市场整体表现 - 1月15日早盘A股主要指数冲高回落 截至午间收盘上证指数跌0.60% 深证成指跌0.44% 创业板指跌1.02% 科创综指跌2.02% [2] - 沪深北三市半日成交额合计18953亿元 其中利欧股份成交额154.88亿元 位居A股第一 [2] 行业与板块表现 - 贵金属板块表现强势 四川黄金涨停 [4] - 化工板块震荡拉升 七彩化学开盘涨停并短暂打开后迅速回封 收获2个“20cm”涨停 [4] - 旅游出行板块局部活跃 众信旅游实现2连板 陕西旅游涨停 大连圣亚、西安旅游等涨幅居前 [4][8] - 智能驾驶概念走势活跃 威帝股份涨停 唐源电气、亚太股份、索菱股份涨超5% [4] - 商业航天和AI应用两大热门方向集体退潮 高位股批量跌停 天龙集团、值得买等多只个股跌停 [4] 重点个股异动 - 盛路通信上演“地天板”走势 半日成交30.25亿元 换手率27.34% 截至午间收盘股价为14.67元 涨幅9.97% [4][5] - 众信旅游涨停 股价为9.09元 涨幅10.05% [9] - 陕西旅游涨停 股价为155.84元 涨幅10.00% [9] 智能驾驶行业动态 - 1月14日上海市经信委等部门发布《上海高级别自动驾驶引领区“模速智行”行动计划》 目标到2027年实现高级别自动驾驶应用场景规模化落地 建成全球领先的自动驾驶引领区 [5] - 自动驾驶公司小马智行与北汽新能源宣布全面扩大合作 聚焦自动驾驶的量产化、商业化与全球化 [6] - 华源证券研报指出 智能驾驶行业呈现技术持续迭代升级、向高阶发展加速普及、应用场景拓展、产业链协同发展、“车路云一体化”推进等趋势 [6] 旅游出行行业数据 - 航旅纵横数据显示 截至1月9日国内春节假期机票预订总量超300万张 日均预订量较去年同期增长约20% 出发时间在春节前后的国内机票预订热度超越2025年春节 [9] - 去哪儿数据显示 2026年春节机票预订量较2025年同期增长63% 海口机票预订量同比增长1.2倍 三亚预订量增长90% 成都、杭州、重庆、昆明等城市增幅在50%到80%之间 [10] - 万联证券表示 今年春节将形成9天长假期 旅游市场景气度有望进一步提升 建议关注出行链相关公司及海南免税龙头 [10]

安踏集团人事与业务动态 - 安踏集团主席丁世忠之子丁少翔在公司内部分量加重，其目前担任迪桑特中国区董事长，并已开始分管女性运动品牌MAIA ACTIVE，该品牌总裁仍为赵光勋 [1] - MAIA ACTIVE品牌于2023年10月被安踏收购75.1%的控股权，2024年5月任命赵光勋为品牌总裁，其直接向安踏集团专业运动群CEO徐阳汇报 [1] - MAIA ACTIVE计划未来五年以50%至60%的年复合增长率增长，并计划将线上与线下收入占比从各50%调整为30%比70% [1] - 在安踏集团2025年第三季度运营表现中，迪桑特品牌增长30%，可隆品牌增长70%，MAIA品牌增长45% [2] - 有内部消息显示迪桑特年销售额超百亿元，但品牌未对外正式宣布 [2] - 同期，安踏主品牌与FILA品牌零售金额仅录得低单位数的正增长 [2] 消费行业人事变动 - 娃哈哈集团宗馥莉担任杭州娃哈哈文化传媒有限公司董事，宗庆后卸任法定代表人及执行董事 [6] - 杭州娃哈哈宏振投资有限公司更名为杭州宏振投资有限公司，该公司为杭州娃哈哈食品有限公司第一大股东，持股51% [21] - 原惠氏营养品大中华区负责人裘晔将于2026年2月1日加入雀巢亚大非大区营养品团队，担任助理区域经理 [7] - 可口可乐公司宣布重大领导层调整，现任首席运营官亨里克·布劳恩将于2026年3月31日接任首席执行官，詹姆斯·昆西将继续担任执行董事长 [8] - 可口可乐公司新设立首席数字官职位，由塞德夫·萨林甘·萨欣出任 [9] - 可口可乐公司调整市场集群，睿胜辉将负责印度、西南亚、大中华区及蒙古、日本和韩国所在的市场集群 [10] - 玛氏公司任命Marc Carena为旗下300亿美元宠物护理业务的新任全球总裁 [11] - 荷美尔食品公司鲜猪肉运营副总裁Mark Morey和鲜肉及即食肉类营销副总裁Paul Peil将于近期退休 [12] 食品饮料行业动态 - 媒体引述知情人士称，可口可乐公司放弃了出售Costa咖啡的计划，原因是竞购者出价未达其预期的20亿英镑 [13] - 东鹏饮料最快本周开始进行香港上市前推介，计划集资10亿美元（约78亿港元） [14] - 河南金星啤酒股份有限公司已向港交所主板递交上市申请 [15] - 媒体援引知情人士称，帝亚吉欧正评估其在华资产战略选项，包括委托投行对其持有的水井坊股权进行评估 [16] - 山东泰山啤酒股份有限公司因资不抵债且存在多笔大额款项到期无法清偿，申请破产重整已被法院受理 [17] - 金龙鱼在海南成立全资子公司益海嘉里（海南）食品科技有限公司 [18][19] - 老干妈公司回应“味道变了”的传闻，否认为节约成本调整原料，强调原料、工艺及配方未改变 [20] - 瑞士莲集团2025财年实现12.4%有机增长，销售额突破59亿瑞士法郎（约513亿元人民币），其中中国市场表现强劲 [22] - 2025年云南省咖啡种植面积146.3万亩，同比增长15.4%；生豆产量13.89万吨，同比增长16.9%；农业产值86.6亿元，同比增长77.8% [23] - 2024年云南出口咖啡3.25万吨，同比大幅增长358%；2025年1-11月出口咖啡及其制品8.4亿元 [23] - 