投资评级 - 报告对旺能环境(002034.SZ)的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 报告认为旺能环境作为浙江省固废龙头公司，固废主业稳健运营，项目运营经验丰富，国内及海外产能存扩张空间 [3] - 公司前瞻性布局“固废处理+新能源+算力服务”新模式，以湖州零碳智算中心为起点探索“算电协同”模式，有望受益于AI发展带来的绿电需求，从而打开新的成长空间 [1][3] 财务表现与运营分析 - **整体业绩**：2025年公司实现营业收入32.44亿元，同比增长2.23%；实现归母净利润7.21亿元，同比增长28.58% [1] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为41.78%，同比提升3.2个百分点；净利率为22.88%，同比提升5.56个百分点 [3] - **现金流**：2025年经营活动现金流量净额为17.65亿元，同比增长10.56%；收现比为104.78%，同比提升4个百分点 [3] - **生活垃圾处理业务**：2025年实现营收25.09亿元，同比增长9.26% [3] - **运营数据**：2025年在运垃圾焚烧产能为20,820吨/日；全年垃圾入库量921.9万吨，同比下降0.7%；发电量30.77亿度，同比增长1.3%；上网电量25.91亿度，同比增长0.9% [3] - **餐厨垃圾处理业务**：2025年实现营收4.68亿元，同比增长1.31%；板块毛利率为33.74%，同比提升2.41个百分点 [3] 业务拓展与未来展望 - **国内市场拓展**：新签洛阳餐厨技改增容项目（新增200吨/日）和大竹餐厨项目（新增100吨/日），持续巩固餐厨业务优势 [3] - **海外市场突破**：越南太平600吨项目成功签署原则性合同，标志公司首个海外垃圾焚烧项目成功落地；同时正积极探索印尼、乌兹别克斯坦等“一带一路”沿线国家市场 [3] - **新业务探索**：积极布局“固废处理+新能源+算力服务”新模式，以湖州零碳智算中心为起点探索“算电协同”模式 [3] 财务预测 - **营业收入预测**：预测公司2026-2028年营业收入分别为32.8亿元、33.31亿元、34.27亿元 [3] - **归母净利润预测**：预测公司2026-2028年归母净利润分别为7.68亿元、8.04亿元、8.21亿元 [3] - **每股收益预测**：预测公司2026-2028年EPS（摊薄）分别为1.77元、1.85元、1.89元 [4]

**行业与公司** * 行业：宏观经济、上游油气开采、煤炭、炼化、基础化工、化纤、钢铁、有色金属、交通运输（尤其是航空）、燃气、电力设备、电子、计算机、轻工制造、食品饮料、金融、地产等。 * 公司：无具体上市公司名称，分析基于行业层面。 **核心观点与论据** **1. 高油价对企业整体利润的影响趋势** * 高油价初期企业利润具韧性，预计2026年第一季度利润增速约15%[1]，随后三个季度受量价拖累回落，全年增速预计维持在8%左右[1][2] * 历史数据显示，油价增速与企业利润增速的关联性受需求环境影响，在需求稳健时期（如2011-2014年）呈正相关，在需求疲软时期（如金融危机、疫情期间）呈负相关[2] * 以油价突破80美元/桶的季度为起点，企业利润增速的韧性通常能维持约三个季度，随后面临回落压力[2] **2. 上游油气开采行业是直接受益者** * 上游油气开采行业利润增速与布伦特原油价格增速呈正相关，历史弹性系数约为3，即油价每上涨1%带动利润增长约3%[1][3] * 在高油价时期，油气开采和煤炭开采的毛利率通常表现出较强韧性[7] **3. 成本暴露度：识别高风险行业** * 使用“完全消耗系数”测算各行业对油价的成本风险暴露度，该系数包含直接和间接消耗[3] * **暴露度最高的行业**：精炼石油（炼化）、水上旅客运输、基础化学原料、合成材料、航空旅客运输（完全消耗系数接近20%）[3] * **暴露度较低的行业**：金融、地产等下游服务业，以及食品饮料、烟草、农副产品加工等制造业；上游的油气开采和煤炭采选行业自身暴露度也较低[3][4] **4. 成本传导效率：速度与幅度分化** * **传导速度**：约30%的行业能在当月完成成本传导，主要集中在能源矿产品及少数下游工业品；整体看，多数行业传导过程在7个月内完成[5] * **传导幅度**：不同行业差异显著，炼化、燃气、基础化工等行业的即期传导率（大于10%）和长期传导率（大于50%）均较高[5] * 电机、合成材料等行业短期传导尚可，但长期传导幅度不足50%，意味着相当一部分成本压力无法转移[5] **5. 