - 7 - 8月是旺季，但下游采购刚需，行业去库幅度不及预期 [92] - 投资建议：关注逢低滚动做扩瓶片加工费机会 [92]

实体经济转型升级 - 安徽铜陵有色金属集团研发厚度仅3.5微米的超薄高性能锂电铜箔，并在国际展会亮相[1] - 公司"十四五"期间累计实施科研项目超700项，聚焦铜产业链中高端[1] - 安徽着力加快传统产业改造升级，壮大战略性新兴产业，超前布局未来产业[1] 传统产业绿色转型 - 铜陵有色金冠铜业分公司通过技术升级实现废气、废渣、废水循环利用，建成无废工厂[2] - 公司每年余热发电量2.3亿千瓦时，减少二氧化碳排放12万吨，回收铜金属3万余吨及12种有价元素[2] - 安徽推动钢铁、有色金属、水泥等传统产业向高端化、智能化、绿色化转型[2] 战略性新兴产业发展 - 合肥国显科技投资500多亿元建设第8.6代有源矩阵有机发光显示器件生产线[3] - 安徽战略性新兴产业产值占规上工业比重从2013年20.7%提升至2024年43.6%[3] - 全省聚集超4000家汽车零部件企业，实现新能源汽车全产业链省内生产[3] 未来产业布局 - 芜湖航空小镇吸引近200家企业，形成完整产业链，可生产国产通用飞机[5] - 本源量子研发的"本源悟空"量子计算机已为143个国家完成超50万个计算任务，全球访问量突破3000万次[6][7] - 合肥"量子大道"聚集30余家量子科技企业[7] 产业发展成效 - 2024年安徽制造业投资同比增长13.3%，汽车产业和装备制造业营收均突破万亿元[7] - 2013-2024年安徽规上工业营收从3.3万亿元提升至约5.5万亿元[7]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铜：关税冲击对铜价影响逐步被消化，价格逐步企稳后，后续偏多思路对待，沪铜2509合约上方参考压力位81000元/吨一线，下方参考支撑位77000元/吨一线[4] - 电解铝：国内宏观预期改善对工业品有明显提振，铝价或将保持高位振荡，沪铝2509合约上方参考压力位21000元/吨一线，下方参考支撑位20200元/吨一线[6] - 氧化铝：国内宏观偏多预期叠加仓单低位，氧化铝盘面价格偏强运行，建议偏多思路对待，氧化铝2509合约上方参考压力位3600元/吨一线，下方参考支撑位3000元/吨一线[8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周度累计涨跌幅统计：展示了7.21 - 7.25期间沪铜、国际铜、LME铜等品种的周度累计涨跌幅[16] - 周度要闻回顾：6月全球原铝产量604.5万吨，同比增加0.9%；今明两年广西有1360万吨氧化铝项目待投产，产能向南方转移或使烧碱行业供需结构变化；欧盟对钢铁、铝和铜等废金属进出口实施监控；日本铜冶炼商与全球矿商加工精炼费年中谈判艰难[17] 宏观分析 - 国内市场：7月21日1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均维持前值不变[21] - 海外市场：7月22日美国与日本达成贸易协议，对日关税税率15%，日本5500亿美元对美投资；7月27日美国与欧盟达成15%税率的关税协议，欧盟将增加对美投资6000亿美元，购买美国军事装备和7500亿美元能源产品[22] 铜市场分析 - 现货市场：加工费TC维持弱势[26] - 期货市场：COMEX净多持仓回落[29] - 海外市场：美元指数回落[33] - 交易所库存：展示上期所、LME、COMEX铜库存及上海保税区铜库存情况[35] - 社会库存：截至7月24日，SMM全国主流地区铜库存较周一降0.44万吨至11.42万吨；7月18 - 24日精铜杆企业开工率降至69.37%，预计7月25 - 31日降至69.31%[41] 电解铝市场分析 - 国内市场：现货升水收窄[44] - 国外市场：美元指数走弱[48] - 周度库存：展示上期所铝库存、铝棒社会库存、电解铝社会库存及LME铝总库存情况[50] - 下游开工：截至7月24日，国内铝下游加工行业整体开工率环比降0.1个百分点至58.7%，SMM预计本周降至58.6%[52] - 再生铝合金：截至7月24日，SMM ADC12价格报20100元/吨，周涨100元/吨，预计短期维持窄幅震荡[56] - 成本利润：展示铝价与氧化铝、预焙阳极、动力煤价格关系及电解铝利润情况[60] 氧化铝市场分析 - 现货市场：现货价格持稳[63] - 期货市场：库存期货低位[66] - 供需方面：供应上，当周南方氧化铝供应偏紧加剧，北方较宽松；需求上，电解铝行业开工产能增加，氧化铝需求增多[71] - 成本利润：本周氧化铝成本小幅增加，截至7月24日，国内氧化铝行业成本为2997.62元/吨，行业平均利润为250.36元/吨[72]

