调研规模 - 9月1日至28日期间154家公募机构参与A股调研 覆盖28个行业605家上市公司 累计调研次数达4275次 [1] 市场表现 - 70家被调研上市公司股价涨幅超过20% 其中19家涨幅突破40% [3] - 机械设备行业上市公司沃尔德涨幅达113.77% 吸引30家公募机构集中调研 [3] - 精智达和伟创电气分别实现64.15%和52.09%的涨幅 [3] 调研频次 - 44家上市公司获公募机构调研不少于20次 [3] - 电力设备行业晶盛机电获81次调研居首 聚和材料以69次位列第二 [3] - 调研次数前十个股中机械设备行业占据五席 包括汇川技术 中联重科 杰普特 沃尔德和精智达 [3] 行业分布 - 公募机构调研覆盖18个申万一级行业 其中9个行业获调研超过100次 [4] - 机械设备行业最受关注 90家上市公司被调研 汇川技术 中联重科和杰普特为行业调研次数最多个股 [4] - 电子行业位列第二 83家上市公司获702次调研 深南电路 晶晨股份和炬光科技成为关注焦点 [4] - 电力设备 医药生物和基础化工行业调研热度较高 [4]

文章核心观点 - 在市场共识度较高的AI、创新药等高景气赛道之外，从产能周期、出海、PB-ROE及多因素模型等视角，为A股行业配置提供新的线索和机会 [2][4] - 当前市场处于震荡状态，是思考继续集中配置高景气赛道还是进行风格再均衡的重要决策窗口期 [2] - 上市公司整体去产能已取得明显进展，非金融企业资本开支连续5个季度负增长，传导至在建工程连续两个季度负增长，有利于未来供需平衡 [6] - 建议重点关注位于产能周期阶段四、五的细分行业，以及出海竞争力强、PB-ROE框架下性价比较高的行业 [12][26][30] 产能周期视角 - 典型产能周期划分为六个阶段：供需失衡、供给收缩、去产能深化、供给出清、重回扩张、加速扩张 [5][6] - 多数行业目前处于去产能深化但尚未出清的阶段三，但进入供给出清阶段四和阶段五的行业明显增多，尤其在高端制造业 [6] - **能源原材料领域**：工业金属和小金属处于产能出清状态，需求端受益于AI和全球地缘环境带来的新需求，是首选细分行业 [8] - **高端制造业领域**：电池、汽车零部件、消费电子、元件、医疗服务、通信设备是产能周期视角下值得配置的行业，其中电池行业需求保持高增长且产业链大幅缩减资本开支 [9][10] - **传统制造及非制造业领域**：工程机械、养殖业、饲料经历多年去产能，供给端收缩明显，且需求端出现企稳或改善迹象，具备配置价值 [11][12] 出海视角 - 上市公司海外业务收入占比持续提升，全部非金融企业由2021年的14.1%提升至2024年的16.3%，1H25全部A股海外收入同比增速达5.6% [20] - 家用电器和电子行业保持出口竞争优势，2024年海外收入占比分别达38.3%和41.7% [20] - 机械设备和汽车是海外收入占比提升幅度最大的行业，2024年相比2021年分别提升9.0和8.4个百分点 [20] - 基于海外收入占比、增速及毛利率等维度筛选，更看好工程机械、商用车、游戏和电网设备等出海机会 [23] PB-ROE视角 - PB-ROE框架需结合ROE的周期位置和变化趋势判断，以避免周期陷阱 [25] - 一级行业层面，有色金属、农林牧渔、非银金融、通信等行业在ROE分位数和PB分位数对比下相对占优 [26] - 二级行业层面，筛选出养殖业、饲料、非白酒、医疗服务、化学原料、白色家电、能源金属、小金属、证券、通信服务、农化制品、饮料乳品、轨交设备等性价比较高的行业 [28] 多因素筛选模型视角 - 构建六维度细分行业打分模型，权重分别为风格10%、基本面45%、政策12%、估值13%、资金面10%、技术10% [30] - 基本面维度中，行业周期位置与产能周期结合，是权重最高的项目 [30] - 模型筛选结果显示，工业金属、证券、医疗服务、小金属、摩托车及其他、自动化设备、贵金属等行业加权得分较高 [31]

