TMT板块调整情况 - 滚动40日收益差最低下探至-7.5%附近，处于经验性底部区间-5%至-10% [2] - TMT成交占比由前期40%以上高点最低回落至28%左右，处于历史区间25%至40%的下部 [4] - 多数AI细分方向拥挤度已回落至历史底部 [5] - 本轮调整自9月末高点已持续35个交易日，最大回撤-13.7%，属于交易拥挤和情绪触发的第一类调整，时间和空间上已较为充分 [8][10] AI行情向中下游扩散的驱动因素 - 11月以来中美AI行情均开始向中下游扩散，产业叙事从"AI泡沫"转向关注应用商业化兑现 [11] - 谷歌新一代模型多模态能力提升和阿里千问App发布等应用层进展，加速AI在内容生产、营销、电商、办公等场景渗透 [1][14] - 岁末年初市场处于预期驱动的审美模式，为AI中下游提供更有利的交易环境 [1][16] AI产业链表现 - 11月17日阿里发布千问App后，AI产业链涨幅较大板块集中在中下游领域 [14] - 中游包括软件服务、大模型、AIGC、AI Agent等板块 [14] - 下游应用涵盖营销、媒体、电商、游戏等场景 [14]

公司动态 - 公司第四届第十一次董事会会议于2025年11月25日以通讯会议方式召开 [1] - 会议审议《关于调整公司组织架构的议案》等文件 [1] 财务与业务构成 - 2025年1至6月份营业收入构成中TMT行业占比59.06% [1] - 2025年1至6月份营业收入构成中金融行业占比30.83% [1] - 2025年1至6月份营业收入构成中其他行业占比10.11% [1] - 截至发稿时公司市值为189亿元 [1]

