京东618业绩与战略 - 2025年京东618购物节推动销售额增长并提升品牌知名度，已成为全电商行业的大型购物节[3] - 京东MALL双井店开业，主打场景消费模式，汇聚20万种商品和超200个全球品牌，工作日客流量大[8] - 京东MALL设立多个场景体验区，如咖啡制作体验流程日接待300名顾客，露营装备展示区减少冲动消费[8][11] - 京东MALL为华北首家线下跨境体验店，采用自由开放动线设计，强调服务与线上线下资源整合[14] 外卖业务突破 - 京东3月进入外卖赛道，日订单量突破2500万，入驻商家超150万家，全职骑手超12万人[20][22] - 外卖业务带动新注册京东PLUS会员超40万，PLUS会员外卖复购率为非会员2倍[22] - 京东采用严格店铺准入标准，长期佣金费率不超5%，计划扩招全职骑手至15万人[22] 消费趋势与业绩亮点 - 京东618期间国货品牌占热度TOP100的七成，AI和非遗元素产品搜索量同比增120%和270%[20] - 县域农村地区订单量同比增130%，用户数量同比增140%，南昌县和成武县表现突出[20] - 即时零售订单暴涨，品质餐饮门店增至150万家，自营家政服务成交额破亿[20] - 自营家电清洗和洗衣订单分别同比增211%和超10倍，Z世代重悦己消费，老年群体重充实生活[20] 技术创新与物流升级 - 京东引入无人机"飞狼"、人车协同工具"地狼"等智能物流设备，实现全国大规模应用[25] - 利用AI大模型提升客服效率，商家使用京小智服务，客服响应速度显著提升[25] - 京东大模型覆盖3B至750B全尺寸，性能对标GPT-4o和DeepSeek-R1[28] 未来发展方向 - 京东计划在低价策略基础上兼顾质量，业务扩张将成主旋律，可能进军文旅业务[29] - 公司通过新商业模式改写线下零售和即时零售领域，抓住AI等技术演进趋势[30] - 京东持续改进服务体系，消费者认可度提升，但需应对竞争对手的激烈反击[32]

京东MALL北京双井店开业表现 - 开业一小时客流量过万 开业两小时销售额破千万 开业两日客流突破10万人次 [1] - 卡萨帝 海信 美的 华为 vivo等超十余品牌单日销售额破百万 [1] - 热度超越附近"顶流"合生汇 开业次日客流不降反升 [3] 京东MALL创新零售模式 - 构建"一站式置家"数字化卖场 覆盖"家场景"的线下消费生态 [2][4] - 设置"闪电新品"专区和跨境商品体验区 引入MUJI 华为 PAGEONE等跨业态品牌 [7] - 采取数字化全渠道运营 线上线下同源同价 电子价签实时同步价格 [11][12] 差异化用户体验策略 - 针对北京小户型开发45cm超薄冰箱 为银发群体开发适老化产品如带起身辅助的按摩椅 [5] - 配置体验师和提案师团队 提供咖啡制作演示 户型适配建议等深度服务 [10][11] - 全国24家门店实施"一城一策" 如北京办《甄嬛传》嘉年华 合肥办歌友会 [7][8] 技术赋能零售创新 - 设置"AI上新生活"体验区 部署人形机器人 机器狗等科技互动装置 [12] - 运用AR和AI导购提升转化率 AI机器人实时推荐热销产品 [12] - 通过用户运营工具精准推送最佳购买时机 实现社群化运营 [11] 线下零售行业变革趋势 - 传统百货面临客群老龄化 业态单一化困境 2022年以来全国超35家百货闭店 [12] - 零售业底层逻辑转向"以消费者体验为核心" 重构人货场关系 [13] - 供应链+数字化+沉浸式场景体验成为下一代零售核心竞争力 [13]