公募机构调研活动总体情况 - 9月1日至28日期间154家公募机构参与A股调研 覆盖28个行业605家上市公司 累计调研次数达4275次 [1] - 调研密集原因包括A股温和上行格局 权益类基金发行活跃需快速配置 结构性机会涌现激发调研需求 [1] - 被调研个股平均涨幅2.24% 跑赢沪深300指数1.19%的涨幅 其中70家公司涨幅超20% 19家涨幅突破40% [1] 行业调研分布特征 - 机械设备行业最受关注 90家上市公司被调研 汇川技术(61次) 中联重科(47次) 杰普特(43次)为调研次数最多个股 [2] - 电子行业位列第二 83家上市公司获702次调研 深南电路 晶晨股份 炬光科技为关注焦点 [3] - 电力设备 医药生物 基础化工行业调研热度较高 被调研公司数量均超40家 调研次数均不低于300次 [3] 重点个股市场表现 - 涨幅前十个股中机械设备行业占3席 沃尔德涨幅113.77%居首 获30家公募集中调研 [2] - 精智达涨幅64.15% 伟创电气涨幅52.09% 显示板块活跃度 [2] - 44家公司获不少于20次调研 晶盛机电(电力设备)以81次居首 聚和材料以69次紧随其后 [2] 机构调研行为分析 - 85家公募机构调研次数不少于20次 其中28家超50次 [3] - 华夏基金以107次调研居首 关注机械设备 电子 医药生物和计算机行业 [3] - 富国基金(101次)重点布局机械设备和电子 博时基金(99次)加强电力设备关注 [3] 行业前景判断 - 海外AI大厂商加码投入推动全球AI竞赛 电子行业供应链厂商展现亮眼业绩增速 预示广阔成长空间 [3]

核心观点 - 报告构建了主题投资数据追踪体系，通过量化方式筛选高赔率主题机会并监控交易热度，当前多个主题呈现见底形态，其中人形机器人和Deepseek主题交易热度已从高位回落[2][9][12][20] 主题数据库构建目的与方法 - 主题投资数据库旨在实现两个核心目标：筛选具备优秀量价形态的高赔率主题机会，以及通过交易热度指标预警热门主题见顶节奏[9] - 数据库构建基于4种量化形态（见底、突破、主升、加速）筛选主题，并新增龙头股调整程度观察指标[2][9] - 该体系通过偏量化方法为投资者提供客观参考，后续将定期更新数据[2][9] 主题形态筛选结果 - 本期125只主题指数呈现见底形态，行业集中分布于综合、计算机及国防军工领域[12] - 突破形态主题指数数量为10只，主要集中于通信行业[12] - 主升形态主题指数仅2只，行业为电子和基础化工；加速形态主题指数数量为0[12] 热门主题监控数据 - 人形机器人主题交易热度下降至80%，其龙头股长盛轴承收盘价较MA60均线跌幅为1.8%[3][20] - Deepseek主题交易热度下降至73%，其龙头股每日互动收盘价较MA60均线涨幅达7.1%[3][20] - 交易热度监控显示两者均从高位回落（备注显示过热阈值为90%-95%）[20][23]

本周市场表现与仓位建议 - 沪深300指数周涨幅1.07%，上证综指周涨幅0.21%，中证500指数周涨幅0.98% [3] - 主板维持低仓位，中小市值板块维持低仓位，市场风格判断为大盘占优 [2][4] - 全市场大量个股已实质周线两连跌，板块分化程度加剧 [3] 基本面分析 - 中国9月LPR利率保持不变，未跟随美联储9月降息，预计年内降息仍有空间但不及市场高预期 [3] - 8月开始国内商品价格走势明显强于海外，与“反内卷”政策执行有关联 [3] - 资产配置角度，年内剩余3个月或有资金从流动性宽松配置转向短期均衡配置，对科技赛道构成利空 [3] - 美联储降息后美债吸引力边际下降导致发行阶段受阻，重申美股重点回避 [3] 技术面与市场结构分析 - 技术面上，疑似机构资金向普通散户进行筹码派发，为历史常见的阶段头部特征，需警惕市场中期变盘风险 [4] - 市场结构分化已远超常态，传统投资模式较难获取稳定正收益 [4] - 金融板块已进入连续调整，需警惕科技成长板块未来无法带动指数的风险 [4] - 小盘风格再度转弱，更多为游资的最后勉强支撑 [4] 行业关注建议 - 短期动量（趋势）模型建议关注行业：基础化工 [4]

