市场整体表现 - 1日早盘A股主要股指全线走高，北证50指数表现较为强势，港股强势震荡上扬，两大股指盘中双双涨超1% [1] - 截至午间收盘沪指涨0.42%报3904.9点，深证成指和创业板指涨近1%，北证50指数大涨约2% [2] - 场内近3700股飘红，多个板块表现活跃 [4] 有色金属板块 - 有色板块强势拉升，铜、铝概念股表现亮眼，罗平锌电、白银有色、闽发铝业等涨停，江西铜业涨超7%并一度涨停 [4][5] - 中长期看铜作为能源转型关键金属具备战略配置价值，预计2025年四季度供给端减少20万吨产量，单季度铜产量减少约3%-4% [5] - 国内电解铝供给刚性趋紧，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移，政策端持续推出利好 [5] 商业航天概念 - 商业航天概念盘中集体走高，优机股份涨近16%，星图测控、航天环宇等涨超10%，光启技术、航天发展、中兴通讯等涨停，通宇通讯斩获3连板 [6][7] - 国家航天局设立商业航天司并印发《行动计划》，提出到2027年商业航天产业生态高效协同，产业规模显著壮大 [8] - 中国商业航天进入规模化部署阶段，低轨卫星互联网进入密集组网期，2026年起有望进入常态化高频发射新阶段 [9] 消费电子概念 - 消费电子概念盘中走势活跃，豪声电子30%涨停，广和通、昀冢科技、科翔股份、贝隆精密等20%涨停，传音控股等涨超10% [10][11] - 华为Mate80系列发布会上情感陪聊AI玩具"智能憨憨"开售即秒罄，阿里、百度等大厂纷纷推出AI眼镜 [12][13] - 2025年上半年全球智能眼镜市场出货量达406.5万台，同比增长64.2%，预计到2029年出货量将突破4000万台，2024-2029年5年CAGR达55.6% [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观情绪好转铝价周内企稳，周五夜盘大幅增仓上行，短期或继续反弹，建议待反弹至高位后多单减仓 [3] - 氧化铝建议底部区间交易 [4] - 沪铝和铸造铝合金建议待反弹至高位后多单减仓 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 - 山西、河南铝土矿价格暂稳，几内亚散货矿主流成交价格周度环比持稳于70.5美元/干吨，12月进口矿现货供应预期增加，矿价预计承压 [3] - 氧化铝运行产能周度环比上升60万吨至9670万吨，全国氧化铝库存周度环比增加7.1万吨至441.5万吨，多数企业维持高产满产，部分前期检修企业复产完成 [3] - 电解铝运行产能周度环比增加1万吨至4443.4万吨，山西朔州能源技改、新疆个别铝厂减产，天山铝业20万吨逐步投产、扎铝35万吨12月建成投产 [3] - 国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比上升0.3%至62.3%，铝线缆回升，车企冲量带动型材和原生铝合金开工率上行，但整体需求进入淡季，开工仍承压 [3] - 周内铝锭社会库存去化，再生铸造铝合金汽车板块订单饱满，产能利用率提升 [3] 铝土矿 - 山西、河南铝土矿价格暂稳，部分雨季减产停产矿山好转，但矿业整顿等问题制约众多矿山复产，且短期难解决 [10] - 几内亚散货矿主流成交价格周度环比持稳于70.5美元/干吨，近期发货量恢复，12月进口矿现货供应增加，矿价预计承压，12月供需预期差，矿价下行压力大 [10] 氧化铝 - 截至上周五，氧化铝建成产能11462万吨，周度环比持平，运行产能9670万吨，周度环比上升60万吨，开工率83.8% [13] - 截至上周五，国产现货加权价格2831.9元/吨，周度环比下跌2元/吨 [13] - 全国氧化铝库存441.5万吨，周度环比增加7.1万吨，多数企业维持高产满产，部分前期检修企业复产完成，高成本企业处于减产决策两难境地 [13] 电解铝 - 截至上周五，电解铝建成产能4524.2万吨，周度环比增加1万吨，运行产能4443.4万吨，周度环比增加1万吨 [22] - 山西朔州能源技改涉及产能4万吨左右，新疆个别铝厂因环保管控减产，天山铝业20万吨逐步投产、扎铝35万吨12月建成投产 [22] 铸造铝合金 - 再生铝合金龙头企业开工率周度环比上升0.9%至61.5% [36] - 四部委规范招商引资，清理地方政府违规税收返还行为 [36] - 再生铝企业汽车领域订单饱满，带动产能利用率提升，但受原料价格和供应限制，后续提升空间有阻力 [36] 下游开工 - 上周国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比上升0.3%至62.3% [48] - 铝型材龙头企业开工率周度环比上升0.4%至52.5%，工业型材汽车型材需求向好、光伏型材持稳，建筑型材低迷 [48] - 铝板带龙头企业开工率周度环比持稳于66.4%，中原环保限产解除但年底运输受限，行业订单结构差异大，整体颓势难改 [48] - 铝线缆龙头开工率周度环比上升0.6%至63%，订单略有好转，但冬季施工受限、电网提货预期转弱，12月订单或增但年内交货有限 [51] - 原生铝合金龙头企业开工率周度环比上升0.4%至60.2%，下游制造业订单提升，行业处传统旺季，主流企业长单稳定，中小企业订单增加 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解铝方面，宏观偏好有所改善，铝价企稳，但需关注美国经济数据发布和美联储预期变动；基本面消费仍存韧性，但供应端小幅增加；宏观基本面多空皆存，铝价预计高位震荡 [3][9] - 铸造铝方面，上周铝合金周度开工率小幅上升，需求端存政策支撑，市场对明年长单预期较好；交易所库存小幅增加，原料市场偏紧状态未改，成本支撑较好；铸造铝供需平稳，预计区间震荡 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 一、交易数据 - LME铝3个月从2025年11月21日的2808元/吨涨至11月28日的2865元/吨，涨幅57元/吨；SHFE铝连三从21385美元/吨涨至21660美元/吨，涨幅275美元/吨；沪伦铝比值从7.6降至7.5；LME现货升水从-30.87美元/吨升至-25.95美元/吨，升幅4.9美元/吨；LME铝库存从548000吨降至539050吨，降幅8950吨；SHFE铝仓单库存从69283吨降至66935吨，降幅2348吨；现货均价从21514元/吨降至21420元/吨，降幅94元/吨；现货升贴水从-10元/吨降至-60元/吨，降幅50元/吨；南储现货均价从21386元/吨降至21326元/吨，降幅60元/吨；沪粤价差从128元/吨降至94元/吨，降幅34元/吨；铝锭社会库存从62.1万吨降至59.6万吨，降幅2.5万吨；电解铝理论平均成本从15707.81元/吨降至15692.26元/吨，降幅15.6元/吨；电解铝周度平均利润从5806.19元/吨降至5727.75元/吨，降幅78.4元/吨；铸造铝SMM现货和保泰现货价格均持平；精废价差佛山从1749元/吨降至1741元/吨，降幅8元/吨，上海从2501元/吨降至2386元/吨，降幅115元/吨；仓单库存从60876吨升至64075吨，升幅3199吨 [5] 二、行情评述 - 电解铝现货市场周均价21420元/吨，较上周跌94元/吨；南储现货周均价21326元/吨，较上周跌60元/吨 [6] - 宏观方面，美联储多位官员主张降息，美国劳动力市场疲软，9月PPI和零售销售数据有升有降，央行开展1万亿元MLF操作，1 - 10月全国规模以上工业企业利润总额同比增长1.9% [6][7] - 电解铝消费端，国内下游铝加工行业开工率环比小幅上升0.3个百分点至62.3%，后续预计微降至62.2% [7] - 电解铝库存方面，11月27日，铝锭社会库存59.6万吨，较上周四减少2.5万吨；铝棒库存13.1万吨，较上周四减少0.65万吨 [7] - 