港股科技板块市场表现 - 11月25日港股早盘跳空高开，科技和芯片板块单边走强，相关ETF资金交投活跃 [1] - 港股通科技ETF（159262）早盘上涨2.86%，成交额在同类产品中居前 [1] - 自10月以来，恒生科技指数从年内高点回调超过14%，估值吸引力凸显，吸引资金持续流入 [1] - 11月24日全市场ETF获得144亿元资金净流入，港股科技类ETF成为资金加仓集中方向 [1] 主要ETF产品资金流向 - 港股通科技ETF（159262）11月24日单日获得2.7亿元资金净买入，位居同类ETF首位，最新规模近60亿元 [1] - 恒生科技ETF龙头（513380）单日获得1.58亿元资金净流入，连续18个交易日获资金加仓，最新规模达112.96亿元 [1] 港股通科技ETF产品特征 - 该产品是全市场最早跟踪恒生港股通科技主题指数的ETF，也是目前同类规模最大的品种 [2] - 标的指数聚焦港股AI和半导体等"硬科技"领域，编制中剔除了汽车、医药、家电等板块，专注TMT行业 [2] - 指数前十大重仓股包括阿里、腾讯、小米、美团、中芯国际等，合计权重近80%，科技纯度高，指数锐度大 [2] - 截至11月24日，该指数近一年涨幅达45%，年化夏普比率达1.37，两项指标在港股科技/互联网主题指数中居前 [2] 行业分析与投资价值 - 经过前期深度调整，港股硬科技板块估值已具备较好性价比 [2] - 外围环境持续处于降息通道，为资金逆向布局提供良好时机 [2] - 相较于其他港股科技类ETF，该产品覆盖互联网、软件、硬件等科技全领域，更精准聚焦核心科技赛道 [3] - 产品与AI赛道关联度较高，在2025年AI行情中弹性突出，有望持续获得AI估值溢价 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指方面，A股市场震荡收涨，国防军工领涨，TMT走强，市场重新聚焦基本面逻辑，以AI为首的新质生产力题材中期盈利能力可观，但临近年底缺乏催化进入震荡行情，传统经济领域震荡复苏，短期难入基本面牛市，预计指数短期震荡，海外科技股预期分化，美股科技股上周回调[1] - 国债方面，国债期货收盘各主力合约有涨有跌，央行开展逆回购实现净投放，流动性合理充裕，但央行降息预期低，债市缺乏走强动力，11月下旬进入经济数据真空期，预计债券市场短期窄幅震荡[1][2] 根据相关目录分别进行总结 一、研究观点 - 股指点评，昨日A股市场震荡收涨，Wind全A上涨0.62%，成交额1.74万亿元，中证1000指数上涨1.26%，中证500指数上涨0.76%，沪深300指数下跌0.12%，上证50指数下跌0.18%，市场重新聚焦基本面逻辑，新质生产力题材中期盈利可观但临近年底进入震荡，传统经济领域震荡复苏短期难入牛市，预计指数短期震荡，海外科技股预期分化，美股科技股上周回调[1] - 国债点评，昨日国债期货收盘，30年期主力合约涨0.16%，10年期主力合约涨0.08%，5年期主力合约涨0.08%，2年期主力合约涨0.01%，央行开展3387亿元7天期逆回购，中标利率1.4%，实现净投放557亿元，资金面DR001下行至1.32%，DR011上行至1.47%，流动性合理充裕，但央行降息预期低，债市缺乏动力，11月下旬进入数据真空期，预计债券市场短期窄幅震荡[1][2] 二、 日度价格变动 |品种|2025 - 11 - 24|2025 - 11 - 21|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |股指期货IH|2,944.4|2,946.4|-2.0|-0.07%| |股指期货IF|4,435.2|4,428.4|6.8|0.15%| |股指期货IC|6,827.6|6,770.0|57.6|0.85%| |股指期货IM|7,095.2|7,018.2|77.0|1.10%| |股票指数上证50|2,950.6|2,955.9|-5.3|-0.18%| |股票指数沪深300|4,448.0|4,453.6|-5.6|-0.12%| |股票指数中证500|6,869.0|6,817.4|51.6|0.76%| |股票指数中证1000|7,156.4|7,067.7|88.7|1.26%| |国债期货TS|102.42|102.41|0.008|0.01%| |国债期货TF|106.00|105.86|0.14|0.13%| |国债期货T|108.34|108.43|-0.095|-0.09%| |国债期货TL|115.76|115.57|0.19|0.16%|[3] 三、市场消息 - 外交部发言人毛宁24日表示近期日本领导人在涉台问题上发表错误言论，损害中日韩合作基础和氛围，当前不具备举行中日韩领导人会议的条件[4] 四、图表分析 4.1 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势及各合约当月基差走势图表[6][7][9] 4.2 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各年期国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率图表[13][14][18][19] 4.3 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元图表[22][23][26][27]

港股市场表现 - 港股早盘跳空高开，科技和芯片板块单边走强，相关ETF交投活跃 [1] - 港股通科技ETF（159262）早盘上涨2.86%，成交额在同类产品中居前 [1] - 以恒生科技指数为代表的港股科技板块自10月年内高点回调超14%，估值吸引力凸显 [1] 资金流向 - 11月24日全市场ETF获得144亿元资金净流入，港股科技类ETF成为资金集中加仓方向 [1] - 港股通科技ETF（159262）单日获得2.7亿元资金净买入，规模近60亿元，净买入额居同类首位 [1] - 恒生科技ETF龙头（513380）单日获得1.58亿元资金净流入，连续18个交易日获加仓，规模达112.96亿元 [1] 产品与指数特征 - 港股通科技ETF（159262）是全市场最早跟踪恒生港股通科技主题指数的产品，也是同类中规模最大的品种 [2] - 标的指数聚焦港股AI+半导体等硬科技领域，剔除汽车、医药、家电等行业，纯度高，前十大重仓股（如阿里、腾讯、小米、美团、中芯国际）合计权重近80% [2] - 该指数近一年涨幅达45%，年化夏普比率达1.37，两项指标在港股科技/互联网主题指数中居前 [2] 行业前景与投资价值 - 经过前期深度调整，港股硬科技板块估值具备较好性价比，叠加外围处于降息通道，为逆向布局提供时机 [2] - 港股通科技ETF（159262）覆盖互联网、软件、硬件等科技全领域，相较于聚焦单一赛道的指数更精准 [3] - 该产品与核心AI赛道关联度高，在2025年AI行情中弹性突出，有望持续获得AI估值溢价 [3]

