核心观点 - 政策与节前备库需求推动稀土价格回升 中重稀土涨幅更为明显 行业持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [1] - 央行购金与黄金ETF持仓份额上升被视为2026年支撑黄金价格的重要因素 [1][2] 贵金属 - 地缘政治因素支撑黄金价格 美国失业率数据偏强 [2] - 展望2026年 央行购金和黄金ETF持仓份额的上升将继续成为支撑黄金价格的重要因素 [1][2] - 伦敦白银租赁利率下降 库存上升 短期价格走势跟随黄金 [2] - 铂价因美国关税预期有所走强 [2] - 相关公司标的包括中金黄金 赤峰黄金 山东黄金 招金矿业 山金国际 [2] 铜 - 美国经济数据体现韧性 智利Mantoverde铜矿罢工持续 宏观预期向好叠加供给扰动下铜价震荡偏强 [3] - 后市需关注特朗普对下任美联储主席提名的发酵对铜价的影响 [3] - 矿端紧缺延续 需求端受高价影响 但较低的非美地区库存及美国战略储备逻辑将放大价格向上弹性 [3] - 推荐标的为紫金矿业 相关标的包括洛阳钼业 金诚信 中国有色矿业等 [3] 铝 - 宏观预期强劲 流动性宽松与补涨行情共同推动铝价持续上行 [4] - 供应端日均产量随国内及印尼新投电解铝项目爬产而提升 [4] - 需求端因中原地区环保管控解除 铝板带箔开工明显回升 带动国内铝下游加工龙头企业开工率微幅上升0.2个百分点至60.1% [4] - 推荐公司包括云铝股份 天山铝业 中国铝业 相关标的包括中国宏桥 神火股份 [4] 锡 - 供应端弹性受限 因缅甸佤邦矿山复产滞后 且印尼RKAB审批节奏存在不确定性 [5] - 锡价受流动性宽松预期托底 叠加半导体行业驱动焊料需求 供需偏紧格局延续 价格向上动能充足 [5] - 推荐标的为锡业股份 相关标的包括兴业银锡 华锡有色 [5] 稀土 - 在政策和春节前备库需求回暖的双重影响下 稀土价格回升 其中中重稀土价格涨幅更为明显 [1] - 持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [1] 能源金属 - **碳酸锂**：上周（1月9日）碳酸锂库存累积 产量上升115吨 呈现持续上升趋势 需求边际走弱但仍保持在较好水平 [6] - 电池产品出口退税额将下调 预期电池需求或将前置 淡季需求或表现得更为强势 [6] - 江西重要矿山的复产存在扰动 市场对其能否如期释放产量产生较大分歧 [6] - 推荐标的包括雅化集团 藏格矿业 赣锋锂业 天齐锂业 盛新锂能 相关标的包括科达制造 西藏矿业 [6] - **钴**：上游仍受原料偏紧影响报价偏高 下游需求侧采买谨慎 [6] - 钴业公司多向电新下游延伸 构成钴-镍前驱体-三元的一体化成本优势 增强竞争壁垒 [6] - 推荐华友钴业 相关标的为格林美 [6]

核心观点 - 全球地缘政治风险升温推升避险情绪，黄金价格创历史新高，带动有色金属板块整体走强，资金积极流入相关ETF [1][3] - 多家机构看好黄金及有色金属后市表现，预测金价将持续上涨，并认为在流动性、供应及需求因素驱动下，多个金属品种有望延续涨势 [3] - 有色ETF华宝（159876）覆盖全品类金属，旨在把握板块整体行情，其标的指数前十大权重股涵盖铜、金、稀土、锂等各细分领域龙头公司 [4][6] 市场表现与资金流向 - 2026年1月12日，有色ETF华宝（159876）场内价格盘中涨超2.5%，并继续刷新上市以来高点 [1] - 截至发稿当日，该ETF获资金实时净申购1500万份，近10日累计净流入资金达3.31亿元 [1] - 当日ETF成份股普遍上涨，中稀有色涨超6%，盛新锂能涨逾4%，兴业银锡、湖南白银、钢研有色、白银有色等涨超3%，权重股山东黄金、北方稀土、赣锋锂业涨逾2% [1] 价格驱动因素与机构观点 - 地缘政治风险在俄乌、伊朗、格陵兰岛等地升级，是推升黄金价格的主要因素 [3] - 截至发稿，国际COMEX黄金价格向上突破4600美元/盎司，创历史新高 [3] - 高盛预测到2026年年底，金价将涨至每盎司4900美元 [3] - 研究机构Yardeni Research大幅上调预期，将2026年底黄金目标价从5000美元/盎司调高至6000美元/盎司，并重申长期观点，预计黄金价格有望在本年代末达到10000美元/盎司 [3] - 中信证券指出，在流动性宽松、供应扰动频发和需求结构性强劲的预期下，2026年铜、铝、金、战略金属、电池金属等品种有望延续涨势 [3] 产品结构与指数成分 - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，涵盖贵金属、战略金属、工业金属等不同景气周期品类 [4] - 中证有色指数前十大权重股包括：紫金矿业（权重10.36%，总市值8349.78亿元）、洛阳钼业（权重5.95%，总市值3836.00亿元）、北方稀土（权重5.94%，总市值1635.09亿元）、华友钴业（权重4.16%，总市值1120.78亿元）、中国铝业（权重3.34%，总市值1808.20亿元）、赣锋锂业（权重3.68%，总市值1261.64亿元）、山东黄金（权重3.44%，总市值1690.46亿元）、中金黄金（权重3.41%，总市值1122.64亿元）、天齐锂业（权重2.97%，总市值827.33亿元）、赤峰黄金（权重2.78%，总市值621.24亿元） [6]