企业快递管理数智化转型 - 百递云企业快递管理SaaS通过行政峰会平台被先锋企业广泛认知 名创优品自2022年10月深度合作后实现效率提升50% 成本降低40% [1] - 系统集成协同办公平台实现寄件统一管理 汇集全球3000+物流公司数据 智能匹配最优方案 自动登记分单结算 杜绝公私件混寄漏洞 [9] - 转型前(2016-2017年)依赖前台人工登记 月底手动对账错误频发 2022年业务扩张后传统模式无法应对多国快递需求 [7] 名创优品全球化业务规模 - 截至2024年底进入全球112个国家地区 拥有7780家门店 覆盖纽约 巴黎 伦敦等核心商圈 海外业务为当前扩展重点 [2] - 大公司行政采购采用大数据联合采购模式 年采购数千台设备时通过厂商定制化配置可获30%以上价格优势 [4] 企业行政数智化核心价值 - 整合优质资源：聚合全球物流信息快速匹配最优供应商 解决海外部分地区单一快递公司覆盖不足问题 [6][10] - 效率提升：原需2名全职人员处理的快递业务现仅需1名兼职 管理人效提升50% [10][11] - 成本优化：多供应商比价和智能规划使快递成本显著下降 降幅达40% [1][9] 百递云SaaS差异化优势 - 由快递公司(顺丰)推荐引入 解决多供应商资源整合与推荐更优方案需求 [5] - 实现智能双向对账与财务自动核算 精准匹配不同国家物流方案 成本降低同时消除灰色地带 [9] - 合规化管理优势突出 数字化系统规范流程 稀缺供应商资源筛选能力成为行业竞争力 [11]

大消费主线表现 - 5月20日大消费主线表现强劲，宠物经济板块全线爆发，培育钻石、美容护理、珠宝首饰等细分领域同步上扬 [1] - 4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，显示消费复苏信号 [1] - 以旧换新政策将适老化与科技产品纳入补贴范围，家电、汽车、家装等耐用品消费直接受益，最高补贴达3.5万元 [1] - 海南自贸港政策优化离岛免税额度至10万元，叠加免签政策扩大客源，驱动免税销售额增长 [1] 政策与活动利好 - 商务部等六部门联合印发《关于组织开展"购在中国"系列活动的通知》，聚焦首发经济 [2] - 上海发布"首发上海3.0"政策，试点进口消费品检验便利化和化妆品快速通关模式 [2] - 天猫"618"开售首小时超1.3万个品牌成交额翻倍，43个品牌成交额破亿元，同比增长超50% [2] - 李佳琦直播间预售首日美妆GMV达25亿元至35亿元，实现同比正增长 [2] 新消费崛起 - 情绪价值、悦己消费等新消费崛起，反映消费者需求多元化 [3] - 港股"新消费三姐妹"蜜雪集团、泡泡玛特、老铺黄金带动新消费板块爆发，多只股票创历史新高 [3] - 消费板块投资逻辑从传统"白马为王"转向"新消费突围"，情绪价值与渠道效率成为关键 [3] - 国金证券指出"情绪价值驱动"、"它经济"、"AI+消费"等新逻辑持续验证 [3] 投资方向 - 必选消费具备防御价值，新消费业态快速崛起，AI技术赋能催生AI眼镜、智能家居等创新产品 [4] - 医美、宠物经济等"悦己型"消费增速亮眼，国货品牌抢占中高端市场 [4] - 下沉市场释放增量空间，三四线城市及农村地区消费升级趋势明确 [4] - 开源证券建议关注黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美四条投资主线 [4] 港股概念股表现 - 毛戈平2023年收入同比增34.6%，纯利增33%，中金目标价升至127港元 [5] - 老铺黄金聚焦高端市场，浦银国际给予"买入"评级，目标价857港元，股价最高突破发行价20倍 [6] - 上美股份借势抖音短剧渠道快速突围，2024年下半年推出中高端、男士护肤等新产品 [6] - 摩根士丹利将泡泡玛特目标价调高9.8%至224港元，2025-27年销售额和净利预测上调5-9% [7]

