2025年主动权益基金整体表现 - 2025年全市场近4370只主动权益基金中，97%取得正收益，最高收益率超过230% [2] - 仍有129只主动权益基金在2025年净值下降 [2] 基金经理王明旭的业绩表现 - 王明旭管理的6只2025年以前成立的基金在2025年均录得负收益 [3][4] - 具体来看，广发内需增长A、广发价值优势、广发价值优选A、广发睿铭两年持有A的2025年收益率分别为-16.31%、-15.47%、-14.55%、-13.34%，均位于主动权益基金后十名之中 [4] - 广发稳健优选六个月持有A、广发均衡优选A的2025年收益率分别为-12.60%、-12.50%，均落在主动权益基金倒数15名内 [4] - 截至2025年末，上述6只基金的三年期业绩均大幅跑输业绩比较基准超过30个百分点 [2][5] - 具体三年期净值增长率及跑输基准百分点为：广发内需增长A (-15.10%, -33.97)、广发价值优势 (-16.22%, -36.82)、广发价值优选A (-16.76%, -37.91)、广发睿铭两年持有A (-13.17%, -35.20)、广发稳健优选六个月持有A (-11.51%, -31.68)、广发均衡优选A (-11.92%, -33.51) [5][7] 王明旭的投资操作与持仓分析 - 2025年一季度，6只基金持仓方向主要是地产、券商、白酒、城商行等，并试探性建仓互联网数据中心行业 [8] - 当季房地产、证券行业指数下跌，城商行、白酒涨幅较小 [8] - 二季度减持地产、券商，增持城商行及高端白酒，并建仓稳定币主题相关公司 [8] - 三季度卖出城商行，继续增持高端白酒以及软件开发及IT服务类公司 [8] - 四季度清仓软件开发和IT服务类公司，减持部分高端白酒，加仓光通讯、存储设备等 [8] - 二季度减持的地产板块在三季度迎来明显反弹 [8] - 前三季度不断增持的白酒板块整体表现不理想，申万白酒指数2025年前三季度累计下跌6.67% [8] - 基金重仓的白酒股表现不一，例如泸州老窖和贵州茅台2025年前三季度累计涨幅分别为10.56%和-3.39% [8] - 截至2025年四季度末，6只基金前十大重仓股高度重合，共涵盖13只个股 [9] - 有7只个股被6只基金全部重仓，包括北方华创、德科立、迈为股份、拓荆科技、兆易创新、中际旭创和中微公司 [9] - 13只四季度重仓股中有11只在当季上涨，其中迈为股份股价翻倍 [9] - 尽管如此，6只基金2025年四季度合计利润亏损0.84亿元 [9] 王明旭的管理规模变化 - 2021年二季度末，王明旭管理6只公募基金，规模合计306.52亿元 [9] - 其管理规模在2025年三季度跌破百亿 [9] - 截至2025年四季度末，管理基金8只，合计规模仅72.65亿元 [9] 监管政策背景 - 监管层重视投资者回报，对基金投资收益全面实施长周期考核机制，其中三年以上中长期收益考核权重不低于80% [4] - 对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的基金经理，要求其绩效薪酬应当明显下降 [4]

文章核心观点 非银金融板块在春季行情中呈现显著内部分化，保险板块在资负两端重构与政策红利驱动下启动价值重估，并受益于中长期资金入市的流动性支撑 券商板块则面临业绩高增与股价滞涨的背离，其未来核心驱动力在于并购重组主导的行业格局重塑 在春季躁动周期中，非银金融板块存在结构性机遇，保险板块是核心主线，券商板块则需聚焦并购重组主题 [1][8][13] 保险板块：资负两端重构与政策共振驱动价值重估 - **负债端改革优化成本结构，提升新业务价值率**：2025年监管下调普通型人身保险产品预定利率研究值至1.99%，头部险企将传统型产品预定利率从2.5%降至2.0%，分红险保证利率上限从2.0%下调至1.75%，万能险保证利率从1.5%降至1.0%，从根源缓释利差损风险 