行业与公司 * 涉及的行业：能源行业（原油、天然气、动力煤、电力）、有色金属行业（黄金、铝、铜、白银、稀土）[1] * 涉及的公司：中石油、中海油、恒力、荣盛、桐昆、卫星化学、万华化学、云铝股份、华通线缆、紫金矿业、山东黄金[22] 核心观点与论据 宏观周期与市场逻辑 * 当前商品周期轮动加速，类似1970年代布雷顿森林体系崩溃后的波动周期，但难以明确判断所处具体周期位置[1][2] * 大宗商品价格趋同性与市场投机需求、流动性及成本传递高度相关，商品化与期货属性强的产品波动性更大[2] * 美联储降息推迟但利率向下趋势不变，美国通胀对商品价格影响显著，美国库存可能在2025年下半年呈现被动去库存迹象[21] 原油市场 * 原油作为能源成本的锚定物，其价格与整体商品波动高度一致[1][3] * 短期内，原油供需受政治因素影响大，美国库存增加、中国供应充足，使得价格相对稳定[1][8] * 中长期，需求变化对价格影响更显著[1][8] * 美国原油产量同比增加约30万桶后已降至20多万桶，钻机数量下降，AI对单井产量增长的边际效应减弱[9] * 预计2026年油价在40~70美元/桶之间波动，排除极端因素应在50~70美元/桶之间，但每年二季度可能因周期性及流动性紧缺出现低点，甚至跌至40美元左右[9][10] 贵金属市场（黄金） * 黄金通常作为商品周期的先行指标，目前金价自2024年以来已启动上涨，但其他大宗商品尚未显著跟随[4] * 美债信用出现松动，市场对贵金属的避险偏好增强，表现为美联储降息但美债收益率未明显下降[1][6] * 金价走势与美元指数呈负相关，美元指数因美国贸易赤字扩大及人民币升值预期而长期下行预期较强，预计未来金价仍有上涨空间[1][7] * 黄金价格受旧世界秩序消退与新秩序建立的交替过程影响，当新秩序明确建立时可能是金价见顶之时[5] 有色金属市场 * **铝**：国内电解铝产能受能耗双控政策限制，而需求年化增速约2.5%，导致供不应求，推动铝价中枢上升；全球新增产能低迷，消费稳定增长，预计未来铝市场将继续保持供不应求状态[3][12] * **铜**：预计2026年铜价在11,000至15,000美元/吨区间运行，主因电力建设等领域需求增长，全球主要铜矿区（第三世界国家）生产不稳定；2025年铜供应增速将维持低水平，支撑高位运行[3][12][13] * **白银**：2025年供需平衡受金融属性影响大，金价上涨带动白银投机需求；工业需求在光伏、电子电器及新能源汽车领域有明确支撑[19] * **整体关系**：有色金属与原油走势高度一致，但自2025年3月起因原油基本面宽松出现背离[1][7]；有色金属市场受益于国内经济稳步发展及全球供应链不确定性，需求有支撑[14] 国内能源与市场 * **能源成本**：动力煤供应充足价格无上涨趋势；进口天然气成本因长约锚定12个月前油价而预期下行；电价反弹空间有限[11] * **国内需求**：国内电解铝需求与GDP高度相关，对未来一两年GDP乐观，预计电解铝需求继续上升；房地产、汽车等行业对铝材消费有支撑[14] * **线缆需求**：发电厂扩容、新建电厂、AI算力基础设施建设推动国内电网投资持续旺盛，线缆需求依然旺盛[18] * **电解铜市场**：截至2025年9月，全球电解铜库存145.1万吨（同比增长1%），消费量241.6万吨（同比增长3%），炼厂开工率超100%[15]；国内面临铜矿资源紧缺、价格上行导致下游提货困难等问题[16]；中游制造业存在约8个月的周期性，与电子电气和空调订单排产周期一致[17] 其他重要领域 * **稀土产业**：是我国优势领域，与机器人、电驱动、自动化系统等热点共振[20] * **钢铁需求**：高端制造和能源装备对钢铁的需求逐渐取代地产主导地位[20] 投资建议 * **资源性标的**：原油推荐中石油、中海油；有色金属推荐紫金矿业、山东黄金[22] * **一体化企业**：推荐恒力、荣盛、桐昆，以及卫星化学、万华化学[22] * **有色金属具体标的**：推荐云铝股份（低用电成本）及华通线缆（海外产能）[22] * **稀土领域**：各机构已有深入研究[22]

铜市场 - 宏观层面，美国2025年12月非农就业人口增加5万人，低于预期和前值，失业率降至4.4%，缓解了对劳动力市场恶化的最严重担忧，但美联储内部对通胀与失业风险的看法存在分歧，导致降息预期不明朗[3][18] - 国内政策方面，自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税，电池产品出口退税率自2026年4月1日起由9%下调至6%，2027年1月1日起取消[3][18] - 基本面供应端，铜精矿加工费处于历史低位，智利Mantoverde铜矿罢工持续加剧供应担忧，1月电解铜预估产量116.36万吨，环比下降1.2%，同比增加14.7%[4][19] - 基本面进口与库存，11月精铜净进口同比下降58.16%至16.17万吨，废铜进口量同比增加19.94%至20.81万金属吨，截至1月9日全球铜显性库存增加4.8万吨至96.1万吨，国内精炼铜社会库存周度增加3.49万吨至27.38万吨[4][19] - 市场观点，铜价受贵金属走势及美委地缘事件影响冲高回落，国内消费进入淡季且累库力度强于近两年，但一季度抢出口预期或支撑价格，春节前整体以震荡偏多看待，策略上建议逢低买入但不宜追高[5][20] 镍与不锈钢市场 - 供给端，1月精炼镍产量预计环比大增18.5%至3.72万吨，中国镍生铁产量预计环比下降1%至2.1万镍吨，印尼镍生铁产量预计环比下降2%至13.91万镍吨[6][21] - 需求端，新能源方面1月三元前驱体及三元材料产量预计环比分别下降2%和4.43%，12月新能源车市场零售138.7万辆，同比增长7%，零售渗透率达60.4%[6][21] - 不锈钢方面，社会总库存周环比减少3%至94.8万吨，1月排产340.65万吨，月环比增加4.48%，其中300系排产176.32万吨，月环比增加0.92%[6][21] - 库存方面，LME镍库存周内增加29508吨至284790吨，沪镍库存减少474吨至38856吨[7][22] - 市场观点，印尼政府表示将调整镍配额以支撑价格，刺激镍价走强，但一级镍排产大增可能带来短期套保压力，建议关注成本线附近的逢低做多机会[7][22] 