报告行业投资评级 - 股指建议防守观望，国债震荡走弱 [1][6] - 螺纹钢暂时观望，铁矿石震荡偏强，双焦震荡运行 [1][8] - 铜建议区间交易或观望，铝观望为主，镍建议逢高做空，锡和黄金、白银建议区间交易 [1][12] - PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇震荡运行，聚烯烃宽幅震荡，纯碱观望 [1][23] - 棉花棉纱、苹果、红枣、豆粕、油脂震荡偏强，生猪、鸡蛋逢高偏空，玉米宽幅震荡 [1][36] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观经济、政策、供需等多因素影响呈现不同走势，投资者需根据各品种特点和市场变化调整投资策略 [6][8][12] 各行业总结 宏观金融 - 股指震荡运行，虽慢牛趋势不改但近期或回调，建议防守观望，受中美贸易、经济数据、政策等因素影响 [6] - 国债震荡走弱，建议止盈，市场情绪波动，资金流向权益市场，关注权益市场行情演进 [6] 黑色建材 - 螺纹钢震荡，价格受原料带动上涨，供需相对均衡，短期转为震荡格局，可观望或短线交易 [8] - 铁矿石震荡，盘面高位回落调整，供应小幅回升，需求铁水产量高位，预计高位震荡调整，可作多腿配置 [8][9] - 双焦震荡运行，焦煤和焦炭短期供需格局偏紧，价格有支撑和提涨预期，关注生产、进口、补库等情况 [10][11] 有色金属 - 铜高位震荡，受关税政策、经济数据、供需等影响，建议区间交易或观望 [12] - 铝高位震荡，铝土矿、氧化铝、电解铝产能和库存有变化，需求走弱，建议观望，关注会议和会谈结果 [14] - 镍震荡运行，产业供给过剩，消费增量有限，建议逢高适度持空，不锈钢建议区间交易 [19] - 锡震荡运行，供应改善有限，需求淡季，建议区间交易，关注供应复产和需求回暖情况 [21] - 白银和黄金震荡运行，受贸易谈判、经济数据、关税政策等影响，建议区间谨慎交易，关注相关消息 [21][22] 能源化工 - PVC震荡，关注5150一线支撑，成本、供应、需求、宏观等因素综合影响，库存略低于去年，出口持续性存疑 [23][24] - 烧碱震荡，09暂关注2500 - 2700，供应高位，需求有刚性支撑但增速放缓，近月合约承压，远月有支撑 [25][26] - 苯乙烯震荡，暂关注7300 - 7700，基本面利好有限，宏观面偏暖，关注多方面因素 [27][28] - 橡胶偏强震荡，暂关注15000压力，产区天气、库存、下游开工率等因素影响，短期有回调风险 [29][30] - 尿素中性，价格先弱后强，下方关注1700 - 1730支撑，上方关注1820 - 1850压力，供需格局中性 [31] - 甲醇中性，价格震荡运行，内地供应偏紧，下游需求有增有减，供需趋稳 [32] - 聚烯烃偏弱震荡，L2509关注区间7200 - 7500，PP2509关注区间6900 - 7200，供应压力大，需求低迷，库存有支撑 [33] - 纯碱观望，供给高位、需求承压，短期宏观驱动强，建议离场观望 [35] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡偏强，全球棉花供需有变化，国内市场情绪受提振，现货偏紧，价格坚挺 [36] - 苹果震荡偏强，现货市场行情稳定，库存旧季货源交易一般，早熟果成交稳定，低库存下价格高位震荡 [37] - 红枣震荡偏强，产区枣树生长，销区市场到货少，好货价格偏强运行，关注产区新季异动 [38][39] 农业畜牧 - 生猪偏弱震荡，供需压力仍存，近弱远强，09、11反弹承压偏空，01短期观望，可关注套利 [40][41] - 鸡蛋逢高偏空，09基差偏低，现货涨势放缓，关注3650 - 3700压力，四季度12、01等待逢低多机会 [41] - 玉米区间震荡，短期单边谨慎做多，区间2250 - 2350，套利关注9 - 1反套机会，关注政策和替代品情况 [42] - 豆粕震荡偏强，短期M2509逢低布局多单，中长期关注天气，M2511、M2601可逢低布局多单 [43][44] - 油脂震荡偏强，短期豆棕菜油09合约在相应区间内震荡，延续回调多思路，关注多方面因素 [45][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前市场受多种因素影响，不同行业表现各异。