行业趋势与市场洞察 - 全球数字广告市场预计在2026年延续双位数增速，数字广告在整体广告市场的渗透率将提升至81% [3] - 广告营销行业正在进行一场模式和底层逻辑的重构，AI正在成为决定性因素之一 [3] - 消费者的注意力成为稀缺资源，过去屡试不爽的干扰式广告正在失去效用，成功的品牌将“信息传递”视为用户体验的核心组成 [3] 品牌成功的关键要素 - 仅靠产品无法取得成功，品牌需将无缝的体验、精准的消费者信号、深度的情感共鸣三者合而为一，形成协同效应，才能突破竞争屏障 [3] - 品牌的核心竞争力在于体验、科学与艺术的深度融合：体验是品牌融入消费者生活的桥梁；科学是品牌精准触达的引擎；艺术则是品牌深入人心的钥匙 [8] - 品牌应通过信息深度挖掘消费者核心需求，聚焦产品关键价值，打造能为用户提供实际价值的内容 [7] 营销策略与内容创新 - 广告需要提供真正价值：提供资讯、提供娱乐，并告诉消费者如何改善自己的生活，一个有效的广告甚至不应该看起来像传统广告 [5] - 品牌内容需兼具教育性与娱乐性，先借助达人产出真实原生内容，再提炼有效洞察应用于更广泛的内容创作 [5] - 随着消费者的广告获取方式从“浏览网页”转向“与AI对话”，品牌应思考如何在这些对话中以有用、资讯化的方式呈现自身 [7] 技术应用与消费者洞察 - 生成式AI工具的应用正被品牌和代理商广泛探索，AI助手（如Alexa+）的目标是创造首个可全方位帮助用户的AI助手，帮助购物、发掘娱乐内容、打理生活等 [4] - 亚马逊广告通过投入大量时间去“理顺”信号，为品牌提供洞察，帮助他们做出更好的广告方案并与受众建立联系 [5] - 从与AI的“对话”行为中提取洞察，并将其与丰富的个性化信号融合，以提供最有帮助、最相关的内容 [6] 具体实践与效果衡量 - 在达人内容驱动下，亚马逊直播的转化率惊人的高，且正在全球快速增长，直播会带来意想不到的长尾效应和很长的归因期 [4] - 用于衡量业务、驱动决策的KPI和消费者信号越简单，公司就越容易具备灵活性，从而提高业务的周转速度 [7] - 销售并非终点，成交后收集的消费者信息应反哺营销活动、广告投放和直播运营，深入挖掘并持续解决消费者的核心问题，才能实现品牌的持续增长 [7]

文章核心观点 - 中国消费板块在经历五年跑输周期后于2026年初出现修复迹象，行业正从整体低迷转向结构性机会凸显的阶段 [1] - 行业处于“政策托底与结构分化”的关键节点，终端需求温和复苏、价格通缩倒逼整合、消费趋势迭代等多重因素交织 [1] - 投资核心逻辑在于细分赛道与企业的分化，中国消费股凭借估值优势与盈利韧性，风险收益比已具备吸引力 [1] 行业基本面：温和复苏承压 - 需求端呈现弱复苏格局，2025年11月社会消费品零售总额同比仅增长1.3%，增速较前三季度持续放缓 [2] - 摩根大通预测2026年、2027年零售销售增速将维持在2.6%、2.5%的温和水平，对应GDP增速放缓至4.5%、4.1% [2] - 就业市场承压，整体失业率约5%，青年失业率在14%-18%之间，限制了需求端复苏动能 [2] - 盈利端面临压力，跟踪的150只核心消费股在2025年三、四季度盈利预期连续下调，市场一致预期2025年行业销售额、净利润同比仅增长3.7%、8.8% [2] - 若无进一步刺激政策或宏观经济改善，盈利预期可能再下修2-3%，与龙头企业“中单位数至双位数盈利增长”目标存在差距 [2] - 政策托底成为潜在上行因素，2026年家电以旧换新补贴延续、生育福利扩容、消费金融支持强化等政策有望逐步释放效能，家电行业或率先受益 [2] 核心趋势迭代：重构消费行业竞争格局 - 消费产品价格通缩特征显著，核心品类如飞天茅台批价从2025年初的2300元跌至年末的1499元，创历史低位，较2021年峰值跌幅超60% [3] - 