报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 中国交建2024年年报显示营收同比增长、归母净利润小幅下滑、新签合同额逐年增长、各业务毛利率改善、境外业务表现突出 维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测 预计2025 - 2027年归母净利润为279.4、307.5、367.7亿元 对应EPS为1.72、1.89、2.26元 当前股价对应PE为5.4、4.9、4.1倍 维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 2025年4月1日 当前股价9.25元 一年最高最低12.28/7.07元 总市值1505.77亿元 流通市值1086.62亿元 总股本162.79亿股 流通股本117.47亿股 近3个月换手率19.22%[1] 营收与利润情况 - 2024年实现营收7719.4亿元 同比增长1.7% 基建建设、基建设计、疏浚、其他业务增速分别为+2.3%、 - 23.3%、+11.1%、+34.7% 境外业务收入增速+16.4%[6] - 2024年实现归母净利润233.8亿元 同比下降1.8% 主要由于投资净收益减少 2024年投资净收益为 - 15.08亿元 2023年为 - 8.95亿元 对联营企业和合营企业的投资收益同比减少13.44亿元[6] - 2024年经营性净现金流125.1亿元 毛利率同比 - 0.30pct至12.29% 基建建设、基建设计、疏浚、其他业务毛利率分别同比 - 0.48pct、+1.47pct、 - 0.32pct、+3.97pct 基本每股收益1.37元 同比 - 1.4% 终期派息每10股派送约1.6元[6] 新签合同情况 - 2024年新签合同额为18811.9亿元 同比+7.3% 完成年度目标的95% 增长主要来自境外工程、城市建设等建设需求增加 基建建设、基建设计、疏浚和其他业务分别同比+9.1%、 - 5.9%、 - 2.7%、 - 39.0% 境外业务新签合同额同比+12.5% 占比约19%[7] - 主业基建建设新签订单中 道桥和铁路建设同比下降超20% 城建和境外工程同比增速超15%[7] 基建投资与运营情况 - 2024年新签基建投资项目1293.8亿元 同比 - 38% 投资类基础设施项目建设放缓 BOT类、城市综合开发、政府付费项目分别占比58%、28%、14% 预计可承接的建安合同额1100.8亿元[8] - 已进入运营期的项目以高速公路为主 2024年运营收入为83.29亿元 净亏损为23.40亿元 截至年末尚未完成投资额为1118.3亿元[8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|758,719|771,944|801,621|823,651|848,382| |YOY(%)|5.1|1.7|3.8|2.7|3.0| |归母净利润(百万元)|23,816|23,384|27,935|30,750|36,767| |YOY(%)|23.6| - 1.8|19.5|10.1|19.6| |毛利率(%)|12.6|12.3|13.4|13.7|14.5| |净利率(%)|3.1|3.0|3.5|3.7|4.3| |ROE(%)|6.6|6.5|7.1|7.3|8.1| |EPS(摊薄/元)|1.46|1.44|1.72|1.89|2.26| |P/E(倍)|6.3|6.4|5.4|4.9|4.1| |P/B(倍)|0.6|0.5|0.5|0.4|0.4|[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][7] 报告的核心观点 - 中国能建2024年营收、归母净利润、新签订单规模同比增长，新能源业务发展，工业制造订单签约量增长，海内外协同发展，投资运营业务潜力足 维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为106.0、123.3、128.7亿元，对应EPS为0.25、0.30、0.31元，当前股价对应PE为9.0、7.7、7.4倍，业务结构平衡，发展稳健，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 2025年4月1日，中国能建当前股价2.29元，一年最高最低为2.65/2.01元，总市值954.73亿元，流通市值742.62亿元，总股本416.91亿股，流通股本324.29亿股，近3个月换手率41.36% [2] 营收利润情况 - 2024年实现营业收入4367.13亿元，同比增长7.56%；归母净利润83.96亿元，同比增长5.13%；扣非归母净利润65.26亿元，同比下降8.89% 毛利率12.41%，同比 - 0.23pct，净利率2.71%，同比 - 0.06pct 全年经营活动产生现金流净额110.27亿元，同比增长16.25% 截至2024年末，资产负债率76.31%，权益乘数4.22，流动比率1.02，速动比率0.85，在手现金911.62亿元，同比增长17.95% [8] 新签订单情况 - 2024年完成新签订单额共计14088.76亿元，同比增长9.75% 勘测设计及咨询业务金额197.2亿元，同比下降8.1%，工程建设业务金额12750.8亿元，同比增长6.4%，传统能源业务新签合同金额3129.7亿元，同比增长57.6% 2024年全年境外新签合同同比增长14.5%，在沙特、菲律宾新签合同额均超200亿元，澳大利亚、印尼等10个国别新签合同额均超100亿元，海外投资额、投资营收、投资利润同比大幅增长，装机规模突破3GW，巴基斯坦SK水电站、乌兹别克斯坦1GW光伏等项目顺利投运，在乌兹别克斯坦建立我国首个海外能源规划研究机构 [9] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|406,032|436,713|445,984|453,493|459,018| |YOY(%)|10.8|7.6|2.1|1.7|1.2| |归母净利润(百万元)|7,986|8,396|10,604|12,335|12,870| |YOY(%)|2.1|5.1|26.3|16.3|4.3| |毛利率(%)|12.6|12.4|13.5|13.8|14.0| |净利率(%)|2.0|1.9|2.4|2.7|2.8| |ROE(%)|6.0|5.7|6.8|7.3|7.1| |EPS(摊薄/元)|0.19|0.20|0.25|0.30|0.31| |P/E(倍)|12.0|11.4|9.0|7.7|7.4| |P/B(倍)|0.9|0.9|0.8|0.7|0.7|[10] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业收入445984百万元，归母净利润10604百万元等 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 中国交建2024年年报显示营收同比增长、归母净利润小幅下滑、新签合同额逐年增长、各业务毛利率改善、境外业务表现突出 维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测 预计2025 - 2027年归母净利润为279.4、307.5、367.7亿元 对应EPS为1.72、1.89、2.26元 当前股价对应PE为5.4、4.9、4.1倍 维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 2025年4月1日 当前股价9.25元 一年最高最低12.28/7.07元 总市值1505.77亿元 流通市值1086.62亿元 总股本162.79亿股 流通股本117.47亿股 近3个月换手率19.22%[1] 营收与利润情况 - 2024年实现营收7719.4亿元 同比增长1.7% 基建建设、基建设计、疏浚、其他业务增速分别为+2.3%、 - 23.3%、+11.1%、+34.7% 境外业务收入增速+16.4%[6] - 2024年实现归母净利润233.8亿元 同比下降1.8% 主要由于投资净收益减少 2024年投资净收益为 - 15.08亿元 2023年为 - 8.95亿元 对联营企业和合营企业的投资收益同比减少13.44亿元[6] - 2024年经营性净现金流125.1亿元 毛利率同比 - 0.30pct至12.29% 基建建设、基建设计、疏浚、其他业务毛利率分别同比 - 0.48pct、+1.47pct、 - 0.32pct、+3.97pct 基本每股收益1.37元 同比 - 1.4% 终期派息每10股派送约1.6元[6] 新签合同情况 - 2024年新签合同额为18811.9亿元 同比+7.3% 完成年度目标的95% 增长主要来自境外工程、城市建设等建设需求增加 基建建设、基建设计、疏浚和其他业务分别同比+9.1%、 - 5.9%、 - 2.7%、 - 39.0% 境外业务新签合同额同比+12.5% 占比约19%[7] - 主业基建建设新签订单中 道桥和铁路建设同比下降超20% 城建和境外工程同比增速超15%[7] 基建投资与运营情况 - 2024年新签基建投资项目1293.8亿元 同比 - 38% 投资类基础设施项目建设放缓 BOT类、城市综合开发、政府付费项目分别占比58%、28%、14% 预计可承接的建安合同额1100.8亿元[8] - 已进入运营期的项目以高速公路为主 2024年运营收入为83.29亿元 净亏损为23.40亿元 截至年末尚未完成投资额为1118.3亿元[8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|758,719|771,944|801,621|823,651|848,382| |YOY(%)|5.1|1.7|3.8|2.7|3.0| |归母净利润(百万元)|23,816|23,384|27,935|30,750|36,767| |YOY(%)|23.6| - 1.8|19.5|10.1|19.6| |毛利率(%)|12.6|12.3|13.4|13.7|14.5| |净利率(%)|3.1|3.0|3.5|3.7|4.3| |ROE(%)|6.6|6.5|7.1|7.3|8.1| |EPS(摊薄/元)|1.46|1.44|1.72|1.89|2.26| |P/E(倍)|6.3|6.4|5.4|4.9|4.1| |P/B(倍)|0.6|0.5|0.5|0.4|0.4|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为7719.44亿、233.84亿、198.12亿元，同比分别+1.7%、-1.8%、-8.4%，年度分红比例同比提升1pct至21% [7] - Q4营收增长提速，海外业务贡献增加、占比提升，全年基建建设、基建设计、疏浚业务营收同比分别+2.3%、-23.3%、+11.1%，境内、境外营收同比分别-0.9%、+16.4%，海外业务占比同比+2.2pct至17.5%，Q4单季营收同比+12.2% [7] - 费用管控成效良好，信用减值损失有所减少，但毛利率及投资净收益下降影响拖累盈利表现，2024年期间费用率为6.0%，同比压减0.3pct，全年投资收益为-15.08亿元，信用减值损失-61.32亿元，损失规模减少7.60亿元，全年归母净利率3.0%，同比-0.1pct [7] - Q4现金流显著改善，持续做优投资控制规模，2024年经营活动净现金流净额为125.06亿元，同比多流入4.32亿元，投资性现金流净流出为296.19亿元，同比少流出262.67亿元，2024年按股比确认基础设施等投资类项目合同额同比-38% [7] - 新签订单稳健增长，海外、新兴业务表现亮眼，在手订单保障充分，2024年新签合同额18812亿元，同比+7.3%，境外新签合同额同比+12.5%，占新签总额19%，新兴业务新签合同额7053亿元，同比+46.4%，年末在手未完合同金额34868亿元，为2024年营收的4.52倍 [7] - 考虑国内建筑市场承压，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测至247亿、263亿元，新增2027年归母净利润预测为279亿元，对应市盈率分别为6.0、5.7、5.3倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|758719|771944|808386|856727|903506| |同比（%）|5.10|1.74|4.72|5.98|5.46| |归母净利润（百万元）|23816|23384|24746|26337|27927| |同比（%）|23.64|(1.81)|5.82|6.43|6.04| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.46|1.44|1.52|1.62|1.72| |P/E（现价&最新摊薄）|6.25|6.37|6.02|5.66|5.33| [1] 