投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年中报营收及净利润表现稳健 在国内需求较弱和美国关税冲击下展现经营韧性 [7] - 毛精纺纱业务毛利率强势上行带动综合毛利率提升 期间费用率有所改善 [7] - 全球化产能布局有效应对贸易环境不确定性 越南及银川基地产能逐步释放 [7] - 澳毛价格反弹有望带来额外盈利弹性 当前价格较年内低点上涨10% [7] 财务表现 - 2025H1营收25.5亿元（同比-0.1%） 归母净利润2.7亿元（同比+1.7%） [7] - 2025Q2单季营收14.5亿元（同比-0.4%） 归母净利润1.7亿元（同比-0.4%） [7] - 2025H1毛利率21.6%（同比+0.8个百分点） 归母净利率10.6%（同比+0.2个百分点） [7] - 期间费用率7.4%（同比-0.3个百分点） 其中财务费用率改善主要因汇兑收益1632万元（上年同期汇兑损失933万元） [7] 业务分部表现 - 毛精纺纱：2025H1营收14.3亿元（同比-3.1%） 毛利率28.8%（同比+1.7个百分点） 订单结构持续向高附加值优化 [7] - 羊绒纱：2025H1营收7.9亿元（同比+16.0%） 毛利率13.5%（同比-0.7个百分点） 宁夏基地满产及与BARRIE合作有望改善盈利 [7] - 羊毛毛条：2025H1营收3.0亿元（同比-16.0%） 毛利率6.2%（同比+0.8个百分点） 受海外需求较弱影响较大 [7] 产能布局 - 新澳越南：一期2万锭产能已于2024Q4投产 二期加速开建 总产能将达5万锭 [7] - 新澳银川：2万锭产能已完成安装调试 预计2025H2逐步释放产能 [7] - 英国邓肯：在BARRIE入股后启动技改升级 产能提升将推动市场开拓 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.4/5.0/5.6亿元（原预测4.5/5.1/5.8亿元） [7] - 对应市盈率分别为10/9/8倍 [6][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为50.46/55.51/61.11亿元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标市值180亿元 较当前市值有21%上涨空间 [7] 核心财务表现 - 25H1营收61.5亿元（同比+3.3%） 其中25Q2单季营收30.7亿元（同比+9%） [7] - 25H1归母净利润3.25亿元（同比-41.2%） 扣非归母净利润2.96亿元（同比-45.2%） [7] - 中期现金分红每股0.15元 分红总额4.04亿元 现金分红比例达124% [7] - 25H1毛利率46.7%（同比+0.6个百分点） 期间费用率36.3%（同比+5.7个百分点） [7] - 存货规模33.3亿元（同比+16.6%） 存货周转天数187天（同比+30天） [7] 业务分拆 - 童装业务营收43.1亿元（同比+6%） 毛利率48.2%（同比-1.3个百分点） 期末门店5436家（较年初-78家） [7] - 休闲服饰营收17.2亿元（同比-5%） 毛利率43.2%（同比+4.7个百分点） 期末门店2800家（较年初-11家） [7] - 线上电商营收26.9亿元（同比-0.1%） 毛利率47.3%（同比-0.1个百分点） [7] - 线下直营营收9.5亿元（同比+34.8%） 毛利率67.6%（同比+0.4个百分点） [7] - 加盟营收23.3亿元（同比-2.8%） 毛利率37.3%（同比-0.8个百分点） [7] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为9.3/11/13亿元（原预测12.5/14.4/16.6亿元） [7] - 对应2025-2027年PE为16/14/11倍 [7] - 预计2025-2027年营收分别为156.0/168.0/181.1亿元 同比增长6.7%/7.7%/7.8% [6] 估值比较 - 李宁2025年预测PE为19倍 安踏体育为20倍 行业平均19倍 [13] - 森马服饰2025年预测PE为16倍 低于行业平均水平 [13]

公司分红历史 - 自2007年以来累计实施23次派现 分红记录延续至2025年半年度[1][2] - 2025年半年度派现方案为10派1元 派现金额合计1.17亿元 股息率0.80%[1][2] - 历史最高股息率出现在2013年达8.30% 当年实施10转增3派8元[1] 2025半年度财务表现 - 营业收入23.38亿元 同比增长1.80%[3] - 净利润3.69亿元 同比下降11.19%[3] - 基本每股收益0.32元 加权平均净资产收益率8.22%[3] 分红政策特征 - 派现占净利润比例为31.64% 低于行业部分公司[2][5] - 历史上多次采用转增股份与派现结合方式 如2021年10转增3派5元[1] - 派现金额从2007年0.15亿元逐步增长至2023年5.26亿元[1] 行业分红对比 - 纺织服饰行业共8家公司公布2025半年度分配方案[5] - 华利集团派现11.67亿元居首 派现占净利润比例69.86%[5] - 森马服饰派现比例达124.32% 派现金额4.04亿元[5] - 公司派现金额1.17亿元在行业中排名第五[5] 资金流向数据 - 当日主力资金净流入493.95万元[4] - 近5日主力资金累计净流入129.30万元[4] - 融资余额5905.25万元 近5日增加246.17万元 增幅4.35%[5]

