每经AI快讯，当地时间9月29日，芝加哥期货交易所（CBOT）农产品期货主力合约收盘全线下跌，大 豆期货跌0.44%报1009.25美分/蒲式耳，玉米期货跌0.12%报421.50美分/蒲式耳，小麦期货跌0.19%报 518.75美分/蒲式耳。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场短期进入小幅震荡阶段，国际大豆市场供应宽松压力明显，美豆及巴西大豆上涨空间受限，国内豆粕供需宽松库存有压力，菜粕库存低需求一般价格缺乏波动，豆粕和菜粕月间价差后续或有压力 [8] - 预计豆系价格重心下移，菜粕偏震荡运行，建议豆粕少量布局空单、M11 - 1正套、卖出宽跨式策略 [5][7][9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 今日美豆盘面震荡运行，短期缺新增题材，前期跌幅深进一步下跌空间收窄，南美市场压力好转，预计近期仍震荡 [4] - 国内豆粕小幅震荡，阿根廷出口压力好转，后续供应紧张情况好转但盘面仍有压力，菜粕震荡运行，豆菜粕价差变动有限，豆粕和菜粕盘面月间价差小幅回落 [4] 基本面 - 美豆旧作平衡表结转库存小幅上调，新作供应端略有增加库存小幅上调，盘面回落空间有限，后续受出口影响大，出口缺乏提振或下行，出口空间有限反弹空间也受限 [5] - 南美旧作供需偏宽松，主要出口国大豆产量预计增加1539万吨、压榨量增加821万吨，结转库存或出口量可能增加，巴西农户卖货进度慢价格有压力，但对后续出口乐观 [5] - 国际豆粕供应压力明显，预计全年主要产区大豆压榨量增加2153.6万吨，主要进口国进口量仅小幅增加，豆系市场有压力，价格重心或下移 [5] - 国内现货偏宽松，油厂开机率高，市场供应充足提货量增加，库存高位，成交量增加以基差成交为主，对远月供应紧张担忧改善 [7] - 截止9月26日，油厂大豆实际压榨量226.72万吨，开机率63.28%，大豆库存719.91万吨，较上周增加25.25万吨、增幅3.63%，同比去年增加90.51万吨、增幅14.38%，豆粕库存118.92万吨，较上周下降6.08万吨、减幅4.86%，同比去年减少3.73万吨、减幅3.04% [7] - 国内菜粕需求转弱，油厂开机率下降，菜籽供应量低，颗粒菜粕高位，供应有压力，预计偏震荡运行 [7] - 截止9月26日当周，沿海地区主要油厂菜籽压榨量2万吨，本周开机率5.33%，菜籽库存2.6万吨，环比上周减少2万吨，菜粕库存1.5万吨，环比减少0.25万吨 [7] 宏观 - 中美马德里谈判完成，缺乏清晰宏观指引，市场对后续供应不确定性担忧，中国远期大豆对美国有需求，短期内价格不太易大幅回落 [8] 交易策略 - 单边：建议豆粕少量布局空单 [9] - 套利：M11 - 1正套 [9] - 期权：卖出宽跨式策略 [9] 大豆压榨利润 - 不同来源地、船期的大豆压榨利润有差异，如阿根廷11月船期盘面压榨利润 - 31.91，现货压榨利润 - 76.71等 [10]

小麦期货持平至下跌2美分/蒲式耳交易商等待美国农业部周二发布季度谷物库存数据。分析师预计美国 9月1日小麦库存为20.43亿蒲式耳，高于去年同期的19.92亿蒲式耳。全球小麦供应充足，但俄罗斯出口 价格因需求增加连续第二周上涨。CBOT12月软红冬小麦期货下跌1美分至5.18-3/4美元/蒲式耳。玉米期 货下跌1-3美分/蒲式耳美国玉米收割推进压制期价，农民正从田间收获作物。美国农业部预计将收获创 纪录产量。分析师预计9月1日玉米库存为13.37亿蒲式耳，低于去年同期的17.63亿蒲式耳。CBOT12月 玉米期货下跌2-1/4美分至4.19-3/4美元/蒲式耳。 ...