服装、餐饮等传统品类通过降价促销吸引客流，家电行业采取“功能升级不涨价”策略，叠加电商平台与政府补贴冲击，行业整体价格中枢持续下移 [3] - 通缩周期加速行业整合，龙头企业凭借精细化成本控制、数字化与AI技术应用抢占市场份额，缺乏规模优势与供应链能力的企业加速出清 [3] - 行业集中度提升，尤其在现制饮品、快餐连锁、家电等赛道，龙头企业的竞争优势将进一步凸显 [3] 消费行为变迁：平价悦己与体验驱动并行 - 消费结构呈现显著分化，“平价悦己”成为年轻群体消费核心逻辑，消费者价格敏感度上升但仍愿为情感价值、即时体验与社交属性付费 [4] - IP玩具、现制奶茶、古法黄金首饰、美妆体验服务等细分领域逆势增长 [4] - 泡泡玛特通过多IP矩阵突破单一IP生命周期瓶颈，非Labubu IP快速起量，当前19倍的估值水平在优质IP企业中具备吸引力 [4] - 老铺黄金深耕古法黄金赛道，以非遗工艺与文化价值构建壁垒，采用“少开店、开大店”的DTC模式，2025年上半年单店平均店效达4.59亿元 [5] - 老铺黄金海外首店新加坡金沙店客流量强劲，90%为新客且多来自国际珠宝品牌用户，印证其全球竞争力 [5] - 毛戈平以线下沉浸式服务为核心，全国409个专柜配备超2800名专业美妆顾问，形成服务壁垒 [5] - 毛戈平线上线下渠道均衡发展，2025年上半年线上收入同比增长39%，护肤品板块增速(33.4%)超越彩妆，品类结构持续优化 [5] 海外扩张与人口结构重塑增长逻辑 - 为对冲国内增长乏力，家电、运动服饰、IP衍生品、现制饮品等赛道龙头企业加速海外布局 [6] - 海外市场需求更强、价格接受度更高且竞争格局更趋理性，为具备规模优势与供应链能力的中国企业提供新增长极 [6] - 海外扩张更利好安踏体育、海尔智家等具备成熟海外运营经验的企业 [6] - 人口老龄化带来挑战与机遇，2024年新生儿数量降至950万，65岁以上人口占比升至15.6%，婚姻登记数创近年新低 [6] - 人口趋势对乳制品、婴幼儿配方奶粉等赛道构成长期压力，但同时推动运动服饰、个人护理、宠物经济、养老服务等赛道需求增长 [6] 全球视角：中国消费股估值优势凸显 - 经过五年调整，中国消费板块估值泡沫大幅挤压，相对亚洲市场性价比优势显著 [7] - 2026年以来，MSCI中国必需消费、可选消费指数累计上涨5.4%、5.0%，略跑赢恒生指数与沪深300指数 [7] - 当前中国消费股2026年预期市盈率为17倍，低于东盟(19倍)、日本(28倍)、印度(54倍) [7] - 中国消费股4.2%的股息率显著高于上述市场，2025-2027年10.3%的预期盈利复合增速也具备竞争力 [7] - 细分赛道表现看，2026年初以来古茗、李宁、海尔智家-H、海底捞等标的涨幅均达9%，成为板块领涨力量 [7] - 在全球流动性相对宽松、外资回流新兴市场背景下，具备估值优势与盈利韧性的中国消费龙头有望持续获得资金青睐 [7] 从高增长到稳健防御的全谱系布局 - 中国消费行业正告别“同涨同跌”周期，进入“结构为王”时代，政策托底提供底部支撑，消费趋势迭代与行业整合催生结构性机会，估值优势为优质企业提供安全垫 [8] - 摩根大通重点推荐六大标的：老铺黄金(古法黄金+全球化)、瑞幸咖啡(效率驱动+市场份额扩张)、古茗(低线渗透+供应链优势)、毛戈平(体验服务+品类延伸)、百胜中国(业态转型+股东回报)、泡泡玛特(多IP矩阵+估值修复) [9] - 投资布局应聚焦三大主线：一是受益于政策刺激与高端化的家电、黄金珠宝龙头；二是契合平价悦己趋势的IP衍生品、现制饮品、美妆企业；三是具备海外扩张能力、可对冲国内增长乏力的运动服饰、家电龙头 [9] - 在行业分化加剧背景下，精选具备核心竞争力、盈利韧性强的标的成为把握消费行业估值重塑机遇的关键 [9]

