报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市(维持)” [1] 报告核心观点 - 2025年第四季度公募基金对传媒板块（不含H股）的重仓配置力度环比下降，整体配置由超配转为低配，但游戏板块的超配力度进一步加大，达到历年最高 [6][10] - 机构持仓在板块和个股层面均呈现分化，游戏公司占据绝对主导，AI应用与高分红出版标的配置力度有所加强 [6][35] - 港股传媒互联网标的配置偏好分化，美团-W、大麦娱乐获得明显增持，而腾讯控股、阿里巴巴-W等龙头持仓市值与基金持有数量均出现下滑 [6][32][33] 根据相关目录分别进行总结 1. 重仓股配置力度环比下降 - 2025年Q4末，公募基金对传媒（不含H股）重仓股持股总市值为405.69亿元，环比减少188.25亿元，降幅31.70% [6][10] - 传媒重仓配置比例约为1.22%，环比下滑0.56个百分点，由2025Q3的高于标准配置0.18个百分点转为低于标准配置0.24个百分点 [6][10] - 尽管配置力度减弱，但传媒板块重仓市值在近10个季度中仍保持在第二位的高位水平 [10] 2. 子板块配置与超配情况 - 重仓市值排名前三的子板块为游戏、广告营销和影视院线 [6][11] - **游戏板块**：重仓市值302.06亿元，环比减少133.40亿元，在传媒板块内市值占比为74.46%，环比提升1.14个百分点，超配比例达40.09%，环比提升3.30个百分点，超配力度为历年最高 [6][11][15] - **广告营销板块**：重仓市值65.32亿元，环比减少46.16亿元，市值占比16.10%，环比下降2.67个百分点，由超配转为低配1.97个百分点 [6][11][15] - **影视院线板块**：重仓市值16.30亿元，环比减少4.76亿元，市值占比4.02%，环比提升0.47个百分点，但仍处于低配状态 [6][11][15] 3. 个股配置集中度与变化 - 2025Q4传媒重仓股市值前十大公司合计市值为347.72亿元，占传媒重仓总市值的85.71%，集中度环比下滑5.45个百分点但仍处高位 [16] - 前十大基金重仓股为：巨人网络、世纪华通、恺英网络、分众传媒、三七互娱、完美世界、吉比特、神州泰岳、光线传媒、昆仑万维，其中游戏公司占8家 [6][20][23] - 相比2025Q3，芒果超媒退出前十大，昆仑万维新进入 [6][20] - 从持股市值变化看，**三七互娱、蓝色光标、浙数文化**等公司持仓增加明显；**分众传媒、世纪华通、巨人网络**等公司持仓减少明显 [21][24] - 从基金持股占流通股比例看，恺英网络(13.68%)、巨人网络(10.16%)、三七互娱(6.79%)占比最高 [25] - 从持有基金数量看，巨人网络(260个)、世纪华通(215个)、恺英网络(204个)位列前三 [28][29] 4. 港股配置情况 - **持仓市值下滑**：腾讯控股重仓市值945.25亿元，环比下滑122.87亿元，持有基金数量减少80个至1189个；阿里巴巴-W重仓市值641.05亿元，环比减少283.48亿元，持有基金数量减少236个至844个 [6][32][34] - **持仓市值增长**：美团-W重仓市值275.60亿元，环比增长90.56亿元，持有基金数量增加71个至199个；大麦娱乐重仓市值2.25亿元，环比增加2.22亿元，持有基金数量从2个增加至9个 [6][33][34] 5. 投资建议 - 建议关注**AI应用**和**游戏**等高景气度细分赛道 [6][35] - 游戏板块基本面扎实，行业景气度高，处于政策友好期，2026年多个新产品有望带动业绩提升 [6][35] - AI应用方面，国内头部互联网企业正加速流量入口竞争，后续用户规模有望增长，拓展应用场景和商业化空间 [6][35] - 具体建议关注公司：三七互娱、完美世界、恺英网络、吉比特、分众传媒、中原传媒、光线传媒 [7][36]