职业打假人王海举报“摩氏美式黑咖啡”未在配料表中标注检出的合成香料乙基麦芽酚，当地市场监管局已立案调查 [24] 餐饮与零售 - 中式快餐龙头老乡鸡第三次向港交所递交上市申请 [25] - 重庆百货2025年业绩快报显示，营业总收入147.12亿元，同比下降14.16%；净利润10.21亿元，同比下降22.36% [26] - 2025年我国跨境电商进出口2.75万亿元，比2020年增长69.7% [27] - 海南自贸港自2025年12月18日封关至2026年1月10日，海关监管离岛免税购物人数58.5万人次，金额38.9亿元，同比分别增长32.4%、49.6% [28] - 我国连续13年位居全球最大网络零售市场，“十四五”以来数字消费整体规模超23.8万亿元 [29] 物流货运与交通 - 波音公司2025年交付600架商用飞机，净订单规模1173架，为2018年以来首次超过空客 [30] - 空客2025年商用飞机交付量增长4%达到793架，净订单量为889架 [30] - 德邦股份拟以股东会决议方式主动终止公司A股股票在上交所上市，并申请转入全国股转系统退市板块交易 [31] - 京东物流公告，其子公司宿迁京东卓风拟以每股19.0元的价格向德邦股东提供现金选择权，收购所有剩余股份 [32] - 湖州南浔港口集团有限公司注册资本由5250万元增至10.05亿元，增幅约1814%，新增国家绿色发展基金股份有限公司为股东 [33] - 民航局正式启用危险品航空运输许可电子证照 [29] 运动服饰与纺织 - 歌手邓紫棋正式成为Jordan品牌全球合作伙伴 [34] - 2025年1-12月，中国纺织服装累计出口21026.7亿元，同比下降1.9%；12月单月出口1842.4亿元，同比下降9.8% [35] - 中胤时尚因募集资金使用及账户变更未经董事会审议等问题，被浙江证监局出具警示函 [36] 旅游出行与科技 - 携程集团因涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为，被市场监管总局依法立案调查，受消息影响其港股尾盘跌近10% [36] - Robotaxi出行服务小程序“文远出行”正式上线，用户可在广州和北京运营区域内通过微信小程序呼叫服务 [37] - 2025年12月，上海浦东国际机场旅客吞吐量692.8万人次，同比增长8.02%；货邮吞吐量36.93万吨，同比增长10.88% [38] 美妆个护与奢侈品 - 绽妍生物科技股份有限公司已启动上市辅导，辅导机构为中国国际金融股份有限公司 [39] - 奢侈品牌Lemaire全球最大旗舰店于上海徐汇区武康路正式开业 [39] 文娱与消费电子 - 果麦文化全资子公司拟出资1802万元与专业机构共同投资青岛川商空天叁号创业投资合伙企业 [39][40] - 2025年中国智能手机市场出货量约2.85亿台，同比下降0.6%，出货量排名前五的品牌为华为、苹果、vivo、小米、OPPO [40]

妙可蓝多业绩与战略 - 2025年第三季度营收同比增长14.22%至13.90亿元，归母净利润同比增长214.67%至4297万元 [1] - 增长主要由B端奶酪业务驱动，2025年第三季度奶酪收入11.66亿元，同比增长22.44%，液态奶和乳制品贸易收入则同比下滑 [2] - 公司主动优化经销商渠道，推行“店效倍增”与“BC双轮驱动”战略，从规模覆盖转向效率提升，导致三季度经销商数量下降 [3] - 与蒙牛奶酪业务整合后实现协同效应，将相关品牌纳入统一B端运营体系，2025年上半年餐饮工业系列收入已超8亿元 [2][3] - 商务部对欧盟乳制品实施临时反补贴措施，有望加速餐饮奶酪市场的国产替代进程，公司依托国内原奶价格优势巩固行业龙头地位 [4][5] 食品饮料行业动态 - **南侨食品**：2025年12月合并营收2.77亿元，同比减少14.74% [10] - **贵州茅台**：核心大单品茅台1935出厂价降至668元/瓶，每瓶降价130元；43度飞天茅台拟将打款价调降至739元/瓶 [11][12] - **光明乳业**：表示收购标的“小西牛”的业绩波动是暂时的，将利用自身渠道优势加强其产品在华东地区的销售 [13] - **金龙鱼**：常温米饭系列产品已出口至澳大利亚、新加坡、美国等多个国家和地区 [14] - **亿滋中国**：加码烘焙赛道，推出“奥利奥双层乳酪蛋糕”产品 [18] - **嘉必优**：收到上交所监管工作函，主题为督促公司及时回复函件并履行信息披露义务 [16][17] 餐饮行业动态 - **袁记云饺**：中国第一大饺子云吞品牌向港交所递交上市申请 [19] - **达势股份（达美乐比萨）**：截至2025年12月31日全国门店总数达1315家，净新增307家，覆盖60个城市 [20] - **COMMUNE幻师**：中国排名第一的餐酒吧品牌向港交所递交上市申请，截至2025年9月30日在40个城市运营112家直营店 [21] - **九毛九**：2025年第四季度，太二品牌同店日均销售额同比下降3.0%，怂火锅同比下降19%，九毛九品牌同比下降16.4% [22] - **海底捞**：“小便门”相关当事人登报致歉 [23] 零售与电商动态 - **海南离岛免税**：2026年首周（1月1日至7日）购物金额12.1亿元，同比增长88% [24] - **永辉超市**：公告预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为负值，经营业绩将出现亏损 [25] - **钱大妈**：在港交所披露招股书，2025年前九个月收入83.59亿元，经调整净利润2.15亿元 [27] - **谷歌**：联合沃尔玛等零售商扩展AI模型购物功能，引入“即时结账”功能 [26] 物流货运动态 - **安能物流**：公告预期股份于联交所的上市地位将自2026年2月9日下午四时起撤销 [27] - **顺丰速运**：与同程旅行合作推出“寒假轻松行”活动，为特定用户提供免费行李托运服务 [28] - **长久物流**：与高德地图在物流货运安全领域达成合作 [29] 运动服饰与出行 - **Lululemon**：预计2025财年第四季度净营收将接近此前指引范围（35亿至35.85亿美元）的高端 [30] - **安踏体育**：市场传闻其拟收购Puma约29%的股份，公司回应“不对市场传闻作评论” [31] - **香港高铁**：将于1月26日起新增16个连接内地的站点，西九龙站直达站点增至110个 [33] - **抖音**：在App内推出“租车”功能及独立入口，服务由哈啰租车提供 [36] 其他行业简讯 - **消费人事**：华润啤酒原董事会主席侯孝海已入职正大集团，出任中国区首席运营官（COO） [7] - **Canada Goose**：任命Daniel Binder为新亚太区总裁，自2026年4月10日起生效 [8] - **达美乐特许经销商**：任命Merrill Pereyra为澳大利亚和新西兰地区新任首席执行官 [9] - **农业**：1月12日全国农产品批发市场猪肉平均价格为17.83元/公斤，较上周五下降 [9] - **盼盼食品**：正式启动米兰冬奥中国代表团保障行动 [15] - **深圳航空**：通报一航班滑出时发生故障，后续已顺利起飞 [31][32] - **广州地铁**：成立运营集团有限公司，注册资本5亿元 [34] - **哈啰出行**：在长沙成立网络科技公司，注册资本1000万美元 [35] - **美妆个护**：国家药监局飞检发现一公司违反化妆品生产规定，已立案调查并责令其暂停生产、经营 [37] - **文娱**：电影《呼啸山庄》确认引进中国内地，档期待定 [38]

核心观点 - 报告认为2026年A股首个交易日上证指数大涨1.38%突破4000点并放量是行情启动信号 标志着市场从“缩量犹豫”进入“放量启动”的主升阶段 并有望见证牛市“主线”启动 [1][4] 行情启动信号分析 - **信号一：从“缩量犹豫”到“放量启动”**：开年大幅放量上涨打消了市场对年底缩量上涨的犹豫 报告自2024年10月12日以来反复强调 随着美联储重启降息和人民币汇率升值 跨境资本将加速回流驱动中国资产“再通胀牛” 近期汇率升值已改善市场流动性 A股成交额有望再上台阶并确认主升行情启动 报告指出2024年9月和2025年6月依次确认全A成交额低点5000亿和1万亿后行情启动 而2025年12月全A成交额低点1.7万亿基本被确认 主升行情也将随之启动 [1] - **信号二：主题活跃与春季躁动**：市场放量意味着将出现结构性主题和成长行情 即春季躁动行情 报告列举了2026年1月5日主题交易“百花齐放”的多个方向 包括脑机接口、机器人、6F、存储、商业航天等 并指出这些方向各有逻辑支撑 但主题交易高度依赖流动性 未来若小幅缩量 主题交易会主动缩圈 从中选出少数主线或根据交易结构进行轮动 [2] - **信号三：保险成为牛市新旗手**：保险板块的放量上涨进一步确认了行情启动 报告指出2025年各轮行情启动阶段均由保险而非券商的放量上涨确认 在未来的牛市中 牛市旗手将由中介机构向资管机构切换 这是市场从“急牛急熊”的“融资市”向“稳步慢牛”的“投资市”过渡的必然结果 报告分析称 过去大涨大跌的市场对中介机构有利但对资管机构不利 而当前的慢牛天然对资管机构有利 保险行业受益于“负债端成本下移”和“资产端收益稳定上升” 其普遍10倍左右的杠杆赋予了资产端弹性 同时保险资金是当前市场重要增量资金 具备一定定价权 有助于其资产端稳步增值 [3] 行业配置建议 - 报告建议行业配置除重视保险外 继续重视“有新高”组合 [4] - **“有”有色金属**：具体方向为走向“1978” 即金、银、铜 [4] - **“新”消费**：受益于国民财富回归改善消费 具体包括食品饮料、旅游出行 [4] - **“高”端制造**：包括具备出口竞争优势的电力设备、化工、医药、工程机械等 以及自主可控的国产算力链 [4]

文章核心观点 - 26年元旦假期国内旅游出行市场热度高涨 冰雪旅游、离岛免税及跨境游表现尤为亮眼 行业维持强于大市评级 重点推荐资源优质、运营强劲、有外延增长预期的出行链及相关公司 [1] 元旦假期整体旅游市场表现 - 全国国内出游1.42亿人次 同比24年增长5.2% 国内出游总花费847.89亿元 同比增长6.3% 客单价597.11元 同比增长1.1% [1] - 全社会跨区域人员流动量预计5.9亿人次 日均1.98亿人次 日均同比24年增长19.5% [1] - 铁路客运量预计4822.3万人次 日均同比24年增长53.1% 公路客运量预计5.4亿人次 日均同比24年增长15.5% 水路客运量229万人次 日均同比24年增长35.3% 民航客运量预计588.1万人次 日均同比24年增长10.5% [1] 山岳型景区冰雪旅游热度 - 元旦期间山岳类景区门票预订量同比涨超150% [2] - 黄山旅游订单量同比增长544% 