新华社北京1月20日电（记者谢希瑶）记者20日从商务部获悉，在消费品以旧换新政策带动下，2025年 家电类、通讯器材类商品零售额均突破万亿元大关，均创历史新高。以旧换新政策出台以来，政策效应 不断显现，促进家电、手机等数码产品消费回暖。从换新数据看，2025年，12类家电以旧换新超1.29亿 台，手机等数码产品购新超9100万部。从统计数据看，2025年，限额以上单位家用电器和音像器材类商 品、通讯器材类商品零售额分别增长11%、20.9%。从市场规模看，国家统计局数据显示，2025年家电 类商品零售额达11695亿元，通讯器材类商品零售额达10076亿元。在提振消费的同时，以旧换新政策效 应持续向供给端传导，有效促进产业转型升级。从能效提升看，商务部数据显示，以旧换新12类家电 中，一级能效或水效产品销售额占比达90%以上。以旧换新政策带动废旧家电等再生资源回收体系进一 步完善。试点工作有序开展，确定再生资源回收体系建设32个试点城市和78家试点企业，二手商品流通 10个试点城市和28家试点企业。中央财政给予支持，通过现代商贸流通体系、县域商业体系建设等资金 渠道，支持再生资源回收项目100余个。惠民利企效 ...

全球市场动态 - 美国总统特朗普在达沃斯峰会前就格陵兰岛问题发声，导致欧美股市跌势加深，纳斯达克100指数期货跌1.72%，标普500指数期货跌1.39%，道指期货跌1.24%，欧洲斯托克50指数跌超1% [1] - 市场担忧日本政府财政扩张政策，日本国债遭遇抛售，30年期和40年期国债收益率均大幅上升至少28个基点，为去年4月关税冲击后的最大抛售潮 [1] - 地缘政治风险升温推动避险资产上涨，现货黄金和现货白银在周二创出历史新高，最新报价分别为每盎司4700美元和95美元 [6] 地缘政治与重要事件 - 市场关注美国最高法院可能发布的涉及关税合法性的裁决，以及特朗普在达沃斯论坛的演讲，其演讲定于北京时间1月21日21:30左右开始 [2][4] - 世界经济论坛年会期间，加拿大总理、德国央行行长、瑞士央行行长等将发表讲话 [14] 公司资本运作与并购 - 霍尼韦尔控股的量子计算公司Quantinuum正与摩根士丹利、摩根大通合作推进IPO，寻求以150-200亿美元的估值募资15亿美元，计划上半年完成上市 [8] - 葛兰素史克以每股58美元、溢价65%的价格收购Rapt制药，股权价值22亿美元，交易完成后将获得食物过敏药物ozureprubart的全球权利（不含大中华区） [9] - 索尼宣布与TCL签署备忘录，将成立一家合资公司承接其家庭娱乐业务（包括电视机、家庭音响），TCL持股51%、索尼持股49%，新公司将在全球运营并沿用索尼品牌 [12] 行业与公司特定新闻 - 做空机构Capitalwatch发布报告指控Applovin存在系统性合规风险和重大金融犯罪，导致其美股盘前股价跌超7% [10] - 德国政府宣布重启电动汽车购车补贴，对新购车家庭提供最高6000欧元补贴，以推动国内电动汽车产业发展 [11] - Moderna宣布其mRNA癌症疗法mRNA-4157与默沙东的Keytruda联合使用，可将高危黑色素瘤患者术后5年内复发或死亡风险降低49% [13] - 奈飞将在1月21日盘后发布财报 [14]

人民币汇率走强核心观点 - 进入2026年，离岸人民币对美元汇率一度升破6.96，创下近年来新高，此趋势由国内外多重因素共同驱动，并非短期波动 [1][9] - 人民币升值对不同行业和企业带来结构性变化，理解其背后的原因及影响是影响当前投资决策和资产配置策略的关键 [1][9] 人民币升值的驱动因素 - **内部因素**：中国经济在2025年展现出超预期韧性，制造业转型升级加速，新能源汽车、人工智能等战略性新兴产业蓬勃发展，增强了中国产品的全球竞争力 [3][11] - **内部因素**：2025年前11个月，中国货物贸易顺差首次突破1万亿美元大关，达到1.076万亿美元，同比增长21.7%，强劲的出口表现增强了市场信心，为人民币升值提供核心驱动力 [3][11] - **外部因素**：美联储开启降息周期，美元持续走弱，去年全年跌幅超9%，美元利差的相对优势大幅下降 [3][11] - **外部因素**：美国高企的债务水平、贸易保护主义政策及美元资产内部波动加剧，长期影响美元信用，在全球资本寻求多元化配置背景下，提升了人民币资产的吸引力 [3][11] 人民币升值对市场与资本流动的影响 - 人民币升值趋势有望吸引国际资本流入中国市场，寻求资产增值与汇兑收益的双重回报 [4][12] - 流入的外资通常偏好业绩确定性强、治理规范的蓝筹股与行业龙头，其持续流入有助于推高此类“核心资产”的估值 [4][12] - 市场风格可能重塑，资金可能从受升值压力的传统出口板块流出，转而流入更受益于人民币升值的进口板块 [4][12] - 人民币升值意味着居民境外购买力提升，购买进口商品、海外旅游及留学等需求或进一步激发，有望刺激消费升级 [4][12] 受益于人民币升值的投资方向 - **进口依赖行业**：人民币升值可降低原材料或核心设备的进口采购成本 [5][13] - **航空运输业**：有利于降低燃油采购与飞机租赁成本 [5][13] - **造纸行业**：有利于降低进口木浆成本 [5][13] - **石油化工业**：对原油进口依赖度较高的炼化企业，可显著降低原油采购成本 [5][13][14] - 这些行业规模效应显著，对成本变动敏感，受益更为充分 [5][14] - **成长板块**：紧跟产业升级步伐的前沿领域 [6][15] - 重点关注人工智能产业链（算力基础设施、算法开发及行业应用）、商业航天、半导体设备与材料、军工高端制造、新能源车以及固态电池等领域 [6][15] - 这些领域顺应全球技术趋势，受益于中国新经济成长和全球流动性改善，并能从进口设备成本下降中受益 [6][15] - **核心资产**：人民币升值提升人民币资产配置吸引力，北向资金青睐低估值、高股息的核心资产 [7][16] - **金融板块**是外资配置重点之一，银行板块股息率具备吸引力，券商、保险等金融机构业务量随市场活跃度提升而增加 [7][16] - **部分家电龙头**受益于内需复苏与进口零部件成本下降，业绩确定性较强，估值修复空间相对清晰 [7][16] - **周期与大宗商品**：人民币升值背后是国内经济基本面改善，周期板块有望受益于经济复苏带来的需求增长 [8][17] - 人民币升值降低了原材料进口成本，而行业本身的供给约束或产能利用率的提升为价格提供了支撑 [8][17] - 叠加全球流动性宽松，铜、铝等品种具备较强的价格支撑 [8][17]

公司动态与澄清 - 广汽集团官方澄清“50%汽车芯片由格力产品替代”的网传表述并非事实[1] - 公司表示如有合作的具体进展会第一时间通过官方渠道发布[1] 产业合作与交流 - 广汽集团董事长冯兴亚5天前率队访问格力电器，与董明珠及管理团队共商“人车家”智慧生态融合发展[1] - 双方探讨了产业协同[1] - 冯兴亚在介绍昊铂一款车型时称，该车型的一个版本有1004颗芯片，且这些芯片的知识产权都是中国的[1] - 董明珠对此表示“将来有500个是我的”[1] - 冯兴亚回应称，下一步争取把格力的汽车芯片装上车[1]

1月20日，广汽集团回应"50%汽车芯片由格力产品替代"一事时表示，相关网传表述并非事实，后 续如有合作的具体进展，公司会第一时间通过官方渠道发布。 5天前，广汽集团董事长冯兴亚率队访问格力电器，与董明珠及管理团队共商"人车家"智慧生态融合 发展，探讨产业协同。 期间，冯兴亚介绍昊铂一款车型时称，该车型的一个版本有1004颗芯片，这些芯片的知识产权都是 中国的。董明珠表示："将来有500个是我的。"冯兴亚则回应，下一步争取把格力的汽车芯片装上 车。 编辑：小羊 ...