市场环境与宏观因素 - 全球资本市场受美联储12月降息预期下滑影响，外围市场持续走弱，A股市场受到间接影响 [1] - AI行业发展趋势成为焦点，其是否存在过度投资问题引发广泛关注和讨论 [1] - 美国大型科技公司股价产生较强波动，并波及A股相关产业链 [1] A股市场近期表现 - 周一两市小幅反弹，沪指低开后下探回升收盘小幅上涨，深圳成指反弹强于沪指但均未触及短期均线 [1] - 两市成交金额约1.7万亿元，较上周五明显下降 [1] - 市场热点主要集中在TMT和军工行业，投资风格方面中小盘股涨幅领先，大盘蓝筹股表现低迷 [1] 市场格局与技术分析 - A股市场处于典型年底盘整行情阶段，表现为板块轮动、主线不清晰和均衡化配置 [1] - 沪指于11月中旬遇到技术阻力后向下调整，连续击穿多条中短期均线，目前已回到今年8、9月横盘整理区间 [1] - 周一盘中在10月初低点上方获得支撑产生反弹，后期需密切关注该支撑位有效性 [1]

股市调整对理财产品净值影响分析 - A股市场近期出现显著调整 自11月14日至11月21日 上证指数下跌4.83% 深证成指下跌6.96% 科创50指数下跌8.11% 其中11月17日单日上证指数下跌2.45% [1] 指数型理财产品表现 - 权益类资产比例较高的理财产品受影响最大 期间12只产品净值下跌超过6% 4只产品跌幅超7% [3] - 跌幅居前的产品主要为跟踪指数的主题权益类产品 华夏理财天工4号（新型储能指数）净值跌幅达9.77% 天工5号（AI算力指数）下跌8.53% 天工10号（新能源运营商指数）下跌8.03% [3][5] - 主动管理型产品中 招卓消费精选1号6个交易日净值下跌7.15% 民生理财金竹量化增强半年持有期1号净值下跌6.43% 其中11月21日单日跌幅达3.49% [5] - 指数型产品多为被动跟踪特定行业指数 与相关指数走势高度关联 缺乏择时和资产配置调整能力 [5] 混合类及FOF产品表现 - 混合类理财产品在此轮调整中净值回撤明显 10只产品期间净值跌幅超过3% [7] - 杭银理财幸福99卓越混合类(偏债ESG平衡优选FOF)365天持有期净值跌幅达3.98% 汇华理财汇泽灵活配置开放式混合类产品截至11月20日净值跌幅亦达3.98% [7] - 部分"固收+"产品出现净值回撤 但由于权益投资比例不超过20% 净值跌幅整体控制在1.5%以内 风格相对保守的产品回撤幅度较小 [7] 抗跌产品特征 - 部分混合类产品表现相对抗跌 包括北银理财京华汇盈秋系列共盈18个月封闭式1号 农银理财农银同心·天天利优选配置理财产品 青银理财璀璨人生奋斗系列混合类产品等 [8] - 权益类产品大多受股市影响直接 仅少数新成立产品尚未出现净值下跌 [9]

