核心观点 - 周期股异动是牛市进入中期主升浪的信号，近期光伏、钢铁、化工等产能过剩行业表现活跃 [1] - 历史规律显示2013-2015和2019-2021两次牛市中，周期股在初期跑输市场，中后期因估值优势和政策催化显著跑赢 [1][2] - 钢铁行业最具代表性，2014年下半年-2015年中及2020年下半年-2021年分别跑赢指数 [5] - 牛市初期资金集中于少数高景气行业（如TMT、半导体），中后期资金扩散推升周期股估值 [9] - 未来半年周期股有望超额收益，演绎路径取决于经济复苏强度和政策效果 [12] 历史规律分析 - 2014年Q2-2015年Q2周期股在弱经济下受国企改革等主题催化小幅跑赢 [2] - 2020年7月-2021年9月周期股因商品价格上涨和业绩改善大幅跑赢 [2] - 两次牛市周期股表现差异显示估值抬升是主因，而非业绩驱动 [9] 市场阶段判断 - 当前市场特征类似2013-2014中和2019年，低估值+政策积极预示全面牛市 [16] - 政策改善和资金流入主导市场，经济指标仅影响短期波动 [16] - 建议以牛市主升浪思路布局，风格从哑铃策略转向弹性配置 [18] 行业配置建议 - **金融**：从银行转向非银，牛市预期提升非银业绩弹性 [19] - **有色金属**：产能格局优，黄金稀土受益地缘政治 [19] - **传媒**：AI休整尾声，关注应用端估值性价比 [19] - **军工**：独立需求周期+事件催化 [19] - **周期（化工/建材/钢铁）**：稳供给政策预期+潜在需求政策 [19] - 行业组合推荐：非银、传媒、有色金属、化工 [20] 市场表现数据 - 本周创业板50涨3.49%，通信行业涨7.56%领涨申万一级行业 [22] - 固态电池概念涨26.78%，传媒行业跌2.24%表现最弱 [22]

市场技术面分析 - Wind全A指数继续位于SAR点位之上，但指数与SAR点位已较为接近，技术面显示市场可能面临调整[1][2] - 均线强弱指数连续多周处于高位（当前得分253，处于2021年以来93.8%分位点），但未实现突破[2] - 情绪模型得分1分（满分5分），加权信号为负向，显示市场情绪减弱[2] 量化指标与流动性 - 沪深300流动性冲击指标周五达1.71（前值1.47），显示当前流动性高于过去一年平均水平1.71倍标准差[2] - 上证50ETF期权PUT-CALL比率升至0.80（前值0.75），反映投资者对短期走势谨慎度上升[2] - 上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为1.07%和1.65%，处于2005年以来70.65%和76.09%分位点，交易活跃度下降[2] 宏观因子与数据 - 6月新增人民币贷款22400亿元，显著高于Wind预期（18447.29亿元）和前值（6200亿元）[2] - M2同比增长8.3%，高于预期（8.08%）和前值（7.9%）[2] - 人民币汇率震荡，在岸和离岸周涨幅分别为-0.08%和-0.1%[2] 日历效应与历史表现 - 2005年以来7月下半月主要指数上涨概率均低于50%：上证综指、沪深300、中证500上涨概率45%，创业板指33%[2] - 同期涨幅均值分别为0.53%、0.31%、0.5%、-1.66%，中位数均为负值（-0.98%至-1.65%）[2] 市场表现与估值 - 上周上证50涨0.28%，沪深300涨1.09%，中证500涨1.2%，创业板指涨3.17%[3] - 全市场PE（TTM）20.4倍，处于2005年以来65.3%分位点[3] 因子与行业拥挤度 - 小市值因子拥挤度1.07（高位），低估值因子0.36，高盈利因子-0.07，高盈利增长因子0.81[3] - 银行、综合、有色金属、钢铁、非银金融行业拥挤度较高，钢铁和医药生物拥挤度上升幅度较大[3]

