中美贸易谈判 - 在彻底取消所有对华单边关税措施前，中美贸易谈判可能进展有限 [1][2] - 特朗普针对关税问题表态持续反复，试图利用关税武器制造谈判筹码，中国商务部要求彻底取消所有对华单边关税措施 [3] - 特朗普未来一年面临债务上限谈判和减税法案通过、中期选举两大约束，目前支持率仍在40%以上，铁杆支持者未动摇 [3] - 46%受访者认为关税由出口国家支付，未来几个月通胀上行和经济数据走弱可能影响特朗普支持率 [3] 国内政策 - 国内政策是托底和应对式的，4月是第一波以试验和预防为特征的政策 [1][4] - 政策表现为定向帮扶受贸易摩擦冲击企业和扩大服务业支持力度，需要摸索过程 [5] - 4月政治局会议提出"大力发展服务消费"，帮扶外贸企业，强调新兴支柱产业重要性 [5] - 判断年内第二轮政策可能在年中出现，届时出台更大力度总量型政策的掣肘会减少 [5] 市场表现 - 筹码出清相对彻底且对业绩不敏感的主题阶段性占优 [1][6] - 地产高频数据边际走弱，新房成交面积同比连续4周负增长，一线城市二手房房价连续5周环比下行 [7] - 消费数据与2024年同期相比不算弱，但社零增速和消费者信心指数位于历史低位 [7] - 物价水平偏弱，3月CPI同比-0.1%，核心CPI改善到0.5%，一季度GDP平减指数为-0.77% [7] 科技板块 - 科技板块相对医药和消费更接近情绪冰点，对风偏回升更敏感 [1][8] - 市场整体情绪有所降温但不低位，融资买入额/总成交额8.4%，位于2023年以来67%分位 [9] - 中证1000期权隐含波动率26.8，A股交易损耗指标位于2023年以来83.7%分位 [9] - 计算机、通信、传媒行业融资买入额/成交金额指标远低于医药、纺织服装、农林牧渔和消费者服务 [9] - 消费医药相对科技的超额收益达到阶段性极值，最多跑赢科技达13.5% [10] 投资机会 - 5月关注新技术和产业题材轮动、海外科技映射链修复以及服务业扩内需政策落地 [1][11] - 新技术和产业题材包括多模态AI、MCP+AI Agent、可控核聚变等 [12] - 海外科技映射链修复关注光模块、PCB、服务器等 [12] - 服务业扩内需关注文旅产业链和医疗服务领域 [12] - 中长期三大高确定性趋势：中国科技自主可控、欧洲需求增加、中国与非美市场合作加强 [12]

关税豁免影响 - 关税豁免对苹果产业链、消费电子、智能芯片服务器及笔记本电脑方向有推动作用[1] - 消费电子板块上周已补涨 消息公布后可能冲击短期高点[1] - 对国产替代相关消费电子及芯片方向构成利空 因削弱自主可控预期[1] 体育产业政策 - 央行等4部门联合发布体育专项政策 涉及专项资金补贴、贴息奖励及金融支持[2] - 政策指向扩大内需消费 体育板块或迎来短期反攻机会[2] 出口转内销动态 - 京东宣布未来一年采购不低于2000亿出口转内销商品[2] - 7家商业协会联合倡议推动内外贸联动 利好电商平台、新零售及外贸企业[2] 央国企市值管理 - 上交所组织82家央国企参与市值管理专项培训[2] - 中字头央国企板块或迎来持续性上攻[2] 金融资产管理政策 - 金融监管总局要求金融资产管理公司强化不良资产业务 重点化解地产领域风险[3] - 政策对地产板块构成短期利好 但需资金认可方可形成机会[3] 做空限制传闻 - 路某社报道国内或通过券商限制每日做空数量 消息尚未证实[3]