公司股价表现 - *ST宇顺9月26日涨停 收盘价41.31元/股 市值达115.77亿元 年初至今涨幅超1060% [1] - *ST亚振9月26日涨停 收盘价34.92元/股 市值达91.75亿元 [9][11] - ST华通收盘价21.58元/股 市值达1602.98亿元 年初至今涨幅319.84% [9] 行业涨幅统计 - 年初至今9家ST公司涨幅超100% 覆盖计算机、电子、机械设备、传媒、轻工制造等行业 [3][8] - ST亚振涨幅469.66% ST华通涨幅319.84% ST信通涨幅274.3% ST迪威迅涨幅150.88% ST证通涨幅130.2% ST易联众涨幅101.58% [9] 业务转型动向 - *ST宇顺主营业务为液晶显示屏及模组、触摸屏及模组等产品 2025年上半年归母净利润亏损446.48万元 [4] - *ST宇顺4月披露跨界收购计划 拟现金收购三家数据中心公司100%股权 标的公司运营约8000个机柜 [6] - ST华通在深圳和上海投资数据中心项目 通过产业基金间接投资摩尔线程 穿透持股比例约0.35806% [10] - *ST亚振8月公告拟以5544.9万元收购广西锆业科技51%股权 寻求业务转型 [11] 交易风险与监管 - *ST宇顺因2024年审计净利润为负且营业收入低于3亿元 自2025年5月6日起被实施退市风险警示 [6] - *ST宇顺股价在3月31日至5月20日期间涨幅达204.18% 公司曾进行交易波动核查 [7] - *ST亚振股价连续三个交易日累计涨幅偏离值达12% 公司提示整合存在不确定性 [13][14]

GEM上市申请活跃度 - 2024年有11家企业向港交所GEM递交招股书，为今年第11家递表企业 [1] - 2023年有5家公司递表，其中1家撤回申请，4家招股书失效 [1] - 2024年有3家公司递表并全部完成上市 [1] - 申请企业主要分布在基础化工、教育、纺织服饰、家居建材、软件与IT服务等领域 [1] 申请企业特征 - 多数公司年收入在1亿元人民币左右，年净利润普遍在0.5亿元以下，个别公司处于亏损状态 [2] - 近半数公司业务主要面向海外市场，例如产品销往荷兰、英国、智利、法国及澳大利亚 [2] - GEM市场正成为业务面向全球、在细分领域建立壁垒的中小企业重要融资选择 [3] GEM改革内容与影响 - 2024年1月GEM改革落地，新机制旨在降低中小企业上市门槛 [2] - 改革内容包括推出新“简化转板机制”、新“市值/收益/研发测试”、缩短控股股东禁售期、取消强制季度汇报 [4] - 改革后GEM定位更明确，聚焦支持初创及成长型企业，市场吸引力提升 [2] - 改革使得原本因合规成本较高而等待主板的公司更愿意先在GEM挂牌 [3] GEM市场表现与转板案例 - 2024年GEM市场有3只新股上市，而此前该板块已连续三年无新股上市 [5] - 今年有一家GEM上市公司通过“简化转板机制”成功转至港交所主板 [3] - 比优集团于今年2月18日正式转入主板，以扩大债务融资选择并提升投资者基础 [3] 市场现状与上市进度因素 - 截至9月26日，港股GEM市场共有316家公司挂牌，市值10亿港元以上的公司有10家 [6] - 洪桥集团市值81.5亿港元，位列GEM市场首位，多数企业日成交额在几十万至几百万港元区间 [6] - 企业上市进度受两大因素影响：中国证监会备案是否通过、完成回复香港监管机构提问的效率 [5]