核心观点 - 中国本轮价格复苏或将重构全球需求、产出、利润分配和资本流动，中国产出体系优势使资产 PB 系统性上修，中国资产和人民币有望加速上行，重点看好非银、低 PB、恒生科技及军工，关注长债及微盘风险 [2][3] 各部分总结 美国通胀隐忧 - 6 月美国 CPI 通胀同比增速上行，核心商品通胀提供上行动力，6 月美国 CPI 同比 2.7%，预期 2.6%，前值 2.4%；核心 CPI 同比 2.9%，预期 2.9%，前值 2.8%；核心商品同比 0.7%，前值 0.3%，核心服务延续同比 3.6%，住房通胀走弱使核心服务通胀持平，除住房外核心服务通胀多数走强 [8] - 6 月美国 PPI 通胀同比走弱，但商品部分贡献度提升，6 月美国 PPI 同比 2.3%，前值 2.7%，服务贡献度从 2.37%下降至 1.8%，商品从 0.44%升至 0.48% [9] 中国出口走强，关注价格持续复苏 - 6 月中国出口走强，美国需求成主要贡献，6 月中国出口金额同比增速 5.9%，较前值 4.7%改善，出口美国环比高增 32.44%，7 月以来美国船运数据走弱 [11] - 中国多数商品价格现复苏迹象，本轮价格复苏将重构全球化，中国正从需求、产出和资本流动层面重塑美国主导的利润垄断格局，中国产出优势使资产 PB 上修，随着十大行业稳增长政策落地，中国资产和人民币价格有望加速上行 [12] 港股复盘：恒生科技大幅收涨 - 本周港股收涨，恒生科技领涨，恒生指数收涨 2.84%、恒生中国企业指数收涨 3.44%，恒生科技收涨 5.53% [13][15] - 本周港股医药细分行业分化领涨，抗癌概念、生物医药 B 类和创新药方向超额领先 [18] A 股市场复盘：普涨行情 宽基和因子：创业板领涨 - 本周宽基指数全线上涨，创业板指涨幅领先，上证指数收涨 0.69% [19] - 远月股指期货预期改善，所有合约贴水收敛 [25] - 因子表现上，机构股较优，除高贝塔值领涨外，基金重仓股、社保重仓和大盘股涨幅领先 [27] 产业和行业：医药医疗领涨 - 产业层面，医药医疗涨幅高，多数产业收涨，金融地产逆势收跌 -1.21% [31] - 细分行业层面，高端制造行业超额居前，通信设备、元件领涨，游戏、房地产服务和房屋建设相对较弱 [32] 外资期指持仓：分化 - 本周外资期指持仓分化，IC 转为净空仓，IF 净空仓扩大，IH 维持稳定，IM 净多仓扩大 [41] 下周热点：关注美国 M2 - 下周（7.21 - 7.25）重点关注美国 M2 和美国成屋销售数据，23 日关注美国 M2 货币供应量和美国成屋销售年化环比，21 日关注中国央行贷款市场报价利率 1 年期（LPR） [47][49]

