富信科技调研纪要 - Micro TEC产品已在海外客户批量出货，正与国内多家光模块客户验证 [1] - 应用于400G/800G光模块的Micro TEC产品已批量供货，但收入占比小 [1] - 400G光模块一般使用1片Micro TEC，800G光模块一般使用1-2片 [1] - 公司目前月产60万片Micro TEC，预计三季度提升至月产100万片 [1] - Micro TEC产品与国外友商处于同一水平区间，并具成本优势 [1] - 公司外购单质金属碲和金属铋原材料，自制碲化铋材料 [1] - 储能液冷除湿系统已向多家头部企业批量供货，有望成新利润增长点 [1] 沣沛投资机构背景 - 成立于2014年12月，2015年2月获得私募基金管理牌照 [2] - 与嘉实资本、招商证券、建设银行、招商银行、中信证券、海通证券等机构合作发行多只私募产品 [2] - 产品业绩持续表现优异，受到发行渠道和持有人的一致好评 [2] - 坚守理性专业的投资理念，践行慎思笃行的投资文化 [2]

报告核心观点 - 深度解析“反内卷”行情的持续性、内涵延展及后续展望，各行业“反内卷”行动推进，涉及化工、通信、食品饮料等多行业公司的投资分析与展望 [8][9][10] 总量研究 反内卷行情持续发酵原因及优势 - 反内卷政策层级高、频次高受关注，经历三轮演变层层加码；反内卷行业筹码干净有回补动力，基金配置比例低于自由流通市值比例；当前市场风险偏好高位，政策稳定等因素驱动A股走强 [8] 市场对反内卷的疑虑 - 质疑是否有强有力财政支持，狭义“反内卷”行情更像收缩型政策，效果多为“触底”非“反转”，是缓慢稳健改变过程 [8] 反内卷政策变化 - 内涵延展，国家发改委提出重点行业稳增长方案，雅江水电开发工程或有需求性配套政策 [9] 反内卷行情后续展望 - 后续需求侧政策缺乏持续性及力度，行情或为反弹；需求侧政策持续发力，市场可类比2016 - 17年，资源品和部分科技行业有望反转 [10] 行业公司 化工 - 涤纶长丝 - 扩产周期尾声，2014 - 2023年产能年均复合增长7.78%，2024年增速降至2.35%，2025年新增产能集中于桐昆、新凤鸣，行业集中度提升 [14] - 下游纺服需求稳健，2025年1 - 6月国内服装零售额增3.10%，带动长丝表观消费增5.37%，出口量增14.18%，美国服装消费增速良好带动需求 [15] - 行业自律助力盈利修复，2024年首次自律失败，2025年更灵活，中短期单吨利润有望修复，长期格局优化单吨盈利能力抬升 [16] - 受益标的为新凤鸣、桐昆股份等 [17] 化工 - 有机硅 - 供给端投产高峰已过，未来新增产能有限，山东淄博企业事故或推动盈利短期修复 [18][20] - 需求端内需与出口稳步增长，2017 - 2024年国内DMC表观消费量CAGR达10.7%，2024年出口量增34.2%，新能源领域贡献增量 [21] - 推荐标的为合盛硅业、兴发集团，受益标的有三友化工等 [22] 通信 - 谷歌云Q2营收136亿美元，同比增32%超预期，Alphabet 2025年资本支出提至850亿美元，预计2026年再增加，海外AI算力链或迎估值提升 [24] - 全球AI发展好，新易盛、中际旭创、台积电等企业业绩亮眼 [25] - 看好海外AI算力产业链，推荐中际旭创等，受益标的有源杰科技等 [27] 食品饮料 - 2025Q2食品饮料仓位降至新低，主动权益基金大幅减配，白酒普遍被减仓 [29][30] - 投资建议布局白酒板块，关注头部企业，坚守优质新消费标的，关注西麦食品等 [32][34] 医药 - 固生堂 - 政策利好叠加需求扩容，中医诊疗市场崛起，预计2030年规模达2.12万亿元，公司受益行业集中度提升，预计2025 - 2027年归母净利润增长 [36] - OMO + 国际化双轮驱动，构建数字化生态壁垒；“名医 + 名方”战略深化，打开估值空间 [37][38] 家电 - 兆驰股份 - 高附加值产品放量和越南基地增效，预计2025 - 2027年归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [40] - LED业务各环节领先，有望获利润弹性；电视ODM推进越南产能爬坡和自动化提效；光通信切入产业链，有望成龙头 [41][42] 有色钢铁 - 中孚实业 - 成本优化和电解铝权益产能提升，预计2025 - 2027年归母公司净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [42] - 权益产能提至75万吨/年，四川电价结算方式调整或降成本；推出员工持股和分红计划，彰显信心 [43][44] 家电 - TCL电子 - 2025H1业绩高增，国内外彩电结构升级，上调盈利预测，维持“买入”评级 [46] - 国内外出货增长，结构升级持续，面板成本回落助毛利修复 [47][49] 海外 - 泉峰控股 - 上调2025 - 2027年净利润预测，维持“买入”评级 [51] - 2025H1盈喜超预期，剥离泉峰汽车利好盈利；泉峰越南三厂交地，产能外迁保障2027年后业绩释放 [52]