庐山增长390% 峨眉山增长387% [2] - 黄山景区接待游客超7.5万人次 长白山景区接待3.66万人次 同比增长40.77% 峨眉山景区接待12.62万人次 同比24年增长20.88% [2] 海南离岛免税销售表现 - 海南接待游客217.16万人次 可比口径同比24年增长25.2% 旅游总花费31.36亿元 增长28.9% [3] - 海口海关监管离岛免税商品销售44.2万件 同比增长52.4% 购物人数8.35万人次 同比增长60.6% 日均同比24年增长26.9% 购物金额7.12亿元 同比增长128.9% 日均同比24年增长48.1% [3] - 三亚地区假期免税销售额4.8亿元 同比增长111.5% [3] 跨境游市场情况 - 元旦假期中外人员出入境661.5万人次 日均220.5万人次 同比增长28.6% [4] - 入境外国人中适用免签政策入境29.2万人次 同比增长35.8% [4] - 入境游门票预订量同比增110% 入境体验型玩乐产品预订量增长超30倍 [4]

涉及的行业与公司 * **行业**：社会服务行业（社服行业），具体涵盖旅游出行、酒店、免税、本地生活（餐饮/茶饮）、K12教育、公务员考试培训、人力资源服务等多个细分领域[1] * **公司**： * **OTA平台**：美团、携程[1][3][4] * **酒店**：首旅锦江、华住、亚朵[1][6] * **免税**：中免、王府井、珠海免税[1][7] * **本地生活/餐饮茶饮**：美团、京东、阿里、小太阳、绿茶、古茗、蜜雪冰城[1][8][10] * **K12教育**：好未来、新东方、学大、昂立[1][11] * **公考培训**：华图、粉笔、中公[13] * **人力资源服务**：科锐国际、北京人力[13][15] 核心观点与论据 * **宏观与行业趋势** * 国家政策支持内需扩张，为服务业消费提供广阔发展空间[1][2] * 老龄化率上升和Z世代崛起驱动体验式、个性化、沉浸式娱乐、国潮和情绪消费等新型消费模式发展[1][2] * 与发达国家相比，中国服务业消费仍有巨大提升潜力[2] * 康养旅游和新消费是未来投资的重点方向[1][2] * **旅游出行行业** * 行业持续复苏，向高质量发展迈进[1][3] * 各地文旅部门和OTA平台的促销活动（如消费券、直接补贴）对行业有显著推动作用[3] * 景区产业资源整合加速，通过内生增长与并购优化资源配置[3] * **OTA平台** * 在旅游产业链中占据重要地位，行业竞争格局稳固，主要玩家共享市场增量[1][4] * 平台通过差异化竞争（如同城海外扩张及收购、携程通过海外预订平台提供一站式服务）提升盈利能力并巩固核心竞争力[4][5] * **酒店行业** * 行业表现与经济状况密切相关，经济向好时具备较好投资空间[6] * 在需求分化状态下，供给降速使得头部企业具备溢价能力[1][6] * 基于S+数据及STR数据分析，本轮下行期临近尾声，建议底部布局龙头企业[6] * **免税行业** * 2025年关注度显著提升，在低基数效应下数据逐步转正[7] * 高货值商品比例提升带动客单价上涨[1][7] * 海南封关及新政（如岛民免税细则、新增实体店）可能带来新的增长空间[7] * **本地生活领域** * 领域竞争激烈，美团面临京东、阿里等竞争对手的挑战[1][8] * 市场对美团长期价值回归存在分歧，但其仍是值得关注的重要标的[1][8] * 美团在外卖行业的护城河和壁垒在商户端非常强大，但用户端忠诚度较低[9] * **餐饮和茶饮行业** * 预计2026年将继续维持竞争状态[10] * 在消费降级背景下，低端或平替消费相关的餐饮公司（如小太阳、绿茶）将继续受益，其单店模型优秀，回本周期即使延长至12-13个月也能持续扩展[10] * 茶饮头部品牌（如古茗、蜜雪冰城）增长潜力良好，短期内依靠外卖补贴维持同店高速增长，同时加速开店并提升行业集中度，2030年前在国内外市场（包括东南亚）有很大扩展空间[10] * **K12教育领域** * 政策逐步稳定和市场复苏，有望在2026年迎来较大投资机会[1][11] * 龙头企业（如好未来、新东方）将受益于品牌力强、教学质量高及扩张能力强等优势[1][11] * **公务员考试培训及人力资源服务** * 公考培训领域竞争激烈，报名人数持续攀升，头部企业（华图、粉笔）在中公逐步退出后，有望提高市占率并实现边际改善[13] * 人力资源服务领域，就业率改善带来招聘需求环比增长，但结构性分化明显，新兴产业（如互联网、半导体、新能源）表现突出[13] * 相关企业围绕AI应用推动产品线落地，将带来更多机会[13] 其他重要内容 * **AI技术影响**：AI技术对升学就业板块带来结构性改善机遇，在教育（如华图、粉笔）和人资服务（如科锐国际）方面推动产品落地，提供确定性上行空间[15] * **投资策略总结**：服务业消费板块中，旅游相关产业（景区、OTA、酒店、免税）有确定性投资机会；本地生活大战将持续，平价餐饮或茶饮有明确机会；需观察中高端需求是否反转，在供给泛滥时代能抓住消费者眼球者将脱颖而出[14] * **具体公司看点**： * 科锐国际在AI应用端有望获得更大空间，且高估值与高分红叠加，具有较高配置价值[13] * 北京人力因其高分红与低估值，在当前时间点也具有很强配置价值[15]