报告行业投资评级 |品种|操作评级|分析师| | ---- | ---- | ---- | |豆一|★☆☆|杨蕊霞| |豆粕|★★★|无| |豆油|★★★|吴小明| |棕榈油|★★★|无| |菜粕|★★★|董甜甜| |菜油|★★★|宋腾| |玉米|★☆☆|无| |生猪|★★★|无| |鸡蛋|★☆☆|无| [1] 报告的核心观点 各农产品市场表现不一，需综合考虑国内外供应、需求、政策等因素进行投资决策，短期关注国产大豆上市表现，中期关注巴西新作、政策粮源投放等情况，长期对连粕谨慎看多，对明年上半年鸡蛋远月合约可择机布局多单等 [2][3][8] 各品种总结 豆一 国产大豆陆续收购，低蛋白为主，产量预期持平或微增，短期好于进口大豆，价差走强；美豆偏弱，面临季节性收获和出口考验；国内进口大豆后续或去库，明年一季度供应趋紧但缺口风险缓解，二季度关注巴西新作，短期关注国产大豆表现 [2] 大豆&豆粕 阿根廷出口政策影响下连粕下跌，周线跌2.98%，免税政策取消；国内油厂豆粕库存升至125万吨，7 - 11月大豆到港充足，四季度供应问题不大，缺口或在明年一季度；连粕短期观望，长期谨慎看多 [3] 豆油&棕榈油 美豆偏弱，面临收获和出口考验；国内进口大豆后续去库，明年一季度供应趋紧但缺口风险缓解，二季度关注巴西新作；棕榈油四季度减产，中期豆棕油区间运行，面临宏观风险 [3] 菜粕&菜油 国内菜系期货油弱粕强，波动不大，双节假期前观望情绪重；菜系供应充裕压制价格，菜粕需求受抑制，菜油降库趋势延续；关注经贸关系，节前对菜系维持观望 [5] 玉米 新季玉米产量大概率增长，开秤价高开低走，山东现货价格偏弱，供应上量；预计新粮开秤前后震荡，等待政策底部，后续政策粮源投放反弹幅度有限，大连玉米期货底部偏弱运行 [6] 生猪 生猪期货大跌，估值中枢下移；能繁母猪存栏环比降0.1%，同比持平；现货价格创新低，供应充裕，节前出栏积极，需求小幅增量；政策收储量级有限，关注持续性；下半年供应压力大，基本面偏弱，关注去产能进程和四季度进场影响 [7] 鸡蛋 鸡蛋期货大幅减仓，9月旺季现货价格反弹后回落，国庆后需求转弱；行业高存栏需深度去产能，年底新开产压力减小，预计四季度见产能高点；可择机布局明年上半年远月多单，关注近月合约空头资金离场问题 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告通过对黑龙江区域玉米产业的调研，分析了新季玉米产情、贸易及下游情况等，认为玉米价格相对平稳，短期11月前偏空，中期下跌空间有限有支撑，长期向上空间不乐观，重点关注政策指引方向 [24] 根据相关目录分别进行总结 调研概况 - 调研背景：9月下旬国内玉米主产区新季玉米陆续收获上市，市场进入新陈交替阶段，关注主产区新作玉米定产、基层售粮情绪及下游建库节奏等情况 [5] - 调研线路：西北线为哈尔滨→绥化→青冈→海伦→克东→北安→五大连池→嫩江→讷河→大庆→哈尔滨；东北线为哈尔滨→佳木斯→宝泉岭→富锦→宝清→虎林→密山→牡丹江→哈尔滨 [6] - 调研对象：农户、贸易商、加工企业、大型农场等 [8] - 调研目的：了解新季玉米上市相关情况（面积、单产、产量、粮质、开秤价等）、农户售粮及下游建库情绪、对期货工具实际运用等 [8] 新季产情 - 播种面积：黑龙江整体面积同比略减，东部区域整体同比降4%，局部稳中有增 [14] - 单产：排除少量干旱地块，大部分单产同比增加，黑龙江东部单产多在12 - 13吨/垧，去年11 - 12吨/垧 [14] - 粮质：今年粮质好于去年，尤其容重高，普遍在710 - 720，宝泉岭今年容重在740 - 750且毒素低 [12] - 产量：今年产量略高于去年，但低于2023年 [13] - 种植成本：今年黑龙江东部地租平均12000元/垧，去年13000元/垧，农场地租成本14000 - 15000元/垧，其他农资成本基本不变在6000 - 6500元/垧，总成本约18000元/垧；富锦农户地租成本11000 - 14000元/垧，比去年降1000元/垧，农资成本6000 - 7000元/垧，总成本17000 - 