铝产业链（氧化铝/电解铝/铝合金） - 价格表现，氧化铝期货周度涨幅2.3%，主力收于2843元/吨，沪铝周度涨幅6.1%，主力收于24330元/吨，铝合金周度涨幅5.17%，主力收于22985元/吨[8][23] - 供给端，1月国内冶金级氧化铝预计产量749万吨，环比下滑0.4%，电解铝运行产能提升至4410万吨，预计产量398万吨，环比增长3.1%[8][23] - 需求端，加工企业平均开工率上调0.2%至60.1%，其中铝板带、铝箔开工率分别上调至65%和70.7%，铝型材开工率下调至48.8%[9][24] - 库存方面，氧化铝社会库存周度累库8.8万吨至23万吨，铝锭社会库存周度累库5.4万吨至71.4万吨，铝棒库存累库3.05万吨至16.95万吨[9][24] - 市场观点，氧化铝成本下压，库存累积，现货向期货收敛，铝锭累库压力提升，宏微观分歧收敛，铝价预计延续高位震荡，近月进一步冲高存在压力[9][25] 工业硅与多晶硅市场 - 价格表现，工业硅期货周度下跌1.64%，主力收于8715元/吨，多晶硅期货周度大幅下跌11.4%，主力收于51300元/吨[10][26] - 供给端，工业硅周度产量环比下滑620吨至8.03万吨，开炉率下调至28.64%，新疆地区关停3台矿热炉[10][26] - 需求与库存，多晶硅P型/N型现货报价上调，但下游抵触高价，订单收缩，工业硅交易所库存累库3285吨至5.44万吨，多晶硅交易所库存累库1.2万吨至13.29万吨[11][27] - 市场观点，行业自律减产消息频发但收储动作未落地，新疆节前抢运导致仓单集中注册，缓解挤仓压力，投机情绪降温，多晶硅溢价空间受限，建议轻仓观望[12][28] 碳酸锂市场 - 供给端，碳酸锂周度产量环比增加115吨至22535吨，各工艺路线产量均有小幅增加[13][29] - 需求与终端，周度三元材料产量环比减少237吨，磷酸铁锂产量环比减少2958吨，12月新能源车零售138.7万辆，同比增长7%，累计零售1285.9万辆，同比增长18%[14][29] - 库存方面，周度总库存环比增加337吨至109942吨，结构上呈现下游去库、上游及中游累库的状态[15][30] - 市场观点，价格受政策及产业机制影响高位震荡，基本面边际转弱且转为累库，但终端强预期、电池厂反内卷及正极材料排产上修形成支撑，在需求未被证伪前价格易涨难跌，短期关注15万元/吨关口[15][31]

市场整体表现与展望 - A股市场本周实现开门红，主要宽基指数均大幅上涨，市场风险偏好提升，春季躁动行情仍可期 [5] - 资金面表现乐观，融资增加额环比大幅提升，股票型ETF资金流入方向分化，中小盘ETF资金净流入积极 [5] - 主要宽基指数及宽基指数ETF期权持仓量PCR、成交量PCR震荡回落，显示市场风险偏好进一步提升 [5] 固定收益与REITs市场 - 公募REITs二级市场价格整体上涨，中证REITs（收盘）和中证REITs全收益指数本期回报率分别为1.86%和1.89% [5] - 与其他大类资产相比，REITs本期回报率排序居中，高于美股、原油和纯债，但低于可转债、A股和黄金 [5] - 信用债发行规模季节性大幅上升，本期共发行332只，规模总计3122.71亿元，环比上期增加306.00% [6] - 行业信用利差涨跌互现，申万一级行业中，AAA级信用利差上行最大为食品饮料（上行2.1BP），下行最大为通信（下行8.3BP） [6] 有色金属（铜）行业 - 铜精矿加工费（TC）现货价创历史新低，表明铜精矿现货采购持续紧张 [7] - 国内线缆企业周度开工率继续下降，社会库存继续增长，铜价大涨对需求产生压制 [7] - 展望2026年，铜行业供需格局依然偏紧，继续看好铜价上行 [7] 基础化工与半导体材料 - 小核酸药物市场有望在2026年迎来从技术突破到规模化商业化的快速增长期 [8] - 建议关注布局核酸固相合成载体业务的蓝晓科技以及布局小核酸CDMO业务的联化科技 [8] - 商务部针对日本连续出台管制措施，半导体材料国产替代紧迫性提升 [8] - 在AI算力/数据中心驱动下，先进制程与HBM放量，行业需求与技术门槛同步上行 [8] - 建议重点关注在高端半导体材料领域具备技术积累、产能规模及与下游晶圆厂深度绑定的头部企业 [8] 电新环保与新能源产业 - 光伏产业“反内卷”方向不变，更多是执行层面的协调与方法的重新梳理 [9] - 电池产业需谨防储能电池过剩，出口退税政策调整有助于优化供给侧，短期或出现抢出口 [9] - 投资关注点包括：1）AI电源，看好国产算力在英伟达H200解禁后需求回暖；2）氢氨醇，看好其统筹、规模化及超前建设；3）锂电，碳酸锂价格短期仍有向上动力 [9]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各细分板块给出了景气度判断 [12][13][35][59][60] 报告的核心观点 * 报告认为，美国补库周期延续，支撑铜价上行，行业维持高景气 [12] * 报告指出，铝价在传统淡季表现强势，累库速度放缓，景气度拐点向上 [12][13] * 报告认为，地缘政治风险与结构性驱动因素共同支撑黄金价格，维持高景气 [12][14] * 报告核心观点是，稀土板块因政策、原料紧缺与出口宽松预期共振，景气度加速向上，价格看多 [35][36] * 报告认为，锡供应持续紧张，库存下降支撑价格，板块景气度拐点向上 [35][38] * 报告指出，钨供应偏紧，叠加海外高备库预期，进一步支撑价格上行 [38] * 报告核心观点是，锂价在低库存和强需求支撑下保持强势，景气度拐点向上 [60][62] * 报告认为，钴原料供应偏紧，价格易涨难跌，景气度稳健向上 [59][63] 根据相关目录分别进行总结 一、大宗及贵金属行情综述 * **铜**：本周LME铜价上涨1.94%至12702.0美元/吨，沪铜上涨3.23%至10.14万元/吨，行业维持高景气 [12] * **铝**：本周LME铝价上涨2.22%至3088.00美元/吨，沪铝上涨6.13%至2.43万元/吨，景气度拐点向上 [12][13] * **贵金属（金）**：本周COMEX金价上涨3.36%至4487.9美元/盎司，SPDR黄金持仓增加2吨至1067.13吨，维持高景气 [12][14] 二、大宗及贵金属基本面更新 * **铜**：进口铜精矿加工费周度指数跌至-45.41美元/吨，全国主流地区铜库存环比增加6.29%，连续六周累库，总库存同比增加16.81万吨 [12] * **铝**：国内主流消费地电解铝锭库存录得71.4万吨，较上周增加3.0万吨，全国氧化铝周度开工率增加0.12个百分点至80.51% [13] * **贵金属（金）**：本周黄金受美国对委内瑞拉军事行动、伊朗骚乱及特朗普声称欲拥有格陵兰等地缘政治事件影响，市场呈现强势震荡格局 [14] 三、小金属及稀土行情综述 * **稀土**：板块景气度加速向上，因政策和原料紧缺导致冶炼厂供应缩紧，叠加出口宽松预期共振 [35] * **锑**：板块景气度拐点向上，因商务部暂停对美实施出口管制，产业信心大增 [35] * **钼**：板块景气度加速向上，因进口矿去化程度较高，钼价走强 [35] * **锡**：板块景气度拐点向上，高价下去库反映供应紧张，印尼供应持续缩紧预期强 [35] 四、小金属及稀土基本面更新 * **稀土**：氧化镨钕本周价格为62.44万元/吨，环比上涨2.90%，11月稀土永磁出口量环比增长12%，同比增长28%，单月出口量创历史同期新高 [36] * **钨**：钨精矿本周价格48.19万元/吨，环比上涨6.33%，供应持续偏紧，且海外或延续高备库进一步支撑价格 [38] * **锡**：锡锭本周价格为35.07万元/吨，环比上涨7.55%，库存为6935吨，环比下降12.61% [38] 五、能源金属行情综述 * **钴**：景气度稳健向上，刚果金出口逐步推进，但第一季度原料依旧为真空期，钴价易涨难跌 [59] * **锂**：景气度拐点向上，锂电池中游环节再次出现停产挺价现象，锂价持续保持强势 [60] 六、能源金属基本面更新 * **锂**：本周SMM碳酸锂均价上涨11.5%至13.18万元/吨，氢氧化锂均价上涨10.9%至12.69万元/吨，碳酸锂周度总产量2.25万吨，环比增加0.01万吨 [60][62] * **钴**：本周长江金属钴价上涨1.1%至46.0万元/吨，钴中间品CIF价上涨0.3%至25.23美元/磅，硫酸钴价上涨2.5%至9.55万元/吨 [63] * **镍**：本周LME镍价上涨1.8%至1.71万美元/吨，上期所镍价上涨4.3%至13.80万元/吨，LME镍库存增加2.95万吨至28.48万吨 [64]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 铝价再创新高，电解铝盈利持续扩张[3][4] - 铜价短期或高位震荡，中长期有望突破上行[5] - 锂电需求“淡季不淡”，碳酸锂供需反转，锂价进入上行周期[5] - 钴原料结构性偏紧格局未变，钴价有望延续上涨[5] 行业综述 市场表现 - 本周（2026年1月5日至1月9日）上证指数上涨3.82%，申万有色金属板块上涨8.56%，跑赢大盘4.74个百分点，在申万板块中排名第4[11] - 细分板块中，钨、锡、铝材板块涨幅居前，铜、铜材、锂板块涨幅相对居后[11] - 申万有色金属板块PE_TTM为30.92倍，较上周上升1.69倍，相对于万得全A的比值为133%；PB_LF为3.81倍，较上周上升0.20倍，相对于万得全A的比值为199%[21] 工业金属 铜 - **价格与库存**：本周伦铜、沪铜、美铜价格分别上涨3.84%、3.23%、3.38%[5]。伦铜库存为13.9万吨，环比下降4.37%；沪铜库存为18.1万吨，环比大幅增加24.22%；国内电解铜社会库存27.38万吨，环比增加14.61%[5][23] - **供需与盈利**：供给端，智利曼托韦德铜矿工人罢工持续[5]。需求端，高铜价短期抑制需求，电解铜杆周度开工率为47.82%，环比减少1.01个百分点[5]。铜冶炼毛利为-1673元/吨，亏损扩大[23] - **核心观点**：短期国内库存累积，铜价或高位震荡[5]。中长期看，铜矿资本开支不足，供给扰动频发，供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行[5] - **关注公司**：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业[5] 铝 - **价格与库存**：本周沪铝价格上涨5.47%至2.40万元/吨，伦铝价格上涨5.02%至3161美元/吨[5][23]。伦铝库存49.78万吨，环比减少2.24%；沪铝库存14.38万吨，环比增加10.79%；国内现货库存71.4万吨，环比增加7.85%[5] - **供需与盈利**：供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外项目进度缓慢[5]。需求端，在“铝代铜”进程加速及消费品以旧换新政策有望延续的背景下，需求预期或上调[5]。电解铝毛利达8463元/吨，环比大幅增加23.33%[5][23] - **核心观点**：需求端存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期[5] - **关注公司**：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[5] 铅锌 - **铅**：本周伦铅价格上涨1.57%，沪铅价格上涨0.20%[47]。