业绩预告 - 2025年上半年归母净利润预计82亿元到91亿元，同比增加27 83亿元到36 83亿元，增幅51 37%到67 98% [2] - 扣非净利润预计83亿元到92亿元，同比增加26 75亿元到35 75亿元，增幅47 55%到63 55% [2] - 以预测下限计算，2025年上半年盈利已达2023年全年水平，相当于2024年全年的61% [2] 业绩驱动因素 - 主要产品铜钴价格同比上涨，叠加铜产品产销量增长 [2] - 铜金属产量35 36万吨，同比增长12 68%；钴金属产量6 11万吨，同比增长13 05% [2] - 上半年全球铜价累计涨幅5%至20%；标准级钴价年内涨幅约50% [2] 产量完成情况 - 铜产量完成年度指引的56%，钴、钼、钨、铌、磷肥等产品均超原计划 [3] - 刚果（金）TFM和KFM矿区通过提效管理、工艺改进、技术创新提升回收率 [3] 资源布局 - 6月24日完成收购Lumina Gold，获得厄瓜多尔凯歌豪斯金矿100%股权 [3] - 该矿保有黄金资源量638吨（品位0 46g/t），储量359吨（品位0 55g/t），服务年限26年 [4] - 预计2028年投产，年产黄金11 5吨，未来资源储量仍有提升空间 [4] - 此为公司在南美布局的第二处资产，将利用区域运营经验发挥协同效应 [4] 收购细节 - 4月21日宣布以5 81亿加元全现金收购Lumina Gold，标的为凯歌豪斯金矿项目 [4] - 金矿位于厄瓜多尔安第斯成矿带，海拔1100米，采用先进采选冶技术开发 [4]

报告行业投资评级 报告未提及相关内容 报告的核心观点 - 有色金属震荡回落，构建卖方中性波动率策略策略；黑色系区间盘整震荡逐渐，适合构建卖方期权中性组合策略；贵金属黄金高位盘整弱势回落，构建现货避险策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 铜最新价78,320，跌210，跌幅0.27%，成交量8.17万手，持仓量17.87万手 [3] - 铝最新价20,645，跌70，跌幅0.34%，成交量12.02万手，持仓量25.51万手 [3] - 锌最新价22,215，跌185，跌幅0.83%，成交量12.94万手，持仓量10.76万手 [3] - 铅最新价17,070，跌35，跌幅0.20%，成交量5.25万手，持仓量5.35万手 [3] - 镍最新价120,590，跌600，跌幅0.50%，成交量10.19万手，持仓量6.15万手 [3] - 锡最新价265,600，跌30，跌幅0.01%，成交量7.10万手，持仓量2.42万手 [3] - 氧化铝最新价3,163，跌26，跌幅0.82%，成交量0.75万手，持仓量0.46万手 [3] - 黄金最新价775.82，涨4.48，涨幅0.58%，成交量3.97万手，持仓量6.67万手 [3] - 白银最新价9,203，涨213，涨幅2.37%，成交量25.48万手，持仓量16.96万手 [3] - 碳酸锂最新价64,280，跌180，跌幅0.28%，成交量40.28万手，持仓量32.29万手 [3] - 工业硅最新价8,415，涨40，涨幅0.48%，成交量95.35万手，持仓量36.78万手 [3] - 多晶硅最新价41,000，涨810，涨幅2.02%，成交量35.28万手，持仓量11.88万手 [3] - 螺纹钢最新价3,130，跌3，跌幅0.10%，成交量165.45万手，持仓量220.05万手 [3] - 铁矿石最新价764.00，跌0.50，跌幅0.07%，成交量36.06万手，持仓量66.19万手 [3] - 锰硅最新价5,746，跌46，跌幅0.79%，成交量22.42万手，持仓量36.34万手 [3] - 硅铁最新价5,460，跌72，跌幅1.30%，成交量20.67万手，持仓量20.58万手 [3] - 玻璃最新价1,088，跌2，跌幅0.18%，成交量282.68万手，持仓量139.87万手 [3] 期权因子—量仓PCR - 铜成交量72,044，量变化 -32,461，持仓量128,622，仓变化892，成交量PCR0.42，量PCR变化 -0.11，持仓量PCR0.60，仓PCR变化0.01 [4] - 铝成交量46,050，量变化 -11,632，持仓量98,246，仓变化 -274，成交量PCR0.71，量PCR变化 -0.11，持仓量PCR0.92，仓PCR变化0.03 [4] - 锌成交量39,601，量变化 -4,665，持仓量48,026，仓变化3,460，成交量PCR0.75，量PCR变化 -0.09，持仓量PCR0.99，仓PCR变化 -0.03 [4] - 铅成交量9,325，量变化3,647，持仓量10,316，仓变化102，成交量PCR0.70，量PCR变化0.22，持仓量PCR0.59，仓PCR变化0.04 [4] - 镍成交量55,100，量变化19,341，持仓量34,582，仓变化2,169，成交量PCR0.22，量PCR变化 -0.01，持仓量PCR0.41，仓PCR变化 -0.01 [4] - 锡成交量19,203，量变化 -953，持仓量19,169，仓变化 -206，成交量PCR0.69，量PCR变化 -0.02，持仓量PCR0.89，仓PCR变化0.04 [4] - 氧化铝成交量192,861，量变化 -11,862，持仓量141,532，仓变化2,755，成交量PCR0.95，量PCR变化0.46，持仓量PCR0.61，仓PCR变化 -0.12 [4] - 黄金成交量96,045，量变化 -6,403，持仓量155,973，仓变化 -808，成交量PCR1.21，量PCR变化 -0.14，持仓量PCR0.90，仓PCR变化0.01 [4] - 白银成交量462,235，量变化296,598，持仓量331,974，仓变化18,505，成交量PCR0.59，量PCR变化 -0.14，持仓量PCR0.99，仓PCR变化0.02 [4] - 碳酸锂成交量135,580，量变化19,783，持仓量185,965，仓变化4,322，成交量PCR0.41，量PCR变化0.16，持仓量PCR0.39，仓PCR变化0.01 [4] - 工业硅成交量201,401，量变化 -141,467，持仓量219,898，仓变化15,032，成交量PCR0.62，量PCR变化0.16，持仓量PCR0.62，仓PCR变化0.01 [4] - 多晶硅成交量403,853，量变化 -140,742，持仓量271,658，仓变化24,974，成交量PCR0.77，量PCR变化 -0.06，持仓量PCR1.77，仓PCR变化0.04 [4] - 螺纹钢成交量202,522，量变化 -15,687，持仓量401,906，仓变化3,014，成交量PCR0.32，量PCR变化 -0.09，持仓量PCR0.64，仓PCR变化 -0.01 [4] - 铁矿石成交量291,507，量变化 -174,821，持仓量541,858，仓变化11,990，成交量PCR0.75，量PCR变化0.02，持仓量PCR1.17，仓PCR变化0.04 [4] - 锰硅成交量187,343，量变化 -122,621，持仓量219,771，仓变化7,997，成交量PCR0.45，量PCR变化0.17，持仓量PCR0.53，仓PCR变化 -0.01 [4] - 硅铁成交量141,532，量变化 -76,122，持仓量99,867，仓变化8,574，成交量PCR0.67，量PCR变化0.30，持仓量PCR0.60，仓PCR变化 -0.07 [4] - 玻璃成交量1,412,348，量变化 -180,598，持仓量1,140,865，仓变化39,741，成交量PCR0.55，量PCR变化0.10，持仓量PCR0.64，仓PCR变化0.05 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 铜压力位82,000，支撑位78,000 [5] - 铝压力位20,600，支撑位20,000 [5] - 锌压力位22,600，支撑位22,000 [5] - 铅压力位17,400，支撑位17,000 [5] - 镍压力位130,000，支撑位120,000 [5] - 锡压力位310,000，支撑位250,000 [5] - 氧化铝压力位3,500，支撑位3,100 [5] - 黄金压力位960，支撑位720 [5] - 白银压力位9,000，支撑位8,000 [5] - 碳酸锂压力位70,000，支撑位60,000 [5] - 工业硅压力位9,000，支撑位7,500 [5] - 多晶硅压力位50,000，支撑位30,000 [5] - 螺纹钢压力位3,850，支撑位2,800 [5] - 铁矿石压力位800，支撑位700 [5] - 锰硅压力位6,000，支撑位5,800 [5] - 硅铁压力位6,000，支撑位5,300 [5] - 玻璃压力位1,200，支撑位950 [5] 期权因子—隐含波动率(%) - 铜平值隐波率11.81，加权隐波率17.54，加权隐波率变化 -0.23，年平均17.65，购隐波率18.62，沽隐波率14.96，HISV2015.25，隐历波动率差 -3.44 [6] - 铝平值隐波率9.15，加权隐波率12.14，加权隐波率变化0.27，年平均12.70，购隐波率12.11，沽隐波率12.19，HISV2010.69，隐历波动率差 -1.54 [6] - 锌平值隐波率13.22，加权隐波率14.98，加权隐波率变化0.54，年平均16.79，购隐波率14.93，沽隐波率15.03，HISV2013.97，隐历波动率差 -0.75 [6] - 铅平值隐波率10.52，加权隐波率13.43，加权隐波率变化 -0.34，年平均15.82，购隐波率13.90，沽隐波率12.75，HISV2012.03，隐历波动率差 -1.52 [6] - 镍平值隐波率16.58，加权隐波率22.06，加权隐波率变化1.21，年平均25.60，购隐波率22.73，沽隐波率18.99，HISV2019.33，隐历波动率差 -2.75 [6] - 锡平值隐波率16.60，加权隐波率24.72，加权隐波率变化1.02，年平均29.40，购隐波率25.95，沽隐波率22.94，HISV2022.89，隐历波动率差 -6.30 [6] - 氧化铝平值隐波率25.00，加权隐波率28.33，加权隐波率变化2.53，年平均29.58，购隐波率29.00，沽隐波率27.61，HISV2024.90，隐历波动率差0.10 [6] - 黄金平值隐波率14.60，加权隐波率18.42，加权隐波率变化 -0.22，年平均21.51，购隐波率17.95，沽隐波率18.80，HISV2017.96，隐历波动率差 -3.36 [6] - 白银平值隐波率25.35，加权隐波率29.44，加权隐波率变化3.05，年平均26.95，购隐波率30.28，沽隐波率28.04，HISV2025.34，隐历波动率差0.01 [6] - 碳酸锂平值隐波率24.02，加权隐波率27.78，加权隐波率变化 -0.21，年平均27.27，购隐波率29.36，沽隐波率23.89，HISV2022.90，隐历波动率差1.12 [6] - 工业硅平值隐波率29.25，加权隐波率30.40，加权隐波率变化0.31，年平均25.15，购隐波率30.00，沽隐波率31.04，HISV2025.15，隐历波动率差4.09 [6] - 多晶硅平值隐波率40.37，加权隐波率42.77，加权隐波率变化1.02，年平均26.68，购隐波率41.14，沽隐波率44.89，HISV2027.05，隐历波动率差13.32 [6] - 螺纹钢平值隐波率12.67，加权隐波率14.76，加权隐波率变化0.80，年平均16.60，购隐波率15.13，沽隐波率13.58，HISV2013.72，隐历波动率差 -1.06 [6] - 铁矿石平值隐波率18.52，加权隐波率25.28，加权隐波率变化1.55，年平均24.19，购隐波率26.04，沽隐波率24.26，HISV2018.53，隐历波动率差 -0.01 [6] - 锰硅平值隐波率16.44，加权隐波率21.15，加权隐波率变化 -3.00，年平均24.37，购隐波率22.66，沽隐波率17.33，HISV2019.52，隐历波动率差 -3.09 [6] - 硅铁平值隐波率17.72，加权隐波率21.76，加权隐波率变化 -2.50，年平均19.17，购隐波率23.34，沽隐波率18.12，HISV2017.99，隐历波动率差 -0.28 [6] - 玻璃平值隐波率31.61，加权隐波率35.01，加权隐波率变化 -0.28，年平均32.70，购隐波率36.91，沽隐波率29.69，HISV2026.24，隐历波动率差5.37 [6] 策略与建议 - 金属类板块分为有色金属、贵金属和黑色系 [7] - 每个板块选部分品种给期权策略与建议 [7] - 每个期权品种按标的行情分析、期权因子研究和期权策略建议编写报告 [7] 各品种具体分析及策略建议 有色金属 - **铜期权**：基本面三大交易所库存环比增2.2万吨，伦铜跌幅0