“反内卷”及供给侧改革 2.0 预期带动商品多头情绪，但部分品种已出现情绪退坡迹象。各行业需关注政策动向、供需变化及成本支撑等因素，投资者应根据不同行业特点把握投资机会并控制风险 [22][29][32] 各行业情况总结 宏观金融类 股指 - 消息面涉及新央企亮相、人工智能合作组织倡议、工业企业利润数据、商品期市夜盘表现及特斯拉计划等 [2] - 期指基差比例公布，策略建议关注市场风格转换机会，逢低做多 IF 股指期货 [3] 国债 - 行情方面主力合约周五有不同程度下跌，消息涉及欧元区和美国相关经济数据 [4] - 央行周五进行逆回购操作，单日净投放 6018 亿元 [4] - 策略预计利率大方向向下，关注股债跷跷板影响，等待逢低介入机会 [5] 贵金属 - 沪金、沪银及 COMEX 金、银价格下跌，美国 10 年期国债收益率和美元指数公布 [6] - 本周美联储议息会议货币政策表态有望转向鸽派，建议维持多头思路，关注白银做多机会 [6] 有色金属类 铜 - 上周铜价冲高回落，三大交易所和上海保税区库存有变化，现货进口亏损，洋山铜溢价抬升 [8] - 本周宏观事件有不确定性，产业上原料紧张但需求偏淡，预计铜价震荡偏弱 [8] 铝 - 上周铝价冲高回落，沪铝持仓增加、仓单减少，国内铝锭库存增加、保税区减少 [9] - 后市关注国内政治局会议和美联储议息会议表态，铝价或震荡偏弱运行 [9] 锌 - 周五沪锌指数收跌，国内锌矿供应宽松，后续锌锭放量预期高，中长期锌价偏空 [10] - 短期受联储鸽派氛围和市场资金情绪影响，需谨慎盘面波动风险 [10] 铅 - 周五沪铅指数收涨，原生开工率下滑、再生开工率抬升，铅锭供应边际收紧 [11] - 铅蓄电池价格止跌企稳，旺季将至，关注冶炼厂检查情况，谨慎盘面波动风险 [12] 镍 - 上周镍矿价格走跌，镍铁价格稳中偏强，精炼镍受镍铁带动偏强运行，全球镍显性库存减少 [13] - 预计后市矿价阴跌带动产业链价格下移，建议逢高沽空 [13] 锡 - 上周锡价偏强震荡，供给端短期冶炼有原料压力，需求端国内淡季消费欠佳、海外受 AI 带动偏强 [14] - 库存小幅累库，预计短期锡价震荡偏弱运行 [14] 碳酸锂 - 周五碳酸锂主力合约涨停，矿端消息扰动强化做多情绪，但现实基本面未扭转 [15] - 建议投机资金谨慎观望，持货商适时把握进场点位，关注产业链信息和市场氛围变化 [16] 氧化铝 - 2025 年 7 月 27 日氧化铝指数上涨，单边持仓增加，现货价格不变，进口窗口关闭 [17] - 策略建议结合市场情绪逢高布局空单，关注仓单注册等因素 [17] 不锈钢 - 周五不锈钢主力合约收涨，持仓增加，社会库存下降，供需结构优化 [18] - 反内卷政策提振挺价意愿，但供过于求基本面未改善 [18] 铸造铝合金 - 上周期货价格冲高回落，加权合约持仓增加，现货价格上涨，成本端原料价格坚挺 [19] - 下游处于淡季，供需偏弱，预计上方压力偏大 [20] 黑色建材类 钢材 - 上周五成材价格延续强势，螺纹钢和热轧板卷期货价格上涨，现货价格有变化 [22] - 成本端支撑明显，螺纹钢需求上升、库存去化，热轧卷板需求回落、累库，关注政策和终端需求 [22] 铁矿石 - 上周五主力合约收跌，海外铁矿石发运量和到港量有变化，需求端铁水产量高位运行 [23] - 基本面需求支撑强，供给压力未达预期，短期关注情绪拐点和 7 月会议，矿价预计震荡 [24] 玻璃纯碱 - 玻璃周五现货报价上涨，库存下降，受宏观政策提振，预计价格偏强震荡，关注房地产政策 [25] - 纯碱现货价格偏稳，下游需求平稳，供应下降，库存压力略有下降，预计价格偏强震荡但涨幅有限 [26] 锰硅硅铁 - 7 月 25 日“反内卷”情绪带动硅铁、锰硅涨停，周五夜盘焦煤杀跌提示盘面回落风险 [27] - 锰硅和硅铁短期受“反内卷”预期带动，脱离基本面，关注上方压力情况 [27][28] 工业硅 - 7 月 25 日期货主力合约宽幅震荡，上周盘面价格延续反弹，短期关注上方压力位 [30] - 基本面供给过剩、需求不足，短期受“反内卷”预期带动，警惕价格回落风险 [30][32] 能源化工类 橡胶 - 7 月 25 日夜盘橡胶回调，泰柬边境摩擦或使供应担忧情绪下降 [34] - 多空观点分歧，操作建议中线多头思路，短线观望，择机进行波段操作 [35][39] 原油 - 周五 WTI、布伦特原油期货收跌，INE 主力原油期货收涨，欧洲 ARA 周度数据出炉 [40] - 基本面健康，原油有上涨动能但 8 月淡季限制上行空间，目标价格 