伦铅库存22.27万吨，环比下降6.94%；沪铅库存3.01万吨，环比增加7.52%[23][47] - **锌**：本周伦锌价格上涨0.38%，沪锌价格上涨2.51%[47]。伦锌库存10.75万吨，环比增加1.06%；沪锌库存7.39万吨，环比增加5.82%[23][47]。锌矿企毛利为10668元/吨，环比增加5.62%；锌冶炼毛利为-1708元/吨，亏损收窄[23][47] 锡镍 - **锡**：本周伦锡价格上涨5.60%，沪锡价格上涨6.93%[61]。伦锡库存5415吨，环比持平；沪锡库存6935吨，环比下降12.61%[25][61] - **镍**：本周伦镍价格上涨5.12%，沪镍价格上涨2.36%[61]。伦镍库存28.48万吨，环比增加11.56%；沪镍库存4.67万吨，环比增加2.43%[25][61]。国内镍铁企业盈利9667元/吨，环比大幅增加36.04%；印尼镍铁企业盈利27614元/吨，环比增加10.35%[25][61] 能源金属 锂 - **价格与库存**：本周碳酸锂价格上涨18.14%至14.0万元/吨，氢氧化锂价格上涨19.67%至13.2万元/吨，锂辉石精矿价格上涨21.45%至1880美元/吨[5][74]。碳酸锂期货主力合约上涨17.96%至14.34万元/吨[5]。SMM周度库存10.99万吨，环比微增0.3%[5] - **供需与盈利**：供给端，本周碳酸锂产量2.25万吨，环比微增0.5%[5]。需求端，磷酸铁锂12月产量40.4万吨，同比增长46%，锂电正极材料需求维持高增[5]。以锂辉石为原料的碳酸锂冶炼毛利为-1386元/吨，以锂云母为原料的毛利为-7106元/吨[74] - **核心观点**：锂电需求有望维持“淡季不淡”，在需求增长超预期背景下，碳酸锂供需迎来反转，锂价进入由需求驱动的上行周期[5] - **关注公司**：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业[5] 钴 - **价格与盈利**：本周海外MB钴价上涨2.61%至25.53美元/磅，国内电钴价格下跌6.53%至45.8万元/吨[5][88]。国内钴冶炼厂毛利为6.47万元/吨，环比大幅下降33.08%；拥有刚果（金）原料的钴企毛利为26.73万元/吨，环比下降11.49%[74][88] - **核心观点**：刚果（金）钴出口配额制延续，考虑到运输周期，国内原料结构性偏紧格局未变，钴价有望延续上涨[5] - **关注公司**：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业[5]

行业投资评级 - 对有色金属行业维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 2026年铜行业供需格局预计依然偏紧，继续看好铜价上行 [1] - 宏观层面，市场对美联储2026年1月不降息已基本定价，中美经贸摩擦朝向缓和方向 [1][111] - 供给端，铜精矿现货采购紧张，TC现货价创历史新低，且废铜供应增速放缓，2026年铜供给紧张状态不变 [1][3][111] - 需求端，短期铜价大涨对需求有压制，线缆企业开工率下降，但后续随需求改善，铜价有望继续上行 [1][4] - 投资建议：推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色 [4][111] 本周市场更新 - **价格表现**：截至2026年1月9日，SHFE铜收盘价101,410元/吨，环比1月2日上涨3.23%；LME铜收盘价12,998美元/吨，环比上涨4.31% [1][18] - **股票表现**：本周铜行业股票涨跌分化，涨幅靠前的包括洛阳钼业（+13.9%）、海亮股份（+11.0%）、云南铜业（+8.1%）[16] - **库存变化**： - 全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计83.8万吨，环比12月31日增加6.2% [2][26] - 截至1月8日，LME铜全球库存13.9万吨，环比下降2.5% [2][26] - 截至1月8日，SMM中国电解铜社会库存27.4万吨，环比1月2日大幅增加14.6%，较2025年初增加16.0万吨 [2][26] - 国内主流港口铜精矿库存64.0万吨，环比上周下降0.8%，处于2022年5月有统计以来的15%分位数 [2][48] - **期货持仓**： - 截至1月9日，SHFE铜活跃合约持仓量18.9万手，环比上周下降12.8%，处于1995年至今52%分位数 [4][34] - 截至1月6日，COMEX铜非商业净多头持仓5.8万手，环比上周下降3.3%，持仓量处于1990年以来84%分位数 [4][34] 供给端分析 - **铜精矿**： - 2025年10月，中国铜精矿产量13.0万吨，环比下降8.1%，同比下降12.1% [2][48] - 2025年10月，全球铜精矿产量193.8万吨，同比下降2.4%，环比增长1.9%；1-10月累计产量1913.9万吨，同比增长1.9% [2][50] - **废铜**： - 截至1月9日，精废价差为4,401元/吨，环比1月2日扩大1,023元/吨（2013-2023年均值为1,194元/吨）[2][54] - 2025年9月国内旧废铜产量9.8万金属吨，环比增长3.6%，同比增长17.9% [57] - 2025年11月废铜进口18.0万金属吨，环比增长4.8%，同比增长29.4%；1-11月累计进口176.8万金属吨，同比增长8.7% [57] - **冶炼**： - 