行业投资评级 - 报告对传媒行业的投资评级为“强于大市(维持)” [1] 核心观点 - 2025年第四季度公募基金对传媒板块的重仓股配置力度环比下降，但游戏板块的超配力度进一步加大并达到历年最高，机构对游戏板块关注度高，个股配置情况存在分化 [6] - 建议关注AI应用、游戏等高景气度的细分赛道，游戏板块基本面扎实且政策友好，AI应用用户规模有望进一步增长并拓展商业化空间 [6][7][35] 重仓股配置力度环比下降 - 2025年Q4末公募基金对传媒（不含H股）重仓股持股总市值为405.69亿元，环比2025Q3末减少188.25亿元，降幅31.70% [6][10] - 传媒重仓配置比例约为1.22%，环比下滑0.56个百分点，由2025Q3的高于标准配置0.18个百分点转为低于标准配置0.24个百分点 [6][10] - 尽管配置力度减弱，但传媒板块重仓市值在近10个季度中仍保持在第二高的水平 [10] 子板块配置与超配情况 - 重仓市值排名前三的子板块分别是游戏、广告营销和影视院线 [6][11] - 游戏板块重仓市值为302.06亿元，环比减少133.40亿元，但在传媒板块内的市值占比达到74.46%，环比提升1.14个百分点 [6][11] - 游戏板块处于较大力度的超配，其标准配置比例为34.36%，而实际配置比例达74.46%，超配比例达40.09%，环比进一步提升3.30个百分点，超配力度达到历年最高 [6][15] - 广告营销板块重仓市值为65.32亿元，环比减少46.16亿元，市值占比16.10%，环比下降2.67个百分点，并由超配转为低配1.97个百分点 [6][11][15] - 影视院线板块重仓市值为16.30亿元，环比减少4.76亿元，市值占比4.02%，环比提升0.47个百分点 [6][11] 头部公司持仓集中度与变化 - 2025Q4传媒重仓股市值前十大公司合计市值为347.72亿元，环比减少193.74亿元，占传媒重仓总市值的85.71%，环比下滑5.45个百分点，集中度略有下降但仍处高位 [16] - 前十大基金重仓股为：巨人网络、世纪华通、恺英网络、分众传媒、三七互娱、完美世界、吉比特、神州泰岳、光线传媒、昆仑万维 [6][20] - 相比2025Q3，芒果超媒退出前十大重仓股，昆仑万维进入 [6][20] - 游戏公司在前十大重仓股中占据8席，环比增加1家，且市值前三名均为游戏公司 [6][20] 个股持仓市值与基金数量变化 - **持仓市值增加明显的公司**：三七互娱（增加8.01亿元）、蓝色光标（增加7.71亿元）、浙数文化（增加4.65亿元）、中国出版（增加2.72亿元）、南方传媒（增加2.35亿元）等 [21][24] - **持仓市值减少明显的公司**：分众传媒（减少54.49亿元）、世纪华通（减少52.83亿元）、巨人网络（减少34.13亿元）、恺英网络（减少29.97亿元）、吉比特（减少18.99亿元）等 [21][24] - **持有基金数量增加最多的公司**：三七互娱（增加37个）、蓝色光标（增加29个）、分众传媒（增加19个）、巨人网络（增加16个）、南方传媒（增加16个）等 [29][30] - **持有基金数量减少最多的公司**：恺英网络（减少102个）、芒果超媒（减少66个）、世纪华通（减少65个）、吉比特（减少51个）、完美世界（减少29个）等 [29][30] 港股配置情况 - 港股配置偏好出现分化，多数标的持股市值及持有基金数量下滑 [6][32] - **持股市值减少的港股标的**：腾讯控股重仓市值945.25亿元，环比下滑122.87亿元，持有基金数量减少80个至1189个；阿里巴巴-W重仓市值641.05亿元，环比减少283.48亿元，持有基金数量减少236个至844个 [6][32][34] - **持股市值增加的港股标的**：美团-W公募重仓市值275.60亿元，环比增长90.56亿元，持有基金数量增加71个至199个；大麦娱乐公募重仓市值2.25亿元，环比增加2.22亿元，持有基金数量从2个增加至9个 [6][33][34] 投资建议与关注方向 - 报告建议关注AI应用、游戏等高景气度的细分赛道 [7][35] - 游戏板块行业景气度高，处于政策友好期，2026年多个产品蓄势待发有望带动业绩提升 [7][35] - AI应用方面，国内头部互联网企业正加速AI流量入口竞争，后续AI应用用户规模有望进一步增长，拓展应用场景和商业化空间 [7][35] - 具体建议关注的公司包括：三七互娱、完美世界、恺英网络、吉比特、分众传媒、中原传媒、光线传媒 [7][36]

