核心观点 - 飞天茅台批发价格近期出现上涨 2026年飞天茅台原箱价格已多日上涨 今日报1730元/瓶 [1] - 公司官方自营平台i茅台进一步收紧飞天茅台的抢购规则 从每人每天累计限购6瓶收紧为每人每天限购1单 单次可购1-6瓶 完成下单后当日无法再抢购 [1] 产品价格动态 - 根据“易茅时价”披露的批发参考价 近日2026年飞天茅台原箱价格呈现多日上涨趋势 [1] - 2026年飞天茅台原箱的今日报价为1730元/瓶 [1] 销售渠道与规则变化 - 公司官方自营平台i茅台近期再度“收紧”飞天茅台的抢购规则 [1] - 新规则为每人每天限购1单 单次下单可购买1至6瓶 完成一次下单后当日即失去再次抢购资格 [1] - 对比历史规则 今年1月初i茅台上线飞天茅台时 规则为每人每天累计限购12瓶 [2] - 自1月4日起 规则曾调整为每人每天累计限购6瓶 且允许分多次下单完成购买 [2]

AI 叙事与市场观点 - 市场近期判定公司正在失去人工智能叙事的主导权 [1] - 分析师认为这是一种误读 公司并未落后 反而可能处于有利位置 [1] 投资理念与方法 - 分析师采用自下而上的基本面投资方法 专注于市场心理、业务持久性和估值纪律 [1] - 分析师专注于科技行业 特别是软件、半导体和新兴创新领域中未被充分认识或逆向投资的机会 [1] - 分析师寻找具有可扩展模式、持久护城河以及叙事被误解的公司 挖掘市场尚未完全定价的价值 [1] 研究背景 - 分析师通过其研究机构探索投资成功 认为这是一个由周期、反馈循环和持续调整塑造的非线性过程 [1]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额1亿港元，股份数目10亿股，面值0.1港元[1] - 本月底已发行股份729,897,964股，库存股份0股，总数729,897,964股[2] - 本月内已发行及库存股份总额变动均为0普通股[6] 公众持股 - 适用公众持股量门槛为已发行股份总数（不含库存股份）的25%[3] - 截至本月底，已符合公众持股量要求[3] 股份期权 - 上月底结存股份期权35,950,000，本月变动 -3,000,000，月底结存32,950,000[4] - 本月行使期权所得资金0港元[4] - 行使价为港币0.906元[4] 授权合规 - 本月证券发行或库存股份出售转让获董事会授权批准并合规[8]

股本与股份 - 公司本月底法定/注册股本总额为50,000美元，法定/注册股份数目为1,000,000,000股，面值0.00005美元[1] - 本月底已发行股份总数（不包括库存股份）为586,632,818股，库存股份数目为0股[3] 公众持股量 - 公司适用公众持股量门槛为上市股份所属类别已发行股份总数（不包括库存股份）的25%，本月底已符合要求[4] 购股计划 - 2017年5月5日购股计划，上月底及本月底结存股份期权数分别为30,960,498股和12,644,500股，更新10%授权限额为44,350,080股[5][6] 可换股债券 - 2024年10月8日发行5年期5%票息非上市可换股债券，上月底及本月底已发行总额均为3,846,153.85美元，转换价0.1923美元，本月底可能发行或自库存转让股份数目为20,000,000股[7]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖兴业银锡，给予“增持”评级，目标价48.4元，当前股价为40.22元 [5] - 报告核心观点：兴业银锡作为国内稀缺的银锡双主业资源成长型企业，正进入项目扩产与外延扩张共振阶段，同时H股平台推进，公司资源价值和估值提升空间有望进一步打开 [2][11] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为22.06亿元、39.09亿元、45.25亿元，同比增长44.2%、77.2%、15.8% [4] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.24元、2.20元、2.55元 [4][11] - 基于2026年22倍市盈率（PE）给予目标价，该估值参考了可比公司2026年平均22倍PE的水平 [11][16] - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为56.67亿元、82.67亿元、92.56亿元，同比增长32.7%、45.9%、12.0% [4] - 