新易盛股价表现 - 新易盛连续5个交易日下跌，区间累计跌幅达5.83% [1] - 公司成立于2008年，总部位于成都，2010年获国家高新技术企业认证，主营光模块解决方案 [1] 易方达基金持仓变动 - 易方达旗下3只基金进入新易盛前十大股东：创业板ETF（减持）、沪深300ETF（减持）、中证人工智能ETF（新进） [1] - 三只基金年内收益率分别为8.95%（同类排名1461/3424）、7.41%（同类排名2020/3424）、12.03%（同类排名991/3424） [1] 易方达创业板ETF业绩 - 近1周/1月/3月/6月/年内涨幅分别为3.60%/14.56%/19.13%/11.4996%/8.95%，均跑赢沪深300指数（2.84%/6.28%/9.64%/8.25%/5.44%） [2] - 同类排名：近1月4079只中第789位，近3月4025只中第181位 [2] 易方达沪深300ETF业绩 - 近1周/1月/3月/6月/年内涨幅分别为2.99%/7.26%/11.36%/10.05%/7.41% [4] - 跟踪标的涨幅与沪深300指数完全一致（2.84%/6.28%/9.64%/8.25%/5.44%） [4] 易方达中证人工智能ETF业绩 - 年内涨幅12.03%，超越同类平均10.54%和沪深300指数5.44% [5] - 近1月涨幅12.18%，在4025只同类基金中排名第478位 [5] 基金经理背景 - 成曦：管理资产总规模1953.79亿元，任职回报59.88%，现任易方达创业板ETF等产品基金经理 [8] - 刘树荣：管理资产1122.99亿元，任职回报96.50%，主管易方达深证100ETF等指数基金 [9] - 余海燕：专注行业指数基金，管理过沪深300医药ETF等产品 [10] - 庞亚平：曾任中证指数研究员，现管理易方达沪深300ETF等 [11] - 张湛：侧重科技主题ETF，管理中证人工智能ETF等产品 [12] 易方达基金股权结构 - 公司成立于2001年4月，主要股东包括盈峰集团（22.65%）、粤财信托（22.65%）、广发证券（22.65%） [13] - 广东省属企业广晟控股持股15.10%，其余股东持股均低于8% [13]

光模块行业高景气表现 - AI算力需求持续高增驱动光模块需求爆发，800G/1.6T产品成为增长引擎 [1] - 光模块行业近期表现亮眼是"算力需求爆发+技术迭代加速+业绩验证景气"三重因素共振的结果 [1] - 中际旭创、新易盛、光迅科技、华工科技2025年上半年净利润预告均有超50%的同比增长 [1] 上市公司业绩表现 - 新易盛2025年上半年归属上市公司股东的净利润预计37亿元到42亿元，同比增幅高达327.68%到385.47% [2] - 中际旭创预计上半年归属于上市公司股东的净利润为36亿元至44亿元，同比增加53%至87% [2] - 光迅科技、华工科技分别预增上半年归母净利润增速上限为95%和52% [3] - A股光模块概念板块16家上市公司披露2025年中报业绩，5家公司预计归母净利润实现翻倍增长 [5] 市场需求与技术迭代 - 微软、谷歌、亚马逊、阿里巴巴等全球云巨头数据中心规模翻倍，叠加英伟达芯片出货量持续高增，直接拉动光模块采购需求旺盛 [5] - 头部光模块企业产品正从400G、800G向1.6T迭代，2025年下半年起1.6T产品将逐渐起量 [6] - 800G CPO产品出货量和销售占比保持持续提升，硅光方案渗透率提高推动行业毛利率增长 [6] 机构预测与行业展望 - 高盛预计2025年、2026年800G光模块销量将分别达到1990万和3350万单位，较此前预测分别上调10%和58% [7] - 预测2025年和2026年光模块市场总值预计分别达到127.3亿和193.7亿美元，同比增长60%和52% [7] - 1.6T光模块产品放量是2025年下半年重要转折点，800G需求将持续旺盛 [7] - AI算力"军备竞赛"带来的增量需求或将持续超预期，建议关注光模块、PCB、光芯片等环节投资机会 [8]