利润率承压与相对安全的行业** * **利润率承压最重的行业（理论测算）**：炼化、合成材料、农药、化纤和基础化工等[6] * **举例说明**：假设油价上涨10%，某炼化行业原油完全消耗系数为70%，若成本传导率为80%，则有1.4个百分点（7% × 20%）的成本增量需自身消化[6] * **相对安全的行业**：上游的煤炭行业；与农副产品相关的行业，如调味品、酒、植物油等[6] **6. 历史复盘：实际毛利率表现规律** * **中游原材料行业**：是利润承压最确定的板块，包括炼化、轻工、化工、化纤、橡塑以及钢铁有色加工，毛利率普遍受损[7] * **上游资源品内部分化**：油气开采和煤炭开采毛利率韧性较强[7] * **下游行业**：整体表现相对稳健，毛利率在高油价时期有韧性[7] * **需注意的例外**：农林牧渔行业毛利率在三个高油价时期均整体承压[7]；军工、通信服务和交通运输等下游行业利润率存在承压迹象[8] * **“跷跷板效应”**：历史上上游产能过剩时，部分中游原材料利润表现较好；但当前上游供需偏紧，预计本轮中游原材料利润压力更显著[7] **7. 行业筛选建议：受益者与需规避者** * **受益确定性最强的行业**：上游的煤炭开采、油气开采，以及公用事业中的燃气板块[1][8] * **展现盈利韧性的下游行业**：机电设备类（如电力设备、电子等），结合了当前外需（出口）表现的逻辑[1][8] * **需规避的行业**：中游的炼化、化纤、基础化工、钢铁、有色金属等原材料行业，以及对油价风险暴露度较高的交通运输业[1][9] * **其他下游行业**：如调味品和酒类，投资机会需更多本行业特有逻辑支撑，油价扰动相对有限[8][9] **8. 毛利率变化与超额收益的关联性** * 整体看，行业超额收益率与毛利率变化幅度正相关性非常弱[10] * **关联性较好的行业（高油价时期）**：轻工制造、有色金属、计算机、基础化工等[10] * **关联性不显著的行业**：环保、地产等[10] * **细分维度**： * 计算机、电子、电力设备等行业，无论在油价上行期还是下行期，毛利率对其超额收益均有正向指引[10] * 交通运输、钢铁、机械设备等行业，主要在油价下行期，毛利率才对其超额收益有较明显指引作用[10] * **时序匹配度差异**：轻工制造和有色金属的累计超额收益与毛利率趋势匹配较好；而食品饮料、商贸零售等行业的超额收益与毛利率相关性不高，更多由自身独立逻辑驱动[11] **其他重要内容** **9. 综合筛选逻辑与当前关注点** * 筛选标准：应选择毛利率有韧性且同时实现正超额收益的行业，如油气开采、煤炭开采、LNG燃气及部分设备类公司[11] * **总量维度**：高油价初期利润增速有韧性，但随后可能趋于下行[11] * **结构维度**：中游原材料行业成本传导不充分导致毛利率承压；下游行业利润韧性较好，但具体胜出者需结合其他逻辑（如外需）判断，不能简单复制历史经验[11] * **当前建议**：鉴于外需存在增量，建议重点关注需求端确定性强的下游机电设备类行业（如硬件科技设备）[11] * **风险准备**：需为油价从平台期进入下行期后各行业利润表现的变化做好准备[12]

报告公司投资评级 - 买入 [3] - 当前价格 14.14港元，合理价值 23.55港元 [3] 报告的核心观点 - 公司作为多重资产平台，当前价值被低估，优质运营资产稳定增长，在手现金充沛，股息率达 7.9% [1][7] - 采用PB估值方法，给予公司2026年 0.5倍 PB，对应合理价值 23.55港元/股 [7] 财务表现与预测 - **收入与利润**：2025年主营收入 20,832 百万港元，同比下降 28.0%；归母净利润 2,020 百万港元，同比下降 28.1% [2][7]。剔除2024年一次性出售杭州湾大桥股权收益 8.63 亿港元后，2025年归母净利润同比增长 3.9% [7] - **未来预测**：预计归母净利润将从2026年的 2,127 百万港元增长至2028年的 2,344 百万港元，年增长率在 4.8% 至 5.3% 之间 [2] - **现金流与现金**：2025年经营性现金流净额 8,787 百万港元，同比增长 83%；自由现金流（经营性+投资性）达 167 亿港元 [7]。2025年底货币资金达 282 亿港元 [7] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的 29.8% 稳步提升至2028年的 31.3%；净利率预计从 8.5% 提升至 9.9% [11] - **估值指标**：当前市盈率（P/E）为 7.7倍（基于2025年），预计将逐年下降至2028年的 6.6倍；市净率（PB-MRQ）为 0.3倍 [2][7] 业务板块运营情况 - **高速公路**：持有京沪、沪昆及沪渝高速公路（上海段）特许经营权，2025年车流量 1.58 亿次，同比增长 2.3%；通行费收入 21.03 亿港元，同比增长 