05、【策略】 明确政策立场：贴现率降低，股市中国红——5月7日"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"发布 会点评 【宏观】 五一消费：出行高增，服务偏强 出行旅游方面，剔除私家车的营业性客运显著修复，出入境火热；服务消费方面，电影票房价涨量跌，缺 乏叫座影片或是需求回落主因，北上游乐场人数显著回升说明服务消费意愿仍强。 风险提示： 关税影响传导至内需，国内经济表现超预期。 【宏观】 货币宽松"再发力"——5月7日央行一揽子货币政策点评 降准降息落地，在 关键时点释放出"适度宽松"来"稳增长、稳市场"的明确信号，体现了央行前瞻部署、 主动作为。在外部关税冲击、内需还待提振的背景下，央行宽松周期预计将延续，接下来如果经济压力进 一 步增加，降息降准等仍有空间。 风险提示： 经济、政策的不确定性仍存 。 美国无论是经济前景、通胀前景，还是降息前景，都充满了不确定性，而其根源就来自于关税政策的不确 定性和关税对经济影响机制的不确定性。短期经济数据和就业数据韧性进一步延后降息预期，预计后续通 胀压力将对降息时间和幅度形成持续掣肘，衰退交易向滞胀交易继续发酵。 风险提示： 特朗普关税持续导致美国经济下行和通胀上行超预期。 ...

报告核心观点 - 5月8日港股大盘缺乏方向呈震荡行情，在基本面不明确背景下后续震荡可能性大；美联储5月FOMC维持利率不变，面对两难倾向以防通胀风险为先；新能源及公用事业港股表现不一但电力设备股上升；医药行业4月跑赢恒生指数，推荐创新药生产商，信达生物一季度销售亮眼预计收入快速增长 [1][2][3][4] 每日大市点评 - 5月8日港股大盘缺乏方向，恒生指数微升84点或0.4%收报22,775点，恒生科指微升0.6%收报5,228点，大市成交金额减至1,859多亿港元，港股通净流出23.9亿港元连续两日资金净流出 [1] - 盘面上券商、内险、新能源车、家电股表现突出，部分“新消费”持续调整，老铺黄金宣布配售股份上升1.5%，卫龙美味宣布配售股份大跌5.3% [1] - 隔晚美联储FOMC维持利率不变，美元指数重上100大关，港汇及离岸人民币走弱，中国10年期国债收益率不升反跌，部分黑色商品价格下行，港股震荡行情机会大 [1] 宏观动态 - 5月FOMC维持联邦基金利率不变符合预期，议息声明及记者会无太多增量信息，美联储对降息保持耐性，承认出口波动影响经济数据但近期经济活动稳健扩张 [2] - 近几个月失业率低位稳定，劳动市场状况稳健，通胀水平较高，美联储力求实现最大就业和2%通胀目标，经济前景不确定性增加，失业率上升和通胀加剧风险升高 [2] - 美联储面对通胀及衰退风险两难，倾向以防通胀风险为先，不采用预防性降息，若就业市场恶化且通胀可控有机会单次大幅降息，认为当前经济及就业市场稳健打消部分衰退忧虑 [2] 行业动态 - 昨日新能源及公用事业港股表现不一，电力设备股明显上升，东方电气、哈尔滨电气、上海电气分别上升2.4%、4.5%、1.1% [3] - 市场追捧核聚变投资主题，中国科学院等离子体所与哈电集团联合体获ITER组织换热器研制合同，标志中国进入核聚变工程关键核装备制造领域 [3] - 铀矿价格反弹至70美元/磅近月高位，中广核矿业上升10.4% [3] 近期研报摘要分享 医药行业5月投资策略 - 医药行业4月股价表现跑赢恒生指数，恒生医疗保健指数4月上涨1.10%，跑赢恒生指数5.43个百分点，美国关税对港股医药行业总体影响较小 [4] - CXO板块因美国业务收入占比大市场忧虑中美关系影响下跌，医疗服务板块因医保控费市场担忧企业经营环境不佳，其他主要子版块显著跑赢恒生指数 [4] - 2025年1季度全球医疗健康行业融资总额环比增加33.9%至164.3亿美元，融资环境回暖对中小型药企有利，使其有更多资金投入药物研发 [5] - 香港证监会与港交所联合推出「科企专线」，便利“18C”特专科技公司及“18A”生物科技公司申请上市并允许保密提交申请，将吸引更多生物科技股登陆港股 [6] - 推荐创新药板块龙头翰森制药、信达生物与中国生物制药，其产品以高附加价值创新药为主，受美国关税影响小 [6] - 信达生物一季度产品销售数据亮眼略超预期，预计自身免疫药物匹康奇拜单抗与糖尿病与减肥药玛士度肽年内有望获批，预计2025 - 27E销售收入快速增加，给予60.00港元目标价与“增持”评级 [6] - 康方生物股价4月底回落，因肺癌药依达方总生存期中期分析数据未达临床意义标准，市场忧虑难在美国获批，但目前仅为早期阶段有变数，应继续追踪海外临床数据，依达方在中国销售且新增适应症，预计2025年产品销售收入仍将较快增长 [7] 信达生物 - 2025年一季度产品销售收入同比增加超40%至超24亿元，肿瘤药达伯舒销售收入维持快速扩张，一季度同比增加17.8%至1.38亿美元约10.0亿元人民币，新增获批四款新药使获批产品增至15款，新上市产品销售好引领除达伯舒外产品销售收入同比增加近六成至超14亿元 [9] - 从一季度看公司现有产品终端需求强劲，自身免疫药物匹康奇拜单抗银屑病适应症上市申请2024年9月底获国家药监局受理，糖尿病与减肥药玛士度肽审批进展顺利预计年内获批，预计2025年有望新增六款新产品 [10] - 预计2025 - 27E收入将维持快速增长，将2025 - 27E收入预测分别上调1.8%、3.6%、3.7%，股东净利润预测分别上调1.7%、8.1%、5.8% [10] - 根据调整后DCF模型将目标价上调至60.00港元，反映盈利预测上调，因股价近期上涨评级调整至“增持” [11]