618大促销售表现 - 天猫618开售首小时超1.3万个品牌成交额翻倍 43个品牌成交额破亿元 较前一年增长超50% [1][2] - 李佳琦直播间预售首日美妆GMV达25亿元至35亿元 实现同比正增长 [2] - 电商平台优惠力度加大 天猫官方立减8.5折 京东每日可领1000元补贴 抖音最高可领2280元消费券 [2] 二级市场表现 - 美容护理(申万一级)行业最近5个交易日累计上涨4.07% 涨幅位居31个申万一级行业第一 [3] - 宠物经济 动物保健精选 医美 电子商务等概念板块最近5个交易日涨幅居市场前列 [3] - 部分个股5月19日盘中股价创出历史新高 [3] 行业投资机会 - 美妆板块将迎来结构性机会 功效护肤与国货品牌崛起具备持续成长逻辑 [1][3] - 黄金珠宝品牌快速崛起 高端中式黄金和小件时尚黄金等细分品类受益 [4] - 线下零售龙头通过提升服务体验和情绪价值 有望实现困境反转 [4] - 医美产品渗透率 国产化率 合规化程度有望提升 关注重组胶原蛋白 再生类 毛发类赛道 [4] - 国产宠物品牌凭借产品创新 精细营销等战略持续崛起 宠物食品出口趋势向好 [4] 电商平台策略变化 - 今年618呈现"周期拉长+玩法简化"特征 预售开启时间较上年同期提前 [2] - 电商平台从"满减免单"到"立减优惠"缩短消费者决策路径 提升体验感 [3]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 线下大周期将至，宏观经济、价格端和消费政策托底，创新驱动本轮变革，体验的升级驱动坪效和利润超预期；休闲景气持续，流量向平台汇聚，OTA格局稳固，成长性和盈利性持续兑现；景区2025年需关注项目扩容和交通改善带来的客流增长；酒店进入周期底部，看好战略调整和存量调改提升效率；本地生活到家业务竞争加剧，即时零售再加码美团核心优势突出；综合电商25Q1处于淡季，以惠商与用户体验提升为发展主线；旅游长线游复苏，增长超预期 [4] - 建议关注标的包括线下零售的永辉超市、重庆百货等；本地生活的美团 - W；电商的阿里巴巴 - W；餐饮酒店的同庆楼、首旅酒店等；OTA平台的携程集团 - S、同程旅行；景区的西域旅游、长白山；演艺的宋城演艺 [4] 根据相关目录分别进行总结 旅游行业 - 2024年旅游高增长，25Q1景气延续，2024年全年旅游收入增长17%，旅游人次增长15%，客单价超越19年，2025年春节国内旅游收入增长7%，旅游人次增长6%，低线城市等居民需求升级推动旅游市场下沉增量，银发游崛起，2024年45岁以上中老年旅游者出游11.94亿人次，占国内旅游客源市场的36.81% [2] OTA平台 - OTA充分享受大盘增长，格局稳固，下游供给加剧提升其产业链议价地位，竞争缓解，平台模式易聚客，线上化率提升贡献超额成长；携程24年收入增长19.7%，经调整利润增长38%，25年后预计海外投入和销售费用投放增加；同程24年收入增长45.8%，经调整净利润增长26.7%，利润率下滑受新业务旅业影响 [2] 景区行业 - 2024年小众景点和有扩容逻辑的公司收入增长较好，如宋城演艺收入同比 + 25.5%、归母利润同比扭亏等，但部分目的地分流影响下有所下滑，如天目湖收入同比 - 14.9%、归母利润同比 - 28.8%等 [3] 线下零售行业 - 2024年线下客流和客单压力缓解，价格端有所提升，分业态分化，专业店增长4.2%、专卖店 - 0.4%、超市 + 2.7%、百货 - 2.4%、便利店 + 4.7%，超市受益调改和供应链变革，百货受空置率等因素影响下滑 [3] - 存量间零售竞合持续，超市调改有望迎来验证期，2024年胖东来带动头部超市上市公司调改，25年调改有望加速且业绩端现拐点，家家悦调改后收入增长，重百受百货大盘影响下滑 [4][5] 餐饮酒店行业 - 餐饮复苏强于酒店，酒店板块春节后面临休闲需求下降，商旅需求接力，供给加剧，25Q1全国酒店客房数同比增长8.8%，大盘RevPAR下滑3.5%，经济型表现好于中高端，龙头酒店RevPAR恢复度从2023Q4起回落，中高端占比提升支撑长期增长，华住和锦江因海外公司亏损等利润下滑，首旅25Q1有所改善 [6] - 餐饮大盘承压，关注婚宴等细分板块，2024年餐饮社零同增5.3%，下半年累计增速下降，单月增速放缓，25年农历双春年，同庆楼3月后收入开始恢复，叠加新店爬坡完成有望贡献业绩 [6] 本地生活行业 - 25Q1以来竞争加剧，京东强势入局外卖，截至4月24日单日订单量突破1000万单，阿里将淘宝小时达升级为淘宝闪购，上线6天单日订单突破1000万单，美团闪购在供给侧长尾丰富性等方面优势领先 [7] - 2024年美团主业稳健，海外拓展加速，25Q1本地到家业务竞争加剧，外卖及闪购发力低价格、好品质外卖，闪购低线城市显著增长，到店酒旅24年增长亮眼，新业务Keeta开拓加速，未来押注AI + 无人配送 [7] 互联网电商行业 - 25Q1处于淡季，商品消费略弱于服务消费，1 - 3月社零总额12.47亿万元，同增4.6%，商品零售额增速慢于餐饮收入增速，实物网上零售额2.99万亿元，yoy + 5.7%，电商渗透率同比 + 0.7pct [8] - 25Q1电商平台以惠商和用户体验优化为主线，关注AI电商进展及跨境电商关税扰动，1月淘天、抖音电商公布惠商举措，4月拼多多宣布再投千亿扶持商家，5月多平台取消“仅退款”保障商家权益 [8] - 24Q4综合电商受国补双十一提振利润好于预期，25Q1筑底平台生态和淡季影响表现平淡，24Q4京东NON - GAAP净利润112.94亿元（YOY + 34%），高于彭博一致预期21.8%，25Q1持续受益于国补扩围；24Q4拼多多NON - GAAP净利润298.51亿元（YOY + 17%），高于彭博一致预期4.5%，25Q1继续扩大新质商家扶持范围 [9][10]

01 京东的N次线下尝试 京东作为中国领先的电商平台，多年来在线上线下融合方面进行了诸多尝试。早在2014年，刘强东就提 出"未来零售一定是无界的"，并开始布局线下业务。 文 | 万联万象，作者｜时楠，编辑｜小峰 某一天，当你打开门，刘强东正站在门外，微笑着给你送来胖东来啤酒，并祝你生活愉快。 这样的场景并非梦境，最快下个月就会实现！ 根据官方消息，京东物流与胖东来商贸集团将正式联手，打造首个河南供应链产业基地——京东物流 （许昌）供应链产业基地。该项目预计于2025年6月全面投入运营，投产后可实现年产值约25亿元，利 税5000万元。 京东作为中国电商巨头，拥有强大的物流和数字化能力；胖东来则是近年来线下零售的"顶流网红"，以 极致的服务体验和消费者口碑著称。这场"王者级合作"，充满想象。 2017年，京东启动"百万便利店计划"，计划在五年内覆盖全国所有乡镇。该项目采用加盟模式，旨在通 过京东供应链赋能传统便利店。然而在实际推进过程中，暴露出供应链效率不足、加盟商管理困难等问 题。部分加盟店甚至出现商品价格高于当地批发市场的情况，影响了整体运营效果。这一案例表明，单 纯的品牌输出和供应链对接，难以真正解决下 ...