3.6% [7] - **环保运营**：上实环境2025年实现归母净利润 6.1 亿元，同比增长 0.9%；中环水务实现净利润 2.95 亿港元，同比增长 5.5% [7] - **消费品**：2025年盈利贡献 7.56 亿港元，同比增长 17.5% [7] - **房地产**：2025年亏损 6.32 亿港元，主要由于交房结转销售减少和存货跌价损失，但报告认为未来风险可控 [7] 财务状况与股东回报 - **资产负债**：2025年底资产负债率为 50.46%，有息负债率为 33.7%，预计未来几年负债率将持续下降 [7][11] - **偿债能力**：流动比率从2024年的 1.6 提升至2025年的 2.0，并预计持续改善；利息保障倍数稳定在 2.4倍 [11] - **分红政策**：2025年分红 12.18 亿港元，同比增长 19.1%；分红比例大幅提升至 60%（同比提升24个百分点），当前股息率达到 7.9% [7]

2025年财务表现与归因 - 归母净利润同比下滑，主要系计提资产减值准备合计 **1.14645亿元** [1][2] - 剔除减值影响，公司主业盈利保持增长，经营基本盘稳固 [1][2] - 有色金属资源化业务（子公司遂昌汇金）营收 **26.232046亿元**，同比增长 **21.52%**，净利润 **1.596534亿元**，同比增长 **24.56%** [1] - 有色金属资源综合利用业务总营收 **25.97亿元**，同比增长 **23.80%**，主要因产业链优化、金属回收率提升及市场价格上行 [2] - 热电联产业务毛利率同比提升 **4.85** 个百分点至 **28.11%**，主要因煤炭价格趋稳及成本端改善 [3] - 2026年第一季度经营现金流同比下滑 **79.46%**，主因子公司加大采购及兑付到期银行承兑汇票 [2] 资产质量与现金流管理 - 2025年第四季度亏损主因计提资产减值损失 **1.14645亿元** [2] - 计提减值涉及存货、长期股权投资、固定资产、商誉等，属非现金支出，旨在夯实资产质量、化解历史包袱 [2][3] - 截至2025年末，应收账款金额为 **1.7839亿元**，比期初减少 **8129万元**，坏账风险整体可控 [5] - 2026年资金策略坚持“先主业后扩张、先存量后增量”，严控投资节奏，保障现金流安全与分红可持续 [5] 研发投入与业务进展 - 2025年研发费用 **2.16亿元**，同比增长 **21.20%**，主要投向稀贵金属回收、危废资源化新工艺及热电智慧供热、节能技术 [2] - 研发成效显著，有色金属回收率提升，热电煤耗下降，核心工艺竞争力增强 [2] - 2026年重点建设项目：1) 湖北宜城热电联产项目（规划装机 **12兆瓦**，锅炉蒸发量 **200吨/小时**）；2) 有色金属二期扩建项目，将新增多条生产线 [3] 安全环保与行业展望 - 2025年安全环保投入 **9855.63万元**，同比增加 **959.22万元**，全年未发生重大安全环保事故 [5] - 二噁英监测业务属高端细分赛道，政策驱动强，但受监测成本、周期及企业意愿制约，需求释放存在滞后性 [4][5] - 管理层对2026年经营态势判断总体向好，主业支撑有力，项目稳步推进 [6] 其他规划与说明 - 公司密切关注收并购机遇，对多个潜在项目进行论证，将依法披露进展 [3] - 公司将结合发展阶段，持续健全长效激励机制（如股权激励等），并依法履行决策与披露程序 [5] - 煤炭成本约占热电联产业务总成本的 **70%**，其价格波动对板块盈利影响显著 [3]

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 04 20 年 月 日 环保 绿色设计指南落地，节能领域迎配置机遇 绿色设计指南催化节能装备需求，山西煤矸石回填释放生态修复空间，1） 《工业产品绿色设计指南（2026 年版）》发布，指南明确了节能、节水、 节材等 11 个重点方向，并以汽车、光伏、锂电池、风电装备等 15 个行业 为典型示例细化形成 126 个解决方案。对于环保产业，将利好节能装备板 块。推荐关注双良节能等标的。2）《《山西煤煤矸石生态回填施方方案》发 布，明确了源头减量、综合利用、生态回填的系统治理思路。方案以黄河、 汾河、海河沿线重点产矸区为重点，确定了六项主要任务，并对生态保护 红线、永久基本农田等敏感区域施行"一票否决"，同时明确了并联审批 提速和全生命周期管理要求。生态修复、环境监测等细分领域有望迎来区 域性市场机遇。推荐关注环境监测领域的聚光科技，生态修复领域的高能 环境等。 当周碳交易行情：本周（4.13-4.17）全国碳市场综合价格行情为：最高价 80.00 元/吨，最低价 77.60 元/吨，收盘价较上周五上涨 0.08%。本周挂 牌协议交易成交量 19.05 ...