资金流动性 - 资金供给端扩张，杠杆资金净流入持续高位，股票型ETF净流入由负转正；需求端股权融资小幅增加，南向资金近两月周均百亿以上净流入，累计近1500亿[2][7] - 上周两融资金净流入224.6亿元，较前值上升，处近三年87%分位；股票型ETF净流入2.9亿，处近三年37%分位；上市公司回购金额12.2亿，较前值回落，处近三年32%分位[14][21][24] - 上周股权融资金额167.7亿元，处近三年60%分位；产业资本净减持55.2亿，规模下降，处近三年64%分位；限售解禁市值412.0亿元，较前值缩小，处近三年32%分位；南向资金流向241.2亿元，连续八周超百亿，处近三年83%分位[26][28][34][37] 交易拥挤度 - 以过去四周成交额占比/市值占比衡量，本周热度分位上行行业主要为建材+39pct至49%、光伏+32pct至54%、钢铁+25pct至51%；下行行业主要为有色-8pct至23%、化工-6pct至72%、传媒-6pct至64%[2] 投资者温度计 - 上周市场震荡上行，7/11上证指数盘中高位回落，推动快手、抖音等自媒体A股搜索热度飙升[2][66] - 最近一周公募抱团趋势增强，风格偏向价值，行业偏向电子、周期[80] - 最近一周沪深两市A股散户资金净流入887.1亿元，较前值增加35.4亿元，处过去五年40.3%分位；融资资金净流入225.3亿元，较上周增加99.3亿元[2][90] - 抖音观看“A股”内容用户中，高能级城市、年轻群体占比上升；快手“A股”作品热度小幅下降；微博7/11负面情绪因指数回落抬升[68][73][76] - 融资融券业务个人投资者数量达749.8名，环比增长0.12%；平均每日参与交易投资者38.3万名，较前值增加0.8万名，散户参与度小幅增加[90] - 最近一周同花顺累计下载量6.4万次，较前值减少0.6万次；五星好评4146次，较前值增加1485次[91]

交运行业 - 中央强调"反内卷"政策，将依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出，航空、快递、大宗供应链等交运板块有望受益 [3] - 航空业"反内卷"政策将助力收益管理策略改善，防止低于成本价恶性竞争，2024年航司策略改为"客座率优先"后客座率创历史新高但票价低于2019年，2025年4-5月收益管理初现改善 [4] - 快递业"反内卷"政策将保障良性价格竞争环境，2024下半年电商快递重启价格战，2025年竞争加剧但监管加强有望促进自然集中与龙头崛起 [5] - 大宗供应链行业"反内卷"将推动钢铁、煤炭等价格企稳回升，过去两年因大宗价格下行导致业务承压，去产能实施后头部企业有望恢复盈利并提升份额 [5] A股市场 - 2025年7月A股指数轮番上涨，多数板块录得正收益，融资余额较3月高点仍有距离，市场情绪升温但未过热 [10] - 大金融、有色金属板块赚钱效应最好，食品饮料、煤炭较弱，传媒、银行、通信抛压较小，汽车、电子、煤炭抛压较大 [11] - IM股指期货年化基差从17%降至10%，中证红利指数在5-7月分红季超额收益衰退 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍走势延续震荡，菲律宾到港库存上升致镍矿支撑松动，镍矿配额实际产量低加深供应宽松预期，镍铁成交价下移，不锈钢延续震荡且上行空间有限，新能源链路以销定产，后续关注印尼与美国关税博弈及欧盟与印尼新能源关税豁免走势 [3] - 利多因素有刚果钴矿禁矿延续、青山不锈钢拟减产25万吨、印尼缩短镍矿配额许可周期、印尼美国关税谈判或涉镍产业链后续走势；利空因素有不锈钢进入传统需求淡季去库缓慢、镍铁产业链矛盾加深过剩局面不改 [4] 根据相关目录分别进行总结 沪镍区间预测与管理策略 - 沪镍价格区间预测为11.7 - 12.6，当前波动率15.17%，历史百分位3.2% [2] - 库存管理方面，产品销售价格下跌时，可做空沪镍期货锁定利润、卖出看涨期权，套保比例分别为60%、50%；采购管理方面，担心原料价格上涨时，可买入沪镍远期合约、卖出看跌期权、买入虚值看涨期权，买入套保比例依据采购计划 [2] 镍与不锈钢盘面日度数据 - 镍盘面：沪镍主连等合约价格有不同程度下跌，成交量降20.79%，持仓量降2.58%，仓单数增4.18%，主力合约基差降56.8% [5] - 不锈钢盘面：不锈钢主连等合约价格有不同程度上涨，成交量降40.60%，持仓量降14.81%，仓单数无变化，主力合约基差增75.61% [6] 镍产业库存数据 - 国内社会库存39173吨，较上期涨1144吨；LME镍库存206580吨，涨402吨；不锈钢社会库存990.8吨，涨12.8吨；镍生铁库存37534吨，涨2924吨 [7]