同时，“报行合一”改革压缩个险费用率，推动行业新单保费增速加快、新业务价值率稳步上行 [2][3] - **资产端收益反转，拓宽利差空间并增厚盈利**：2025年末十年期国债收益率企稳回升至1.84%，改善固收端利差收益 A股上行带来丰厚权益投资回报，截至2025年三季度末，险资直接投资股票规模达3.6万亿元，占资金运用余额比例升至9.7%，较2023年末的6.9%稳步提升 权益投资收益拉动五大上市险企2025年前三季度合计归母净利润达4260亿元，同比增长33.5% [4] - **政策松绑与产品红利共振，夯实估值基础**：监管下调权益投资风险因子，为险资增配权益资产提供政策空间 低利率环境下，分红险保证利率约1.75%（高于银行五年期定存利率1.3%），叠加约3%的实际结算利率，比较优势显著，吸引稳健资金配置，形成“保费增长-利润提升”的良性循环 [5] 保险板块：中长期资金入市提供持续流动性支撑 - **中长期资金规模化入市，高股息资产成配置核心**：2025年初政策推动中长期资金规模化入市，这类资金追求长期稳健收益，与高股息属性的保险板块高度契合 保险板块稳定分红可覆盖中长期资金约1.75%的基准利率成本，实现资负良性匹配 [6] - **居民资金“存款搬家”，形成正向资金循环**：在利率下行背景下，保险产品成为居民资产再配置核心选择 2025年10月，居民新增存款减少1.34万亿元，而非银金融机构新增存款增加1.85万亿元，显著高于过去五年同期0.66万亿元的均值，大量资金从银行体系迁移至保险等非银机构 这些增量资金持续入市，为保险板块提供持续流动性支撑 [7] 券商板块：业绩与股价背离的成因与未来方向 - **业绩高增与股价滞涨形成鲜明反差**：2025年前三季度，42家上市券商合计实现营业收入4195.6亿元，同比增长42.6%；归母净利润1690.5亿元，同比大幅增长62.4% 但自“924行情”启动以来，券商板块未能成为市场领涨主线，股价反应明显滞后 [9] - **背离核心源于监管强化与资金分流双重压制**：2024年《新国九条》后监管趋严，投行业务受影响显著，2024年A股IPO数量同比下降68% 同时，“924行情”后散户增量资金转投ETF，叠加科技主线资金虹吸，券商股被边缘化，机构维持低配 2025年上半年市场成交额大增，但券商经纪手续费增速滞后，呈现“量增价减” [9][10] - **并购重组是国家明确导向，是行业格局重塑的核心路径**：打造航母级券商是明确金融战略，2025年2月证监会发布指引文件提供政策支持 行业已出现多起标杆案例，如国泰君安与海通证券合并、中金公司吸收合并东兴证券与信达证券（落地后有望诞生万亿级券商），旨在释放资源整合与业务协同效应，提升国际竞争力与服务实体经济能力 [11][12] 春季躁动周期中的结构性机遇 - **非银金融板块配置价值凸显**：基本面受权益市场景气度回升提振 公募主动型机构对非银板块的低配比例达-4.67%，配置分位数处于2012年以来24%的相对低位，预留充足估值修复空间 当前非银金融一级行业指数刚突破“924”行情高点，累计涨幅相对有限，或重现2019年春季行情走势 [13] - **券商板块聚焦并购重组主线，估值安全边际较高**：从2025年Q3归母净资产TOP25的券商看，其估值均高于1倍PB，其中6家估值低于近3年50%分位，10家低于近5年50%分位，整体估值安全边际较高 并购重组是板块核心主线，监管层支持政策为结构性反弹提供支撑 [14] - **保险板块是春季核心主线，量价齐升逻辑确定**：负债端，保险产品预定利率（传统险2.0%、分红险1.75%）显著高于工行五年期定存利率1.3%，分红险及万能险实际结算利率稳定在3%左右，吸引力强，预计持续支撑2026年新单保费增长 资产端，受益于权益市场回暖与利率环境改善，险企已提升权益配置比例以增厚收益 [15]