A股2025年报业绩总结 - 截至2026年4月18日，A股年报披露进度约80%，在“全A非金融三桶油”披露样本口径下，2025全年归母净利润同比增长6.5%，营收同比增长2.5%，增速相较于前三季度的6.0%和1.8%有所提升 [1] - 分板块看，先进制造和科技（TMT）板块归母净利润增速分别达到27.8%和23.0%，医药医疗板块下半年增速转正提升至9.3%，金融地产增速为7.1%，而周期和消费板块同比分别下滑1.8%和22.3% [1] - 一级行业中，2025年净利润增速超过20%且相较于前三季度加速的行业包括：电力设备（77.6%/7.8%）、国防军工（74.1%/4.7%）、有色金属（63.3%/17.9%）、纺织服饰（50.5%/0.1%）和机械设备（20.8%/6.7%），电子（31.8%/24.5%）和非银金融（29.5%/7.3%）增速也超过20% [1] - AI应用端（传媒、计算机）和钢铁行业因底部反转、行业扭亏导致业绩大增超过100%，计算机和传媒营收增速回落，钢铁收入降幅收窄至个位数 [1] - 社会服务（8.6%/6.2%）、美容护理（3.4%/-0.5%）和环保（2.3%/5.7%）利润增速转正，煤炭行业（-24.8%/-12.7%）利润和收入降幅持续收窄 [1] - 二级行业中，2025年净利润增速明显加速，且利润和收入增速分别超过20%和10%的包括：能源金属、军工电子、动物保健、通信设备、电池、元件、环保设备等 [1] 2026年一季度业绩前瞻与宏观指引 - 报告核心观点认为，2026年一季度A股业绩亮点将集中在**AI算力、涨价资源品和新能源**三大方向 [2] - 工业企业利润增速与A股公司业绩历史拟合度高，2026年1-2月工业企业利润总额同比大幅增长15.2%，营收同比增长5.3%，相较于2025年全年的0.6%和1.1%显著提升，预示A股2026年一季度净利润和收入增速将进一步上行 [1][6][7] - 从2026年1-2月工业企业利润数据前瞻行业一季报：**计算机、通信和其他电子设备制造业（203.5%）、废弃资源综合利用业（264.4%）、有色金属冶炼和压延加工业（148.2%）、有色金属矿采选业（99.9%）** 同比大幅增长 [4] - 化学原料和化学制品制造业（35.9%）、黑色金属矿采选业（15.9%）、煤炭开采和洗选业（4.5%）、纺织服装服饰业（12.6%）、造纸和纸制品业（6.1%）、食品制造业（13.1%）等利润同比转正 [4] - 可选消费一季度仍承压：酒、饮料和精制茶制造业（-17.2%）、医药制造业（-12.0%）、汽车制造业（-30.2%）、家具制造业（-40.0%）等利润下行压力较大 [4] - 石油和天然气开采业利润增速为-16.8%，处于低位，3月油价上涨的影响尚未完全体现 [4] 一季度行业景气驱动因素分析 - 技术创新与结构升级：**AI**已成为科技（云、芯片、机器人、激光）、互联网、机械等行业的新增长引擎；**新能源电池/储能、高端制造、国产替代**是电力设备新能源、机械、化工等行业持续的成长主线 [4] - 出海链增长：出海（风电、工程机械、汽车、家电、零售）和出口（纺织、化工、轻工）成为确定性的增长亮点 [4] - 行业供给格局优化：在需求承压或成本上行阶段，竞争格局改善与头部份额集中成为部分行业（如消费建材、轻工包装、家居）利润修复的潜在动力 [4] - 政策与外部环境驱动：地产、以旧换新、出口退税等政策是消费与制造领域复苏的推手；地缘冲突和国际商品价格（油价、原材料价格）显著影响成本与需求，成为多行业景气度分化的主要外部变量 [4] 大类板块与重点行业一季度展望 - **周期板块**：受地缘冲突及供给去化影响，海外定价的上游资源品（石油、有色）已进入涨价通道；国内定价品种（煤炭、化工、钢铁、建材）在供给收缩支撑下，部分领域已出现价格上行、格局优化的态势 [19] - **TMT板块**：AI应用进入爆发期，直接推升算力需求，存储芯片涨价，板块整体依然在景气高位 [19] - **先进制造板块**：供给端产能治理政策显效，部分传统行业低效产能出清；需求端出口展现强劲韧性，出海链一季度有望维持良好增长 [19] - **消费板块**：处于磨底期，实物消费出现价格见底信号，白酒春节表现优于预期，线下服务消费（航空、酒店、旅游）表现亮眼 [19] - **金融地产板块**：银行业绩预计以稳为主，息差降幅收窄；保险利润阶段性承压但负债端NBV增长；地产行业整体仍处于磨底阶段 [19] - **医药板块**：创新药产业链因海外BD收入预计保持高增，国内医药面临增值税率调整压力，预计整体实现低个位数增长 [19] 重点行业一季度业绩具体展望 - **有色金属**：供需修复，拐点已现，板块盈利大幅改善，同环比高增 [20] - **电力设备新能源**：各板块业绩向好，锂电需求淡季不淡、量价齐升，光伏出口退税取消窗口期拉动出货，风电出海链高增，储能交付超预期 [21] - **机械设备**：业绩稳中向好，AI驱动机器人、激光设备重大机遇，工程机械国内需求触底、海外带来增量 [21] - **汽车**：整体产销下滑，但新能源出口表现亮眼；乘用车承压，原材料成本上涨给供应链盈利带来压力 [21] - **食品饮料**：白酒春节表现好于预期，行业周期拐点确立；大众食品竞争从规模转向质量，呈结构性改善 [21] - **石油化工**：油价中枢抬升，多数石化品价差环比上涨，行业业绩明显反转 [20] - **基础化工**：供需修复，成本受地缘冲突推升的油价支撑，价格价差改善是多数板块利润提升核心 [20]

宏观策略 - 一季度经济实现开门红，GDP实际同比达到**5%**，高于Wind一致预期**4.9%**，处于全年**4.5-5%**区间目标上沿[1][10] - 需求端小幅走弱，供给端韧性较强，3月出口同比降至**2.5%**（前值21.8%），社零同比**1.7%**（前值2.8%），固定资产投资同比**1.7%**（前值1.8%）[1][10] - 供给端，3月工业增加值同比**5.7%**（前值6.3%），服务业生产指数同比**5.0%**（前值5.2%）[1][10] - 一季度经济增长主要靠外需拉动，出口同比**14.7%**，社零同比**2.4%**，固投同比**1.7%**，Q1名义GDP同比**4.9%**，对应GDP平减指数**-0.1%**，已接近转正[1][10] - 中东冲突目前对中国经济影响不大，工业生产仍处**5.7%**高位，化学原料和化学制品业工业增加值同比**9%**，较1-2月提速[1][10] - 3月消费呈现“两强两弱”特征，必需消费强，食品零售同比**9.5%**，通讯器材消费增速从**17%**增长到**27%**；餐饮和部分“以旧换新”商品增速下降，家电从**3.3%**下降到**-5%**，汽车从 **-7.3%**下降到 **-11.8%**[10][11] - 3月固定资产投资累计增速**1.7%**，制造业投资增速从**3.1%**上升到**4.9%**，基建投资增速从**11.4%**下降到**7.8%**，房地产投资为**-11.3%**[10][11] - 一季度全国规模以上工业产能利用率为**73.6%**，环比下降**1.3**个百分点，同比下降**0.5**个百分点，其中汽车制造、电气机械和计算机电子制造行业产能利用率Q1分别环比下降**5.7**、**3.4**和**4.3**个百分点[10] - 新质生产力相关产品高速增长，3月3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产品产量同比分别增长**54.0%**、**40.8%**、**33.2%**[10] 固收金工 - 珂玛转债（123267.SZ）于2026年4月16日开始网上申购，总发行规模为**7.50**亿元[2][12] - 当前债底估值为**99.35**元，YTM为**2.16%**，债底保护较好[12] - 当前转换平价为**103.7**元，平价溢价率为**-3.65%**，初始转股价**97.57**元/股[12] - 预计珂玛转债上市首日价格在**127.86~142.18**元之间，预计中签率为**0.0022%**，建议积极申购[13] - 珂玛科技2020-2024年营收复合增速为**35.52%**，2024年实现营业收入**8.57**亿元，同比增加**78.45%**[13] - 2020-2024年，公司销售净利率分别为**17.98%**、**19.45%**、**20.16%**、**17.04%**和**36.27%**，销售毛利率分别为**39.98%**、**42.98%**、**42.25%**、**39.78%**和**58.49%**[13] 行业与公司研究 电科蓝天 (688818) - 公司是宇航电源国家队，2024年度配套电源的航天器合计**144**个，其宇航电源产品在国内市场覆盖率约为**50.5%**[14][15] - 预计公司2025-2027年归母净利润为**3.27**亿元、**5.52**亿元、**8.96**亿元，对应增速分别为**-3%**、**69%**、**62%**，对应PE分别为**359/213/131**倍[3][15] - 