核心观点 - 报告基于康波周期理论，认为康波萧条期往往是追赶国的繁荣期，当前中国类似1978年的日本，正处于繁荣的起点[1] - 报告指出，中国自2019年起已进入追赶国繁荣期，但2022-2024年因美联储加息和国内地产下行，实体部门的现金流量表和资产负债表受损，导致经济“通缩”[2][5] - 报告认为，当前美联储重启降息周期，正驱动跨境资本回流，修复现金流量表；而未来美联储一旦启动QE，将为中国央行扩表化债、修复资产负债表打开关键窗口[3][4] - 报告展望2026年中国经济将迎来繁荣的起点，A股市场将“有新高”，并建议配置“有/新/高”组合[5] 一、康波的轮回：康波萧条期，往往是追赶国（中国）的繁荣期 - 2018年中国人均GDP突破1万美元，中国正式步入工业化成熟期，制造业强劲的对外出口能力赚取大量国民财富，是2019-2021年A股“核心资产牛市”的基础[1] - 当前中国类似1978年的日本，工业增加值和对外出口占全球份额持续高位，贸易顺差和人均工资增长额也将继续高位扩张，迎来繁荣的起点[1][10] - 中国拥有全球最完备的工业门类和强大的供应链韧性，在康波萧条期凭借强大的工业能力抢占外需，通过持续的贸易顺差积累巨额国民财富[10] 二、繁荣的梗阻：22-24年中国实体部门的现金流量表和资产负债表受损 - **现金流量表受损**：2022-2024年，美联储激进加息导致中美利差严重倒挂、人民币贬值，大量跨境资本外流，国民财富悬挂海外[2][17]。同时，制造业产能过剩引发的“内卷”进一步损害了实体部门的自由现金流[2] - 数据显示，2020年以来，中国经常账户滞留海外约6万亿元，金融账户累计净流出约10万亿元[20] - **资产负债表受损**：2020年8月“地产融资‘三道红线’”后，房价进入长下行周期，房地产及相关衍生品价格大跌，侵蚀了企业和居民部门的资产负债表[2][22] - 实体流动性紧缩与财富效应转负形成共振，导致消费和投资萎缩，中国要素价格（PPI+CPI）从2023年以来相继陷入通缩[22] 三、修复的序章：美联储重启降息，跨境资本回流正在修复现金流量表 - 2020年中国对外出口规模中枢上移，人民币汇率本应从中长期升值，但2022-2024年美联储加息梗阻了这一进程[3] - 当前美联储已重启降息周期，市场预期2026年将降息2次共计50BP，人民币汇率将重回升值趋势[3][27] - 人民币升值正驱动跨境资本回流，银行代客结售汇顺差创下2021年以来新高[26] - 同时，“反内卷”政策加码驱动制造业资本开支收缩，自由现金流已开始修复[29]。彭博一致预期明年中国要素价格（PPI+CPI）将明显回升，意味着正走出“通缩螺旋”[29] 四、破局的关键：美联储QE将打开国内“化债”政策空间，修复资产负债表 - **化债的必要性**：90年代初日本地产泡沫破裂后，政府未果断化债，导致实体部门经营目标转为“债务最小化”，经济陷入“失去的30年”[4]。反观中国，90年代末快速完成化债，修复了实体资产负债表，为后续经济腾飞奠定基础[4][35] - **化债的约束**：化债需要央行扩表提供巨额流动性，但在美联储QE之前，中国央行若贸然扩表化债，会导致人民币汇率贬值，跨境资本加速外流，国内资产价格承压[4][41] - **化债的契机**：美联储降息已导致美债利率回落，跨境资本流出美国。当前美国市场流动性紧张已倒逼美联储开启RMP（类QE）计划[4][44]。明年若美国再次遭遇流动性冲击，美联储可能被迫启动QE，届时中国央行扩表化债的外部约束将彻底解除[4][44] 五、行业配置：2026年将步入繁荣的起点，顺周期“冰火转换”时刻将至 - 报告认为2026年中国经济有望迎来繁荣的起点，制造与消费顺周期“冰火转换”时刻将至[5][48] - A股大势会“有新高”，行业配置建议继续重视“有/新/高”组合[5][48] - **【有】色金属**：全球再工业化与去美元化叙事下，大宗商品“走向1978”，具体包括金、银、铜[5][48] - **【新】消费**：国民财富回归叠加化债政策预期，将改善居民边际消费倾向，利好食品饮料、旅游出行等大众消费[5][48] - **【高】端制造**：跨境资本回流背景下，将拥抱具备出口竞争优势的电力设备、化工、医药、工程机械，以及自主可控背景下具备后发优势的国产算力链[5][48] 六、市场复盘及展望 - **市场表现**：报告当周（截至2025年12月28日），万得全A上涨2.78%，上证指数上涨1.88%，沪深300上涨1.95%，中证500上涨4.03%，创业板指上涨3.90%，科创50上涨2.85%[51] - **风格与行业**：小盘成长风格领涨（+5.13%），大盘价值微跌（-0.02%）。一级行业中，有色金属（+6.43%）、国防军工（+6.00%）、电力设备（+5.37%）涨幅居前；美容护理（-1.08%）、社会服务（-1.05%）、银行（-1.01%）跌幅居后[52][53] - **估值变化**：A股总体PE(TTM)从上周的21.73倍升至22.21倍，PB(LF)从1.77倍升至1.81倍。创业板PE(TTM)从71.32倍升至73.82倍[59] - **经济数据**：11月中国工业企业利润同比增速为0.10%，低于10月的1.90%。三季度美国GDP环比折年率为4.30%，高于二季度的3.80%[64] - **重点新闻**：人民币兑美元持续升值，在岸汇率涨破7.04关口；2025年港股全面回暖，恒生指数年内涨28.49%，南向资金净买入近1.41万亿港元创纪录；2025年铜价创新高，LME铜价突破11952美元/吨，沪铜主力合约首破94000元/吨[65][66][67]