市场数据 - 收盘价9.15元，一年最低/最高价7.07/12.28元，市净率0.53倍，流通A股市值107487.20百万元，总市值148949.29百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产17.35元，资产负债率74.83%，总股本16278.61百万股，流通A股11747.24百万股 [6] 相关研究 - 《中国交建(601800)：2024年三季报点评：处置子公司产生一次性收益，经营性现金流环比改善》（2024 - 11 - 02） - 《中国交建(601800)：2024半年报点评：境外新签高增长，利润率改善明显》（2024 - 09 - 02） [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|788925|833578|894421|957622| |非流动资产|1069347|1089203|1104544|1117122| |资产总计|1858273|1922781|1998965|2074743| |流动负债|868808|878359|900896|922297| |非流动负债|521650|549650|574650|598650| |负债合计|1390458|1428009|1475545|1520946| |归属母公司股东权益|313425|333014|353820|375882| |少数股东权益|154390|161758|169599|177914| |所有者权益合计|467815|494772|523420|553797| |负债和股东权益|1858273|1922781|1998965|2074743| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|771944|808386|856727|903506| |营业成本(含金融类)|677102|709077|751649|792816| |税金及附加|2429|2544|2696|2843| |销售费用|3091|3237|3431|3618| |管理费用|17988|18837|19706|20511| |研发费用|25998|27225|28853|30429| |财务费用|(712)|(404)|(514)|(632)| |加:其他收益|520|544|577|608| |投资净收益|(1508)|(1859)|(1970)|(2078)| |公允价值变动|(1077)|(404)|(428)|(452)| |减值损失|(7861)|(7922)|(8396)|(8854)| |资产处置收益|306|321|340|358| |营业利润|36429|38550|41027|43504| |营业外净收支|(48)|(50)|(53)|(56)| |利润总额|36381|38500|40974|43448| |减:所得税|6034|6385|6796|7206| |净利润|30347|32114|34178|36242| |减:少数股东损益|6963|7368|7842|8315| |归属母公司净利润|23384|24746|26337|27927| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.44|1.52|1.62|1.72| |EBIT|38934|38095|40460|42815| |EBITDA|52331|53935|57434|60774| |毛利率(%)|12.29|12.28|12.27|12.25| |归母净利率(%)|3.03|3.06|3.07|3.09| |收入增长率(%)|1.74|4.72|5.98|5.46| |归母净利润增长率(%)|(1.81)|5.82|6.43|6.04| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|12506|35229|53452|59211| |投资活动现金流|(29619)|(37285)|(34000)|(32312)| |筹资活动现金流|41640|12568|3494|1552| |现金净增加额|24567|10551|22946|28451| |折旧和摊销|13397|15840|16974|17959| |资本开支|(25710)|(9930)|(9314)|(9098)| |营运资本变动|(57851)|(42877)|(29685)|(28655)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|17.35|18.55|19.83|21.19| |最新发行在外股份（百万股）|16279|16279|16279|16279| |ROIC(%)|3.16|2.87|2.89|2.91| |ROE - 摊薄(%)|7.46|7.43|7.44|7.43| |资产负债率(%)|74.83|74.27|73.82|73.31| |P/E（现价&最新股本摊薄）|6.37|6.02|5.66|5.33| |P/B（现价）|0.53|0.49|0.46|0.43| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司是国内领先的特大型基础设施综合服务商，秉承“做大现汇、做强投资”策略，持续升维海外业务，培育新兴业务领域，着力优化经营质量，积极强化股东回报 