报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 各行业呈现不同发展态势和投资机会，黄金珠宝关注终端店效高增及门店拓展空间大品牌；文旅关注补贴和主题带动；潮玩短期受政策支撑，长期看好出海；医美关注精细化运营和模式创新；美护板块上市热潮起，关注高确定性和成长性标的；教育关注职业技能和高考培训；人力资源关注灵活用工和人服巨头；体育户外关注乐欣户外；美妆个护关注林清轩等 [2][3][4][5][6] 各行业总结 教育 - 高考适龄人口预计到2034年前后维持高位，竞争压力短期难降，2025年高考报名人数1335万人同比略降 [13] - 2025届高校毕业生规模预计达1222万人，就业关注度提升，职业技能提升教育、公考培训教育有望受益 [15] - 投资建议关注职业技能培训&公考标的中国东方教育，个性化教培龙头学大教育 [16] 人力资源 - 1 - 5月全国城镇调查失业率平均值为5.2%，5月为5.0%比上月降0.1个百分点，就业形势总体稳定 [20] - 投资建议关注灵活用工龙头科锐国际、国资人服巨头北京人力 [23] 黄金珠宝 - 截至2025年6月27日沪金收盘价为763.30元/g，2025年5月我国限额以上单位金银珠宝类零售额达300亿元，同比+21.80% [24] - 投资建议关注终端店效高增及门店拓展空间大品牌潮宏基、莱绅通灵、老铺黄金；传统黄金批发品牌老凤祥、周大福、周大生；北京区域龙头菜百股份 [3][31] 体育户外板块（乐欣户外） - 乐欣户外是全球最大钓鱼装备制造商，2024年全球市场份额23.1%，中国市场份额28.4% [32] - 核心业务OEM/ODM模式收入贡献占比超92%，为全球知名户外品牌提供一站式服务 [36] - 2024年欧洲/中国内地/北美/其他地区收入分别为420.44/87.45/49.96/15.62百万元，占比73.3%/15.2%/8.7%/2.8% [39] - 产品涵盖超9000个SKU钓鱼装备，床椅及其他配件、包袋及帐篷为主要收入来源 [40][43] - 2022 - 2024年收入先降后升，毛利率自2022年的23.2%升至2023年的26.6%，2023 - 2025年稳定在约27%左右 [52][55] - 户外行业2019 - 2024年复合年增长率为4.3%，2024年起为6.3%；钓鱼用具行业2019 - 2024年复合年增长率为3.2%，2024 - 2029年为6.6%，公司有望受益行业增长 [58] 潮玩 - 行业监管风险、二手市场价格波动等致估值回调，短期看好政策刺激和行业自律利好合规龙头，长期看好出海 [65] - 国际市场美国止跌回稳，欧洲跌幅收窄，亚洲稳中有升 [66] - 2024年我国玩具（不含游戏）出口额398.63亿美元，同比下滑1.68%，传统成熟市场是主要出口地，新兴市场墨西哥表现突出，多家潮玩公司海外销售额占比上升 [70][71] - 国内玩具产能广东集群协同效应显著，东莞是全球潮玩制造中心，汕头澄海是传统玩具出口基地 [81] - 全球市场北美主导、亚太领涨、细分赛道创新，中国品牌有影响力但集中度低，潮玩呈一超多强格局 [86][91][92] - 中国玩具出海供给端产业链分工优化，战略端文化及品牌出海，需求端全球人口红利，渠道端跨境电商成核心增长点 [95][96][100] 医美 - Q2医美需求延续复苏，以价换量提升消费渗透率，机构精细化管理龙头抢占份额，供给端批证陆续释放 [106] - 新氧互联网业务下滑，探索供应链布局切入光电与水光器械，发布新氧青春诊所品牌，轻医美连锁业务收入增长 [107][108] - 投资建议关注锦波生物、四环医药、爱美客 [109][110][111] 美妆个护 - 林清轩2011年成立，聚焦抗皱紧致护肤品，2024年在中国高端国货护肤市场零售额排名第一 [112] - 股权结构高度集中，孙来春合计持股约70% [114] - 2022 - 2024年营收分别为6.9/8.1/12.1亿元，CAGR为32.3%，2024年同比增长50.3%，精华油为核心增长引擎 [118] - 以核心科研构筑产品功效和高端定位强壁垒，全产业链整合实现核心成分自给自足和端到端控制 [129][130] - 利用“山茶花”元素建立差异化认知，线上线下全渠道布局 [135][136] - 投资建议关注颖通控股、林清轩、谷雨、植物医生等，美妆板块关注毛戈平、上美股份、水羊股份，个护板块关注润本股份、若羽臣 [6][141]