公司分红历史与政策 - 公司上市以来累计实施19次派现 派现形式以现金分红为主 仅2014年、2012年和2018年包含转增股份 [1][2] - 2025半年度分配方案为10派2元（含税） 派现金额合计1.67亿元 占净利润比例达89.93% 股息率为2.36% [1][2] - 历史派现水平呈现波动 2020年至2022年维持10派6元的高分红 2023年后调整为半年度10派2元+年度10派4元的组合模式 [1] 财务业绩表现 - 2025半年度营业收入21.81亿元 同比增长3.60% 净利润1.85亿元 同比增长16.97% 基本每股收益0.2232元 [3] - 派现占净利润比例达89.93% 显著高于行业平均水平 反映公司强烈的股东回报倾向 [2][5] 行业分红对比 - 纺织服饰行业共7家公司披露2025半年度分配方案 行业派现金额最高为华利集团11.67亿元（10派10元） [5] - 公司派现金额1.67亿元位列行业第四 股息率2.36%处于行业中游水平 低于百隆东方（2.93%）和健盛集团（2.55%） [5] - 森马服饰派现占净利润比例高达124.32% 显著高于公司89.93%的占比 但公司绝对派现规模高于多数同业 [5] 资金流向与融资情况 - 近5日主力资金净流入1180.74万元 当日主力资金净流出7.02万元 显示资金面整体稳定 [4] - 融资余额1.65亿元 近5日增加1692.49万元 增幅达11.42% 反映市场融资买入意愿增强 [5]

股价表现 - 股价报4.11元 较前一交易日下跌0.08元 [1] - 开盘价4.08元 最高价4.17元 最低价4.06元 [1] - 成交量180.47万手 成交金额7.40亿元 [1] 行业与概念 - 属于珠宝首饰行业 涉及北京板块、DeepSeek概念、数字货币和区块链概念 [1] - 主营业务为珠宝首饰 [1] 资金流向 - 主力资金净流出4972.97万元 [1] - 近五个交易日累计净流出1.22亿元 [1] - 纺织服饰行业当日净流出6451.73万元 净流出规模位居前列 [1]

公司分红方案 - 2025半年度拟实施10派4元含税分配方案 派现金额合计5760万元[2] - 派现额占净利润比例为29.26% 为上市以来累计第5次派现[2] - 上市以来历次派现：2024年10派4元派0.58亿 2023年10派4元派0.58亿 2022年10转增2派4元派0.48亿 2021年10转增2派1.5元派0.15亿[2] 公司财务表现 - 2025半年度营业收入3.90亿元 同比增长21.82%[2] - 净利润1.97亿元 同比增长484.48%[2] - 基本每股收益1.3672元 加权平均净资产收益率13.61%[2] 行业分红对比 - 纺织服饰行业共6家公司公布2025半年度分配方案[3] - 华利集团派现11.67亿元居首 派现占净利润比例69.86% 股息率1.69%[3] - 森马服饰派现4.04亿元 派现占净利润比例124.32% 股息率2.42%[3] - 百隆东方派现2.25亿元 派现占净利润比例57.67% 股息率2.93%[3] - 公司派现金额5760万元 在行业内排名第六[3][4] 资金流向 - 当日主力资金净流出1040.55万元[3] - 近5日主力资金净流入1191.49万元[3]

公司分红方案 - 公司发布2025半年度分配预案 拟每10股派发现金4元（含税） 预计派现金额合计5760万元 [1] - 派现额占净利润比例为29.26% 为公司上市以来累计第5次派现 [1] - 公司上市以来历次派现方案显示 自2021年至2025年中期均实施现金分红 其中2025年中期派现5760万元 股息率1.41% [2] 公司财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入3.90亿元 同比增长21.82% [2] - 净利润达1.97亿元 同比大幅增长484.48% [2] - 基本每股收益为1.3672元 加权平均净资产收益率为13.61% [2] 行业分红对比 - 纺织服饰行业共有6家公司公布2025半年度分配方案 真爱美家派现金额5760万元位列第六 [3] - 行业派现金额最高为华利集团（11.67亿元） 其次为森马服饰（4.04亿元）和百隆东方（2.25亿元） [3] - 真爱美家派现占净利润比例29.26% 低于行业多数公司 华利集团、森马服饰、健盛集团该比例均超60% [3] 资金流向 - 该股当日主力资金净流出1040.55万元 [3] - 近5日主力资金整体呈净流入状态 累计净流入1191.49万元 [3]