行业与公司 * 报告主要涉及中国化工行业 包括基础化工和石油化工两大领域 [1] * 具体分析的细分行业包括煤化工 烯烃 炼化 聚氨酯 涤纶长丝 有机硅 锦纶 粘胶短纤 工业硅 钛白粉 轮胎 铬盐 制冷剂 磷化工等 [6][15][19][22][28][30][32][34][35][36][39][40][42][44][45] 核心观点与论据 **行业整体趋势** * 中国化工行业资本扩张放缓 在建工程占固定资产比例持续下降 预计2025年该比例约为25% 接近2015年水平 [1][4] * 行业预计在2026-2030年进入全球上行周期 龙头企业投资价值凸显 [1][13][14] * 反内卷政策可能采取三种形式 控制新增产能 同时控制存量和增量产能 或相对温和的措施 [2] **财务状况与股东回报** * 基础化工企业具备强劲经营活动现金流 预计未来五年实现正自由现金流 2026年周期底部创造历史新高 [1][5] * 石油化工行业2024年经营活动现金流转正 在建工程和固定资产占比降至25%左右 [8][9] * 若未来几年经营活动现金流量净额的70%用于分红 部分公司到2027年股息率可能超过10% 甚至20% [1][9] * 行业资产负债率下降 在周期底部通过维持较高净利率提升了ROE水平 [7] **成本与全球竞争力** * 中国化工产业凭借低廉能源和劳动力成本 具备强大成本优势 [1][10] * 欧洲化工品产能利用率持续低迷 约在74%到75%之间波动 主要因欧洲天然气价格高企 2024年约为36美元/MMBtu [10][11] * 海外高成本产能退出将拉动中国国内相关产品价格 [1][11][12] 细分领域关键要点 **基础化工与细分市场** * 煤化工 产品价格和价差处于历史中低位 华鲁恒升和鲁西化工2024年分别实现39亿和20亿利润 [15][18] * 烯烃 价格历史中低位 煤制烯烃有成本优势 预计2027-2028年开工率回升 宝丰能源和卫星化学盈利弹性较大 [19][20][21] * 炼化 国内产能接近9.6至9.7亿吨上限 未来基本无新增产能 海外部分装置退出 [22][23] * 聚氨酯 处于历史中低位 万华化学扩产抢占海外份额 预计利润底部约140亿元 [28] * 涤纶长丝 行业相对健康 库存20至30天 未来需求增速预计高于供给增速 开工率有望从当前88%上升 [31] * 有机硅 价格处历史低位 2024年中国有机硅DMC产能达344万吨 占全球70%以上 2025年起产能扩张步入尾声 [32][33] * 锦纶 盈利中偏低 库存较高 长期消费增速强劲 预计26 27年保持10%以上 [34] * 粘胶短纤 价格低位震荡 新增产能有限 主要公司三友化工与中泰化学具利润弹性 [35] * 工业硅 价格从高峰期每吨6万元跌至不到1万元 若限制扩产和去产能 价格弹性大 [36][37][38] * 钛白粉 价格跌至每吨13 500-14 000元 为2018年以来最低 2024年6月起行业毛利出现亏损 每吨亏损约1 000-1 300元 [39] **其他重要细分行业** * 轮胎 内卷严重 内销毛利率达近十年最低 若反内卷政策推进 将改善盈利 [40][41] * 铬盐 供需支撑强劲 需求来自燃气轮机等领域 预测2025年全球折重铬酸钠缺口达3.86万吨 振华股份产能预计从2024年26万吨扩至2027年40万吨 [42][43] * 制冷剂 2024年初以来价格上行 R22生产配额2025年将淘汰基线值的67.5% 缺口扩大 巨化股份配额占比近30% [44] * 磷化工 磷矿石价格维持高位 国内外磷肥价差扩大 但受出口管控 主要受益企业包括云天化 兴发集团等 [45][46] 其他重要内容 * 报告强调行业从资本开支巨大的"吞金兽"向现金流充裕 高股息回报的"摇钱树"转变的核心逻辑 [1] * 部分行业如铬盐 制冷剂 草甘膦等 其景气度提升不依赖反内卷政策 [2][3]