市场整体表现 - 1月27日游戏板块整体微涨0.07%，表现略弱于上证指数（上涨0.18%）和深证成指（上涨0.09%）[1] - 板块内个股表现分化，吉比特以2.82%的涨幅领涨，顺网科技则以-4.61%的跌幅领跌[1][2] 领涨个股表现 - 吉比特收盘价451.38元，上涨2.82%，成交额6.11亿元，成交量1.38万手，主力资金净流入689.69万元，净占比1.13%[1][3] - 巨人网络收盘价47.33元，上涨2.42%，成交额19.45亿元，成交量41.99万手[1] - *ST大晟收盘价3.93元，上涨2.08%，成交额4319.94万元，成交量11.06万手，主力资金净流入90.60万元，净占比2.10%[1][3] 领跌个股表现 - 顺网科技收盘价23.81元，下跌4.61%，成交额12.94亿元，成交量54.90万手[2] - 浙数文化收盘价15.47元，下跌2.83%，成交额8.81亿元，成交量57.03万手[2] - 神州泰岳收盘价12.14元，下跌2.41%，成交额9.76亿元，成交量80.55万手[2] 板块资金流向 - 当日游戏板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为9.41亿元[2] - 游资资金净流入2.91亿元，散户资金净流入6.5亿元[2] - 掌趣科技主力资金净流入1249.29万元，净占比1.51%，为表中主力净流入额最高的个股[3] - 富春股份游资净流入2075.18万元，净占比8.23%，为表中游资净流入额及占比最高的个股[3] - ST中青宝主力净流出479.72万元，但游资净流入512.03万元，净占比达7.09%[3]

