市场整体表现 - 创业板指强势上涨2.14%，收于3044.69点，科创50与深证成指分别上涨0.99%和1.02%，市场情绪回暖 [1] - 上证指数微跌0.15%，全天成交额达1.8万亿元，呈现指数疲软、个股活跃、板块分化的特征 [1] 通信板块表现 - 申万一级通信行业指数单日暴涨4.64%，成交额高达1555.8亿元，高居全市场首位 [2] - 板块爆发由政策红利、技术突破和资金迁移多重因素驱动，十五五规划将集成电路、光通信、AI算力列为战略核心赛道 [6] - CPO技术迎来商用拐点，中际旭创、新易盛等龙头股再创历史新高，产业链情绪全面升温 [6] 其他板块表现 - 国防军工板块深度回调2.25%，中船系、航母、航天科工等概念指数集体重挫，反映资金从高估值题材向盈利路径清晰领域迁移 [2] - 商贸零售、家用电器、食品饮料等消费板块小幅上扬，与国务院政策吹风会预期相关，但整体缺乏持续放量支撑 [2] 市场资金动向 - 连板指数暴涨4.77%，首板非ST指数、成交额TOP10指数同步走强，显示市场风险偏好正在修复 [3] - 资金在通信、CPO等板块呈现强者恒强格局，但需警惕中后排个股跳水的结构性调仓现象 [3] - 市场资金加速从消费、地产等防御板块转向高成长科技主线，AI基础设施的长期价值被重新定价 [6] 后市观察点 - 若未来两日成交额能稳定在1.7万亿元以上，且科技板块持续放量，A股有望开启新一轮结构性牛市 [4] - 需重点关注11月27日国务院政策吹风会可能释放的以旧换新、消费补贴等利好对消费板块的提振效果 [4] - 当前港股市场相对平静，恒生科技指数仅涨0.2%，两地资金结构差异可能导致A股科技股的强势难以外溢 [4]

公司基本信息 - 公司名称为南昌县恒曜商贸商行，法定代表人为晏文彬 [1] - 公司性质为个体工商户，注册资本为1万人民币 [1] - 公司经营范围为鞋帽零售、互联网销售、制鞋原辅材料销售、鞋和皮革修理、皮革制品销售、箱包销售、服装服饰零售、日用百货销售 [1] 行业与业务范围 - 公司业务覆盖鞋帽、服装服饰、箱包、皮革制品等多个消费品零售领域 [1] - 公司业务模式包括线下实体零售和线上互联网销售 [1] - 公司业务延伸至产业链上游的制鞋原辅材料销售以及后市场的鞋和皮革修理服务 [1]

核心观点 - 2025年双十一全网电商销售总额达16950亿元，同比增长14.2%，消费趋势呈现理性化、价值导向和国牌崛起特点[2] - 消费市场保持平稳增长，结构性特征显著，升级类商品、新型绿色消费及县域商业潜力释放[5] - 行业竞争从性价比转向AI赋能、绿色智能与全屋解决方案，龙头企业优势扩大[4] - Z世代推动消费向服务型、体验型转型，国货美护品牌因产品力提升和国潮机遇受青睐[6][7] 双十一销售数据与消费趋势 - 2025年双十一全网电商销售总额16950亿元，同比增长14.2%，其中综合电商销售额16191亿元（+12.3%），即时零售销售额670亿元（+138.4%），社区团购销售额90亿元（-35.3%）[2] - 综合电商平台前五大品类占比：家用电器（16.5%）、手机数码（14.6%）、服装（14.0%）、个护美妆（8.2%）、女鞋/男鞋/箱包（6.5%）[2] - 消费趋势呈现理性化，消费者愿为价值付费，出现“按需分级”特点，国产品牌和新生代原创品牌通过设计创新获青睐[2] 社零数据与消费结构 - 10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%，1-10月总额412169亿元，增长4.3%[5] - 10月商品零售额41092亿元（+2.8%），餐饮收入5199亿元（+3.8%）；1-10月商品零售额365981亿元（+4.4%），餐饮收入46188亿元（+3.3%）[5] - 1-10月限额以上零售业态中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额分别增长6.3%、4.7%、1.0%、4.1%、1.0%[5] - 1-10月网上零售额127916亿元（+9.6%），实物商品网上零售额103984亿元（+6.3%），占社零总额比重25.2%[5] - 实物商品网上零售额中吃类、穿类、用类商品分别增长15.1%、3.6%、5.1%[5] - 升级类商品消费旺盛，10月限额以上单位中通讯器材类、文化办公用品类和金银珠宝类零售额增长较大[5] - 新型绿色消费活跃，智能穿戴、健康设备、有机食品等销售额显著增长，县域商业潜力释放，乡村消费增速快于城镇[5] 行业动态与竞争格局 - 家电行业在补贴政策下热度持续，竞争从性价比转向AI赋能、绿色智能与全屋解决方案，龙头企业技术、渠道和品牌优势扩大[4] - 美妆行业在理性消费背景下展现增长韧性，高端化、功效精细化与渠道分化成为核心动力，高端市场和香氛品类增长迅速[4] - 美容护理行业消费者更重产品质量效果及性价比，国产品牌因产品力提升和国潮机遇认可度提高，七夕期间高端美护产品热度提升[7] 投资建议与关注方向 - Z世代消费行为推动市场向“服务型”与“体验型”转型，建议关注“体验至上、内容为王、圈层深耕”主线下的龙头企业[6][7] - 建议关注国货美容护理头部品牌，尤其是稀缺高端国货品牌如毛戈平，以及情绪消费相关产业链[7] - 维持商贸零售行业“增持”评级，看好国内扩内需政策下线下消费能力与意愿提升[7]