市场开盘表现 - 1月27日A股三大指数集体低开，沪指跌0.18%，深成指跌0.23%，创业板指跌0.09% [1] - 有色金属、玻纤、BC电池等板块指数跌幅居前 [1] 华西证券市场展望与配置主线 - 中长期视角下，对比A股历次牛市，本轮行情仍处中段，“慢牛”趋势有望延续 [2] - 对比历史高点，沪深300指数曾触及5300-6000点区间，当前指数点位仅至中段 [2] - 当前沪深300风险溢价为5.27%，而近十年几次行情中风险溢价均降低至2.5%水平 [2] - A股总市值/M2、自由流通市值/居民存款的比重均处历史中枢附近，表明行情仍有充足空间 [2] - 行业配置建议关注三条主线：1）科技产业行情扩散，如AI算力、AI应用、机器人、太空光伏、存储、港股互联网等 [2] - 行业配置建议关注三条主线：2）受益于“反内卷”与涨价方向，如化工、有色金属等 [2] - 行业配置建议关注三条主线：3）年报业绩预告高增行业，如电子、机械设备、医药等 [2] 中信证券家电行业观点 - 2026年家电国补政策将调整，聚焦核心品类与农村市场 [3] - 政策覆盖大家电6个核心品类，补贴1级能效，补贴比例为15% [3] - 首批625亿元补贴额度已提前下达，全国覆盖，重点攻坚农村市场 [3] - 京东将投入300亿元推行“三免四不限”，预计新增覆盖3000-4000万农村人口 [3] - 农村市场将成为2026年家电行业的主要增量场景 [3] 中信建投锂电行业观点 - 本轮锂电周期与上轮光伏周期本质驱动力和剧情演绎高度相似 [4] - 市场多言涨价影响需求，但实际从未影响，最终演绎结果是量价齐升，全产业链通胀 [4] - 产能刚性环节的价格是需求的风向标，最终价格回落是由于产能投放而非需求萎缩 [4] - 股价层面，底部估值抬升后市场可能对需求产生怀疑，但最终因产业链量价齐升股价同步跟随 [4] - 价格弹性大的环节在股价层面表现最优 [4]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：房地产行业、银行业、非银行业（保险与券商）[1] * 公司：提及的房地产公司包括建发、滨江、华润系、绿城[8][10] 提及的银行包括宁波银行、江苏银行、招行、工行、浦发银行、南京银行、杭州银行、齐鲁银行、青岛银行等[15][18][20][21] 核心观点与论据 **房地产市场** * 房地产市场已进入调整下半场，特点是跌幅逐步收窄，对政策更加敏感[1][6] * 房价见底的关键在于总需求扩张带来的就业和收入改善，当前静态持有房产的回报与利率相比仍存在倒挂[1][5][6] * 地产股定价应采用“两分法”：在手项目隐含净利润流 + 未来持续拿地补货隐含利润贴现，该方法更贴近DCF模型，能有效反映长期价值[1][7] * 地产公司盈利能力取决于房价下跌幅度、速度及库存结构，即便在下行周期，若库存结构轻且减值充分，公司仍能通过合理周转赚取加工费[1][8] * 股市底部通常领先于楼市底部，当前优秀龙头地产公司的股价底部已相对明确[1][9] * 未来三年内，若房价跌幅趋缓，优秀房地产公司的股价具有上涨空间，对房价持保守态度但对地产股不悲观[1][10] **非银行业（保险与券商）** * 当前非银行业股票上涨的核心逻辑是资本市场“慢牛”趋势，其重要特征是逆周期调节机制降低了市场整体波动率[1][11] * 保险行业通过增配权益资产以应对低利率周期，已在2024-2025年实现远超预期的结果[1][11] 其估值修复至1倍以上具有较强概率[14] * 券商行业受益于业务集中度提升和资本市场慢牛带来的盈利能力提升，估值上行空间确定性极大[1][12][14] * 建议投资者在慢牛假设下，跟随监管逆周期调节对保险和券商进行标配甚至超配[1][14] **银行业** * 近期银行板块调整主要受资金面影响，包括公募基金及专户卖出、ETF及指数基金流出等因素，导致银行板块跌幅居市场之首[13] * 中期维度看，权益市场上行方向及银行基本面稳定性不变，优质银行股估值已超跌，配置时点临近[1][13] * 