考虑国内建筑市场承压，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测至247/263亿元（前值为262/278亿元），新增2027年归母净利润预测为279亿元，对应市盈率分别为6.0/5.7/5.3倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价9.15元，一年最低/最高价为7.07/12.28元，市净率0.53倍，流通A股市值107,487.20百万元，总市值148,949.29百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产17.35元，资产负债率74.83%，总股本16,278.61百万股，流通A股11,747.24百万股 [6] 2024年年报情况 - 全年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润7719.44/233.84/198.12亿元，同比分别+1.7%/-1.8%/-8.4% 年度拟向全体股东分配股息0.30166元/股（含税），扣除中期利润分配后拟派发股息0.16161元/股（含税），年度分红比例同比提升1pct至21% [7] 营收情况 - 分业务看，2024年基建建设/基建设计/疏浚业务分别实现营收6814/363/594亿元，同比分别+2.3%/-23.3%/+11.1%，毛利率分别为11.1%/20.0%/12.8%，同比分别-0.5/+1.5/-0.3pct 基建建设业务得益于海外业务贡献增加；基建设计业务因结构调整聚焦设计主业，EPC项目减少，收入下降但毛利率改善 [7] - 分地区看，2024年境内/境外分别实现营收6367/1353亿元，同比分别-0.9%/+16.4%，毛利率分别为12.8%/10.0%，同比分别-0.1/-1.0pct，综合毛利率为12.3%，同比-0.3pct，预计因海外业务收入占比提升且毛利率承压所致 2024年海外业务在总营收中占比同比+2.2pct至17.5% [7] - Q4单季营收同比+12.2%，增速较Q3加快14.0pct，毛利率14.0%，同比-2.0pct [7] 盈利表现 - 2024年期间费用率为6.0%，同比压减0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.3%/3.4%/-0.1%，同比分别+0.1/-0.1/-0.2/+0.1pct 管理费用率持续压降，财务费用率略有提升因汇兑收益下降所致 [7] - 全年投资收益为-15.08亿元，因个别联营企业和合营企业亏损增加所致，信用减值损失-61.32亿元，损失规模减少7.60亿元，得益于部分长账龄项目应收款项收回 [7] - 全年归母净利率3.0%，同比-0.1pct，其中Q4单季归母净利率3.0%，同比-0.6pct，受毛利率及投资净收益同比下降影响 [7] 现金流情况 - 2024年经营活动净现金流净额为125.06亿元，同比多流入4.32亿元，收现比/付现比分别同比+2.3pct/+4.9pct，得益于加强现金流管理和加大资产盘活力度，项目回款增加 其中Q4单季度经营活动净现金流净额为895.35亿元，同比多流入276.31亿元 [7] - 全年投资性现金流净流出为296.19亿元，同比少流出262.67亿元，反映做强投资、严控资本性支出以及处置金融资产回收现金的效果，2024年按照股比确认基础设施等投资类项目合同额同比-38% [7] 订单情况 - 2024年新签合同额18812亿元，同比+7.3%，其中海外工程、城市建设、水利项目表现亮眼，境外地区新签合同额同比+12.5%，占新签总额的19%，来自于新兴业务领域的新签合同额7053亿元，同比+46.4% [7] - 年末在手未完合同金额34868亿元，为2024年营收的4.52倍 [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|771,944|808,386|856,727|903,506| |归母净利润（百万元）|23,384|24,746|26,337|27,927| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.44|1.52|1.62|1.72| |P/E（现价&最新摊薄）|6.37|6.02|5.66|5.33| |经营活动现金流（百万元）|12,506|35,229|53,452|59,211| |投资活动现金流（百万元）|(29,619)|(37,285)|(34,000)|(32,312)| |筹资活动现金流（百万元）|41,640|12,568|3,494|1,552| |每股净资产(元)|17.35|18.55|19.83|21.19| |ROIC(%)|3.16|2.87|2.89|2.91| |ROE - 摊薄(%)|7.46|7.43|7.44|7.43| |资产负债率(%)|74.83|74.27|73.82|73.31| [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][4][19] 报告的核心观点 - 建筑行业需求增长放缓，地方政府化债工作推进，公司新签订单、收入、利润、回款面临短期压力，但作为建筑央企龙头，品牌影响力和融资成本优势突出，未来优化订单结构、缩减资本开支、加强回款管理后，资产质量和现金流有望好转 [2][19] 根据相关目录分别进行总结 收入和利润情况 - 2024年公司营业收入11574亿元，同比-8.2%，归母净利润278.9亿元，同比-16.7%，新签合同额27151.8亿元，同比-12.4%，年末在手订单50265亿元，同比+13.8%，受房地产市场低迷和地方政府隐债管控影响，新签订单、收入、业绩下滑，在手订单执行速度放缓 [1][5] 毛利率和费用情况 - 2024年公司整体毛利率9.8%，较上年下降9.2pct，总体稳定，管理费用/研发费用/销售费用/财务费用分别同比-12.1%/-11.2%/+1.2%/+28.1%，四项费用率分别较上年-0.09/-0.08/+0.06/+0.15pct，期间费用率5.52%，较上年微增0.04pct，在需求下行和行业竞争加剧背景下，盈利能力稳健，费用控制成效显著 [1][10] 资产情况 - 2024年末公司账面应收票据及应收账款2480.6亿元，同比+56.3%，合同资产3331.2亿元，同比+42.2%，应付票据及应付账款7731.7亿元，同比+31.3%，因下游业主资金紧张，工程回款周期拉长，应收类资产和应付账款增幅较大 [2][15] 现金流情况 - 