市场指数表现 - 上证综指上涨0.05%，收于3836.77点 [1] - 深证成指上涨0.37%，收于12585.08点 [1] - 创业板指上涨0.31%，收于2929.04点 [1] 强势个股表现 - 国晟科技（603778）录得11天7板，换手率19.73%，成交额10.02亿元，龙虎榜净买入额6070.37万元，所属建筑装饰行业 [1] - 航天发展（000547）录得7天6板，换手率33.61%，成交额68.1亿元，龙虎榜净买入额6467.59万元，所属国防军工行业 [1] - 国风新材（000859）录得4连板，换手率22.55%，成交额18.87亿元，龙虎榜净买入额5005.17万元，所属基础化工行业 [1] - 沪深两市A股共计79只个股涨停 [1] 强势概念板块表现 - 中船系概念板块涨幅居首，达6.63%，涨停成分股占比30.0%，上涨成分股占比100.0% [2] - 小红书概念板块涨幅4.76%，涨停成分股占比9.43%，上涨成分股占比90.57% [2] - 军工信息化概念板块涨幅4.63%，涨停成分股占比6.54%，上涨成分股占比94.39% [2]

A股市场整体表现 - 上证指数下跌3.90%，收于3834.89点[1][4] - 深证成指下跌5.13%，收于12538.07点[1][4] - 创业板指下跌6.15%，收于2920.08点[1][4] 市场风格与行业表现 - 价值风格指数上证50、中证100、沪深300分别下跌2.72%、3.88%、3.77%[3][4] - 成长风格指数中小100、中证500、中证1000分别下跌5.10%、5.78%、5.80%[3][4] - 电力设备行业领跌，跌幅达10.54%[3][13] 市场交易活跃度 - 两市A股日均成交金额为18650亿元，较上周减少8.75%[3][10] - 全市场两融交易额为9284.12亿元，较上周减少16.23%[3][16] 融资融券余额变化 - 全市场两融余额为24614.50亿元，较上周减少1.25%[3][17] - 沪市、深市、北交所两融余额分别变化-1.17%、-1.33%、-2.79%[3][20] 行业两融资金流向 - 国防军工行业两融余额增长最多，增加9.32亿元[3][23] - 电子行业两融余额减少最多，减少74.30亿元[3][23]

个股交易活跃度 - 今日A股有13只个股振幅超过20%，包括美登科技、江龙船艇、久之洋等 [1] - 今日A股有7只个股换手率超过40%，包括榕基软件、南方路机、江龙船艇等 [1] 板块资金流向 - 主力资金净流入国防军工、传媒、商贸零售、建筑装饰、公用事业、银行等板块 [1] - 主力资金净流出电子、计算机、电力设备、基础化工、通信、医药生物等板块 [1] 个股资金流向 - 蓝色光标、省广集团、航天发展、数据港、美的集团资金净流入规模居前，分别净流入13.44亿元、7.38亿元、4.46亿元、3.97亿元、3.47亿元 [1] - 新易盛、中际旭创、工业富联、榕基软件、易点天下资金净流出规模居前，分别净流出11.77亿元、11.26亿元、8.83亿元、8.78亿元、8.35亿元 [1]