知名投资人对英伟达及AI行业的观点 - 知名投资人段永平表示不认为英伟达存在泡沫，并会持续卖出看跌期权，同时欣赏英伟达CEO黄仁勋的长期战略眼光[1][2][3] - 段永平管理的H&H International Investment截至2025年三季度末持有英伟达59.78万股，持仓市值1.12亿美元，为第八大持仓，但较二季度减持36.7万股[2] - 段永平认为AI是工业革命级别的变革，但伴随泡沫特征，最终会有部分公司脱颖而出，AI是计算机应用的量级飞跃[3] 机构对科技板块及AI行业的看法 - 广发证券研报显示TMT成交额占比降至27%，接近本轮AI产业周期运行走廊下沿，光模块、科创芯片等领域交投情绪降温[5] - 华夏基金指出TMT行业公募持仓处于高位，部分资金提前锁定利润导致成长风格资金抽离，但行业已回撤10%以上，进一步回调空间有限[7] - 摩根资产管理认为AI应用仍处于早期阶段，各行业持续加大投入，科技巨头是主要受益者，人工智能应用场景落地将带来长期投资机会[8] - 融通产业趋势臻选基金经理李进看好算力、储能和互联网等方向，认为当前存在景气度高、估值合理的资产[8] 市场资金流向及机构行为 - 11月以来人工智能主题ETF净申购额达85.62亿元，芯片主题ETF净申购额近30亿元，16只科技主题产品集中获批将陆续发行[8] - 近一个月机构调研电子设备制造、半导体、计算机软件等领域均超过2300次，显示机构积极寻找科技板块投资机会[8] AI应用领域进展 - AI应用领域迎来突破性发展，谷歌、阿里巴巴等科技巨头推出具备现象级影响力的爆款大模型，体现在技术突破、功能体验与市场反馈三重印证[9]

市场整体表现 - A股三大指数小幅上涨，沪指涨0.05%收报3836.77点，深证成指涨0.37%收报12585.08点，创业板指涨0.31%收报2929.04点 [2] - 沪深两市成交额17278亿元，较上一交易日缩量2379亿元 [2] - 个股呈现涨多跌少格局，上涨个股数量约4000家，但指数收出阴线且收盘点位低于开盘点位，属于缩量上涨 [3][4] 板块表现分析 - 权重指标股成为主要杀跌力量，银行、保险、石油、煤炭、白酒等板块同步走弱，拖累指数反弹节奏 [4] - 军工板块表现相对强势，午后TMT及软件开发应用板块发力，对指数回升起到关键支撑作用 [4] - 阿里巴巴概念股在港股市场表现与A股TMT板块形成联动，科技股呈现从硬件向软件切换的格局，谷歌等软件类科技股强势而英伟达等硬件龙头持续下行 [4] 流动性问题分析 - A股破位走势核心症结在于内部流动性问题，市场呈现明显存量博弈特征，增量资金进场意愿不足 [5] - 场内投资者持续加杠杆，融资规模攀升至2.5万亿元左右后进入平台期，处于场内资金互相博弈的零和交易状态 [5] - 大股东减持导致场内资金持续流失，今年1月至11月减持规模达4000亿元左右，超过IPO大年资金体量，其中宁德时代单次减持180亿元，东方财富两次减持合计90亿元，药明康德单次减持60亿元 [5] 价值中枢观点 - A股价值中枢为3500点，上下500点波动均属正常区间，价格波动核心驱动力是供求关系 [6]

市场整体表现 - 沪深两市反弹，三大指数全线飘红，约4000只个股上涨，呈现涨多跌少格局 [1] - 成交量仅1.7万亿，属于缩量上涨，指数收出阴线且收盘点位低于开盘点位，反弹过程复杂 [1] - 反弹幅度有限的核心原因是银行、保险、石油、煤炭、白酒等权重指标股成为主要杀跌力量，拖累指数 [1] 板块与行业动态 - 军工板块表现相对强势 [1] - 午后TMT及软件开发应用板块发力，对指数回升起到关键支撑作用，与港股阿里巴巴概念股及纳斯达克科技股从硬件向软件切换的格局形成联动 [1] - 谷歌等软件类科技股表现强势，而英伟达等硬件龙头持续下行，即便美股反弹英伟达仍逆势杀跌 [1] 市场流动性分析 - A股破位走势的核心症结在于内部流动性问题，市场呈现明显的存量博弈特征，增量资金进场意愿不足 [2] - 场内投资者持续加杠杆，融资规模攀升至2.5万亿左右后进入平台期，市场处于场内资金互相博弈的零和交易状态 [2] - 大股东减持导致场内资金持续流失，今年1月至11月减持规模已达4000亿左右，超过IPO大年资金体量，具体案例包括宁德时代单次减持180亿，东方财富两次减持合计90亿，药明康德单次减持60亿 [2] 价值中枢与供求关系 - A股价值中枢为3500点，上下500点的波动属于正常区间，价格波动的核心驱动力是供求关系 [3]