非银金融板块投资机会 - 外围环境不确定性犹存 国内宏观稳增长及稳股市政策持续发力 权益市场改善背景下非银金融板块机会受益 [1] - 券商板块受益于市场活跃度提升及业绩高景气 保险行业负债端稳健叠加资产端弹性催化 配置价值凸显 [1] - 个人投资者活跃度提升利好券商和金融信息服务业务 年报和1季报业绩展现高景气 板块估值仍在低位 [2] 券商及多元金融板块 - 2024年/2025Q1上市券商归母净利润1448/517亿 同比+16%/+85% 剔除国泰海通非经常性损益后2025Q1归母净利润428亿同比+51% [3] - 经纪业务和投资业务同比增长驱动券商基本面持续向好 市场交易量维持高位且股市相对稳定 券商一季度衍生品业务同比改善 [3] - 2024年上市券商代理买卖证券净收入同比+26%略高于交易量的+23% 席位净收入同比-26%拖累经纪业务整体弹性 [3] - 公募机构佣金率下降47%至万3.7 被动指数类/增强指数类产品佣金率分别下降62%/70%至万1.4/万1.7 其他类型(主动权益为主)下降42%至万4.4% [3] - 政策面和市场交易量向下的概率较小 个人投资者活跃度中枢提升趋势有望延续 低基数下2025上半年券商基本面同比增速较强 [3] - 券商板块估值和机构持仓仍在低位 头部券商基本面向好且股息率3%以上的作为牛市期权的配置性价比较高 [3] 选股推荐 - 高beta弹性的2C金融信息服务商 推荐指南针 东方财富 同花顺 受益标的九方智投控股 [4] - 零售优势突出且股息率较高的头部券商 受益标的国信证券 招商证券 中国银河 [4] - 受益于港股市场复苏的公司 受益标的香港交易所 中金公司 [4] 保险板块 - 资产端长端利率承压 权益市场波动加大 上市险企1季度业绩分化 负债端个险渠道新单增速有所承压 NBV增速降档 [5] - 负债端个险推行报行合一 分红险占比提升和预定利率持续下降均有望降低利差损风险 2025年NBV有望实现稳健高质量增长 [5] - 上市险企持续增配权益资产 面对外围环境不确定性 预计国内稳增长举措仍将发力 关注板块beta催化 [5] - 保险板块估值仍位于较低水位 负债端2025年上市险企NBV有望实现稳健增长 增速较2024年有所降档 [5] - 影响板块股价的主要催化或在资产端 关注后续国内稳增长 稳股市相关催化 上市险企持续增配权益资产 业绩beta弹性突出 [5] - 推荐低估值 负债端表现较好的中国太保 推荐中国平安和中国人寿 受益标的新华保险 [5]