市场整体展望 - 当前市场风险提前释放，为年末重新增配A股/港股、布局2026年提供了契机 [2] - 市场调整是“怀疑牛市级别”的调整，但牛市基础依然坚实，调整后春季行情更值得期待 [11] - 中国资产已调整出性价比，有望凭借自身独立逻辑迎来修复，系统性“慢”牛在调整后有望进入第二阶段 [9][12] AI与科技板块观点 - AI主线处于“至暗时刻”，但长期信心坚定不移，短期回调是布局良机，本轮科技行情远未结束 [4][8] - AI硬件基础设施行情已充分演绎，应用层面刚刚起步，资金主线有望向AI应用等方向切换 [8][14] - 美股AI龙头业绩增长仍然强势，大规模回购对冲机构减持压力，为A股对标公司提供估值空间 [8] 行业配置策略 - 应关注资源/传统制造业机会，包括化工、有色、新能源，以及企业出海相关的工程机械、创新药、电力设备和军工 [3][5] - 风格切换可能加强，建议关注低位价值板块，如金融、电力设备、机械设备和周期行业 [6][7] - 短期可均衡配置补涨的成长和低估值价值行业，包括传媒、计算机、医药、食品饮料等 [10] - 受益于实物资产消耗提升的上游资源（铜、铝、锂、油、煤炭）以及PPI回升下的中游行业（基础化工、钢铁）值得关注 [5] 投资策略与信号 - 切勿盲目杀跌，可持仓静待调整结束，以回调至年线上方的券商板块作为增配操作的“信号弹” [12][13] - 未来市场可能更多呈现“急跌慢涨”特征，在增量资金以左侧稳健型资金为主的生态下，市场内在稳定性增强 [2] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，上半年以科技创新与现代化产业体系为核心的政策主线有望强化 [14]

行业投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 细分赛道显复苏迹象，高端消费和新零售呈现更优成长性[1] - 基于三季度业绩，高端消费和新零售龙头公司的中国地区销售趋势出现环比改善，彰显细分赛道消费韧性[1] - 消费回流趋势未来或进一步强化，有望夯实国内消费向好基础[1] - 投资建议关注免税政策加码、春节旺季弹性子板块，中期看好新消费优成长、转型改革困境反转、出海相关及政策利好四条主线[10] 细分赛道表现总结 品牌方 - 历峰集团3Q25收入按恒定汇率计算增长14%，其中中国大陆、香港和澳门地区收入增长7%，恢复增长态势，增长主要由卡地亚、梵克雅宝等珠宝业务驱动，表明本地需求复苏[2] - Burberry 3Q25同店销售增长2%，为2024年以来季度同店首次转正，其中中国地区同店增长3%（2Q25为-5%），增长主要由本地客户驱动，抵消了出境游客流下降的影响[2] 物业方 - 太古地产2025年前三季度，上海兴业太古汇、北京三里屯太古里、上海前滩太古里零售额分别同比增长41.9%、7.8%、5.6%，主要购物中心零售表现今年来增速逐季度改善[3] - 华润置地2025年10月经营性不动产业务租金收入约29.4亿元，同比增长16.8%；2025年9月该项收入约27.6亿元，同比增长13.6%[3] 新零售 - 沃尔玛3Q26FY收入1795亿美元，同比增长5.8%，其中沃尔玛中国收入61亿美元，同比增长21.8%；电商业务增长32%，数字渠道销售额占比超过50%（提升390个基点）[4] - 名创优品3Q25收入58.0亿元，同比增长28%；调整后净利润7.7亿元，同比增长12%；毛利润25.9亿元，同比增长28%，毛利率44.7%；3Q25中国内地同店增长达高个位数，10月初步估计为低双位数[5] - 唯品会3Q25收入214亿元，同比增长3.4%；Non-GAAP净利润15亿元，同比增长14.6%；GMV为431亿元，同比增长7.5%[9] 行业走势与市场表现 - 申万商贸零售指数期间（11月17日至11月21日）下跌7.24%，跑输上证综指3.34个百分点，板块表现居各板块第28位[14] - 申万社会服务指数期间下跌4.86%，跑输上证综指0.96个百分点，板块表现居各板块第15位[14] - 本周批零板块个股涨跌互现，青木科技（+6.96%）、华凯易佰（+6.53%）、壹网壹创（+5.91%）领涨[15] - 年初至今（截至2025年11月14日），批零板块个股浙江东日（+300.06%）、国光连锁（+209.80%）、若羽臣（+150.00%）涨幅居前[17] 公司动态摘要 - 百胜中国启动RGM3.0战略，确立未来三年经营利润年均复合增长率目标为高单位数，目标2026年达20000家门店，2030年突破30000家[21] - 汇通达网络以4.56亿元收购认知边界57%股权[21] - 六福集团预计截至2025年9月30日止六个月收入同比增长20-30%，期内溢利同比增长40-50%[21] - 君亭酒店以7980万元收购君澜管理21%股权，交易完成后将持有其100%股权[22] 行业动态摘要 - 好特卖跨界在上海部分门店售卖现制咖啡，美式咖啡售价低至3.9元[23] - 京东折扣超市宿豫店将于11月26日开业，营业面积超5000平方米，采用双层卖场设计，精选超5000款商品[23] - 盒马旗下硬折扣社区超市超盒算NB进军广东市场，该业态门店数已超350家[24]