预测公司净资产收益率（ROE）将从2024年的19.4%提升至2026年的31.8% [4] - 公司当前总市值为714.16亿元，市净率（PB）为7.8倍 [6][7] 白银业务发展梯队 - **近期增量**：银漫矿业二期项目是近期最重要的增量抓手，项目推进若取得突破，有望使银锡产量翻倍，大幅释放产能与资源价值 [11] - **中期成长**：宇邦矿业扩建项目成长确定性较强，计划将年处理量提升至825万吨，达产后预计年产白银450吨 [11] - **远期储备**：布敦银根地下采选项目已于2026年3月获得297万吨/年的核准批复，开发确定性增强，是集团白银板块的重要资源储备 [11] 锡业务发展支撑 - **国内支撑**：银漫矿业二期建设推进有望强化公司在锡资源端的规模优势与业绩弹性，深部找矿持续进行，增储潜力值得关注 [11] - **海外支撑**：子公司大西洋锡业在摩洛哥拥有4个采矿证，矿权面积约140平方公里 [11] - **核心资源**：其中Achmmach锡矿已探明锡资源量21.33万吨，平均品位0.55%，主矿脉长约1.5公里，深部找矿空间较大 [11] - **勘探前景**：Bau El Jaj锡矿及SAMINE萤石矿周边含矿花岗岩带也显示出较强找矿前景，后续勘探与建设有望支撑锡板块打开新成长空间 [11] 其他增长动力 - **多金属属性**：现有及储备项目中伴生铜、金、铅、锌、锑、钨等多种金属，有助于提升资源综合利用效率并增强盈利韧性 [11] - **资本平台拓展**：公司H股发行上市事项已于2026年3月完成董事会及股东大会审议，资本平台拓展进入实质推进阶段，有望增强融资能力、支持海外并购及项目建设 [11] 分业务盈利预测 - **银精粉**：预测2025-2027年销量稳定在314吨，不含税单价分别为750万元/吨、1386万元/吨、1540万元/吨，是未来三年盈利弹性释放的核心来源 [13][15] - **锡精粉**：预测2025-2027年销量稳定在6177吨，不含税单价分别为22万元/吨、28万元/吨、32万元/吨，预计持续贡献稳健利润增量 [13][15] - **低品位锡精粉**：预测2025-2027年销量稳定在1865吨，不含税单价分别为16万元/吨、20万元/吨、23万元/吨，盈利能力有望持续增强，对锡业务利润形成补充 [13][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对苹果、棉花、红枣、鸡蛋、原木、生猪、白糖等农副期权品种进行分析，提供各品种标的期货市场数据、期权因子数据，解读行情并给出策略建议，各品种隐含波动率多维持在均值上方波动，部分品种持仓量PCR处于近一年较低或较高水位，部分品种给出构建期权组合策略获取收益的建议[6][18][30] 各品种总结 苹果（AP） - 标的期货市场数据：AP605合约昨日收盘价9860元，涨0.95%，成交量50411手，较前日减少21423手，持仓量43657手，较前日减少2525手[3][6] - 期权因子-量仓PCR：苹果看涨期权成交量3343，量变化2048，持仓量6974，仓变化856；苹果看跌期权成交量1313，量变化780，持仓量2458，仓变化64；成交量PCR0.39，量PCR变化 -0.02，持仓量PCR0.35，仓PCR变化 -0.04[4] - 期权因子-压力支撑：AP610合约平值行权价8500，压力位10000，支撑位7000，加权隐波率20.82%，加权隐波率变化 -0.14%，年平均隐波率25.49%，HISV20为33.45%[5] - 行情解读：AP605合约价格上涨，隐含波动率维持在均值0.2549上方波动，持仓量PCR收报于0.3525，位于近一年来的1.22%水位，压力位10000，支撑位7000[6] - 期权策略建议：方向性策略无，波动性策略无[7] 棉花（CF） - 标的期货市场数据：CF605合约昨日收盘价15245元，跌0.55%，成交量453449手，较前日增加236044手，持仓量468553手，较前日减少25027手[15][18] - 期权因子-量仓PCR：棉花看涨期权成交量293186，量变化157806，持仓量317799，仓变化 -552；棉花看跌期权成交量126069，量变化64414，持仓量271113，仓变化267；成交量PCR0.43，量PCR变化 -0.03，持仓量PCR0.85[16] - 