21000元/垧；按照12 - 15吨/垧的单产，18000元/垧的总成本可推算出潮粮单产在0.6 - 0.75元/斤，折干14个水约等于1520 - 1900元/吨 [16] - 开秤价：加工企业今年开秤价高开低走，深加工企业从今年开秤价0.85元/斤降到9月24日的0.79元/斤，牡丹江地区开秤价0.83元/斤，目前0.82元/斤，整体新粮价格仍偏弱 [17] - 售粮及收购情绪：当前气温偏高，部分农户着急卖粮，贸易商及加工企业不着急收，北港倒推顺价再逐步加大收购力度；部分农户表示低于0.8元/斤就惜售，等到12月还贷款再卖粮；十一期间将全面开始收割 [18] - 问答情况：干旱不影响产量；增产对价格冲击力度有限；市场前期交易的种植成本折港价在2050 - 2150元/吨，折干14个水约等于1520 - 1900元/吨；价格走弱，售粮相对被动，更多要关注下游收购力度和节奏 [23] 贸易及下游情况 - 行情后市观点：短期11月前仍偏空；中期下跌空间有限，折干1900 - 1950元/吨建库意愿明显增强，底部有支撑，关注政策收储力度；长期向上空间不乐观，定向稻谷、小麦、玉米调节储备等大量政策粮源有待投放，另外关注进口政策；整体玉米价格相对平稳，重点看政策指引方向，在政策明确前保持谨慎态度 [24] - 加工行业利润情况及未来发展方向：今年以来，玉米深加工行业加工利润欠佳，淀粉加工盈亏基本平衡，酒精持续亏损；深加工企业未来要继续纵向拓展产业链，氨基酸产品是未来淀粉加工企业发展的主要趋势，会加大氨基酸产品的研发生产力度 [25] - 建库计划及节奏：短期被动建库；中期待玉米价格进一步下跌到种植成本附近，考虑加大力度建库；贸易商会在价格低位做大库存，心态相对积极；企业心态相对谨慎，建库以分段式平衡建库为主，重点关注收储政策影响 [26] - 期货实际运用：玉米基差点价模式运用较为普遍，但使用效果仍有待提高；玉米交割库对于期货工具运用愈加成熟，除发挥交割库功能外，能捕捉期现套利机会，增厚企业利润；大型企业正在探索通过期货、期权等工具帮助客户进行套期保值等锁价服务，市场接受度持续提高；当前玉米期货贴水现货，暂无法参与，等市场给出机会后，会继续参与期现交易 [27] 调研思考 - 宏观定调：关注政策调控方向和力度（政策收储、政策粮源拍卖、进口政策等） [29] - 产业定势：关注产业利润传导—库存周期（被动建库）—预期、行为、结果 [29] - 供需看节奏：关注售粮节奏、建库节奏、集港节奏、期现节奏 [30]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 豆粕短线下跌，国内短期供应充足，持续下行空间预计暂有限，节前看多追多操作需谨慎，关注9月底美豆季度库存数据等[1] - 菜粕短线下跌，多空因素交织，走势暂跟随豆粕，关注中加贸易进展[1] - 棕榈油短线延续调整，短期偏弱震荡，关注马棕榈油本月出口及美豆油端表现[1] - 豆油短线延续调整，受美生柴政策和美豆收获影响，关注美生柴动向及中美贸易后续进展[1] - 菜油高位震荡，中加贸易争端和去库周期支撑价格，但中澳贸易限制上行，关注中加谈判及美国生柴政策动向[1] - 棉花谨慎看空，国内外供应端施压，需求端不理想，建议短期空配近月合约[1] - 红枣谨慎看空，新果上市有压力，短期关注反弹抛空机会，11月下树前或有炒作行情[1] - 生猪谨慎看空，现货端受双重压力趋弱，短中期供应压力大，远月暂无利好，11合约空配，跨月反套考虑07及09合约[1] 各品种相关总结 豆粕 - 截至2025年09月19日，全国港口大豆库存898.3万吨，环比上周减少70.30万吨，同比去年增加64.64万吨；125家油厂大豆库存694.66万吨，较上周减少38.54万吨，减幅5.26%，同比去年增加7.04万吨，增幅1.02%；豆粕库存125万吨，较上周增加8.56万吨，增幅7.35%，同比去年减少20.83万吨，减幅14.28%；国内饲料企业豆粕库存天数为9.22天，较9月5日增加0.42天，增幅4.56%，较去年同期增加10.39%[3] - 