2024年公司经营活动产生的现金流净额280.5亿元，同比-10.2%，估算企业自由现金流476亿元，同比-27.1%，连续三年为正，企业自由现金流与归母净利润的比值为170.7%，连续三年高于100%，2024年公司收现比/付现比分别为88.8%/80.5%，较上年-10.4%/-13.3pct，现金收款比例下降，但付款比例下降更多，对上下游整体经营占款增加 [2][18] 投资建议 - 下调盈利预测，预测2025 - 2027年归母净利润276/292/317亿元（前值325/321/331亿元），每股收益1.11/1.18/1.28元（前值1.31/1.30/1.34元），对应当前股价PE为5.22/4.93/4.50X，维持“优于大市”评级 [2][19] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,263,475|1,160,311|1,135,147|1,180,311|1,240,718| |(+/-%)|9.5%|-8.2%|-2.2%|4.0%|5.1%| |归母净利润(百万元)|33483|27887|27581|29201|31691| |(+/-%)|7.1%|-16.7%|-1.1%|5.9%|8.5%| |每股收益（元）|1.35|1.13|1.11|1.18|1.28| |EBIT Margin|4.4%|4.3%|4.6%|4.6%|4.7%| |净资产收益率（ROE）|10.1%|7.9%|7.3%|7.3%|7.4%| |市盈率（PE）|4.3|5.2|5.22|4.93|4.5| |EV/EBITDA|22.4|30.3|28.1|27.7|27.4| |市净率（PB）|0.43|0.41|0.38|0.36|0.34|[3]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年公司收入业绩延续承压，在手订单充裕有望支撑后续增长，关注订单结转速度，预计25 - 27年归母净利润为283、289、295亿元，看好国企改革带来的经营提质增效和报表质量改善，新兴业务发力，矿产资源板块有望打造第二增长曲线，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027年营业收入分别为12634.75亿元、11603.11亿元、11961.28亿元、12300.89亿元、12656.16亿元，增长率分别为9.45%、-8.17%、3.09%、2.84%、2.89%；归属母公司净利润分别为334.83亿元、278.87亿元、282.62亿元、288.56亿元、294.92亿元，增长率分别为7.06%、-16.71%、1.34%、2.10%、2.20%；EPS分别为1.35元/股、1.13元/股、1.14元/股、1.17元/股、1.19元/股；市盈率分别为4.30、5.16、5.10、4.99、4.88；市净率分别为0.43、0.41、0.38、0.36、0.34；市销率分别为0.11、0.12、0.12、0.12、0.11；EV/EBITDA分别为0.71、0.94、1.30、1.45、1.61 [4] 业务情况 - 24年基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务营收分别为9929亿元、174亿元、248亿元、483亿元，同比分别-8.7%、-4.6%、-9.4%、-5.2%，毛利率分别为8.6%、29.1%、20.4%、14.4%，同比分别-0.2、+0.8、-0.8、-0.1pct；其他业务收入769亿元，同比-3.0%，其中资源开发业务收入82亿元，同比-2.5%，毛利率53.0%，同比-6.7pct，子公司中铁资源集团归母净利润30亿元，同比-35.9% [2] - 24年新签订单总额27152亿元，同比-12.4%，工程建造、设计咨询、资产经营新签分别为18710亿元、258亿元、1762亿元，同比-16.9%、-7.0%、-0.6%；地产签约销售金额434亿元，同比-37.6%，新增土地储备41.7万平方米，同比-48.1%；新兴业务新签订单4257亿元，同比+11.3% [2] - 境内、境外收入分别为10917亿元、686亿元，同比分别-9.1%、+10.3% [2] 盈利与现金流情况 - 24年毛利率为9.8%，同比-0.2pct，期间费用率为5.5%，同比+0.04pct，销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.06、-0.09、-0.08、+0.15pct，财务费用绝对值62.4亿元，同比增加13.7亿元，合计计提81.2亿元的资产及信用减值损失，同比少损失0.6亿元，净利率为2.7%，同比-0.3pct [3] - 24年CFO净额为280.5亿元，同比少流入103.1亿元，收现比、付现比同比分别-10.4pct、-13.3pct至88.8%、80.5% [3] 资产负债表 - 2023 - 2027年资产总计分别为18294.39亿元、22564.14亿元、20853.25亿元、22864.59亿元、21546.00亿元；负债合计分别为13695.37亿元、17462.74亿元、15490.01亿元、17234.00亿元、15642.18亿元；股东权益合计分别为4599.02亿元、5101.40亿元、5363.24亿元、5630.58亿元、5903.82亿元 [12] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为12634.75亿元、11603.11亿元、11961.28亿元、12300.89亿元、12656.16亿元；营业成本分别为11346.26亿元、10439.73亿元、10753.83亿元、11045.82亿元、11349.98亿元；归属于母公司净利润分别为334.83亿元、278.87亿元、282.62亿元、288.56亿元、294.92亿元 [12] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为383.64亿元、280.51亿元、321.40亿元、419.81亿元、423.19亿元；投资活动现金流分别为-746.41亿元、-822.89亿元、-382.99亿元、-430.32亿元、-458.10亿元；筹资活动现金流分别为271.31亿元、573.95亿元、-46.77亿元、78.43亿元、105.96亿元 [12] 主要财务比率 - 2023 - 2027年成长能力方面，营业收入增长率分别为9.45%、-8.17%、3.09%、2.84%、2.89%；营业利润增长率分别为7.51%、-16.92%、1.36%、2.12%、2.23%；归属于母公司净利润增长率分别为7.06%、-16.71%、1.34%、2.10%、2.20% [12] - 获利能力方面，毛利率分别为10.20%、10.03%、10.09%、10.20%、10.32%；净利率分别为2.65%、2.40%、2.36%、2.35%、2.33%；ROE分别为10.07%、7.86%、7.47%、7.17%、6.90%；ROIC分别为17.66%、13.37%、12.87%、11.74%、10.85% [12] - 偿债能力方面，资产负债率分别为74.86%、77.39%、74.28%、75.37%、72.60%；净负债率分别为40.37%、51.52%、52.45%、52.66%、53.46%；流动比率均约为0.99；速动比率分别为0.78、0.80、0.77、0.78、0.77 [12] - 营运能力方面，应收账款周转率分别为8.92、5.70、5.90、6.21、6.55；存货周转率分别为5.91、4.99、4.99、5.00、5.08；总资产周转率分别为0.73、0.57、0.55、0.56、0.57 [12] 每股指标 - 2023 - 2027年每股收益分别为1.35元、1.13元、1.14元、1.17元、1.19元；每股经营现金流分别为1.55元、1.13元、1.30元、1.70元、1.71元；每股净资产分别为13.44元、14.34元、15.30元、16.28元、17.28元 [12]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年公司收入业绩延续承压，在手订单充裕有望支撑后续增长，关注订单结转速度，预计25 - 27年归母净利润为283、289、295亿元，看好国企改革带来的经营提质增效和报表质量改善，新兴业务发力，矿产资源板块有望打造第二增长曲线，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 23 - 27年营业收入分别为12634.75亿元、11603.11亿元、11961.28亿元、12300.89亿元、12656.16亿元，增长率分别为9.45%、-8.17%、3.09%、2.84%、2.89%；EBITDA分别为1019.70亿元、940.91亿元、727.61亿元、786.20亿元、842.72亿元；归属母公司净利润分别为334.83亿元、278.87亿元、282.62亿元、288.56亿元、294.92亿元，增长率分别为7.06%、-16.71%、1.34%、2.10%、2.20%；EPS分别为1.35元/股、1.13元/股、1.14元/股、1.17元/股、1.19元/股；市盈率分别为4.30、5.16、5.10、4.99、4.88；市净率分别为0.43、0.41、0.38、0.36、0.34；市销率分别为0.11、0.12、0.12、0.12、0.11；EV/EBITDA分别为0.71、0.94、1.30、1.45、1.61 [4] 基本数据 - A股总股本205.34亿股，流通A股股本204.23亿股，A股总市值1195.11亿元，流通A股市值1188.64亿元，每股净资产12.30元，资产负债率77.39%，一年内最高/最低股价为7.38/4.95元 [7] 业务情况 - 24年基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务分别实现营收9929亿元、174亿元、248亿元、483亿元，同比分别-8.7%、-4.6%、-9.4%、-5.2%，毛利率分别为8.6%、29.1%、20.4%、14.4%，同比分别-0.2、+0.8、-0.8、-0.1pct；其他业务实现收入769亿元，同比-3.0%，其中资源开发业务实现收入82亿元，同比-2.5%，毛利率53.0%，同比-6.7pct，子公司中铁资源集团实现归母净利润30亿元，同比-35.9% [2] - 24年公司新签订单总额为27152亿元，同比-12.4%，工程建造、设计咨询、资产经营分别新签18710亿元、258亿元、1762亿元，同比-16.9%、-7.0%、-0.6%；地产签约销售金额434亿元，同比-37.6%，新增土地储备41.7万平方米，同比-48.1%；新兴业务新签订单4257亿元，同比+11.3% [2] - 分区域看，境内、境外分别实现收入10917亿元、686亿元，同比分别-9.1%、+10.3% [2] 盈利及现金流情况 - 24年毛利率为9.8%，同比-0.2pct，期间费用率为5.5%，同比+0.04pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.06、-0.09、-0.08、+0.15pct，财务费用绝对值62.4亿元，同比增加13.7亿元 [3] - 24年合计计提了81.2亿元的资产及信用减值损失，同比少损失0.6亿元，净利率为2.7%，同比-0.3pct [3] - 24年CFO净额为280.5亿元，同比少流入103.1亿元，收现比、付现比同比分别-10.4pct、-13.3pct至88.8%、80.5% [3] 财务预测摘要 - 23 - 27年非流动负债合计分别为3588.95亿元、4700.77亿元、4624.38亿元、4654.87亿元、4668.66亿元；负债合计分别为13695.37亿元、17462.74亿元、15490.01亿元、17234.00亿元、15642.18亿元；股本均为247.52亿元；股东权益合计分别为4599.02亿元、5101.40亿元、5363.24亿元、5630.58亿元、5903.82亿元 [11] - 23 - 27年营运资金变动分别为460.15亿元、-27.64亿元、-209.07亿元、-161.24亿元、-208.17亿元；长期投资分别为138.94亿元、30.83亿元、54.88亿元、42.86亿元、48.87亿元；股权融资分别为-8.79亿元、10.64亿元、-49.87亿元、-50.92亿元、-52.05亿元 [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了23 - 27年各项财务指标的具体数据及变化情况，如货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等；主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的变化情况 [12]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩稳健增长，营收4367.13亿元，同比+7.56%，归母净利润83.96亿元，同比+5.13%，扣非归母净利润65.26亿元，同比-8.89%，主要系非流动性资产处置损益同比增长10.8亿；随着“四新”业务发展，湖北应城项目并网发电，AI+能源参与算力枢纽中心建设；考虑新能源业务增速放缓，预计2025 - 2027年归母净利润87.9、94.1、101.7亿，维持“买入”评级 [1] 各部分总结 业务情况 - 2024年勘测设计及咨询/工程建设/工业制造/投资运营收入分别为208.3、3668.2、322.2、361.3亿元，同比+8.6%、+6.8%、-4.5%、+22.8%，新能源及综合智慧能源业务营收1397.6亿元，同比+13.9%，占总营收32% [2] - 工程项目中，传统能源/新能源及综合智慧能源/房建/基建/生态环保业务收入分别为1342.6/1303/216.4/382.1/24.5亿元，同比分别+11.7%、+12.6%、-15.1%、-3.5%、-26.1% [2] - 2024年全年新签订单14088.8亿元，同比+9.8%，工程建设/勘测设计及咨询/工业制造新签订单分别同比+6.4%、-8.1%、+134.5%，工程建设中传统能源/新能源及综合智慧能源/城市建设/综合交通新签订单分别同比+57.6%、+5%、-19.2%、-40.6%；境内、境外新签订单分别同比+8.4%、+14.6% [2] 盈利能力与现金流 - 2024年综合毛利率12.41%，同比-0.23pct，各业务毛利率均有下滑；期间费用率小幅下滑0.07pct至8.38%，销售和财务费用率增加；资产+信用减值损失38.2亿元，同比多计提5.9亿；净利率为2.71%，同比下降0.06pct [3] - 2024年CFO净额为110.3亿元，同比增长16.3%，经营现金流净额好转系加强款项清收，经营性现金流持续改善 [3] 财务数据和估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|406,031.85|436,712.76|466,178.81|497,251.79|530,607.40| |增长率(%)|10.82|7.56|6.75|6.67|6.71| |EBITDA(百万元)|41,256.23|44,868.81|37,264.58|41,599.79|46,140.74| |归属母公司净利润(百万元)|7,986.12|8,396.17|8,791.63|9,410.01|10,172.47| |增长率(%)|2.26|5.13|4.71|7.03|8.10| |EPS(元/股)|0.19|0.20|0.21|0.23|0.24| |市盈率(P/E)|11.90|11.32|10.81|10.10|9.34| |市净率(P/B)|0.86|0.82|0.76|0.71|0.67| |市销率(P/S)|0.23|0.22|0.20|0.19|0.18| |EV/EBITDA|4.12|4.53|6.02|5.72|5.61| [5] 基本数据 - A股总股本32,428.73百万股，流通A股股本32,428.73百万股，A股总市值73,937.50百万元，流通A股市值73,937.50百万元，每股净资产2.57元，资产负债率76.31%，一年内最高/最低2.65/2.01元 [8] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|177,894.76|225,945.94|224,621.26|225,024.52|226,791.35| |负债合计|594,903.31|663,175.70|691,674.33|726,874.20|768,355.50| |股本|41,691.16|41,691.16|41,691.16|41,691.16|41,691.16| |股东权益合计|188,252.88|205,829.08|217,426.75|229,840.17|243,278.31| |现金流量表(百万元)相关数据|...|...|...|...|...| [11] 资产负债表、利润表及相关比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表各项目数据|...|...|...|...|...| |利润表各项目数据|...|...|...|...|...| |主要财务比率（成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等）|...|...|...|...|...| [12]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩稳健增长，营收4367.13亿元，同比+7.56%，归母净利润83.96亿元，同比+5.13%，扣非归母净利润65.26亿元，同比-8.89%，主要系非流动性资产处置损益同比增长10.8亿；随着“四新”业务发展，湖北应城项目并网发电，AI+能源参与“东数西算”建设；考虑新能源业务增速放缓，预计2025 - 2027年归母净利润87.9、94.1、101.7亿，维持“买入”评级 [1] 各部分总结 业务情况 - 2024年勘测设计及咨询/工程建设/工业制造/投资运营收入分别为208.3、3668.2、322.2、361.3亿元，同比+8.6%、+6.8%、-4.5%、+22.8%，新能源及综合智慧能源业务营收1397.6亿元，同比+13.9%，占总营收32% [2] - 工程项目中，传统能源/新能源及综合智慧能源/房建/基建/生态环保业务收入分别为1342.6/1303/216.4/382.1/24.5亿元，同比分别+11.7%、+12.6%、-15.1%、-3.5%、-26.1% [2] - 