根据研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 **1. 成交量模型** - 模型构建思路：基于市场成交量的变化来判断短期市场走势[8] - 模型具体构建过程：通过分析宽基指数的成交量数据，判断市场情绪和资金活跃度[8][11] - 模型评价：短期有效的市场情绪指标 **2. 特征龙虎榜机构模型** - 模型构建思路：利用龙虎榜机构交易数据构建择时信号[8][11] - 模型具体构建过程：跟踪机构在龙虎榜上的买卖行为，分析机构资金流向[8][11] **3. 特征成交量模型** - 模型构建思路：基于特殊的成交量特征进行市场判断[8][11] - 模型具体构建过程：识别成交量中的异常波动和特殊模式[8][11] **4. 智能算法模型** - 模型构建思路：应用智能算法对沪深300和中证500指数进行择时[8][11] - 模型具体构建过程：使用机器学习等智能算法分析价量数据[8][11] - 模型评价：能够捕捉非线性关系 **5. 涨跌停模型** - 模型构建思路：通过涨跌停板数量分析市场情绪[8][12] - 模型具体构建过程：统计市场涨跌停个股数量及其变化趋势[8][12] **6. 上下行收益差模型** - 模型构建思路：比较市场上行和下行收益的差异[8][12][15] - 模型具体构建过程：计算特定时期内上涨股票与下跌股票的收益差异[8][12][15] - 模型评价：有效反映市场多空力量对比 **7. 月历效应模型** - 模型构建思路：基于日历效应进行市场择时[12] - 模型具体构建过程：分析历史数据中的季节性模式和月度效应[12] **8. 长期动量模型** - 模型构建思路：利用长期价格动量判断市场趋势[13] - 模型具体构建过程：计算长期时间窗口内的价格动量指标[13] - 模型评价：对长期趋势有较好的捕捉能力 **9. A股综合兵器V3模型** - 模型构建思路：综合多个因子和模型的复合择时模型[14] - 模型具体构建过程：整合短期、中期、长期多个维度的信号[14] **10. A股综合国证2000模型** - 模型构建思路：专门针对国证2000指数的综合择时模型[14] - 模型具体构建过程：结合多个因子对国证2000指数进行专门分析[14] **11. 成交额倒波幅模型** - 模型构建思路：用于港股市场的中期择时模型[15] - 模型具体构建过程：结合成交额和波动率指标进行判断[15] **12. 形态识别模型** - 模型构建思路：基于技术形态识别进行选股和择时[40][41][44][46][48] - 模型具体构建过程： - 杯柄形态：识别A点（起点）、B点（杯柄形成点）、C点（突破点）[44][51] - 双底形态：识别A点（第一个底部）、C点（第二个底部）、E点（突破点）[49][50] - 模型评价：经典的技术分析工具，对突破行情有较好效果 **13. VIX指数模型** - 模型构建思路：基于波动率指数进行市场风险判断[38] - 模型具体构建过程：复现中证指数公司的VIX计算方法，相关系数达到99.2%[38] - 模型评价：有效的市场恐慌情绪指标 模型的回测效果 **形态识别模型表现**[40]： - 双底形态组合：本周收益-6.55%，相对上证综指跑输-2.65%，累计收益10.32% - 杯柄形态组合：本周收益-5.67%，相对上证综指跑输-1.77%，累计收益6.66% **VIX指数**[38][39]： - 最新VIX值：16.8 **形态突破个股表现**[41][46]： - 杯柄形态突破个股：上周5只个股中2只跑赢上证综指，平均超额收益0.16% - 双底形态突破个股：上周7只个股中2只跑赢上证综指，平均超额收益-0.05% 量化因子与构建方式 **1. 机构仓位因子** - 因子构建思路：基于基金仓位变化分析机构行为[22][23][24][25] - 因子具体构建过程：跟踪股票型和混合型基金的行业配置变化[22][23][24][25] **2. 分析师预期因子** - 因子构建思路：利用分析师一致预期数据[18][19] - 因子具体构建过程：统计分析师上调/下调个股比例[18][19] **3. 资金流向因子** - 因子构建思路：分析主力资金流向[16] - 因子具体构建过程：跟踪各行业主力资金净流入流出情况[16] 因子的回测效果 **机构仓位因子表现**[22][23][24][25]： - 股票型基金总仓位：95.82%，较上周减少52bps - 混合型基金总仓位：88.71%，较上周减少218bps - 加仓行业：汽车、电力设备及新能源 - 减仓行业：通信、基础化工 **分析师预期因子表现**[18][19]： - 分析师上调比例最高行业：农林牧渔(5.0%)、国防军工(4.17%)、石油石化(4.0%) - 分析师下调比例最高行业：电子(4.55%)、医药(3.8%)、钢铁(3.77%) **资金流向因子表现**[16]： - 所有行业主力资金净流出 - 净流出前五行业：电子、电力设备及新能源、基础化工、医药、机械