银行股PB估值全面破净，在超跌阶段，PB估值与ROE的匹配度会实现强劲反弹[1][17] * 尽管红利板块交易风格不占优，但以大型险资为代表的配置盘对高股息资产的需求未变，多数国有大行股息率已回升至4%以上，H股超5.5%[18] * 市场目前聚焦2026年业绩展望，坚定看好优质城商行，重点推荐江浙、山东、川渝地区头部城商行[2][21] 其他重要内容 **房产定价逻辑** * 从资产视角看，房产是收租金的实物资产，持有回报需综合考量租金回报、年化折旧、交易税费及租金涨幅，不能简单与利率静态对比[3] * 不同城市房产价值结构影响隐含折旧率，核心城市土地价值占比高，内涵折旧率较低（如上海租售比约2%，减去年化1%综合折旧及税费后，静态回报不足1%）[4] **银行业绩表现** * 2025年业绩快报显示，多数上市银行营收增速较三季报回升，主要得益于净息差企稳及利净收入增速回升[2][19] * 南京银行在2025年四季度高基数下，全年营收实现双位数增长领跑，其与杭州银行四季度利息收入增速分别高达38%和21%[20] * 浦发银行全年不良率下降10个基点，改善幅度最明显[20] * 预计2026年息差降幅收窄后，利息净收入将成为拉动银行营收增长的核心因素[19]

市场趋势与投资策略 - 普涨行情难以持续 市场将很快进入分化阶段 投资者可能持有劣质资产度过牛市 [1] - 正确的投资策略是买入并持有处于明显上升趋势中的标的 交易应跟随市场而非个人想法 [2] - 当前市场趋势明确 投资者应避免因个人情绪和小聪明而扭曲市场信号 [2] 当前牛市背景与散户行为 - 牛市需以套住大量散户告终 目前散户普遍认为4000点是顶部 仍在观望 [4] - 市场需要突破4000点并继续上行 以吸引散户真正参与 [4] - 2024年11月 证监会原主席肖钢曾表示3000点是心理共识 4000点已很高 6000点不可能 认为4000点超过GDP比重的120%比较危险 [4] - 至2025年9月 上证指数即将突破4000点 相关讨论视频在网络上已难寻踪迹 [4] 经济与债务周期本质 - 当前所谓的“牛市”本质是一场全球性的“化债游戏” [4] - 经济周期的本质是债务周期 繁荣是加杠杆扩债务 衰退和萧条是全社会“化债”的过程 [4] - “化债”的核心方法是改变计价单位 使债务“消失” [5] 历史化债案例：美国黄金操作 - 美国曾通过操作黄金价格“凭空”化债 堪称金融魔术 [6] - 第一步：利用霸权地位将黄金价格从每盎司1000美元拉升至2000美元 使100亿美元债务按黄金计价值500万盎司 [7] - 第二步：用500万盎司黄金偿还债务 债权人按市价接受 [7] - 第三步：在市场上抛售黄金将金价砸回1000美元 再用新印的50亿美元购回500万盎司黄金 [7] - 最终结果：100亿美元债务消失 仅付出50亿美元（新印）成本 黄金物归原主 [8] 股市的核心功能 - 股市的核心社会功能之一是帮助企业及国家转移和化解债务 并非单纯的“价值发现场所” [9] - 公司上市（IPO）、增发（SEO）本质是将未来现金流预期证券化 所融资金用于置换高成本债务 [9] 中国A股市场的化债逻辑 - 当前A股市场的紧迫任务是化解地方政府城投债风险 逻辑与美国拉黄金类似 但标的为核心资产股权价格 [10] - 第一步：拉高国有控股核心资产（如银行、能源、基建、券商等大盘股）的股价 例如从1元拉至10元 这需要市场共识与“耐心资本”配合 [10] - 第二步：利用高股价进行股权操作以融资还债 主要方式包括：将市值10元的股票按3-5折质押给银行换取3-5元现金还债 [11]；在高位减持股份或定向增发新股融得资金填债 [12]；或将股权资产打包成ABS等金融产品进行融资 [12] - 最终目的：借助市场力量推高股价 完成资产价格重估 从银行体系和未来预期中化解债务 而非单纯收割投资者本金 [13] - 银行风险理论上可控 股价下跌可追加抵押物 背后有央行流动性工具作为终极后盾 [13] 牛市驱动因素与历史特点 - A股大牛市常诞生于经济不佳时期 结束于经济向好时 因牛市负有解决特定问题的历史使命 [13] - 决定股市走牛的三因素为：人民币升值周期、宽松货币政策、政策支持 [13] - 市场预期美联储将在9月降息 此举可能加速美元贬值 [13] 资金流动与市场参与者 - 一种观点认为 美联储可能等待其背后财团完成对中国核心资产的布局后再于9月降息 [14] - 观察到上证指数3300点以下的筹码主要在国家队手中 3300点以上上涨由外资推动 [14] - 若美联储9月降息 全球资金可能涌入港股和A股 形成美国财团为国家队抬轿、全球资金为美国财团抬轿的局面 [14] - 这可能导致中美资本在港股A股形成利益共同体 使美国财团变相寄生在中国资产上 成为长期受益的“二股东” [14] 牛市中的投资者行为与周期特征 - 牛市后期将进行高位筹码接力 击鼓传花的是尚未满足的投资者 即使资产增值（如10万变20万）也难根本改变其财务状况 因此会继续在场内寻找机会 [14] - A股市场牛短熊长 一次牛市后市场可能沉寂5年甚至10年以上 对中年投资者而言时间成本高昂 [15] - 在牛市来临前 积累足够的本金是获取利润的关键前提 缺乏资本准备将浪费时代机遇 [15]

市场整体表现 - 2026年1月26日，A股市场小幅震荡，三大指数集体收跌，上证指数收盘微跌0.09% [1] - 银行、券商板块携手发力，支撑沪指数度翻红 [1] - 两市全天成交额为3.25万亿元 [1] - 市场赛道剧烈分化，有色金属主线地位稳固，而商业航天、半导体等前期强势板块则出现明显回调 [1] 有色金属板块 - 有色金属板块逆市领涨全行业，中金黄金、兴业银锡、铜陵有色等11只股票涨停，多股股价创历史新高 [3] - 核心驱动因素为现货黄金价格历史首次突破5000美元/盎司，截至发稿已站上5100美元/盎司 [2][6] - 有色ETF华宝（159876）场内价格大涨4.77%，盘中一度飙涨超5.1%，量价齐创历史新高，全天成交额2.21亿元，环比激增80% [2][4] - 该ETF全天获得资金净申购1.4亿份，其跟踪的中证有色金属指数近一年涨幅已超130% [2][3][4] - 机构观点认为，受美联储降息预期、美元信用不稳及地缘政治不确定性影响，金价有望进一步上涨 [6] - 国投证券指出，金银锡锂等多品种续创历史新高，市场对于有色全面牛市的定价仍在进行中，现阶段估值修复力度滞后于商品涨价 [6] - 华泰证券建议中配有色金属板块，即在基金组合中占比10%-20% [6] 大金融板块 - 大金融板块久违走强，389亿规模的顶流券商ETF（512000）场内价格一度涨近2%，收盘上涨0.87% [2] - 高贝塔券商2025年度业绩呈现复苏态势，与平淡走势显著背离，滞涨矛盾突出 [2] - 顶流银行ETF（512800）场内价格一度上涨逾1%，板块人气明显复苏，连续4日吸金达4.14亿元 [2] - 国泰海通证券认为，价值股也会迎来春天，继续看好大金融板块 [3] 人工智能与算力板块 - 在AI赛道普遍回调的背景下，创业板人工智能相关板块尾盘强势翻红 [3] - 上涨主要受IDC数据中心以及CPO光模块等算力方向带动 [8] - IDC概念方面，网宿科技尾盘20CM涨停，光环新网大涨超8% [8] - CPO光模块方面，锐捷网络大涨近13%，联特科技大涨超7%，天孚通信涨超3% [8] - 创业板人工智能ETF（159363）尾盘翻红收涨0.56%，单日放量成交6.28亿元，过去10日累计获资金加仓超21亿元 [3][8] - 该ETF双线布局“算力+AI应用”，约六成仓位布局算力（光模块龙头+IDC龙头），约四成仓位布局AI应用 [10] - 国盛证券指出，字节跳动等国内大厂资本开支规划提升，芯片供给边际改善，叠加国产大模型迭代，推动IDC招投标重启，当前板块估值和位置均处于底部区间 [10] - 对于光模块，国盛证券认为行业需求旺盛已成共识，龙头公司将凭借先发优势和交付能力持续扩大领先优势 [10] 军工与商业航天板块 - 军工板块单边下行，商业航天概念走弱领跌 [3] - 军工ETF华宝（512810）下跌4.07%，止步三连阳，商业航天相关成份股集体熄火，7股跌超10%，航天电子、中国卫星等5股跌停 [11] - 军工ETF华宝（512810）价格走低但场内溢价率逆向走高至0.28%，显示低吸资金活跃，全天成交额8315万元 [11] - 成份股保持高人气，航天电子单日成交额逾206亿元居A股第二 [11] - 市场风格切换或引发军工行情高波动，因商业航天概念前期获利盘较大，且板块内中小盘及创业板、科创板个股较多，具备高弹性特征 [13] - 国海证券指出，未来5年军工行业整体或仍处于需求向上周期，建议关注军贸、商业航天、大飞机三个板块机遇 [13] 机构市场展望 - 国泰海通证券认为，中国市场的重估将是广泛的，科技与非科技都有机会，但杠铃策略将走向质量成长，新兴科技是主线，周期消费看转型 [3] - 招商证券表示，以AI算力和半导体设备为代表的科技、工业金属为代表的资源品仍然是1月的主战场，服务业消费和非银金融也是值得关注的重点方向 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周四个股指期货品种走势分化整理，中证500和中证1000涨幅较大，基差贴水深度大幅改善，主力合约开启期货升水模式，A股市场分化整理，中小指数走势偏强，资金交投意愿强，赚钱效应扩散至全市场 [2] - 2025年全年经济增长实际GDP实现5.0%的增长，结构“前高后低”、外需好于内需，物价端出现积极变化，海外债券市场抛售，美国地缘政治风险有拐点，后续流动性危机可能性低 [3][4] - 一季度流动性充足，题材轮动围绕“十五五规划”，基本面和企业盈利逐步上修，A股多头行情有望延续 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 四个股指期货品种走势分化整理，中证500和中证1000涨幅相对较大，基差贴水深度大幅改善，主力合约期货升水，IH、IF、IC、IM主力合约期货 - 现货基差分别收于5.61、6.70、68.03、45.86 [2] - A股市场分化整理，沪深两市周线收阳，中小指数走势偏强，两市日成交额维持在2.5万亿之上，周五突破3万亿，赚钱效应扩散 [2] - 太空光伏 + 商业航天、基本金属与贵金属、电网设备、半导体等板块表现较好，大金融、白酒、家电等板块表现低迷 [2] 综合分析 - 2025年实际GDP增长5.0%，与2024年持平，结构“前高后低”、外需好于内需，物价端有积极变化 [3][4] - 海外债券市场抛售，美国地缘政治风险1月21日现拐点，全球恐慌情绪缓解，后续流动性危机可能性低 [4] - 一季度流动性充足，题材围绕“十五五规划”轮动，基本面和企业盈利上修，A股多头行情有望延续 [4]

市场整体表现 - 市场放量震荡，三大指数集体收跌，沪指跌0.09%报4132.61点，深成指跌0.85%报14316.64点，创业板指跌0.91%报3319.15点 [1][2] - 市场连续两个交易日成交额超过3万亿元，较上个交易日放量超千亿，两市下跌个股超3700只，上涨1604家，下跌3771家 [1] - 主力资金重点抢筹证券、银行、小金属等板块，净流入居前的个股包括网宿科技、中信证券、紫金矿业等 [3] 行业与板块动向 - 大金融板块护盘领涨，券商、保险等方向表现强势 [1] - 资源股强势上涨，有色、贵金属概念持续爆发，四川黄金等多股涨停，煤炭、油气板块走强，中国海油创历史新高，中国神华等股走高 [1] - 化工板块拉升，红宝丽涨停 [1] - 生物疫苗、抗病毒、流感等医药股全线上涨，华兰疫苗等多股涨停 [1] - 下跌方面，半导体芯片、商业航天、机器人、AI应用等热门板块和个股集体杀跌，中国卫星触及跌停，白酒板块下挫，洋河股份创8年多新低 [1] 政策与监管动态 - 