政策速递 - 北京石景山区计划推动“科幻+游戏电竞”融合发展，建设北京未来数字空间创新试验区，并谋划中国音数协游戏博物馆分馆等项目，力争该领域产业收入达310亿元 [1] - 北京市经济和信息化局2026年将优化软件智能提升政策，新增对游戏软件产品智能化改造的支持，同时支持企业攻坚游戏引擎核心技术，助力精品游戏出海 [1] - 北京怀柔区在文旅融合发展推介大会上明确对电竞游戏产业提供政策支持，并与竞技世界、腾讯科技等企业完成集中签约 [1] - 上海市政府发文明确促进游戏电竞产业发展，打造自有品牌赛事体系并引进国际顶级赛事，对原创精品游戏、AI原生游戏及高能级评奖项目按规定给予奖励，同时支持发展AI微短剧及建设集聚区 [1] - 上海徐汇区在“十五五”规划中明确提出要依托游戏产业链基础，加速产业建链强圈，深化商旅文体展融合以优化产业发展环境 [1] - 广州海珠区围绕游戏产业的企业培育、研发创新、出海拓展、电竞培育等环节推出系统性扶持举措，单项资金支持力度最高达500万元 [1] - 海南澄迈老城科技新城启动年度政策奖励申报，重点支持游戏动漫产业，包括新建专业录音棚、动捕棚一次性奖励200万元，获版号游戏每款奖励20万元（企业年最高100万元），出海游戏每款奖励15万元（日活超10万再奖10万元），获TGA等国际奖项提名奖励50万元、获奖奖励100万元 [3] - 厦门市工信局发布游戏产业申报指南，明确六大类扶持政策，包括对购买备案AI模型服务的企业按费用30%补助（年最高200万元），游戏出版、发行分别按服务费50%、推广投入5%奖励，IP跨界融合项目补助20%（年最高50万元），赛事及公共平台运营按支出30%–40%支持 [3] 产业资讯 - 2025年中国电子竞技产业收入为293.31亿元，同比增长6.40%，用户规模超4.95亿人，同比增长1.06% [3] - 2025年中国电子竞技游戏市场实际销售收入达1700.51亿元，同比增长18.96% [3] - 2025年线下电竞赛事举办城市中，上海、成都、重庆办赛数量占比最高，分别为19.2%、10.6%和7.9% [3] - 北京动漫游戏产业协会召开产业年会，复盘2025年发展成果并解读政策，对9家年度行业先进企业和12部年度行业卓越产品进行了表彰 [4] - 第21届中国游戏行业年会在江西上饶举办，主题为“智启新程·游创未来”，汇聚300余位行业领袖及专家，探讨高质量发展路径并发布“IP赋能场景计划” [4] - 第十三届金茶奖颁奖典礼在上海举行，吸引超600家游戏企业、逾千人参与，活动涵盖颁奖、对接会、投融资路演及PC游戏试玩等环节 [5] 区域合作与人才培养 - 上海动漫行业协会与成都动漫游戏协会围绕数字动画与游戏外包项目合作展开探讨，计划共同搭建“沪蓉数字外包平台”以促进两地中小微团队资源对接 [2] - 成都市动漫游戏协会联合成都工业学院为数字媒体技术专业大四学生定制《游戏设计与开发课程设计》专周实战课程，结合AI辅助技术，由行业技术人员指导学生完成完整小游戏开发 [2] 活动预告 - 2026北京IP授权产业博览会定于5月29日至31日举办，聚焦卡通动漫、游戏影视、体育电竞等IP全产业链，预计吸引超400家企业、1000个品牌参展 [5] - Global Game Jam 2026中国区活动定于1月30日至2月1日举行，覆盖15个城市、26个线下站点并设线上通道，参与者需在48小时内根据主题完成游戏Demo开发 [5]

公司资产处置行为 - 大众交通在2025年2月13日至2026年1月26日期间通过上海和深圳证券交易所减持了其持有的部分其他上市公司股份 [1] - 具体减持标的及数量为：国泰海通证券605.52万股、世纪华通192.94万股、畅联股份34.55万股、吉祥航空873.44万股 [1] - 本次累计处置股票资产的损益约为1.66亿元人民币 [1] 公司战略与财务影响 - 公司表示本次出售股票资产旨在优化资产结构并降低二级市场风险 [1] - 公司预计该资产处置行为不会对其生产经营及偿债能力产生重大不利影响 [1]

公司股价表现 - 1月27日，三七互娱股价下跌0.81%，报收26.80元/股，成交额13.73亿元，换手率3.21%，总市值592.88亿元 [1] - 公司股价已连续4天下跌，区间累计跌幅达5.33% [1] 公司基本情况 - 三七互娱网络科技集团股份有限公司位于安徽省芜湖市，成立于1995年5月26日，于2011年3月2日上市 [1] - 公司主营业务为手机游戏和网页游戏的研发、发行和运营 [1] - 主营业务收入构成为：移动游戏占97.09%，网页游戏占2.08%，其他业务占0.83% [1] 基金持仓情况 - 银华基金旗下银华体育文化灵活配置混合A（003397）在四季度重仓三七互娱，持有97.03万股，占基金净值比例为6.56%，为基金第六大重仓股 [2] - 1月27日，该基金因三七互娱股价下跌浮亏约21.35万元，连续4天下跌期间累计浮亏146.52万元 [2] 相关基金信息 - 银华体育文化灵活配置混合A（003397）成立于2016年11月17日，最新规模为1.53亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为16.88%，同类排名380/8861；近一年收益率为38.47%，同类排名3148/8126；成立以来收益率为107.7% [2] - 该基金基金经理为唐能，累计任职时间10年251天，现任基金资产总规模27.95亿元，任职期间最佳基金回报为122.85%，最差基金回报为-44.3% [2]