铸造铝方面，周五铸造铝合金SMM现货价格和江西保太ADC12现货价格均较上周五持平；佛山和上海精废价差下跌；上周再生铝龙头企业开工率环比增加0.9%至61.5%；交易所仓单库存6.36万吨，较上周五增加2503吨 [8] 三、行情展望 - 电解铝方面，宏观偏好改善，铝价企稳，但需关注美国经济数据和美联储预期变动；基本面消费有韧性，供应端小幅增加；铝价预计高位震荡 [9] - 铸造铝方面，上周开工率上升，需求端有政策支撑，市场对明年长单预期好；交易所库存增加，原料市场偏紧，成本支撑好；铸造铝供需平稳，预计区间震荡 [10] 四、行业要闻 - 印尼国有铝业PT Indonesia Asahan Aluminium新建西加里曼丹铝厂计划2029年投产 [11][12] - 海德鲁计划关停位于欧洲的5家挤压工厂 [15] - 2025年10月中国光伏组件出口20.9GW，同比增长20.5% [15] 五、相关图表 - 包含LME铝3 - SHFE铝连三价格走势、沪伦铝比值、LME铝升贴水、沪铝当月 - 连一跨期价差、沪粤价差、国产和进口氧化铝价格、电解铝成本利润、电解铝和铝棒库存季节性变化、铸造铝期货和现货价格、铸造铝交易所库存等图表 [14][16][20]

市场表现与个股动态 - 恒生指数高开0.34%，恒生科技指数上涨0.21% [1] - 有色板块表现活跃，中国铝业股价上涨近3%，紫金矿业股价上涨近2% [1] - 小米集团股价上涨0.54%，公司11月汽车交付量超过4万台 [1] 机构对港股后市观点 - 中信证券认为，在增量资金以左侧稳健型资金为主的生态下，A股/港股未来可能更多呈现“急跌慢涨”特征 [2] - 中信证券指出，当下风险的提前释放为年末重新增配A股/港股、布局2026年提供了契机 [2] - 中信证券的配置观点认为，资源/传统制造业定价权重估、企业出海仍是核心增配方向，而“高切低”策略因预期过于一致，未来轮动择时难度会明显加大 [2] - 东吴证券表示，港股短期风险因素在减少，但反弹确认仍需催化剂，从中长期配置看当前位置有吸引力 [2] - 东吴证券指出，如果美联储降息预期升温，将有利于港股回升 [2] - 东吴证券认为，美股AI科技泡沫叙事减弱导致港股科技板块回调较多，当前具备配置吸引力 [2] 消费行业投资趋势展望 - 浦银国际提出，“迎合新趋势，拥抱新消费”将是2026年消费行业的重要投资策略 [3] - 浦银国际总结的五大消费趋势涵盖了中国消费行业2026年大部分投资机会 [3] - 趋势一：高质价比国产品牌将持续占领消费者心智，例如连锁咖啡、运动服饰、美妆 [3] - 趋势二：情绪类消费需求将保持旺盛，例如潮玩、美妆、宠物 [3] - 趋势三：新兴销售渠道加速崛起，例如即时零售、会员店、零食量贩 [3] - 趋势四：中国消费企业出海正当时，例如潮玩、咖啡、家电 [3] - 趋势五：健康类消费是长期趋势，例如银发经济、保健品与医疗服务 [3]

港股市场整体表现 - 12月首日三大指数高开，恒生指数涨0.34%，国企指数涨0.31%，恒生科技指数涨0.21% [1] 科技行业 - 大型科技股多数上涨，阿里巴巴、小米皆有涨幅 [1] 有色金属行业 - LME铜价创新高，带动铜业股集体强势，江西铜业股份涨近5%，五矿资源涨近4% [1] - 铝业股、黄金股等有色金属齐涨 [1] 其他活跃行业 - 重型基建股、内房股、汽车股表现活跃 [1] 表现疲弱行业 - 燃气股、家电股、建材水泥股走低 [1]

A股市场动态 - 五矿资本控股子公司五矿信托与关联方五矿地产控股共同投资设立合资公司，五矿信托注入3亿元货币资金及评估价值162.9亿元资产包至特殊目的载体（SPV），旨在通过专业主体进行风险隔离和存量资产处置 [2] - 摩尔线程作为“国产GPU第一股”完成新股配售，公募基金、社保基金、养老金等机构获配约3858.96万股，占网下最终发行比例的98.44% [2] - 云南铝业股份有限公司拟收购云南冶金集团持有的云铝涌鑫铝业28.7425%股权、云铝润鑫铝业27.3137%股权及云铝泓鑫铝业30%股权 [2] - 中航直升机股份有限公司全资子公司哈尔滨飞机工业集团拟吸收合并另一全资子公司哈尔滨哈飞航空工业有限责任公司 [2] - 港股IPO市场活跃，前10个月新上市企业81家，募资合计2159.77亿港元，其中14家A股公司贡献超半数募资额，并出现AH股价倒挂现象，如宁德时代H股较A股溢价超14% [3] 理财与基金市场 - 11月以来共有9只红利主题基金成立，发行规模合计66.15亿元，创年内月度新高，其中万家中证800红利低波动指数基金发行规模17.23亿元，东方中证红利低波动100指数基金超13亿元 [4] - 国有六大行及部分股份制银行下架5年期大额存单，中小银行亦下架3年期、5年期定期存款并下调各期限利率，涉及银行范围广泛 [4] - 16只科技主题基金集中获批，包括首批7只科创创业人工智能ETF、3只科创板芯片ETF、4只科创板芯片设计主题ETF及2只科技主题主动权益类基金，部分产品上报当日即获批 [4] - 临近年末，多家银行推出个人养老金缴存优惠活动，按年度1.2万元上限缴存最高可获得约600元补贴礼包 [5] - 11月地方新增专项债发行规模预计4922亿元，较上月增长超2000亿元，用于偿还存量债务的地方再融资债券发行规模1767亿元，较上月增长超1300亿元 [5] 宏观经济与工业数据 - 1—10月份全国规模以上工业企业实现利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%，连续三个月增长，10月单月利润同比下降5.5%，装备制造业和高技术制造业为主要支撑 [6] - 中国连续12年稳居全球最大工业机器人应用市场，负载超500公斤六轴机器人推出，国产机器人平均无故障运行时间达12万小时，2024年自主品牌多关节机器人销量首次突破10万台，占比提升至60.9% [6] - 国家发展改革委公布《信用修复管理办法》，自2026年4月1日起施行，规定信用主体依法享有信用修复权利 [6] - 前10个月中国全行业对外直接投资10332.3亿元人民币，同比增长7%，其中非金融类直接投资8726亿元人民币，增长6% [7] - 2025年中国医疗器械市场规模预计达1.22万亿元，截至10月底已获批创新医疗器械数量增至377个 [7]

报告行业投资评级 - 氧化铝走势评级为震荡 [4] 报告的核心观点 - 几内亚矿价持稳，氧化铝供应继续修复，价格存在理论下行空间，但不宜过度博弈，产业仍处过剩阶段，若反弹可偏空思路对待 [1][15] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝产业链周度概述 - 原料方面，上周国内矿石价格暂稳，山西、河南部分停产矿山恢复但增量有限，国产矿供应短时难改善，进口几内亚矿报价70 - 71美元/干吨，发货量在恢复，12月开始签2025年长单和确定一季度价格，期内新到矿石398.7万吨，几内亚至中国Cape船市场参考报价24.5美元/吨 [1][11] - 氧化铝方面，上周现货价格小幅下行，铝厂库存高位、长单执行充足，现货成交有限，进口窗口打开，国内氧化铝完全成本为2817元/吨，实时利润为45元/吨，运行产能近两周回升，全国建成产能11462万吨，运行9670万吨，较上周增60万吨，开工率84.4% [2][12] - 需求方面，国内新疆天山铝业新产能启动，国内电解铝运行产能周环比增加1万吨；海外印尼KAI、印度Balco电解铝厂有投产或扩建，海外电解铝运行产能周环比增加3.8万吨 [13] - 库存方面，截至11月27日全国氧化铝库存量为441.5万吨，较上周增7.1万吨，电解铝企业库存稳步增加，氧化铝企业库存相对低位，港口库存相对高位 [14] - 仓单方面，上期所氧化铝注册仓单258413吨，较上周增加7503吨 [15] 周内产业链重点事件消息汇总 - 氧化铝理论进口利润上涨，截至11月28日澳洲氧化铝报价下跌，北方理论进口利润涨至52元/吨 [16] - 2025年10月中国氧化铝进口量环比大幅增长、出口环比下降，净进口1.3万吨，结束9个月净出口格局 [16] - 阿拉丁认为12月中旬后市场供应承压态势预计更强烈，氧化铝和电解铝企业库存变动是后期判断主要动态参考变量 [16] 产业链上下游重点数据监测 原料及成本端 - 涉及国产铝土矿价格、进口铝土矿价格、国内铝土矿港口库存、主要铝土矿进口国港口发运量、主要铝土矿进口国海漂库存、国内烧碱价格走势、国内动力煤价格走势、国内各省份氧化铝生产成本等数据监测 [17][19][21] 氧化铝价格及供需平衡 - 涉及国内各省份氧化铝现货价格、进口氧化铝价格、国内电解铝现货价格、上期所电解铝与氧化铝期货比价、国内氧化铝周度供需平衡等数据监测 [32][34][39] 氧化铝库存及仓单 - 涉及电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂氧化铝库存、国内氧化铝堆场/站台/在途库存、氧化铝港口库存、国内氧化铝总社会库存、上期所氧化铝仓单量及持仓量、上期所氧化铝持仓量/仓单量等数据监测 [42][45][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝供应过剩逻辑和预期不改，源于几内亚铝土矿变量；电解铝国内供应相对确定、增速有限，海外新增产能和复产预期或不及预期，废铝元素供给增速下滑，全球供给压力不大；国内合金化推进使库存绝对值低，难对价格形成压力；十五五开年终端消费预期良好，内需消费结构改革持续，海外投资拉动海外基建消费；废铝元素占比提高致原铝元素消费增速低，造成对实际消费低估；宏观上降息大周期不改，铝价仍处低估区间 [4] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝 - 国产矿供给不及预期价格坚挺，2025 年 1 - 10 月累计产量 5051 万吨、同比增长 5.2%，8 月起月度产量同比下滑，政策收紧使 2026 年难有增长 [13] - 进口矿有政策风险但预期过剩，1 - 10 月中国铝土矿累计进口 17096 万吨、同比增长 30%，几内亚进口量 12711.6 万吨、同比增长 38.4%，全年预计进口 20000 - 21000 万吨，即使 2026 年无增量供应也不短缺 [5][23] - 不出意外供应持续过剩，2025 年 1 - 10 月中国冶金级氧化铝产量 7445.8 万吨、累计同比增长 8.1%，2026 年有望新增产能 860 万吨，预计产量 9700 万吨、累计同比增长 8.1%，供应过剩量超 1000 万吨 [29][30] 电解铝 - 供应增长看海外，供应增量可能低于预期，2025 年海外预计产量 3023.5 万吨、同比增加 1.9%，2026 年预计产量 3182.5 万吨、同比增加 159 万吨，但实际或因电力问题不及预期，不考虑莫桑比克减产预计 2026 年贡献增量 120 万吨，减产则降至 80 - 90 万吨 [42] - 国内供应小增长，供给无压力，2025 年 1 - 10 月中国电解铝产量 3650.6 万吨、累计同比增长 67.5 万吨，预计全年产量 4398 万吨、累计同比增速 1.4%，2026 年预计新增产能贡献 45 万吨左右、全年产量 4450 万吨、同比增长 52 万吨、增速 1.2% [50][53] - 废铝增加铝元素供应，使得实际消费被低估，2025 年 1 - 10 月中国铝破碎废料累计净进口量 165 万吨、累计同比增长 11.5%，铝合金净进口量 61.2 万吨、累计同比下滑 23.9%，废铝产量 692.5 万吨、累计同比增长 12.3%，预计 2025 年废铝元素供应量 981 万吨、同比增长 12.6%，占铝元素总供给量 17.5% [59] - 两个角度看铝价估值，从生产成本角度电解铝价格偏高估，从铜铝比角度铝价仍处低估，后期铝价将在铜带动下跟随上涨 [65] - 铝锭库存表现不尽如人意，传统旺季未迎来库存去化，因铝水比例提高、西北铝厂季节性存铸锭需求及运输受限、地产传统基建消费占比下滑，目前电解铝社会库存 60 万吨左右、铝棒社会库存 11 万吨左右，绝对值相对低位，对价格难形成利空，LME 库存从 63 万吨下滑至 55 万吨 [67] 下游消费 - 