WTI $70.4/桶 [41] 甲醇 - 7 月 25 日 09 合约上涨，受商品情绪影响大，后续价格或随情绪降温回落 [42] - 基本面供增需弱，可考虑逢高卖出虚值看涨期权 [42] 尿素 - 7 月 25 日 09 合约上涨，国内开工回落，需求乏力，出口是重要需求增量 [43] - 供需偏弱，单边难有大趋势，倾向逢低关注多单 [43] 苯乙烯 - 现货价格不变，期货价格上涨，基差走弱，受宏观情绪和成本端支撑 [44] - BZN 价差修复空间大，预计价格跟随成本端震荡上行 [44] PVC - 09 合约上涨，成本端电石下跌、烧碱反弹，开工率下降，需求端下游开工低 [46] - 供强需弱、高估值，短期受反内卷影响偏强，谨防情绪消退回归基本面 [46] 乙二醇 - EG09 合约上涨，供给端负荷上升，下游开工恢复，港口库存去化放缓 [47] - 基本面强转弱，近期受反内卷情绪影响偏强，短期估值有下降压力 [47] PTA - PTA09 合约上涨，负荷持平，下游开工上升，库存累库，加工费运行空间有限 [48] - 关注跟随 PX 逢低做多机会 [48] 对二甲苯 - PX09 合约上涨，负荷维持高位，下游 PTA 负荷偏高，库存偏低，有望去库 [49] - 估值中性，关注跟随原油逢低做多机会 [49] 聚乙烯 PE - 期货价格上涨，受宏观情绪和成本端支撑，现货价格上涨，需求端农膜订单低位 [51] - 短期矛盾转移，价格或跟随成本端震荡上行，建议空单持有 [51] 聚丙烯 PP - 期货价格上涨，山东地炼利润反弹，开工率或回升，需求端下游开工率下降 [52] - 季节性淡季供需双弱，预计 7 月价格震荡偏强 [52] 农产品类 生猪 - 周末猪价稳定局部涨跌，市场交易政策对产能去化介入，盘面合约估值抬升 [54] - 关注月差机会，单边不确定性增加 [54] 鸡蛋 - 周末蛋价整体走弱局部稳定，在产蛋鸡存栏高，预计本周需求先弱后强 [55] - 近月受现货指引震荡，09 及之后合约关注反弹后抛空机会 [55] 豆菜粕 - 上周五夜盘美豆收盘下跌，豆粕偏弱，国内豆粕现货稳定，成交一般提货高 [56] - 外盘大豆区间震荡，国内进口成本受贸易关系影响，建议关注中美贸易及供应变量 [56] 油脂 - 马来西亚棕榈油出口和产量数据公布，国内油脂震荡回落，外资净多减仓 [58][59] - 基本面支撑油脂中枢，棕榈油震荡看待，关注印尼 B50 政策 [60] 白糖 - 周五郑州白糖期货价格震荡上涨，现货方面制糖集团报价上调 [61] - 国内进口利润窗口期或增大进口压力，后市郑糖价格可能延续跌势 [61] 棉花 - 周五郑州棉花期货价格震荡上涨，现货价格下跌，下游消费一般，库存减少 [62] - 郑棉部分体现利好预期，但下游消费和进口配额是潜在利空因素 [63][64]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铜价因宏观事件和产业供需影响，预计震荡偏弱，沪铜主力运行区间77500 - 79800元/吨，伦铜3M运行区间9500 - 9950美元/吨[1] - 铝价受市场情绪和产业库存影响，预计震荡偏弱，国内主力合约运行区间20200 - 20800元/吨，伦铝3M运行区间2550 - 2660美元/吨[3] - 铅锭供应边际收紧，下游采买有转好预期，若冶炼厂检查规模扩大，单边与月差有转强可能[4] - 中长期锌价偏空，短期海外有结构性风险，价格受资金情绪影响大[6] - 锡短期供需双弱，因缅甸复产预期加强，预计震荡偏弱运行[7] - 镍矿价格预计阴跌，镍铁价格稳中偏强，精炼镍受镍铁带动偏强，后市镍价受需求和供需情况影响[8][9] - 碳酸锂现实基本面未扭转，资金博弈不确定性强，建议投机资金谨慎观望[11] - 氧化铝产能过剩格局难改，建议结合市场情绪逢高布局空单，运行区间3050 - 3500元/吨[14] - 不锈钢供需结构优化，预计库存延续去化，但供过于求基本面未实质改善[17] - 铸造铝合金供需偏弱，上方压力偏大[19] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 上周铜价冲高回落，伦铜周涨0.02%至9796美元/吨，沪铜主力合约收至78800元/吨[1] - 三大交易所库存环比增加0.4万吨，上期所库存减少1.1至7.3万吨，LME库存增加0.6至12.9万吨，COMEX库存增加0.8至22.6万吨，上海保税区库存增加0.2万吨[1] - 现货进口维持亏损，洋山铜溢价抬升，LME市场Cash/3M贴水53.7美元/吨，国内现货对期货升水125元/吨[1] - 