行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1] 核心观点 - 国庆中秋双节消费呈现稳中有增的态势 [1] - 建议关注服务消费相关板块 [4] - 建议关注冰雪经济等板块 [4] 市场周度回顾 - 上周大消费板块全线收跌 家用电器 美容护理 食品饮料 纺织服饰 商贸零售 社会服务周涨跌幅分别为-066% -225% -249% -259% -432% -592% [4] - 食品饮料板块领涨个股为养元饮品(+3249%) 领跌个股为绝味食品(-1246%) [4] - 家用电器板块领涨个股为朗迪集团(+1403%) 领跌个股为富佳股份(-1431%) [4] - 纺织服饰板块领涨个股为迎丰股份(+1671%) 领跌个股为泰慕士(-2782%) [4] - 商贸零售板块领涨个股为宁波中百(+2470%) 领跌个股为汇嘉时代(-1583%) [4] - 社会服务板块领涨个股为凯文教育(+1254%) 领跌个股为西藏旅游(-2293%) [4] - 美容护理板块领涨个股为ST美谷(+550%) 领跌个股为百亚股份(-1034%) [4] 行业要闻及重点公司公告 行业要闻 - 2025年国庆中秋假期8天 全国国内出游888亿人次 较2024年国庆节假日7天增加123亿人次 [4][16] - 国内出游总花费809006亿元 较2024年国庆节假日7天增加108189亿元 [4][16] - 全国举办超29万场文旅活动 发放超48亿元消费补贴 [4][16] - 国庆中秋假期全社会跨区域人员流动量累计2433亿人次 日均304亿人次 同比增长63% [4][18] - 全国高速公路日均流量超6200万辆 较平日增长约80% [4] - 自驾出行日均24亿人次 占比超八成以上 [4] - 10月1日至7日 商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量 营业额同比分别增长88%和60% [4] - 10月1日至3日 长白山景区累计接待游客达99830人 较去年同期增长2216% [4] - 携程平台数据显示 国庆中秋长假吉林旅游市场订单同比增长近200% [4] - 国家税务总局数据显示 国庆中秋假期全国消费相关行业日均销售收入同比增长45% [18] - 其中商品消费和服务消费同比分别增长39%和76% [18] - 上海市节日期间线上线下消费支付金额796亿元 同比增长30% [18] - 滴滴出行数据显示 国庆中秋假期日均打车需求同比去年上涨14% [18] - 假期异地打车需求相比节前上涨89% [18] - 《海南自由贸易港旅游条例》公布 自2025年12月1日起施行 [18] 公司公告 - 蒙牛乳业于2025年10月9日回购30万股 金额4387万港元 近30日累计回购6718万股 累计回购金额991588万港元 [18] - 蜜雪集团拟向鲜啤福鹿家增资2856亿元 认购其51%股权 [18] - 海尔智家累计回购H股股份2450000股 占总股本0026% 支付金额6308348152港元 [18] - 万辰集团筹划支付现金购买南京万优商业管理有限公司49%股权 [19] - 华宝新能向71名激励对象授予24004万股限制性股票 业绩考核目标为2025至2027年营业收入增长率分别不低于39% 95%和172% [19]