中间加工企业持续扩张并不意味着负反馈预期压力大，铝棒产量累计同比增加 3.4%、开工率不足 60%，铝板带箔产量累计同比下滑 2 万吨、开工率 70%左右，中间加工品开工率参考意义低，产量低于实际情况，中间加工品增长与实际消费增长匹配 [75] - 铝制品出口弥补铝材，明年出口预期良好，1 - 10 月铝材累计净出口 427.2 万吨、累计同比减少 12%，1 - 9 月铝制品累计出口 266 万吨、累计同比增加 11.9%，2026 年预计铝材出口同比转负为正，叠加铝制品出口贡献 63 万吨，考虑合金化和废铝元素贡献预计增量 45 万吨 [82] - 国内购置税减半，汽车增量看出口，1 - 10 月中国汽车累计产量 2769.2 万辆、累计同比增长 13.2%，预计全年产量 3350 万辆、累计同比增加 10.3%，1 - 10 月累计汽车出口量 561.5 万辆、同比增加 15.7%，预计 2026 年汽车产量 3720 万辆、累计同比增速 7.8%，新能源汽车产量增速 20%，预计原铝元素供给增量 85 万吨左右 [91][93] - 光伏走弱，储能和电网投资弥补，1 - 10 月中国组件产量 477.6GW、累计同比增长 0.5%，预计 2026 年组件产量 575GW 左右、装机 250GW 左右、同比下滑 10%，对铝消费拖累 60 万吨左右；2026 年是十五五规划起始年，预计电网年均复合增长率 8%，拉动铝消费 37 万吨，存在铝代铜可能；2026 年预计储能出货量 850GW 左右、同比增速 50%左右，带动铝消费增长 20 万吨 [98][105][107] - 终端消费结构性改革，地产是消费端拖累项，预计 2026 年拖累铝消费 55 万吨，但消费发生结构性改革，2026 年出口对商品消费拉动有望维持高增速 [109] 总结 - 氧化铝供应过剩逻辑和预期不改，源于几内亚铝土矿变量；电解铝国内供应相对确定、增速有限，海外新增产能和复产预期或不及预期，废铝元素供给增速下滑，全球供给压力不大；国内合金化推进使库存绝对值低，难对价格形成压力；十五五开年终端消费预期良好，内需消费结构改革持续，海外投资拉动海外基建消费；废铝元素占比提高致原铝元素消费增速低，造成对实际消费低估；宏观上降息大周期不改，铝价仍处低估区间 [114][116]

核心观点 - 本周废铝价格稳中上涨，幅度在0-100元/吨，但不同品种表现分化，合金白料、喷涂、铝线价格表现略好于生铝、铝屑等铸造铝合金原料 [1] - 预计下周废铝及再生铝合金市场将偏稳运行，涨跌空间有限，价格或呈窄幅震荡格局 [1][19] - 市场呈现多空因素交织局面，下游订单不温不火、成品贴水、利润不足限制价格反弹，但华东、西南等多地废铝供应偏紧则提供了抗跌支撑 [1][9] 国内再生铝合金市场分析 - **A00铝锭与ADC12价格**：截至11月27日，富宝现货A00铝均价为21460元/吨，环比11月20日下跌110元/吨；富宝现货ADC12铝合金锭价格报20800元/吨，环比保持平稳 [2] - **区域ADC12价格**：华东地区非交割品ADC12主流价格在20600-20800元/吨，华南为20900-21000元/吨，西南为20800-21100元/吨，均较11月20日保持平稳，交割品价格通常高出100-200元/吨 [2] - **铸造铝合金期货与现货**：期货主力合约先抑后扬，一度跌至2.02万附近后回升至2.05万上方；现货ADC12价格在跌至20800元/吨后企稳，市场供应充足，价格仍处于贴水状态，短期缺乏上涨动力 [4] 原料废铝市场情况 - **整体表现**：本期废铝价格波动幅度明显放缓，整体在-100至100元/吨区间 [5] - **光亮铝线**：截至11月27日，主流地区价格集中在18500-19000元/吨，环比波动不大；市场流通货源不足，实际成交价格偏高；华东精废价差为1421元/吨（环比缩窄33元/吨），华南为1327元/吨（环比缩窄53元/吨），精废价差已连续两期收窄 [5] - **易拉罐**：截至11月27日，全国主流地区价格集中在15700-16300元/吨，较11月20日基本平稳；持货商快进快出，铝企因辅料硅价低而青睐此类资源；北方地区因天气转冷，流通货源减少 [7] - **生铝**：截至11月27日，主流地区机铝价格集中在16300-17000元/吨，环比涨跌幅度在-100至100元/吨；价格差异主要源于铝企收货态度不同，部分企业对后市信心不足且利润低迷，按需采购 [9] ADC12成本和利润分析 - **成本构成变化**：当期废铝使用成本占比环比上涨0.4%，达到92.1%；铜价成本占比逐步下调至3%附近 [11] - **区域生产成本**：截至11月27日，华东地区ADC12生产成本为20397.5元/吨，较11月20日下降101元/吨；华南地区成本为21043.8元/吨，较11月20日持平；两地成本价差扩大至约646元/吨 [13] - **价差扩大原因**：华南地区因进口票源减少导致外购票点普遍上涨，即便废铝均价下滑，整体成本不减反增，变相阻碍了华东及西南企业采购华南进口原料 [13] - **行业利润**：截至11月27日，国内铸造铝合金锭利润为-22.7元/吨，较11月20日下滑63.6元/吨；同期ADC12现货指导价报20800元/吨（持平），破碎生铝价格指数上涨100点至17832 [15] 市场展望与驱动因素 - **价格展望**：预计下周铸造铝合金现货价格将窄幅震荡，期货价格参考波动区间为20500-20900元/吨，现货价格参考区间为20700-20900元/吨 [19] - **宏观与基本面**：宏观情绪略有修复，美联储降息预期改善资金流动预期；基本面供应平稳，社会库存继续降低，但下游需求表现温和，铝水消纳能力一般 [19] - **限制上涨因素**：下游订单不温不火，成品售价处于贴水状态且利润不足；现货均价偏高导致下游及大贸易商接货乏力，社会库存持续累积；市场废铝货源明显增多，贸易商抛货，铝企下调采购指标 [17] - **支撑抗跌因素**：华东、西南等多地废铝市场供应偏紧；成本支撑依然存在，尤其是区域成本分化背景下 [9][13]

贵金属投资观点 - 在“去美元化”长期趋势下部分国家降低外汇储备中美债占比、增持黄金的驱动持续存在且不随中美贸易争端缓和而弱化 [1][2] - 美联储降息周期带来的流动性宽松加速了去美元化进程2025年已见证两种趋势叠加下的贵金属上涨 [1][2] - 2026年美国面临中期选举新任美联储主席降息动作或更加积极且欧美投资者对黄金ETF增持或持续贵金属涨势将延续 [1][2] 基本金属投资观点 - 2026年美联储降息带来的流动性宽松和AI投资带来的实物需求上升共同推升基本金属需求 [1] - 以铜铝为代表的基本金属在矿产、冶炼等方面受到限制预期工业金属价格中枢将稳步上升 [1] - 铜板块因AI数据中心和电网端潜在需求较大且铜矿供需矛盾仍存铜价中枢将持续上移板块估值相对偏低建议积极布局 [1] - 铝产业链供需偏紧持续电解铝企业有望维持较好利润水平龙头企业凭借资源端布局和产业链延伸有望保持较好盈利 [1] 碳酸锂投资观点 - 在储能及动力需求带动下2026年碳酸锂供需将重回紧平衡价格中枢将明显上移 [2] - 独立储能经济性跑通后2025年储能中标量落地率预期明显提升 [2] - 测算2026年全球储能带来的碳酸锂需求增速约50%动力电池需求增速略低于20%全球碳酸锂需求预期增长24.2% [2] - 充分考虑国内锂云母复产、盐湖投产和海外产能释放预测供给增速约18.1%碳酸锂供需将从宽松平衡转向紧平衡 [2] 稀土磁材投资观点 - 随着稀土价格中枢抬升国内稀土磁材企业有望迎来业绩、估值双击 [2] - 国内稀土价格正处于大周期底部未来价格中枢有望持续抬升 [2] - 供给端国内稀土配额增速放缓成为主基调缅甸扰动未结束供给刚性或进一步强化 [2] - 需求端2024年以来国内“两新”政策加码测算2025年新能源汽车/风电/节能变频空调对钕铁硼需求增速有望达29%/18%/28%氧化镨钕维持紧平衡 [2] - 当前国内稀土矿或已进入去库节奏出口管制后海外刚性补库需求刺激下海外涨价向国内传导矿端紧缺有望显现放大价格上涨弹性 [2]