市场整体表现 - 沪指8月22日上涨1.45% [1] - 申万行业分类中24个行业上涨 电子行业涨幅4.82%居首 通信行业涨幅3.77%居次 [1] - 银行行业下跌0.30% 纺织服饰行业下跌0.20% [1] - 两市主力资金全天净流入254.19亿元 [1] 行业资金流向 - 12个行业主力资金净流入 电子行业净流入151.32亿元居首 计算机行业净流入103.34亿元次之 [1] - 19个行业主力资金净流出 医药生物行业净流出34.46亿元居首 基础化工行业净流出20.95亿元次之 [1] - 银行行业净流出资金规模居前 机械设备与农林牧渔行业同样呈现净流出 [1] 非银金融行业表现 - 非银金融行业上涨2.76% 主力资金净流入84.27亿元 [2] - 行业83只个股中75只上涨 3只涨停 6只下跌 [2] - 59只个股获资金净流入 18只净流入超亿元 [2] - 东方财富净流入19.70亿元居首 中信证券净流入11.35亿元 光大证券净流入8.73亿元 [2] 非银金融个股资金流向明细 - 资金净流入前五：东方财富(19.70亿元) 中信证券(11.35亿元) 光大证券(8.73亿元) 广发证券(4.81亿元) 信达证券(4.77亿元) [2][3] - 资金净流出前三：中银证券净流出4.00亿元 拉卡拉净流出9805.23万元 中国人保净流出6542.83万元 [2][4] - 华泰证券净流入2.33亿元 中国平安净流入1.64亿元 中国银河净流入1.43亿元 [2][3] - 净流出超千万元个股共13只 包括国盛金控(-589万元) 财达证券(-1534万元) 中金公司(-2260万元) [4]