报告核心观点 上周金融市场各方面呈现不同态势，美元指数反弹，市场交易热度和波动率回升，多板块调研热度有变化，分析师上调部分指数和板块净利润预测，各类投资者交易行为活跃且有不同偏好，不同参与者间买卖共识度有变动 [1][2][3]。 分组1：宏观流动性 - 美元指数反弹，中美利差“倒挂”加深，通胀预期回升 [15][1] - 离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面平衡偏松，期限利差小幅收窄 [20] 分组2：交易热度、波动与流动性 - 市场交易热度回升，轻工等多板块交易热度处 80%分位数以上 [27] - 主要指数波动率回升，多数行业波动率处 40%历史分位数以下 [27] - 市场流动性指标回升，仅钢铁板块流动性指标处 50%历史分位数以上 [39] 分组3：机构调研 - 电子、医药等板块调研热度居前，房地产等板块调研热度环比上升 [2][43] 分组4：分析师预测 - 全 A 的 25/26 年净利润预测上调，上调组合占比上升，下调组合占比下降 [51] - 通信、化工等多板块 25/26 年净利润预测上调 [61] - 中证 500、创业板指等指数 25/26 年净利润预测上调，上证 50 分别被下调/上调 [69] - 中盘/小盘成长、中盘价值 25/26 年净利润预测上调，大盘成长、大盘/小盘价值下调 [72] 分组5：北上资金 - 北上活跃度回升，整体净买入 A 股，日均买卖总额和占比回升 [78] - 基于前 10 大活跃股口径，部分板块买卖总额之比有升有降 [86] - 基于陆股通持股小于 3000 万股标的口径，北上主要净买入 TMT 等板块，净卖出军工等板块 [89] 分组6：两融情况 - 两融活跃度回升，处 2025 年 3 月下旬以来高点，净买入 225.46 亿元 [4][95] - 两融主要净买入有色等板块，净卖出食品饮料等板块 [4][95] - 煤炭、纺服等板块融资买入占比上升，纺服、农林牧渔等处 60%历史分位数以上 [99] - 两融净买入各类风格板块 [103] 分组7：龙虎榜交易 - 龙虎榜交易热度回落，买卖总额及占比均下降 [5][108] - 商贸零售、计算机等板块龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且上升 [108] 分组8：主动偏股基金与 ETF - 主动偏股基金仓位回升，剔除涨跌幅后加仓汽车等板块，减仓石油石化等板块 [6][114] - 主动偏股基金净值表现与大盘/中盘成长相关性上升，与小盘成长、大盘/中盘/小盘价值相关性回落 [123] - 新成立权益基金规模回落，主动/被动偏股基金规模均降 [126] - ETF 被整体净申购，以个人 ETF 为主 [6] - 与科创 50、中证 1000、红利等相关 ETF 被净申购，与中证 A500、创业板指等相关 ETF 被净赎回 [129] - ETF 主要净买入电子等板块，净卖出非银等板块 [131] - 个人/机构持有为主的 ETF 均被净申购，不同板块有不同表现 [137] 分组9：投资者买卖共识度 - 从 4 周移动平均视角看，ETF 和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度回升 [156] - ETF 和北上的卖出共识度、两融和龙虎榜的卖出共识度回落 [157]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪深300上涨0.82%，主动股票及偏股混合基金整体测算股票仓位上升，债券基金久期有所上升，不同类型基金在行业持仓和久期操作上有不同表现 [4][7] 各目录要点总结 基金股票持仓测算 - 主动股票及偏股混合基金整体测算股票仓位近期震荡，本周上升0.24%至87.45%，与季报相比降0.77% [7] - 主动股票型基金本周测算股票仓位升0.31%至89.55%，偏股混合型基金仓位升0.23%至86.96% [7] - 主动股票及偏股混合型基金本周测算整体加减仓幅度多集中在[0%, 1%)，有766只，其次是[-1%, 0%)，有171只 [11] - 本周20亿以下、20 - 50亿、50 - 80亿规模基金小幅加仓，其余规模基金小幅减仓 [11] - 基金持仓成长股占比高，本周价值股小幅减仓、成长股小幅加仓；小盘股占比相对高，本周大盘股、中盘股小幅加仓，小盘股小幅减仓 [15] - 本周主动股票及偏股混合型基金前5大行业为电子（13.65%）、电力设备（8.70%）、医药生物（7.16%）、汽车（6.54%）、机械设备（5.37%） [18] - 加仓前3大行业为通信(+0.36%）、建筑材料(+0.20%）、有色金属(+0.12%）；减仓前3大行业为综合(-0.21%）、国防军工(-0.19%）、医药生物(-0.15%） [4][18] 债券基金久期测算 - 本周中债10年期国开债到期收益率上行3bps，中长期纯债整体测算久期中位数升0.26至3.31年，处近5年99.40%分位数，近4周平均久期中位数3.26年，本周久期分歧度上升，测算久期标准差升0.10至1.69年，短期纯债久期中位数升0.30至1.16年 [4][21] - 信用债基久期中位数升0.21至2.89年，操作积极基金占比7%，操作保守基金占比24%；利率债基久期中位数升0.28至4.87年，操作积极基金占比55%，操作保守基金占比4% [4][21] - 本周信用债基整体测算久期中位数升0.21至2.89年，处近5年100.00%分位数，近4周平均久期中位数2.78年，久期分歧度上升，测算久期标准差升0.06至1.25年 [23] - 利率债基整体测算久期中位数升0.28至4.87年，处近5年99.20%分位数，近4周平均久期中位数5.00年，久期分歧度上升，测算久期标准差升0.10至1.84年 [23] - 信用债基本周测算久期集中在[2.5, 3)，有167只，其次是[3, 3.5)，有126只；利率债基本周测算久期集中在[5,)，有159只，其次是[4.5, 5)，有54只 [28] - 信用债基中，本周久期操作积极基金数量占比6.62%，操作保守基金数量占比24.39%；利率债基中，本周久期操作积极基金数量占比55.17%，操作保守基金数量占比4.02% [29] - 本周中债1年期国开债到期收益率上行5bps，短期纯债整体测算久期中位数升0.30至1.16年，处近5年99.70%分位数，近4周平均久期中位数1.16年，本周久期分歧度上升，测算久期标准差升0.11至0.48年 [33] - 被动型政策性银行债券基金整体测算久期降0.12至3.65年 [33]

业绩表现 - 2025年半年度预计实现归母净利润约232亿元，同比增加54% [3] - 2025Q2归母净利润约130亿元，环比Q1增加27% [3] - 2025年半年度归母扣非净利润约215亿元，同比增加40% [3] - 2025H1矿产铜57万吨同比+10%，矿产金41吨同比+17%，碳酸锂当量7315吨同比+2961% [4] 产品价格与产量 - 2025H1伦敦金现货均价3090美元/盎司同比+39.5%，LME铜均价9445.5美元/吨同比+2.5% [4] - 2025Q2伦敦金现货均价3300美元/盎司环比+14.6%，LME铜9471美元/吨环比+0.5% [4] - 矿产锌（铅）20万吨同比-9%，矿产银223吨同比+6% [4] 资产重组与分拆 - 拟将南美、中亚、非洲和大洋洲的八座黄金矿山资产重组至子公司紫金黄金国际，分拆至港股上市 [5] - 拟收购哈萨克RG金矿100%权益，对价12亿美元，2024年项目净利润2.02亿美元，年均产金约5.5吨 [6] 行业展望 - 预计2025年央行增持黄金对冲美元风险，美国降息周期推动ETF需求，金价上行 [7] - 铜行业供需紧平衡，短期受贸易冲突扰动，长期随刺激政策及美国降息后价格上行 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观不确定性仍大，库存小幅积累，铝价短期预计价格区间运行，后续关注消息面发展和下游淡季情况 [11] - 锌供给扰动提振短期价格，但中长期放量仍给到上方压力，关注消息面发展 [13] - 锡价短期震荡偏强，中期下行压力加大 [14] 根据相关目录分别进行总结 有色周度行情回顾 - 2025年7月4日至7月11日，铜期货主力合约收盘价格从79730元降至78430元，周变动-1300元，周涨跌幅-1.63%；现货价格从80425元降至78670元，周变动-1755元，周涨跌幅-2.18% [8] - 