上海期货交易所对3组16名在锡、白银期货交易中涉嫌未申报实际控制关系的客户，采取限制开仓1个月及限制出金的监管措施 [4] - 广东省政府工作报告提出，2026年将支持深交所深化创业板改革，加快区域股权交易市场扩容提质 [5] - 河南省政府工作报告提出，2026年将支持平煤神马、洛轴等龙头企业牵头组建创新联合体，在先进材料、高端装备、新一代信息技术等领域实施100项省级重大科技专项，力争技术合同成交额3000亿元 [6] 机构后市观点 - 中信建投认为，在“宏观偏弱+流动性宽松”环境下，景气投资占优，建议坚守“科技+资源品”双主线，科技方面关注AI半导体/新能源/AI应用/太空光伏/创新药，资源品方面关注有色行业业绩及向能化、机械板块的传导，重点关注半导体、AI、新能源、有色、化工、传媒、计算机、机械、医药等行业 [6][7] - 中信证券认为，市场信心持续恢复过程中，相对低位、有逻辑且不在宽基权重的行业可能修复，消费链增配时点在当下到两会前后，地产链亦可能明显修复，建议在“资源+传统制造定价权重估”思路下，围绕化工、有色、新能源、电力设备构建基础组合，并可逢低增配非银(证券、保险)，通过部分内需品种(如免税、航空、建材)或高景气品种(半导体设备、材料)增强收益 [1][8] - 东方证券认为，市场恐慌情绪消解，正慢慢重拾涨势，当前处于“政策催化+产业趋势”双轮驱动的结构性行情中，商业航天、AI算力、存储芯片等领域具备政策与产业双重支撑，国产替代逻辑强化，具备中长期跟踪价值 [9]

文章核心观点 - 春季行情正沿着既定路径演绎，具备形成“完美春季行情”的基础，其特征是增量资金博弈、有利的连续做多窗口、完整的板块轮动和充分的赚钱效应扩散 [2][3] - 短期市场在“行稳致远”政策基调下，行情从过度交易中修正，进入板块轮动阶段，总体赚钱效应已逼近高位，后续开门红行情的时间和空间逐步受限 [2][3] - 市场短期挖掘重点从产业趋势主题转向底部资产和周期Alpha，并进一步向更多周期拐点方向扩散，但部分顺周期方向赚钱效应已接近高位，阻力增加 [3][4][5][8] - 春季行情本质是2025年科技结构性行情在高位区域的延伸和拓展，行情结束后市场大概率进入休整，等待产业新线索和估值消化，预计2026年下半年将开启由基本面改善、科技新趋势等多因素共振的新上行阶段 [4] - 中长期看好的方向仍是景气科技和周期Alpha，两个上行阶段的风格特征一脉相承 [4][8] 春季行情演绎路径与现状 - **增量资金基础**：年前中证A500ETF冲量，年后保险开门红、外资回流预期为基础，边际资金来自居民增配权益、交易性资金活跃度提升及存量加仓 [3] - **连续做多窗口**：1月市场下行风险较小，2月期待春节科技催化，3月两会“十五五”规划落地，4月可能有特朗普访华事件 [3] - **行情状态**：总体赚钱效应和成长相对价值的赚钱效应仍在继续上行，但总体赚钱效应已迫近高位 [3] - **市场结构变化**：产业趋势主题有所调整，底部资产挖掘走向深化，周期Alpha投资向周期拐点方向扩散 [3] 短期市场结构与轮动方向 - **当前重点挖掘方向**：周期Alpha（有色金属、基础化工）行情与行业ETF规模扩张共振，成为强动量方向，并开始向周期拐点方向（建材、石油、钢铁）扩散 [5][8] - **需注意的风险**：有色金属、基础化工和石油石化行业的赚钱效应已接近高位，顺周期行情短期阻力正在增加 [8] - **后续轮动方向一（反弹机会）**：关注前期强势但目前赚钱效应有所收缩的方向，如商业航天、AI应用的反弹机会，以及新确立的强动量主题——太空光伏 [4][8] - **后续轮动方向二（轮涨补涨）**：关注赚钱效应处于相对低位的方向，包括：在高股息方向中挖掘Alpha线索（如交通运输、煤炭）、医药生物、以及等待“行稳致远”力量减弱窗口博弈券商 [4][8] 行业赚钱效应数据摘要 (截至2026年1月23日) - **赚钱效应高位（>80%）**：有色金属（个数占比91%）、石油石化（个数占比85%）、基础化工（个数占比83%）、国防军工（个数占比82%）、电子（个数占比80%） [12] - **赚钱效应显著扩散（相比前周增长>10%）**：石油石化（个数占比+11%）、基础化工（个数占比+17%）、商贸零售（个数占比+14%）、轻工制造（个数占比+14%）、建筑材料（个数占比+17%）、美容护理（个数占比+19%）、环保（个数占比+24%）、公用事业（个数占比+17%）、钢铁（个数占比+14%）、纺织服饰（个数占比+17%）、交通运输（个数占比+17%）、房地产（个数占比+20%） [12] - **赚钱效应收缩**：国防军工、电子、科创板、电力设备、创业板、计算机、通信等行业赚钱效应出现全面收缩 [12] ETF资金动向摘要 - **份额增长显著**：南方中证申万有色金属ETF最新份额165.98亿份，今年以来份额增长55.3% [13] - **近期表现强势**：国泰中证钢铁ETF近5个交易日上涨7.6%，南方中证申万有色金属ETF近5个交易日上涨5.5% [13] - **份额变动分化**：华泰柏瑞沪深300ETF份额今年以来减少27.5%，而易方达创业板ETF份额今年以来增长30.9% [13] 中长期展望与核心方向 - **行情定位**：春季行情是2025年科技结构性行情高位区域的延伸，结束后将进入休整阶段，核心是等待产业趋势下阶段线索清晰及估值消化 [4] - **下一上行阶段**：预计在2026年下半年，驱动因素包括基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多因素共振 [4] - **中长期看好方向**：景气科技与周期Alpha [4][8] - **景气科技细分**：海外算力链、AI应用（产业趋势兑现阶段，港股互联网可能重新领涨）、半导体、储能、机器人、商业航天等 [8] - **周期Alpha细分**：有色金属、基础化工，顺周期投资的延伸可能包括先进制造和出海链困境反转 [8]

市场行情与板块表现 - 1月26日大盘走势震荡，主要股指涨跌互现，大盘蓝筹反弹，券商、银行板块携手发力 [1] - 券商股中，财通证券一度冲击涨停，现涨逾4%，兴业证券、华泰证券涨超3%及2% [1] - 银行股中，宁波银行涨超5%，杭州银行涨超3%，农业银行涨超2% [1] - 热门ETF方面，规模389亿元的券商ETF(512000)场内价格一度上探2%，现涨0.7% [1] - 规模最大的银行ETF(512800)场内价格一度涨逾1%，现涨0.91%，近4日连续吸金合计4.14亿元 [1] 券商行业观点与机会 - 随着行业活跃和成交量激增，券商股业绩普遍大幅增长 [4] - 国泰海通证券指出，非银板块仍处于欠配状态，总体欠配3.08个百分点 [4] - 中长期增量资金加速入市，看好居民资金入市带来财富管理主线券商的投资机会 [4] - 中信证券表示，可以逢低增配非银金融，在宽基ETF集中赎回期间，投资者有充裕时间窗口配置而无需追高 [4] - 一旦投资者预期汇金等机构的宽基ETF持有量持续缩小，主动买盘可能会不断增加 [4] - 人民币升值可能促使资本账户跨境管制放松，加速非银金融企业出海和全球化 [4] - 券商ETF(512000)被动跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括49只上市券商股，最新基金规模超389亿元，年内日均成交额超11亿元 [4] 银行行业观点与机会 - 首批上市银行快报发布，业绩呈现平稳修复，关注政策成效进一步释放 [4] - 资金面、低利率环境、密集分红等因素驱动下，银行当前红利属性延续 [4] - 以险资为代表的长线资金持续增持银行股，加速定价效率提升和估值重构，继续看好银行板块红利价值 [4] - 银行ETF(512800)被动跟踪中证银行指数，成份股囊括A股42家上市银行，最新基金规模超113亿元，年内日均成交额超8亿元，为A股10只银行业ETF中规模最大、流动性最佳 [5]