精废价差报840元/吨，再生铜杆企业开工率小幅抬升，精铜杆企业开工率下滑[1] 铝 - 上周铝价冲高回落，沪铝主力合约周涨1.22%，伦铝收跌0.27%至2631美元/吨[3] - 沪铝加权合约持仓量增加1.7万手，期货仓单减少至5.5万吨[3] - 国内铝锭库存增加1.8至51.0万吨，保税区库存减少0.5至11.1万吨，铝棒社会库存减少1.1至14.6万吨[3] - 现货升水期货10元/吨，周环比下调100元/吨，市场买方谨慎观望[3] - 国内主要铝材企业开工率延续下滑[3] 铅 - 周五沪铅指数收涨0.36%至16958元/吨，伦铅3S跌2.5至2030.5美元/吨[4] - SMM1铅锭均价16750元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价10250元/吨[4] - 上期所铅锭期货库存6万吨，内盘原生基差 - 135元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 30元/吨[4] - LME铅锭库存26.93万吨，注销仓单7.08万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 24.27美元/吨，3 - 15价差 - 58.2美元/吨[4] - 剔汇后盘面沪伦比价1.17，铅锭进口盈亏 - 834.57元/吨，国内社会库存微减至6.58万吨[4] 锌 - 周五沪锌指数收跌0.57%至22868元/吨，伦锌3S跌35至2840.5美元/吨[6] - SMM0锌锭均价22770元/吨，上海基差 - 20元/吨，天津基差 - 70元/吨，广东基差 - 90元/吨，沪粤价差70元/吨[6] - 上期所锌锭期货库存1.33万吨，内盘上海地区基差 - 20元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 40元/吨[6] - LME锌锭库存11.69万吨，注销仓单5.59万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 0.71美元/吨，3 - 15价差 - 2.5美元/吨[6] - 剔汇后盘面沪伦比价1.126，锌锭进口盈亏 - 1586.89元/吨，国内社会库存去库至9.27万吨[6] 锡 - 供给方面，佤邦会议讨论复产，三、四季度锡矿产量预计释放，短期冶炼端原料供应压力大，加工费低，开工率虽回升但仍偏低[7] - 需求方面，国内淡季消费欠佳，海外受AI算力带动需求偏强[7] - 库存方面，上周锡锭社会库存累库至10096吨，较前一周增加293吨[7] 镍 - 镍矿方面，矿端报价松动，火法矿采购量减弱，价格承压，湿法矿价格持稳，预计镍矿价格受需求拖累阴跌[8] - 镍铁方面，市场情绪好转，供方报价抬升，价格稳中偏强，供应端部分企业降负荷生产，但过剩压力仍存[8] - 精炼镍方面，受镍铁价格回升带动偏强，现货成交转冷，升贴水多持稳[8] - 全球镍显性库存减少1.43%至24.3万吨，中国累库，LME去库[8] 碳酸锂 - 周五碳酸锂主力合约涨停，MMLC晚盘报76832元，周内+16.71%，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价周内+17.81%[11] - 国内资源退出传闻难证伪，多方交易供需修复预期，但现实基本面未扭转，现货市场操作谨慎[11] 氧化铝 - 2025年7月27日，氧化铝指数日内上涨0.12%至3410元/吨，单边交易总持仓增加1.5万手[14] - 现货价格不变，山东现货贴水08合约232元/吨，海外FOB价格维持373美元/吨，进口窗口关闭[14] - 期货仓单0.69万吨，降至历史低位，矿端价格维持不变[14] 不锈钢 - 周五不锈钢主力合约收13030元/吨，单边持仓增加16815手[16] - 现货价格部分上涨，佛山和无锡市场304冷轧卷板报12900元/吨，佛山基差 - 330元，无锡基差 - 330元[16] - 原料价格持平，期货库存103354吨，社会库存下降至111.86万吨，300系库存66.99万吨[16][17] - 供应端钢厂减产，需求端回暖，供需结构优化，预计库存延续去化[17] 铸造铝合金 - 上周期货价格冲高回落，AD2511合约周涨1.31%至20135元/吨[19] - 加权合约持仓增加，AD2511合约与AL2511合约价差下降25元/吨[19] - 