上市公司整体业绩 - 截至5月7日沪深北三家证券交易所共5412家上市公司公布2024年年度报告[1] - 全市场上市公司2024年实现营业收入71.98万亿元第四季度营收同比增长1.46%环比增长8.11%[1] - 近六成公司实现营收正增长上市公司业绩边际向好[1] - 2025年一季度全市场上市公司实现净利润1.49万亿元同比增长3.55%环比增长89.71%[1] - 4084家公司一季度实现盈利回升向好态势进一步巩固[1] 行业表现 - 高技术制造业上市公司2024年全年营收增长6.66%多个细分行业业绩增幅明显[1] - 人形机器人3D打印航空航天等先进制造领域工业金属行业营收净利润分别增长6.92%29.22%[2] - 创新药板块净利润增长13.31%创新药与医疗器械领域上市公司营收均取得正增长[2] - 五大上市险企全年净利润增长110%[2] - 房地产行业上市公司第四季度营收环比提升123.74%占全年营收的41.44%[2] 研发投入 - 2024年上市公司全年研发投入合计1.88万亿元比上年增加近600亿元[2] - 上市公司研发投入占全国研发经费的51.96%[2] 分红与回购 - 全市场3751家上市公司公布或实施2024年经营年度现金分红方案分红总额近2.4万亿元创历史新高[1][2] - 平均股利支付率37.78%1277家公司股利支付率超50%[2] - 盈利公司拟分派现金股利的比例提升至89.20%2093家公司连续5年现金分红[2] - 2024年实施季度或半年度分红的公司1013家较上年实现大幅增长[2] - 2024年上市公司新增发布集中竞价交易回购计划1564单新增拟回购金额2274亿元[3] - 14家公司拟回购金额超10亿目前实际完成回购金额1408亿元[3]

政策背景与意图 - 4月经济数据疲软 CPI同比预测均值为-0.17% PPI同比预测均值为-2.65% 需刺激信贷需求[3] - 中小企业融资成本高 降息缓解经营压力[4] - 欧美经济衰退风险加剧 关税战影响出口承压 需扩大内需[5] - 降准下调金融机构存款准备金率0.5个百分点 释放长期资金约1万亿元[4] - 降息下调再贷款利率0.25个百分点[4] 对市场的直接影响 股市 - 受益板块包括房地产（房贷利率下降 销售预期改善 代表标的万科A 保利发展）[6] - 大消费（融资成本降低 居民消费力提升 代表标的贵州茅台 中国中免）[6] - 券商（受益流动性宽松 代表标的中信证券 招商银行）[6] - 高负债行业（电力 基建等财务费用减少 代表标的长江电力 中国建筑）[6] 债市 - 国债收益率走低 10年期国债收益率1.6% 创2005年以来历史最低 债券价格上涨[8] - 配置建议增持中长期利率债 如国债ETF 511010[8] 汇市 - 中美利差扩大 人民币汇率或再次测试7.2关口[8] 实体经济 - 企业降低存量债务压力 需观察信贷投放效果[8] - 居民房贷月供减少 100万贷款月供省约132元 刺激购房需求[8] 历史对比 - 2024年6月降准0.25% 降息10BP 沪指1个月涨跌幅+3.2% 领涨板块消费 科技[9] - 2023年9月降准0.5% 降息15BP 沪指1个月涨跌幅+1.8% 领涨板块新能源 金融[9] - 2022年12月降准0.25% 未降息 沪指1个月涨跌幅-2.1% 领涨板块医药 防御股[9] - 宽松初期市场普涨 金融地产弹性大[13] - 宽松后期政策边际效应递减 需警惕利好兑现[13] 投资策略 短期（1个月内） - 进攻方向包括地产链（家居如欧派家居 建材如东方雨虹）[13] - 顺周期（汽车如比亚迪 白酒如五粮液）[13] - 防御方向高股息（如长江电力 中国神华）[13] 中长期（3-6个月） - 关注信贷数据 若社融增速未回升 需警惕政策效果不足[13] - 布局成长股 流动性宽松下科技（AI 半导体） 新能源或轮动补涨[13] - 回避板块出口依赖型行业（如纺织 电子代工）[13] 关键问题解答 - 若经济仍疲软 三季度可能再降10BP 但空间有限（中美利差约束）[10] - 一线城市楼市或企稳 三四线去库存压力仍大 分化明显[11] - 存款利率大概率跟进下调 1年期定存或跌破1.5% 推动资金入股市[12]