核心观点 - 周一 A 股三大指数涨跌不一，沪指收涨 0.02%，深成指收跌 0.7%，创业板指收跌 1.21%，沪深两市成交额 12084.97 亿元；申万行业中综合、公用事业、房地产领涨，煤炭、医药生物、通信领跌；概念板块里中船系、生物质能发电、2025 中报预增概念涨幅居前，同花顺果指数、重组蛋白、减肥药概念跌幅居前；港股恒生指数收跌 0.12%，恒生科技指数收涨 0.25%；海外美国三大指数集体收跌，道指收跌 0.94%，标普 500 收跌 0.79%，纳指收跌 0.92% [2][6] - 截至 2025 年 6 月末我国外汇储备规模为 33174 亿美元，较 5 月末上升 322 亿美元，升幅 0.98%；6 月末黄金储备为 7390 万盎司，较 5 月末增加 7 万盎司，连续 8 个月增长 [3][7] - 商务部等 9 部门联合印发《2025 年家政兴农行动工作方案》，从四方面提出 14 项工作任务，推动扩大家政服务供给，促进消费，助力乡村振兴 [3][7] - 消费分级时代来临，情绪消费兴起带火潮玩、黄金珠宝、美妆赛道相关产业发展 [8] 国内市场表现 - 上证指数收盘 3473.13，涨 0.02%；深证成指收盘 10435.51，跌 0.70%；沪深 300 收盘 3965.17，跌 0.43%；科创 50 收盘 978.29，跌 0.66%；创业板指收盘 2130.19，跌 1.21%；上证 50 收盘 2731.53，跌 0.33%；上证 180 收盘 8751.69，跌 0.14%；上证基金收盘 6938.72，跌 0.05%；国债指数收盘 226.01，涨 0.06% [4] 国际市场表现 - 道琼斯收盘 44406.36，跌 0.94%；S&P500 收盘 6229.98，跌 0.79%；纳斯达克收盘 20412.52，跌 0.92%；日经 225 收盘 39587.68，跌 0.56%；恒生指数收盘 23887.83，跌 0.12%；美元指数收盘 97.48，涨 0.31% [4] 潮玩行业 - 受益于人均可支配收入增长、情绪消费兴起以及潮流文化和优质 IP 崛起，2020 - 2024 年我国潮玩市场规模从 229 亿元增长至 763 亿元，CAGR 达 35.11% [9] - 日本潮玩行业 2021 年 CR3 为 45%，存在头部效应，龙头布局全产业链、有丰富 IP 资源和孵化能力，实施全球化战略；我国潮玩市场 2021 年 CR5 为 26%，相对分散，未来覆盖全产业链、有优质 IP 资源、渠道布局广泛的企业有望强者恒强 [9] 黄金珠宝行业 - 金价上涨抑制消费需求，部分企业门店拓展放缓或闭店，但部分优秀企业靠工艺设计和营销实现业绩增长 [9] - 全球经济不确定性、地缘政治风险及美国加征关税政策提升黄金避险吸引力，新兴经济体购入黄金，金价或继续走高 [9][11] - 未来黄金饰品工艺提升和“悦己”消费观念深入，黄金珠宝在非婚嫁场景渗透率有望提升，看好注重产品设计、运营和品牌势能强、高分红高股息的龙头企业 [11] 化妆品行业 - 短期行业整体增长动力偏弱，“618”大促部分国货品牌发展势头良好 [11] - 供给端国货美妆企业注重研发投入，靠产品力和营销手法脱颖而出；需求端年轻一代接受度提高，国货品牌有望提升市占率，建议关注强研发、产品力和营销能力优秀的龙头公司 [11]

核心观点 - 维持商贸零售板块“优于大市”评级，外部国际环境缓和，国内政策刺激和流动性宽松，有望带动内需板块走势偏强，各细分领域有不同投资机会 [3][42] 2025年二季度业绩前瞻 美容护理 - 5月化妆品社零同比增长4.4%，618大促效应弱化，国货替代趋势下头部美妆上市公司收入或好于大盘，但渠道同质化竞争使费用率有波动压力，具备强产品迭代和渠道切换把握能力的细分赛道龙头有望实现业绩成长 [1][11] 黄金珠宝 - 5月黄金珠宝行业社零同比增长21.8%，二季度进入低基数阶段加速增长，一口价时尚黄金产品增速预计高于整体 [1][11] 商超百货 - 1 - 5月百货业态社零略增1.3%，超市业态增长5.7%，消费力待释放，渠道价格有压力，顺应性价比消费趋势、升级供应链打造新业态的企业表现更优 [2][12] 跨境电商 - 二季度短期业绩有压力，外部关贸环境阶段性转暖预期强化，优质头部平台型企业中长期抗风险韧性强 [2][12] 近期行业数据跟踪 社零数据 - 5月社会消费品零售总额4.13万亿，同比增长6.4%，除汽车外消费品零售额3.73万亿，增长7.0%；商品零售额同比增长6.5%，餐饮收入同比增长5.9% [14] 分渠道 - 1 - 5月全国网上零售额60402亿元，同比增长8.5%，实物商品网上零售额49878亿元，增长6.3%，占比24.5%；线下便利店、专业店、超市零售额同比分别增长8.5%、6.3%、5.7%，百货和专卖店增速平缓 [17] 分品类 - 5月必选品类中粮油食品、烟酒分别同比增长14.6%、11.2%；可选品类中化妆品、服装分别同比增长4.4%、4.0%，金银珠宝类同比高增21.8%，家电和家具类分别同比增长53.0%、25.6% [19] 板块行情及估值 行情 - 