港股大市技术分析 - 恒生指数在触及27000点后回调，20日跌至26300点附近，市场未能持续上涨，需时间消化[1] - 关键支持位参考牛证重货区，第一关口26400点已被收回，下一重要支持位在25800点，此为恒指牛证重货区[2] - 熊证重货区集中在27500点，对应超过1000张期指合约，预计恒指回落至26500点会出现支撑[2] - 市场资金呈拉锯状态，过去5个交易日有超过5000万资金流入恒指牛证，过去1个交易日有超过2000万资金流入熊证[3] 小米集团 (01810) 分析 - 股价从去年高位接近60元持续回落，20日跌至35.6元，跌破去年11月36.62元的低位[6] - 股价疲弱部分受小米汽车在同日发生两起相关事件影响，引发市场对其安全性的关注[7] - 公司管理层曾在股价跌至36.62元时动用2亿现金进行回购，但此次股价再次跌破箱底引发投资者担忧[8] - 有资金开始流入其认购证博反弹，例如产品22709，行使价48元，今年6月底到期，杠杆约7倍[8] - 技术信号总结显示为“强力买入”[9] 中芯国际 (00981) 分析 - 股价从去年高位94元回落至34元附近，近期处于高位调整格局[10] - 公司作为高科技芯片企业，市场继续看好其行业发展，投资者仍踊跃买入认购证及牛证博反弹[10] - 中银国际推出牛证65935，收回价71.3元，与现价约74.6元有约3元收回距离，杠杆约15倍，今年12月到期[11][13] 泡泡玛特 (09992) 分析 - 股价从300元以上跌至170多元后有所回升，投资者长期关注等待入场机会[15] - 公司管理层进行了两年来的首次回购，动用约2.5亿元，被视为对公司前景的正面看好[15] - 公司有热门IP联合手机产品等新动向，市场预期相对正面[15] - 可参考认购证23339，行使价240.12元，今年5月到期，杠杆约5倍[16] - 技术分析信号总结目前处于“中立”状态[16] 资源类板块分析 - 黄金价格强势，20日国际金价已突破4700元/克，从去年接近4000元/克持续向上[19] - 白银等贵金属价格亦处于历史高位或创近年新高[19] - 投资相关股票或ETF被视为比持有实物金银更方便的途径[19] - 紫金矿业相关认购证可参考21590，行使价48.6元，今年4月中到期，杠杆约7倍[20] 内需板块分析 - 内地以旧换新、消费补贴等政策预计将持续至2026年，是市场主要话题[23] - 在出口风险提升的背景下，市场转向内循环，有利于内地知名消费品牌[23] - 李宁、美的、蒙牛等公司值得关注[23] - 李宁认购证22219，行使价23.33元，今年5月中到期，杠杆约6倍[24] - 美的认购证21629，行使价108.98元，较现价高约两成半，今年7月底到期，杠杆5-6倍[24]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 报告核心观点 - 除湿机行业已从单一功能设备发展为类型多样、应用场景高度多元的空气环境调节产品 [2] - 家用除湿机占据市场主导地位，但工商业领域在特定行业的需求稳健 [7] - 除湿机市场需求存在显著的地域差异，外销规模远大于内销，且内销呈现“南高北低、东强西弱”格局 [11][12] - 新一轮锂电产能扩张将直接带动对高性能、大容量工业除湿设备的强劲需求，并驱动行业技术向高效节能方向迭代 [20] - 中国医药行业的高质量发展将带动除湿机向高精度、智能化、节能化、多功能集成化方向发展 [26][27] 产品类型与应用场景总结 - **基于工作原理分类**：主要分为压缩冷凝式除湿机和转轮式除湿机 [2][3] - 压缩冷凝式除湿机：技术成熟、价格低廉、除湿效率高，适用于家庭、办公室、地下室、仓库等普通室内环境 [2] - 转轮式除湿机：不受环境温度限制、除湿能力稳定但能耗较高，适用于低温仓库、实验室、精密仪器房、档案馆等对湿度要求严格的场景 [3] - **基于使用场景分类**：主要分为家用、商用和工业除湿机 [4][5][6] - 家用除湿机：注重静音和便捷性，适用于卧室、客厅、卫生间等较小空间 [4] - 商用除湿机：结构更耐用，适用于办公室、酒店、医院、学校、档案馆等中大型空间 [5] - 工业除湿机：具备强抗腐蚀性、高稳定性，适用于车间、冷库、地下室工程等大型空间 [6] - **市场结构**：家用除湿机市场占比**80%以上**，占据市场主导地位 [7] 市场需求地域差异总结 - **市场规模**：2024年，中国家用除湿机内销规模为**152.6万台**，同比增长**27.7%**；外销规模为**1095.3万台**，同比增长**39.7%**，外销规模远大于内销 [11] - **外销市场结构**：北美与欧洲在中国家用除湿机出口规模中占比近**60%**，是全球核心市场；东南亚、拉美等新兴市场需求增长迅速 [12] - **内销市场格局**：呈现明显的“南高北低、东强西弱”格局 [12] - 华南与华东合计占总出货量的**50%以上** [12] - 华北、东北及西北地区出货占比合计约**12.5%** [12] - **市场机遇**：2025年下半年以来，华北地区极端气候可能导致的高湿天气，有望为品牌渠道下沉提供新机遇 [12] 锂电行业扩张对除湿设备的影响总结 - **需求驱动**：2025年上半年磷酸铁锂电池装机量同比增长**71%**，达**223.1GWh**，驱动新一轮锂电产能扩张 [20][25] - **工艺要求**：锂电池生产全流程需严格控湿，如前段搅拌涂布湿度要求**2%~20%**，中段卷绕注液露点温度要求**-20℃~50℃**（空气绝对湿度 **0.03g/m³~0.8g/m³**），后段化成封装湿度要求**30%** [19][21] - **行业影响**： - 电池产线大型化直接带动对**高性能、大容量工业除湿设备**的采购需求 [20] - 推动除湿设备向**大风量、集中式、定制化的中央除湿系统**转型 [20] - 车间环境温湿度控制能耗占电池生产线能耗的约**43%**，节能需求驱动行业加快**热泵型、转轮与冷冻复合式**等高效节能技术的应用 [20] 医药行业发展及除湿机应用趋势总结 - **行业现状**：中国医药行业在经历波动后企稳回升，2024年规模以上企业营业收入为**29762.7亿元**，同比增长**0.7%** [26][29] - **温湿度控制标准**：医药生产和仓储需遵循严格标准，例如常规实验室和药品贮存场合温度需维持**22℃**，湿度需维持**Rh40%以下** [27][30] - **发展趋势**：医药行业高质量发展将带动除湿机向**更高控制精度、更节能环保、集成物联网远程监控、自动调节与数据追溯**等智能化方向演进 [27]

公司与索尼的战略合作 - TCL电子与索尼公司于1月20日交易时间后签订战略合作意向备忘录，拟在家庭娱乐领域推进合资等潜在交易 [1] - 双方计划成立合资公司承接索尼家庭娱乐业务，开展电视、家庭音响等产品的全球一体化运营 [1] - 合资公司股权比例拟定为TCL电子持股51%、索尼持股49%，同时探讨专利、技术及品牌授权相关安排 [1] 合作内容与目标 - 此次合作将融合双方技术、品牌及供应链优势，依托Sony和BRAVIATM品牌赋能 [1] - 合作旨在提升TCL电子在家庭娱乐领域的综合竞争力 [1] 交易状态与性质 - 潜在交易若落地，可能构成TCL电子的主要交易 [1] - 相关具体合作条款尚未最终敲定，合作能否完成尚无保证 [1]