截至1月9日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-45.10美元/吨，环比1月4日下降0.1美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的历史低位 [3][60] - 2025年12月，SMM中国电解铜产量117.81万吨，环比增长6.8%，同比增长7.5%；铜冶炼厂开工率87.34%，环比提升5.05个百分点 [3][65] - **进出口**： - 2025年11月，中国电解铜进口27.1万吨，环比下降3.9%，同比下降24.7%；1-11月累计进口309.5万吨，同比下降8.1% [3][68] - 2025年11月，电解铜出口14.3万吨，环比大幅增长116.8%，同比增长1128.1%；1-11月累计出口69.8万吨，同比增长58.4% [3][68] - 1-11月累计净进口239.7万吨，同比下降18.1%，主因美国加征进口铜关税政策预期导致电解铜流向美国 [68] 需求端分析 - **电力需求（约占国内铜需求31%）**： - 截至1月8日当周，SMM电线电缆企业开工率为56.58%，环比上周下降2.37个百分点 [3][75] - 2025年12月，电线电缆企业月度开工率68.89%，环比下降3.42个百分点，同比下降9.46个百分点 [75] - 截至1月9日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为410元/吨，环比上周上涨170元/吨（2019-2023年均值为727元/吨）[80] - 2025年1-11月，电源基本建设投资完成额累计8,500.05亿元，累计同比下降1.9%；电网基本建设投资完成额累计5,603.90亿元，累计同比增长5.9% [82] - **家电需求（空调用铜约占国内铜需求13%）**： - 据产业在线12月26日更新，2026年1-3月家用空调排产同比分别为+11%、-11.4%、-2.4%；冰箱排产同比分别为+3.6%、-13.1%、-0.4% [3][94] - 2025年12月，铜管企业月度开工率为68.84%，环比提升5.02个百分点，同比下降14.10个百分点 [99] - **建筑地产需求（黄铜棒用铜约占国内铜需求4.2%）**： - 2025年12月，SMM黄铜棒开工率为52.74%，环比提升2.56个百分点，同比下降3.4个百分点，仍处于近6年同期低位 [3][104] - 截至1月9日，宁波黄铜棒与电解铜价的价差为4,430元/吨，环比1月2日收窄5.6% [109] 重点公司推荐与估值 - 报告推荐四家公司，并给出盈利预测与估值（股价时间为2026年1月9日）： - **西部矿业 (601168.SH)**：股价28.28元，预计2025/2026年EPS为1.72/2.02元，对应PE为16/14倍，评级“增持” [5][112] - **紫金矿业 (601899.SH)**：股价37.22元，预计2025/2026年EPS为1.94/2.84元，对应PE为19/13倍，评级“增持” [5][112] - **洛阳钼业 (603993.SH)**：股价22.78元，预计2025/2026年EPS为0.89/0.94元，对应PE为26/24倍，评级“增持” [5][112] - **金诚信 (603979.SH)**：股价77.12元，预计2025/2026年EPS为3.61/4.51元，对应PE为21/17倍，评级“增持” [5][112]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[6] 报告核心观点 - 报告认为，地缘冲突升级与宏观经济数据走弱共同提升了黄金的避险属性和配置价值，贵金属价格呈现高位震荡[3] - 工业金属方面，铜矿供应扰动与地缘紧张局势支撑价格，而国内铝价因供应受限与新能源需求旺盛，中长期维持易涨难跌格局[4] - 新能源金属中，碳酸锂价格本周大幅上涨，但下游采购谨慎，以刚性需求为主，市场出现由去库转为累库的初步迹象[4] - 其他小金属如稀土，因市场现货偏紧且商家低价出货意愿不强，价格稳中上涨[4] - 有色金属行业本周表现强劲，申万有色金属指数上涨8.6%，跑赢沪深300指数，在A股一级行业中排名第四[24][30] 根据相关目录分别总结 1 投资策略 1.1 贵金属 - 地缘冲突（美国对委内瑞拉军事行动）激起避险需求，但美元走强抑制了金银价格上涨高度[3][11] - 美国2025年12月ISM制造业PMI降至47.9，制造业活动恶化且就业数据疲软，强化了市场对美联储进一步宽松政策的预期，支撑金价[11] - 价格表现：本周LBMA黄金涨4.06%，COMEX白银涨10.41%，LBMA钯价涨11.70%[10] - 短期金价易涨难跌，中长期在全球关税和地缘不确定性背景下，避险和滞涨交易仍是核心[11] - 关注个股：黄金股如紫金矿业、中金黄金等；白银及铂钯个股如盛达资源、贵研铂业等[3][11] 1.2 工业金属 - **铜**：智利、厄瓜多尔铜矿供应扰动信息频传，市场看紧供应，海外机构唱多推升市场乐观情绪，主力合约价格最高冲至105,500元/吨[3][4] - 铜价先涨后跌，因现货报价深度贴水体现需求与价格的矛盾，但冶炼厂增加仓单为现货提供支撑[12] - **铝**：受海外电解铝供应可能减少及中国宏观政策托底影响，现货铝价大涨[4][13] - 中长期看，国内产能“天花板”与能源不足持续扰动，叠加新能源需求旺盛，铝价维持紧平衡，易涨难跌[4][13][16] - 价格表现：本周SHFE铝价涨6.4%，锡价涨9.2%，铜价涨3.2%[12] - 关注个股：铜板块如江西铜业、洛阳钼业等；铝板块如云铝股份、神火股份等[4][16] 1.3 新能源金属 - **碳酸锂**：期货价格强势拉涨，一度逼近15万元/吨关口，现货价格跟随大幅上涨[4][17] - 