6月商贸零售指数上涨2.71%，美容护理指数下跌3.61%，跨境电商和电商服务分别增长5.54%、4.31%，美护板块6月销售数据一般 [23] 排名 - 6月美容护理指数在申万31个一级子行业中排名30，商贸零售指数涨跌幅排名15 [30] 估值 - 截至6月30日，商贸零售行业PE（TTM）38.49倍，位于2017年以来93.01%的历史分位；美容护理行业PE（TTM）38.00倍，位于48.11%的历史分位 [30] 个股行情 - 6月商贸板块涨幅前五为浙江东日、翠微股份、南京商旅、ST舜天、青木科技；美容护理板块涨幅前五为华业香料、嘉亨家化、诺邦股份、水羊股份、洁雅股份 [39] 投资建议 美容护理 - 推荐毛戈平、丸美生物、登康口腔、若羽臣、上美股份等细分赛道龙头 [3] 黄金珠宝 - 推荐老铺黄金、潮宏基、菜百股份、曼卡龙等差异化定位企业 [3] 跨境电商 - 推荐小商品城、焦点科技、安克创新等优质头部平台型企业 [3] 商贸零售 - 短期关注永辉超市、重庆百货、名创优品等兼具改善主线和低估值标的 [3]

跨境支付与稳定币政策动态 - 央行于7月4日就《人民币跨境支付系统业务规则（征求意见稿）》公开征求意见，推动跨境支付体系完善[5] - 香港特区政府目标2024年内发出稳定币牌照，促进金融科技创新[5] - 中国已初步建成多渠道、广覆盖的人民币跨境支付清算网络，CIPS及货币桥等SWIFT替代方案将迎快速发展期[9] - 银行IT需求有望进一步释放，第三方支付与银行IT相关企业面临全新发展机遇[9] 金一文化业务进展与市场表现 - 公司背靠北京海淀区国资委，主营黄金珠宝首饰研发设计及销售，积极拓展金融科技产业链[6] - 子公司开科唯识数字人民币产品采用区块链技术设计分布式账本钱包系统，部分技术可应用于稳定币领域[6] - 股价实现3连板，5日内最高涨幅达27.75%[6] - 7月7日收盘价4.42元，单日涨幅9.95%，成交额12.2亿元，总市值118亿元[8] 华峰超纤受益支付牌照政策 - 支付行业迎来抖音、花瓣等13家机构获长期许可，行业向合规与创新并重发展[9] - 公司被提及作为第三方支付相关企业，7月7日股价异动拉升超10%[10] - 当日收盘价9.86元，涨幅10.66%，成交额43.6亿元，总市值174亿元[12] 新国都跨境支付业务突破 - 公司于2024年4月获得香港海关MSO牌照，正在拓展跨境支付业务[13] - 7月7日股价大涨7.43%，受益于央行跨境支付系统规则征求意见政策[13] PCB行业需求增长预期 - 天风证券研报测算显示，2026年AI服务器及交换机对应M8PCB板市场空间达500-600亿元[15] - 海外扩产周期拉长导致高阶PCB供需缺口扩大[16] - 铜冠铜箔被提及为相关企业，截至7月7日区间最高涨幅达24.92%[16] - 公司当日收盘价14.95元，涨幅11.73%，成交额10.8亿元，总市值124亿元[17] 其他热点公司表现 - 阳普医疗因高层提出加快先进医疗器械研发应用，5日最高涨幅12.85%，7月7日涨9.89%[18] - 兄弟科技上半年净利润预增325%-431%，7月7日涨9.96%[18]

报告核心观点 - 消费分级时代来临，情绪消费兴起带火潮玩、黄金珠宝、化妆品等相关产业发展，建议关注各赛道龙头企业 [1] 行业回顾与展望 回顾 - 2025Q1居民人均可支配收入稳中有升，同比+5.6%，农村居民人均可支配收入增速6.5%高于城镇居民 [11] - 2025年1 - 5月社零总额累计同比增速+5.0%，消费进入“消费分级”新阶段，表现为追求性价比和对部分产品付溢价，限额以上单位金银珠宝、化妆品、体育娱乐用品类商品零售额分别累计同比+12.3%、+4.1%、+25.7% [12] 政策 - 2025年3月16日印发《提振消费专项行动方案》，从8方面部署30项任务激发消费潜力 [17] - 需求端通过增收和减负改善居民收入预期，增收包括提高工资性、财产性收入和促进农民增收，减负从四方面减轻困难群体负担 [17] - 供给端从服务、大宗、品牌、新型消费方面提质升级，如服务消费聚焦“一老一小”，大宗消费支持以旧换新等 [18] 趋势 - 快节奏生活和信息过载推动情绪消费兴起，年轻消费者和女性更热衷，90后和00后占比78%，女性占比64%，男女偏好品类有别 [23][25] 潮玩 多因素驱动市场扩容 - 2020 - 2024年中国潮玩市场规模从229亿元增至763亿元，CAGR为35.11%，预计2025年达926亿元，盲盒占比38% [31] - 驱动因素包括居民收入增长、年轻群体情绪价值需求增加、潮流文化与优质IP兴起、线下消费场景与渠道推动 [32] 行业竞争与企业发展 - 产业链上游IP供给商议价强，下游有优质IP的渠道商有话语权 [35] - 2020 - 