期权因子-压力支撑：CF605合约平值行权价15200，压力位17000，支撑位14800，加权隐波率17.03%，加权隐波率变化0.11%，年平均隐波率14.62%，HISV20为9.15%[17] - 行情解读：CF605合约价格下跌，隐含波动率维持在均值0.1462上方波动，持仓量PCR收报于0.8531，位于近一年来的67.35%水位，压力位17000，支撑位14800[18] - 期权策略建议：方向性策略无，波动性策略构建卖出看涨 + 看跌期权组合策略，如S_CF2605P14400，S_CF2605P14600和S_CF2605C15600，S_CF2605C15800[19] 红枣（CJ） - 标的期货市场数据：CJ605合约昨日收盘价8635元，跌0.74%，成交量60311手，较前日减少34981手，持仓量76609手，较前日减少1251手[27][30] - 期权因子-量仓PCR：红枣看涨期权成交量4814，量变化 -513，持仓量21709，仓变化1280；红枣看跌期权成交量1332，量变化16，持仓量4654，仓变化269；成交量PCR0.28，量PCR变化0.03，持仓量PCR0.21[28] - 期权因子-压力支撑：CJ607合约平值行权价8800，压力位11600，支撑位8300，加权隐波率25.99%，加权隐波率变化0.73%，年平均隐波率27.66%，HISV20为15.07%[29] - 行情解读：CJ605合约价格下跌，隐含波动率维持在均值0.2766上方波动，持仓量PCR收报于0.2144，位于近一年来的1.63%水位，压力位11600，支撑位8300[30] - 期权策略建议：方向性策略无，构建卖出看涨 + 看跌期权组合策略，如S_CJ2607P8800和S_CJ2607C9300[31] 鸡蛋（JD） - 标的期货市场数据：jd2605合约昨日收盘价3415元，跌0.81%，成交量187844手，较前日增加19711手，持仓量131878手，较前日减少6738手[39][42] - 期权因子-量仓PCR：鸡蛋看涨期权成交量60184，量变化 -9586，持仓量89827，仓变化 -332；鸡蛋看跌期权成交量41934，量变化9393，持仓量59398，仓变化4760；成交量PCR0.7，量PCR变化0.23，持仓量PCR0.66，仓PCR变化0.06[40] - 期权因子-压力支撑：id2605合约平值行权价3400，压力位4000，支撑位3300，加权隐波率20.96%，加权隐波率变化 -0.96%，年平均隐波率24.97%，HISV20为25.09%[41] - 行情解读：jd2605合约价格下跌，隐含波动率维持在均值0.2497上方波动，持仓量PCR收报于0.6612，位于近一年来的91.43%水位，压力位4000，支撑位3300[42] - 期权策略建议：方向性策略无，波动性策略构建卖出看涨 + 看跌期权组合策略，如S_JD2605P3100，S_JD2605P3200和S_JD2605C3450，S_JD2605C3550[43] 原木（LG） - 标的期货市场数据：lg2605合约昨日收盘价820.5元，跌0.36%，成交量4668手，较前日增加31手，持仓量9420手，较前日减少1607手[50][53] - 期权因子-量仓PCR：原木看涨期权成交量2973，量变化820，持仓量10934，仓变化 -404；原木看跌期权成交量1090，量变化500，持仓量4356，仓变化121；成交量PCR0.37，量PCR变化0.09，持仓量PCR0.4，仓PCR变化0.02[51] - 期权因子-压力支撑：la2605合约平值行权价260，压力位950，支撑位725，加权隐波率24.54%，加权隐波率变化 -0.83%，年平均隐波率21.95%，HISV20为11.75%[52] - 行情解读：lg2605合约价格下跌，隐含波动率维持在均值0.2195上方波动，持仓量PCR收报于0.3984，位于近一年来的11.84%水位，压力位950，支撑位725[53] - 期权策略建议：方向性策略无，波动性策略无[54] 生猪（LH） - 标的期货市场数据：lh2605合约昨日收盘价9610元，跌2.88%，成交量151040手，较前日减少37666手，持仓量187212手，较前日增加52手[62][65] - 期权因子-量仓PCR：生猪看涨期权成交量59776，量变化 -22881，持仓量151572，仓变化3487；生猪看跌期权成交量25316，量变化 -2102，持仓量34076，仓变化1327；成交量PCR0.42，量PCR变化0.09，持仓量PCR0.22[63] - 