美国大豆优良率为61%，一周前63%，去年同期64%，收割率9%低于去年同期；巴西大豆播种进度为0.6%，高于去年同期[3] - 期货主力日收盘2967元/吨，较前一日涨37元，涨幅1.26%；全国现货均价3025.43元/吨，较前一日涨37.43元，涨幅1.25%[2] 菜粕 - 截至9月19日，沿海地区主要油厂菜籽库存4.6万吨，环比上周减少2.8万吨；菜粕库存1.75万吨，环比上周持平；未执行合同为4.15万吨，环比上周减少1.25万吨[5] - 国际加籽进入收割阶段，产量同比预计增加；国内主要港口菜粕库存下滑但同比仍偏高，成交低迷，需求一般，菜籽进口预估同比偏低利多远期价格[5] - 期货主力日收盘2444元/吨，较前一日涨49元，涨幅2.05%；全国现货均价2571.58元/吨，较前一日涨37.9元，涨幅1.50%[4] 棕榈油 - 截至2025年9月19日，全国重点地区棕榈油商业库存58.51万吨，环比上周减少5.64万吨，减幅8.79%，同比去年增加11.28万吨，增幅23.87%[7] - 马来西亚2025年9月1 - 25日棕油产品出口量为1185422吨，较8月同期增加11.31%；9月1 - 20日毛棕油产量较上月同期下降4.26%，产量环比减少7.89%，出口量环比增加8.30%[7] - 期货主力日收盘9222元/吨，较前一日涨96元，涨幅1.05%；全国均价9250元/吨，较前一日涨185元，涨幅2.04%[6] 棉花 - 郑棉主力合约CF2601日内减仓下行0.92%至13405元/吨，国内现货下跌0.32%至15059元/吨；ICE棉主力合约上涨0.08%至65.19美分/磅[9] - 国际美国棉区吐絮率达60%，收获进度达12%，优良率环比减少5%至47%，高于同期10%，9月USDA维持287.8万吨观点，周度签约落后同期18.4万吨，中国少量签约；巴西收获基本完成，USDA及国内机构维持400万吨产量预期[9] - 国内新棉加工达22%左右，北疆收获进度略有推迟，南北疆进度差偏小，棉农挺价惜售情绪弱，开秤价6.1 - 6.5元/kg，暂无抢收情况；8月进口棉资源总量约19.341万吨，较7月环比提升4.2644万吨，同比减少5.6795吨；国内棉花商业库存降至103.15万吨，低于同期49.86万吨，产成品库存维持小幅去化；纱厂开机率持稳于66.6%，低于同期5.8%，织布厂开机率环比回落0.1%至37.8%，低于同期15.8%，纺企订单环比提升0.53天至14.42天，高于同期0.62天；8月纺织服装出口1899.3亿元，同比下降4.9%，环比下降1.1%，其中纺织品出口886.9亿元，增长1.6%，环比增长6.5%，服装出口1012.4亿元，下降10%，环比下降6.9%[10] 红枣 - 主力合约CJ2601日内增仓上涨2.97%至11285元/吨[14] - 产区主产区进入着色、上糖阶段，阿克苏地区头茬大果泛红，未来7天无明显阴雨天气，天气炒作窗口期收缩但仍有风险；初步估算产量较2022年度下降5 - 10%，较2024年度下降20 - 25%，预估新季产量在56 - 62万吨，结合结转库存后新枣上市或无明显供需缺口；36家样本点物理库存9203吨，环比减少44吨，高于同期4751吨；销区市场到货量偏少，下游采购积极性一般，节前走货氛围平淡[14] 生猪 - 主力合约Lh2511日内减仓下跌0.98%至12575元/吨，现货价格小幅持稳于12760元/吨[16] - 短期8月高温淡季供大于求，9月钢联样本企业计划出栏量预计较8月实际出栏环比增加1.29%，能繁母猪淘汰量小幅放量，供应压力偏强，本周出栏均重环比提升0.04kg至123.51kg，最新标肥价差为 - 0.41元/kg；中期1 - 8月新生仔猪数量持续增加，预计下半年至26年一季度出栏量仍有增长空间；长期7月全国能繁母猪存栏数量环比回落1万头至4042万头，8月钢联综合养殖场能繁母猪淘汰量环比继续增加且样本企业能繁继续下降，预计8月官方产能进一步下降；需求端本周屠宰及批发边际改善，鲜销率出现改善[16] - 