2024年潮玩企业新注册量激增，2025年上半年新增4670家，竞争激烈 [37] - 2021年日本潮玩CR3为45%，中国CR5为26%，市场较分散，有提升空间 [2][39] - 行业呈“本土新锐领跑增量、国际巨头主导存量”态势，本土新锐营收增速高，国际巨头规模大但增速低 [40] - 覆盖全产业链、有强IP资源和广泛渠道的潮玩企业有望强者恒强 [43] 黄金珠宝 金价与消费需求 - 黄金具“消费+投资”属性，多方因素推动金价上行，2024年以来不断创新高，2025年6月24日达3302.50美元/盎司，涨幅26.58%，短期不确定性或提升其吸引力，中长期新兴经济体购金或推高金价 [44] - 2025Q1黄金首饰消费量同比-26.85%，工艺提升、“悦己”消费和保值需求是市场发展驱动力，2018 - 2023年古法黄金市场规模CAGR达64.65% [48] 行业发展驱动转变 - 2024年部分龙头企业门店净减少，行业发展从渠道驱动变为产品驱动，注重门店质量和产品设计 [49] - 企业提升黄金首饰工艺，推出古法金等品类，与IP联名，受消费者追捧 [54] 板块防御属性 - 部分重点公司经营稳健、现金流充沛，2024年潮宏基等分红比例超50%，周大生等股息率较高 [56] 化妆品 短期销售与国货表现 - 2025年1 - 5月限额以上单位化妆品零售额累计同比+4.1%，跑输社零大盘，行业增长动力偏弱 [58] - 2025年“618”全网销售总额同比+15.2%，淘系美妆GMV同比+11.10%，珀莱雅等国货品牌发展势头好 [59] 国潮崛起与品牌突围 - 年轻消费群体对国货美妆接受度高，44.2%消费者每季度购一次，选择因素包括适合国人、品质好、性价比高 [63] - 国货品牌通过研发赋能、打造产品差异化、推行大单品战略、渠道营销等突围 [67] 投资建议 - 关注潮玩龙头企业，其市场扩容，覆盖全产业链、有优质IP和广泛渠道的企业有望强者恒强 [75] - 看好黄金珠宝龙头企业，其注重产品设计、运营和品牌，有高分红和高股息 [76] - 建议关注国货化妆品龙头公司，其研发、产品力和营销能力强，国潮崛起有望提升市占率 [78]

金价走势分析 - 近期金价持续攀升，周大福、六福、周生生等品牌报价在1003-1005元/克，较前几日998-999元/克上涨5-7元 [4] - 中国黄金报价较低为969元/克，与最高价相差36元/克，购买50克可节省1800元 [4] - 上涨主因包括国际金价高位震荡、市场降息预期及避险情绪共同作用 [4] 饰品金与投资金价格差异 - 饰品金价包含工艺费、品牌溢价及门店运营成本，品牌知名度越高溢价越高 [5] - 周大福10克小金链售价约10050元，同等重量投资金条仅7850元，差价达2200元 [5] - 投资需求建议选择金条或水贝批发金以降低成本，佩戴或收藏需求则需承担品牌溢价 [5] 购金策略建议 - 投资需求优先选择溢价较低的投资金条或水贝批发金 [6] - 佩戴或收藏需求可货比三家，周六福（985元/克）、菜百（982元/克）、中国黄金（969元/克）等品牌价差显著 [8] - 储蓄或增值需求建议等待国际金价回调或采用定投法分散风险 [8] 当前购金时机评估 - 高位震荡不预示立即暴跌但存在回调可能，黄金投资更注重长期保值而非短期投机 [9] - 刚需且资金可长期持有者受短期涨跌影响较小，短线交易则因波动有限且成本高风险高 [9]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：老铺黄金 - 行业：古法金行业 纪要提到的核心观点和论据 老铺黄金财务表现 - 2024 年底有 36 家直营门店，收入约 85 亿元，同比增 168%，归母净利润约 14.7 亿元，同比增 254% [2][5] - 2025 年预计归母净利至少 45 亿以上甚至 50 亿以上，预期利润 50 亿人民币 [2][5][13] - 毛利率维持在 40% - 45%，2024 年净利率超 17% [5] 古法金行业发展 - 中国古法金市场规模从 2018 年 130 亿元增长到 2023 年近 1600 亿元，复合增长率 65%，2024 - 2028 年预计保持 25%以上增速 [2][6] 老铺黄金在行业中表现 - 是古法金领导者，单店预计高增长，门店同店增长率超 200%，品牌持续破圈 [7] - 全直营模式，门店主要在一线和新一线城市高端购物中心，十大高端购物中心覆盖率超 80%，在高净值人群中有与国际一线珠宝品牌媲美的知名度 [2][7] 门店销售情况 - 2024 年平均单店收入约 2 亿元，预计成熟门店未来电效可达 10 亿元 [3] - 2025 年北京 SKP 门店一季度销售额 7.8 亿，达去年全年水平，平效超 Tiffany、梵克雅宝等品牌 [2][3][8] - 上海静安恒隆和国金等新开门店预计销售额达 