期权因子-压力支撑：lh2605合约平值行权价9600，压力位15600，支撑位9000，加权隐波率39.83%，加权隐波率变化 -3.08%，年平均隐波率24.56%，HISV20为17.82%[64] - 行情解读：lh2605合约价格下跌，隐含波动率维持在均值0.2456上方波动，持仓量PCR收报于0.2248，位于近一年来的4.08%水位，压力位15600，支撑位9000[65] - 期权策略建议：方向性策略构建看跌期权熊市价差组合策略，如B_LH2605P11000，S_LH2605P9600；波动性策略无[66] 白糖（SR） - 标的期货市场数据：SR605合约昨日收盘价5356元，跌1.01%，成交量258100手，较前日减少33971手，持仓量243255手，较前日减少25931手[74][77] - 期权因子-量仓PCR：白糖看涨期权成交量167656，量变化1263，持仓量332197，仓变化 -13281；白糖看跌期权成交量86937，量变化23273，持仓量156731，仓变化254；成交量PCR0.48，量PCR变化0.14，持仓量PCR0.43，仓PCR变化0.02[75] - 期权因子-压力支撑：SR605合约平值行权价5400，压力位6200，支撑位5300，加权隐波率16.39%，加权隐波率变化 -1.74%，年平均隐波率12.26%，HISV20为10.73%[76] - 行情解读：SR605合约价格下跌，隐含波动率维持在均值0.1226上方波动，持仓量PCR收报于0.4339，位于近一年来的6.53%水位，压力位6200，支撑位5300[77] - 期权策略建议：方向性策略无，波动性策略构建卖出看涨 + 看跌期权组合策略，如S_SR2605P5200和S_SR2605C5600[78]

报告核心观点 - 2026年4月1日，A股市场呈现量价齐升的强势反弹格局，主要指数普遍上涨，成交活跃，市场做多热情得到提振 [1][4][9] - 海外市场同步上涨，美国三大股指全线收高，科技股表现突出，全球主要经济体制造业PMI等经济数据表现强劲 [2][4][18][19][20] - 政策层面聚焦科技金融与产业扶持，四部门联合推进科技金融工作，并明确2025年度工业母机企业享受研发费用加计扣除政策的条件，旨在精准支持科技创新 [3][11][12] - 地缘政治局势出现新的动态，涉及霍尔木兹海峡控制权及北约内部在伊朗问题上的分歧，可能对全球能源与安全格局产生影响 [3][15][16][17] 国内市场表现 - **大盘指数**：2026年4月1日，上证综指收于3948.55点，上涨1.46%（上涨56.69点）；深证成指收于13706.52点，上涨1.70%（上涨228.46点）；创业板指收于3247.52点，上涨1.96%；科创50指数收于1298.20点，上涨3.33%；万得全A成交额达20248亿元，较前一日略有上升 [1][4][9] - **行业与概念**：30个中信一级行业中，28个行业上涨，上涨面广；其中医药、电子及通信行业涨幅居前；仅煤炭、电力及公用事业行业小幅收跌；概念板块中，CRO、创新药及光模块指数表现活跃 [1][4][9] - **市场情绪**：当日A股市场共有4495只个股上涨，887只下跌；其中408只个股涨幅超过5%，66只个股涨停；市场强势反弹有利于提振做多热情 [10] 海外市场表现 - **美国股市**：2026年4月1日，道琼斯指数上涨0.48%，标普500指数上涨0.72%，纳斯达克指数上涨1.16%；波音上涨超过4%，卡特彼勒上涨超过3%，领涨道指；万得美国科技七巨头指数上涨1.13%，谷歌上涨超过3%，特斯拉上涨超过2% [2][4] - **其他市场**：香港恒生指数上涨2.04%；日经225指数大幅上涨5.24%；英国富时100指数上涨1.85%；德国DAX指数上涨2.73% [4] - **中概股**：纳斯达克中国金龙指数微涨0.31%，其中禾赛科技上涨超过7% [2][4] 重要政策与行业动态 - **科技金融推进**：中国人民银行、科技部、金融监管总局、中国证监会联合召开科技金融工作交流推进会，强调“十五五”时期是科技强国建设关键攻坚期，要求持续完善工作机制，发挥好科技创新再贷款、并购贷款、债券市场“科技板”等政策作用，推动金融资源精准投向科技创新 [3][11] - **工业母机税收优惠**：工信部、国家发改委、财政部、税务总局联合发布通知，组织开展2025年度享受研发费用加计扣除政策的工业母机企业清单制定工作；适用企业需满足多项条件，包括：先进工业母机产品相关研发人员占比不低于15%、研发费用总额占收入比例不低于5%、相关产品收入占收入总额比例不低于60%且企业收入总额不低于3000万元 [3][12] - **高技术产业增长**：国家税务总局税收大数据显示，2026年1月1日至3月25日，我国高技术产业销售收入同比增长14.6% [19] - **税务稽查情况**：2025年，税务部门检查股权转让、文娱直播等领域高风险个人4223名，查补收入71亿元；检查成品油企业5006户，查补收入75亿元；检查骗取和违规享受税收优惠企业4865户，查补收入190亿元 [13][14] 全球宏观经济数据 - **美国经济**：美国3月制造业PMI升至52.7，创2022年8月以来新高；2月零售销售环比增长0.6%，为2025年7月以来最大增幅；3月ADP就业人数增加6.2万人，远超市场预期的4万人 [18][19] - **欧洲经济**：欧元区3月制造业PMI终值为51.6，高于预期；德国3月制造业PMI终值为52.2，高于预期；法国3月制造业PMI终值为50.0 [19][20] - **韩国出口**：韩国3月出口额同比增长48.3%，达到创纪录的861.3亿美元，创1988年8月以来最强劲增速；其中半导体出口额同比飙升151.4%，达创纪录的328.3亿美元，受内存芯片价格上涨和AI投资增加拉动 [19] 商品与外汇市场 - **大宗商品**：黄金（USD/oz）上涨3.12%至4699.60美元/盎司；布伦特原油下跌3.59%至100.24美元/桶；LME铜上涨0.92%至12335.50美元/吨；LME铝上涨1.94%至3467.00美元/吨 [4] - **外汇市场**：美元指数下跌0.33%至99.5539；美元/人民币中间价下调0.24%至6.9025；欧元/美元上涨0.32%至1.1590 [4] 地缘政治与相关新闻 - **霍尔木兹海峡局势**：据美媒报道，阿联酋正准备协助美国及其他盟友通过武力控制霍尔木兹海峡，并建议组建国际联盟，可能涉及控制相关战略岛屿 [3][15] - **北约内部动态**：美国总统特朗普抱怨北约盟友不帮助打击伊朗，并表示正“认真考虑”让美国退出北约；英国和德国对此作出回应，强调将基于本国利益决策并继续支持北约 [3][16][17]

行业投资评级 - 对非银行金融行业维持“看好”评级 [5] 报告核心观点 - 寿险“开门红”表现平稳收官，保费增长延续较强韧性，分红险长期增长逻辑不改 [7] - 财产险整体保持增长，非车险表现好于车险，是财险保费增长的主要支撑 [7] - 当前保险板块经历持续回调，配置性价比凸显，兼具低估值、基本面改善与权益弹性，建议重视回调后的中长期配置机会 [7] 行业经营数据总结 - **行业整体保费**：2026年1至2月，保险行业保费收入16,422亿元，同比增长8.4% [7] - **人身险保费**：2026年1至2月，人身险保费收入13,108亿元，同比增长9.7% [7] - **寿险**：保费收入11,323亿元，同比增长10.9%，较2025年同期的负增长明显改善 [7] - **健康险**：保费收入1,724亿元，同比增长3.1% [7] - **意外险**：保费收入61亿元，同比下降12.9% [7] - **人身险投资款**：2026年1至2月，保户投资款新增缴费2,389亿元，同比增长16.8%；投连险独立账户新增缴费20亿元，同比持平 [7] - **财产险保费**：2026年1至2月，财产险保费收入3,314亿元，同比增长3.5% [7] - **车险**：保费收入1,418亿元，同比下降0.9% [7] - **非车险**：保费收入1,896亿元，同比增长7.0% [7] - **责任险**：保费收入279亿元，同比增长10.3% [7] - **农业险**：保费收入228亿元，同比下降3.8% [7] - **短期健康险**：保费收入812亿元，同比增长20.5% [7] - **短期意外险**：保费收入97亿元，同比增长6.6% [7] 相关市场与资产数据 - **汽车销售**：2026年1至2月，乘用车销量352.4万辆，同比下降10.7%；新能源汽车销量171.0万辆，同比下降6.9% [7] - **行业资产**：人身险总资产维持高增长，财产险总资产增长稳健 [43][44][48] 投资建议与关注标的 - 建议重点关注两类公司：一是“开门红”表现较好、分红险转型推进领先、渠道经营稳健的头部险企；二是资产端权益弹性更足、OCI占比更高且久期匹配更优的公司 [7] - 相关标的包括：中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保 [7]