商业航天产业迎来快速发展期，2025年全球发射次数**329**次，中国完成**92**次轨道级火箭发射，较2024年的**68**次增长**35.29%**[14][15] 华友钴业 (603799) - 2026年Q1业绩超市场预期，营收**258**亿元，同环比**44.6％/16.9％**，归母净利**25**亿元，同环比**99.4%/31.8％**[16] - Q1毛利率**20.7%**，同环比**+5.8/-0.2pct**，归母净利率**9.7%**，同环比**+2.7/+1.1pct**[16] - 预计公司2026-2028年归母净利**104/125/146**亿元，同比**+70%/20%/17%**，对应PE为**12x/10x/9x**[5][17] - 2026年Q1末存货**303.1**亿元，较去年底增长**18.3%**，资本开支**46.5**亿元，同比**86.8%**[17] 伊之密 (300415) - 2025年业绩稳健增长，实现营收**60.48**亿元，同比**+19.46%**，归母净利润**7.09**亿元，同比**+16.58%**[18] - 分产品看，注塑机营收**43.16**亿元（**+21.39%**），压铸机营收**11.89**亿元（**+33.06%**），橡胶机营收**2.97**亿元（**+34.02%**）[18] - 2026年Q1单季度实现营收**12.96**亿元，同比**+9.22%**，归母净利润**1.35**亿元，同比**+2.02%**[18] - 预计公司2026-2028年归母净利润为**8.31/9.57/11.02**亿元，当前股价对应动态PE分别为**14/12/11**倍[6][19] 纽威数控 (688697) - 2025年公司实现营收**28.93**亿元，同比**+17.52%**，归母净利润**3.04**亿元，同比**-6.43%**[20] - 2025年销售毛利率为**20.89%**，同比**-2.79pct**，期间费用率为**11.1%**，同比**-0.49pct**[20] - 考虑到行业竞争，下调2026-2027年归母净利润预测至**3.20/3.70**亿元（原值**3.78/4.44**亿元），给予2028年预测**4.29**亿元，当前股价对应PE分别为**22/19/16**倍[7][20] 百合股份 (603102) - 2025年收入/归母净利润**9.11/1.28**亿元，同比分别**+13.67%/-7.81%**，2026年Q1收入/归母净利润**2.52/0.29**亿元，同比分别**+21.71%/-17.91%**[21] - 2026年Q1境内/境外收入分别同增**7%/142%**，合同生产/自主品牌收入分别**+28%/-36%**[21] - 调整公司2026-2027年归母净利润预测至**1.30/1.38**亿元（前值**2.04/2.32**亿元），新增2028年预测**1.51**亿元，对应PE为**20/19/17**倍[21] 洪城环境 (600461) - 2025年公司实现营业收入**74.86**亿元，同减**9.00%**，归母净利润**11.93**亿元，同增**0.27%**[22] - 2025年销售毛利率**34.15%**（同比**+2.40pct**），销售净利率**17.18%**（**+0.92pct**）[22] - 2025年经营性现金流净额**19.10**亿元，自由现金流大增至**8.66**亿元（**+7.81**亿元），分红比例维持**50%**，股息率**4.8%**[23] - 预计公司2026-2028年归母净利润为**12.37/12.76/13.05**亿元，同比**+3.6%/3.2%/2.3%**，对应PE为**10.2/9.9/9.7**倍[9][23]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [3] 报告核心观点 - 核心观点：动力电池回收新政于2026年4月1日正式实施，行业规范化进程加快，有望迎来千亿级回收市场，同时有助于提升我国关键矿产资源的自给能力 [3][18] - 核心观点：“十四五”期间节能环保及资源循环利用有望维持高景气度，在化债背景下，水务与垃圾焚烧等运营类资产盈利稳健、现金流向好，优质资产有望迎来戴维斯双击 [4][52] 