全国样本企业生猪存栏量3782.4，较上月增加19.08，增幅0.51%；出栏量1117.72万头，较上月增加26.04万头，增幅2.39%；能繁母猪存栏量4038，较上月减少4，减幅0.10%；出栏均重123.47kg，较上周减少0.04kg，减幅0.03%；中国重点屠宰企业日开工率35.33%，较前一日增加0.56%，增幅1.61%；屠宰利润 - 15.6元/头，较上周增加2.6元，减幅14.29%；外购利润 - 254.72元/头，较前一日减少7.41元，增幅3.00%；自养利润 - 70.67元/头，较前一日减少7.41元，增幅11.71%[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 花生现货短期相对偏强，11花生短期偏强震荡后仍会窄幅震荡；大部分花生油厂停止采购，花生油和豆油价格稳定；日照豆粕现货上涨，花生粕短期偏弱 [4][8][7] 各部分总结 第一部分：数据 - 期货盘面：PK604收盘价7842，涨16（0.20%），成交量52（增205.88%），持仓量437（增1.63%）；PK510收盘价7800，涨12（0.15%），成交量1733（减32.46%），持仓量1628（减48.72%）；PK601收盘价7820，涨48（0.61%），成交量24514（增83.69%），持仓量57942（增5.55%） [2] - 现货与基差：河南南阳、山东济宁、山东临沂花生今日报价分别为8800、8600、8600，涨跌为0；日照花生粕3300，日照豆粕2930（涨10），花生油14670，日照一级豆油8330（跌70）；基差方面，花生对应基差分别为1000、800、800，豆粕 - 花生粕为1，花生油 - 豆油为6340；进口苏丹米8500（涨跌0），塞内米未报价（涨跌0） [2] - 价差：PK01 - PK04价差 - 22（涨32），PK04 - PK10价差未提及（涨4），PK10 - PK01价差 - 20（跌36） [2] 第二部分：行情分析 - 河南花生价格稳定，东北花生价格偏弱，东北吉林扶余308通货4.2元/斤（稳定），辽宁昌图4.25元/斤（跌0.05元/斤）；河南产区白沙通货米报价4.3 - 4.4元/斤（稳定），山东莒南4.15元/斤（稳定）；进口苏丹精米新米报价8150元/吨，塞内加尔油料米报价7600 - 7800元/吨（稳定） [4] - 大部分花生油厂停止采购，停收前主流成交价格7800 - 7900元/吨，油厂理论保本价7980元/吨；国内一级普通花生油报价14800元/吨（稳定），小榨浓香型花生油市场报价16500元/吨（稳定） [4] 第三部分：交易策略 - 单边：11花生低位震荡，可轻仓短多 [9] - 月差：观望 [10] - 期权：卖出pk511 - P - 7600持有 [11] 第四部分：相关附图 - 包含山东花生现货价格、花生油厂压榨利润、花生油价格、花生现货与连续合约基差、花生10 - 1合约价差、花生1 - 4合约价差等走势图及对应数据 [13][19][23]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 豆粕早报 2025-09-29 大越期货投资咨询部：王明伟 从业资格证号：F0283029 投资咨询资格证号：Z0010442 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2 近期要闻 3 多空关注 CONTENTS 目 录 4 基本面数据 1 每日提示 5 持仓数据 ✸豆粕观点和策略 豆粕M2601：2900至2960区间震荡 1.基本面：美豆震荡收涨，阿根廷出口创汇达到70亿美元目标后结束，美豆千点关口上方震 荡等待中美关税谈判后续和美国大豆产区收割天气进一步指引。国内豆粕震荡回落，短 期技术性震荡整理，九月进口大豆到港维持偏高位和现货价格贴水压制盘面预期，短期 或回归震荡格局。中性 2.基差：现货2880（华东），基差-57，贴水期货。偏空 3.库存：油厂豆粕库存116.44万吨，上周113.62万吨，环比增加2.48%，去年同期134.68万 吨，同比减少13.54%。偏多 ...