2024年全年新签订单14088.8亿元，同比+9.8%，工程建设/勘测设计及咨询/工业制造新签订单分别同比+6.4%、-8.1%、+134.5%，工程建设中传统能源/新能源及综合智慧能源/城市建设/综合交通新签订单分别同比+57.6%、+5%、-19.2%、-40.6%；境内、境外新签订单分别同比+8.4%、+14.6% [2] 盈利能力与现金流 - 2024年综合毛利率12.41%，同比-0.23pct，各业务毛利率均有下滑；期间费用率小幅下滑0.07pct至8.38%，销售和财务费用率增加；资产+信用减值损失38.2亿元，同比多计提5.9亿；净利率为2.71%，同比下降0.06pct [3] - 2024年CFO净额为110.3亿元，同比增长16.3%，经营现金流净额好转系加强款项清收 [3] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|406,031.85|436,712.76|466,178.81|497,251.79|530,607.40| |增长率(%)|10.82|7.56|6.75|6.67|6.71| |EBITDA(百万元)|41,256.23|44,868.81|37,264.58|41,599.79|46,140.74| |归属母公司净利润(百万元)|7,986.12|8,396.17|8,791.63|9,410.01|10,172.47| |增长率(%)|2.26|5.13|4.71|7.03|8.10| |EPS(元/股)|0.19|0.20|0.21|0.23|0.24| |市盈率(P/E)|11.90|11.32|10.81|10.10|9.34| |市净率(P/B)|0.86|0.82|0.76|0.71|0.67| |市销率(P/S)|0.23|0.22|0.20|0.19|0.18| |EV/EBITDA|4.12|4.53|6.02|5.72|5.61| [5] 基本数据 - A股总股本32,428.73百万股，流通A股股本32,428.73百万股，A股总市值73,937.50百万元，流通A股市值73,937.50百万元，每股净资产2.57元，资产负债率76.31%，一年内最高/最低2.65/2.01元 [8] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|177,894.76|225,945.94|224,621.26|225,024.52|226,791.35| |负债合计|594,903.31|663,175.70|691,674.33|726,874.20|768,355.50| |股本|41,691.16|41,691.16|41,691.16|41,691.16|41,691.16| |股东权益合计|188,252.88|205,829.08|217,426.75|229,840.17|243,278.31| |现金流量表(百万元)：营运资金变动|(40,147.06)|(30,222.28)|(7,594.16)|(4,277.64)|(14,309.12)| |长期投资|5,851.63|6,221.84|1,321.84|821.84|461.84| |股权融资|312.32|(1,533.23)|(767.49)|(821.47)|(889.29)| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产总计|783,156.19|869,004.78|909,101.08|956,714.37|1,011,633.81| |负债和股东权益总计|783,156.19|869,004.78|909,101.08|956,714.37|1,011,633.81| |净利润|11,255.51|11,823.78|8,791.63|9,410.01|10,172.47| |经营活动现金流|9,486.03|11,027.25|21,108.75|28,767.82|23,179.14| |投资活动现金流|(41,528.32)|(50,335.86)|(29,295.39)|(29,158.37)|(29,296.61)| |筹资活动现金流|36,050.51|53,362.25|10,260.19|6,605.15|12,788.60| |现金净增加额|4,008.22|14,053.65|2,073.55|6,214.60|6,671.12| |成长能力：营业收入增长率|10.82%|7.56%|6.75%|6.67%|6.71%| |营业利润增长率|2.16%|5.56%|4.94%|7.22%|8.45%| |归属于母公司净利润增长率|2.26%|5.13%|4.71%|7.03%|8.10%| |获利能力：毛利率|12.64%|12.41%|12.54%|12.79%|12.98%| |净利率|1.97%|1.92%|1.89%|1.89%|1.92%| |ROE|7.23%|7.24%|7.08%|7.07%|7.13%| |ROIC|9.50%|8.19%|7.84%|7.83%|8.12%| |偿债能力：资产负债率|75.96%|76.31%|76.08%|75.98%|75.95%| |净负债率|79.83%|87.35%|89.99%|89.47%|91.77%| |流动比率|1.02|1.02|1.00|0.99|0.99| |速动比率|0.86|0.85|0.83|0.82|0.82| |营运能力：应收账款周转率|4.96|5.05|4.99|4.92|4.82| |存货周转率|6.28|6.11|6.12|6.14|5.98| |总资产周转率|0.56|0.53|0.52|0.53|0.54| |每股指标（元）：每股收益|0.19|0.20|0.21|0.23|0.24| |每股经营现金流|0.23|0.26|0.51|0.69|0.56| |每股净资产|2.65|2.78|2.98|3.19|3.42| |估值比率：市盈率|11.90|11.32|10.81|10.10|9.34| |市净率|0.86|0.82|0.76|0.71|0.67| |EV/EBITDA|4.12|4.53|6.02|5.72|5.61| |EV/EBIT|4.89|5.47|8.27|7.94|7.85| [12]