消费中观策略复盘 - 中秋国庆假期消费量总体维持平稳增长，价格折扣收敛，出境游为亮点，但国内消费亮点较少导致相关板块节后回落 [3] - 十一假期后Q3季报前瞻渐次明朗，消费服务业亮点较多，整体景气度相较于Q2持平，但国补相关消费品面临Q4高基数压力，其他板块面临Q3季报利空出尽后布局期 [3] - 国庆期间中美围绕科技周期产业持续博弈，博弈在节后扩展至消费，特朗普宣布将对所有从中国进口商品加征100%新关税，美国对华平均关税约为57% [10] Q4消费配置展望 - Q4内需消费有望迎来新消费成长标的与增长型红利标的配置机会 [4] - 新消费成长板块经历Q3股价大幅回调与业绩预期回归理性后，部分有可持续成长性公司可能在Q4开启向2026年估值切换，双十一是重要观测指标 [4][10] - 增长性红利消费公司选择遵循两个维度：若外需因贸易战加码断崖下行可交易政策预期刺激的消费方向标的；近期PPI改善有望向CPI传导，可能在细分领域率先体现弹性 [4][10] - 新消费成长性机会从4大主线挖掘：功能价值AI+消费、品牌出海成长龙头、情绪价值宠物潮玩、渠道变革商超条改 [10] 新消费制造行业景气 - 两轮车行业3Q整体旺季表现较优，下游渠道库存水平良性，1Q26将迎来行业景气度关键考验期 [5][21] - 宠物行业淡季表现偏弱，双十一有望迎来催化 [5][21] 轻工制造行业景气 - 家居内销方面上游房地产需求尚待修复，30大中城市商品房成交面积当周同比-47.47%，14城二手房当周成交面积同比-51.39%；外销方面关税政策风险加剧 [5][24] - 潮玩行业25M9盲盒娃娃GMV增长50%，泡泡玛特增长191%，名创优品增长251% [25] - 轻工个护线上GMV卫生巾3Q增长2.3%，M9下降2.6%；牙膏3Q增长17%，M9增长15% [25] - AI眼镜市场2025年1-8月中国消费级XR设备零售量20.6万台，AR达15.3万台，同比增长95.5% [26] - 新型烟草雾化方面美国FDA打击非法电子烟力度强化，HNB方面Hilo为日本和欧洲市场烟具排产情况理想 [27] - 造纸包装市场针叶浆价格5650元/吨，阔叶浆价格4200元/吨，白卡纸价格4360元/吨，箱板纸价格4320元/吨，瓦楞纸价格3540元/吨，包装纸市场涨价气氛浓厚 [27] 纺织服饰行业景气 - 品牌服饰端8月服装零售同比增长3.1%，建议关注有独特α和新零售业态的标的及子版块业绩表现优势的标的 [5][29] - 出口端美国10月14日起对中国船舶征收港口费，建议密切关注制造龙头超跌带来的投资机会 [5][30] 美容护理行业景气 - 化妆品类8月零售同比增加5.1%，增速环比7月提升0.6个百分点，建议优选中报业绩稳健的一线龙头及推进改革初见成效的标的 [5][31] 家用电器行业景气 - 电视10月上旬面板价格全面持平，65寸均价173美元/片，55寸均价124美元/片，43寸均价64美元/片，32寸均价35美元/片 [32] - 格力电器旗下晶弘小凉神空调开售，1匹挂机价格1899元，1.5匹挂机价格1999元 [32] - 行业景气度方面白电略有承压，黑电略有承压，厨电底部企稳，扫地机高景气维持 [5][33] 零售互联网行业景气 - 线下零售景气度商超店效趋稳、百货略有承压，调改类向上、电商底部企稳 [5][34] - 黄金珠宝受降息催化金价上涨，跨境电商终端景气度向上但短期内盈利能力受关税影响 [5][34] 社会服务行业景气 - 看好高性价比餐饮，中高端餐饮开始修复；旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店稳健向上 [5][35] - 教育行业K12高景气维持，职业教育底部企稳；人服稳健向上 [5][35] - 茶饮品牌中蜜雪冰城兼具出海与下沉逻辑，古茗成长性来自跨区域门店拓张与品类扩张 [36]