市场表现 - 7月24日早盘A股市场低开高走 免税店概念爆发 AI算力方向小幅回调 [1] - 创业板人工智能指数下跌0.63% 光模块含量超30% [1] - 成分股中国投智能领涨4.47% 银信科技上涨1.61% 金信诺上涨1.26% 太辰光领跌6.24% 联特科技跌3.39% [1] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）下跌0.45% 最新报价1.11元 [1] - 近1周创业板人工智能ETF华夏（159381）累计上涨2.12% [1] - 近4个交易日创业板人工智能ETF华夏（159381）合计净流入3146.13万元 [1] ETF产品特点 - 创业板人工智能ETF跟踪创业板人工智能指数 选取创业板上市的AI主业公司 涨跌幅限制±20% [2] - 指数光模块权重超33% 前3大成分股为中际旭创、新易盛、天孚通信 [2] - 前十大成分股包含北京君正、全志科技等芯片设计公司 以及软通动力、润泽科技、光环新网、网宿科技、深信服等IDC/云计算/数据中心行业龙头 [2] - 该ETF年管理费率0.15% 托管费率0.05% 场内综合费率在可比基金中最低 [2] 行业观点 - 算力需求持续高增 产业链多环节有望受益 [2] - 海外算力产业链快速上涨 市场对Capex持续性、ROI下降、技术迭代等问题持谨慎态度 [2] - 技术发展和现实数据持续验证算力刚性需求 相关产业链优秀企业将被给予更高估值 [2]

纪要涉及的公司 富信科技（文档中可能存在笔误，多处写为“复兴科技”） 纪要提到的核心观点和论据 1. **技术与应用场景** - 半导体热电技术适用于小体积应用场景，能实现 0.01 度精准控温，最大应用市场在消费电子，通信、汽车领域也有新应用 [5] - 公司掌握区熔、粉末热压和热挤压三项材料制备技术，热挤压技术用于通信、汽车等高性能要求产品 [4] - EML 芯片通常用 TEC 温控，VCSEL 多模激光器一般不用；硅光和 CPU 是否用 TEC 需具体方案判断 [6] 2. **市场与客户** - 公司已与海外头部企业及国内旭创等厂商展开项目验证，旭创送样验证中，新易盛在沟通阶段，目标替代日本大和产品 [2] - 预计 2025 年来自头部企业销售收入不超 2024 年整体收入 2%，电信端项目份额从 10%-15%提至 60%-70%以上 [2][12] - 2025 年全球数通 Microtec 市场需求量约 3000 万片，未来可能增至 4000 万或 5000 万片 [2][32] 3. **产品价值与毛利率** - 光模块带宽越高，TEC 占比可能下降但价值量上升，400G 光模块单颗 TEC 价值约 3 - 5 美元 [2][9] - Microtec 产品毛利率因产品和用途而异，目前符合预期，具体数字不便透露 [13] 4. **竞争与供应链** - 数据中心高速率光模块 TEC 供应主要来自海外，国内厂家刚导入，公司走在前列，市场无缺货问题 [4][20] - 客户选两到三家供应商保障供应链安全，电信端价格竞争突出，数通领域竞争将加剧 [21] 5. **产能与扩产** - 公司目前月交付产能 60 万片，计划 2025 年 Q3 扩产至 100 万片，后续扩产根据市场和客户验证情况规划 [2][27] 6. **业务发展与前景** - 硅光技术发展快，但 EML 方案在特定场景有优势，硅光不会完全替代 EML，TEC 总量会增加 [2][14] - 公司看好储能市场前景，已进入宁德时代等供应链，但半导体除湿机导入慢，营收贡献有限 [34][35] - 公司期待替代国外厂商，积极布局新能源汽车、机器人等热管理需求场景 [24][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 大股东减持基于自身资金需求和地缘政治影响，与公司发展关系不大，公司欢迎新股东，计划开展股权激励 [16][25] 2. 大客户订单按项目进行，初步订单预计近期到来，因刚通过验证 [26] 3. 公司向科力德、索尔思、联特科技批量供货电信端产品，进行数通项目研发与验证 [29] 4. 公司技术指标达行业先进水平，通过与客户战略协同合作确保产品价格有竞争力 [30][31] 5. 扩产预计两到三个月完成，后续扩产资金较前期少，因部分工序已有大规模产能 [33]