根据相关目录分别进行总结 一、本周市场表现 - 市场回顾：截至2026年4月17日收盘，本周环保板块上涨1.8%，表现优于上证综指（上涨1.6%至4051.43点）[3][10] - 子板块表现：环保细分子板块中，环卫板块涨幅最大，上涨22.67%；其次为大气治理板块，上涨5.06%；垃圾焚烧板块下跌1.82%，水务板块下跌0.58% [3][13] - 个股表现：本周环保板块涨幅前十的个股包括盈峰环境、嘉戎技术等；跌幅前十的个股包括中兰环保、法尔胜等 [16] 二、专题研究：动力电池回收新政实施，行业规范化进程加快 - 政策核心：2026年4月1日起实施的《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》以“强制性、全链条闭环管理”为核心，相比2018年版政策在责任界定、溯源监管、处罚机制、技术标准等方面全面升级 [18] - 市场空间：截至2025年底，全国新能源汽车保有量已达4397万辆，占汽车总量的12.1% [3][19]。动力电池即将进入规模化退役阶段，2024年国内动力电池退役总量约40万吨，预计到2030年将超过150万吨 [19]。2024年我国动力电池回收市场规模超480亿元，预计到2030年将突破千亿元 [19] - 资源自给：电池回收有助于提升矿产资源自给能力。根据测算，到2030年，通过再生利用产出的锂、钴、镍金属量将分别约占我国动力电池所需金属总量的8%、25%和21% [3][21] - 技术路径：回收利用主要包括梯次利用和再生利用。梯次利用可用于通信基站、储能等领域；再生利用主流技术路径包括火法冶炼、湿法冶炼和物理法，各有优劣 [30][31][33] - 环境安全：规范化回收处理有助于保障生态环境安全，避免退役电池中的重金属、有机溶剂等造成污染 [23] 三、行业动态 - 工业产品绿色设计：工信部等五部门联合印发《工业产品绿色设计指南（2026年版）》，明确了长寿命、无害化、易回收再生等11个重点方向，并针对15个重点行业细化形成126个解决方案 [3][36] - 地方环保举措：包括山西省推进煤矸石生态回填、贵州省推进城市更新（目标到2030年城镇地下管网建设改造超12000公里，生活污水集中收集率达70%以上）、湖南省提升重点产业集群大气污染防治水平等 [3][37][40][41] 四、公司公告 - 业绩公告：多家环保行业上市公司发布2025年年报，例如伟明环保营收62.36亿元，同比下降13.04%；旺能环境营收32.44亿元，同比增长2.23%，归母净利润7.21亿元，同比增长28.58%；洪城环境营收74.86亿元，同比减少9.00% [45][48] - 项目进展：军信股份签订哈萨克斯坦阿拉木图市垃圾供应与保障合同，并在国内中标长沙市河西生活垃圾焚烧发电厂工程项目 [46][47] 五、投资建议 - 重点推荐：报告重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境 [4][52] - 建议关注：报告建议关注旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保 [4][52]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [4] 报告核心观点 - 国家水网被明确纳入扩大有效投资重点方向，水利基础设施、水资源配置、水生态治理及数字化管理有望迎来新一轮政策催化，相关领域景气度有望提升 [2][4] - 国家水网投资内涵宽于传统治水，核心在于“水安全+水生态+水调度”体系升级，覆盖骨干调配工程、城乡供水、河湖生态修复、地下水治理、防洪减灾及数字化升级 [4] - 政策强调“软建设”与长效运维机制，相关领域受益逻辑有望从单纯工程订单驱动，向“工程建设+长期运营+数字化运维”模式演进，具备持续运营和平台化管理能力的企业有望获得更高质量增长 [4] 投资建议与受益方向 - 看好智慧水利的成长弹性、水务运营的稳健价值，及水环境治理的政策催化机会 [4] - 受益于水网智能化、水利数智化升级的监测智慧水利公司：推荐雪迪龙，相关标的包括聚光科技、先河环保、力合科技 [4] - 具备原水、供水、污水处理、再生水等能力的水务运营公司：推荐北控水务集团、粤海投资 [4] - 水环境治理相关标的：包括碧水源、武汉天源 [4] 相关公司盈利预测 - 粤海投资：2026年预测EPS为0.73元，对应预测PE为10.9倍，评级为增持 [5] - 北控水务集团：2026年预测EPS为0.15元，对应预测PE为17.7倍，评级为增持 [5] - 雪迪龙：2026年预测EPS为0.32元，对应预测PE为26.3倍，评级为增持 [5]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 动力电池回收新政于2026年4月1日正式实施，新规以“强制性、全链条闭环管理”为核心，行业规范化进程加快 [18] - 截至2025年底，全国新能源汽车保有量已达4397万辆，占汽车总量的12.1%，动力电池即将进入规模化退役阶段，有望迎来千亿级回收市场 [19] - 电池回收有助于提升矿产资源的自给能力，根据测算，到2030年，通过再生利用产出的锂、钴、镍金属量将分别约占我国动力电池所需金属总量的8%、25%和21% [21] - “十四五”期间，国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度 [52] 根据相关目录分别进行总结 一、本周市场表现：环保板块表现优于大盘 - 截至4月17日收盘，本周环保板块上涨1.8%，表现优于大盘（上证综指上涨1.6%）[10] - 细分子板块中，环卫板块涨幅最大，上涨22.67%；垃圾焚烧板块下跌1.82% [13] 二、专题研究：动力电池回收新政实施，行业规范化进程加快 - **新规核心变化**：新规相比2018年版，责任更明晰（“无电池不报废、不注销”）、溯源升级（强制扫码录入国家平台）、处罚机制更严（新增黑名单、罚款乃至刑事责任）、回收标准更高（镍钴锰回收率不低于98%、锂回收率不低于85%）[20] - **市场空间**：2024年国内动力电池退役总量约40万吨，预计到2030年将超过150万吨，其中磷酸铁锂电池和三元电池分别占约69%和31% [19] - **市场规模**：2024年我国动力电池回收市场规模超480亿元，预计到2030年将突破千亿元 [19] - **资源自给**：动力电池核心资源全球供应链脆弱，我国锂、钴、镍资源高度依赖进口，电池回收可提升自给能力 [21] - **技术路径**：回收利用主要包括梯次利用和再生利用，再生利用主流技术路径包括火法冶炼、湿法冶炼和物理法，各有优缺点 [33] - **政策体系**：近年来政策配套逐步完善，2025年2月国务院通过《健全新能源汽车动力电池回收利用体系行动方案》，2026年1月六部门发布《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》 [33] 三、行业动态 - 五部门联合印发《工业产品绿色设计指南（2026年版）》，明确了11个绿色设计重点方向，并以15个重点行业为典型示例细化形成126个解决方案 [36] - 山西省生态环境厅印发《山西省煤矸石生态回填实施方案》，目标到2030年全面建成科学规范、高效运行的煤矸石生态回填体系 [37] - 贵州省发布城市更新行动工作方案，明确到2030年底，城镇地下管网累计建设改造将超12000公里，生活垃圾资源化利用率达75%以上 [40] - 湖南省发布重点产业集群大气污染防治水平提升行动方案征求意见稿，目标到2028年12月底前完成全部集群大气污染防治水平提升 [41][42] 四、公司公告 - **伟明环保**：2025年实现营业收入62.36亿元，同比下降13.04%；归母净利润22.13亿元，同比下降18.14% [45] - **旺能环境**：2025年实现营业收入32.44亿元，同比增长2.23%；归母净利润7.21亿元，同比增长28.58% [45] - **军信股份**：签订哈萨克斯坦阿拉木图市垃圾供应与保障合同，并中标长沙市河西生活垃圾焚烧发电厂工程项目 [46][47] - **洪城环境**：2025年实现营业收入74.86亿元，同比减少9.00%；归母净利润11.93亿元，同比增长0.27% [48] - **德林海**：2025年实现营业收入5.74亿元，同比增长28.05%；实现归母净利润9870.47万元，较上年同期扭亏为盈 [48] 五、投资建议 - 在化债背景下，水务及垃圾焚烧板块作为运营类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好，优质运营类资产有望迎戴维斯双击 [52] - **重点推荐**：瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境 [52] - **建议关注**：旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保 [52]