中国移动互联网整体流量与用户行为趋势 - 2025年第三季度中国移动互联网月独立设备数增至14.52亿台，环比第二季度增长0.83% [2][6] - 用户单日使用次数为59.8次，环比下降2.9%，但单日使用时长达282.9分钟，环比增长2.3%，用户行为从“高频浅用”向“低频深用”转变 [2][6] - 短视频是占用用户移动端使用时间最长的行业，旅游出行、通讯聊天及游戏服务的用户单机单日有效时长也实现显著增长 [11] 用户结构特征 - 用户性别与年龄结构稳定，35岁及以下用户占比达49.1% [8] - 未婚用户占比32.7%，同比提升1.39个百分点，二线及以上城市用户占比提升4.2%，中高线未婚青年群体成为流量增长核心驱动力 [2][8] - 不同年龄段用户触媒偏好差异显著：00后偏好游戏、娱乐社交；25-30岁关注亲子育儿、生活服务；31-35岁聚焦汽车、金融、智能工具；36-40岁关注短剧、K12教育；41岁及以上偏好短剧、育儿社区、军事资讯 [2][16][17] 一级行业流量格局 - 通讯聊天、电子商务、聚合资讯等头部领域用户渗透率高，通讯聊天渗透率达89.0% [13] - 人工智能行业增长迅猛，月独立设备数达4.7亿台，同比增长高达59.3% [13][37] - 实用工具行业同比增长6.8%，房产服务同比增长10.9%，而女性亲子等领域设备数及渗透率较低且同比降幅明显（-17.79%） [13] 人工智能行业 - 行业流量增长迅猛，2025年三季度月均新增用户超1000万 [3][37] - 语言模型用户规模实现爆发式增长，同比增长321%，但人均使用深度出现稀释，同质化问题凸显 [3][44] - 豆包APP增长势头强劲，2025年9月独立设备数达1.2亿，近3个月复合增长率6.11% [5][51][81] - 腾讯元宝在5000万级用户规模APP中增速领先，近3个月复合增长率达7.66% [5][82] - 阿里云构建“云+AI+行业”生态闭环，并将[通义]App升级更名为[千问]，发力C端个人AI助手市场 [40][42] 内容消费行业 - **长视频**：行业进入成熟期，用户渗透率触顶，2025年1-9月整体月增长率约为0.4% [20] - **优酷APP**：以精品内容战略驱动增长，2025年1-9月用户规模增幅达5%，领跑行业，月用户规模从2.68亿增长至2.81亿，用户单日使用时长同步提高2.9% [23] - **优酷平台**：第三季度月均广告主数量超200家，1-9月增幅21.0%行业第一，中高消费能力用户占比高达66.1% [25] - **短视频**：月独立设备数稳步攀升至12.3亿台，用户行为向“低频深用”迁移，粘性提升 [28] - **抖音APP**：月独立设备数量级突破10亿，2025年1-9月整体增长4.4%，市场主导地位稳固 [30] - **电子阅读**：用户规模增长遇阻，2025年9月月独立设备数同比下降3.4%，但用户粘性亮眼，单机单日使用时长同比增长11%至69.6分钟 [32] 购物与出行行业 - **美食外卖**：经历平台“三国大战”后短期流量激增，但8-9月环比下滑，后续增长乏力 [3][61] - **美食外卖用户粘性**：2025年9月单机单日使用次数6.8次、时长15.7分钟，同比分别下降20%和2.4% [61] - **美食外卖用户画像**：用户集中于新一线与二线城市，35岁及以下年轻群体订单占比超60%，以中低消费能力为主 [63] - **旅游出行**：行业MAU达11.3亿台，2025年第三季度使用整体时长同比增长超15% [3][65] - **导航类APP**应用广泛，高德地图在用户规模和增长势头上保持领先 [68] - **铁路12306**在亿级用户APP中增速第一，近3个月复合增长率达6.85% [5][81] 社交互动行业 - **通讯聊天**：用户规模稳固增长，2025年9月单机单日有效时长达80.5分钟，同比增长17.5% [71] - **通讯聊天用户画像**：男性、已婚用户占主导，但未婚、新一线及二线城市用户增长势头强劲 [73] - **游戏服务**：行业用户规模整体波动下行，存量竞争加剧 [4][76] - **游戏细分品类**：MOBA与射击类游戏逆势增长，成为行业核心动力；休闲益智类游戏用户规模同比下滑18.3% [78] 智能设备行业 - **智能设备**：用户规模与使用深度同步提升，2025年9月单机单日使用次数达5.69次，时长17.5分钟 [53] - **智能家居**：是智能设备基本盘，月独立设备数达1.8亿台，同比增长10.6% [55] - **智能穿戴**：月独立设备数达3700万台，同比增长10.7% [55] 高速增长APP榜单 - **亿级用户APP增速前三**：铁路12306 (复合增长6.85%)、豆包 (复合增长6.11%)、全民K歌 (复合增长5.82%) [5][81] - **5000万级用户APP增速前三**：腾讯元宝 (复合增长7.66%)、汽水音乐 (复合增长6.43%)、转转 (复合增长4.35%) [5][82]