10 亿以上 [3] 东吴证券看好股价创新高逻辑 - 同店增长验证品牌势能上升，新用户破圈和高净值人群渗透率提升 [3] - 新开门店增厚业绩，一线和新一线城市高端购物中心渗透率有提升空间，已有门店扩容或选址优化推动增长 [3] - 海外市场扩展有深挖空间，在澳门、香港、新加坡等地开店成功，新品反响热烈 [3] - 核心解禁因素落地后股价表现超预期，基本面无大问题且有超预期空间 [3][4] 老铺黄金成功因素 - 与金价上涨及黄金饰品关注度提高有关，IPO 后品牌搜索量提升 [3][10] - 品牌调性坚持，与 Tiffany、梵克雅宝等奢侈品品牌及 LV 等软奢品牌重合度高，受年轻消费者青睐 [10][11] 调价对业绩影响 - 每年两到三次产品调价，2025 年 4 月调价使店效同比增长 200%以上，预计 9 月再调价推动下半年业绩增长 [3][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司计划 2025 年和 2026 年新增 10 家自营门店，在中国香港、中国澳门、新加坡及日本扩展门店，期待日本市场扩张情况 [2][9] - 目前估值约 30 倍左右，从估值和增长速度看，股价仍有 30%以上空间 [13]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升，新消费赛道规模扩张速度可期 [4][49] - 黄金珠宝中长期标的公司需提升产品与渠道力，2025年有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [7][50] - 服饰制造关税政策缓和或利好板块估值提升，中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计持续享受份额提升 [7][51] 本周专题：服饰重点公司2025Q2业绩前瞻 H股运动鞋服 - 2025Q2流水增速较Q1放缓，整体运营稳健，各运动品牌库销比基本在5左右 [1][15] - 预计安踏体育2025H1收入增长10%+，经营利润率或下降 [1][18] - 预计李宁2025H1收入持平左右，归母净利润同比下降20% [1][18] - 预计特步国际2025H1可持续业务收入增长5%左右，归母净利润同比增长10%左右 [1][18] - 预计361度2025H1收入增长10% - 15%，归母净利润同比增长10% - 15% [1][19] A股品牌服饰 - 终端零售平稳，个股业绩分化，部分收入收缩公司业绩压力大，部分公司业绩同比或增长 [2][20] - 预计稳健医疗2025Q2收入及归母净利润同比增长15% - 25% [2][24] - 预计海澜之家2025Q2收入同比增长0% - 5%，利润在低基数下同比有望健康增长 [2][24] - 预计比音勒芬2025Q2收入同比增长个位数，利润同比持平左右 [2][24] - 预计报喜鸟2025Q2收入同比持平左右，利润同比估计有所下降 [2][27] - 预计太平鸟2025Q2收入同比 - 10% - +5%，单季度净利率仍处较低水平 [27] - 预计森马服饰2025Q2收入同比持平左右，利润在渠道刚性费用影响下同比或下降 [2][27] 黄金珠宝 - 受益于金价上涨零售额增速优异，但金饰销量短期有压力，有拓店逻辑或产品差异化强的公司业绩或优异 [3][29] - 预计老凤祥2025Q2营收 - 20% - -10%，归母净利润同比 - 20% - -10% [3][38] - 预计周大生2025Q2营收同比 - 15% - -5%，归母净利润同比 - 15% - -5% [3][38] - 预计潮宏基2025Q2营收增长30% - 40%，归母净利润同比增长35% - 45% [3][38] 服饰制造 - 2025Q2中游成衣制造出货正常、上游纺织制造订单受悲观预期影响，关税有反复风险，龙头公司表现有望好于行业 [3][39] - 预计申洲国际2025H1收入同比增长10% - 15%，归母净利润同比增长0% - 10% [3][45] - 预计华利集团2025Q2收入同比保持10% - 15%增长，归母净利润同比 - 5% - +5% [3][45] - 预计伟星股份2025Q2收入/归母净利润同比下降10% - 15% [3][48] 本周观点：推荐行业优质标的 运动鞋服板块 - 重点推荐安踏体育和特步国际，关注高分红标的滔搏 [6][52] 品牌服饰 - 推荐海澜之家、稳健医疗和波司登，关注比音勒芬、森马服饰 [6][52] 家纺板块 - 关注罗莱生活 [7][52] 黄金珠宝 - 关注周大福、潮宏基 [7][50] 服饰制造 - 推荐关注申洲国际、华利集团、伟星股份和浙江自然 [7][51] 本周行情 - 