基金行业现状 - 基金公司业务核心聚焦规模而非业绩 1亿资金1%管理费为100万元 100亿资金1%管理费达1亿元 [1] - 国内基金经理平均年龄38.18岁 35%在35岁以下 美国基金经理平均年龄约55岁 多数投资经验不足10年 [2] - 部分基金经理存在"试错"现象 收取管理费和业绩提成但未创造相应价值 [2] - 未来主动管理基金经理或向指数基金经理转型 基金公司业务重点将转向投资收益和基民体验 [2] A股市场表现 - 三大指数集体收涨 上证指数涨0.28% 深证成指涨0.93% 创业板指涨1.65% [4] - 沪深两市成交额12934亿元 较昨日缩量1749亿元 超3800只个股上涨 中位数涨幅0.80% [4] - 上证指数进入变盘时间窗 已反弹21个交易日 中小盘指数反弹时间晚2个交易日 [4] - 上证指数反弹至4月3日高点附近 创业板和深证综指尚未回补4月7日跳空缺口 [5] 板块表现 - 国防军工板块领涨 但多只个股出现明显放量 2020-2021年曾出现中期抱团趋势 [6] - 通信设备和CPO概念涨幅较大 英伟达产业链个股普涨 新易盛和中际旭创涨幅超10% [7] - 消费股走势分化 新型消费类个股表现突出 沪上阿姨上市首日上涨40% [8] - 连板股表现较弱 市场连板高度压缩至4连板 高位股开始出现明显负反馈 [8] 行业动态 - 苹果Safari浏览器搜索量首次下降 因用户更多使用人工智能 [9] - 中国船舶重大资产重组申请获上交所受理 [10] - 2025年Q1 OLED显示器出货量预计增长175% [11] 市场展望 - 人工智能及人形机器人两大方向值得持续关注 [11]

5月8日，A股市场在利好消息中走出"高开低走"的纠结行情。沪指全天振幅超1.5%，深成指与创业板指盘中一度翻绿，最终勉强收红。两市成交额突破1.46 万亿元，较昨日再放量的1300亿元，显示资金活跃度不减。但这份"热闹"背后，市场情绪却透着几分谨慎——利好兑现不彻底、外围不确定性、做空机制未 受限，三大矛盾点正牵制着反弹步伐。 利好当前，A股为何"犹豫"？ 今日盘面呈现三大反常现象： 政策力度超预期，市场反应却平淡。尽管证监会午间发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，从降费率、强监管到提权益投资规模，条条直指行业痛 点，但资金并未因此疯狂追涨。 指数红盘，个股赚钱效应不足。上涨个股虽超2800只，但涨跌中位数仅0.3%，半数投资者账面未跑赢指数。 外资动向矛盾。北向资金全天净买入32亿元，但尾盘集合竞价阶段却出现集中撤单，显示海外资金对美联储利率决议仍存顾虑。 这种"纠结"背后有三重逻辑： 点位压力：沪指已逼近3350点压力位，此处堆积着2023年8月以来的套牢盘，解套抛压需时间消化； 外围干扰：明日凌晨美联储将公布最新利率决议，尽管市场普遍预期维持利率不变，但鲍威尔的表态仍可能引发全球资产波动； 做空漏洞 ...