战略布局与业务结构 - 公司以"智能物联生态"为核心战略，构建"智能终端+算力基建+云端服务"三位一体模式，形成覆盖全球市场的立体化竞争力体系 [1][19][41] - 智能终端领域构建"感知层+边缘层"复合产品体系，涵盖AIoT硬件、数据存储终端、边缘计算设备等，拥有395项国内专利及7项美国专利技术壁垒 [1][48][76] - 算力基建方面已在中国9个城市及美国、东南亚部署ARM/训推一体算力节点，Fcloud平台提供从底层算力到AI模型开发的全生命周期服务 [1][19][41] - 2025年将持续加大算力服务布局，目标成为全球领先的综合性云服务平台，同时拓展机器狗、人形机器人等智能制造业务 [5][33][71] 财务表现与业务增长 - 2024年实现营收74.10亿元（同比+59.08%），归母净利润6.92亿元（同比+140.80%），扣非净利润6.71亿元（同比+144.33%）[11][27][40] - 增长驱动主要来自：1) 数据存储设备需求增长；2) 智能家居/穿戴/安防硬件销量提升；3) 大健康类智能云物联一体机等新品量产；4) 服务器再制造业务快速成长 [52][53][77] - 研发费用2.41亿元（同比+53.84%），重点投入数据运算、存储、设备连接等领域 [15] - 2024年利润分配方案为每10股派现2.93元（含税）并转增4股 [6][46][55] 核心业务进展 **算力与云服务** - 已与某互联网客户、中国移动国际签订战略协议，在张江科技园、中关村综保区建立AI创新加速平台 [39][45][74] - 算力租赁业务部署X86/ARM服务器，应用于云游戏、视频渲染、数据分析等场景，FCloud平台服务张江集团等企业 [16][74][75] - 跨境电商云服务面向MCN机构、外贸企业提供社交矩阵及海外直播服务 [16][62] **服务器再制造** - 北美子公司Semsotai North开展服务器回收拆解业务，产品主要销往香港，2024年该业务盈利能力稳健且快速成长 [1][24][30] - 再制造业务收入归类于"数据存储设备"，已获ISO14001/R2等国际认证，ITAD市场规模预计2029年达266亿美元（CAGR7.6%）[21][24][25] **智能终端与机器人** - 物联网终端毛利率提升因智能家居/穿戴/安防需求向好，客户主要为ToB类型 [21][65][83] - 机器狗业务聚焦安防巡逻、物流配送等领域，人形机器人侧重自主感知与智能决策技术 [2][80] - 无人工厂通过机器人替代降低制造成本 [53][77] 市场与供应链 - 境外收入占比约50%，主要销往香港、新加坡、印度等东南亚地区，美国市场直接出口占比低于10% [19][21][36][37][38] - 服务器采购订单30亿元无额外加税，具备稳定采购渠道 [35][61][83] - 通过多元化供应链、优化生产流程及市场拓展应对关税政策影响 [77][82][105] 行业前景 - 在AI发展规划、数字基建等政策推动下，AI、云计算、大数据成为新经济增长点，智能硬件与物联网需求持续释放 [20][41] - 服务器市场快速增长带动废旧服务器处理需求，再制造业务兼具经济与环保效益 [25][30]

美国政府将约80家企业列入事实上的禁运对象清单（图片为美国加利福尼亚州的港口，REUTERS） 中国服务器巨头浪潮集团（Inspur）的子公司以及宁畅（Nettrix）等企业被列入实体清单。有 观点认为美国的半导体相关出口将进一步缩小，英伟达的股票下跌约6％，英特尔下跌约 3%…… 美国商务部3月25日发布消息称，将涉及超级计算机等领域、包括中国企业在内的约80家企业列入禁运 措施对象名单。目的在于防止相关产品被中国用于高超音速武器及无人机等尖端武器的开发。由于有观 点认为美国的半导体相关出口将进一步缩小，英伟达的股票下跌了约6％，影响正在扩大。 英特尔和博通的股价也出现下跌 美国将约80家企业添加到了在事实上采取禁运措施的"实体清单"。除了美国企业之外，使用美国企业的 零部件和软件的其他国家的产品实际上也无法出口给清单上的企业。 清单上的实体大多为中国企业，此次新添加了中国服务器巨头浪潮集团（Inspur）的子公司以及宁畅 （Nettrix）等企业。 据美国商务部工业与安全局（BIS）介绍，通过阻止向这些企业出口美国半导体，目的是防止计算速度 达到每秒100京次的"Exascale超算"以及量子技术的军事应 ...