行业投资评级 - 报告对商社行业（社会服务业）的评级为“增持” [3] 核心观点 - 报告核心观点是推荐出行产业链、黄金珠宝、AI+等投资方向 [2] - 具体投资观点包括：1) 看好元旦小长假临近的旅游出行板块，推荐OTA、酒店、景区相关标的 2) 推荐黄金珠宝板块 3) 推荐红利股 4) 推荐AI+相关标的 5) 关注股价跌至重要股东成本线的公司 [3] 上周行情回顾 - 上周（报告期内）商贸零售板块涨幅为6.58%，在30个行业中位列第1 [3] - 消费者服务板块涨幅为4.40%，在30个行业中位列第2 [3] - 未停牌股票中，红旗连锁（+22.79%）、家家悦（+15.76%）、永辉超市（+15.20%）、天虹股份（+13.85%）、美凯龙（+13.74%）涨幅居前 [3] 行业重点信息及数据更新 社会服务业 - 2025年12月18日，海南自贸港正式启动全岛封关运作，当日中国中免海南封关首日实现销售额超2.5亿元，同比增长90% [3] - 2025年12月15日起，麦当劳中国表示部分餐品价格增加0.5到1元 [3] - 2025年12月17日，据彭博社报道，瑞幸咖啡及大钲资本拟评估收购雀巢集团旗下的蓝瓶咖啡 [3] 零售行业 - 2025年12月15日，统计局发布11月社会消费品零售总额（社零）数据，11月社零同比增长1.3%，增速较上月回落主要受“双十一”促销提前等因素影响 [3] - 2025年12月17日，京东折扣超市全国第九店、北京首家门店开业，经营面积约5000平方米，SKU超过5000个 [3] - 2025年12月19日，美团小象超市线下店开业，根据36氪报道，其首日营业额或达100-150万元，客单价或达100元左右 [3] 公司公告摘要 - **中国中免**：2025年12月17日公告，全资子公司中免集团出资1.02亿元与上海机场共同投资设立免税合资公司（中免持股51%），经营虹桥T1和浦东T2免税店，浦东T2/虹桥T1月固定费用分别为3090/2827元/平方米，各品类提成比例分别为8-24%和8-22% [3] - **华凯易佰**：2025年12月17日公告，拟以1500-3000万元回购公司股份，12月18日首次回购124.36万股，占总股本0.31%，成交价10.85-11.00元/股，已使用金额1359万元 [3] - **小商品城**：2025年12月19日公告，完成第十届董事会选举及高级管理人员聘任 [3] 重点标的盈利预测（摘要） 报告列出了社服零售行业大量重点标的的盈利预测数据，涵盖黄金珠宝、电商、超市、百货、专业连锁、免税、酒店、餐饮、景区、OTA、人力资源服务、教育等多个子行业，所有提及标的的评级均为“增持”或“谨慎增持”（仅黄山旅游为“谨慎增持”） [4][6] - **黄金珠宝**：例如，周大福（1929.HK）预测2025年归母净利润为86.14亿元，对应市盈率（PE）为15倍；老铺黄金（6181.HK）预测2025年归母净利润为50.22亿元，对应PE为21倍 [4] - **电商**：例如，唯品会（VIPS.N）预测2025年归母净利润为93.00亿元，对应PE为7倍；小商品城（600415.SH）预测2025年归母净利润为42.38亿元，对应PE为22倍 [4] - **酒店**：例如，华住集团-S（1179.HK）预测2025年归母净利润为43.45亿元，对应PE为25倍；锦江酒店（600754.SH）预测2025年归母净利润为9.19亿元，对应PE为30倍 [4] - **餐饮**：例如，百胜中国（9987.HK）预测2025年归母净利润为65.52亿元，对应PE为18倍；瑞幸咖啡（LKNCY.OO）预测2025年归母净利润为38.53亿元，对应PE为18倍 [4] - **OTA**：例如，携程集团（9961.HK）预测2025年归母净利润为318.62亿元，对应PE为11倍；同程旅行（0780.HK）预测2025年归母净利润为33.68亿元，对应PE为14倍 [4] - **教育**：例如，行动教育（605098.SH）预测2025年归母净利润为3.04亿元，对应PE为17倍；粉笔（2469.HK）预测2025年归母净利润为3.73亿元，对应PE为12倍 [6] 重点标的股息率、分红率与ROE（摘要） 报告列出了部分重点公司2022-2024年的股息率、分红率及2023-2024年的净资产收益率（ROE）数据 [7][8] - **高股息率公司**：例如，重庆百货（600729.SH）2024年股息率为5.0%；海底捞（6862.HK）2024年股息率为9.8%；菜百股份（605599.SH）2024年股息率为4.6% [7] - **高ROE公司**：例如，行动教育（605098.SH）2024年ROE为28.0%；名创优品（9896.HK）2024年ROE为26.9%；安克创新（300866.SZ）2024年ROE为24.9% [7] 机构持仓与市场数据（摘要） - **机构持股变动**：报告统计了部分公司2025年第三季度相较于第二季度的机构持股变动情况，多数公司机构持股比例出现下降 [9] - 例如，焦点科技（002315.SZ）机构持股比例从29.52%下降至12.10%，变动-17.43个百分点；科锐国际（300662.SZ）从72.55%下降至52.29%，变动-20.26个百分点；重庆百货（600729.SH）从45.00%下降至28.29%，变动-16.71个百分点 [9] - 也有少数公司机构持股增加，如吉宏股份（002803.SZ）机构持股比例从18.60%增加至20.40%，变动1.79个百分点 [9] - **港股沽空情况**：报告列出了部分港股公司的未平仓卖空金额及占证券发行数量比例 [10] - 