核心观点 - 2025Q1社会消费复苏缓慢，零售企业经营整体承压，但部分与“情绪价值”消费相关的细分赛道龙头品牌型企业经营情况显著优于行业整体 [3] - 黄金珠宝品牌格局分化，关注具备差异化产品力和消费者深度洞察力的品牌；线下零售看好顺应趋势积极变革探索的企业；化妆品看好“高景气赛道、稀缺高端美妆、差异化个护家清品牌”三大主线；医美看好具备差异化管线的产品厂商 [5] 综述 零售数据 - 2024年及2025Q1社会消费稳步复苏，2024年社零总额48.79万亿元（同比+3.5%），2025年一季度为12.47万亿元（同比+4.6%），顺周期复苏态势明显 [10] - 商品消费中必选品类维持稳健，可选消费表现分化，2025Q1金银珠宝、服装鞋帽、化妆品分别同比+6.9%/+3.4%/+3.2%，金银珠宝增速季度环比改善明显 [10] 零售渠道 - 2025Q1实物商品网上零售总额为2.99万亿元（同比+5.7%），渗透率为24.0%（同比+0.7pct，较1 - 2月+1.7pct），维持在较高水平 [15] - 2025Q1线下零售各业态均呈现边际回暖趋势，超市、便利店、百货店、专业店和品牌专卖店零售额同比分别+4.6%/+9.9%/+1.2%/+6.7%/+1.4%，便利店销售表现较强 [15] 零售企业经营业绩 - 收入端，2024年以来零售企业持续承压，2024Q1 - 2025Q1零售行业整体营收同比增速分别为+4.6%/+1.7%/-9.6%/-4.7%/-13.3% [18] - 利润端，2024年零售行业整体扣非归母净利润同比 -20.6%，2025年一季度同比 -21.3%，伴随消费复苏，经营环比有所修复 [18] - 跨境电商呈现较高景气，黄金珠宝、美容护理表现分化；跨境电商利润相对稳健，其余板块均呈现较大波动 [24] - “情绪消费”相关优质品牌公司经营业绩优于行业整体，如老铺黄金、潮宏基、毛戈平、润本股份等 [24] 情绪消费 - 情绪消费指消费者为满足情感需求而产生的购买行为，具有冲动性、场景化和社交属性，源于年轻一代消费需求从追求功能性向追求情感性的转变 [28] - 经济结构升级推动服务产业占比提升，2024年我国服务零售额同比+6.2%，高于社零总额增速；当代年轻人面临较大心理压力，具有情感寄托功能的商品成为缓解焦虑的重要载体 [28] 关注赛道机会 - 黄金珠宝、线下零售和美容护理三大赛道具备较高的“情绪消费”属性，相关渠道或品牌公司有望经营表现持续领先行业 [33] - 黄金珠宝行业需求端呈现结构多元、重情绪价值的趋势，高端中式黄金和年轻时尚黄金为代表性细分赛道 [33] - 线下零售通过产品差异化、空间内容化和服务极致化重构竞争优势，将单一购买场景升级为体验互动式的社交场景 [34] - 美容护理行业迎来多元化和个性化发展新时代，护肤、彩妆、香氛、洗护、医美等细分赛道契合情绪消费时代人们对自我关注和情感释放的追求 [35] 黄金珠宝 行业综述 - 2025Q1黄金珠宝行业经营业绩普遍承压，板块营收431.6亿元（同比 -25.9%）、扣非归母净利润15.7亿元（-18.8%） [39] - 金价高位震荡抑制终端动销，消费者非刚需购金需求延迟，加盟商拿货意愿受到抑制，部分运营能力较弱的加盟商门店出清 [39] - 定价类、时尚小件及玄学珠串产品表现亮眼，因阶段性性价比和迎合年轻消费群体需求而受到热捧 [39] 研究框架 - 早期供给主导阶段，行业核心策略是“渠道为王”跑马圈地，代表性案例有老凤祥、周大生、周大福 [41] - 随着行业转向需求主导阶段，“差异化产品+消费者洞察”能力成为核心竞争要素，高端中式黄金和时尚黄金两大细分赛道景气度逐步脱颖而出 [42] 高端黄金 - “经济增速放缓、金价上涨、国力提升”三大时代β铸就高端中式黄金崛起，其成为“中式老钱”最佳载具，且消费者从外资奢侈品转向国货品牌 [46] - 老铺黄金是高端中式黄金“执牛耳”者，2024年营收85.1亿元（+168%）、净利润14.7亿元（+254%），采取“高筑墙、广积粮、缓称王”的品牌发展策略 [53] 时尚黄金 - 时尚黄金具备重设计、轻量化、推新快的特点，深受年轻消费群体和加盟商喜爱，潮宏基、曼卡龙等品牌的时尚黄金产品动销端表现强劲 [56] - 潮宏基是时尚黄金珠宝的优秀品牌代表，三丽鸥、梵华等系列产品打造诸多爆款，对年轻消费客群的深度理解有效反哺产品研发，推动产品爆款出圈 [59] 投资观点 - 情绪消费兴起叠加金价持续上行，驱动渠道型公司向产品型公司转型，具备差异化设计能力和精准消费者洞察的产品型公司有望突围 [64] - 看好高端中式黄金和年轻时尚黄金两大差异化赛道，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等 [65][66] 线下零售 行业综述 - 线上线下零售攻守异势，线上流量红利见顶，电商内卷加剧，实体店在体验方面具备优势，零售企业以情绪价值为抓手向DTC模式转型 [69] 超市 - 未来变革方向为“好产品+好服务/体验”，山姆会员店通过选品和供应链优势形成差异化商品矩阵，胖东来以极致服务重构零售业情绪价值 [71] - 永辉超市调改成效显著，稳态调改店已实现盈利，规划调改提速，强调“三个聚焦、一个反对”，向品质零售转型 [78] 百货 - “引流难、增量少”成行业难题，线下消费着眼于“体验感”，高质感产品与服务成为变革焦点，线下百货商业仍有较多业态值得开发 [86] - 国企改革+调改增效，百货资产价值有望迎来重估，重庆百货四大业态协同调改，大商股份新官上任调改思路清晰 [91][92] - 谷子经济焕新线下流量，百货业态因地制宜推进零售创新，百联股份把握二次元细分流量精细化运营 [94][95] 母婴零售 - 多地发布生育政策，孩子王全方位深化布局寻求增量，实施多线扩张策略，进行品类扩张、赛道拓展和业态创新 [98] - 爱婴室门店恢复扩张，深耕自有品牌+降本增效实现高质量增长，切入潮玩赛道，携手万代打造第二增长曲线 [103][104] 化妆品 行业综述 - 情绪消费蔓延至美妆个护领域，国货崛起旋律持续，关注功效护肤、国潮彩妆、家居香氛等细分赛道机遇 [113][114] 国潮彩妆 - 国内彩妆市场体量小、增速快，彩妆兼具功能+情感+潮流属性，国潮彩妆有望持续抢占份额，毛戈平、花西子等品牌逐渐赢得消费者信赖 [120] - 毛戈平线下提供极致体验式服务，深度绑定高粘性会员用户，融合“光影美学”和“东方美学”，展现东方极致之美 [125] 功效护肤 - 悦己护肤有望驱动成分党长期扩容，重组胶原蛋白热度持续攀升，各品牌加速布局重组胶原蛋白产品，销售表现可观 [127] 香水香氛 - 国内“嗅觉经济”渗透率低、增速高，是符合情绪价值的好赛道，头部美妆品牌纷纷加码香水香氛赛道，蓝海市场增长正当时 [132][133] 个护家清 - 国内个护家清细分需求多面开花，形成“需求刚性+体验升级”的双轮驱动，润本、绽家、冷酸灵等品牌进行产品渠道多维革新 [141] 投资观点 - 主线一：关注能力迭代、细分赛道高景气的美妆国货品牌，重点推荐珀莱雅、上美股份、丸美生物、巨子生物等 [144] - 主线二：看好高端美妆稀缺品牌毛戈平 [145] - 主线三：关注个护家清品牌，重点推荐润本股份，受益标的若羽臣、拉芳家化等 [146] 医美 行业综述 - 