高盛下调AI服务器出货量预测 - 高盛将2025年机架级AI服务器出货量从3 1万台下调至1 9万台 2026年从6 6万台下调至5 7万台（144-GPU等效计算）[2][4] - 调整主因包括产品过渡期影响 供需不确定性以及生产复杂性挑战[4][7] - 预计2025年第二季度中国台湾ODM/散热供应链表现强劲 但全年出货量将受2025年第三季度产品转型影响[3] AI服务器市场增长驱动因素 - AI训练服务器仍是主要增长动力 受高级AI模型计算需求推动[7] - 2025年AI训练服务器收入预计同比增长30%至1600亿美元 2026年同比增长63%至2600亿美元[8] - 高性能AI服务器需求不会被机架级完全取代 主板解决方案因设计灵活性仍受部分客户青睐[5] 供应链公司目标价调整 - 高盛下调广达 鸿海 FII 纬创 艾维克 双鸿等中国台湾供应链公司目标价 降幅7%-21%[3][11] - 广达评级从"买入"下调至"中性" 因其目标价上行空间相对较小[3][11] - ASIC AI服务器相关企业表现预计持续优于GPU AI服务器供应商[3] 细分市场预测 - 高功率AI服务器2025-26年出货量预计42 3万台/42 3万台（8PU当量） 市场规模1060亿美元/1040亿美元[12] - AI推理服务器2025-26年销量预计增长41%/39% 价值增长105%/33%[12] - 通用服务器2025-26年销量预计增长6%/4% 收入同比增长9%/7%[12]

AI服务器出货量预测下调 - 高盛下调2025年及2026年机架级AI服务器出货量预测，从3.1万台和6.6万台下调至1.9万台和5.7万台（以144-GPU等效计算）[1] - 调整主要源于产品过渡期影响、生产复杂性挑战、需求端变数及关税风险[4] - AI训练服务器仍是市场增长主要驱动力，但增速低于预期，2025年收入预测从1790亿美元下调至1600亿美元，2026年从2480亿美元调整至2600亿美元[3] 细分市场表现差异 - 高功率AI服务器2025-26年出货量预计稳定在423,000台（以8PU当量计算），市场规模从900亿美元/660亿美元上调至1060亿美元/1040亿美元[5] - AI推理服务器2025-26年销量预计增长41%/39%，价值增长105%/33%，受益于应用领域扩大[5] - 通用服务器2025-26年销量预计增长6%/4%，收入同比增长9%/7%，受更换周期复苏和新CPU平台推动[5] 供应链公司评级与目标价调整 - 高盛下调中国台湾ODM/散热供应链公司（广达、鸿海、FII、纬创、艾维克、双鸿）目标价7%-21%，广达评级从"买入"降至"中性"[1][7] - 调整原因包括机架级AI服务器需求不确定性、生产过渡期导致的交付放缓[7] - ASIC AI服务器相关企业表现预计持续优于GPU AI服务器供应商[1] 行业趋势与投资逻辑 - AI服务器产业从狂热增长转向理性扩张，但AI基础设施投资仍是科技行业主要增长动力[8] - 高性能AI服务器需求不会被机架级形态完全取代，主板解决方案因设计灵活性仍受部分客户青睐[2] - 行业增长步伐受多重限制因素影响，将比此前市场预期更为温和[8]