核心观点 - 报告整体看好10月市场，认为趋势依旧向上，建议重视业绩定价并博弈政策催化 [3][4] - 配置上优先关注有色金属、AI算力等景气方向，以及反内卷相关的困境反转领域 [3][4] - 固定收益方面认为债市将震荡修复，转债策略看好科技和周期品种 [7] - 房地产行业仍处深度调整期，保流动性是主要工作，但政策beta机会值得关注 [11][12] 策略研究观点 - 国庆假期居民旅游出行数据旺盛，跨境旅游消费是亮点，院线票房相对偏弱 [3] - 海外多国政局添变数，美国政府再度停摆，法国总理请辞，日本或诞生首位女首相 [3] - 三季报值得关注的方向包括：受益于外部降息和新兴需求的有色金属；反内卷催化下价格企稳的钢铁、煤炭、化工、光伏；量增稳健的汽车、锂电、电力、物流；海内外需求共振的AI算力条线 [3] - 9月以来海外降息落地，黄金创历史新高，港股补涨，A股相对偏弱，电力设备、有色金属领涨 [3] - 10月投资建议重视业绩定价和政策催化，优先关注有色和AI算力的景气验证，其次关注反内卷相关的困境反转 [4] - 10月金股组合包括科达自控、兴业银锡、东阳光、科华数据、寒武纪-U、牧原股份、滨江集团、华发股份 [5] 金融工程与固定收益 - 金融工程十月配置建议：资产配置A股>美股>中债，风格配置看好价值股左侧信号，行业配置推荐轻工、农林牧渔、传媒、化工、汽车 [6] - 固定收益观点认为债市利差已达近几年高位，但基本面不支持利率趋势性回升，四季度债市或震荡修复，利差将逐步压降 [7] - 转债策略月报沿用非典型哑铃配置，重点配置科技成长，辅以低位顺周期品种，上期优选组合收益达32.34%，大幅跑赢中证转债指数的8.13% [7] - 转债具体关注标的包括AI垂直应用的道通转债、铜基合金材料博23转债、极薄铜箔技术领先的嘉元转债，以及消费、化工等低位顺周期板块转债 [7] 行业表现与市场回顾 - 近1月行业表现前五名为：电子(+22.1%)、有色金属(+17.9%)、电力设备(+15.6%)、计算机(+9.2%)、通信(+8.9%) [1] - 近3月行业表现前五名为：有色金属(+53.8%)、电子(+50.7%)、通信(+49.0%)、电力设备(+43.3%)、综合(+25.4%) [1] - 近1年行业表现前五名为：有色金属(+73.5%)、通信(+73.9%)、电子(+64.4%)、综合(+65.2%)、电力设备(+46.0%) [1] - 近1月行业表现后五名为：银行(-6.8%)、美容护理(-5.2%)、社会服务(-4.9%)、食品饮料(-4.9%)、综合(-4.8%) [1] 房地产行业深度 - 2025年上半年开发房企整体营收1.54万亿元，同比下滑14.9% [11] - 行业整体净利润为-867亿元，同比下滑157.2%；归母净利润为-973亿元，同比下滑93.6% [11] - 168家开发房企中，归母净利润为正的仅76家，亏损92家；净利润增长的62家，下降的106家 [11] - 行业整体毛利率为17.0%，同比微增0.1个百分点；归母净利润率为-6.3%，同比下降3.5个百分点 [11] - 房地产行业投资建议维持增持评级，重点关注政策beta机会，配置方向包括基本面alpha公司、地方国企/城投/化债、中介及物业等 [12] 公司研究视点 - 华润饮料建议将注册地从开曼群岛迁至香港，以降低跨国合规复杂性，增强投资者信心 [15] - 公司坚持包装水与饮料双轮驱动，包装水重点发力怡宝和本优品牌，饮料方面2025年上半年推出14款新品SKU [16] - 预计华润饮料2025-2027年归母净利润分别为9.9亿元、11.1亿元、13.1亿元，同比变化-39.5%、+11.9%、+18.1% [16] - 公司短期因行业竞争和渠道改革承压，中长期利润率提升逻辑明确，维持增持评级 [16]

转自：新华财经 新华财经北京10月10日电 新华财经和面包财经研究员根据上市公司的信披数据统计，2025年9月，沪深两市上市公司董监高及其关联人减持金额合计约 124.05亿元，涉及331家公司；增持金额合计约7.81亿元，涉及89家公司。增、减持金额相抵之后，净减持金额116.24亿元。 9月份，各行业中，电子行业的增减持金额均居首位。 从月度变化趋势来看，2025年9月，董监高及其关联人减持金额同比上升616.51%，环比上升91.38%；增持金额同比下降27.39%，环比上升308.42%。 图1：2024年9月至2025年9月沪深两市上市公司董监高及关联人月度增减持金额变化 汇川技术、惠泰医疗、睿创微纳减持金额居前 2025年9月，沪深两市上市公司董监高及其关联人减持金额合计约124.05亿元，涉及331家公司。 具体来看，9月减持金额最多的个股为汇川技术。该公司董事兼高管朱兴明通过大宗交易的方式合计减持960.21万股，减持金额约7.7亿元。 惠泰医疗减持金额排在第二位，该公司董事兼高级管理人员成正辉通过二级市场买卖的方式合计减持282.03万股，减持金额约7亿元。 9月董监高及其关联人减持金额排名 ...

截至9月30日，北交所融资融券余额合计74.18亿元，较前一交易日减少2.06亿元，其中，融资余额74.18 亿元，较前一交易日减少2.06亿元，为连续3个交易日减少；融券余额为28.90万元，较前一交易日增加 1.85万元。 活跃度来看，获融资净买入超百万元个股9月30日加权平均换手率为4.52%，换手率居前的有佳先股 份、巴兰仕、恒立钻具等，日换手率分别为4.84%、3.32%，当日北交所股票日均换手率为2.55%。（数 据宝） 9月30日融资余额增加居前的北交所股票 | 代码 | 简称 | 9月30日涨跌幅 | 最新融资余额 | 较上一日增加 | 占流通市值比例 | 所属行 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | （%） | （万元） | （万元） | （%） | 业 | | 920491 | 奥迪威 | -2.78 | 14114.51 | 982.70 | 3.56 | 电子 | | 920982 | 锦波生 | -0.95 | 34449.80 | 742.34 | 2.00 | 美容护 | | | 物 | | | | | 理 | | ...