铝期货主力合约收盘价格从20635元涨至20695元，周变动60元，周涨跌幅0.29%；现货价格从20750元涨至20760元，周变动10元，周涨跌幅0.05% [8] - 锌期货主力合约收盘价格从22410元降至22380元，周变动-30元，周涨跌幅-0.13%；现货价格从22534元降至22140元，周变动-394元，周涨跌幅-1.75% [8] - 锡期货主力合约收盘价格从267250元降至263940元，周变动-3310元，周涨跌幅-1.24%；现货价格从268000元降至266750元，周变动-1250元，周涨跌幅-0.47% [8] - 镍期货主力合约收盘价格从122270元降至121390元，周变动-880元，周涨跌幅-0.72%；现货价格从123860元降至122560元，周变动-1300元，周涨跌幅-1.05% [8] 本周有色行情预判 铝 - 逻辑：上周铝价偏强震荡，宏观上贸易紧张局势再度升温，美联储理事重申本月降息可能性；基本面上，全国氧化铝周度开工率下调，几内亚要求部分铝土矿出口由本国船舶运输且出口同比增长，氧化铝企业厂内库存累库，需求端受高温淡季等因素影响，铝加工行业开工率下降，国内主流消费地电解铝锭库存增长 [10] - 观点：宏观不确定性仍大，库存小幅积累，短期预计价格区间运行，后续关注消息面发展和下游淡季情况 [11] 锌 - 逻辑：上周锌价区间震荡，国产锌矿加工费持稳，进口锌矿加工费环比上调，锌锭进口窗口继续关闭，需求端镀锌开工率上涨，部分下游逢低补库，锌锭库存增加 [13] - 观点：锌供给扰动提振短期价格，但中长期放量仍给到上方压力，关注消息面发展 [13] 锡 - 逻辑：缅甸供应缓慢推进，国内冶炼厂原料短缺，炼厂加工费处于低位，开工率低，下游表现尚可但有阶段性收缩迹象 [14] - 观点：短期震荡偏强，中期下行压力加大 [14] 品种数据（铝、锌、锡） 铝 - 铝土矿：国产高品铝土矿价格河南当周640元/吨，环比不变，同比+5；国产低品铝土矿价格河南当周570元/吨，环比不变，同比+20；进口铝土矿价格指数平均价当周73.72美元/吨，环比-0.58，同比-1.26 [18] - 铝土矿：到港量港口汇总当周420.49万吨，环比+8.74，同比+97.01；出港量港口汇总当周429.2万吨，环比+18.94，同比+87.27 [21] - 氧化铝：国产价格河南当周3150元/吨，环比+40，同比-730；完全成本当周2844.4元/吨，环比-4.7，同比-5.6；利润山西当周225.05元/吨，环比+60，同比-736.61 [24] - 电解铝：总成本当周16571.68元/吨，环比+101.54，同比-1335；地区价差佛山-SMM A00铝当周-10元/吨，环比+60，同比+180 [26] - 电解铝下游加工端：铝线缆开工率当周61.6，环比-0.2，同比-6；铝箔开工率当周69.6，环比维持不变，同比-5.7；铝板带开工率当周63.2，环比-0.6，同比-7.2；铝型材开工率当周49.5，环比不变，同比-0.5 [29] - 电解铝下游加工端：原生铝合金开工率当周54，环比+0.2，同比-1；再生铝合金开工率当周53.6，环比不变，同比-1.8 [31] - 电解铝库存：保税区库存上海当周98500吨，环比-5600，同比+50200；保税区总库存当周116500吨，环比-2600，同比+64000；社会库存当周50.1万吨，环比+2.3，同比-28.82；主要消费地铝锭周度出库量当周10.76万吨，环比+0.37，同比+0.79 [36] - 电解铝库存：上期所库存当周103197吨，环比+8565，同比-160961；LME库存当周400275吨，环比+36350，同比-581725 [37] - 现货SMM A00铝：基差当月当周-45元/吨，环比不变，同比-15；基差主力当周95元/吨，环比-40，同比+160；基差连三当周265元/吨，环比-15，同比+395 [42] - 现货SMM A00铝佛山：基差主力当周-55元/吨，环比+60，同比+115；基差当月当周82元/吨，环比+20，同比+290；基差连三当周255元/吨，环比+45，同比+525 [45] - 沪铝月间价差：当月-主力当周140元/吨，环比-40，同比+150；当月-连三当周310元/吨，环比-15，同比+395 [46] 锌 - 