核心观点 - 之前产能过剩的周期行业（光伏、钢铁、化工等）近期有所表现，可能是牛市进入中期主升浪的信号，半年内不管经济是否企稳，股市都可能进入牛市主升浪，建议投资者以牛市主升浪思路布局未来半年行情，近期可增加弹性配置 [3][7][19] 策略观点：周期股异动是牛市主升浪的信号 - 2014年中和2020年中，周期股均在牛市中期开始表现，以2013 - 2015和2019 - 2021两次牛市为例，初期周期股跑输市场，中后期活跃，如钢铁股在对应牛市中后期大幅跑赢指数 [3][8][10] - 牛市初期少部分行业估值抬升，中后期大部分行业估值抬升，周期股初期估值几乎没抬升，中期估值优势突出，有政策催化或基本面改善时，股价跑赢指数概率高 [2][3][13] - 后续股市有两种演绎方式，经济复苏偏弱，股市可能演绎类似2014年下半年的牛市，周期股有1 - 2个季度超额收益后会波动；“反内卷”政策对供给改善快且需求政策见效，股市可能演绎2020年下半年 - 2021年的牛市，周期股有1年左右行情，无论哪种情形，1 - 2个季度内周期股有望产生超额收益 [7][19] - 当下震荡市特征类似2013 - 2014年中和2019年，最终大概率是全面牛市，市场进入政策改善、资金流入主导阶段，建议以牛市主升浪思路布局未来半年行情 [23] - 近期配置上，增加弹性配置，金融内部增配非银，AI内部增加应用端配置，周期股半年内有望有弹性表现，配置风格由哑铃策略转变为弹性策略，增配各风格内部有弹性逻辑的方向 [28] - 配置行业方面，金融由银行转配非银；有色金属产能格局强，部分细分行业可能表现；传媒AI季度休整尾声，估值性价比好；军工有独立需求周期和主题事件催化；周期行业稳供给政策或出台，年底可能有需求稳定政策 [29] 本周市场变化 - A股主要指数大多上涨，创业板50（3.49%）、创业板指（3.17%）、中小100（2.26%）涨幅靠前，上证50（0.28%）、上证综指（0.69%）、沪深300（1.09%）涨幅靠后；申万一级行业中，通信（7.56%）、医药生物（4.00%）、汽车（3.28%）领涨，传媒（ - 2.24%）、房地产（ - 2.17%）、公用事业（ - 1.37%）跌幅居前；概念股中，固态电池（26.78%）、激光雷达（16.87%）、NFT（12.94%）领涨，阿尔兹海默（ - 4.73%）、OLED概念（ - 3.04%）、信托概念（ - 2.70%）领跌 [31] - 全球股市重要指数涨跌分化，恒生指数（2.84%）、上证综指（0.69%）、日经225（0.63%）表现靠前，巴西圣保罗指数（ - 2.06%）、印度SENSEX30（ - 0.90%）、墨西哥MXX（ - 0.57%）表现靠后；商品市场重要指数中，铁矿石（2.44%）、LME锌（1.69%）、LME铝（1.17%）涨幅较大，NYMEX原油（ - 1.68%）、PVC（ - 1.41%）、玻璃（ - 0.72%）表现靠后；2025年全球大类资产年收益率指标中，黄金（27.05%）、富时新兴市场指数（13.06%）、富时环球（10.48%）排名较高，美元指数（ - 9.24%）、布伦特原油（ - 7.25%）、南华工业品指数（ - 3.64%）排名靠后 [32] - A股市场资金方面，本周南下资金净流入（港股通）共计196.22亿元（前值净流入241.19亿元）；央行公开市场操作逆回购发行17268亿元，累计净投放13011亿元；截至2025年7月19日，银行间拆借利率本周均值相比前期上升，十年期国债收益率本周均值相比前期有所上升；普通股票型基金本周仓位均值相比前期上升，偏股混合型基金本周仓位均值相比前期上升 [33]

韩国股民抢筹中国股票 - 今年以来韩国股民对中国股票累计成交额达55.14亿美元，中国成为韩国股民第二大海外投资市场，仅次于美国，超越日本和欧盟 [1] - 2月韩国投资者对中国内地和香港股票月度交易额飙升至7.82亿美元，环比增长近两倍，创2022年8月以来新高 [2] 中国股票成交额变化 - 2023年中国股票成交额为5630.38百万美元，2024年降至4081.12百万美元，2025年回升至5513.64百万美元 [2] - 同期美国股票成交额从273206.46百万美元增至509958.06百万美元后回落至322440.59百万美元 [2] 港股IPO市场热度 - 上半年港股IPO募资额超1000亿港元，远超过去三年水平 [3] - 宁德时代港股IPO募资410.06亿港元，恒瑞医药募资113.74亿港元，海天味业募资105.71亿港元 [4] 外资机构观点 - 花旗将中国消费板块评级从"中性"上调至"增持"，看好互联网、科技及消费板块 [7] - 高盛预测AI普及将推动中国股票年盈利增长2.5%，未来一年可能吸引超2000亿美元资金流入 [7] - 摩根大通预计中国科技股未来10-15年平均年回报率可达7.8% [7]