国庆假期前一周，港股市场资金面表现活跃，南向资金净买入超403亿元，消费板块与防御风格获青 睐。假期期间，港股通暂停运行，海外资金持续"扫货"，韩国证券存托结算院（KSD）数据显示，韩国 股民在10月1日至6日合计交易1.5亿美元。 港股四季度有望延续上行格局 国庆假期期间，港股通暂停运行，韩国等海外资金仍持续交易。10月1日至6日期间，韩国股民合计交易 约1.5亿美元，其中港股互联网科技股成为买入重点，阿里巴巴-W、优必选、小米集团-W、中芯国际、 阿里健康、美团-W等个股净流入资金金额居前。 10月2日至6日期间，恒生指数震荡上行，累计微涨0.38%，市场结构分化明显。其中，黄金股走强，紫 金黄金国际、珠峰黄金等个股涨幅显著；恒生科技指数累计涨1.31%，半导体、互联网等板块表现活 跃。 建银国际认为，四季度将是港股打开上行空间的关键阶段，三季度港股一二级市场良性循环进一步强 化，上行格局基本确立，港股投资逻辑由估值修复向基于新质生产力和高质量发展的估值重估转变，正 逐步形成市场共识。建议投资者四季度逢低吸纳，采取攻守平衡配置并相机逐步加强进攻。具体来看， 可基础配置高息股，重点关注新质生产力和高质量发展 ...

行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [5][7][30] 核心观点 - 重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [5][30] - 推荐标的包括上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、福瑞达等 [5][30] 市场表现 - 本周商贸零售下跌4.32%，在31个一级行业中排名第29 [2][14] - 社会服务下跌5.92%，排名第31 [2][14] - 美容护理下跌2.25%，排名第25 [2][14] - 同期上证综指上涨0.21%，深证成指上涨1.06%，沪深300上涨1.07% [2][14] - 细分子板块中旅游景区下跌11.65%，酒店餐饮下跌8.38%，一般零售下跌4.97% [2][16] 行业重点事件及资讯 - 商务部等8部门联合印发《关于大力发展数字消费共创数字时代美好生活的指导意见》，首次将“即时零售、社交电商、直播电商”并列纳入支持范畴 [3] - 美护行业：中检院发布《化妆品新原料注册备案资料技术通则(征求意见稿)》 [3] - 出行链：2025年第38周全国民航执行客运航班量近10.6万架次，日均航班量15218架次，同比2024年上升5.6%，同比2019年上升3.7% [4][23] - IP衍生品：名创优品分拆TOPTOY在港交所递交招股书，2024年TOPTOY实现GMV24亿元，自研产品收入占比接近50% [4][24][26] - 零售：天猫双11将于10月15日开启预售，淘宝境外12个站点支持跨境包邮包退服务 [4][26] 重点公司公告 - 爱美客控股子公司REGEN与达透公司经销合同纠纷的反请求获深圳国际仲裁院受理 [3][28] - 巨子生物控股股东Juzi Holding自2025年6月9日至9月24日增持金额合计约105.6百万港元，持股比例达54.45% [3][28] - 华熙生物控股股东增持股份后合计持股比例由59.17%增加至60.01% [3][29]

核心观点 - 报告核心观点为“以时间换空间”，认为A股在经历6月23日以来的上涨后进入滞涨稳固期，需等待“十五五”政策作为下一轮上涨的催化剂 [5][33] - 配置上建议关注港股的超额收益机会，以及在A股中自下而上挖掘具备“困境反转”逻辑的个股α机会 [5][33][34] 市场表现回顾 - 9月主要股指表现分化，成长风格领涨，截至9月26日，创业板指上涨9.04%，科创50上涨8.16%，深证成指上涨4.04%，而上证指数下跌0.77%，上证50下跌1.19% [4][12] - 按风格划分，成长风格上涨4.06%，周期风格上涨2.24%，而金融风格下跌6.13%，消费风格下跌2.60%，稳定风格下跌1.67% [4][12] - 市场节奏呈现先抑后扬，外部扰动较少，内部经济数据平稳，美联储降息符合预期 [4][12] - 行业层面，TMT和金融涨幅居前，通信（11.97%）、有色金属（9.13%）、非银金融（8.84%）领涨；食品饮料（-6.34%）、美容护理（-4.57%）等大消费行业显著回调 [16][19] A股高频数据跟踪 - 中邮策略HMM择时模型基于9月26日收盘数据，发出空仓信号，认为当前市场潜在收益无法覆盖风险，参与性价比低 [20][21] - 个人投资者情绪指数7日移动平均数报-4.56%，较9月20日的15.96%明显下降 [25][27] - 融资盘成交占全A比例维持在20%以上高位，且延续净流入态势，高风险偏好资金尚未明显离场 [28][30] - 红利性价比模型显示，以银行为代表的纯红利资产性价比或显不足，当前银行的股债差异补偿为0.81%，若以1%为要求，对应股息率应为4.43% [29][32] 后市展望及投资观点 - 自6月23日行情启动以来A股积累较大涨幅，技术面出现滞涨，需等待“十五五”政策刺激扣动上涨扳机 [5][33] - 港股对国际流动性更为敏感，在当前环境下其表现可能与2007年降息后追涨的剧本相似，月度维度看好港股相对A股的超额收益 [5][33] - A股行业层面缺乏业绩验证的主线机会，应重视自下而上挖掘个股α机会，其中“困境反转”策略比“业绩超预期”策略更有效 [5][33][34]