算力概念股基金持仓动态 - 2025年二季度主动偏股基金增持市值前十个股中4只为算力概念股，包括中际旭创、新易盛（光模块龙头）、沪电股份、胜宏科技（PCB核心供应商）[1] - 二季度新进重仓胜宏科技、新易盛的基金数量分别超200只、370只[1] - 胜宏科技自年初累计涨幅一度超3倍，较2024年2月低点涨幅达10倍以上[1] 算力产业链公司表现 - 胜宏科技2025年一季度归母净利润9.21亿元，同比增339.22%[2] - 截至2025年6月30日，超300只基金重仓胜宏科技，合计市值132亿元，占流通股11.5%[3] - 新易盛为公募偏股基金第九大重仓股，441只基金持有191亿元市值，占流通股17.0%[8] - 中际旭创为第十三大重仓股，378只基金持有[9]，沪电股份获320只基金重仓[9] 股价涨幅与基金操作 - 新易盛2025年初至7月17日累计涨123.17%，较2023年11月低点涨7倍[10] - 中际旭创、沪电股份年初累计涨幅分别为43.76%、36.12%[10] - 富安达科技领航连续5季度重仓胜宏科技，但2024年三季度起减持[3][4] - 银华创新动力优选2023年一季度重仓胜宏科技后仅2025年一季度再度持有[6] 行业景气度与投资逻辑 - AI芯片需求带动光模块、PCB等硬件需求激增，国内龙头厂商率先受益[2] - 北美AI需求提升推动国内产业链景气度，2026年展望乐观[12] - 互联网AI应用调用量指数级增长，拉动光模块、PCB需求[13] - 部分PCB和光模块公司估值约10倍PE，处于低位[13] - GPT5等新模型发布及海外推理侧基础设施建设为未来关注重点[13][14]

市场整体表现 - A股市场全天冲高回落，沪指3600点得而复失，两市成交1.86万亿元，超4000只个股下跌 [1] - 午后大金融板块走高带动指数突破，券商板块异动明显，"券茅"东方财富成交额192亿元居A股首位 [1][7] - 医疗板块补涨明显，CXO和医疗器械领涨，昭衍新药盘中触及涨停，欧普康视20CM涨停 [1][12] 券商板块 - 券商ETF（512000）盘中涨近3%上探年内新高，最终收涨0.88%，日线5连阳，全天成交17.66亿元，环比放量63% [1][5] - 龙头券商表现强势，东方财富成交192亿元居A股第一，中信证券涨近3%，成交85.42亿元 [7][8] - 主力资金单日净流入证券板块57.24亿元，增仓额居申万二级行业首位 [8][9] - 券商ETF（512000）近5日资金累计净流入超5.3亿元 [9] 医疗板块 - 医疗ETF（512170）盘中涨2%刷新4个月新高，收涨1.14%，成交10.52亿元，较上日放量45% [1][13] - CXO企业业绩预喜，昭衍新药上半年净利最高预增144%，药明康德预增超100%，康龙化成最高预增11% [17][18] - 中证医疗指数PE估值32.16倍，低于近10年70%以上时间区间 [15] 人工智能与算力 - 光模块全天单边回升，光库科技领涨超7%，联特科技涨超6% [21] - 创业板人工智能ETF（159363）三连阴后收阳，成交1.6亿元 [21] - 算力产业链业绩和估值双升，西部证券指出算力资源仍是AI创新主要瓶颈 [23] - 中信证券认为英伟达恢复H20销售及下一代算力发展将提振国内AI产业链 [24] 港股市场 - 腾讯控股涨近5%创4年新高，市值重回5万亿港元，港股互联网ETF（513770）涨2.65%创阶段新高 [3] - 华泰证券建议关注科技重估驱动的中国资产重估行情 [3] 机构观点 - 光大证券认为8月是关键节点，关注半年报业绩、外部不确定性缓和及海外流动性宽松 [2] - 招商证券指出上证指数已突破"扭亏阻力位"，市场或进入正反馈循环 [8] - 中金公司看好下游创新药板块对CRO和科研上游的订单改善 [19] - 国泰海通预计医疗器械公司Q3业绩环比复苏 [19]