现货平均价上涨175元/吨，买方谨慎观望[19] - 成本端原料价格坚挺，生产亏损边际略改善，产量约14.2万吨，ADC12产量约8.0万吨[19] - 再生铝合金锭社会库存增加0.6至4.3万吨，企业厂区库存减少0.1万吨[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前国内锌矿供应宽松，进口锌精矿TC指数大幅上行，6月锌锭供应增量明显，后续放量预期高，国内库存上行，沪锌月差下行，中长期锌价偏空；短期联储鸽派氛围浓，货币宽松预期抬高，LME市场锌多头集中度高、注销仓单骤增，海外有结构性风险，且商品整体氛围强，锌价预计短线震荡偏强[11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪锌指数收跌0.57%至22868元/吨，单边交易总持仓23.46万手；伦锌3S较前日同期跌35至2840.5美元/吨，总持仓18.83万手；SMM0锌锭均价22770元/吨，上海基差-20元/吨，天津基差-70元/吨，广东基差-90元/吨，沪粤价差70元/吨[11] - 国内结构：上期所锌锭期货库存1.33万吨，国内社会库存小幅去库至9.27万吨；内盘上海地区基差-20元/吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨[11] - 海外结构：LME锌锭库存11.69万吨，LME锌锭注销仓单5.59万吨；外盘cash - 3S合约基差-0.71美元/吨，3 - 15价差-2.5美元/吨[11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.126，锌锭进口盈亏为-1586.89元/吨[11] - 产业数据：锌精矿国产TC3800元/金属吨，进口TC指数76美元/干吨；锌精矿港口库存27.5万实物吨，工厂库存59.9万实物吨；镀锌结构件周度开工率59.42%，原料库存1.4万吨，成品库存32.2万吨；压铸锌合金周度开工率51.03%，原料库存0.9万吨，成品库存1.1万吨；氧化锌周度开工率55.99%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨[11] 宏观分析 未提及具体分析内容，仅展示了美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性、中美制造业PMI、美国制造业新订单及未完成订单等相关图表[14][16][19][20] 供给分析 - 锌矿产量：2025年6月锌矿产量32.25万金属吨，同比变动2.8%，环比变动-0.8%，1 - 6月共产锌矿173.37万金属吨，累计同比变动-1.6%[25] - 锌矿净进口：2025年6月锌矿净进口33.00万干吨，同比变动23.0%，环比变动-32.9%，1 - 6月累计净进口锌矿253.35万干吨，累计同比变动48.0%[25] - 锌矿总供应：2025年6月国内锌矿总供应47.10万金属吨，同比变动8.4%，环比变动-13.8%，1 - 6月国内锌矿累计供应287.38万金属吨，累计同比变动13.5%[27] - 锌精矿库存：锌精矿港口库存27.5万实物吨，工厂库存59.9万实物吨[27] - 锌精矿加工费：锌精矿国产TC3800元/金属吨，进口TC指数76美元/干吨[29] - 锌锭产量：2025年6月锌锭产量58.51万吨，同比变动7.2%，环比变动6.5%，1 - 6月共产锌锭324万吨，累计同比变动1.8%[33] - 锌锭净进口：2025年6月锌锭净进口3.82万吨，同比变动1.7%，环比变动50.9%，1 - 6月累计净进口锌锭19.62万吨，累计同比变动-17.0%[33] - 锌锭总供应：2025年6月国内锌锭总供应62.33万吨，同比变动6.8%，环比变动8.5%，1 - 6月国内锌锭累计供应343.62万吨，累计同比变动0.5%[35] 需求分析 - 初端开工率及库存：镀锌结构件周度开工率59.42%，原料库存1.4万吨，成品库存32.2万吨；压铸锌合金周度开工率51.03%，原料库存0.9万吨，成品库存1.1万吨；氧化锌周度开工率55.99%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨[39] - 锌锭表观需求：2025年6月国内锌锭表观需求60.78万吨，同比变动0.9%，环比变动5.0%，1 - 6月国内锌锭累计表观需求337.52万吨，累计同比变动2.7%[41] 供需库存 - 