市场表现 - A股连续4周上涨，超3100家个股本周累计上涨 [2] - 沪指运行至去年"9·24"行情以来的次高位，距离反包10月8日当周大阴线仍有约140点上涨空间 [3] - 万得全A指数距离完成反包仅一步之遥 [5] - 创业板指近四周累计涨幅达13.29%，表现领先于中证2000指数（10.53%）和中证1000指数（9.21%） [7][8] 指数分化 - 已反包10月8日阴线的指数包括中证2000、北证50、万得微盘股指数 [4] - 未反包阴线的指数包括深证成指、创业板指、沪深300、中证500、红利指数 [4] - 科创50和中证1000曾反包但回落 [4] 行业轮动 - 通信行业本周涨幅达7.56%，位列第一；医药生物、汽车、机械设备分别上涨3.28%、2.91% [9] - 传媒、房地产、公用事业本周表现最差，跌幅分别为2.24%、2.17%、1.37% [9] - 银行板块近两周连续微调，领涨板块轮动节奏加快 [8] 机构观点 - 太平洋证券预计指数将震荡上行突破去年10月高点，沪指3420点附近支撑较强 [12][13] - 申万宏源认为四季度市场向上突破条件更有利，包括2026年净利润增速回升、居民存款到期重定价窗口等 [13][14][15] - 华金证券类比2014年下半年行情，预计7月风格偏均衡，8月成长股占优 [15] 中报业绩 - 1542家上市公司已披露中报预告，超预期行业包括建筑材料、非银金融、有色金属、农林牧渔、家用电器 [19] - 高增长行业集中在传媒、农林牧渔、建筑材料、交通运输、非银金融等 [19] - 12只个股业绩超预期，包括鹏鼎控股、力生制药、上海医药等 [19] 政策与事件 - 工信部部署新能源汽车产业竞争秩序规范工作 [21] - 钢铁工业规划部长会强调严控增量与畅通退出 [21] - 7月LPR大概率保持不变，1年期和5年期分别为3%、3.5% [21] - 下周A股18家公司将发布半年报，包括西部矿业、东鹏饮料等 [25] 资金动态 - 下周A股限售股解禁总市值达877.61亿元，大全能源（411.82亿元）、国博电子（200.37亿元）解禁规模居前 [25] - 央行公开市场将有17268亿元逆回购到期，另有2000亿元MLF到期 [25]

基金业绩表现 - 第二季度基金利润395.92万元，加权平均基金份额本期利润0.098元 [2] - 报告期内基金净值增长率为5.01%，截至二季度末基金规模为8258.4万元 [2] - 近三个月复权单位净值增长率为5.18%，位于同类可比基金683/880 [3] - 近半年复权单位净值增长率为5.48%，位于同类可比基金577/880 [3] - 近一年复权单位净值增长率为0.60%，位于同类可比基金810/880 [3] - 近三年复权单位净值增长率为-21.43%，位于同类可比基金632/870 [3] - 近三年夏普比率为-0.8684，位于同类可比基金867/874 [8] - 近三年最大回撤为31.2%，同类可比基金排名572/864 [10] - 单季度最大回撤出现在2022年一季度，为22.33% [10] 基金配置与操作 - 二季度整体保持中性偏低仓位，季度末加仓至中性水平 [2] - 组合配置相对稳健防御，新一代核心资产标的表现较好 [2] - 目前组合保持中性仓位，后续将适时调整 [2] - 继续配置低波红利相关板块，加大寻找新一代核心资产标的 [2] - 适时加大金融板块配置 [2] - 主要配置行业包括公用事业、运营商、银行、非银、交运、新消费等 [2] - 近三年平均股票仓位为69.58%，同类平均为80.33% [13] - 2021年三季度末最高仓位92.11%，2024年三季度末最低仓位42.92% [13] 基金基本信息 - 基金属于灵活配置型基金 [2] - 截至7月17日单位净值为2.062元 [2] - 基金经理张峰管理5只基金近一年均为正收益 [2] - 农银策略精选混合近一年复权单位净值增长率最高达1.45% [2] - 农银国企改革混合近一年复权单位净值增长率最低为0.6% [2] - 截至2025年二季度末十大重仓股为长江电力、中国移动、川投能源、国投电力、顺丰控股、格力电器、华测导航、广发证券、大秦铁路、中国银行 [18]