政策与制度 - 2025年10月9日起，北交所248家存量公司将统一切换为920开头新代码，以提升市场独立辨识度[3][20] - 北交所秉持“小额、快速、灵活、多元”的再融资审核理念，开市以来已实施再融资总额达14.70亿元，平均单笔2.45亿元[3][24] - 2025年5月修订重大资产重组规则，引入“小额快速”审核机制，并受理首单重大资产重组（五新隧装）及创远信科拟不超过9亿元的并购案[3][24] 市场供给 - 截至2025年9月22日，北交所上市公司达276家，其中专精特新企业占比高达70%[4][28] - 新三板挂牌公司质量提升，平均净利润从2024年1月的4461万元增长至2025年8月的6927万元[4][36] - 2025年已上市14家新股，其2024年平均归母净利润为1.29亿元，高于2023年上市公司的0.69亿元[37] 流动性表现 - 北交所流动性显著改善，2025年日均换手率达8.05%，远高于上证50的0.86%、创业板指的3.16%和科创50的1.59%[5][39] - 北证50成分股平均市值约33亿元，小市值特性与30%涨跌幅限制共同吸引了短线资金[5][39] - 公募基金配置快速增长，截至2025年二季度，持有北交所市值达224亿元，较2024年底增长76%，其中主动基金持仓113亿元，增长118%[5][50] 估值与配置 - 截至2025年9月23日，北证A股PE(TTM)为52倍，低于科创板的77倍，估值对标科创板有上升空间[6][59] - 公募基金重仓北交所市值达98.93亿元，较2024年末增加44.75亿元，持仓基金数量由49家增至59家[5][50] - 北证50指数2025年预测PE为51倍，明显低于科创板的92倍，且其成分股2025年中报主营业务同比增长6%，业绩增长潜力为估值提升提供支撑[59]

市场整体表现 - 2025年9月25日A股市场走势分化，上证指数收报3853.3点，下跌0.01%，深证成指收报13445.9点，上涨0.67%，创业板指收报3235.76点，上涨1.58% [1] - 两市合计成交23710.9亿元，较上一交易日增加443.06亿元 [1] 主力资金流向 - 沪深两市主力资金全天净流出236亿元，其中开盘净流出119.01亿元，尾盘净流出39.2亿元 [2] - 最近五个交易日主力资金持续净流出，9月23日净流出金额最大，达761.67亿元，超大单净买入为-416.45亿元 [3] - 分板块看，创业板主力资金净流出89.27亿元，沪深300净流出6.27亿元，科创板净流出33.46亿元 [4] - 创业板近五个交易日中有四日主力资金净流出，其中9月23日净流出249.03亿元 [5] 行业资金流向 - 通信行业涨幅0.12%，实现主力资金净流入72.47亿元，资金流入较多个股为新易盛 [7] - 传媒行业涨幅0.84%，净流入资金45.75亿元，计算机行业涨幅0.42%，净流入资金41.81亿元 [7] - 资金净流出居前的行业为机械设备，净流出113.08亿元，行业跌幅0.75% [7] - 医药生物行业尽管上涨0.29%，但主力资金净流出62.37亿元，基础化工行业下跌0.83%，净流出61.19亿元 [7] 机构交易动态 - 浪潮信息日涨跌幅9.99%，获机构净买入13035.13万元，在机构龙虎榜中净买入额居首 [11] - 力星股份上涨7.05%，获机构净买入11302.41万元，恒而达大涨15.83%，获机构净买入10640.70万元 [11] - 机构净卖出额较大的个股包括华工科技，日涨幅10.00%，但遭机构净卖出15458.27万元，中恒电气上涨7.42%，遭机构净卖出14431.28万元 [11] 机构关注个股 - 中信证券给予澳华内镜“买入”评级，目标价56元，较最新收盘价47.92元存在16.86%上涨空间 [12] - 幸创证券强推赛力斯，目标价204.57元，较最新价148.65元上涨空间达37.62% [12] - 盛新锂能获中信证券“买入”评级，目标价23元，较18.18元的收盘价有26.51%上涨空间，格力电器获光大证券“买入”评级，目标价54.1元，较39.50元现价有36.96%上涨空间 [12]