核心观点 - 上游资源品行业景气持续改善，有色金属、煤炭、基础化工和石油石化行业表现突出 [4] - 中游制造业景气分化，电力设备、交通运输、建筑装饰行业景气提振，机械设备、轻工制造行业景气下行 [4] - 下游消费行业景气分化，社会服务、家用电器行业景气上行，商贸零售、农林牧渔、食品饮料和纺织服饰行业景气下行 [4] - 支撑性服务行业和金融行业整体景气下行，环保行业景气下行，银行业景气改善，非银金融行业景气上行，TMT行业中计算机行业景气下行 [4] 中观超额收益追踪 - 基础化工行业超额收益与燃料油收盘价同比变化-14.68%（2025年8月上旬）、甲醇期货收盘价同比变化-4.66%、聚氯乙烯期货收盘价同比变化-9.47%、国产氯化钾批发价无更新数据、尿素批发价同比变化-10.89% [174] - 钢铁行业超额收益与铁精粉开工率同比变化3.35%、高炉开工率同比变化6.07%、螺纹钢生产企业库存同比变化-4.92%、钢材预估日均产量同比变化7.30% [174] - 有色金属行业超额收益与上期有色金属指数同比变化3.59%、LME基本金属指数无更新数据、阴极铜/黄金收盘价同比变化3.95% [174] - 建筑材料行业超额收益与水泥价格指数同比变化-9.77%、玻璃结算价同比变化-14.81% [174] - 电力设备行业超额收益与光伏组件现货价同比变化-22.12%、多晶硅现货价同比变化11.89%、太阳能电池现货价同比变化-0.80% [174] - 汽车行业超额收益与汽车轮胎开工率同比变化-5.00%、乘用车日均销量无更新数据 [174] - 机械设备行业超额收益与BPI同比变化-12.28%、机械设备价格指数同比变化-2.09%、机电设备价格指数同比变化3.81% [174] - 交通运输行业超额收益与CDFI同比变化-6.58%、PDCI同比变化10.17% [174] - 电子行业超额收益与中关村电子产品价格指数无具体数据、DXI指数同比变化135.37%、NAND现货平均价同比变化71.55% [175] - 轻工制造行业超额收益与商品房成交面积同比变化21.30%、TDI现货价同比变化11.42% [175] - 建筑装饰行业超额收益与建材综合指数同比变化1.11%、浮法平板玻璃市场价同比变化-10.78%、水泥价格指数同比变化-9.77% [175] - 纺织服饰行业超额收益与柯桥纺织价格指数同比变化0.73%、通州家纺面料价格无更新数据、粘胶短纤市场价同比变化-5.43% [174] - 商贸零售行业超额收益与义乌订单价格指数同比变化-0.79% [174] - 农林牧渔行业超额收益与食用农产品价格指数同比变化-12.93%、蔬菜平均批发价同比变化-20.21%、猪料比价同比变化-18.47% [174] - 食品饮料行业超额收益与菜篮子199指数同比变化-12.16%、白砂糖零售价同比变化0.29%、农产品199指数同比变化-10.75%、玉米酒精现货价同比变化-21.31% [174] - 医药生物行业超额收益与成都中药价格指数同比变化-8.40%、200中药材价格指数同比变化-18.08% [174] - 公用事业行业超额收益与动力煤平仓价同比变化-6.40%、重点电厂煤炭日耗量同比变化8.72% [174] - 房地产行业超额收益与商品房成交面积同比变化-20.30%、成交土地总价同比变化-5.84%、城市二手房挂牌量同比变化-72.75%、商品房存销比同比变化22.34%、中原经理指数同比变化3.69% [175] - 计算机行业超额收益与网络安全事件处理数同比变化-95.69%、液晶显示器面板价格同比变化1.62% [175] - 传媒行业超额收益与网络安全事件处理数同比变化-95.69%、全国当日电影票房同比变化60.03% [175] - 银行行业超额收益与美元兑人民币中间价同比变化0.05%、花旗中国经济意外指数同比变化91.44%、VIX同比变化39.51%、银行间质押式回购量同比变化16.57% [175] - 非银金融行业超额收益与上证综合指数换手率同比变化54.23%、创业板指数换手率同比变化162.14%、沪深融资融券余额同比变化44.23% [175] - 煤炭行业超额收益与动力煤平仓价同比变化-6.40%、焦煤收盘价同比变化-32.54% [175] - 石油石化行业超额收益与汽油批发价同比变化-8.49%、柴油批发价同比变化-6.26%、英国天然气收盘价同比变化-13.72%、产能利用率同比变化1.14%、汽油库存量同比变化0.44% [175] - 环保行业超额收益与全国代表性地区空气质量AQI无具体同比数据 [175] - 家用电器行业超额收益与钢材价格指数同比变化1.99%、生活电器销售额同比变化6.60%、大厨电销售金额同比变化36.93%、小厨电销售金额同比变化8.73%、居家日用销售额同比变化-20.96% [175] - 社会服务行业超额收益与亚洲tHPI酒店平均价格同比变化5.93% [175] - 通信行业超额收益与DOU同比变化无具体数据 [173] 中观行业库存周期 - 上游资源品行业多处于补库存周期，黑色金属、煤炭、有色金属、非金属矿采选业进入补库存周期，采矿和石油天然气进入去库存周期 [179] - 中下游制造业多处于去库存周期，化学原料制造、金属冶炼及压延加工业处于补库存周期，石油煤炭及其他燃料加工、医药制造、化学纤维制造、橡胶和塑胶产品制造、非金属矿物制品、金属制品、电气机械及器材制造、通用设备制造、专业设备制造、汽车制造、铁路船舶航空航天设备制造、仪器仪表制造为去库存 [179] - 下游消费行业库存周期分化，酒饮料及精制茶制造、烟草制品、造纸、印刷、农副食品加工、食品制造为补库存，纺织、皮革、木材加工、家居制造为去库存 [179] - 支撑性服务业处于补库存周期，电力、热力生产业、燃气生产和供应业、水的生产和供应业为补库存 [179] - TMT行业处于去库存周期，以计算机、通信和其他电子设备制造业为代表的TMT行业进入被动去库存周期 [179]

公司分红历史 - 自上市以来累计实施16次派现 分红政策持续稳定 [2] - 2025年半年度分配方案为10派1.5元（含税） 派现金额合计4.04亿元 股息率2.42% [1][2] - 历史最高分红出现在2021年度 10派5元（含税） 派现总额达13.47亿元 股息率5.32% [1] 近期财务表现 - 2025半年度营业收入61.49亿元 同比增长3.26% [1] - 同期净利润3.25亿元 同比下降41.17% [1] - 基本每股收益0.12元 加权平均净资产收益率2.74% [1] 分红特征分析 - 本次派现额占净利润比例达124.32% 超出当期盈利规模 [2][4] - 在纺织服饰行业3家公布半年报分红方案的公司中 派现金额4.04亿元位列第一 [4] - 行业对比显示百隆东方派现2.25亿元 健盛集团派现8684.67万元 [4] 市场资金动向 - 当日主力资金净流出450.26万元 [3] - 近5日主力资金累计净流出4363.71万元 [3] - 融资余额1.34亿元 近5日增加68.01万元 增幅0.51% [4]