中证A500指数表现 - 最新点位4773.24点，本周上涨1.41%，实现周线4连阳 [3][6] - 本周日均成交额4454.05亿元，单日成交额环比上升9.49% [3][6] - 总成交额22270.23亿元 [3] 成分股表现 - 涨幅前十个股中，新易盛(300502.SZ)以39.01%领涨，鹏鼎控股(002938.SZ)和中际旭创(300308.SZ)分别上涨25.56%和24.33% [4] - 跌幅前十个股中，广汇能源(600256.SH)和三七互娱(002555.SZ)分别下跌10.80%和10.57% [4] 基金表现 - 38只中证A500基金集体收涨，工银瑞信基金以1.84%涨幅居首 [6] - 基金总规模1902.74亿元，单周减少386.18亿元，连续三周下降 [6] - 规模前三基金分别来自华泰柏瑞(178.3亿元)、国泰(173.54亿元)和广发基金(170.02亿元) [6] - 单只基金中，华泰柏瑞基金(563360.SH)周成交额最高达137.41亿元，份额减少4.44亿份 [5] 市场观点 - 银河证券指出2025年上半年小盘股占优(中证1000涨7.54%)，但下半年机构资金可能转向大盘蓝筹 [7] - 中信建投认为经济企稳叠加降准降息利好非银板块，行业估值处于历史中等分位，具备戴维斯双击潜力 [7]

宏观经济 - 6月CPI同比上涨0.1%，核心CPI同比升至0.7%创14个月新高；PPI同比下降3.6%，为2023年以来最大同比跌幅[4][7] 资金面 - 本周央行公开市场净回笼2265亿元，资金面转紧，下周资金面缺口大，预计央行呵护资金面增加投放[4][11][12] 利率债 - 本周债券市场利率整体小幅上行，调整空间有限，维持年内10债低点1.4%-1.5%的判断[13][17] 存单信用债 - 本周同业存单净融资规模为 -840.90亿元，融资额环比回落；信用债净融资额约841.44亿元，环比回升，收益率涨跌不一[18] 权益市场 - 本周市场整体上涨，成长风格表现较强，日均成交金额为14961.49亿元，较上周增加547.53亿元[5][23] - 三季度万得全A多震荡，7月中旬和8月下旬赔率胜率高；军工和资源品有望成三季度市场主线[24][25] 风险提示 - 货币政策超预期收紧、经济超预期复苏、地方财政状况恶化、美联储紧缩周期延长[5][28]

市场表现 - A股三大指数小幅上涨 沪指涨0.34%报3528.9点 深成指涨0.3%报10905.91点 创业板指涨0.26%报2275.26点 [1] - 全市场超3000只个股下跌 沪深两市半日成交额达1.02万亿元 [3] 板块动态 - 稀土永磁板块大涨 煤炭开采加工、教育、白酒股涨幅居前 AI智能体板块活跃 [5] - 游戏、消费电子、光伏、CRO概念等板块走低 [5] 资金流向 - 主力资金净流入有色金属、基础化工、计算机板块 净流出电子、医药生物、轻工制造板块 [7] - 北方稀土获主力净流入34.56亿元 万华化学15.36亿元 中油资本14.10亿元 [8] - 比亚迪遭主力净流出5.66亿元 胜宏科技4.53亿元 鸿博股份4.48亿元 [9] 行业观点 - AI Agent技术基础逐步成熟 2025年或成"元年" 将在多行业实现规模化落地形成商业闭环 [11] - 非银板块受益于经济企稳及流动性改善 证券业新规或带来营收增长 险资政策改善估值 当前估值具性价比 [11]