报告行业投资评级 - 豆粕和豆一：震荡，需规避国庆长假风险 [1][6] 报告的核心观点 - 上周美豆期价偏弱运行，受阿根廷免税事件扰动、中美贸易摩擦忧虑影响；国内豆粕期价偏弱，因阿根廷出口免税政策扰动、“缺货”担忧缓解，豆一期价偏强，源于政策支持预期 [1] - 下周预计连豆粕和豆一期价震荡，豆粕需规避贸易事件风险，基本面关注9月底USDA季度库存报告等；豆一目前新豆上市现货价格偏弱，期货盘面或转向政策支持预期 [6] 国际大豆市场主要基本面情况 - 美豆净销售周环比下降、符合预期，影响中性偏空，9月18日当周2025/26年美豆出口装船约51万吨，同比增约34%，累计出口装船约158万吨，同比增约39%，当前年度周度净销售约72万吨，下一市场年度周度净销售0，两者合计约72万吨，美豆对中国当前作物年度周度净销售为0 [1] - 美国大豆优良率周环比下降、低于预期，影响偏多，截至9月22日当周优良率61%，前一周63%，去年同期64% [1] - 巴西大豆升贴水、进口成本与盘面榨利方面，截至9月26日当周，11月巴西大豆CNF升贴水均值周环比略增、进口成本均值周环比下降，盘面榨利均值周环比下降 [1] - 新作巴西大豆种植进度持平去年同期，影响不大，截至9月18日当周，2025/26年巴西大豆播种进度约0.9%，去年同期0.9% [1] - 阿根廷关税事件短线冲击市场，后续影响不大，9月22日宣布取消出口关税，9月24日恢复，因出口免税金额目标完成 [1] - 美国、巴西大豆主产区天气预报显示，未来两周降水偏少、气温偏高，美豆收获季利于收割，巴西大豆种植季不利于种植 [1][3] 国内豆粕现货主要情况 - 成交：成交量周环比上升，截至9月26日当周，主流油厂豆粕日均成交量约17万吨，前一周日均成交约13万吨 [4] - 提货：提货量周环比下降，截至9月26日当周，主要油厂豆粕日均提货量约18.9万吨，前一周日均提货量约19.8万吨 [4] - 基差：基差周环比略升，截至9月26日当周，豆粕（张家港）基差周均值约 -29元/吨，前一周约 -30元/吨，去年同期约 -7元/吨 [4] - 库存：库存周环比上升、同比下降，截至9月19日当周，主流油厂豆粕库存约109万吨，周环比增幅4%，同比降幅约19% [4] - 压榨：大豆压榨量周环比下降，下周预计大幅下降，截至9月26日当周，国内大豆周度压榨量约227万吨，开机率约63%，下周油厂大豆压榨量预计约176万吨，开机率49% [4] 国内豆一现货主要情况 - 新豆上市、豆价下跌，东北部分地区大豆净粮收购价格较前周下跌240 - 320元/吨，关内部分地区持平前周，销区东北食用大豆销售价格较前周下跌20 - 160元/吨 [5] - 东北产区新豆收获增加、价格下跌，黑龙江产区新季大豆收获面积扩大，新豆价格低于陈豆价格 [5] - 国储大豆拍卖恢复、全部成交，9月26日拍卖约1.9万吨，多为蛋白厂拍得 [5] - 销区豆价调整，因低蛋白东北新豆到货，下游市场按需采购，观望为主 [5]

报告行业投资评级 - 棉花：中性偏空 [4] - 白糖：中性 [8] - 纸浆：中性 [11] 报告的核心观点 - 棉花新棉增产预期压制盘面，需求支撑不足，棉价有走弱风险；白糖基本面驱动向下，但有成本支撑，下方空间有限；纸浆基本面改善不足，产业链缺乏利好，浆价或低位震荡 [4][8][11] 各行业总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货：截止周五收盘，棉花2601合约13405元/吨，环比下跌315元/吨，跌幅2.30% [1] - 现货：新疆地区棉花现货价格14995元/吨，环比下跌203元/吨；全国棉花现货加权均价15043元/吨，环比下跌240元/吨 [1] - 国际：9.12 - 9.18日一周美国2025/26年度陆地棉净签约19527吨，较前一周减少54%；装运陆地棉31116吨，较前一周增加14%；净签约本年度皮马棉1928吨，较上周增加66%；装运皮马棉1179吨，较上周大幅增加；至9月23日，全美约49%的植棉区受旱情困扰，较前一周增加8个百分点 [1] - 国内：2025年8月我国棉布出口量5.63亿米，环比增加8.27%，同比增加14.20%；出口金额8.44亿美元，环比增加11.05%，同比增加5.50% [2] 市场分析 - 国际：9月USDA报告调增全球棉花产量和消费量，期初库存和期末库存继续调减，全球库存创近四年低点；美棉新年度供需预期有望改善，但出口销售进度同比偏慢，短期上方空间受压制 [3] - 国内：本周新疆籽棉陆续开秤，轧花厂收购心态谨慎，前期抢收预期落空，部分收购价6.1 - 6.2元/公斤左右；今年疆棉增产压力大，市场预估新疆产量中位数在730万吨左右，集中上市期盘面压力或释放 [3] 策略 - 中性偏空，关注后期收购价走势 [4] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货：截止周五收盘，白糖2601合约收盘价5478元/吨，环比上涨17元/吨，涨幅0.31% [5] - 现货：广西南宁地区白糖现货价格5780元/吨，环比下跌50元/吨；云南昆明地区白糖现货价格5810元/吨，环比下跌35元/吨 [5] - 国际：预计巴西中南部地区9月上半月甘蔗压榨量为4592万吨，同比增加6.8%；预计食糖产量为360万吨，同比增加15%；预计乙醇产量为23.7亿升，同比减少3.4% [5][6] - 国内：截至9月23日，2025/26榨季内蒙古已有两家糖企开机生产，预估产糖量为65 - 68万吨，较上榨季持平略增 [6] 市场分析 - 原糖：8月以来中南部甘蔗压榨速度加快，产糖量同比增幅扩大，双周制糖比维持高位，双周糖库存同比增速由负转正，短期巴西供应强势，压制原糖期价，但下方有乙醇重心支撑 [7] - 郑糖：8月国内产销表现不佳，8月进口量创新高，加工糖冲击国内现货市场，甜菜糖本月陆续开榨，短期国内供应充足 [7] 策略 - 中性，短期下方空间有限 [8] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货：截止周五收盘，纸浆2511合约收于5016元/吨，相比上周下跌2元/吨，跌幅0.04% [9] - 现货：本周山东地区“银星”针叶浆现货均价5610元/吨，较上周下跌15元/吨；山东地区俄针现货均价5110元/吨，较上周下跌5元/吨 [9] - 国际：2025年8月欧洲化学纸浆消费量70.08万吨，同比上升2.35%；欧洲化学纸浆库存量70.78万吨，同比上升11.34%；库存天数26天，较去年同期上涨3天 [9] - 国内：本周1地区及8港口纸浆合计库存量环比下降4.46%，降幅扩大2.43个百分点，总体出货速度平稳 [9] 市场分析 - 供应：海外主要阔叶浆厂公布外盘报涨、减产及转产计划，但9月美金盘实际成交不佳，当前减量对整体供应格局改变有限，全球供应压力仍存；国内上半年纸浆进口量维持高位，三季度回落，港口去库速度低于预期，供应宽松格局未改善 [10] - 需求：欧美纸浆消费维持弱势，国内需求疲软是压制浆价的核心因素；尽管有大量成品纸产能投产，但终端有效需求不足，纸张过剩，纸厂开工率下滑，成品纸产量未明显增加，行业利润收缩；进入旺季，下游纸厂采购心态谨慎，未出现大规模备货行为 [10] 策略 - 中性，短期浆价或低位震荡 [11]