核心观点 - 2025年1-8月中国消费市场呈现温和复苏态势，增长呈现结构性特征，线上渠道驱动作用显著，行业从增量扩张转向存量竞争下的价值挖掘 [2][3][4] - 投资建议关注三大方向：近期调入港股通的商贸零售领域港股标的、双十一预热期间的国货美容护理头部品牌、以及国庆中秋长假带动的旅游零售相关产业链 [5][6] - 维持商贸零售行业“增持”评级，精细化运营与把握结构性机会成为企业关键 [4][6] 行业数据与趋势 - 8月份社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，其中除汽车以外的消费品零售额35575亿元，增长3.7% [2] - 1—8月份社会消费品零售总额323906亿元，增长4.6%，其中除汽车以外的消费品零售额292643亿元，增长5.1% [2] - 按消费类型分，1—8月份商品零售额287426亿元增长4.8%，餐饮收入36480亿元增长3.6% [2] - 按零售业态分，1—8月份限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.6%、4.9%、1.2%、5.2%、1.7% [3] - 1—8月份全国网上零售额99828亿元，同比增长9.6%，其中实物商品网上零售额80964亿元增长6.4%，占社会消费品零售总额比重为25.0% [3] - 在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长15.0%、2.4%、5.7% [3] - 化妆品类消费温和复苏，8月零售额达349亿元同比增长5.1%，1-8月份零售额2915亿元同比增长3.3% [3] 细分行业洞察 - 美容护理行业功能性护肤、国货美妆和高端化成为主要拉动力，暑期头部美护品牌实现逆势高增，行业分化加剧，马太效应显现 [4] - 理性消费背景下，消费者对产品本身质量效果及性价比的重视程度提升，国产品牌由于产品力提升更具备性价比优势，消费者认可度持续提升 [5] - 今年七夕期间，在节日赠礼的驱动下高端美护产品热度提升，国内美护市场高端化发展潜力较大 [5] - 限额以上零售业态中，便利店和专业店增速领先，百货店与品牌专卖店增速相对平缓，传统业态仍然面临转型升级压力 [4] 投资机会与建议 - 近期一批港股标的调入港股通名单，入通后流动性增加，关注资金流入带来的交易性机会，中长期重视行业景气度高、公司基本面扎实的个股 [5] - 十月各电商平台或将开启双十一提前预热，国货高端美妆与性价比护肤类目市场占有率上升，关注其双十一销量表现 [5] - 10月国庆中秋长假来临，旅游零售相关产业链有望迎来客流高峰，关注线上旅游平台、主题景区、连锁酒店等的阶段性行情热度 [5] - 在国内扩内需稳增长政策持续刺激推进下，国内线下消费能力与意愿有望进一步走高 [6] - 具体建议关注：近期调入港股通的商贸零售领域港股标的、双十一预热期间的国货美容护理头部品牌（尤其是稀缺的高端国货品牌如毛戈平）、旅游零售相关产业链 [6]

核心观点 - 报告日期为2025年9月29日，主要对当日市场表现进行回顾 [1] - 当日A股主要指数普遍上涨，其中创业板指涨幅最大，达2.74% [1] - 非银金融、有色金属、电力设备行业领涨，而石油石化、美容护理、传媒行业表现相对落后 [1] 市场回顾 - 沪指当日涨跌幅为0.9%，深证成指涨跌幅为2.05% [1] - 概念板块中，锂电电解液、炒股软件、磷酸铁锂电池概念表现相对较好 [1] - 概念板块中，煤炭开采、鸡产业、网红经济概念表现相对较差 [1]