行业展望与核心观点 - 基础大模型成熟度预计在2026年将不断提升，AI应用在消费端和企业端的放量以及领先的商业化探索受到看好[1] - AI应用有望带来广告营销创新如GEO模式、AI内容角色创新和产能释放以及娱乐产品创新[1] - 细分板块龙头景气度将持续，建议布局垂直细分领域业绩有望持续高增长的投资机会[1] AI应用商业化进展 - AI应用正持续加快商业化变现，例如ChatGPT广告即将上线[1] - 快手旗下视频生成大模型可灵AI的月活跃用户在2026年1月突破1200万，并实现了收入的快速增长[1] 相关投资工具 - 游戏ETF跟踪的是动漫游戏指数，该指数从沪深市场中选取涉及游戏开发运营、动漫制作及衍生品销售等业务的上市公司证券作为指数样本[1]

市场表现与资金流向 - 1月27日午盘游戏板块震荡走强，早盘一度跌超2%，相关ETF持仓股涨跌互现，巨人网络、吉比特、国脉文化等涨幅居前，顺网科技、浙数文化、盛天网络等跌幅居前 [1] - 截至1月26日，游戏ETF（159869）规模已达143.06亿元，该ETF连续3个交易日获资金净流入，累计“吸金”达6.25亿元 [1] 行业政策与产品动态 - 国家新闻出版署公布2026年1月份国产网络游戏审批信息，共177款游戏获批 [2] - 腾讯申报的《QQ经典农场》手游已在2025年12月网络游戏审批中过审 [2] 公司战略与活动 - 腾讯将于2月1日上线春节活动，用户上元宝APP可分10亿现金红包 [1] - 腾讯在2025年度员工大会上宣布，将通过重启QQ秀、QQ农场等经典产品唤醒用户情感共鸣 [2] 人工智能技术应用 - 火山引擎已成为2026年央视春晚独家AI云合作伙伴，其豆包应用也将在春晚上线多种互动玩法 [1] - AI应用公司蓝色光标自主研发BlueAI平台，截至2025年三季度末，平台数据标注量累计超1.8亿，API接入的大模型Token调用量超6000亿 [1] 行业前景与催化因素 - 游戏板块正受到政策利好、产品周期与AI赋能的多重催化 [2] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化，相关ETF跟踪的指数AI应用含量为全市场第一 [2]

行业监管动态 - 国家新闻出版署于2026年1月23日批准了国产网络游戏《重建我的基地》[1] - 此次游戏审批信息为2026年1月份批次，编号为国新出审〔2026〕263号[1] 获批游戏及关联公司信息 - 获批游戏《重建我的基地》的出版单位为杭州群游科技有限公司[1] - 获批游戏《重建我的基地》的运营单位为北京迪菲亚科技有限公司[1] - 北京迪菲亚科技有限公司成立于2014年，位于北京市东城区，注册资本为100万人民币，实缴资本为50万人民币[1] - 公司法定代表人为哈勍，主营业务为科技推广和应用服务业[1] 公司经营与资产状况 - 北京迪菲亚科技有限公司对外投资了2家企业[1] - 公司拥有5条商标信息[1] - 公司拥有2个行政许可[1]

行业监管动态 - 国家新闻出版署于2026年1月披露了当月国产网络游戏审批信息 [1] - 一款名为《雷霆来了》的游戏于2026年01月23日获得版号批复 编号为国新出审〔2026〕162号 [1] 获批游戏及运营主体信息 - 获批游戏《雷霆来了》的出版单位为方圆电子音像出版社有限责任公司 [1] - 该游戏的运营单位为深圳市大雁互娱科技有限公司 [1] - 运营公司深圳市大雁互娱科技有限公司成立于2018年 位于深圳市前海深港合作区 [1] - 公司注册资本为100万人民币 实缴资本为100万人民币 [1] - 公司法定代表人为周金佑 [1] - 公司所属行业为文化艺术业 [1] 公司知识产权与资质 - 深圳市大雁互娱科技有限公司拥有15条商标信息 [1] - 公司拥有12个行政许可 [1]