沪深300指数+1.54%，纺织制造板块+1.13%，品牌服饰板块+0.22% [55] - A股周涨跌幅前三为菜百股份、百隆东方、潮宏基，后三为ST起步、梦洁股份、探路者 [55] - H股周涨跌幅前三为超盈国际控股、晶苑国际、互太纺织，后三为特步国际、安踏体育、滔搏 [55] 近期报告 滔搏 - FY2026Q1销售下降中单位数，线下销售有压力，电商表现优异 [59][60] - 预计FY2026营收略下降，归母净利润同比基本持平 [61] 波司登 - FY2025收入同比+12%，净利润同比+14%，高分红具备吸引力 [63] - 品牌羽绒服业务收入同比+11%，OEM业务同比+26%，女装业务同比 - 21%，多元化服装业务同比+3% [63][64][65] - 预计FY2026公司收入增长10%左右，净利润增速有望快于收入 [66] 重点公司近期公告 - 浙江自然股东天台瑞聚股权投资中心计划减持不超过公司股份总数的1% [68] 本周行业要闻 - 特步在凡尔赛宫进行科技与品牌联动 [69] - 阿迪达斯与复旦大学达成合作 [69] - 安踏成为中国安踏mentech洲际自行车队主冠名赞助商 [69] 本周原材料走势 - 截至2025/07/01末国棉237价格同比 - 23%至21720元/吨，截至2025/07/04末长绒棉328价格同比 - 4%至15200元/吨 [70] - 截至2025/07/04末内棉价格高于人民币计价的外棉价格1464元/吨 [70]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 零售行业本周表现不佳但钟表珠宝板块亮眼，美丽田园股权结构优化且新氧青春诊所发展迅速，建议关注黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美等高景气赛道优质公司[7][5][8] 根据相关目录分别进行总结 零售行情回顾 - 本周（6 月 30 日 - 7 月 4 日）A股上涨，零售行业指数下跌 0.16%，跑输上证综指 1.56 个百分点，在 31 个一级行业中位列第 27 位；2025 年年初至今，零售行业指数下跌 3.85%，表现弱于大盘[14] - 零售各细分板块中，本周钟表珠宝板块涨幅最大，周涨幅为 4.51%；2025 年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大，累计涨幅为 31.27%[16] - 个股方面，本周大东方、步步高、苏豪弘业涨幅靠前，涨幅分别为 6.6%、5.6%和 5.0%；星徽股份、国芳集团、翠微股份跌幅靠前[21] 零售观点 行业动态 - 美丽田园股东 CPE 拟出售约 5133 万股（约 21.77%）公司股份后不再作为主要股东，股权结构变化或优化治理结构；5 月 28 日增持奈瑞儿 20%股权，持股比例升至 90%；2025H1 女神节大促权益金、销售额、客流均同比增长，商业模式持续验证[24] - 新氧从线上流量平台向线下连锁诊所转型，旗下新氧青春诊所已覆盖 9 城 31 家门店，2025 年一季度连锁业务收入同比增长 551%，截至 6 月 7 日累计服务人次突破 20 万；通过供应链布局与互联网模式实现高效运营[27] 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 - 黄金珠宝：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等[29] - 线下零售：关注顺应趋势积极变革探索的企业，重点推荐爱婴室、永辉超市等[29] - 化妆品：关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货品牌，重点推荐上美股份、珀莱雅、巨子生物等[30] - 医美：关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头，重点推荐爱美客、科笛 - B 等[30] 各公司核心观点与投资逻辑 - 周大福：2025 财年营收和归母净利润同比下降，经营承压；推进产品结构优化和门店调性升级，同店销售降幅收窄，毛利率改善[36][37] - 潮宏基：2025Q1 业绩高增超预期，深耕时尚黄金品类，发挥差异化设计能力优势，加盟渠道逆势扩张[39][40] - 周大生：2024 年及 2025Q1 经营业绩承压，通过重塑多品牌定位，未来成长动能值得期待[42] - 朗姿股份：2024 年归母净利润同比增长 1.4%，医美业务增长稳健，推进构建“泛时尚产业互联生态圈”[45][47] - 珀莱雅：2025Q1 归母净利润同比 +28.9%，多系列新品布局贡献增长，产品、运营、品牌全方位发力[49][51] - 润本股份：2025Q1 收入和利润分别同比 +44.0%/+24.6%，积极开拓高潜力细分品类，期待防晒新品与抖音渠道放量[52][54] - 永辉超市：2025Q1 稳态调改店实现盈利，向品质零售转型进展顺利，长期经营拐点可期[55][57] - 丸美生物：2025Q1 扣非归母净利润 +28.6%，眼部类和美容类表现亮眼，产品结构持续优化带动盈利能力提升[59][60] - 华熙生物：组织管理变革致短期业绩承压，期待 2025 年迎来发展拐点，有序推进全面变革[62][64] - 爱婴室：2024 年归母净利润 +1.6%，母婴主业表现稳健，万代合作打开第二增长曲线[65][67] - 老铺黄金：2024 年归母净利润同比 +253.9%，品牌破圈、产品迭代、渠道升级驱动业绩高增长，致力打造“世界黄金第一品牌”[68][71] - 毛戈平：2024 年收入利润增长超 30%，高端品牌势能持续向上，彩妆护肤协同发展，发力高端渠道利好同店[72][74] - 巨子生物：2024 年归母净利润同比 +42.1%，胶原棒势能持续释放，第二梯队系列起势迅速，产品渠道研发多点发力[76][78] - 科笛 - B：2024 年营收倍增，毛发及护肤产品表现突出，商业化能力持续验证，2025 年有望迎来业绩新增长点[79][80] - 上美股份：2024 年归母净利润 +69.4%，韩束 6 大 BU 协同发展，Newpage 一页势头较猛，新品牌预计尽快面世[82][84] - 爱美客：2024 年营收和归母净利润同比增长，大单品嗨体保持韧性，凝胶类高毛利产品占比提升，产品、渠道、研发多管齐下巩固核心竞争力[85][86] 零售行业动态追踪 行业关键词 - 京东七鲜：华北区域覆盖加速，将在天津、北京、石家庄等地开设新商场店和卫星小店，2025 年底前完成京津地区全覆盖[89] - 梦龙冰淇淋：正式完成业务独立运营，计划于 2025 年第四季度上市[89] - 净妍生物：与美国赛诺秀签约合作，开启无创舒适热玛吉新时代[89] - 淘宝闪购：12 个月内直补消费者及商家共 500 亿，促进商家生意增长[90] - 浣熊食堂：美团三年将建成 1200 家，已吸引上百餐饮品牌加入[90] - 闪电仓：家家悦 24 小时生活超市首批闪电仓上线，提供极速发货和 30 分钟送达服务[90] - Color Wow：欧莱雅集团宣布收购美发品牌 Color Wow[91] - 雅诗兰黛：7 月 11 日正式入驻天猫，携手打造平台首个搭载 AI 工具的护肤品牌旗舰店[92] - 小象超市：线下首店或于 7 月在北京、杭州双开，对标盒马 NB，主打社区折扣小店[92] 大事提醒 - 关注吉宏股份、中兴商业、国芳集团等多家公司股东大会召开，以及小商品城、爱婴室、永辉超市等公司中报预计披露日期和高鑫零售分红[92] - 关注 ICBE2025 杭州国际跨境电商交易博览会、2025 第十六届全球新电商博览会等多个行业展会[93]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 各行业在不同因素影响下呈现不同发展态势，部分行业有回暖或增长趋势，建议关注各行业中具有发展潜力的企业 [2][3][4] 各行业总结 造纸 - 南美漂阔浆评估价维持在 500 - 510 美元/吨，部分浆纸企业阔叶木片收购价自 6 月中下旬涨 90 元/绝干吨，海外浆价逼近国内浆厂成本线，Q3 价格有望触底回暖 [2] - 本周各纸种价格全线启稳，包装纸规模企业计划上调部分纸种 30 元/吨，预计本轮浆纸下行周期或已触底，8 - 9 月旺季回暖有望 [2] - 仙鹤拟投资 110 亿元建设竹浆项目，一期/二期均计划建设 40 万吨竹浆、60 万吨纸，公司此次投资为抢占国内优质竹林资源，未来浆线有望率先投产 [2] - 建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业等 [2] 出口 - 美越关税初步落地，20%税率结果略优于预期，预计部分越南出口企业 Q3 或小幅让利，整体盈利影响有限，Q2 美国部分客户下单节奏有望修复 [3] - 明确转口贸易 40%税率，越南政府或将加强查验，利好在越供应链布局深化产业龙头 [3] - 美国地产周期&零售库销比触底，伴随关税政策明朗、降息预期显现，出口链有机会重回海外小幅补库叠加降息带来需求复苏逻辑 [3] - 建议关注全球布局领先的匠心家居等企业，以及短期业绩压力有望缓解的嘉益股份等企业 [3] 新型烟草 - 2024 年中国向美国出口超 260 亿元人民币（36 亿美元）电子烟，但美国仅正式收到 3.33 亿美元，非法产品占美国电子烟销售额的 70% [4] - FDA 未来将用 AI 阻止非法产品流入，5 月电子烟出货量暴跌，合规市场有望维持边际复苏趋势 [4] - 建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技 [4] IP 零售 - 泡泡玛特壹号店扩充升级，是公司坚持品牌打造、深耕潮玩业态的重要举措，也是国内门店整改先行示范 [5] - 泡泡玛特为中泰建交 50 周年设计 DIMOO 限定形象获认可，潮玩文化输出或助推公司海外业务发展 [5] - 建议关注泡泡玛特、名创优品 [5] 母婴童 - 孩子王 25H1 预计归母净利润 1.20 - 1.60 亿元（yoy + 50%~100%），扣非后净利润 0.96 - 1.2 亿元（yoy + 60%~100%），存量业务发力叠加市场复苏，同店效率提升显著 [6] - 行业侧重挖掘服务业务新增量，如孩子王收购丝域实业、圣贝拉港交所上市 [6] - 建议关注孩子王、爱婴室、好孩子国际、圣贝拉 [6] 电商 - 交个朋友控股 618 全平台 GMV 突破 21 亿元（yoy + 17.2%），订单量超 600 万单，各平台表现亮眼，罗永浩数字人直播首秀创 5500 万元 GMV [7] - 公司将深化“科技驱动新零售”战略，依托自研平台及 AI 技术优化运营，有望为直播行业注入新活力 [7] - 建议关注汇通达网络、交个朋友控股 [7] 电工照明&智能家居 - 公牛集团国际化战略效果显著，GONEO 轨道插在德国 2 个月销售 2 万 + 台、适配器销量 7 万 + 个，凭借产品力增加 SKU 覆盖或提升海外业务增速，第二增长曲线培育顺利 [8] - 三雄极光旗下铂刻照明与高端全案生态美学中心合作，聚焦智能化和跨界融合，探索高端市场 [8] - 建议关注公牛集团、欧普照明 [9] - 影石创新发布 2 款联名产品，契合用户痛点推出创新配件，有望扩大品牌认知度，建议关注后续新品发布及销售表现 [9] 工具 - 越南与美国达成关税协议，政策不确定性下降，预计政策扰动趋缓 [9] - 美国 6 月非农就业人数增加 14.7 万人，失业率下降至 4.1%，好于市场预期，工具板块三季度有望进入景气上行通道 [9] - 建议关注巨星科技、泉峰控股 [9] 家居 - 贝壳旗下被窝整装发布 25 年全新产品体系，推动行业进入全案整装时代，以“产品力 + 交付力 + 系统力”满足用户需求 [10] - 京东获批收购四川生活家家居集团，有望打通“线上流量 + 线下服务”，推动产业资源整合，加快家装服务链条延伸 [10] - 7 月国补有望重启，提振家居消费信心、支撑消费需求 [10] - 建议关注慕思股份等更新需求占比较高企业，欧派家居等依托地方补全国有望提升份额企业，以及经营趋势改善的曲美家居 [10] 消费 - 6 月卫生巾、牙膏、宠物&婴童护理、潮玩等板块各品牌表现分化，部分品牌增长亮眼 [11] - 建议关注泡泡玛特等结构性成长企业，智能眼镜方向企业，以及消费复苏可期的晨光股份 [11] 黄金珠宝 - 精品金饰需求逻辑强化，优秀工艺、独家设计、IP 联名产品成消费主流，预计潮宏基等品牌保持较高景气度 [12] - 潮宏基发力加盟渠道拓展，随着金价趋稳，消费者观望情绪有望消化，传统品牌终端门店二季度有望动销增速转正 [13] - 建议关注老铺黄金等品牌价值凸显企业，菜百股份，以及景气度恢复的老凤祥等企业 [13] 两轮车 - 涛涛车业 25H1 预计归母净利润 3.10 - 3.60 亿元（同比增长 70.3% - 97.8%），扣非归母净利润 3.07 - 3.57 亿元（同比增长 72.0% - 100.0%），电动高尔夫球车有望放量，下半年有望再上台阶 [14] - 预计九号公司二季度电动两轮车保持较快增长 [14] - 建议关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司、涛涛车业 [14] 跨境电商 - 小商品城 25H1 预计归母净利润 16.30 - 17.00 亿元（同比增长 12.6% - 17.4%），扣非归母净利润 16.10 - 16.80 亿元（同比增长 13.5% - 18.4%） [15] - 吉宏股份 25H1 预计归母净利润 1.12 - 1.19 亿元（同比增长 55.0% - 65.0%），扣非归母净利润 1.06 - 1.13 亿元（同比增长 68.2% - 79.6%） [15] - 美越关税靴子逐渐落地，90 天窗口期未结束，建议关注致欧科技等盈利能力领先企业，以及华凯易佰等结构性成长企业 [15] 包装 - 预计永新股份 Q2 收入近双位数增长，利润增速基本持平收入，功能性&差异化材质产品占比提升，海外市场拓展快 [16] - 裕同科技预计 Q2 稳健增长，依托新市场、新品类扩张，布局新消费领域，与泡泡玛特等合作构筑技术壁垒 [16] - 建议关注永新股份、裕同科技、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金等 [16]