锌精矿：国产锌精矿价格当周17088元/金属吨，环比+16，同比-2872；锌精矿加工费国产当周3800元/金属吨，环比不变，同比+650；锌精矿加工费进口当周66.25美元/干吨，环比+1 [50] - 锌精矿：企业生产利润当周4088元/金属吨，环比+16，同比-3360；进口盈亏当周-864.57元/吨，环比-152.17，同比-910.24；进口锌精矿库存连云港当周8万实物吨，环比-1，同比+6 [55] - 精炼锌库存：锌锭社会库存SMM七地当周9.31万吨，环比+0.4，同比-10.44；锌锭保税区库存当周0.6万吨，环比不变，同比-1；上期所精炼锌库存当周49981吨，环比+4617，同比-70073；LME锌库存当周105250吨，环比-7075，同比-148050 [58] - 镀锌：产量当周345545吨，环比+19495，同比-7980；开工率当周58.29，环比+1.81，同比-1.44；库存原料当周14370吨，环比+1110，同比+1595；库存成品当周341700吨，环比+9300，同比-104960 [61] - 锌基差SMM 0锌锭：基差当月当周95元/吨，环比+125，同比+10；基差主力当周50元/吨，环比+50，同比+30；基差连三当周790元/吨，环比-130，同比+715 [64] - 沪锌月间价差：当月-主力当周-45元/吨，环比-75，同比+20；当月-连三当周5元/吨，环比-150，同比+115 [68] 锡 - 精炼锡：云南、江西两省合计产量当周0.262万吨，环比+0.05，同比-0.066；云南、江西两省合计开工率当周54.07%，环比+1.03，同比-13.62 [72] - 锡锭库存：SHFE锡锭库存总计当周7097吨，环比-101，同比-8078；中国分地区锡锭社会库存当周9644吨，环比-110，同比-6720 [75] - 锡精矿加工费：云南40%当周12000元/吨，环比持平，同比-5000；广西60%当周8000元/吨，环比持平，同比-5000；湖南60%当周8000元/吨，环比持平，同比-5000；江西60%当周8000元/吨，环比持平，同比-5000 [77] - 锡矿进口盈亏水平：当周12005.23元/吨，环比-2059.74，同比+4998.5 [78] - 现货各地平均价：40%锡精矿云南当周254500元/吨，环比-600，同比-4050；60%锡精矿广西当周258500元/吨，环比-600，同比-4050；60%锡精矿湖南当周258500元/吨，环比-600，同比-4050；60%锡精矿江西当周258500元/吨，环比-600，同比-4050 [82]

两融余额持续回升 - A股市场最新两融余额为18757.94亿元 其中融资余额为18625.86亿元 融券余额为132.08亿元 [1][2] - 融资余额连续5个交易日(7月7日至7月11日)增加 单日增幅分别为63.59亿元 54.88亿元 38.43亿元 47.68亿元 20.82亿元 [2] - 申万31个行业中22个行业融资余额增加 非银金融行业增加35.35亿元居首 [2] 行业加仓方向 - 融资余额增加前五行业为非银金融 有色金属 计算机 电力设备 医药生物 上述行业指数同期均收涨 [1][2] - 食品饮料 交通运输 石油石化 环保 房地产行业融资净偿还额居前 分别净流出7.14亿元 2.68亿元 2.29亿元 1.01亿元 0.84亿元 [4] - 机构观点认为券商板块受益于市场活跃度提升和投行业务复苏 有色金属板块在涨价逻辑下业绩确定性较强 [4] 个股加仓情况 - 84只股票获融资客加仓超1亿元 前10名为比亚迪(7.66亿元) 紫金矿业(5.74亿元) 中油资本(4.93亿元) 鹏鼎控股(4.73亿元) 北方稀土(3.88亿元) 大智慧(3.34亿元) 中科金财(3.22亿元) 国轩高科(3.17亿元) 长亮科技(3.17亿元) 平安银行(2.89亿元) [6] - 北方稀土上半年净利润预计同比增长1883%至2015% 印证有色金属板块景气度 [4] 两融业务发展态势 - 截至2025年6月30日 融资融券个人投资者数量达747.99万户 较2024年末新增25.21万户 机构投资者数量为5.09万家 较2024年末减少1354家 [9] - 华泰证券构建"全方位融资客户服务体系" 中信建投证券推动"渠道与产品多措并举"战略 [9] - 甬兴证券于2025年6月19日获准开展融资融券业务 [9]