全球服务器市场增长 - 2024年第四季度全球服务器市场收入达773亿美元，同比增长91%，创2019年以来第二大增幅 [1][5] - x86服务器收入增长59.5%至548亿美元，非x86服务器收入增长262.1%至225亿美元 [1][5] - 嵌入式GPU服务器收入同比增长192.6%，贡献市场增长的一半以上 [1][5] 区域市场表现 - 加拿大服务器市场年增长率最高达118.4%，美国占全球收入的56% [3][6] - 中国市场增长93.3%，占全球收入的25% [3][6] - 日本、其他亚洲国家、欧洲中东非洲分别增长66.9%、43.8%、28.2% [4][6] 主要厂商竞争格局 - 戴尔科技以7.2%市场份额居首，收入增长20.6%至55.4亿美元 [3][7] - 超微收入增长55%至50.1亿美元，市场份额6.5% [3][7] - 联想收入增长70%至37.8亿美元，增速位列前五厂商第一 [3][4] - ODM Direct供应商集团收入增长155.5%至365.7亿美元，占市场47.3% [3][7] 技术趋势与驱动因素 - 生成式AI热潮推动Nvidia GPU服务器需求，其占据嵌入式GPU出货量90%份额 [2][5] - 非x86服务器增长262.1%，主要受Arm架构芯片驱动 [1][5] - 自2020年以来全球服务器市场规模翻倍，2024年全年收入达2357亿美元 [1][5]

核心观点 - 国内头部科技企业加速AI大模型及商业化创新探索，资本开支进入新一轮上行周期 [1][4] - DeepSeek引发全球对"中国AI"能力认知重构，带动国内投资浪潮 [5][7] - 海外AI投资持续高景气，北美Top4 CSP厂商2024年资本开支同比增长63% [12][14] - 国内CSP及运营商数据中心投资2025年有望达5000亿元，2027年或超6000亿元 [4][28] - 服务器、交换机、光模块等IT硬件供应商将显著受益 [19][24] 国内AI发展现状 - DeepSeek-R1性能对标GPT-o1且成本更低，APP发布6周累计下载量突破4000万次 [5] - 字节豆包大模型日均tokens调用量达4万亿个，较发布时增长33倍 [8] - 腾讯微信接入DeepSeek-R1大模型，阿里通义千问嵌入国行iPhone系统 [8] - 45%央企已完成DeepSeek模型部署 [5] - 阿里未来三年云计算&AI基础设施投入将超过去十年总和（约3366亿元） [16] 海外AI投资动态 - 北美Top4 CSP厂商2024年资本开支2503亿美元，同比增长63% [12] - 2025年资本开支指引：谷歌750亿美元(+68%)、Meta 600-650亿美元(+51-75%) [12] - OpenAI星际之门项目计划5年内投资5000亿美元，苹果宣布4年5000亿美元投资计划 [14][15] - 4Q24北美Top4 CSP资本开支796亿美元，环比增长23%，同比增76% [12] 国内资本开支趋势 - 2025年国内CSP数据中心投资预计4046亿元，同比+79% [28] - 三大运营商2024年算力网络投资合计976亿元，移动/电信/联通分别475/180/未披露 [27] - 阿里4Q24资本开支318亿元，环比+82% [17] - 字节跳动2024年服务器采购开支约80亿美元，居国内首位 [16] - 预计2025年国内数通服务器市场空间2632亿元，交换机189亿元，光模块227亿元 [30] 受益硬件领域 - 服务器：2023年中国市场325亿美元，2024年AI服务器同比+87%至190亿美元 [21] - 光模块：向1.6T速率升级，2025年国内CSP市场空间227亿元 [24][30] - 交换机：国内CR3超80%，2025年以太网交换机市场空间189亿元 [25][30] - IT硬件占数据中心投资50-70%，AI数据中心占比更高 [19] - 服务器厂商浪潮/新华三/超聚变1-3Q24市占率分别为25%/11%/9% [21]