国内供需差：2025年6月国内锌锭供需差为过剩1.54万吨，1 - 6月国内锌锭累计供需差为过剩6.10万吨[52] - 海外供需差：2025年4月海外精炼锌供需差为过剩6.76万吨，1 - 4月海外精炼锌累计供需差为过剩12.77万吨[55] 价格展望 - 国内结构：上期所锌锭期货库存1.33万吨，国内社会库存小幅去库至9.27万吨，内盘上海地区基差-20元/吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨[60] - 海外结构：LME锌锭库存11.69万吨，LME锌锭注销仓单5.59万吨，外盘cash - 3S合约基差-0.71美元/吨，3 - 15价差-2.5美元/吨[63] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.126，锌锭进口盈亏为-1586.89元/吨[66] - 盘面资金持仓：沪锌前20持仓净多相对高位，伦锌投资基金净多抬升，商业企业净空亦有抬升，持仓角度偏多[69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜昨夜低开低走，持仓量降，多头了结意愿强，后震荡运行；今日延续颓势，主力期价在7.92万上方震荡；昨日亚洲盘后有色和贵金属普跌，黄金下挫或影响铜价短期走势；周四Mysteel电解铜社库较周一下降0.37万吨；短期铜价冲高回落，伦铜1万美元、沪铜8万关口压力强 [5] - 沪铝今日震荡运行，持仓量降；昨日亚洲盘后有色和贵金属普跌，铝相对抗跌；国内宏观向好支撑铝价；周四Mysteel电解铝社库较周一上升1.40万吨；短期宏观利好、产业利空，关注5日均线支撑 [6] - 沪镍今日偏强震荡，主力期价站上12.4万关口；昨日亚洲盘后有色和贵金属普跌，镍相对抗跌；下游不锈钢交投氛围好转，短期利好镍价；技术上镍价增仓突破7月初高点，上行动能强，关注5日均线支撑 [7] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 铜7月25日山东地区现货升贴水均价贴水150元/吨；当前为行业淡季，需求端萎靡，铜价重心上移抑制下游采购积极性，市场成交以刚需为主；山东地区冶炼厂库存低，持货商下调升贴水意愿不强；本周山东地区供需双弱，市场交投活跃度低 [9] - 铝7月25日SMM报道，力拓二季度铝土矿产量15644千吨，较一季度增6%，预计全年产量在指导范围高端；再生铝产量74千吨，较一季度增11%；铝土石产量较一季度降6%，部分因澳大利亚昆士兰州雅尔温炼油厂设备停机和维护；7月24日，Mysteel电解铝社库较17日升2.30万吨，较21日升1.40万吨 [10] - 镍7月25日Mysteel报道，精炼镍上海市场主流参考合约沪镍2508合约；金川电解主流升贴水+2000元/吨，价格125630元/吨；俄罗斯镍主流升贴水+550元/吨，价格124180元/吨；挪威镍主流升贴水+3600元/吨，价格127230元/吨；镍豆主流升贴水 -900元/吨，价格122730元/吨 [11] 相关图表 - 铜包含铜基差、电解铜国内显性库存、海外铜交易所库存、伦铜注销仓单比例、月差、上期所仓单库存等图表 [12][14][21] - 铝包含铝基差、铝月差、电解铝国内社库、氧化铝走势、电解铝海外交易所库存、氧化铝库存等图表 [25][27][29] - 镍包含镍基差、镍月差、LME库存、伦镍走势、上期所库存、镍矿港口库存等图表 [38][44][46]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 市场挖掘中心向行业内中等资质主体转移，涉及钢铁、煤炭、地产、建筑地方国企和非银金融等行业，Q3建议挖掘各行业体量较大的中等资质主体，当前利差40 - 50bp的主体估值差异预计会压缩；风险偏好高且产品条款允许的机构可关注个别质优民企；公用事业常规配置即可 [5][111] - 超长信用债建议逐渐止盈，缩短久期防守并切换为流动性更强的品种，等待下次进攻机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 Q3超长信用债策略 一级发行 - Q2超长信用债供给环比增多，产业大央企是融资主力，H1合计发行5398亿元，Q2环比增长63%，占全部信用债比例升至9.27%，但不及去年Q3水平，发行人以产业为主，占比约72% [16] - 7月初以来债市调整，超长信用债供给短期可能受挫，后续恢复有待观察 [18] 收益性态分析 - 信用拉久期获得超额收益需利率下行或利差压缩其一且幅度够大 [19][31] - 近年来超长信用债急跌触发因素多为机构行为反转，当前“股债跷跷板”扰动下短期风险不容忽视 [34] - 从资本利得、一二级价差、票息防御三方面看，均不支持继续挖掘超长信用债 [37] 策略 - 多数机构对超长信用债可逐渐止盈，理由包括前期收益难延续、市场情绪易反转、票息优势不明显、相比5Y银行二永债优势不大等 [46][51] - 负债端稳定的机构可博弈超长信用债流动性溢价进一步压缩；风险偏好高的机构可拉久期同时下沉 [51] Q3产业债策略 建筑 - 2025年建筑行业开年承压，Q2施工面积同比缩减幅度加深，上半年狭义基建投资增速慢于去年同期且Q3数据预计继续承压 [48] - Q3资金到位加速、“反内卷”倡议发布、出海增长等有望带来景气度边际改善，但总体仍将承压，行业集中度或提升利好头部央国企 [52] - 二季度行业估值平稳下行，策略上利差压缩靠央国企信仰和稀缺高票息，后续挖掘有惯性但力度不强，风险偏好低的机构可挖掘央企中估值偏高的子公司或头部地方国企，可接受资质下沉的机构对地方国企挖掘应严控久期 [55][56] 钢铁 - Q2钢价震荡走低，7月上旬在成本支撑、“反内卷”政策预期推动下快速拉涨 [60] - 基本面供给产能释放谨慎，需求Q2修复不及预期，Q3关注基建资金到位情况，库存后续有望下降 [61][62][65] - “反内卷”政策预期拉动下短期内钢价及钢企盈利有望偏强运行，中档资质主体利差压缩动力较强，预计河钢、山钢等中档主流主体利差有继续压缩机会 [67][71] 煤炭 - 二季度动力煤价格震荡下行后反弹，炼焦煤4月提涨后下行，6月底反弹 [74] - 基本面供给结构偏宽松，生产核查或使后续收紧，需求动力煤迎季节性好转，炼焦煤“供过于求”概率较大，港口库存持续去化 [76][80] - 预计煤价反弹或延续，动力煤强于炼焦煤，当前仅冀中、平煤估值偏高，晋能系Q2利差压缩幅度偏小，Q3挖掘仍需择优，晋能系是主流机构挖掘对象 [80][81] 地产 - Q3地产行业下行压力可能增大，销售、房企开发投资、资金到位等方面均面临挑战，政策推进城中村改造但非“新棚改” [85] - 地产板块是国企中估值最高的板块，具备性价比，Q2地产债估值总体稳定下行，中高估值央国企房企债存量多、票息有厚度、具备挖掘潜力 [91] 有色 - 黄金市场主要博弈美联储降息预期，中枢长期上行趋势不改，短期内震荡为主 [94] - 铜矿端整体偏紧但边际有增量，需求端不振，市场谨慎对待关税生效日，预计中游冶炼业务盈利空间狭小 [98] - 铝库存超预期去化，需求侧风险不大，预计电解铝厂盈利空间有望延续 [99] - Q2有色板块主体利差全面下行，质优民企利差收窄幅度较大，南山集团、宏桥新材、洛阳铝业等质优但估值偏高的主体估值有望继续下行，其余主体机会不多 [103] 水泥 - Q2水泥价格几乎单边下行，厂商面临亏损风险，关注“反内卷”下超产治理执行情况，上半年水泥产量同比下滑4.3% [107] - 当前水泥板块除红狮外利差基本压缩进30bp以内，难有超额收益，总体机会不大 [109] 策略 - 同报告核心观点中产业债策略相关内容 [5][111] Q2产业债市场回顾 发行融资情况 - Q2产业债合计发行2.34万亿元，同比、环比分别提升23%和32%，到期量环比增长13%，净融入7321亿元，同比、环比接近翻倍，发行占全体信用债比例升至65% [112] - 公用事业行业贡献主要净融资额度，国家电网、南方电网融资活跃，除房地产、煤炭、建材外，其余主流发债行业融资规模同比基本持平或小幅增长 [118] 收益率&利差走势 - 交易逻辑：资金宽松基调贯穿Q2，4月信用债收益率先下行后低位震荡，5月收益率在低位继续下探，6月收益率缓慢震荡向下，信用利差低等级、长端压缩明显，Q2产业债信用利差全面收窄，后续压缩方向在低等级 [122][123][128] - 产业债分行业表现：利差走势与基本面背离，多数板块历史分位数已压缩进5%以内，Q2行业信用利差多数收窄，建筑、钢铁、商租利差压缩幅度居前 [135][139] 流动性 - Q2信用债流动性继续提升，5、6月跨季后有所修复，6月中旬超长信用债交易热度升到顶峰 [144][146] 信用风险 - 新增违约：Q2有2家主体债券实质违约，“20富力地产PPN001”和“H20天盈1”，2家主体此前已有违约记录，无新债首次违约主体 [151] - 评级或展望下调：Q2有4家境内主体评级/展望被调降，频率有所提升，海外评级/展望被下调的大型央国企集中在公用事业、非银金融、建筑装饰行业 [152][153]