投资评级与核心观点 - 投资建议：维持“买入”评级，目标价74.8元（前值75.9元）[2][3] - 核心观点：2025年业绩彰显经营韧性；伴随餐饮场景持续修复，2026年公司有望实现较好增长[2][3] - 当前股价（2026年4月1日）为63.3元，目标价隐含约18%的上涨空间[3][5] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入324.73亿元，同比增长1.0%；归属母公司净利润45.88亿元，同比增长5.6%[3][8] - **2026-2028年盈利预测**：预计归属母公司净利润分别为48.51亿元、50.97亿元、54.01亿元，同比增长5.7%、5.1%、6.0%[3] - **盈利能力持续提升**：2025年毛利率同比提升1.62个百分点至41.84%，净利率同比提升0.55个百分点至14.53%；预计2026-2028年毛利率将进一步提升至42.2%、42.6%、43.0%[3][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.56元、3.74元、3.96元[3] 经营分析 - **销量与结构**：2025年总销量同比增长1.46%至764.8万吨；其中主品牌销量同比增长3.55%至449.4万吨，中高端及以上产品销量同比增长5.20%至331.8万吨，产品结构持续升级[8] - **吨价与成本**：2025年吨酒价格同比下降0.7%至4161元/吨，主要与加大货折抢占终端有关；吨酒成本同比下降3.10%，主要得益于原料包材成本红利释放[8] - **费用与效益**：2025年销售费用率同比下降0.51个百分点至13.81%，管理费用率同比微增0.13个百分点；资产处置收益同比增加1.1亿元，提升了公司效益[8] - **增长战略**：公司聚焦“新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求”拓展增量空间，并加快实施“1+1+1+2+N”产品战略，推出多款新品以引领健康化、个性化、多元化消费趋势[8] 估值与市场表现 - **当前估值**：基于2026年4月1日63.3元的股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18倍、17倍、16倍[3] - **目标价依据**：参考2026年可比公司调整后平均市盈率，按公司2026年每股收益给予21倍市盈率，得出74.8元目标价[3] - **可比公司估值**：报告列示的可比公司（包括燕京啤酒、重庆啤酒、华润啤酒等）2026年预测市盈率调整后平均值为20.67倍[9] - **近期市场表现**：过去12个月股价绝对表现下跌16.81%，相对沪深300指数落后33.23个百分点；但近期表现有所回暖[6]

宏观情景与市场预期 - 中东局势改变市场假设，主线从复苏逻辑向滞胀情景切换，当前处于通胀预期阶段[1] - 4月市场预期可能在通胀与滞胀之间摇摆，3月美国数据（如2月非农减少9.2万，失业率升至4.4%）可能强化滞胀预期[1][7] 国际市场资产配置 - **美债**：通胀预期强化下利率易上难下，CME模型显示市场降息预期已延后至2027年9月，期限利差可能进一步收窄[3][17] - **美股**：短期受外部冲击避险情绪主导，标普500与纳指已跌破日线支撑位，但长期AI产业趋势若能转化为盈利仍具韧性[3][28] - **商品**：短期走势取决于原油，多数品种4月易涨难跌；长期可能进入大周期上行，因供应恢复慢、OPEC控价及AI算力推升能源需求[3][19] - **黄金**：短期受流动性冲击下跌，但长期配置价值高，因美元信用松动及滞胀阶段实际利率通常走低[3][4][22] 国内市场展望 - **A股**：避险情绪下可能区间震荡，关注三条主线：算电协同（绿电、储能）、反内卷（化工、光伏、新能源车）、红利等防御型板块（金融、公用事业）[4][47] - **港股**：外资持仓占比近50%的恒生科技指数短期受避险情绪压制，但政策现改善迹象，预期缓和后或展现弹性[4][49] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期、全球经济景气不及预期、地缘政治局势超预期是主要风险[4][50]