2024年医美表现稳健，长期看“渗透率+国产化率+合规化程度”多维提升逻辑未变，建议关注重组胶原蛋白、再生类、毛发类等差异化品类厂商及机构端龙头 [149] - 医美高端消费人群需求稳定、消费韧性强，预计对高端差异化医美产品的需求韧性较为显著 [149]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对商贸零售行业2024年报及2025Q1季报进行总结，指出线上零售格局趋稳，线下零售各板块表现分化，建议关注永辉超市、步步高这类受益于出海供应商受阻的国内零售变革巨头[1] 各部分总结 线下零售 整体表现 - 年度业绩：增收又增利板块为贸易（收入同比+14%，归母净利润同比+25%）；增收不增利板块为旅游零售（收入同比+161%，归母净利润同比 - 36%）；减收但增利板块为多业态零售（收入同比 - 32%，归母净利润同比+11%）；收入利润均承压板块有百货、超市、商业物业经营、专业连锁[5] - 一季报业绩：增收又增利板块为贸易（收入同比+21%，归母净利润同比+70%）；收入利润均承压板块有一般零售、专业连锁、旅游零售[7] - 季度持续表现：持续向好板块为贸易；触底恢复板块有旅游零售、百货板块[9] 各板块公司表现 - 贸易板块：2024年度近半数公司实现利润增长，如中成股份（+16%）等；2025Q1部分公司利润增长，如江苏国泰（+14%）等[11] - 百货板块：2024年大部分公司利润同比下滑，仅武商集团（+3%）等少数公司正增长；2025Q1延续2024年报情况[12] - 超市板块：2024年超半数公司利润下滑，中百集团（+64%）等3家公司增长或减亏；2025Q1部分超市业绩触底恢复，步步高25Q1利润同比增长488%[15] - 商业物业经营板块：2024年10家公司利润同比下滑，5家增长，如汇通能源（+68%）等；2025Q1全新好（+177%）等延续增长态势[17] - 专业连锁板块：2024年孩子王（+72%）和爱婴室（+2%）利润增长，2025Q1延续；2025Q1博士眼镜（+21%）和吉锋科技（+66%）利润反转[20] - 旅游零售板块：仅中国中免一家上市公司，2024年利润同比下滑36%，2025Q1下滑16%[21] 重点个股表现 - 永辉超市：2024年主动进行门店优化和战略转型，收入和利润下滑；2025Q1业绩仍受影响，但调改门店提升客流和销售额；建议关注该公司[25][28] - 步步高：2024年实现扭亏为盈，关闭74家门店并调改13家；2025Q1收入和利润大幅增长；建议关注该公司[31][34] 线上零售 - 社零与渗透率：整体线上零售步入存量竞争阶段，近2年网上零售额渗透率未提升，2024全年社零总额48.79万亿，同比增长3.48%，2025Q1社零总额12.47万亿，同比+3.61%[37] - GMV增速：自2022年以来增速趋于稳定，2024年下半年在国补刺激下增速回暖，2024年全平台线上GMV同比增长10.65%，2025Q1同比增长11.3%[40] - 品类表现：2025Q1与2024年整体趋势变化不大，补贴驱动的高景气度品类有家用电器、3C数码；自身景气度修复的品类有食品饮料、母婴；景气度仍待修复的品类有纺织服装、家具家装[42] - 均价变化：部分可选品类如珠宝手表、纺织服装价格修复，反映新消费和悦己属性品类有提价空间；必选品类如食品饮料25Q1价格端承压，存在以价换量趋势[44][45] - 分平台表现：2024年9月后天猫及京东同比增速改善，至2025Q1该趋势维持[46] - 行业格局与业绩提升方向：电商行业存量竞争时代，头部平台优势明显，二线梯队玩家业绩增长降速；未来AI相关收入有望带来分化；利润端利润率整体趋于稳定；提业绩的三大方向为政策驱动品类增长、TR提升、AI赋能[50] - 