例如，泡泡玛特（9992.HK）未平仓卖空金额达180.95亿港元，占证券发行数量比例为6.94%；周大福（1929.HK）未平仓卖空金额为49.40亿港元，占比3.82%；天立国际控股（1773.HK）未平仓卖空金额为4.65亿港元，占比高达10.01% [10] - **公司增减持公告**：报告汇总了未来一段时间内（起始日期在报告日后）的公司股东或高管增减持计划 [11][13] - 涉及减持的公司包括吉宏股份、永辉超市、长白山、周大生、行动教育等 [11][13] - 涉及增持的公司包括小商品城、轻纺城、海汽集团等 [13] - **未来解禁情况**：报告列出了部分公司未来的股票解禁计划，包括解禁日期、数量、市值等 [14] - 例如，重庆百货（600729.SH）将于2027年3月8日解禁2.48亿股，占总股本56.27%，解禁市值约69.35亿元；赛维时代（301381.SZ）将于2026年7月13日解禁2.08亿股，占总股本51.51%，解禁市值约47.75亿元 [14]

行业与公司 * 行业：大消费行业，涵盖食品饮料、社会服务（旅游出行、美妆零售）、农林牧渔、家电、户外运动、黄金珠宝、文创潮玩等多个细分领域[1][3][8][22] 核心观点与论据 行业整体趋势与驱动因素 * **整体趋势**：2026年作为“十五五”规划开局之年，传统消费行业有望回暖，新消费（新产品、新渠道、新业态）将持续快速发展[1][2] * **主要推动因素**： * **政策支持**：“十五五”规划提振就业、增收入、稳预期，释放居民购买力[1][5] 国家多维度促销政策组合拳（如2025年9月5日商务部等九部委发布政策意见）旨在提振服务性消费和扩大内需[1][6][7] * **新兴需求**：体现在三个方向：1) **新产品**：契合多元化、个性化及绿色低碳需求[1][2][4] 2) **新渠道**：零食连锁新店型、渠道自由品牌和折扣业态发展，带动上游供应链需求[1][2][4] 3) **新业态**：推动多元化消费场景发展[1][2][4] 细分领域现状与展望 * **食品饮料**： * **整体**：板块筑底企稳，曙光已现[12] * **白酒**：基本面已筑底，大众消费具韧性，估值低位，股息率对股价形成支撑（例如以2025年11月28日收盘价计，预计贵州茅台股息率3.8%，五粮液4.4%，泸州老窖4.2%，洋河7%）[12][14] 面临政商务消费场景压力及经销商库存压力，但中低端需求稳健[14] * **零食**：业绩分化，新产品红利不断释放（如盐津铺子旗下大魔王鹌鹑蛋产品）[12][16] * **乳制品**：需求平稳增长，供给逐渐出清，政策加码（如生育补贴）有望拉动消费潜力，原奶价格企稳回升助头部企业盈利修复[12][17] * **餐饮供应链**：景气度回升，预制食品龙头竞争优势凸显，长期受益于下游餐饮连锁化率提升[12][17] * **调味品**：行业走出低谷期[12] * **社会服务**： * **旅游出行**：市场逐步回暖，消费者转向理性性价比与精神追求[1][9] 头部企业通过技术创新与营销优化产品服务（如携程集团、华住集团）[1][9] 中国中免海南业务贡献超50%营收，离岛免税销售增速在新政策下由负转正且增长强劲[10] * **美妆零售**：产业层面酝酿变化[8] 过去十年稳健增长，2024年全球第一大化妆品集团欧莱雅收入达440.34亿欧元，高端美妆品牌开始回暖，大众美妆平稳增长[11] * **农林牧渔**： * **生猪养殖**：政策推进产能去化，2026年猪价或企稳回升[3][13] 头部企业股价通常领先猪价变化1至2个季度[18] * **宠物行业**：受益于人口结构变化、情感需求升级及消费精细化，呈现持续增长、高韧性特征[3][13] 预计2027年市场规模有望突破4,000亿元，2024-2027年CAGR为10%（犬14%，猫7%）[19] 呈现高端化和进口替代趋势，国产品牌性价比凸显[19] * **家电**： * **整体**：稳健增长中寻结构性亮点，出海仍是未来主线[3][20] 2024年家电出口增速较高，但2025年增速可能受基数影响[20] * **细分方向**：关注高股息白电（如格力电器股息率7.46%、苏泊尔5.52%、美的5%）[3][20] 关注利润率有望提升的黑电（如Mini LED渗透带动盈利改善）[3][20] 看好扫地机器人市场前景（全球出货量和渗透率持续提升，新技术推动产品迭代）[3][21] * **其他细分赛道**： * **户外运动**：热情引燃城市户外风靡，建议关注具有社交属性且市场份额提升机会大的头部服饰公司（如安踏体育）[8][22] * **黄金珠宝**：古法金与硬足金热度高涨，建议关注老铺黄金、潮宏基等头部企业[8][22] * **文创及潮玩IP**：国内潮玩市场由中国原创IP主导，本土设计接受度高且渗透率加速提升，建议关注泡泡玛特等具有多元IP矩阵的头部企业[8][22] 其他重要内容 * **大宗商品市场**：2025年前10个月呈现前高后低趋势，餐饮收入增速承压[6] * **市场表现**：从2025年初至11月28日，美妆护理及商贸零售板块小幅上涨，但未能跑赢沪深300指数[8] * **宠物行业结构**：宠物猫增速高于宠物犬，膨化粮仍是主流但烘焙粮等新兴品类快速增长，普通主粮偏好度下降[19] * **风险提示**：需注意政策变动风险与关税变动风险[3][22] 宠物行业线上费用投放加大短期压制利润增长[19] 家电行业国家补贴退坡[20]