上游锂盐厂散单出货积极，贸易商报价活跃，但下游材料厂采购谨慎，以刚性需求为主[4][17] - 市场已初步出现由去库转为累库迹象，期货仓单量已达24,180吨[17] - 锂精矿价格紧随上涨，本周锂辉石精矿价格涨26.2%，电池级碳酸锂价格涨18.1%[17][82] - 如果2026年电动车和储能行业保持高增长，锂价有望继续上涨[17] - 关注个股：锂资源公司如赣锋锂业、中矿资源等；低成本镍湿法项目如力勤资源、华友钴业[4][18] 1.4 其他小金属 - **稀土**：市场现货偏紧，商家低价出货不多，贸易商积极参与，推动价格稳中上涨[4][19] - 本周氧化镨钕（期货）价格涨5.4%，氧化镝涨7.5%，氧化铽涨4.2%[19][82] - 磁材企业高价接货承压，整体成交不多，预计短期内价格偏强调整[19] - **其他金属**：本周钼精矿价格涨9.6%，钨精矿价格涨6.2%，锑锭价格环比微跌0.6%[19][82] - 关注个股：锑板块关注湖南黄金；钼板块关注金钼股份；钨板块关注章源钨业；稀土板块关注中国稀土[4][19] 2 一周回顾 2.1 行业表现 - 截至1月10日，申万有色金属行业指数本周上涨8.6%，跑赢沪深300指数，在32个一级子行业中涨幅排名第四[24][30] - 有色板块三级子行业中，钨指数涨幅最大[26] 2.2 个股表现 - 本周涨幅前十个股：志特新材（+148.84%）、东阳光（+31.61%）、西部超导（+24.63%）、江丰电子（+23.38%）、云南锗业（+22.58%）等[5][33] - 本周跌幅前十个股：有研粉材（-11.71%）、雅化集团（-6.59%）、天华新能（-5.71%）等[33] 2.3 估值水平 - 截至1月9日，有色金属行业PE（TTM）为32.29倍[35] - 申万三级子行业中，稀土及磁性材料PE估值最高[35] - 铝板块未来因产能供应弹性限制及绿色金属附加值增高，估值仍有上升空间[35] - 行业PB（LF）为3.28倍，处于所有行业中上水平，其中铝板块PB估值相对偏低[40] 3 重大事件 3.1 宏观动态 - 美国2025年12月ISM制造业PMI为47.9，低于预期的48.3[44] - 美国2026年1月ADP就业人数变动为4.1万人，前值为-2.9万人[44] - 欧元区2026年1月CPI同比为2.0%，符合预期[44] 3.2 行业动态 - **铝**：本周A00铝价累计涨幅达1,450元，推动再生铝成本上升，但下游压铸企业需求疲软，采购谨慎[48] - **镍**：印尼能矿部称2026年镍矿RKAB审批将根据冶炼企业总需求量调整，导致期货盘面大幅走低[48] - **氧化铝**：截至1月6日，氧化铝仓单总注册量较前一日减少2,089吨至15.48万吨[48] 3.3 个股动态 - 盛达资源：拟以5亿元现金收购伊春金石矿业60%股权[52] - 藏格矿业：持股5%以上股东办理股份质押1,570万股，占其持股比例7.29%[52] - 金力永磁：公司及子公司拟合计出资不超过1.5亿元参与设立股权投资合伙企业[55] 4 有色金属价格及库存 4.1 工业金属 - **价格**：本周LME锡价涨13.5%，SHFE铝价涨6.4%，LME铜价涨4.1%[56][58] - **库存**：全球铜库存83.60万吨，环比增加1.18万吨；全球铝库存109.22万吨，环比减少1.13万吨[57][60] - **加工费**：国内现货铜粗炼加工费为-45.00美元/吨，精炼费为-4.50美元/磅[72] 4.2 贵金属 - **价格**：本周COMEX白银价格涨10.41%，LBMA钯价涨11.70%，LBMA黄金价格涨4.06%[10][77] - 美国十年期TIPS国债收益率跌2.06%，美元指数涨0.69%[10][77] - **库存**：SPDR黄金ETF持有量为1,065吨，环比微降0.05%；SLV白银ETF持仓量为16,308吨，环比下降0.82%[81] 4.3 小金属 - **价格**：除碳酸锂外，本周硫酸镍（电）价格涨16.4%，电钴价格涨7.5%，LFP正极材料价格涨20.7%[17][82]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 核心观点：配置资源股不仅是看多金属商品价格，更是对冲通胀上行的不二选择[8][13] - 随着美元债务周期进入晚期阶段，实物资产价值系统性重估才刚刚开始[8][13] - 2026年金属商品价格或将持续刷新历史新高[8][13] 根据相关目录分别进行总结 1. 核心观点：金属商品大涨的启示 - **市场背景**：上周（2026年1月5日至9日）以金银、铜铝为代表的金属商品集体大涨，市场对美联储3月降息预期自5日的43.6%大幅下降至9日的27.6%，美债隐含通胀预期同步上行至近一个月较高水平2.265%[8][13] - **铝板块核心观点**：地缘事件后，全球对上游资源安全担忧加剧，供应链自主可控程度高、具备产业链保供能力与竞争优势的中国电解铝产业链有望享受估值溢价[8][14] - **供给保障增强**：2026年几内亚铝土矿中资权益产量已过半，上游矿石资源供给保障能力明显增强；2026-28年国内仍有部分氧化铝项目投产，氧化铝保供能力持续增强[8][14] - **成本优势**：2021年以来全球工业与家庭平均电价明显上行，海外电解铝行业供电存隐忧，凸显中国成本优势[8][14] - **替代需求**：铜铝比维持在较高的4.17，高铜价下铝代铜需求有望持续体现，空调铝代铜产业化进程持续提速[8][14] - **贵金属板块核心观点**：全球正处于长期债务周期晚期阶段，贵金属价格上涨是资金对现有法币体系信任瓦解的本能反应[8][15] - **价格表现**：1月9日晚COMEX白银单日上涨6.18%，表明彭博商品指数调仓导致的被动卖出抛压或已基本释放[8][15] - **看多预期**：看好贵金属价格在2026年持续刷新历史记录[8][15] - **铜板块核心观点**：矿端供应链脆弱性或延续，商品基本面支撑下权益端有望维持上行[8][16] - **供给风险**：1月2日曼托维德铜金矿劳资谈判破裂导致罢工，产量或降至正常水平的30%；铜价上行背景下，劳资利益分配博弈或提升罢工事件概率[8][16] - **行业整合**：力拓与嘉能可重启合并谈判加入“抢铜大战”，凸显当前铜供给紧缺格局[8][16] 2. 