光模块及AI算力产业链表现 - 光模块板块7月23日单边回升，创业板人工智能指数含"光"量超33%，光库科技领涨超7%，联特科技涨超6%，太辰光、长芯博创涨超2%，中际旭创、天孚通信飘红 [1] - AI应用方向同步活跃，拓尔思涨超5%，汉得信息、同花顺涨超1% [1] - 创业板人工智能ETF（159363）日内成交额达1.6亿元，价格三连阴后转阳，交投保持高度活跃 [1] 算力产业链发展前景 - 光模块为代表的算力产业链呈现业绩与估值双升态势，有望迎来戴维斯双击 [3] - 西部证券指出国内外AI算力维持高景气，细分赛道龙头业绩兑现率高，大厂自研Asic芯片补充算力供给，算力投资是确定性主线 [3] - 国盛证券认为A股算力产业链是稀缺成长板块，AI商业化落地将推动估值体系向成长股切换，海外算力复苏趋势显著 [3] AI产业链投资机遇 - 英伟达恢复H20销售及系统级算力发展提振国内AI产业链信心，KimiK2、Grok4等模型进展与ChatGPTAgent推动应用创新 [4] - 政策支持力度加大形成多重共振，AI产业链或迎来新一轮投资机遇 [4] - 创业板人工智能ETF（159363）超60%仓位布局算力基础设施，超30%覆盖AI应用，成份股包含光模块龙头及算力硬件、IDC租赁等赛道 [4]

市场情绪与指数表现 - 上证指数最高涨至3613.02点，接近2024年10月高点，A股两融余额连续12个交易日上升至1.92万亿元，占流通市值2.25% [1] - 前海开源预测下半年有望突破3700点，星石投资认为基本面内生动能增强或催生新一轮牛市起点 [1] 指数冲关的三重动力 - **政策红利**：资本市场改革深化，国有商业保险公司实施长周期考核，当年考核权重仅占30%，引导长期资金入市 [3] - **经济数据**：二季度GDP同比增长5.2%，6月工业增加值同比增6.8%，社融新增4.2万亿，M2增速回升至8.3% [4] - **科技产业突破**：英伟达H20芯片恢复对华供货，AMD重启MI308芯片出口，推动光模块、PCB等算力硬件板块爆发 [5] 市场分化与风险 - **结构性行情**：水利水电、稀土、创新药板块近20日涨幅超20%，银行、券商、半导体滞涨，锂矿股大涨而光伏股跌停 [7] - **增量资金隐忧**：北上资金7月净流出287亿，电子、计算机等成长板块遭主力资金抛售超390亿元 [7] - **外部风险**：美国对华关税加码窗口临近，欧盟或跟风上调关税，外贸高光时刻或难以持续 [8] 行业表现与估值 - 光模块龙头新易盛上半年净利润预增超327%，北方稀土预增1883%-3722% [4] - 部分科技板块PE已透支中期业绩，量化交易新规下高频策略退潮或引发波动 [10] 投资策略建议 - **防御型配置**：推荐红利低波基金组合（高股息银行+煤炭+电力），利用分红稳定性和抗波动特性对冲震荡 [13] - **成长型赛道**：聚焦全球AI算力基建（光模块、高阶PCB）和高端制造出海（电动车、摩托车） [14]