核心观点 - 稳股市政策加码，权益市场改善利好非银金融板块，个人投资者活跃度提升利好券商和金融信息服务业务，保险行业负债端有望稳健增长，关注权益弹性和经济复苏催化 [3] - 券商及多元金融板块中，经纪与投资业务支撑业绩增长，零售优势强、股息率高的头部券商性价比突出 [4] - 保险板块负债端稳健、资产端有beta催化，看好权益弹性标的 [5] 券商及多元金融板块 行情复盘 - 924至今券商板块跑赢沪深300，金融信息服务商高弹性个股领涨，但2025年初至今市场回调，券商板块下跌12%跑输沪深300 [10] 市场数据 - 2024年12月 - 2025年3月市场月度日均换手率保持高位，2025年Q1新开户数达747万户，同比增长32% [14] - 截至2025年3月末，市场两融规模达1.91万亿，两融交易占比在9 - 10%区间，处于合理区间 [18] - 2025Q1市场新发偏股基金1102亿，同比+102%，4月8日宽基ETF规模明显增长 [22] - 2025Q1 IPO规模165亿元，环比-15%，同比-30%，2024Q4券商资管规模合计5.5万亿，环比-4%，同比+3%，4月股债市波动或对券商自营带来挑战 [29] 政策 - 4月7日特朗普对等关税事件冲击股市，多方表态稳股市，4月27日政治局会议提出“持续稳定和活跃资本市场” [34] 2024年报 - 2024年上市券商归母净利润1448亿元，同比+16%，经纪和投资业务支撑净利润增长 [37] 经纪业务 - 2024年上市券商代理买卖证券净收入同比+26%略高于交易量，席位净收入同比-26%拖累经纪业务弹性 [40][41] - 2024年末上市券商客户保证金规模同比增长32%，零售优势券商表现突出 [42] - 2024H2降佣政策落地，公募基金总佣金同比下降35%，下半年佣金环比下降38%，整体佣金率下降47% [44] 公募业务 - 2024年样本59家基金公司收入/归母净利润同比-2%/+3%，马太效应进一步强化 [46] 净利润与综合收益 - 2024/2025Q1上市券商归母净利润1448/517亿，同比+16%/+85%，归母综合收益总额受其他综合收益干扰 [50] 2025一季报 - 2025Q1上市券商归母净利润517亿元，同比+85%，经纪和投资业务驱动净利润高增 [58] 机构持仓与估值 - 2025Q1末主动型基金重仓股中券商板块占比0.53%，环比-0.06pct，相对A股低配3.32pct，证券板块PB（LF）为1.29倍，PE - TTM为18.6倍，处于历史低位 [62] 金融信息服务商 - 2024年报与2025一季报金融信息服务商业绩高beta弹性持续验证，业务受益于个人投资者驱动的行情 [67] 江苏金租 - 江苏金租是穿越周期的稳健标的，2025Q1营收15.4亿，同比+20%，利差和规模投放亮眼 [70] 选股建议 - 推荐三条主线：高beta弹性的2C金融信息服务商；零售优势突出且股息率较高的头部券商；受益于港股市场复苏的公司 [73] 保险板块 板块复盘 - 2024年12月至2025年4月，保险板块下跌7.7%，较沪深300指数超跌3.2%，资产端长端利率承压，负债端增速降轨 [83] - 中国财险和新华保险涨幅较好，中国财险COR改善和投资端业绩好，新华保险2024年业绩和分红高增，2025年1季度负债和投资端增速领先 [84][86] 基本面 - 2025Q1各上市险企净利润受投资服务业绩影响出现分化，债市下跌有所拖累 [87]

政策组合 - 人民银行、国家金融监督管理总局及中证监会联合推出支持性政策组合，旨在稳定房地产及中小企业，缓解关税对出口企业的冲击，短期内有效控制不良贷款风险 [1] - 政策组合虽不及2023年9月24日的历史性政策，但对内银资产质量改善及债务可持续性提升构成关键利好，预计推动估值上行 [1] - 央行推出降准减息等10项措施稳定市场，包括下调存款准备金率50个基点及意外下调7天期逆回购利率10个基点 [1] 银行业影响 - 存款准备金率下调50个基点预计使承保银行2025年净息差/盈利率分别上升0.7个基点/0.26%，但不足以抵消逆回购利率下调对净利息收益率的负面影响 [1] - 房地产及中小企业融资支持政策有助于释放银行拨备空间，支持2025年盈利基本持平 [2] - 资产质量及股息稳定性作为中资银行估值核心驱动因素，债务可持续性改善带来的利好将超过净息差压力，推动行业重新评级 [2] 券商行业机会 - 政策推动下，对平均每日成交额(ADT)敏感度高的券商将显著受益，包括东方财富、广发证券和中国银河 [2] - 相较于东方财富，中国银河更被看好 [2]

昨天两市三大指数全线上涨，上证指数收涨0.80%，深证成指收涨0.22%，创业板指收涨0.51%。沪、深、北交所合计成交量15053亿元。方向上，通用航 空、农业等行业概念涨幅靠前。（数据来源：Wind，截至2025.05.07，过往数据不预示未来） 昨日盘前，市场迎来重磅的利好消息。5月7日上午，国新办举行新闻发布会，央行发布了三类共10项具体宏观货币政策，其中包括： 降低存款准备金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元；下调政策利率0.1个百分点；下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点；降低 个人住房公积金贷款利率0.25个百分点；增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度。（资料来源：中国基金报，2025.05.07） 消息一出，A股三大指数集体高开，金融、地产、科技等板块应声上涨，截至收盘，全市场成交额扩大至1.5万亿元，场外资金加速回流。 虽然今年以来央行多次提及"择机降准降息"，但此次发布会的政策力度较大，除了降准、降息之外，还发布一系列积极政策，一定程度上超出了市场预 期。 面对这场年内空前的流动性释放，部分投资者还是难免疑惑：降准降息等政策对股市有何影响？今天我们就来好好 ...