美团情况：2024年上半年外卖行业增长平稳，美团收入端增长放缓但利润端释放加速；2024年9月海外业务入驻中东，2025年可能进一步拓展；理性看待京东与美团外卖之争，社保对美团利润影响有限[53][60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对商贸零售行业2024年报及25Q1季报进行总结，指出线上零售格局趋稳，建议关注线下业态调改进展，还对线下各零售板块及线上零售各方面进行分析并给出部分个股投资建议 [1] 各部分总结 线下零售 整体表现 - 年度业绩：增收又增利板块为贸易（收入同比+14%，归母净利润同比+25%）；增收不增利板块为旅游零售（收入同比+161%，归母净利润同比 - 36%）；减收但增利板块为多业态零售（收入同比 - 32%，归母净利润同比+11%）；收入利润均承压板块有百货、超市、商业物业经营、专业连锁 [5] - 一季报业绩：增收又增利板块为贸易（收入同比+21%，归母净利润同比+70%）；收入利润均承压板块有一般零售、专业连锁、旅游零售 [7] - 季度持续表现：持续向好板块为贸易；触底恢复板块有旅游零售、百货板块 [9] 各板块公司表现 - 贸易板块：2024年度近半数公司实现利润增长，收入和利润均增长的有苏豪弘业和中信金属；2025Q1部分公司实现利润增长 [11] - 百货板块：2024年大部分公司利润同比下滑，少数公司维持正增长，同时实现收入和利润增长的有大连友谊、广百股份，2025Q1延续2024年报情况 [12] - 超市板块：2024年超半数公司利润下滑，3家公司实现利润增长或减亏；2025Q1部分超市业绩触底恢复 [15] - 商业物业经营板块：2024年10家公司利润同比下滑，5家增长；2025Q1部分公司延续同比增长态势 [17] - 专业连锁板块：2024年2家公司实现利润增长，2025Q1延续增长且部分公司实现利润反转 [20] - 旅游零售板块：仅中国中免一家上市公司，2024年和2025Q1利润同比均下滑 [21] 重点个股表现 - 永辉超市：2024年和2025Q1收入和利润同比均下滑，主要因门店优化、战略和经营模式转型；建议关注该公司 [25][28] - 步步高：2024年实现扭亏为盈，2025Q1收入和利润同比大幅增长；建议关注该公司 [31][34] 线上零售 - 社零与渗透率：整体线上零售步入存量竞争阶段，线上零售渗透率趋于平稳，2024全年社零总额同比增长3.48%，2025Q1同比+3.61% [37] - GMV增速：整体线上零售GMV增速趋于稳定，2024年下半年在政策刺激下增速回暖，2024年全平台线上GMV同比增长10.65%，2025Q1同比增长11.3% [40] - 品类表现：补贴驱动的高景气度品类有家用电器、3C数码；自身景气度修复的品类有食品饮料、母婴；景气度仍待修复的品类有纺织服装、家具家装 [42] - 均价变化：部分可选品类价格修复，必选品类价格端承压，反映新消费和悦己属性品类有提价空间，高频消费必选品类存在以价换量趋势 [44][45] - 分平台表现：传统货架电商在国补开启后增速有所修复，2024年9月后天猫及京东同比增速改善，2025Q1该趋势维持 [46] - 行业格局与业绩方向：格局趋稳，收入端头部平台优势明显，二线梯队玩家业绩增长降速，AI相关收入有望带来分化；利润端利润率趋于稳定；提业绩的方向有政策驱动品类增长、TR提升、AI赋能 [50] - 美团情况：2024年主业稳健收官，海外扩张加速；理性看待外卖之争，社保层面对利润影响有限 [53][60]