钢铁：临近年末淡季基本面偏弱，期待来年减量政策提振行业 - **供需**：临近年末钢材需求边际走弱[17] - 本周螺纹钢消耗量为175万吨，环比大幅下降12.71%，同比下降7.94%[17][22] - 本周铁水日均产量为229.50万吨，周环比小幅上升0.91%[22] - 螺纹钢实际周产量为191万吨，周环比小幅上升1.50%[22] - **库存**：社会与钢厂库存整体增加[25] - 钢材社会与钢厂库存合计周环比增加1.77%[25] - 螺纹钢社会库存周环比增加2.66%，钢厂库存周环比增加6.14%[25] - **盈利**：钢材成本总体增加，盈利分化[28][32] - 澳大利亚61.5%PB粉矿价格周环比明显上升2.99%[28][34] - 螺纹钢长流程成本周环比微幅下降0.09%，短流程成本周环比小幅上升1.22%[32] - 螺纹钢长流程毛利周环比明显上升27元/吨，短流程毛利周环比小幅上升17元/吨[32] - **钢价**：整体微幅上涨[36] - 普钢综合价格指数为3452元/吨，周环比微幅上升0.36%[37] 3. 新能源金属：锂矿及碳酸锂价格环比上涨 - **供给**： - 锂：2025年12月中国碳酸锂产量为85900吨，同比大幅上升69.09%，环比明显上升4.37%[40] - 镍：2025年12月中国镍生铁产量同比大幅下降11.58%；2025年11月印尼镍生铁产量同比大幅上升13.65%[42] - **需求**： - 2025年11月中国新能源乘用车产量为177.10万辆，同比大幅上升17.89%；销量为171.83万辆，同比大幅上升18.52%[44] - 2025年11月中国不锈钢表观消费量达310万吨，同比明显上升6.48%[47] - **价格**：钴价、锂价、镍价均上涨[49] - 锂：截至2026年1月9日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为13.91万元/吨，周环比大幅上升18.64%[49][50] - 钴：国产≥20.5%硫酸钴价格为9.55万元/吨[49] - 镍：LME镍结算价格为17675美元/吨，周环比上升7.22%[49][51] 4. 工业金属：政治政策风险及供给缩减预期下，金属价格整体上涨 - **供给**： - 铜：本周现货中国铜冶炼厂粗炼费（TC）为-45.00美元/千吨，环比小幅下降0.54%[60] - 铜：2025年10月全球精炼铜产量（原生+再生）为238.6万吨，同比明显上升1.97%[63] - 铝：2025年12月电解铝开工率为98.31%，环比小幅上升1.05个百分点；电解铝产量为380万吨，环比明显上升3.22%[69][72] - **需求**：2025年12月中国制造业PMI为50.1%，环比小幅上升0.9个百分点；美国制造业PMI为47.9%，环比微幅下降0.3个百分点[74] - **库存**： - 铜：LME铜库存环比明显下降5.73%，上期所铜库存大幅上升24.22%[82] - 铝：上期所铝库存环比大幅上升10.79%[82] - **成本与盈利**： - 铝：本周全国一级氧化铝平均价3294元/吨，环比明显上升1.64%[85][86] - 铝：2025年11月，新疆、山东、内蒙电解铝单吨盈利分别环比明显上升485元/吨、471元/吨、502元/吨；云南电解铝单吨盈利环比明显下降528元/吨[88][89] - **价格**： - 铜：LME铜结算价13060美元/吨，周环比明显上升4.45%[91][92] - 铝：LME铝结算价3180美元/吨，周环比明显上升6.50%[91][92] 5. 贵金属：美债信用走弱预期下看好金价中期上行 - **价格与持仓**： - 截至2026年1月9日，COMEX金价报收4518.4美元/盎司，周环比明显上升4.07%[95][96] - COMEX黄金非商业净多头持仓数量为227632张，周环比明显下降1.53%[95][96] - **利率与通胀**： - 本周美国10年期国债收益率为4.18%，环比持平[104] - 2025年11月美国核心CPI当月同比为2.6%，环比微幅下降0.40%[102][104] 6. 板块表现：有色，钢铁板块上涨 - **指数表现**： - 本周上证综指报收4120点，周内上升3.82%[105][106] - 申万有色板块报收9128点，周内上升8.56%[105][106] - 申万钢铁板块报收2752点，周内上升3.45%[105][106] - **个股表现**： - 申万有色板块中，有研粉材上涨幅度最大[113] - 申万钢铁板块中，大中矿业上涨幅度最大[113] 投资建议与投资标的 - **铝板块**：建议关注一体化经营的电解铝企业天山铝业（002532，买入），铝热传输材料龙头华峰铝业（601702，买入）[8][115] - **黄金板块**：建议关注矿产金产量持续改善、业绩或加速上行的赤峰黄金（600988，买入）[8][115] - **铜板块**：建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业（601899，买入），以及全国最大铜冶炼企业之一、米拉多铜矿资源放量提升铜精矿自给率预期的铜陵有色（000630，买入）[8][115]