报告行业投资评级 - 港股市场投资评级：优于大市 [1][4] 报告核心观点 - 全球流动性压力下，港股市场各风格与行业普遍承压，股价表现、估值水平和业绩预期均呈现下行或分化态势 [1][2][3] - 恒生指数本周下跌5.1%，估值下降4.8%至11.6倍，但每股收益（EPS）预期微增0.1%，显示市场在压力下盈利预期基本保持稳定 [1][2][3] - 行业分化加剧，20个行业EPS上修，10个行业下修，其中钢铁（+5.0%）、有色金属（+3.4%）等周期性行业盈利预期显著改善，而基础化工（-11.8%）、计算机（-5.3%）等行业则面临下调 [3] 股价表现 - 主要指数全线下跌：恒生指数-5.1%，恒生综指-5.4%，恒生科技指数-7.2% [1][13] - 风格表现：大盘股（恒生大型股-5.2%）相对抗跌，中盘股（恒生中型股-6.0%）和小盘股（恒生小型股-6.1%）跌幅更深 [1] - 行业普跌：全部30个行业下跌，电力设备及新能源（-11.6%）、钢铁（-10.0%）、有色金属（-8.9%）、汽车（-8.7%）跌幅居前 [1][16] 估值水平 - 市场整体估值回落：恒生指数估值下降4.8%至11.6倍，恒生综指估值下降5.0%至11.5倍 [2][19] - 多数行业估值收缩：29个行业估值下降，钢铁（-14.3%）、电力设备及新能源（-14.2%）、有色金属（-11.9%）估值收缩幅度最大 [2] - 个别行业估值逆势上升：基础化工行业估值上升8.3% [2] 业绩预期 - 整体盈利预期平稳：恒生指数EPS较上周微增0.1%，恒生综指EPS基本持平 [3][22] - 行业盈利预期分化明显：20个行业上修，10个行业下修 [3] - 盈利改善显著的行业：钢铁（+5.0%）、有色金属（+3.4%）、电力设备及新能源（+3.0%）、消费者服务（+2.2%） [3][24] - 盈利预期下调的行业：基础化工（-11.8%）、计算机（-5.3%）、电子（-2.4%） [3][24] 全球市场比较 - 全球主要市场普遍下跌：美股标普500指数-1.9%，纳斯达克指数-3.1%，欧洲斯托克50指数-3.1%，日经225指数-3.5% [13] - 新兴市场表现分化：印度SENSEX指数逆势上涨0.8%，俄罗斯RTS指数大幅上涨9.1% [13] - 港股表现弱于多数全球主要市场，但年初至今仍保持正收益（恒生指数+25.7%） [13]