市场表现 - 本周沪深市场放量反弹，上证指数上涨1.56%，深成指数上涨2.19%，创业板指上涨1.61%，沪深300上涨1.39%，中证1000上涨3.79% [3] - 申万31个一级行业中26个上涨，有色金属（7.08%）、国防军工（6.96%）和计算机（6.74%）涨幅居前，石油石化（-1.49%）、综合（-1.03%）和房地产（-0.91%）跌幅靠前 [3] - 概念板块方面，微软合作商、一体化压铸、商业航天指数涨幅靠前 [3] 经济基本面 - 2月份制造业采购经理人指数为50.2%，重回景气区间，比上月上升1.1% [4] - 生产指数和新订单指数分别为52.5%和51.1%，比上月上升2.7和1.9%，均升至景气区间 [4] - 2月综合PMI产出指数为51.1%，比上月上升1.0%，持续位于扩张区间 [4] - 服务业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3%，建筑业商务活动指数为52.7%，比上月上升3.4% [4] 政府工作报告要点 经济增长目标 - 2025年国内生产总值增长目标设定为5%左右，与2024年保持一致 [8] - 居民消费价格涨幅目标从3%左右下调至2%左右 [8] 财政政策 - 2025年赤字率设定为约4%，为2010年以来新高，较去年上调1个百分点，赤字规模达到5.66万亿元，同比增加1.6万亿元 [9] - 一般公共预算支出规模设定为29.7万亿元，同比增长1.2万亿元 [9] - 新增超长期特别国债1.3万亿元，新增地方专项债4.4万亿元，新增5000亿元特别国债用于补充银行资本金 [9] 货币政策 - 延续"适度宽松"总基调和"适时降准降息"表述，强化支持股市楼市方面的表述 [11] - 提出"优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展" [11] 扩内需促消费 - 安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，较去年的1500亿元翻倍 [13][14] - 提出"完善劳动者工资正常增长机制"、"落实和优化休假制度"、"完善免税店政策"等举措 [13][14] 稳地产防风险 - 强调"持续用力推动房地产市场止跌回稳"，去库仍是主要目标 [15] - 控供给方面继续强调"合理控制新增房地产用地供应"，稳需求方面强调"因城施策调减限制性措施" [15] 新质生产力 - 新兴产业方面重点指出商业航天、低空经济，未来产业方面新增具身智能和6G两个方向 [16] - 推动传统产业改造提升，加快制造业数字化转型 [16] - 推进"人工智能+"行动，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端 [16] 机构观点 - 中金证券认为A股市场底部大概率已经出现，重点关注景气成长、新型红利和政策支持三条主线 [18] - 浙商证券建议围绕AI产业趋势、名义增长改善和国企改革三条主线配置 [19]

特朗普关税政策影响 - 特朗普表示对墨西哥和加拿大的关税可能高于当前25%的税率 导致贸易政策不确定性加剧 [1][2] - 关税措施暂缓执行至4月2日 但钢铁和铝关税维持不变 美墨加协定产品可暂时免征关税 [1][2] - 特朗普威胁将对印度实施对等关税 称印度现行关税"非常高" 预计印度将受重创 [1][2][3] 资本市场反应 - 美国股市大幅下跌 标普500指数跌1.78% 纳指跌2.61% 欧洲股市同步调整 德国DAX30跌超1.7% [1] - 慧与科技(HPE)股价盘前暴跌20% 因关税冲击年度利润预测 预计2025财年每股收益1.70-1.90美元(低于分析师预期的2.12美元) [1][5] - 服务器业务受关税影响显著 面临折扣压力、成本上升及半导体库存积压问题 计划裁员3000人以削减成本 [5][6] 印度贸易动态 - 印度与美国计划2030年双边贸易达5000亿美元 正磋商贸易协议以规避4月2日关税 [4] - 印度近期下调摩托车、威士忌等产品关税 承诺增加美国能源和武器采购 或进一步降低汽车、农产品等关税 [4] - 2023年美印贸易额1270亿美元 美国成为印度最大贸易伙伴 新德里面临达成协议压力 [4] 行业竞争格局 - 慧与科技面临戴尔和Super Micro Computer的激烈竞争 因AI服务器需求增长加速行业内卷 [5][6] - 同行业惠普公司此前也因关税影响下调盈利指引并裁员2000人 反映产业链普遍承压 [6]